钢铁行业研究周报：双焦价格大跌吨钢盈利持续扩大.pdf

行业 报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 钢铁 证券 研究报告 2021 年 11 月 21 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 杨诚笑 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517020002 田庆争 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518080005 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 钢铁 -行业研究周报 :限产持续，需求 边 际 改 善 或 迎 来 投 资 机 会 2021-11-16 2 钢铁 -行业专题研究 :天风问答系列：减产效果如何？吨钢毛利扩大何时扩大？ 2021-11-12 3 钢铁 -行业研究周报 :供需双弱，静待库存出清 2021-11-07 行业走势图 双焦价格大跌，吨钢盈利持续扩大 核心观点 成本端：铁矿石已进入较低价位区间，叠加港口及国内矿石继续累库，钢厂限产对铁矿石需求的减少，矿价有望继续维持低位。双焦方面，近期发改委能源保供预期加强，煤炭价格大幅回落，其中焦煤期货价格下跌 1081 元 /吨至 2417 元 /吨，跌幅30.91%；焦炭期货价格下跌 1087 元 /吨至 3058 元 /吨，跌幅 26.22%。综合原燃料成本开启下行区间，长流程钢坯成本本周继续下滑 4.94%至 3471 元 /吨，且随着双焦价格的继续下滑，钢坯成本仍存在进一步下降的空间。 需求端：制约需求释放的限电因素结束，下游制造业企业生产节奏逐步回归 正常，边际改善明显；央行出台碳减排支持工具，以新能源为代表的新基建投资有望加速放量。另外， 10 月份房地产贷款数据明显改善，房地产融资也出现放松迹象。 我们认为，在国家稳定经济预期下，国内需求或将出现底部反转，且未来海外经济复苏仍将带来需求增量；在成本端大幅下降下，整个产业链进入到上游双焦向钢铁让利阶段，吨钢盈利持续扩大。因此，钢铁行业底部或已经出现，我们仍然看好未来全球经济复苏带动工业用材的长景气周期。从减产影响较小的角度，关注凌钢股份、方大特钢、新钢股份、三钢闽光等；从成长性角度，建议关注：久立特材、广大 特材 。 终端需求微 降，高炉开工率下降 上海地区线螺采购量 1.67 万吨，环比减少 1.2%，与去年同期相比下滑 1.45 万吨，同比下滑 46.5%。 高炉开工率 48.62%，环比 -0.55pct，同比下滑 18.65pct；电炉开工率61.54%，环比持平，同比下滑 4.49pct。 双焦现货价格 大幅 回落 铁矿石期货价格下跌 106 元 /吨至 528 元 /吨，涨幅为 -16.67%； 焦煤期货价格下跌 1081元 /吨至 2417 元 /吨，涨幅为 -30.91%； 焦炭期货价格下跌 200 元 /吨至 3058 元 /吨，涨幅为 -5.93%。 海外铁矿石发货总量 2026.60 万吨，环比减少 196.10 万吨，降低 9%；北方港口矿石到港总量为 1176.70 万吨，环比减少 70.90 万吨，减少 6%。 成本大幅下滑，吨钢毛利回升 从不同钢材盈利来看，因双焦价格见顶回落而铁矿石价格继续下跌，钢坯成本大幅下滑，钢价虽然也有所下滑，但吨钢毛利在扩大。细分来看，长流程螺纹钢吨毛利 1049元 /吨、短流程螺纹钢吨毛利 500 元 /吨。冷轧盈利最高，长流程吨毛利 1419 元 /吨、短流程毛利 870 元 /吨 。 风险提示： 宏观经济修复不及预期；全球通胀水平超预期 ； 矿石 增产不达预期 ； 新冠疫苗研制、接种进展低于预期 。 -8%4%16%28%40%52%64%76%2020-11 2021-03 2021-07钢铁 沪深 300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 核心观点 . 4 2. 市场表现：钢铁板块上涨 2.84%，跑赢上证综指 2.24% . 4 3. 行业供需：终端需求微降 . 5 3.1. 上海地区终端线螺采购量环比减少 1.2% . 5 3.2. 高炉开工率下降、电炉开工率持平 . 5 4. 原料端：双焦价格大幅回落 . 6 4.1. 双焦价格大幅回落 . 6 4.2. 铁矿石：海外发货量 &到港量回落 . 7 4.3. 焦煤 &焦炭：焦煤库存上升、焦炭库存下降 . 8 5. 盈利：成本大幅下滑，吨钢毛利回升 . 9 5.1. 双焦见顶，钢坯成本下降 . 9 5.2. 成本大幅下降，钢材盈利回升 . 9 5.3. 钢厂盈利比例下滑 . 10 6. 库存：钢材总库存持续下降 . 11 7. 