汽车行业深度研究：轻卡行业的变革量价齐升格局重塑-20210121-天风证券-28页.pdf

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 汽车 证券研究报告 2021年01月21日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 文康 分析师 SAC执业证书编号：S1110519040002 陆嘉敏 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080001 资料来源：贝格数据 相关报告 1 汽车-行业研究周报:智己汽车正式发布 汽车 行业 周 报（2021.1.11-2021.1.17） 2021-01-17 2 汽车-行业点评:12月乘用车批发同比+6.8%，全年同比-6.3% 2021-01-11 3 汽车-行业研究周报:激光雷达、固态电池、1000km 续航，蔚来 ET7 发布 汽 车 行 业 周 报（2021.1.4-2021.1.10） 2021-01-10 行业走势图 轻卡行业的变革：量价齐升，格局重塑 轻卡是总质量大于1.8吨，小于等于6吨的载货汽车（主流轻卡销量包含皮卡），我们认为轻卡行业目前正处于量价齐升和格局重塑的关键阶段，板块内的优秀标的具备较好的投资价值。 一、量升： 我们把 18 年 10 月国之重器，潍柴动力掘金重卡预期差中提出的重卡行业保有量销量预测模型推广至轻卡行业，我们发现： （1）从逻辑上来说，经济增长带动社会物流运输需求增长，使得轻卡保有量随着GDP的增长而增长。2013年轻卡保有量为1300万辆，2019年达到1901万辆，保有量提升明显； （2）15年开始，随着治超力度加严，单车运力下降，“保有量/GDP”比值逐步上升。2019 年的“521”大吨小标事件后，蓝牌轻卡上户及存量市场管控均趋严，蓝牌轻卡单车运力理论上最多下降 75%。我们预计未来几年，“保有量/GDP”的比值继续提高，在2023年达到2.35。根据该模型测算，我们预计 21-23 年轻卡行业的销量分别为 254 万、260 万、272 万辆，同比增速分别为16%、2%、4%，高景气周期仍将持续。 城配、冷链市场提供新增量。新零售与电商发展使得城配市场规模扩容，冷链行业受政府激励同样带来增量市场。 二、价升： （1）国六排放标准升级，成本端较国五车型上涨1-3万元，单车价格大概率进一步提升；（2）安全法规升级促使轻卡智能化加速，驾驶员对于车辆性能要求更高，也带来了单车均价的提升。 三、格局重塑 无论是“大吨小标”的治理、安全法规升级加速轻卡智能化、亦或是排放标准升级，都提高了行业的竞争壁垒，加速了轻卡行业的优胜劣汰和格局集中。 传统重卡企业异军突起，或实现“降维打击”。中国重汽 20 年全年销量 17万辆，同比增长78%，市场份额接近8%；一汽解放同期销量9.4万辆，同比增长44%，远高于行业平均增速17%。我们认为重卡企业快速增长的原因有：（1）完善的集团动力产业链；（2）重卡技术共用至中高端轻卡；（3）排放标准升级的技术积淀。 投资建议： 经济增长带动物流需求增长，“大吨小标”减少单车运力，提升行业潜在保有量，产品升级带来单价提升和行业竞争格局重塑，建议重视轻卡行业变革阶段的投资机会，建议关注轻卡领域的优秀公司：【中国重汽H、福田汽车、江铃汽车、一汽解放、江淮汽车、东风汽车】。 风险提示：超载整治效果不及预期，轻卡销量不及预期，排放标准升级不及预计，宏观经济不及预期 -16%-7%2%11%20%29%38%47%2020-01 2020-05 2020-09汽车 沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 20年轻卡行业高景气，未来几年有望延续 . 5 1.1. 2020年轻卡行业高景气 . 5 1.2. 轻卡行业未来几年销量有望维持高位 . 7 1.2.1. 轻卡理论更新周期在逐渐延长 . 7 1.2.2. 经济增长带动轻卡保有量不断提升 . 7 1.3. 国六实施，单车价格步入上行通道 . 8 1.4. 轻卡城市的“红细胞” . 10 1.5. 冷链运输筑成行业新蓝海 . 11 2. 量价齐升，格局重塑 . 13 2.1. “大吨小标”影响深远 . 13 2.2. 重卡企业异军突起，或实现“降维打击” . 14 2.3. 政策法规趋严，加速行业优胜劣汰 . 15 2.3.1. “5.21”事件后，合规轻量化产品成发展趋势 . 16 2.3.2. “智”造轻卡，助力安全出行 . 