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证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 从To C到To B：数字化转型加速 科技产业2021年下半年投资策略2021.5.27 中信证券研究部 许英博 首席科技产业分析师 S1010510120041 徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 杨泽原 首席计算机分析师 S1010517080002 王冠然 首席传媒分析师 S1010519040005 梁程加 首席通信分析师 S1010520020001 科技产业2021年下半年投资策略2021.5.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点 黄亚元 通信分析师 S1010520040001 我们认为，2B领域的企业数字化转型正加速推进，将是下一轮科技红利的关键。数字基础设施和数字化转型方面：5G与云计算是数字化的基础设施，我国 5G 发展全球领先，领先的云平台和 IDC 厂商增长趋势向好；软件SaaS 是数字化的载体，传统软件龙头转型加速。下一代科技硬件方面：AIoT 是数字化的触角，智能终端创新迭代，模组和控制器领域东升西落；智能汽车与智能驾驶是未来十年 AIoT 时代最大的单品市场机遇。消费互联网方面，关注互联网平台参与数字化转型以及围绕 Z 世代的创新。建议重点关注的领域包括：数字化基础设施、软件 SaaS、产业互联网和软件开发外包、AIoT 和智能汽车、半导体、互联网等。 从 2C 到 2B：数字化转型加速。消费领域数字化转型快速演进，互联网红利逐渐消退。反垄断背景下，头部互联网公司从自由发展到规范发展，亦持续加大布局下一代数字红利的投资。企业端数字化转型加速：AIoT、5G 与云计算、软件 SaaS 与产业互联网，以及底层半导体等基础技术的综合应用发展料将驱动千行百业的数字化转型，COVID-19 疫情显著加速这一进程。智能汽车和无人驾驶等领域亦正在经历技术和商业模式的快速演进。我们判断，千行百业数字化转型将是下一轮科技红利的关键，也是中国未来国际竞争力的关键，料将孕育产业投资机会。 数字基础设施和数字化转型：关注 5G、云计算、SaaS 和产业互联网。 1）5G：数字化转型的网络基础设施。联接能力提升是社会数字化转型的基础，5G给联接密度和速度带来革命性提升，我国 5G 发展全球领先。根据工信部数据，截至 2021Q1，我国 5G 基站总数 81.9 万，实现所有地级以上城市 5G 网络全覆盖，5G 套餐用户达 3.92 亿户、渗透率 24.3%。自 2020Q1 以来，在竞争缓和、5G 渗透率提升的推动下，中国联通的移动用户 ARPU 连续4 个季度环比回升至 44.6 元。基于网络、客户等优势，中国联通的产业互联网业务亦有望持续快速发展。 2）云计算与 IDC：数字化的算力基础设施，持续快速增长。数字化时代，数据爆发导致算力需求激增，云计算的市场前景长期向好。根据 IDC 数据，2019 年中国云市场规模约为 1334 亿元，2020-2023年 CAGR 预计为 38.6%，IDC 行业亦有望受到显著的拉动。阿里、腾讯等互联网平台，在云计算领域的拓展取得成效，占据领先地位。此外，在资源储备、运营效率和客户基础等方面占据领先优势的专业 IDC龙头，增长趋势持续向好。 3）软件 SaaS：数字化的载体，传统软件龙头转型加速。SaaS 方面，云计算技术革新与商业模式升级为国内软件企业带来投资机遇。国内传统软件龙头的 SaaS 化进程得到企业数字化、云化、国产化的共同推进，有望取得更大的突破。工业软件方面，2019 年我国市场规模达 1720 亿元，2012-2019 年的 CAGR 为 20%，但市场规模全球占比只有 6.4%，提升自主化实力刻不容缓，细分龙头料将迎来新的发展阶段。 4）半导体：数字化的原材料，叠加国产替代，长周期景气可期。在全球经济复苏和数字化需求提升的带动下，WSTS 预计 2021 年全球半导体销售额将达到 4883亿美元、同比+10.9%，叠加供给不足，今年以来行业普遍缺货，我们预期缺货涨价状况有望延续至 2022年，晶圆代工、功率器件、封测和 MCU 细分龙头公司盈利能力有望持续提升。中长期来看，在中美再平衡大背景下，半导体国产替代持续推进，领先的设计、制造、设备和材料龙头将持续受益。 下一代科技硬件：AIoT 与智能汽车。 