风险提示 . 12 图表目录 图 1：本周钢铁板涨跌幅块位居申万全行业第 3 名 . 4 图 2：申万钢铁与万得全 A PE（ TTM）估值走势 . 5 图 3：申万钢铁与万得 全 A PB（ LF）估值走势 . 5 图 4：本周上海地区终端线螺采购量（万吨） . 5 图 5：高炉开工率（ %） . 6 图 6：电炉开工率（ %） . 6 图 7：铁矿石期货价格（元 /吨） . 7 图 8：铁矿石现货价格（元 /吨） . 7 图 9：焦煤期货价格（元 /吨） . 7 图 10：焦炭期货价格（元 /吨） . 7 图 11：海外矿石总发货量（万吨） . 7 图 12：港口到货量（万吨） . 7 图 13：港口库存变化（万吨） . 8 图 14：钢厂进口矿平均可用天数变化（天） . 8 图 15：全国矿山铁精粉日产量（万吨 /日） . 8 图 16：矿山库存变化（万吨） . 8 图 17：钢厂焦煤库存变化（万吨） . 8 图 18：独立焦化厂库存变化（万吨） . 8 图 19：钢厂焦炭库存变化（万吨） . 9 图 20：钢厂喷吹煤库存变化（万吨） . 9 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 21：长流程钢坯成本（元 /吨） . 9 图 22：短流程钢坯成本（元 /吨） . 9 图 23：五大钢材价格走势（元 /吨） . 10 图 24：长流程五大钢材吨盈利情况 （元 /吨） . 10 图 25：短流程五大钢材吨盈利情况（元 /吨） . 10 图 26：小钢厂盈利比例变化（ %） . 11 图 27：钢厂库存变化（万吨） . 12 表 1：钢铁板块上涨 2.84%，跑赢上证综指 2.24% . 4 表 2：申万钢铁板块 PE、 PB 估值水平 . 5 表 3：高炉、电炉开工率 . 6 表 4：主要原料价格 . 6 表 5：五大钢材价格变动 . 9 表 6：不同流程下，五大钢材盈利情况（元 /吨） . 10 表 7：全国钢厂盈利比例变化 . 11 表 8：钢材总库存变化 . 11 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 核心观点 成本端 ： 铁矿石已进入较低价位区间，叠加港口 及国内 矿石 继续累库 ，钢厂 限产对铁矿石需求的减少 ，矿价有望继续维持低位。 双焦方面， 近期发改委能源保供预期加强，煤炭价格 大幅 回落 ，其中焦煤期货价格下跌 1081 元 /吨至 2417 元 /吨，跌幅 30.91%；焦炭期货价格下跌 1087 元 /吨至 3058 元 /吨，跌幅 26.22%。综合原燃料成本开启下行区间， 长流程钢坯成本本周 继续 下滑 4.94%至 3471 元 /吨， 且随着双焦价格的继续下滑，钢坯成本仍存在进一步下降的空间。 需求端 ： 制约需求释放的限电因素结束，下游制造业企业生产节奏逐步回归正常，边际改善明显；央行出台碳减排支持工具，以新能源为代表的新基建投资有望加速放量。另外，10 月份房地产贷款数据明显改善，房地产融资也出现放松迹象。 我们认为，在国家稳定经济预期下，国内需求或将出现底部反转，且未来海外经济复苏仍将带来需求增量； 在成本端 大幅下降下，整个产业链进入到上游双焦向钢铁让利阶段 ，吨钢盈利持续扩大 。因此，钢铁行业底部或已经出现，我们仍然看好未来全球经济复苏带动工业用材的长景气周期。从减产影响较小的角度，关注凌钢股份、方大特钢、新钢股份、三钢闽光等；从成长性角度，建议关注：久立特材、广大特材 。 2. 市场表现： 钢铁板块 上涨 2.84%，跑赢上证综指 2.24% 板块表现方面 ： 本周 钢铁板块 上涨 2.84%， 跑赢 上证综指 2.24%，位居申万全行业第 3 名。个股方面，本周涨幅前五的股票是： 永兴材料、 久立特材、中信特钢、西宁特钢、福然德 。 表 1： 钢铁板块 上涨 2.84%，跑赢上证综指 2.24% 本周指数 周涨幅（ %） 月涨幅（ %） 年涨幅（ %） 上证指数 3,560.37 0.60 0.37 2.51 钢铁 (申万 ) 2,870.16 2.84 -1.85 28.28 钢材价格指数（元 /吨） 4,973.93 -3.48 -11.52 5.61 资料来源： wind，天风证券研究所 图 1： 本周钢铁板涨跌幅块位居申万全行业第 3 名 资料来源： wind， 天风证券研究所 板块估值方面： PE_TTM 估值： 本周 申万钢铁板块 PE_TTM 为 8.28 倍 ，本周变动 0.45 倍 ， 同期万得全 A PE_TTM 为 19.52 倍，申万钢铁与万得全 A 比值为 42%。 PB_LF 估值： 本周 申万钢铁板块 PB_LF 为 1.21 倍， 本周 变动 0.07 倍 ，同期万得全 A PB_LF为 1.98 倍，申万钢铁与万得全 A 比值为 61%。