17 2.3.3. 环保法规迭代迅速，尾气排放监管趋严 . 18 3. 投资建议 . 20 3.1. 中国重汽：轻卡销量大幅增长，与潍柴轻型发动机打造黄金组合 . 20 3.2. 福田汽车：轻卡行业绝对龙头，高端产品有优势 . 21 3.3. 江铃汽车：份额开始提升 . 22 3.4. 一汽解放：20年轻卡销量超09年集团的历史记录 . 23 3.5. 江淮汽车：份额常年位居行业前三 . 24 3.6. 东风汽车：16年开始销量连续增长 . 25 4. 风险提示 . 27 图表目录 图1：轻卡行业在汽车子行业中的位置 . 5 图2：1997年至今轻卡年度销量及增速（万辆，%） . 5 图3：2016年以来轻卡月度销量及增速（辆，%） . 6 图4：2015年至今主要厂商轻卡年销量变化（万辆） . 6 图5：轻卡理论更新周期 . 7 图6：轻卡保有量与 GDP相关性强 . 8 图7：2009年至今轻卡销量及预测（万辆，%） . 8 图8：国六新车申报占比 . 9 图9：国五后处理与国六后处理区别 . 9 图10：国六传感器组成部分 . 9 图11：2014年至今福田轻卡单价变化（单位：万元） . 10 图12：部分主流轻卡价格（单位：万元/辆） . 10 图13：2019-2025年中国城市物流配送行业市场规模预测 . 11 nMoNqOyRrQnNpQoNqPsOrQaQcMaQsQpPnPrQkPqQmNjMpNoP8OpNtQvPnOpMuOnRwO 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图14：冷藏车销量及同比增幅 . 11 图15：2020年1-10月销量轻型冷藏车占比. 11 图16：焦点访谈曝光蓝牌轻卡“大吨小标”乱象 . 13 图17：蓝牌轻卡 . 13 图18：黄牌轻卡 . 13 图19：中国重汽轻卡销量及市占率 . 14 图20：一汽解放轻卡销量及市占率 . 14 图21：2012年至今轻卡行业CR5 . 15 图22：20Q3轻卡企业与重卡企业净利率对比 . 15 图23：福田欧马可铝合金车架 . 17 图24：上汽轻量化发动机 . 17 图25：福田自动驾驶轻卡 . 18 图26：高级辅助驾驶系统 . 18 图27：OBD车载自动诊断系统 . 18 图28：2009年以来重汽轻卡销量及增速（万辆，%） . 20 图29：重汽HOWO轻卡 . 21 图30：重汽轻卡 . 21 图31：2005年以来福田轻卡销量及增速（万辆，%） . 21 图32：福田欧马可S3 . 22 图33：奥铃捷运 . 22 图34：2005年以来江铃轻卡销量及增速（万辆，%） . 22 图35：江铃凯运蓝鲸. 23 图36：江铃顺达 . 23 图37：2005年以来一汽解放轻卡销量及增速（万辆，%） . 23 图38：一汽解放龙VH . 24 图39：一汽解放龙V . 24 图40：2005年以来江淮轻卡销量及增速（万辆，%） . 24 图41：江淮骏铃V8 . 25 图42：江淮帅铃Q7 . 25 图43：2005年以来东风轻卡销量及增速（万辆，%） . 25 图44：东风多利卡 . 26 图45：东风凯普特 . 26 表1：国六技术路线对比 . 9 表2：蓝牌轻卡一类和二类费用差异 . 10 表3：冷藏车相关政策整理 . 11 表4：轻卡存量管控与上牌上户相关政策 . 14 表5：河南省第一类高速货车收费标准 . 16 表6：轻卡企业轻量化措施 . 16 表7：轻卡智能化加速 . 17 表8：各地OBD加装政策整理 . 19 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表9：重汽轻卡主要车型情况 . 20 表10：福田轻卡主要车型情况 . 21 表11：江铃轻卡主要车型情况 . 22 表12：解放轻卡主要车型情况 . 24 表13：江淮轻卡主要车型情况 . 25 表14：东风轻卡主要车型情况 . 26 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 20年轻卡行业高景气，未来几年有望延续 货车可以依照车的总质量分为微卡、轻卡、中卡和重卡，其中轻卡是总质量大于 1.8 吨，小于等于 6 吨的载货汽车（主流轻卡销量包含皮卡）。在上牌方面，车身长度小于 6 米，总质量小于4.5吨的轻卡能够上蓝牌，而蓝牌车可以办理入城证，驾驶人持C1及以上驾照即可驾驶，蓝牌轻卡因而成为城内货物运输的重要选择。