1）AIoT：数字化的触角，智能终端创新迭代，模组和控制器领域东升西落。智能终端方面，全球智能手机出货量 2017 年以来稳定在 13-15 亿台，疫情导致的在线办公和线上教育等需求推动 PC 出货量重回 3 亿台，在智能手机和 PC 领域的投资pOnOtNxOnMpPpQpMpQtPmN8OdN8OmOnNmOoPfQnNnQfQtRoR7NnPsRvPmQzRNZrRwP 科技产业2021年下半年投资策略2021.5.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 机会主要来自于部分龙头厂商的市场份额提升；而 AIoT 领域的创新，则是更大的增量市场机会。根据 ABI research，2026年全球物联网终端连接数将达到 237 亿个，2020-2026年 CAGR 为 24%。以智能耳机、智能音箱、智能手表为代表的个人终端渗透率快速提升，AR/VR 趋势向好，国内终端厂商全球领先，供应链方面从芯片设计、零部件到组装厂商均有全球最强的细分龙头，有望持续受益。同时，在万物互联时代，通信连接和智能化需求提升，在 PC、车载、能源、安防、智慧城市、工业等领域的通信模组渗透率快速提升，各类智能终端对智能控制器的需求大幅提升，中国龙头厂商凭借供应链配套优势、工程师红利和市场优势等在全球市场份额提升，有望保持较高的成长性。 2）智能汽车与智能驾驶：未来十年最大的单品市场机遇。电动化和智能化是汽车行业的确定性方向，我们预计到 2025 年中国和全球电动汽车销量规模分别达 700万辆、1500 万辆，CAGR 分别为 36%、39%。中国造车新势力初具规模，科技公司入局和传统车企转型亦带来新的投资机遇。产业链方面，汽车智能化主要包括自动驾驶（与外界环境交互）及智能座舱（与驾驶员、乘客交互）两大方向，综合考虑市场规模、市场增速及国产化程度，重点关注智能座舱、车载摄像头、汽车芯片等细分行业龙头 互联网的转型与创新：互联网平台投资布局数字化转型，新锐公司围绕 Z 世代创新。 1）互联网巨头投资布局数字化转型：有望打开中长期成长空间。移动互联网增速放缓，部分互联网巨头开始拓展数字化转型领域。腾讯在 2021 年成立可持续社会价值事业部（SSV），首期投入500 亿元，对包括基础科学、教育创新、碳中和、公益数字化等领域展开探索；阿里亦在 FY2021Q4 季报中宣布将 2022 财年所有增量利润及额外资本投入用于支持平台商家、投资于新业务和关键战略领域。互联网巨头参与数字化转型，有助于打开中长期成长空间，但可能在一定程度上影响中短期盈利能力。 2）新锐公司围绕 Z 世代结构性人口红利布局。Z 世代主要由 95 后和 00 后群体组成，我们根据国家统计局的 1995-2009年出生人数估算我国 Z 世代群体规模目前可达 2.64亿人，其物质和精神条件更加富足，对于互联网产品的消费能力和消费观念得到重塑。游戏方面，年轻向游戏异军突起，相关渠道议价能力强，同时二次元、女性向游戏用户和市场空间打开。社交方面，需求和交互表达欲强烈，以 Soul 为代表的Z 世代社交应用价值凸显。营销方面，短视频和电商直播成为内容营销的主流形式，营销价值凸显。 风险因素：全球疫情不确定性的风险；市场流动性不及预期的风险；海外市场出现大幅波动的风险；海外复工复产不及预期的风险；国际间贸易冲突加剧的风险、地缘政治冲突加剧的风险；个人用户、企业市场需求复苏不及预期的风险；针对科技巨头的政策监管持续收紧的风险；相关产业政策不达预期的风险等。 投资策略：数字化进程加速，ToB 领域的企业数字化料将孕育更多投资机会。数字基础设施和数字化转型方面：5G 与云计算是数字化的基础设施，我国 5G 发展全球领先，领先的云平台和 IDC 厂商增长趋势向好；软件 SaaS 是数字化的载体，传统软件龙头转型加速。下一代科技硬件方面：AIoT 是数字化的触角，智能终端创新迭代，模组和控制器领域东升西落；智能汽车与智能驾驶是未来十年 AIoT 时代最大的单品市场机遇。互联网方面：关注头部公司投资布局下一代数字化机遇，以及围绕Z 世代开展创新应用的新锐互联网公司。未来 6 个月，建议重点关注的领域包括：数字化基础设施、软件 SaaS、产业互联网和软件开发外包、AIoT 和智能汽车、半导体、互联网等。具体公司包括： A 股：中国联通、金山办公、深信服、恒玄科技、海康威视、工业富联、亿联网络、和而泰等； 港股：小米集团、微盟集团、中国软件国际、舜宇光学科技、腾讯控股、阿里 科技产业2021年下半年投资策略2021.5.