1、第三章 筹资管理（下）,第五节 资金需要量预测,1、经营性资产随销售额增加而成正比例变动的资产项目（库存现金、应收账款、存货）经营性资产表明：由于随着销售额的增加而需要增加的资产，因而增加了资金的需要量。,一、因素分析法,二、销售百分比法,注意：资金需要量随着销售增长率的提高而提高，随着资金周转率的提高而减少,2、经营性负债（自动性债务）随销售额变动而变动的负债项目（应付账款、应付票据）经营性负债表明：随着销售额的增加而自动产生的资金来源，从而弥补了一部分资金的需要量。,3、留存利润从预计的利润中扣除用于发放股利进行利润分配后剩余的部分。,1、经营性资产的增加额 =销售额的增加额基期经营性资产
2、占基期销售额的百分比 2、经营性负债的增加额 =销售额的增加额基期经营性负债占基期销售额的百分比 3、留存利润 =预测期的销售额基期销售净利率（1-基期股利发放率）,外部筹资需要量 = 经营性资产的增加额-经营性负债的增加额-留用利润 = 增加的营运资金-留用利润,例：某企业 2004年12月31日的资产负债表（简表）如下：,该企业2004年的主营业务收入净额为6000万元，主营业务净利率为10%，净利润的50%分配给投资者。预计2005年主营业务收入净额比上年增长25%，为此需要增加固定资产200万元，增加无形资产100万元，根据有关情况分析，企业流动资产项目和流动负债项目将随主营业务收入同
3、比例增减。 假定该企业2005年的主营业务净利率和利润分配政策与上年保持一致，该年度长期借款不发生变化；2005年年末固定资产净值和无形资产合计为2700万元。2005年企业需要增加对外筹集的资金由投资者增加投入解决。（05年）,要求： （1）计算2005年需要增加的营运资金额。 （2）预测2005年需要增加对外筹集的资金额（不考虑计提法定盈余公积的因素；以前年度的留存收益均已有指定用途）。 （3）预测2005年末的流动资产额、流动负债额、资产总额、负债总额和所有者权益总额。,（1）营运资金的增加额,（2）2005年需要增加对外筹集的资金额 =525+200+100-【6000（1+25%）1
4、0%（1-50%）】 =450（万元）,变动资产销售百分比=（300+900+1800）6000=50% 变动负债销售百分比=（300+600）6000=15%,2005年需要增加的营运资金额=600025%（50%-15%）=525（万元）,（3）2005年末的流动资产 =6000 （1+25%） 50% =3750（万元）,（4）2005年末的流动资负债 =6000（125%） 15%=1125（万元）,（5）2005年末资产总额 =3750+2700=6450（万元）,（6）由于企业需要增加对外筹集的资金全部由投资者增加投入解决，所以长期负债不变 2005年末的负债总额 =2700+11
5、25=3825（万元）,（7）2005年末所有者权益=6450-3825=2625,三、资金习性预测法,根据资金与产销量（销售额）之间的关系，将资金分为不变资金（a）、变动资金（bx）、半变动资金。由此得出资金的需要量 （占用量） y与 销售额（产销量）x之间的关系为,其中：a和b可以采用高低点法和回归分析法求出 （1）高低点法注意：以销售收入（产销量）的高低确定高低点 （2）回归直线法,y=a+bx,例1：甲企业历史上现金占用与销售收入之间的关系如下： 年度 销售收入 现金占用 （单位：万元）2001 10200 680 2002 10000 700 2003 10800 690 2004
6、11100 710 2005 11500 730 2006 12000 750 要求：运用高低点法测算甲企业的下列指标：P95资料一 每元销售收入占用变动现金 销售收入占用不变现金总额,每元销售收入占用变动现金（b） （750700）/（1200010000）0.025 销售收入占用不变现金总额（a） 7000.02510000450（万元）,资金习性预测法具体包括两种方法： （1）根据资金占用总额同产销量（销售额）之间的关系，直接得出总的资金需要量方程（y=a+bx）求出资金需要总量（即：需要自筹的资金量） （2）采用分项分别得出各项资金其中的固定资金和变动资金，汇总得出总的资金需要量方程（