受“大吨小标”事件曝光后蓝牌上户趋严以及城内物流运输需求不断增加影响，轻卡行业有望迎来新一轮景气周期。 图 1：轻卡行业在汽车子行业中的位置 资料来源：太平洋汽车网，天风证券研究所 1.1. 2020年轻卡行业高景气 2010 年为上一个轻卡销量高点。2010 年以前，伴随着国内宏观经济的快速发展，轻卡销量从1997年的30万辆上升至2009年的155万辆，本年度的“汽车下乡”等政策的实施激发了广大农村地区以及小城镇市场的需求，使得轻卡行业在 2010 年实现 194 万销量的新纪录，且该记录保持了十年。2011-2013 年，轻卡总体销量稳定在 180 万辆以上。2014-2016年，轻卡销量连续三年同比下滑。 图 2：1997年至今轻卡年度销量及增速（万辆，%） 资料来源：中汽协，天风证券研究所 -15%0%15%30%45%-1000100200300轻卡年度销量（万辆，LHS） 同比（%，RHS） 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 2020 年轻卡销量创历史新高。2016 年后，受益于物流行业的发展，全国轻卡销量从 154万辆上升至 2019年的188 万辆，4年复合增长率为 6.9%。2019年“大吨小标”事件曝光对短期的轻卡销量造成一定的冲击，致全年轻卡销量同比下降0.6%。2020年第一季度，受制于疫情冲击，轻卡行业遭遇月度三连降；随着国内疫情影响的减弱、快递物流及冷链物流的复苏和排放标准升级，自4-11月，轻卡销量连增8个月，全年累计销量达到 220万，同比增长17%。我们预计，未来几年轻卡的销量中枢有望继续提高。 图 3：2016年以来轻卡月度销量及增速（辆，%） 资料来源：中汽协，天风证券研究所 行业内竞争分化明显，福田绝对龙头，东风、江淮紧随其后。分品牌看，福田多年市占率高于17%，为轻卡行业的绝对龙头，2020年累计销量43.2万辆，市场份额达到19.7%，龙头优势在高位进一步扩大。东风轻卡发展势头强劲，15 年轻卡销量 12.3 万辆，市占率排名第五仅为7.9%，2020年销量为23.0万辆，市场份额已达10.4%，跃居行业第二；江淮稳中有升，始终在主流轻卡企业中维持行业前三，2020年轻卡销量21.3万辆，市占率为9.7%。江铃近年轻卡销量有所波动，20 年累计销量 19.2 万辆，但仍然保持在行业的第一梯队的位置。重汽2020年销售轻卡17.0万辆，同比增长78%，未来市场份额有望继续上升。 图 4：2015年至今主要厂商轻卡年销量变化（万辆） 资料来源：中汽协，第一商用车网，天风证券研究所 -30%0%30%60%90%-800000800001600002400002016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07轻卡月度销量（辆，LHS） 同比（%，RHS）05101520253035404550北汽福田 江淮汽车 江铃控股 东风汽车 中国重汽 一汽解放2015 2016 2017 2018 2019 2020“大吨小标”事件影响短期销量 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 1.2. 轻卡行业未来几年销量有望维持高位 我们在2018年10月发布的深度报告国之重器，潍柴动力掘金重卡预期差首次提出重卡行业保有量销量模型，通过对模型的分析和行业数据的更新，我们认为目前国内重卡的更新周期在逐步延长，物流重卡的保有量将随着 GDP的增长而增长。 1.2.1. 轻卡理论更新周期在逐渐延长 我们把该模型推广至轻卡行业，得出了相似的结论。根据国家统计局数据，2019年国内轻型载货汽车保有量超过1900万辆，通过分别比对最近 8-10年的轻卡销量总和，我们认为轻卡的理论更新周期已从十年前 8 年左右的水平，增长至 2019 年的 10.7 年，且 2015 年以来该周期呈明显上升趋势。 图 5：轻卡理论更新周期 资料来源：中汽协，国家统计局，天风证券研究所 我们认为轻卡更新周期的延长主要来源于三个方面： （1） 近十几年轻卡品质的进步，使得产品的耐用性得到较大的提高 （2） 治超的加严，使得轻卡的载重量有所减少，进而减缓重卡的老化损坏 （3） 19年大吨小标事件曝光，轻卡上户趋严，存量蓝牌轻卡有着城内运输的相对优势 我们预计，轻卡更新周期延长趋势仍将持续。 1.2.2. 经济增长带动轻卡保有量不断提升 轻卡保有量与 GDP 走势接近，从逻辑上来说，经济增长带动社会物流运输需求增长，使得轻卡保有量随着GDP的增长而增长。