1、第三章 筹资管理,第一节 筹资管理概述 第二节 企业资本金制度 第三节 筹资数量的预测 第四节 权益资本筹资 第五节 债务资本筹集 第六节 资本成本 第七节 资本结构 内容提要 思考题,第一节 筹资管理概述,一、筹资动机 新建筹资动机 扩张筹资动机调整 调整筹资动机 混合筹资动机 二、筹资原则 (一)合理确定资金需要量，提高筹资效果 (二)周密研究投资方向，大力提高投资效果 (三)适时取得所筹资金，保证资金投放需要,(四)认真选择筹资来源，力求降低筹资成本 (五)合理安排资本结构，保持适当偿债能力 (六)遵守国家有关法规，维护各方合法权益 三、筹资渠道 筹资渠道是指筹集资金的来源和通道，体现着
2、 所筹集资金的源泉和性质企业的资金来源渠道，主要有以下七项:,(一)政府财政资金与国资部门资金 (二)银行信贷资金 (三)非银行金融机构资金 (四)其他企业单位资金 (五)民间资金 (六)企业自留资金 (七)国外和港澳台资金,四、筹资方式 筹资方式是指企业筹集资金所采取的具体形式， 现着不同的经济关系 (所有权关系或债权关系)企业的筹资方式一般有以下七种： 吸收直接投资 发行股票 企业内部积累 银行借款 发行债券 融资租赁 商业信用,五、金融市场 (一)金融市场的概念 金融市场是指资金供应者和资金需求者双方 借助于信用工具进行交易而融通资金的市场， 广而言之，是实现货币借贷和资金融通，办理 各
3、种票据和有价证券交易活动的市场 金融市场有两个基本特征： 金融市场是以资金为交易对象的市场 金融市场可以是有形的市场，也可以是无形的市场,金融市场的构成要素，通常认为有三个： 资金供应者和资金需求者 信用工具 调节融资活动的市场机制 企业在金融市场上的融资方法: 直接融通资金 间接融通资金,(二)金融市场的类型 金融市场是由不同层次的分市场构成的市场体系。 它可以从不同角度进行分类。主要有以下几种分类： 金融市场按融资对象，分为资金市场、外汇市场和黄金市场 资金市场按融资期限长短，分为货币市场和资本市场 资金市场按交易性质，分为同业拆借市场、票据承兑和贴现市场、证券市场和借贷市场 长期证券市场
4、按证券交易过程，分为一级市场和二级市场,在金融市场中，与企业财务管理关系密切的 资金市场，按具体交易对象来划分，主要有如下形式 短期借贷市场 、短期债券市场 票据承兑与贴现市场 长期借贷市场 、长期债券市场 股票市场,从企业财务管理来看，金融市场是企业向社会筹资、投资必不可少的条件，它具有以下作用： 为企业筹资、投资提供场所，使资金供需双方相互接触，通过交易实现资金的融通，促进企业在资金供需上达到平衡，保证企业生产经营活动能够顺利进行 为企业筹资、投资提供场所，使资金供需双方相互接触，通过交易实现资金的融通，促进企业在资金供需上达到平衡，保证企业生产经营活动能够顺利进行,返回,第二节 企业资本
5、金制度,一、企业资本金的概念和构成 企业资本金是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金，是各种投资者以实现盈利和社会效益为目的，用以进行企业生产经营、承受有限民事责任而投入的资金 包含以下几个含义： 从性质上看，资本金是投资者(所有者)投入的资本，是主权资金，不同于债务资金 从目的上看，资本金要将本求利，有营利性，不同于非营利性的事业行政单位资金,从功能上看，企业资本金用以进行生产经营， 承担民事责任，有限责任公司和股份有限公司则 以其资本金为限对所负债务承担责任 从法律地位来看，资本金不同于过去国有企业 的国家基金，筹集来的资本金要在工商行政管理 部门办理注册登记，已注册的资本金如果追加或