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 巴巴、心动公司、哔哩哔哩、联想集团等； 美股：微软、亚马逊、ServiceNow、Snowflake、Zoom、英伟达、涂鸦智能、万国数据等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 所属行业 收盘价 EPS/净利润 PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E A股 中国联通 通信 4.37 0.18 0.20 0.24 0.28 24 22 18 16 买入 金山办公 计算机 375.76 1.9 2.41 3.07 4.07 197 156 123 92 买入 深信服 计算机 281.00 1.96 2.44 3.26 4.24 144 115 86 66 买入 恒玄科技 电子组 265.77 1.65 4.2 6.13 9.06 161 63 43 29 买入 海康威视 电子组 64.00 1.43 1.72 2.14 2.61 45 33 27 22 买入 工业富联 计算机 13.11 0.88 1.02 1.19 1.37 15 13 11 10 增持 亿联网络 通信 77.64 1.42 1.76 2.21 2.79 55 44 35 28 买入 和而泰 通信 20.46 0.43 0.62 0.92 1.38 48 33 22 15 买入 港股 小米集团 前瞻/电子 26.65 0.62 0.81 1.11 43 33 24 买入 微盟集团 前瞻 16.28 0.06 0.15 0.25 0.46 296 121 66 37 买入 中国软件国际 计算机 8.890 0.40 0.53 0.67 0.87 24 17 13 10 买入 舜宇光学科技 电子组 181.9 4.97 6.36 7.82 9.32 37 29 23 19 买入 腾讯控股 传媒/前瞻 588.50 14.32 17.39 20.83 24.87 41 34 28 24 买入 阿里巴巴 前瞻/传媒 208.00 171,985 168,191 191,313 212,691 22 22 19 17 买入 心动公司 传媒 59.35 0.02 -0.23 0.00 0.23 2,632 NA 12,352 263 买入 联想集团 前瞻 9.33 0.43 0.72 0.83 1.13 22 13 11 8 买入 美股 网易 传媒 117.39 2291 3089 3608 4132 35 26 23 20 买入 哔哩哔哩 传媒 102.43 -467 -804 -905 -710 N/A N/A N/A N/A 买入 TME 传媒 15.13 644 563 674 860 40 45 38 30 增持 AMD 电子 77.17 2,485 2,071 2,756 3,498 38 45 34 27 买入 微软 前瞻 245.17 4430 5840 6270 7200 43 33 31 27 无 亚马逊 前瞻 3203.08 21,331 27,945 40,438 50,518 78 60 41 33 无 ServiceNow 前瞻 469.47 926 1,062 1,513 2,034 103 90 63 47 买入 Snowflake 前瞻 233.39 -220 -201 -164 59 NA NA NA 634 无 Zoom 前瞻 316.4 996 1157 1292 1467 93 80 72 63 无 英伟达 前瞻 599.67 6,277 8,185 9,312 10,557 54 41 36 32 无 涂鸦智能 前瞻 23.43 -57 -73 -84 -78 NA NA NA NA 买入 万国数据 前瞻 71.01 -103 -177 -103 45 NA NA NA NA 买入 资料来源：Wind，路透，中信证券研究部预测。注：收盘价中，其中 A 股单位为人民币，港股为港币，中概股为美元；股价取自2021年5月21日收盘价；EPS/净利润栏目中，A股公司取EPS，单位为元/股，港股取EPS，单位为港币/股；美股取净利润，单位为百万美元；EPS/净利润栏目中，阿里巴巴取净利润，单位为百万港元；微软、Zoom、英伟达、Alphabet盈利预测为路透一致预期，其余为中信证券研究部预测 科技产业2021年下半年投资策略2021.5.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 投资聚焦：科技产业 2021年下半年投资策略 . 