2013年轻卡保有量为1300万辆，2019年达到1901万辆，保有量提升明显。 15 年开始，随着治超力度加严，单车运力下降，“保有量/GDP”比值逐步上升。2019 年的“521”大吨小标事件后，非高速治超逐步加严，我们预计未来几年，该比值继续提高，在2023年达到2.35。根据该模型测算，我们预计21-23年轻卡行业的销量分别为254万、260万、272万辆，同比增速分别为 15.6%、2.4%、4.5%，高景气周期仍将持续。 10.70246810122010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019轻卡理论更新周期（年） 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图 6：轻卡保有量与GDP相关性强 资料来源：中汽协，国家统计局，天风证券研究所 图 7：2009年至今轻卡销量及预测（万辆，%） 资料来源：中汽协，国家统计局，天风证券研究所 1.3. 国六实施，单车价格步入上行通道 国标更新换代，国六车型已成主流。国六，即国家第六阶段机动车污染物排放标准，是为了降低燃油发动机汽车排气对环境的污染，保护生态环境以及人体健康而制定的最新标准。该项标准于2016发布，原定实施时间为2020年7月1日。2020年4月28日，国务院颁布关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知，将轻型汽车国六排放标准实施的时间调整至2021年1月1日。自2020年首批即328批新车申报公示开始，柴油国六车型占比一直保持在60%以上。 2.17 2.152.00 1.98 1.99 2.052.13 2.222.24 2.292.350.00.51.01.52.02.53.00600120018002400300036002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E轻卡保有量（万辆，LHS） 不变价GDP（千亿元，LHS） 保有量/不变价GDP（辆/千万元，RHS）220 254 260 272 -20%0%20%40%-15001503002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E轻卡年度销量（万辆，LHS） 同比（%，RHS） 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图 8：国六新车申报占比 资料来源：第一商用车网，天风证券研究所 国六实施推动后处理系统升级，单车成本上涨。国六相比国五对污染物排放限制更加严格，增加了排放颗粒物排放限值，不仅要求尾气更加清洁，而且排气管不能冒黑烟。排放标准升级对发动机后处理技术要求更高，后处理部分更加复杂。相比国五车型，国六轻卡普遍在 SCR（可选择催化还原技术）的基础上增加 DOC（柴油氧化催化器）+DPF（颗粒捕捉器）系统以及ASC（氨气氧化催化器）系统。同时也需要增加一系列传感器、执行器和闭环控制策略，以支持 DOC、DPF 和 SCR 的监测、控制和正常工作。在成本方面，国六车型相较于国五价格预计将上涨1-3万元。 图 9：国五后处理与国六后处理区别 图 10：国六传感器组成部分 资料来源：卡车之家，天风证券研究所 资料来源：卡车之家，天风证券研究所 表 1：国六技术路线对比 项目 EGR+ DOC+SCR+DPF SCR+DPF+DOC（非EGR技术） 基本工作原理 EGR即废弃再循环系统，通过将缸内排放的低氧含量废气通过冷却管再次流入缸内，从而降低排出气体中的氮氧化物（NOx） 对于产生的NOx，在车辆排气系统中加上尿素泵，尿素泵将定量的尿素喷入SCR前端，再利用排气温度分解为氨气，从而与废气中的NOx发生反应转化成氮气和水排除车外。 动力性 较差 较好 经济性 较差 较好 排放量 较低 较高 稳定性 较好 较差 发动机结构 需改变 不需要改变 尿素使用量 较低 较高 燃油品质要求 对油品有要求 对油品要求不高 83%0%20%40%60%80%100%0612182430333批 334批 335批 336批 337批 338批 339批轻卡申报数（辆，LHS) 国六车型数（辆，LHS）国六占比（%，RHS） 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 对散热要求 较高 较低 开发难度 较高 较低 对后处理装置要求 较低 较高 资料来源：卡车之家，天风证券研究所 轻卡单车价格仍有上涨空间。