6、减少，必须办理变更登记 资本金按照投资主体，分为国家资本金、法人 资本金、个人资本金和外商资本金,二、企业资本金的筹资 (一)筹集资本金的最低限额 (二)筹集资本金的方式 (三)筹集资本金的期限 (四)资本金的评估和验收 (五)出资者的责任及违约处罚 三、企业资本金的管理 (一)资本确定原则 (二)资本充实原则 (三)资本保全原则 (四)资本增值原则 (五)资本统筹使用原则,四、企业资本金制度的作用 有利于明晰产权关系，保障所有者权益 有利于维护债权人的合法权益 有利于保障企业生产经营活动的正常进行 有利于正确计算企业盈亏，合理评价企业经营成果,返回,第三节 筹资数量的预测,一、筹资数量预测应
7、考虑的条件和因素 (一)法律 (二)企业经营规模 (三)其他因素 二、筹资数量预测的因素分析法 因素分析法又称分析调整法：以有关资本项目上年度的实际平均需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和加速资本周转的要求，进行分析调整，来预测资本需要量的一种方法,因素分析法的计算公式如下： 资本需要量=(上年资本实际平均占用量不合理平均占用额)(1预测年度销售增减率)(1预测期资本周转速度变动率) 三、筹资数量预测的销售百分比法 (一)销售百分比法的基本依据 销售百分比法(Percentage of Sales Method)：根据销售与资产负债表和利润表项目之间的比例关系，预测各项目短期资本需要量的
8、方法,优点：能为财务管理提供短期预计的财务报表，以适应外部筹资的需要，且易于使用 运用销售百分比法，一般借助于预测利润表和预测资产负债表 (二)编制预测利润表，预测留用利润 (三)编制预测资产负债表，预测外部筹资额 (四)按预测公式预测外部筹资额 (五)有关资产负债项目及其销售百公比变动条件下外部筹资额的调整,四、筹资数量预测线性回归分析法 线性回归分析法(Linear Regression Analysis Method)是假定资本需要量与营业业务量之间存在着线性关系并据建立数学模型，然后根据历史有关资料，用回归直线方程确定参数预测资金需要量的方法。其预测模型为：Y = a + b x式中：
9、y资本需要量a不变资本b单位业务量所需要的变动资本x业务量,不变资本是指在一定的营业规模内，不随业 务量增减的资本，主要包括为维持营业而需要 的最低数额的现金、原材料的保险储备、必要 的成品或商品储备，以及固定资产占用的资金 变动资本是指随营业业务量变动而同比例变 动的资本，一般包括在最低储备以外的现金、 存货、应收账款等所占用的资金,返回,第四节 权益资本筹资,企业全部资本按其所有权的归属，分为权益资 本和债务资本权益资本一般由投入资本（或股本）和留存收 益构成。权益资本的筹资方式，又称股权性筹资， 主要有吸收投入资本、发行股票、企业内部积累 一、吸收投入资本 （一）筹集投入资本的主体和种类
10、 筹集投入资本(1nvested Capita1)是指非股份制 企业以协议等形式吸收国家、其他企业、个人和 外商等直接投入的资本，形成企业投入资本的一 种筹资方式 筹集投入资本的主体是进行投入资本筹资的企业,投入资本可以按所形成权益资本的构成进行分类： 国家直接投资，主要为国家财政拨款，形成企业的国有资本 其他企业、事业单位等法人的直接投资，形成企业的法人资本 本企业内部职工和城乡居民的直接投资，形成企业的个人资本 外国投资者和我国港澳台地区投资者的直接投资，由此形成企业的外商资本,(二)吸收投入资本的出资形式 现金投资 实物投资 工业产权和非专利技术投资 土地使用权投资 (三)吸收投资的程序
11、 确定筹资数量 物色投资单位 协商投资事项 签署投资协议 取得所筹集的资金,(四)筹集非现金投资的估价 流动资产的估价 固定资产的估价 无形资产的估价(五)吸收投入资本的优缺点 吸收直接投资的优点主要是： 能够增强企业信誉 能够早日形成生产经营能力 财务风险较低,吸收投入资本的缺点主要是： 资本成本较高 产权清晰程度差 二、发行普通股 股票(Stocks)是股份有限公司为筹措自有资本而发行的有价证券， 是持股人拥有公司股份的凭证 它代表持股人在公司中拥有的所有权 股票持有人为公司的股东 股东作为出资人按投入公司的资本额享有所有者的资产受益、公司 重大决策和选择管理者的权利 股东以其所持股份为限