1 2021年初以来全球科技市场回顾 . 2 科技板块整体表现疲软 . 2 2021年下半年展望 . 8 A股：企业数字化转型加速 . 8 美股：自下而上的选股逻辑，关注性价比 . 13 数字基础设施和数字化转型：关注 5G、云计算、SaaS和产业互联网 . 18 5G：数字化转型的网络基础设施 . 18 云计算与 IDC：数字化的算力基础设施，持续快速增长 . 20 软件SaaS：数字化的载体，传统软件龙头转型加速 . 23 半导体：数字化的原材料，叠加国产替代，长周期景气可期 . 27 AIoT&智能汽车：下一代科技硬件产品 . 33 广义AIoT：手机进入存量时代，未来增量看 AIoT . 33 智能汽车：下一代移动互联网 AIoT重要产品平台 . 38 消费互联网：关注互联网平台参与数字化转型，以及围绕 Z时代的创新 . 42 互联网平台投资布局数字化转型：有望打开中长期成长空间 . 42 围绕Z世代结构性人口红利布局 . 48 风险因素 . 60 投资策略 . 60 重点公司介绍 . 62 中国联通：移动 ARPU持续回升，业绩增速领跑行业 . 62 恒玄科技：音频芯片领先企业，前瞻布局 AIoT市场 . 65 海康威视：21Q1业绩表现亮眼，数字化转型布局进一步落地 . 67 亿联网络：SIP终端龙头加速拓展新业务，VCS+云办公终端双引擎助力增长 . 69 和而泰：智能控制器稳健增长，射频芯片未来可期 . 70 立讯精密：消费电子龙头，坚定看好公司围绕大客户的垂直一体化布局 . 71 华峰测控：半导体测试机国内龙头，业绩持续增长 . 72 宝信软件：智能制造/IDC提供长效成长动能 . 77 广和通：经营稳健，PC景气延续，车载持续突破 . 78 中际旭创：智能制造/IDC提供长效成长动能 . 79 微盟集团：全链路全渠道零售 SaaS服务商，关注大客及TSO增长潜力 . 82 中国软件国际：软件服务领导者，华为鸿蒙同行者 . 83 舜宇光学科技：受益于终端光学创新持续，公司产品结构持续升级 . 85 腾讯控股：核心业务稳健增长，成长性与韧性结合 . 86 心动公司：游戏自研和TapTap平台加速发展. 90 哔哩哔哩：用户持续扩张，VAS及广告持续高增速 . 91 联想集团：立足 IT 设备主业，全面推动智能化变革 . 92 中国有赞：客户结构优化、直销网络加强 . 94 网易：游戏业务持续发力，在线教育和创新业务有望保持强劲增长 . 95 TME：广告商业化加速，长音频与 IoT业务发展迅猛 . 96 科技产业2021年下半年投资策略2021.5.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 亚马逊：核心业务超预期，未来有望持续受益经济复苏 . 101 ServiceNow：业绩符合预期，持续快速增长可期 . 102 Snowflake：业务快速拓展，产品逐渐延伸 . 104 Zoom：业绩再超预期，全年展望积极 . 105 英伟达：游戏业务强劲，静待数据中心业务复苏 . 106 涂鸦智能：全球领先 IoT云平台，赋能万物智联 . 107 万国数据：业绩符合预期，订单稳健增长 . 109 Facebook：在线广告复苏强劲，新业务加速成长. 110 Alphabet：在线广告强劲复苏延续，云业务持续保持高速增长 . 112 百度：广告业务增长较快，云和 AI快速增长 . 113 科技产业2021年下半年投资策略2021.5.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图1：2021年H2 科技产业投资聚焦 . 1 图2：A股市场和科技指数表现 . 3 图3：中信电子 PE（TTM）水平 . 3 图4：中信通信 PE（TTM）水平 . 3 图5：中信计算机 PE（TTM）水平 . 4 图6：中信传媒互联网 PE（TTM）水平 . 4 图7：港股市场和科技指数年初以来的表现 . 5 图8：标普500科技指数和大盘年初至今累计收益 . 7 图9：标普500信息技术指数PE（TTM）. 7 图10：标普 500软件与服务指数PE（TTM） . 7 图11：标普 500科技硬件与设备指数 PE（TTM） . 7 图12：标普 500半导体指数PE（TTM） . 7 图13：从消费互联网向产业互联网升级 . 9 图14：中国工业软件市场规模. 10 图15：中国工业软件市场占比持续上升，仍未与工业地位相匹配 . 10 图16：智能手机出货量预测（单位：百万部） . 11 图17：国际大客户TWS耳机出货量及占手机出货量占比 . 