7、y=a+bx）再求出资金需要总量（即：需要自筹的资金量）。,注意： （1）全部资金需要量（需要自筹的全部资金） =营运资金的需要量+固定资产占用资金+无形资产占用资金（长期资产占用的资金） =全部资产占用的资金-随着收入增加而增加的资金 （2）当期需要追加的资金 =当期资金需要量总额-前期投入的资金量 （3）当期需要从外部筹集的资金 =当期需要追加的资金-新增留存收益,例2：乙企业2006年12月31日资产负债表 单位：万元 现金 750 应收账款 2250 存货 4500 固定资产净值 4500 资产合计 12000 应付费用 1500 应付账款 750 短期借款 2750 公司债券 250
8、0 实收资本 3000 留存收益 1500 负债和所有者权益合计 12000 P96资料二,该企业2007年的相关预测数据为：销售收入20 000万元，新增留存收益100万元；不变现金总额 1 000元，每元销售收入占用变动现金0.05，其他与销售收入变化有关的资产负债表项目预测数据如下：单位：万元 不变资金（a） 变动资金（b） 应收账款 570 0.14 存货 1500 0.25 固定资产净值 4500 0 应付费用 300 0.1 应付账款 390 0.03 要求：按步骤建立总资产需求模型；测算2007年资金需求总量；测算2007年外部筹资量。,汇总计算得出总资金需求模型： a=（100
9、0+570+1500-300-390）+4500=6880 b=0.05+0.14+0.25-0.1-0.03=0.31 所以总资金需求模型为：y=6880+0.31x,2007资金需要量（即：需自筹资金） =6880+0.3120 000=13080（万元）,2007年需要追加的资金=13080-（12000-1500-750）=3330（万元）,2006年已经投入的资金量,2007年外部筹资量=3330-100=3230（万元）,例3：2008年销售收入和各项资产、负债项目如下：（单位：万元）,以上各个项目除固定资产外，其余都是随销售收入变动的半变动资金。要求：用高低点法建立资金需要量方程
10、，求出销售收入为8000万元时的资金需要总量,（1）首先用高低点法分解半变动资金，确定其中的固定资金和变动资金,高点坐标（1700，1600+1100+1100-1250=2550） 低点坐标（1500，1500+1000+1000-1150=2350） b =（2550-2350）（1700-1500）=1 a =2550-17001=850,（2）写出资金需要总量方程y =（850+500）+1x= 1350+x 当x=8000万元时，y=1350+8000=9350（万元）,第六节 资本成本与资本结构,（一）资本成本的概念,（二）资本成本的作用,指企业筹集和使用资金必须支付的各种费用，它
11、包括占用费用和筹资费用两部分1、占用费用指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的代价2、筹资费用指企业在筹集资金的全过程中，为获取资本而付出的代价。筹资费用是在筹集资本时一次支付的,一、资本成本,（三）影响资本成本的因素,（四）个别资本成本的计算,资本成本计算的模式包括：不考虑货币时间价值的一般模式考虑货币时间价值的折现模式,1、银行借款资本成本,不考虑货币时间价值的一般模式：,考虑货币时间价值的折现模式：,令：筹资净额（现值）=税后利息的年金现值+本金的复利现值 求出：此时的折现率-即：资本成本,2、公司债券资本成本,不考虑货币时间价值的一般模式：,考虑货币时间价值的折现模式：,令：筹
12、资净额（现值）=税后利息的年金现值+本金的复利现值 求出：此时的折现率-即：资本成本,5、融资租赁资本成本贴现模式,令：设备价值=租金的年金现值+残值的复利现值 求出：折现率-即：资本成本,6、普通股资本成本,（1）股利增长模型 ,例：东方公司普通股每股发行价为100元，筹资费率为5%，预计第一年末发放股利12元，以后每年增长4%，求普通股成本,（2）资本资产定价模型,例：某公司将上市，准备发行股票，无风险利率为3.5%，用市场综合指数表示的市场组合收益率为15%，与此公司类似的另一家上市股票=1.4，则该股票资本成本为多少,Kb= Rf+（Rm Rf）, Kb= Rf+（Rm Rf） 又 R