12、对公司承担责任,（一）股票的种类 股票按股东权利和义务，分为普通股股票和 优先股股票 股票按票面有无记名，分为记名股票和无记 名股票 股票按票面是否标明金额，分为有面额股票 和无面额股票 股票按投资主体的不同，分为国家股、法人 股、个人股和外资股 股票按发行对象和上市地点，分为A股、B股、 H股、N股和S股,(二)股票的发行程序 公司设立发行原始股 发起人议定公司注册资本，并认缴股款 提出发行股票的申请 公告招股说明书，制作认股书，签订承销协议 招认股份，缴纳股款 召开创立大会，选举董事会、监事会，办理公 司设立登记，交割股票,公司增资发行新股 作出发行新股的决议 提出发行新股的申请 公告招股
13、说明书，制作认股书，签订承销协议 招认股份，缴纳股款，交割股票 改选董事、监事，办理变更登记,(三)股票的发行方法与推销方式 股票发行方法 有偿增资 股东无偿配股 有偿无偿并行增股 股票的推销方式 自销方式 承销方式 承销方式包括包销和代销两种,(四)股票发行价格的确定 股票的发行价格：股份公司将股票出售给投资者所采用的价格，也就是投资者认购股票时所支付的价格 股票的价值通常有票面价值、账面价值、市场价值 新股发行价格的计算 分析法 综合法 市盈率法,股票发行价格的决策 等价 时价 中间价 股票通常采取溢价发行(1ssuance of Stock at a Premium)或等价发行，很少折价
14、发行(1ssuance of Stock at a Discount)，即使在特殊情况下折价发行，也要施加严格的折价幅度和时间等限制。我国公司法规定，股票发行价格可按票面金额(即等价)，也可以超过票面金额(即溢价)，但不得低于票面金额(即折价)。,(五)股票发行、流通的规范化 (六)发行股票筹资的优缺点 优点主要有： 能提高公司的信誉 没有固定的到期日，不用偿还 没有固定的股利负担 筹资风险小 缺点主要是： 资本成本较高 容易分散控制权,返回,第五节 债务资本筹集,债务资本是指企业向银行、其他金融机构、其他企业单位等吸收的资本，企业债务资本的筹资方式，又称债权性筹资，主要有银行借款、发行债券、
15、融资租赁、商业信用等 一、银行借款银行借款是企业根据借款合同向银行(以及其他金融机构，下同)借入的需要还本付息的款项,(一)银行借款的种类 银行贷款按提供贷款的机构，可分为政策性银行贷款、商业银行贷款和其他金融机构贷款 银行贷款按有无担保，可分为信用贷款和担保贷款 银行贷款按贷款的用途，可分为基本建设贷款、专项贷款和流动资金贷款(二)办理借款的程序 企业提出申请 银行进行审批,签订借款合同和协议书 企业取得借款 企业偿还借款 (三)借款信用条件和实际利率 向银行借款往往需要附带一些信用条件。主要的有： 信贷额度(Line of Credit) 周转信贷协议(Revolving Credit A
16、greement) 补偿性余额(Compensating Balances) 按贴现法(Discounting Method)计息,(四)银行借款筹资的优缺点 银行借款的优点 筹资速度快 筹资成本低 借款弹性好 银行借款的缺点： 财务风险较大 限制条件较多 筹资数额有限,二、发行企业债券企业债券又称公司债券，是企业依照法定 程序发行的、约定在一定期限内还本付息的 有价证券，是持券人拥有公司债权的债权证书它代表持券人同公司之间的债权债务关系。 持券人可按期取得固定利息，到期收回本金， 但无权参与公司经营管理，也不参加分红，持 券人对企业的经营盈亏不承担责任,(一)债券的种类 债券按有无抵押品担保