11 图18：全球物联网终端连接数. 11 图19：全球蜂窝通信物联网模块的规模预测 . 11 图20：2015-2025年全球新能源汽车销量及渗透率 . 12 图21：Z世代作为“网生一代”，伴随互联网的高速发展 . 12 图22：Z世代群体规模可达2.64亿人 . 12 图23：标普科技板块 PE（TTM）数据 . 13 图24：FAAMG净利润（GAAP） . 14 图25：FAAMG利润同比增速（non-GAAP） . 14 图26：社交类应用为美国电商贡献的流量份额 . 14 图27：欧美中大型企业 CIO调研：预计IT 开支会永久增长的领域（2020Q4） . 15 图28：全球半导体库存水平 . 16 图29：Aspeed营业收入 . 16 图30：bvp cloud指数P/S估值水平 . 17 图31：美股 IDC企业EV/EBITDA、长期利率相关性 . 17 图32：美国历年软件和硬件占企业 IT 总投资比例趋势 . 18 图33：美股 whole sale IDC企业季度新增订单年化数据 . 18 图34：中国联通的 5G套餐用户、渗透率情况 . 19 图35：中国联通 2020年移动ARPU值开始反弹 . 19 图40：中国联通的 5G+垂直行业应用创新 . 20 图41：中国移动互联网 DOU数据增长情况 . 20 图42：全球 IDC市场规模及增速 . 21 图43：中国 IDC市场规模及增速 . 21 图44：全球云市场规模及增速. 21 图45：中国公有云市场规模及增速 . 21 图46：中国私有云市场规模及增速 . 22 图47：中国企业的云计算使用情况 . 22 科技产业2021年下半年投资策略2021.5.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图48：全球 IDC行业收入仍然集中于核心城市 . 22 图49：一线城市数据中心供需缺口 . 22 图50：平均债务融资成本对比. 23 图51：EQUINIX营收变化情况 . 23 图52：2016-2019年中国GDP与企业IT 支出占全球比重 . 24 图53：国内企业云化是确定性趋势 . 24 图54：中国工业软件市场规模. 25 图55：中国工业软件市场占比持续上升，仍未与工业地位相匹配 . 25 图56：工业软件主要类型 . 26 图57：基于工业互联网的产业生态 . 27 图58：全球半导体产业周期复苏，中国占全球半导体销售额比重达到 35% . 28 图59：中国集成电路市场规模、产值及自给率情况 . 29 图60：政府安防项目数量月度统计 . 30 图61：政府安防项目金额月度统计 . 30 图62：全球大尺寸 LCD面板供需格局 . 31 图63：主要产商 LCD产能面积占比 . 31 图64：主要覆铜板公司在涨价周期的毛利率表现 . 32 图65：2019年CCL行业竞争格局 . 33 图66：2019年PCB行业竞争格局 . 33 图67：智能手机出货量预测 . 33 图68：全球物联网终端连接数. 33 图69：A端和非A端品牌智能耳机出货量预测 . 35 图70：智能手表出货量 . 35 图71：2021年智能手表发布情况预测 . 35 图72：VR/AR出货量情况 . 36 图73：全球 AR/VR市场规模 . 36 图74：通信模组具备跨终端场景的标准化特征 . 37 图75：2025年全球和中国新能源汽车预期销量和复合增速（万辆） . 37 图76：全球 PC出货量和增速 . 37 图77：2016年全球通信模组销售额市场格局 . 38 图78：2019年全球通信模组销售额市场格局 . 38 图79：2005-2025年全球汽车销量及预测 . 38 图80：2000年以来，全球汽车产量格局 . 39 图81：智能驾驶舱结构及核心构件 . 39 图82：智能驾驶舱解决方案概念 . 39 图83：人车交互模式演变阶段及其特点 . 40 图84：车载摄像头全球市场规模 . 41 图85：2019年全球车载摄像头镜头市场份额 . 41 图86：2018年全球车载摄像头模组市场份额 . 41 图87：2018年全球车载摄像头图像传感器市场份额 . 41 图88：2020年全球汽车电子市场格局 . 42 图89：中国头部互联网公司收入及增速 . 42 图90：FAAMG占全部美股市值 . 43 图91：中国Top10互联网巨头市值变化 . 43 图92：全球 PC出货量 . 44 图93：全球智能手机出货量 . 44 科技产业2021年下半年投资策略2021.5.