13、f = 3.5% Rm=15% = 1.4 Kb= 3.5% +（15%-3.5%）1.4=19.6%,7、留存收益的资本成本留存收益是股东放弃的现金股利，因而普通股股东承受着机会成本，（如：再购买其他股票、债券或存入银行）因此，股东要求留用利润能为他们带来与普通股报酬率相同的利润，因此留存收益的成本与普通股的成本基本相同，只是它的成本不用考虑筹资费用。计算方法包括：股利增长模型、资本资产定价模型。,总结： 1、各种筹资方式资本成本的计算，反映了各种筹资方式成本的高低，是比较各种筹资方式的标准。 2、个别资本成本的排序：长期借款公司债券留存收益普通股吸收直接投资,（五）平均资本成本的计算,其中
14、：权数可以用：账面价值确定、市场价值确定、目标价值确定 （1）不适合评价现实的资本结构 （2）反映的是现时的资本结构，不适用未来的筹资决策 （3）反映期望的资本结构，适用于未来的筹资决策平均资本成本的大小，取决于资本结构和个别资本成本的高低,例：某公司拟筹资100万元，其中平价发行债券30万元，筹资费率为2%，债券年利率为10%，所得税率为33%；优先股10万元，年利率为7%，筹资费率为3%；普通股60万元，筹资费率为4%，第一年预期股利率为10%，以后每年增长4%。要求：计算该筹资方案的平均资本成本。,例：在下列各项中，不能用于加权平均资金成本计算的是（ ） A.市场价值权数 B.目标价值权
15、数 C.账面价值权数 D.边际价值权数,D,解： （1）债券比重= 30/100=30%债券成本=10%（1-33%）/（1-2%）=6.84% （2）优先股成本= 7%/（1-3%）=7.22% 优先股比重= 10/100=10%（3）普通股成本= 14.42 普通股比重=60/100=60% 平均资本成本 = 6.84%0.3+7.22%0.1+14.42%0.6 = 11.43%,（六）边际资本成本边际资本成本是企业追加筹措资本的成本，所以边际资本成本是比较各个追加筹资方案的依据。边际资本成本的权数是目标价值权数,（一）经营杠杆效应,1、经营杠杆,2、经营杠杆系数,（1）定义式,二、杠杆
16、效应,（2）计算式,息税前利润= 收入-变动成本总额-固定成本总额,注意：用基期的数据代入上式,3、经营杠杆与经营风险,（1）经营杠杆产生的原因-固定成本的存在 （2）经营风险是资产报酬波动的风险 （3）经营杠杆放大了市场和生产等对利润的影响，反映了资产报酬波动程度的大小 （3）经营杠杆系数越大，资产报酬波动越大，经营风险越大,4、影响经营风险的因素,（1）影响因素：固定成本在成本总额中的比重、销售数量、销售价格、单位变动成本、固定成本总额 （2）控制方法：增加销售额、降低产品单位成本降低固定成本比重,（二）财务杠杆,1、财务杠杆是指由于固定性资本成本的存在，普通股每股收益变动率大于息税前利润
17、变动率的现象,2、财务杠杆系数,（1）定义式,（2）计算式,每股收益= （息税前利润-利息）（1-所得税率）/普通股股数,4、影响财务杠杆的因素,（1）财务杠杆产生的原因固定性资本成本的存在 （2）财务风险是指普通股每股收益波动的风险 （2）在企业息税前利润一定时，当资产报酬率大于负债利率时，负债越多，股东的收益也就越高 （3）财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股收益的影响（4）财务杠杆系数越高，普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大,（1）影响因素：债务资本的比重、息税前利润、所得税税率的水平、利息的高低 （2）控制方法：控制负债比率、合理安排资本结构，使财务杠杆利益抵消风险增大带来的不利