17、，分为抵押债券、 担保债券和信用债券 债券按偿还期限不同，分为长期债券和短期债券 债券按是否记名，分为记名债券和无记名债券,(二)债券发行的程序企业发行债券的方式，按发售过程分为直接募集和间接募集 企业发行债券的基本程序如下： 作出发行债券的决议 提出发行债券的申请 公告企业债券募集办法 委托证券经营机构发售 发售债券，收缴债券款，登记债券存根簿 按期还本付息,(三)债券发行价格的确定 债券发行价格的高低，取决于以下四项因素: 债券票面价值，即债券面值 债券利率 市场利率 债券期限 按债券发行价格与面值的高低可分为： 溢价发行 等价发行 折价发行,从资金时间价值考虑，债券的发行价格由两部分组成
18、： (1)债券到期还本面额的现值 (2)债券各期利息的年金现值 计算公式如下：式中，n为债券期限；t为付息期数；市场利率是指债券发售时的市场利率；债券利率是指债券的票面利率(通常为年利率),(四)债券发行、流通的规范化 (五)发行债券筹资的优缺点债券筹资的优点： 资本成本较低 具有财务杠杆作用 可保障控制权 债券筹资的缺点： 财务风险高 限制条件多 筹资额有限,三、融资租赁 (一)融资租赁和经营租赁租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租让给承租人使用的一种交易行为 经营租赁：由租赁公司向承租单位在短期内提供设备，并提供维修、保养、人员培训等的一种服务性业务，又称服务性
19、租赁经营租赁的特点主要是： 出租设备一般由租赁公司根据市场需要选定，然后再寻找承租企业,租赁期较短，短于资产的有效使用期，在合理的限制条件内承租企业可以中途解约，这在有新设备出现或租赁设备的企业不再需用时，对承租人比较有利 设备的维修、保养由租赁公司负责 租赁期满或合同中止以后，出租资产由租赁公司收回。经营租赁比较适用于租用技术过时较快的生产设备 融资租赁：由租赁公司按承租单位要求出资购买设备，在较长的契约或合同期内提供给承租单位使用的信用业务,融资租赁的主要特点是： 出租的设备由承租企业提出要求购买或者由承租企业直接从制造商或销售商那里选定 租赁期较长，接近于资产的有效使用期，在租赁期间双方
20、无权取消合同 由承租企业负责设备的维修、保养和保险，承租企业无权拆卸改装 租赁期满，按事先约定的方法处理设备，包括退还租赁公司，继续租赁，企业留购，即以很少的“名义货价” (相当于设备残值的市场售价)买下设备。通常采用企业留购办法，这样，租赁公司也可以免除处理设备的麻烦,(二)融资租赁的基本程序 选择租赁公司，提出委托申请 选择租赁设备，探询设备价格 签订购货协议 签订租赁合同 交货验收 结算货款 投保 交付租金 合同期满处理设备,(三)融资租赁租金的计算 决定租金的因素 设备原价 预计设备残值 利息 租赁手续费 租赁期间租金支付期数,租金的支付方式 按支付间隔期长短，分为年付、半年付、季付和
21、月付 按在期初和期末支付，分为先付和后付 按每次是否等额支付，分为等额支付和不等额支付 确定租金的方法 平均分摊法 等额年金法,(四)租赁筹资的优缺点 租赁筹资的优点 能迅速获得所需资产 租赁筹资限制较少 免遭设备陈旧过时的风险 到期还本负担轻 税收负担轻 租赁可提供一种新的资金来源 租赁筹资的缺点 资本成本高,四、商业信用商业信用是指商品交易中以延期付款或预收货款方式进行购销活动而形成的借贷关系，是企业之间的直接信用行为企业之间商业信用的形式，主要有以下几种： (一)应付账款 应付账款即赊购商品，是一种典型的商业信用形式 应付账款这种信用方式，按其是否支付代价，分为免费信用、有代价信用和展期
22、信用三种,(二)商业汇票商业汇票是指单位之间根据购销合同进行延期 付款的商品交易时，开具的反映债权债务关系的 票据，是现行的一种商业票据 (三)票据贴现票据贴现是指持票人把未到期的商业票据转让 给银行，贴付一定的利息以取得银行资金的一种借 贷行为贴现息与票面额的比率，为贴现率贴现息=汇票金额贴现天数(月贴现率30天)应付贴现票款=汇票金额-贴现息,(四)预收货款预收货款是指销货单位按照合同和协议规定，在 付出商品之前向购货单位预先收取部分或全部货物 价款的信用行为商业信用是在商品交易活动中吸收利用外部资金 的一种行为，因而具有如下的优点： （1）筹资便利 ;（2）限制条件少；（3）有时无筹资成