国六实施后，符合国六排放标准的新车型将陆续推出，由于需要加装升级后的后处理系统，我们预计国六轻卡价格将比国五上涨1-2万元。同时，法规升级推动轻卡高端化，轻卡整体平均价格有望进一步提升。 图 11：2014年至今福田轻卡单价变化（单位：万元） 图 12：部分主流轻卡价格（单位：万元/辆） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：卡车之家，天风证券研究所 1.4. 轻卡城市的“红细胞” 城配物流中，轻卡的地位不可替代。如果将城市比作人体，城市道路比作血管，那么轻卡就是血液中的红细胞，起到了给城市“供氧”的作用。在多式联动的推动以及城市限行的背景下，城市配送采用接力配送的方式，运力主要包括轻卡、微卡、皮卡、VAN类四大类。其中，轻卡主要负责城市一级和二级配送环节，物流量占比达70%，是城配中的主力车型。 “按轴收费”引导轻卡回归城市物流。新的计费标准致力于解决轻卡行业“大吨小标”、“蓝牌轻卡”等问题，同时也在引导轻卡退出高速公路，回归城市道路。根据我们的测算，使用新的计费标准后，蓝牌轻卡高速公路行驶费用将翻倍上涨。以河南省的收费方法为准，1类车每公里0.45元，2类车每公里1.4元，按照车辆行驶300公里来计算，价差达到285元，轻卡超载成本翻番，优势荡然无存。 表 2：蓝牌轻卡一类和二类费用差异 每公里收费标准（元/公里） 300公里收费价格（元） 1类 0.45 135 2类 1.4 420 价差 0.95 285 资料来源：卡车之家，天风证券研究所 城配市场有望扩容，推动轻卡需求量上升。随着新零售与电商业的蓬勃发展，城市物流配送行业将呈现高速发展姿态，我们预计 2021 年此行业市场规模将突破 2 万亿元。市场规模的扩容，意味着轻卡这一城配主力车型需求量的扩大，我们预计未来几年轻卡行业将保持高景气。 5.3 5.1 5.06.2 6.2 6.702468102014 2015 2016 2017 2018 201913.212.311.09.011.510.716.813.814.314.212.011.56 8 10 12 14 16 18 20重汽HOWO悍将解放虎VH福田奥铃CTS江淮骏铃V6江铃凯运蓝鲸东风凯普特 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 图 13：2019-2025年中国城市物流配送行业市场规模预测 资料来源：中研普华产业研究院，天风证券研究所 1.5. 冷链运输筑成行业新蓝海 冷藏车或是未来几年轻卡行业中增长最大的一个细分市场。随着行业发展环境改善和用户需求的升级，我国冷链运输行业市场规模将扩容。据中物联冷链委数据显示，2019年我国冷链物流市场规模为3391亿元，同比增长18%，2020年市场规模有望突破4000亿元。同时，政府也出台一系列关于冷链物流的政策，鼓励相关企业配备冷藏车等冷链设备，加强了行业监管力度。根据上牌信息，2020 年前 10 月冷藏车累计销量实现 5.6 万，同比增长38%，比 19年全年的销量还要多出0.8万辆。在2020年前10月冷藏车销量结构中，轻型冷藏车占比最高，达69%。2019年，城乡冷链物流设施建设首次写入中共中央政治局会议，我们预计未来轻微型城乡配送车辆的需求将快速增长，轻型冷藏车占比有望继续提升。 图 14：冷藏车销量及同比增幅 图 15：2020年 1-10月销量轻型冷藏车占比 资料来源：汽车总站网，天风证券研究所 资料来源：汽车总站网，天风证券研究所 表 3：冷藏车相关政策整理 部门 时间 政策 相关内容 国务院 2018/01/02 关于实施乡村振兴战略的意见 建设现代化农产品冷链仓储物流体系 交通运输部 2018/04/17 关于深入推进无车承运人试点工作的通知 支持试点企业在冷链物流领域推广无213230%5%10%15%20%0100002000030000400002019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E市场规模（亿元，LHS） 同比增长（%，RHS）0%8%16%24%32%40%48%0123456销量（万辆，LHS） 同比增长（%，RHS）23%7%68%1%重型中型轻型微型 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 车承运物流模式 财政部 2018/05/24 关于开展2018年流通领域现代供应链体系建设的通知 