1、第三章 筹资管理（2）,第四节 权益资本筹资 第五节 债务资本筹资 第六节 资本成本 第七节 资本结构,第四节 权益资本筹资,一、权益资本含义： 权益资本是由投资人投入的资本或留存的收益（公积金、发展基金）形成的。 吸收投入资本 权益资本筹资方式 发行股票 企业内部积累,第四节 权益资本筹资,二、投入资本 有限责任公司 适用对象非股份制企业国 独资公司 货币 出资 工业产权 +占比20% 形式 无形资产 非专利技术 土地使用权 实物资产 进行估计确定价值 直接投入形成实收资本,第四节 权益资本筹资,直接投入资本图示：,现金 机器 原材料等,第四节 权益资本筹资,资本金,投入资本筹资的优缺点：
2、增强企业信誉 资本成本较高 优点 早日形成生产能 缺点 财务风险较低 产权清晰度差,第四节 权益资本筹资,二、发行股票 股份有限公司 有限责任公司 和股份有限公司 的比较,第四节 权益资本筹资,出资者,筹资者,股 票,资 金,分红,第四节 权益资本筹资,什么是股票？ 是股份有限公司为筹措自有资本而发行的有价证券。 股票筹资时股份有限公司筹措权益资本的基本方式。 普通股和优先股 记名股票和无记名股票 股票 面额股票和无面额股票 分类 国家股、法人股、个人股、外资股 原始发股、新股 A股、B股、H股、N股 形成股本,第四节 权益资本筹资,普通股是指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的
3、股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权，是股票的一种基本形式，也是发行量最大，最为重要的股票。 优先股是“普通股”的对称。是股份公司发行的在分配红利和剩余财产时比普通股具有优先权的股份。优先股也是一种没有期限的有权凭证，优先股股东一般不能在中途向公司要求退股(少数可赎回的优先股例外)。,第四节 权益资本筹资,ST 股 ：special treatmen 财务状况异常 、其他状况异常 PT 股 ：Particular Transfer（*ST） 三年连续亏损的 股票发行的动机 筹集资本 、扩大影响、分散风险、资本公积金转增为资本金、兼并与反兼并
4、、股票分割、发放股票股利、可转换债券转换为股票,第四节 权益资本筹资,股票的发行方法与推销方式 股票的发行方法 ：有偿增资、股东无偿配股 、有偿无偿并行增股 。 推销方式 ：自销 、承销 。 股票发行价格的确定 等价 、时价 、中间价 我国公司法规定，股票发行价格可以按票面金额(即等价)，也可以超过票面金额(即溢价)，但不得低于票面金额(即折价)。,第四节 权益资本筹资,面值发行： 常见于公司创建之际 溢价发行： 常见于公司始建逢股 票供不应求时或公司 增资发行时 折价发行：X,溢价发行,第四节 权益资本筹资,普通股筹资的优缺点 没有固定的股利负担 优点： 永久性资本 风险小 增强公司的信誉。
5、 资本成本较高 缺点： 可能会分散公司的控制权 发行新股票，导致股票价格的下跌,第五节 债务资本筹资,一、什么是企业债券（公司债券）？ 是企业依照法定程序发行的、约定在一定期限内还付本息的有价证券 记名债券与无记名债券 抵押债券与信用债券 债券种类 固定利率债券与浮动利率债券 一次到期债券与分次到期债券 收益债券、可转换债券与附认股权债券 发行企业债务形成,第五节 债务资本筹资,投资者,筹资企业,债券,资 金,所有者 债权人,使用权 债务人,第五节 债务资本筹资,发行债券的资格与条件 资格: 公司法规定 条件: 公司法规定 债券的发行程序，根据公司法规定,等价 确定债券发行价格的方法 溢价 折
6、价,第五节 债务资本筹资,第五节 债务资本筹资,债券发行价格的确定 债券面额 决定债券发行价格的因素 票面利率 市场利率 计算公式 : 债券期限 PV0 = Fn x PVIFi,n + A x PVIFAi,n,第五节 债务资本筹资,例题：某企业预发行1000元面值的债券。票面利率10%，期限5年，每年末计付息一次。 等价发行市场利率与债券利率相等 PV0=F5xPVIF10%,5 + AxPVIFA10%,5 =1000 x0.621+100 x3.791 =1000(元),第五节 债务资本筹资,折价发行市场利率12%高于债券利率 PV0= 1000 x0.567+100 x3.605 =