23、本 其不足之处在于：商业信用的期限较短，如果 取得现金折扣，则时间更短；如果放弃现金折扣， 则须付出很高的筹资成本,返回,第六节 资本成本,一、资本成本的含义和作用 (一)资本成本的含义 企业从各种来源筹集的资本不能无偿使用，而要付出代价。资本成本就是企业为取得和使用资本而支付的各种费用，又称资金成本 资本成本包括用资费用和筹资费用 用资费用，是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用，如，向股东支付的股利、向债权人支付的利息等,筹资费用，是指企业在筹措资本过程中为获 取资本而付出的花费，例如，向银行支付的借 款手续费，因发行股票、债券而支付的发行费用等 资本成本可以用绝对数表示，也
24、可以用相对 数来表示，通常用相对数表示。后者为用资费 用与筹得的资金之间的比率。其一般计算公式 表示如下：式中，K资本成本率；D用资费用； P筹资数额；f筹资费用；F筹资 费用率，即筹资费用与筹资数额的比率,(二)资本成本的性质 资本成本概念是商品经济条件下资本所有权 和使用权分离的必然结果 资本成本(如利率)既包括资金的时间价值， 又包括投资风险价值 (三)资本成本的作用 资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据 个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的一个尺度 综合资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据 边际资本成本是比较选择追加筹资方案的重要依据,资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标
25、准 资本成本是评价企业经营成果的最低尺度 二、个别资本成本个别资本成本(1ndividual Cost of Capital)是 指各种长期资本的成本。企业的长期资本一般有 长期借款、债券、优先股、普通股、留用利润等， 其中前两者可统称债务资本或简称债务，后三者 可统称权益资本或简称权益。个别资本成本相应 地有长期借款成本、债券成本、优先股成本、普 通股成本、留用利润成本等，前两者统称债务成 本，后三者统称权益成本,(一)债务成本债务成本(CostofDabt)主要有长期借款成本 和债券成本按照国际惯例和各国所得税法的规 定，债务的利息一般允许在企业所得税前支付， 因此，企业实际负担的利息为：
26、利息(1-所得税率)。 长期借款成本债券成本,(二)权益成本权益成本(Cost of Equity)主要有吸收直 接投资的成本、优先股成本、普通股成本、留 用利润成本等。各种权益资本的红利是以所得 税后净利润支付的，不会减少企业应缴的所得税优先股成本普通股成本,留用利润成本留用利润也有成本，不过是一种机会成本(Opportunity Cost)三、综合资本成本 综合资本成本(Overal lCost of Capital)：企业全 部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部 资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平 均确定的，故亦称加权平均资本成本(Weighted Average Cost