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 表 2： 申万钢铁板块 PE、 PB 估值水平 PE（ TTM）估值 PB（ LF）估值 本周估值 本周变动 本月变动 本年变动 本周估值 本周变动 本月变动 本年变动 钢铁 (申万 ) 8.28 0.45 -0.86 -6.27 1.21 0.07 0.01 0.22 万得全 A 19.52 0.18 0.39 -3.84 1.98 0.02 0.01 -0.05 钢铁 /万得全 A 42% 0.27 -1.25 -2.43 61% 0.05 0.00 0.27 资料来源： wind，天风证券研究所 图 2： 申万钢铁与万得全 A PE（ TTM）估值走势 图 3： 申万钢铁与万得全 A PB（ LF）估值走势 资料来源： wind， 天风证券研究所 资料来源： wind， 天风证券研究所 3. 行业供需：终端需求 微降 3.1. 上海地区终端线螺采购量环比 减少 1.2% 上海地区线螺采购量 1.67 万吨 ， 环比 减少 1.2%，与去年同期相比下滑 1.45 万吨，同比下滑 46.5%。 图 4： 本周上海地区终端线螺采购量 （万吨） 资料来源： wind， 天风证券研究所 3.2. 高炉开工率下降、电炉开工率持平 本周高炉开工率 48.62%，环比 -0.55pct，同比下滑 18.65pct； 年粗钢产量 200 万吨高炉开工率 41.80%，环比 0.82pct，同比下滑 9.84pct； 年粗钢产量 200-600 万吨 、 600 万吨高炉 环比持平； 本周电炉开工率 61.54%， 环比 持平 ， 同比下滑 4.49pct，其中 长流程电炉开工率 60.00%， 环比 增长 1.67pct， 同比下滑 5.00pct， 短流程电炉 开工率 62.50%， 环比 下滑 1.04pct，同比下滑 4.17pct。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 表 3： 高炉 、 电炉开工率 本周（ %） 环比（ pct） 52周同比（ pct） 高炉开工率 48.62 -0.55 -18.65 年粗钢产量 200万吨高炉 41.80 0.82 -9.84 年粗钢产量 200-600万吨高炉 50.66 0.00 -14.24 年粗钢产量 600万吨高炉 66.67 0.00 -9.33 电炉开工率 61.54 0.00 -4.49 长流程电炉 60.00 0.00 -5.00 短流程电炉 62.50 0.00 -4.17 资料来源： wind，天风证券研究所 图 5： 高炉开工率（ %） 图 6： 电炉开工率（ %） 资料来源： wind， 天风证券研究所 资料来源： wind， 天风证券研究所 4. 原料端： 双焦价格 大幅 回落 4.1. 双焦价格 大幅 回落 本周铁矿石期货价格 下跌 106 元 /吨至 528 元 /吨，涨幅为 -16.67%， 现货方面进口矿 下跌33 元 /吨至 592 元 /吨， 涨幅 为 -5.30%，国产矿 下跌 38 元 /吨至 850 元 /吨， 涨幅 为 -4.29%。焦煤方面，期货价格 下跌 1081 元 /吨至 2417 元 /吨， 涨幅 为 -30.91%， 现货 价格 进口矿 下跌 734 元 /吨至 2355 元 /吨，涨幅为 -23.76%，国产矿 下跌 220 元 /吨至 2306 元 /吨，涨幅为 -8.71%。焦炭方面 ， 期货 价格 下跌 200 元 /吨至 3058 元 /吨，涨幅为 -5.93%，现货 价格山东主流价 下跌 400 元 /吨 。 表 4： 主要原料价格 铁矿石 焦煤 焦炭 期货结算价 进口矿 国产矿 期货结算价 港口进口平均价 港口国产平均价 期货结算价 河北主流价 山东主流价 河南主流价 当前价（元 /吨） 528 592 850 2,417 2,355 2,306 3,058 3,170 3,090 3,320 周涨跌（元 /吨） -106 -33 -38 -1,081 -734 -220 -1,087 -200 -400 0 周涨跌幅（ %） -16.67% -5.30% -4.29% -30.91% -23.76% -8.71% -26.22% -5.93% -11.46% 0.00% 年初至今涨跌（元 /吨） -552 -447 -170 916 1,058 1,208 82 1,070 790 1,220 年初至今涨跌幅度（ %） -51.11% -40.80% -15.26% 61.05% 81.57% 110.02% 2.74% 50.95% 34.35% 58.10% 资料来源： wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图 7： 铁矿石期货价格（元 /吨） 图 8： 铁矿石现货 价格 （元 /吨） 资料来源： wind， 天风证券研究所 资料来源： wind， 天风证券研究所 图 9： 焦煤期货价格（元 /吨） 图 10： 焦炭期货价格（元 /吨） 资料来源： wind， 天风证券研究所 资料来源： wind， 天风证券研究所 4.2. 