7、 928 (元) 溢价发行市场利率8%低于债券利率 PV0=1000 x0.681+100 x3.993 =1080 (元),第五节 债务资本筹资,债券筹资的优缺点 债券成本较低 优 可利用财务杠杆 点 保障股东控制权 便于调整资本结构 财务风险较高 缺点 限制条件较多 筹资数量有限,第五节 债务资本筹资,二、银行借款 （阅读）政策性银行贷款 商业性银行贷款 其他金融机构贷款 长期借款的种类 抵押贷款和信用贷款 基本建设贷款 更新改造贷款 研发和新产品试制贷款 银行借款的信用条件 授信额度 、周转授信协议 、补偿性余额,第五节 债务资本筹资,企业对贷款银行的选择 银行对贷款风险的政策 银行与借
8、款企业的关系 银行对借款企业的咨询与服务 银行对贷款专业化的区分 长期借款的程序 企业提出申请 银行进行审批 签订借款合同 企业取得借款 企业偿还借款,第五节 债务资本筹资,长期借款的优缺点 筹资速度快 优点 成本较低 借款弹性较大 发挥财务杠杆作用。 筹资风险较高 缺点 限制条件较多 筹资数量有限,第六节 资本成本,一、资本成本作用 ： 资本成本K的内容： 资本成本是指筹资、用资代价，即用资费用D 、筹资费用F 两部分组成 K= D/(P-F) F=Pf K=D/P(1-f) 资本成本率的种类 个别资本成本率 、综合资本成本率 、边际资本成本率,第六节 资本成本,资本成本作用： 1是比较各种
9、筹资方式优劣的尺度： 个别资本成本筹资方式决策 综合资本成本资本结构决策 边际资本成本追加筹资决策 2是投资决策的主要依据：,筹资 资本成本,投 资 投资收益,是评价企业整体经营业绩的标准 ： （ 投资） 利润率 资本成本,第六节 资本成 本,二、个别资本成本测算 1.债权资本成本率 长期借款成本：,Kl长期借款成本率 Il 长期借款年利息额 T 企业所得税税率 L 长期借款本金 Fl 长期借款筹资费用率 Rl 借款年利率,第六节 资本成 本,某企业借入长期借款150万元，年利率10%，每年息一次，到期还本付息。筹措借款费率0.2%，企业所得税率25%。 则借款成本： Kl=15010%(1-
10、25%)/150(1-0.2%) = 10%(1-25%)/ (1-0.2%) =7.715%,第六节 资本成本,债券成本：,Kb债券资本成本率,Ib债券年利息,B债券发行额,Fb债券筹资本率,第六节 资本成本,阳光公司发行公司债券筹措400万元资金。票面利率12%，公司所得税率25%，发行费为发行价格的5%。在不同的市场利率下债券成本如下： 市场利率等于票面利率等价发行400万元： 40012%（1-25%）/400(1-5%)=9.47% 市场利率低于票面利率溢价发行450万元： 40012%（1-25%）/450(1-5%)=8.42% 市场利率高于票面利率折价发行360万元： 4001
11、2%（1-25%）/360(1-5%)=10.53%,第六节 资本成本,2.权益资本成本率的测算 优先股资本成本率：,Kp优先股成本 Dp优先股年股利 Pp优先股筹资额 Fp优先股筹资费用率,第六节 资本成本,普通股资本成本率：,Kc普通股成本,Dc普通股基年股利,Pc普通股筹资额,Fc普通股筹资费用率,G普通股增长比率,第六节 资本成本,一公司发行优先股面额为100万元，发行价125万元，筹资费率6%，票面股利14%，则该优先股成本： 10014%/125(1-6%) =11.91% 一公司发行普通股总价格为500万元，筹资费率4%，第一年股利率12%，以后每年增长5%。则该普通股成本： 【
12、500 12%/500(1-4%)】+5% =17.5%,第六节 资本成本,留用利润资本成本率： Kr留用利润成本 Dr普通股股利 Pc普通股筹资额 G普通股股利增长率 某公司普通股上年股利60万元，普通股筹资额500万元，每年股利增长5%，留用利润成本： (60/500)+5%=17%,第六节 资本成本,三、综合资本成本率的测算 (自阅教材例题),Kw综合资本成本率 Kj 第j种个别资本成本率 Wj第j种资本比例,第七节 资本结构,杠杆：放大效应 杠杆利益 杠杆的双面性 杠杆风险 经营杠杆 杠杆的种类 财务杠杆 联合杠杆 一、经营杠杆 (一) 经营杠杆的概念 在某一”固定成本不变”的作用下，