围绕冷链等领域，加快推进现代供应链体系建设 农业农村部 2018/06/04 贫困地区农产品产销对接实施方案 加强仓储冷链设施建设 农业农村部 2019/02/20 关于印发国家质量兴农战略规划（20182022年）的通知 支持新型经营主体改善冷库、保鲜库、冷藏车等基础设施 发展改革委 2019/03/02 关于推动物流高质量发展促进形成强大国内市场的意见 加强农产品物流骨干网络和冷链物流体系建设 国家市场监督管理总局 2019/06/04 冷藏冷冻食品销售质量安全监督管理办法(征求意见稿) 从事冷藏冷冻食品销售，应具有相适应的冷藏冷冻食品运输设备 发展改革委 2020/03/16 关于开展首批国家骨干冷链物流基地建设工作的通知 构建国家层面的骨干冷链物流基础设施网络 资料来源：财政部，中国政府网，交通运输部，农业农村部，发展改革委，国家市场监督管理总局，天风证券研究所 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 2. 量价齐升，格局重塑 2.1. “大吨小标”影响深远 2019 年 5 月 21 日，焦点访谈栏目曝光了重汽、陕汽等品牌的轻型货车存在严重“大吨小标”违规生产，但均违规通过检测、予以上牌等问题；该月末，公安部发文要求严格车辆查验登记和检验监督，防止为“大吨小标”车辆过检及上牌，集中排查 19 年注册轻卡的“大吨小标”问题。此前，由于轻卡车厢限定在 4.2 米，可以悬挂和普通轿车一样的蓝牌，方便车主在限行区以及城区内配送货，事件曝光后，蓝牌轻卡上牌上路受到严格的管理。 图 16：焦点访谈曝光蓝牌轻卡“大吨小标”乱象 资料来源：CCTV，卡车之家，天风证券研究所 图 17：蓝牌轻卡 图 18：黄牌轻卡 资料来源：中国卡车网，天风证券研究所 资料来源：卡车之家，天风证券研究所 从短期看，事件的突然曝光对轻卡销量产生了消极影响。19 年 6 月和 7 月，全国轻卡销量同比分别下滑23%、11%。相关新政策尚有待完善，政策施行严格程度尚不明晰，截止目前，国家并没有推出针对蓝牌轻卡矛盾点的下一步政策，轻卡司机对于短期是否购置轻卡仍处于观望阶段。 从长期看，蓝牌轻卡上牌监管政策有望持续收紧。山西 2020 年要求对总质量超过 4.5 吨的二轴蓝牌车按更高的标准收费，4 月应急管理部发布全国安全生产专项整治三年行动计划，提出到 2022年基本消除货车非法改装、“大吨小标”等问题，12 月交通运输部要 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 求做好轻卡“放管服”改革。 表 4：轻卡存量管控与上牌上户相关政策 地区 时间 相关内容 山西 2020年 车长小于6米但车货总质量超过4.5吨的2轴蓝牌1类货车，暂按2类货车收费标准计费 重庆 2020年4月 各级车管所按照总所相关文件对车长超过5800mm，排量大于2800ml或总质量4000kg以上的轻型货车，一律纳入嫌疑车调查 全国 2020/4/28 发布全国安全生产专项整治三年行动计划，提出组织隐患车辆专项整治，到2022年基本消除货车非法改装、“大吨小标”等问题 北京延庆 2020/6/8 从2020年6月8日开始，延庆区严查所有过境两轴车，两轴车按行驶证打核载 全国 2020/7/1 自2020年7月至2021年5月组织开展货车非法改装专项整治工作 全国 2020/12/14 要求进一步做好总质量4500千克及以下普通货运车辆“放管服”改革 资料来源：应急管理部，交通运输部，各省政府官网，卡车之家，天风证券研究所 政策收紧推动标载，轻卡单车运力将明显下降，推动未来增量需求的提升。在“大吨小标”事件曝光之前，大部分蓝牌轻卡空车自重已在4.5吨左右，上牌后最高能拉超过10吨的货物；若政策严格执行，轻卡趋于标载，受益于厂家轻量化，轻卡底盘自重能降至 2-2.5吨，则一辆总质量为 4.5 吨的标载轻卡最大能够运载约 2.5 吨的货物。因此，理论上标载“蓝牌”轻卡单车运力相较于“十吨王”最多下降 75%，“蓝牌”轻卡的标载是推动行业需求增量的重要推动力。 2.2. 重卡企业异军突起，或实现“降维打击” 传统重卡企业成轻卡行业新生力量，销量增幅超行业。陕汽于19年11月上市第一款轻卡，截止 20 年 11 月，累计销量已实现 1 万辆；受“大吨小标”影响，重汽 19 年销量同比下降19%，市占率有所回落。但 20年重汽实现低位反弹，全年销量超过17万辆，同比增长78%，市场份额增长近 3%，是行业中份额增幅最高的企业；一汽解放同期销量 9.4 万辆，同比增长44%，远高于行业平均增速17%。