铁矿石： 海外 发货量 &到港量 回落 海外矿山 ：本周海外铁矿石发货总量 2026.60 万吨，环比 减少 196.10 万吨， 降低 9%；其中巴西发货量 530.40 万吨，环比 减少 43.20 万吨， 降低 8%；澳大利亚发货量 1496.20 万吨，环比 减少 152.90 万吨， 环比 减少 9%。北方港口矿石到港总量为 1176.70 万吨，环比 减少70.90 万 吨， 减少 6%。 图 11： 海外矿石总发货量 （万吨） 图 12： 港口到货量 （万吨） 资料来源： wind， 天风证券研究所 资料来源： wind， 天风证券研究所 库存方面，主要港口库存 15106.19 万吨，环比 增加 100.49 万吨， 环比 增长 0.67%；日均疏港量 289.75 万吨， 环比 增加 17.90 万吨 ， 增长 6.58%。国内中大钢厂进口矿平均可用天数为 27 天，环比 减少 4%。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图 13： 港口库存 变化 （万吨） 图 14： 钢厂进口矿平均可用天数 变化 （天） 资料来源： wind， 天风证券研究所 资料来源： wind， 天风证券研究所 国内矿山 ：全国矿山铁精粉日产量 36.27 万吨，较上次统计 减少 0.75 万吨；矿山库存 176.75万吨，较上次统计 增加 42.23 万吨。 图 15： 全国矿山铁精粉日产量 （万吨 /日） 图 16： 矿山库存 变化 （万吨） 资料来源： wind， 天风证券研究所 资料来源： wind， 天风证券研究所 4.3. 焦煤 &焦炭： 焦煤库存上升、焦炭库存下降 本周 炼焦煤钢厂库存 734.41 万吨，较上周 增加 12.17 万 吨，库存可用天数为 14.63 天；独立焦化厂库存 640.88 万吨，较上周 减少 40.90 万 吨，库存可用天数为 16.87 天 。钢厂焦炭库存 391.45万吨，较上周 减少 13.65万吨，库存可用天数为 14.09天。钢厂喷吹煤库存 319.21万吨，较上周 增加 0.82 万吨，库存可用天数为 14.98 天。 图 17： 钢厂焦煤库存 变化 （万吨） 图 18： 独立焦化厂库存 变化 （万吨） 资料来源： wind， 天风证券研究所 资料来源： wind， 天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图 19： 钢厂焦炭库存 变化 （万吨） 图 20： 钢厂喷吹煤库存 变化 （万吨） 资料来源： wind， 天风证券研究所 资料来源： wind， 天风证券研究所 5. 盈利： 成本大幅下滑 ，吨钢毛利 回升 5.1. 双焦 见顶 ，钢坯成本 下降 从生产成本来看，本周长流程钢坯成本为 3471 元 /吨，较上周 下滑 4.94%，较月初 下滑21.67%，较年初 下滑 6.59%；本周短流程钢坯成本 4020 元 /吨，较上周 下滑 3.53%，较月初 下滑 11.01%，较年初上涨 4.71%。 图 21： 长流程钢坯成本（元 /吨） 图 22： 短流程钢坯成本（元 /吨） 资料来源： wind， 天风证券研究所 资料来源： wind， 天风证券研究所 5.2. 成本 大幅 下降 ， 钢材盈利 回升 本周钢材价格 整体 下跌 。 螺纹钢 下跌 0.84%， 线材 下跌 0.98%，热轧 下跌 2.53%， 冷轧 下跌3.89%，中厚板 下跌 1.75%。 表 5： 五大钢材价格变动 本周价格（元 /吨） 较上周变动 较月初变动 较年初变动 螺纹钢 4720 -0.84% -9.92% 5.36% 线材 5040 -0.98% -9.19% 5.44% 热轧 4620 -2.53% -13.16% 0.43% 冷轧 5440 -3.89% -11.40% -4.56% 中厚板 5060 -1.75% -9.48% 9.52% 资料来源： wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图 23： 五大钢材价格走势（元 /吨） 资料来源： wind， 天风证券研究所 从不同钢材盈利来看， 因 双焦价格 见顶回落而铁矿石价格继续下跌 ，钢坯成本 大幅 下滑 ，钢价虽然也有所下滑，但吨钢毛利在扩大 。 细分来看，长流程螺纹钢吨毛利 1049 元 /吨、短流程螺纹钢吨毛利 500 元 /吨。 冷轧 盈利最高，长流程吨毛利 1419 元 /吨、短流程 毛利870 元 /吨。 