13、销售量变动对利润产生的影响。,第七节 资本结构,（二）原理分析 息税前利EBIT 单位：万元 营业额 营业额 变动 固定 营业 利 润 营业杠杆 S 增长率 成本 成本 利润 增长率 系数 S/S C F EBIT EBIT/EBIT DOL=6/2 2 6 2400 1440 800 160 2600 8% 1560 800 240 50% 6.25倍 3000 15% 1800 800 400 67% 4.5倍 分析：在固定成本不变的情况下，随着营业额的增长8%， 利润增长50%，随着营业额的增长15%，其利润 增长67% 。 可见，利润增长是营业额增长的数倍：6.26倍，4.5倍,第七节
14、 资本结构,这里面隐含了一个含义：在扩大营业额条件下，固定成本率不断下降，而使利润增长的效应，即获营业杠杆利益。 1. 8002400=33% 2. 8002600=30% 3. 8003000=27% 研究营业杠杆的意义 在某一固定成本水平下，如何通过控制销售规模 来控制DOL,第七节 资本结构,营业杠杆 是指企业在经营活动中，对固定成本的充分利用所发挥的作用。 营业杠杆系数DOL 是指营业利润变动率相当于营业额变动率的倍数，反映营业杠杆的作用程度。 公式： 1、DOL= EBIT/EBIT /S/S 2、DOL= Q（P-V）/Q（P-V)-F 3、DOL=（S-C）/（S-C-F ） 注
15、：营业额S=销售量Q 产品单价P 单位变动成本V，变动总成本C,第七节 资本结构,二、财务杠杆筹资杠杆 （一）财务杠杆作用 企业在决定筹资时充分考虑的是每次筹资给所有者带来的最大利益。 权益成本可变的，在税后净利润中支付 债务成本固定的，在税前利润总额中支付 财务杠杆是指在筹资活动中对固定的资本成本的充分利用。,第七节 资本结构,续前表 ： 单位：万元 EBIT EBIT/EBIT 债务 所得税率 税后利 后增长率 财务杠杆 增长率 利息 T=25% EAT EAT/EAT 系数 DFL 160 150 2.5 7.5 240 50% 150 22.5 67.5 800% 16倍 400 67
16、% 150 62.5 187.5 178% 2.7倍 DFL= EAT/EAT / EBIT/EBIT 财务杠杆系数是指税后利的变动率相当于息税前利变动率的 倍数。,第七节 资本结构,如果该公司在外流通普通股为200万股则： 单位：万元 每普通股利润 每股变动率 财务杠杆系数 联合杠杆 EPS EPS/EPS DFL DCL 7.5200=0.038 67.5200=0.338 789% 15.78倍 187.5200=0.938 178% 2.66倍 当息税前利润增大时，固定性资本成本不变，每一元利 润所负担的固定性成本就相对减少，而使股权资本增加， 进而每普通股分得利润有所增加，这就是财务
17、杠杆利益。 三、联合杠杆总杠杆，是营业杠杆与财务杠杆的综合 DCL=DOLDFL,第七节 资本结构,四、资本结构决策方法 （一）资本结构的意义 概念：资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。 种类 资本的属性结构 资本的期限结构 资本结构的价值基础,第七节 资本结构,（二）资本结构决策因素的定性分析 企业财务目标的影响分析 投资者动机的影响分析 债权人态度的影响分析 经营者行为的影响分析 企业财务状况和发展能力的影响分析 税收政策的影响分析 资本结构的行业差别分析,第七节 资本结构,（三）资本结构的决策方法 资本成本比较法 -初始资本结构决策 测算各方案加权平均资本成本率 -追加资本结构决策 计算各方案加权边际资本成本率 新结构下综合资本成本率,第七节 资本结构,每股利润分析法,第七节 资本结构,公司价值比较法 公司价值的测算 公司价值等于其未来净收益的折现值 公司价值是其股票的现行市场价值 公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和 V = B + S 公司资本成本率的测算 综合资本成本率：,第七节 资本结构,最优资本结构,最优资本结构,长期负债比例,最低资 本成本,资金成本,普通股成本,综合资本成本,债务资本成本,(1-T)Rd,Re,