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图94：中国网民规模及互联网渗透率 . 44 图95：移动互联网用户人均单日使用时长 . 44 图96：国内互联网巨头收入增速放缓 . 44 图97：网络购物（电商）用户规模及渗透率 . 45 图98：即时通信（社交）用户规模及渗透率 . 45 图99：网络直播用户规模及渗透率 . 45 图100：短视频用户规模及渗透率 . 45 图101：国内互联网电商巨头市场份额 . 46 图102：国内互联网广告巨头市场份额 . 46 图103：全球互联网搜索引擎市场份额 . 46 图104：全球操作系统市场份额. 47 图105：腾讯投资资产价值 . 47 图106：腾讯投资权益的公允价值 . 48 图107：Z世代作为“网生一代”，伴随互联网的高速发展 . 49 图108：Z世代群体规模可达2.64亿人. 49 图109：25岁以下移动互联网活跃用户规模变化 . 49 图110：2020年11 月Z世代月人均使用时长及使用 App个数对比 . 49 图111：1991-2019年中国高等教育入学率变化 . 50 图112：中国 Z世代与整体移动互联网用户城市分布情况 . 50 图113：Z世代互联网产品消费观念一览 . 50 图114：95后对于游戏的参与度更高 . 51 图115：Z世代在中国线上娱乐市场占比提升 . 51 图116：2016、2019、2020年市场热门移动游戏类型分布对比 . 51 图117：中国女性及二次元游戏实际销售收入变化 . 51 图118：提升 Z世代游戏体验的影响因素排名 . 52 图119：Z世代对于游戏画风的倾向 . 52 图120：原神在 B站发布的内容视频（以声优小剧场为例） . 52 图121：明日方舟推出“音律联觉”现场音乐会 . 52 图122：Z世代与非Z世代群体对应移动游戏市场规模及增速对比 . 53 图123：Z世代用户偏好活跃占比情况 . 53 图124：Soul用户发帖类型调研 . 53 图125：Z世代使用社交App的原因调研. 54 图126：熟人社交（微信/QQ）满足Z世代社交需求调研 . 54 图127：Soul App活跃用户规模变化情况 . 55 图128：Soul用户年龄结构情况与陌陌、探探对比 . 55 图129：中国 Z世代移动社交市场规模情况 . 55 图130：腾讯季度社交广告业务收入增速迅速 . 56 图131：B站季度广告业务收入增长翻倍 . 56 图132：移动互联网巨头系App使用时长占比 . 56 图133：各媒体渠道 KOL种草示例（以冰激凌雪糕新消费品牌钟薛高为例） . 57 图134：2020年广告主预计未来一年将增加营销预算的广告形式 . 57 图135：2020年广告主对部分营销战略关键词的长短期价值认知 . 57 图136：2020年中国广告主在不同内容形式上内容营销应用情况 . 58 图137：2019年主要社会化媒体 KOL投放CPE对比 . 58 图138：Z世代用户的拖拽进度条的内容. 58 图139：Z世代习惯的视频播放速度 . 58 科技产业2021年下半年投资策略2021.5.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图140：短视频与长视频平台均积极开拓短（时长）剧内容 . 59 表格目录 表1：2021年初至今A股、港股、美股市场及科技指数涨跌幅. 2 表2：2021年初至今A股科技板块重点公司中的领涨个股 . 4 表3：2021年初至今港股科技板块重点公司中的领涨个股 . 6 表4：美股重点科技股公司涨跌幅情况 . 8 表5：美股部分 SaaS公司客户、渠道结构等列表（2019） . 15 表6：市场对全球云计算巨头 2021年资本开支一致预期 . 16 表7：中国联通新兴业务收入拆分与增长 . 19 表8：“新基建”与“老基建”的对比 . 23 表9：SaaS产业相关政策 . 24 表10：各类芯片/元器件核心公司交期表 . 28 表11：MLCC领域主要公司的扩产情况测算 . 31 表12：各大知名机构对物联网相关指标预测 . 34 表13：物联网的不同阶段与投资机会 . 36 表14：腾讯在各行业内投资的代表性企业 . 48 表15：科技产业重点跟踪公司盈利预测 . 61 表16：中国联通盈利预测及估值表 . 62 表17：金山办公盈利预测及估值表 . 64 表18：深信服盈利预测及估值表 . 65 表19：恒玄科技盈利预测及估值表 . 