表 6： 不同流程下，五大钢材盈利情况（元 /吨） 长流程 短流程 本周吨毛利 较上周变动 较月初变动 较年初变动 本周吨毛利 较上周变动 较月初变动 较年初变动 螺纹钢 1049 15.31% 72.33% 85.85% 500 21.15% -4.36% 13.42% 线材 1349 12.44% 50.11% 59.76% 800 13.85% -1.57% 10.98% 热轧 799 3.81% 48.32% 49.51% 250 -8.32% -44.78% -39.14% 冷轧 1419 -2.12% 22.47% -1.07% 870 -8.68% -18.90% -33.63% 中厚板 1219 15.03% 54.56% 128.08% 670 19.07% -4.67% 63.08% 资料来源： wind，天风证券研究所 图 24： 长流程五大钢材吨盈利情况（元 /吨） 图 25： 短流程五大钢材吨盈利情况（元 /吨） 资料来源： wind， 天风证券研究所 资料来源： wind， 天风证券研究所 5.3. 钢厂盈利比例 下滑 从行业盈利比例来看， 全国 163 家 钢厂，本周盈利比例为 39.26%，较上周 下滑 4.91pct；细分来看， 小 型 钢厂盈利比例 为 33.33%（上周数据 缺失 ） 、 中型钢厂盈利比例为 86.30%、大型钢厂盈利比例为 97.44%， 环比持平 。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 表 7： 全国钢厂盈利比例 变化 本周盈利比例（ %） 较上周变动（ pct） 较月初变动（ pct） 较年初变动（ pct） 全国钢厂（ 163家） 39.26 -4.91 -30.68 -39.27 小型钢厂（ 53家） 33.33 0.00 33.33 -19.61 中型钢厂（ 69家） 86.30 0.00 0.00 -2.74 大型钢厂（ 41家） 97.44 0.00 0.00 5.13 资料来源： wind，天风证券研究所 图 26： 小钢厂盈利比例 变化 （ %） 资料来源： wind， 天风证券研究所 6. 库存： 钢材总库存 持续下降 本周 钢材总库存 1077.18万吨， 环比 下滑 3.38%，较月初 下滑 8.10%，较年初上涨 27.97%。其中螺纹钢库存 473.65 万吨，环比 下滑 5.70%； 线材库存 136.04 吨，环比 下滑 3.22%；热卷库存 240.94 万吨，环比 下滑 1.58%；中板库存 105.28 万吨，环比 增长 0.87%；冷轧121.27 万吨，环比 减少 1.25%。 表 8： 钢材总库存 变化 本周库存 （万吨） 本周变化 本月变化 本年变化 螺纹钢 473.65 -5.70% -15.14% 30.17% 线材 136.04 -3.22% -0.32% 69.97% 热卷 240.94 -1.58% -4.58% 21.56% 中板 105.28 0.87% 2.47% 1.91% 冷轧 121.27 -1.25% -0.79% 25.88% 合计 1,077.18 -3.38% -8.10% 27.97% 资料来源： wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 图 27： 钢厂 库存 变化 （万吨） 资料来源： wind， 天风证券研究所 7. 风险提示 1.宏观经济修复不及预期； 2.全球通胀水平超预期； 3. 矿石增产不达预期 ； 4.新冠疫苗研制、接种进展低于预期。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表 现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券 并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 天风 证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编： 100031 邮箱： 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼 邮编： 430071 电话： (8627)-87618889 传真： (8627)-87618863 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编： 200086 电话： (8621)-65055515 传真： (8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编： 518000 电话： (86755)-23915663 传真： (86755)-82571995 邮箱：