我们认为重卡企业快速增长的原因可能有三点： （1）不同于其他轻卡产品，重汽、解放和陕汽的产品能借助自有集团的动力链，在成本上更具优势，动力匹配也更成熟； （2）重汽、解放和陕汽的轻卡产品定位都属于中高端，很多技术都可以与重卡的技术共用，在轻卡高端化、行业升级中受益，并对轻卡行业的其它玩家实现“降维打击”； （3）排放标准升级，行业优胜劣汰。重卡企业大部分都是大型汽车企业集团，凭借充足的研发资金以及技术储备，能在排放升级中拥有先发优势。 图 19：中国重汽轻卡销量及市占率 图 20：一汽解放轻卡销量及市占率 资料来源：中汽协，天风证券研究所 资料来源：中汽协，天风证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%03691215182015 2016 2017 2018 2019 2020中国重汽销量（万辆，LHS）中国重汽市占率（%，RHS）0%2%4%6%8%10%12%0246810122015 2016 2017 2018 2019 2020一汽解放销量（万辆，LHS）一汽解放市占率（%，RHS） 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 2.3. 政策法规趋严，加速行业优胜劣汰 轻卡行业集中度尚有提升空间，企业盈利能力有待进一步提高。2012-2014年，行业竞争格局稳定，CR5保持较高水平。2014-2017年，“假国四”盛行，尾部企业受益，导致行业集中度下降。同时，“大吨小标”、“轻卡不轻”、排放造假等乱象进一步加剧轻卡行业混乱的局面。此外，轻卡由于技术门槛相对较低，导致行业集中度较低，整体竞争格局较差，拉低了轻卡企业的利润水平，而重卡行业技术门槛较高，行业集中度也处于高位，增强了重卡企业的盈利能力。 轻卡高端化带动行业壁垒提升，竞争格局有望改善。升级后的政策法规加快推进轻卡高端化进程，健全行业优胜劣汰机制，市场份额将向头部企业集中，轻卡行业 CR5 从 2018 年的55%上升到2020年的59%，我们预计行业集中度会进一步提升，轻卡企业盈利水平有望逐步修复。 图 21：2012年至今轻卡行业CR5 资料来源：中汽协，方得网，天风证券研究所 图 22：20Q3轻卡企业与重卡企业净利率对比 资料来源：公司公告，天风证券研究所 0%20%40%60%80%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20205.9%4.1%2.7%1.6%0.6%0.6%0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7%潍柴动力中国重汽A一汽解放江铃汽车福田汽车江淮汽车轻卡企业重卡企业 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 2.3.1. “5.21”事件后，合规轻量化产品成发展趋势 计重标准升级，超载轻卡使用成本上升。计重标准升级加大了对 “大吨小标”、“蓝牌轻卡”等乱象的整治力度，倒逼车辆生产企业进行轻卡“轻量化”的技术提升。2019年，交通运输部发布收费公路车辆通行费车型分类新标准，其目的之一在于解决“大吨小标”问题。新标准规定货车按照总轴数分类，将 2 轴货车分为两类，对于总质量不得超过 4.5吨的货车按照 1 类标准收费，对于总质量超过 4.5 吨的货车按照 2 类标准收费。根据河南省第一类高速货车收费标准，2 类货车的路费比 1 类货车贵 3 倍，比起旧标准计重收费，超载轻卡用车成本明显上升。 表 5：河南省第一类高速货车收费标准 类别 总轴数 新收费标准（元/公里） 备注 1类 2 0.45 车长小于6米且最大允许总质量小于4.5吨 2类 2 1.4 车长不小于6米且最大允许总质量不小于4.5吨 3类 3 1.7 4类 4 2 5类 5 2.3 6类 6 2.5 资料来源：河南省交通运输厅，天风证券研究所 治超趋严，驱使轻卡轻量化。轻型卡车市场健康稳定发展面临的首要任务就是“减重”。在国家 4.5 吨总重的限定下，车企急需应用轻量化技术，改变产品策略，推出适时的新车型。同时，轻卡轻量化进一步抬高行业门槛，有益于行业竞争格局。 