66 表20：海康威视盈利预测及估值表 . 67 表21：工业富联盈利预测及估值表 . 69 表22：亿联网络盈利预测及估值表 . 70 表23：和而泰盈利预测及估值表 . 71 表24：立讯精密盈利预测及估值表 . 72 表25：华峰测控盈利预测及估值表 . 73 表26：中望软件盈利预测及估值表 . 74 表27：中科创达盈利预测及估值表 . 76 表28：德赛西威盈利预测及估值表 . 77 表29：宝信软件盈利预测及估值表 . 78 表30：广和通盈利预测及估值表 . 79 表31：中际旭创盈利预测及估值表 . 80 表32：小米集团盈利预测及估值表 . 82 表33：微盟集团盈利预测及估值表 . 83 表34：中国软件国际盈利预测及估值表 . 84 表35：舜宇光学科技盈利预测及估值表 . 85 表36：腾讯控股盈利预测及估值表 . 87 表37：阿里巴巴盈利预测及估值表 . 89 表38：心动公司盈利预测及估值表 . 91 表39：哔哩哔哩盈利预测及估值表 . 92 表40：联想集团盈利预测及估值表 . 93 表41：中国有赞盈利预测及估值表 . 94 科技产业2021年下半年投资策略2021.5.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表42：网易盈利预测及估值表. 96 表43：TME盈利预测及估值表 . 98 表44：AMD盈利预测及估值表 . 99 表45：微软盈利预测及估值表. 101 表46：亚马逊盈利预测及估值表 . 102 表47：ServiceNow盈利预测及估值表. 103 表48：Snowflake盈利预测及估值表 . 105 表49：Zoom盈利预测及估值表 . 106 表50：英伟达盈利预测及估值表 . 107 表51：涂鸦智能盈利预测及估值表 . 109 表52：万国数据盈利预测及估值表 . 110 表53：Facebook盈利预测及估值表 .111 表54：Alphabet盈利预测及估值表 . 113 表55：百度盈利预测及估值表. 114 科技产业2021年下半年投资策略2021.5.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 投资聚焦：科技产业2021年下半年投资策略 数字化进程加速，ToB领域的企业数字化料将孕育更多投资机会。数字基础设施和数字化转型方面：5G与云计算是数字化的基础设施，我国5G发展全球领先，领先的云平台和IDC厂商增长趋势向好；软件 SaaS是数字化的载体，传统软件龙头转型加速。下一代科技硬件方面：AIoT 是数字化的触角，智能终端创新迭代，模组和控制器领域东升西落；智能汽车与智能驾驶是未来十年 AIoT 时代最大的单品市场机遇。互联网方面：关注头部公司投资布局下一代数字化机遇，以及围绕 Z世代开展创新应用的新锐互联网公司。未来6 个月，建议重点关注的领域包括：数字化基础设施、软件 SaaS、产业互联网和软件开发外包、AIoT和智能汽车、半导体、互联网等。具体公司包括： A 股：中国联通、金山办公、深信服、恒玄科技、海康威视、工业富联、亿联网络、和而泰等； 港股：小米集团、微盟集团、中国软件国际、舜宇光学科技、腾讯控股、阿里巴巴、心动公司、哔哩哔哩、联想集团等； 美股：微软、亚马逊、ServiceNow、Snowflake、Zoom、英伟达、涂鸦智能、万国数据等。 图1：2021年 H2 科技产业投资聚焦 资料来源：中信证券研究部绘制 科技产业2021年下半年投资策略2021.5.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 2021年初以来全球科技市场回顾 科技板块整体表现疲软 2021年初至今，A股&港股科技板块疲软，美股科技板块整体上涨，表现均弱于大盘。年初至今，沪深 300下跌3.61%，中信电子、通信、计算机指数分别下跌7.87%、15.13%、10.58%，在中信证券一级行业 30个分类排名中分别处于第 25名、第 27名、第 28名，三个板块的涨幅均弱于沪深 300。港股方面，恒生指数上涨 2.87%，恒生科技指数下跌9.21%、恒生咨询科技业下跌 8.30%；美股方面，标普 500上涨 10.54%，标普500信息技术上涨 3.55%、标普软件与服务上涨 7.62%、标普半导体上涨3.12%、标普科技硬件上涨2.00%，整体来看，美股科技板块走势也弱于大盘。 