1、第三章筹资管理 三 学习目标 本部分目的在于说明杠杆原理及不同条件下的资本结构决策方法 通过学习本章 应重点掌握三大杠杆的计算方法以及资本结构的概念和决策方法 并对相关的方法能够做到熟练应用 了解现代资本结构理论的内容和影响企业资本结构的因素 知识框架 补充知识 成本性态分析1 经营风险与经营杠杆 一 杠杆原理分析2 财务风险与财务杠杆3 综合杠杆 复合杠杆 1 影响决策的因素二 资本结构决策分析2 决策方法 比较法 每股收益分析法 企业价值分析法 补充知识 成本性态分析 1 成本性态 成本的总额与业务量的依存关系 按成本性态可将全部成本分为 固定成本 不随业务量的变动而变动 如 固定资产折旧
2、费 广告费等 变动成本 随业务量的变动而正比例变动 如 直接材料费 工人工资等 混合成本 随业务量的变动而非正比例变动 2 总成本模型 总成本 固定成本 变动成本y a bx 总成本 业务量 反映了总成本与业务量之间的关系方程 3 边际贡献 销售收入 变动成本 4 息税前利润 销售收入 变动成本 固定成本 一 杠杆原理分析 杠杆利益与风险是企业资本结构决策的一个重要因素 资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡 本节将介绍三大杠杆 1 经营风险及经营杠杆2 财务风险及财务杠杆3 总风险及总杠杆 一 杠杆原理分析 一 经营风险与经营杠杆1 经营风险 指由于商品经营上的原因给公司
3、的利润 指息税前利润 或利润率带来的不确定性 影响经营风险的因素很多 主要有 产品需求 产品价格 产品成本 经营杠杆 等 一 经营风险与经营杠杆 2 经营杠杆 是指企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用 主要衡量销售量对息税前利润的影响 这种利用固定成本作为杠杆 通过扩大销量所取得的利益 称为经营杠杆利益 经营杠杆作用程度的大小可以通过计算经营杠杆系数来衡量 一 经营风险与经营杠杆 3 经营杠杆系数 指息税前利润变动率相当于销售量变动率的倍数 实际工作当中 通常采用简化公式计算 经营杠杆系数用来反映息税前利润对销售量的敏感程度 它表示销量每变动一个百分点 息税前利润变动几个百分点 且说明不
4、同销售水平上的DOL是不相同的 例 若固定成本总额为80万元 变动成本率为60 在销售额为400万元时 计算息税前利润和经营杠杆系数 解 息税前利润 销售收入 变动成本 固定成本 400 400 60 80 80 万 经营杠杆系数为2 说明了当企业销售增长1倍时 息税前利润将增长2倍 反之亦然 二 财务风险与财务杠杆 1 财务风险 也称为筹资风险 是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性 影响财务风险的因素有很多 主要有 资本供求变化 利率水平变化 获利能力变化 资本结构变化 财务杠杆 等 二 财务风险与财务杠杆 2 财务杠杆 是指企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用 通过扩大息税前利润来
5、影响普通股每股收益 这种利用债务筹资作为杠杆 而给企业所有者带来的额外收益 称为财务杠杆利益 二 财务风险与财务杠杆 3 财务杠杆系数 指普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数 实际工作当中 通常采用简化公式计算 例 某公司全部资本为750万元 债务资本比率为0 4 债务利率为12 所得税率为33 在息税前利润为80万元时 税后利润为29 48万元 计算财务杠杆系数 分析 EBIT 80万 I 750 0 4 12 36万 表明 当息税前利润增长1倍时 普通股每股收益将增长1 8倍 反之亦然 三 综合杠杆 复合杠杆 1 公司总风险 是经营风险和财务风险之和 经营杠杆是通过扩大销售影响
6、息税前利润 而财务杠杆则是通过扩大息税前利润来影响每股利润 两者最终都影响到普通股的收益 如果同时利用两个杠杆 这种影响就会更大 公司总风险也更高 同时利用两个杠杆 即为综合杠杆 或复合杠杆 对综合杠杆进行计量的最常用指标是综合杠杆系数 三 综合杠杆 复合杠杆 2 综合杠杆系数 指每股收益的变动率相当于销售量变动率的倍数 实际工作当中 通常采用简化公式计算 例题 某公司两年资料如表 计算综合杠杆系数 方法一 定义法 每股收益变动率 EPS EPS 42 93 19 6 19 6 119 03 销售量变动率 Q Q 2000 000 1500 000 1500 000 33 33 方法二 简化法
7、 二 资本结构决策分析 资本结构 指企业各种长期资金来源的构成和比例关系 例如 某企业的资本总额1000万元 是由银行借款200万元 债券200万元 普通股350万元 留存收益250万元则其比例分别为银行借款0 2 债券0 2 普通股0 35 留存收益0 25可见 一个企业资本结构 可以用绝对数 金额 来反映 也可用相对数 比例 来表示 二 资本结构决策分析 一 影响决策的主要因素1 企业的举债能力2 企业的经营风险3 公司的控制权4 企业信用等级与债权人的态度5 资产结构6 所得税税率7 企业发展速度8 企业的盈利能力9 行业情况 二 资本结构决策分析 二 资本结构的决策方法1 决策目的 寻
8、找最佳资本结构最佳资本结构 是指使企业价值达到最大同时资本成本最低时的资本结构 2 决策方法 比较法 只考虑资本成本 选择综合资本成本最小的方案 每股收益分析法 只考虑企业价值 选把企业价值最大的方案 即根据每股收益来判断企业价值最大的方案 企业价值分析法 既考虑企业价值 又考虑资本成本 选择企业价值最大而资本成本最小的方案 1 比较法 常用方法 思路和步骤 只考虑资本成本 选择综合资本成本最小的方案 1 每股收益分析法 思路和步骤 计算债权筹资和股权筹资不同筹资方式下的每股收益 然后选择每股收益最大的筹资方式 EPS EBIT I 1 T D N S VC FC 1 T D NEPS 每股收益I 负债利息T 企业所得税税率D 优先股股利N 发行在外普通股股数S 销售额VC 变动成本总额FC 固定成本总额EBIT 息税前利润 本章小结 补充知识 成本性态分析1 经营风险与经营杠杆 一 杠杆原理分析2 财务风险与财务杠杆3 综合杠杆 复合杠杆 1 影响决策的因素二 资本结构决策分析2 决策方法 比较法 每股收益分析法