表 6：轻卡企业轻量化措施 品牌 车型 底盘自重（吨） 轻量化措施 福田 欧马可 1.8 车型采用铝合金壳体变速箱、铝合金车架以及镂空工字梁 解放 解放虎 1.7 变速箱外壳采用铝合金材质，继动阀与ABS电磁阀集成一体，缩短管路，减少安装支架 江淮 骏铃 2.15 轮胎更换成无内胎款式，采用铝合金变速箱外壳、高功率密度主减后桥 江铃 凯运蓝鲸 2.1 应用铝壳变速箱、铝合金储气罐、可变截面式车架 重汽 HOWO 2.2 采用铝合金车厢、铝合金变速箱体、铝合金轮圈、铝合金燃油箱、镁铝合金储气筒等 跃进 快运H300 2.2 采用铝合金储气筒、铝合金轮毂等 资料来源：卡车之家，天风证券研究所 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 图 23：福田欧马可铝合金车架 图 24：上汽轻量化发动机 资料来源：卡车之家，天风证券研究所 资料来源：卡车之家，天风证券研究所 2.3.2. “智”造轻卡，助力安全出行 安全法规升级促使轻卡智能化。随着安全法规的逐步升级，轻卡司机对安全、舒适驾驶等要求不断提高，轻卡智能化成趋势，推动轻卡技术壁垒提升。在主动安全方面，智能网联技术得到广泛运用，自动紧急制动系统（AEBS）、车身电子稳定控制（ESC）、车道偏离预警系统（LDWS）以及胎压监测系统（TPMS）等电子辅助装置有望成为轻卡的基本配置。 表 7：轻卡智能化加速 品牌 相关新闻 福田 2020年福田汽车将实现半封闭路况下以及特定环境下的自动驾驶，并将驾驶辅助、主动安全技术应用到全系列产品中，安全技术包括双预警、AEB、360环视、驾驶员疲劳检测等多项功能 江淮 在2020年世界智能网联汽车大会上，江淮推出中高端智能驾驶车型登场。车型搭载了智能驾驶系统的全新底盘，配置最新的车联网系统，实现以人为中心，在各类驾驶场景中构建了互联生态圈，并通过大数据监控助力出行，实现智能语音交互 上汽 针对城市环卫痛点，上汽推出新一代新能源智能轻卡车型EC500i，其智能功能包括：智能驾驶-路径规划、主动避障、自主转向、自主泊车、信号识别等，其次它还可以自主完成垃圾识别、智能清扫、智能吸尘等 东风 推出全新一代凯普特星云，凭借智能车载终端和车联网技术的普及，星云可以实现大数据分析、远程锁车、标定下载、车辆定位、车辆追踪、轨迹查询等车联网功能。同时，星云还装配了ABS、ESC、LDW、FCW、AEBS等驾驶辅助系统，助力智慧物流。 资料来源：新华网，江淮汽车官网，腾讯网，天风证券研究所 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 图 25：福田自动驾驶轻卡 图 26：高级辅助驾驶系统 资料来源：新华网，天风证券研究所 资料来源：鸿泉物联招股说明书，天风证券研究所 2.3.3. 环保法规迭代迅速，尾气排放监管趋严 OBD 系统对污染物排放的实施检测以及故障控制的作用能更好地帮助国六实施。根据生态环境部于2018年6月22日发布的重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）的公告，自2021年7月1日起，所有载货车辆的污染物排放限值都需满足国六要求，这也意味着所有的轻卡商用车需要安装相应的 OBD 系统来随时监控发动机的运行状况和尾气后处理系统的工作状态。OBD 系统，全名为车载自动诊断系统（On-board Diagnostics），是一种用于监控车辆运行状态和回报异常的系统。当轻卡安装完此系统后，车辆会采集上传 11 项数值，包括车辆定位、氮氧化物排放至、排气烟度、尿素液位、发动机冷却液温度、发动机燃料流量等重要指标。装完 OBD 系统后，系统能随时监控轻卡是否尾气超标，并会在超标时发出警示。 OBD 系统渗透率快速提高，小车企承压。多地已出台 OBD 系统强制安装政策，实施区域不断扩大。OBD政策的快速推进对各车商的出厂车辆排放达标管理更加严格，小企业产品达标难度上升，被市场出清的可能性非常大，而大企业产品后处理技术较成熟，产品竞争力强，其市占率有望进一步提升。 图 27：OBD车载自动诊断系统 资料来源：汽车之家，天风证券研究所 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 表 8：各地OBD加装政策整理 地区 时间 政策 杭州市 2018/10/8 杭州市环境保护局关于对新注册登记重型柴油车实施车载排放诊断系统(OBD)在线接入的通告 河北省 2020/1/11 关于进一步做好全省重型汽车远程在线监控工作的通知（征求意见稿） 天津市 2020/1/18 天津市机动车和非道路移动机械排放污染防治条例 唐山市 2020/2/20 关于进一步做好全省重型汽车远程在线监控工作的通知 北京市 2020/4/26 北京市重型汽车和非道路移动机械排放远程监测