表1：2021年初至今A股、港股、美股市场及科技指数涨跌幅 股指分类 当前指数 点位 2020年涨跌幅 年初至今 涨跌幅 总市值 （亿元） A股 市场指数 沪深300 5,023 27.21% -3.61% 485,023 上证综指 3,442 13.87% -0.90% 487,062 深证成指 13,967 38.73% -3.48% 243,236 创业板指 2,921 64.96% -1.51% 62,857 科技指数 电子元器件(中信) 7,625 34.00% -7.87% 59,107 通信(中信) 3,552 -8.72% -15.13% 13,625 计算机(中信) 5,579 16.92% -10.58% 31,783 传媒(中信) 2,399 -2.30% -7.06% 14,100 港股 市场指数 恒生指数 28,014 -3.40% 2.87% 321,879 科技指数 恒生科技指数 7,650 78.71% -9.21% 175,438 恒生资讯科技业 19,264 69.62% -8.30% 167,550 美股 市场指数 标普500 4,152 16.26% 10.54% 385,942 纳斯达克 13,389 43.64% 3.89% 248,995 道琼斯工业 34,269 7.25% 11.97% 100,766 科技指数 标普500信息技术 2,373 42.21% 3.55% 94,091 标普软件与服务 3,251 31.99% 7.62% 48,498 标普半导体 1,724 38.47% 3.12% 15,202 标普科技硬件 2,511 55.07% 2.00% 27,585 资料来源：Wind，Bloomberg，中信证券研究部 注：截至2021年5月 21日，A股、港股、美股的货币单位分别为人民币、港元、美元 A 股科技：整体向下，表现分化。2021 年以来，上证指数下跌 0.90%、创业板指下跌 1.51%，A 股科技细分子领域表现弱于大盘。从长周期来看，2011 年以来，中信电子、中信计算机累计涨跌幅仍处于前列，分别达 151%、104%；中信通信、中信传媒累计涨跌幅分别为 41%和12%。 科技产业2021年下半年投资策略2021.5.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图2：A股市场和科技指数表现 资料来源：Wind，中信证券研究部 估值方面，年初以来 A 股 TMT 行业估值整体在平均水平以下。分行业来看，目前计算机的市盈率中位数为 40倍，低于历史 61倍的均值水平，处在 8%的历史分位水平；电子行业的市盈率中位数为40倍，低于历史50倍的均值水平，处在14.8%的历史分位水平；通信行业的市盈率中位数为 32 倍，低于历史 53 倍的均值水平，处在 2.3%的历史分位水平；传媒行业的市盈率中位数为 16倍，远低于43倍的均值水平，处在 6%历史分位水平。 图3：中信电子PE（TTM）水平 资料来源：Wind，中信证券研究部 图4：中信通信PE（TTM）水平 资料来源：Wind，中信证券研究部 -100%0%100%200%300%400%500%上证指数 创业板指 电子(中信)通信(中信) 计算机(中信) 传媒(中信)020406080100120140020406080100120140160180 科技产业2021年下半年投资策略2021.5.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图5：中信计算机PE（TTM）水平 资料来源：Wind，中信证券研究部 图6：中信传媒互联网PE（TTM）水平 资料来源：Wind，中信证券研究部 个股方面，安防、面板、计算机软硬件等细分领域龙头公司涨幅领先。2021年以来，安防、面板等细分领域累计涨幅靠前。安防行业，受益于国内疫情影响基本消除，政府端需求加速回暖，春节前后大项目继续保持加速落地的节奏，行业需求逐渐复苏。面板行业，需求端受益于宅经济带动加之财政刺激政策持续，在线教育/办公需求强势，同时叠加补库下游备货积极，中大尺寸面板供需趋近带动价格上涨。2021年至今，A股科技板块中，市值超过 300 亿元，涨幅靠前的细分龙头有：半导体行业的士兰微、顺络电子、韦尔股份、卓胜微、晶晨股份等；面板行业的TCL科技和京东方A；安防领域的海康威视、大华股份；计算机领域的科大讯飞、广电运通、道通科技等。 表2：2021年初至今A股科技板块重点公司中的领涨个股 代码 公司名称 总市值（亿元） 年初至今涨跌幅（%） PE（202
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