27、 of Capital，缩写为 WACC),综合资本本是由个别本金成本和加权平均权数 两个因素决定的，其计算公式如下：四、边际资本成本 边际资本成本(Marginal Cost of Capital， 缩写为MCC)：企业追加筹资的成本,第七节 资本结构,资本结构：在企业资本总额(资金总额)中各 种资本的构成比例，又称资金结构不同的资本结构会给企业带来不同的后果筹资决策的目标，就是要确定最佳的资本结构， 以求得股权权益最大化(即普通股每股利润最多或 权益资本利润率最高)，或资本成本最小化 一、财务杠杆原理财务杠杆作用：仅支付固定性资本成本的筹 资方式(如债券、优先股、租赁等)对增加所有 者(普
28、通股持有者)收益的作用,因为在企业资本总额中有一部分仅支付固定性资本成本(如债券利息、优先股股利、租赁费等)的资本。当息税前利润增大时，在一般情况下，每一元利润所负担的固定性资本成本就相对减少，而使每一普通股分得的利润有所增加 公式如下：式中，DFL(Degree of Financial Leverage)为财务杠杆系数。EPS(Earning per Share of Common Stork)为普通股每股利润，EPSEPS为普通股每股利润变动率。EBlT(Earning Before Interest and Taxes)为息税前利润，EBlTEBlT为息税前利润变率,财务杠杆系数是由企
29、业资本结构决定的，即 支付固定性资本成本的债券资本越多，财务杠 杆系数越大；同时财务杠杆系数又反映着财务 风险，即财务杠杆系数越大，财务风险也越大， 由于财务杠杆的作用，普通股利润的增长比息 税前利润的增长更快，同时也比息税前利润的 下降更快。 资本结构决策的方法有许多种，常见的有每 股利润分析法和资本成本比较法。,二、每股利润分析法 每股利润分析法是利用每股利润无差别 点来进行资本结构决策的方法 每股利润无差别点是指两种筹资方式下 普通股每股利润相等时的息税前利润点， 即息税前利润平衡点，国内有人称之为筹 资无差别点。根据每股利润无差别点，可 以分析判断在什么情况下运用债务筹资来 安排和调整
30、资本结构 每股利润无差别点的计算公式如下：,三、资本成本比较法资本成本比较法是计算不同资本结构(或 筹资方案)的加权平均资本成本，并以此相 互比较进行资本结构决策的方法。企业的资本结构决策，可分为初始资本 结构决策和追加资本结构决策两种情况。 (一)初始资本结构决策企业对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方式来筹集，同时每种筹资方式的筹资数额,亦可有不同安排，由此形成若干个资本结构 (或筹资方案)可供选择 (二)追加资本结构决策按照最佳资本结构的要求，选择追加筹 资方案可有两种方法： 一种方法是直接测算比较各备选追加筹 资方案的边际资本成本，从中选择最优筹 资方案 另一种方法是将备选追加筹资方案
31、与原 有最优资本结构汇总，测算各追加筹资条件 下汇总资莽结构的综合资本成本，比较确定 最优追加筹资方案,内容提要企业筹资的动机和原则。筹资渠道、筹资方式、金融市场。企业资本金制度。筹资数量预测：因素分析法、销售百分比法、线性回归分析法。权益资本筹集：筹集投入资本、筹集普通股。债务资本筹集：筹集银行借款、债券筹资、融资租赁、商业信用。资本成本：个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本。资本结构：资本结构原理、资本成本比较法、每股利润分析法。,思考题1企业筹资的动机通常有哪几种？ 2对其他企业单位资金可以采用的筹资方式有哪几种？发行股票这种筹资方式可以适用于哪几种筹资渠道。 3筹资数量预测的销售百分比法同我国过去核定资金中应用的销售收入资金率（产值利润率）法相比较有何异同？ 4债券和股票这两种筹资方式在性质上有何区别？ 5试述融资租赁的筹资程序和优缺点。,6为什么说票据贴现是一种银行信用？ 7什么叫“自然筹资”，它对企业筹资活动有什么影响作用？ 8试举实例说明固定性资本成本怎样在企业筹资中发挥财务杠杆作用？ 9什么是每股利润无差别点（筹资无差别点），它是怎样形成的，它对安排资本结构有何作用？,返回章节目录,