18、影响,3、财务杠杆与财务风险,（三）总杠杆效应,1、总杠杆由于固定性经营成本和固定资本成本的存在，导致每股收益变动率大于产销业务量变动率的现象,（1）定义式,（2）计算式,DCL = DFL DOL,2、总杠杆系数,3、总杠杆与公司风险,（1）公司风险包括：经营风险和财务风险 （2）经营风险大的企业，主要依靠权益资本，以保持较小的财务风险；经营风险小的企业，主要依靠债务资本，可以保持较大的财务风险 （3）企业初创阶段：经营风险大，企业应主要利用权益资本，保持较低财务风险 （4）企业扩张阶段：经营风险小，可以较大程度使用财务杠杆,1、已知销售增长5%可使每股收益增长12%，又已知销售量对息税前利
19、润的敏感系数为1.8，则财务杠杆系数为多少, DCL=12%5%=2.4DOL=1.8 DFL=1.3,2、某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息税前利润的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益的增长率为（ ）。 A.4% B.5% C.20% D.25%,D,3、假定某企业的权益资金与负债资金的比例为60：40，据此可断定该企业（ ）。 A.只存在经营风险 B.经营风险大于财务风险 C.经营风险小于财务风险 D.同时存在经营风险和财务风险,D,4、某企业本期财务杠杆系数为1.5，本期息税前利润为450万元，则本期实际利息费用为（ ） A.100万元 B.675万元 C.30
20、0万元 D.150万元,D,5、调整资本结构并不能（ ）A.降低资金成本 B.降低财务费用C.降低经营风险 D.增加融资弹性,C,6、下列各项中，影响财务杠杆系数的因素有（ ）A.销售收入 B.变动成本C.固定成本 D.财务费用,ABCD,7、经营杠杆能够扩大市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。（ ）,三、资本结构,资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，在实务中资本结构有广义和狭义之分。1、广义的资本结构：是指企业全部资本的构成，包括长期资金和短期资金称为“财务结构”2、狭义的资本结构：指长期资金的构成及其比例关系。 3、最佳的资本结构：在一定条件下，使企业平均资本成本率最低，企业
21、价值最大的资本结构,（一）资本结构的含义,（二）影响资本结构的因素,（三）资本结构的优化资本结构优化的目标：是降低平均资本成本或提高普通股每股收益,1、每股收益分析法（EBIT-EPS）,利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。即：能够提高每股收益的资本结构为最合理的资本结构每股收益无差别点指两种筹资方式下，普通股每股收益相同时的息税前利润点，也叫息税前利润平衡点,N为普通股股数,通过计算不同资本结构的平均资本成本，并以此为标准，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。即：能够降低资本成本的资本结构为最合理的资本结构,2、比较平均资本成本法,注意：以上两种方法都是从账面价值的角度进行资本
22、结构优化分析，没有考虑市场反应,3、公司价值分析法,在考虑风险和公司价值的基础上，进行资本结构优化。即：能够提升公司价值的资本结构就是合理结构。而此时平均资本成本最低。,（1）公司价值 =债务资本的价值B+权益资本的价值S,（2）债务资本的市场价值B=面值（本金）（3）权益资本的市场价值S=,权益资本成本用资本资产定价模型确定,（4）平均资本成本-以债务和权益资本的市场价值计算债务和权益资本占公司总价值的比重作为权重计算平均资本成本。平均资本成本最低时，公司总价值最高，资本结构最优。 平均资本成本 =债务税后资本成本权重+权益资本成本权重,见：教材例题、习题集例题P112,例1：下列各项中，运
23、用普通股每股利润（每股收益）无差别点确定最佳资金结构时，需计算的指标是（ ）。 A. 息税前利润 B. 营业利润 C. 净利润 D. 利润总额,A,例2：某公司计划筹资1200万元，有A、B两个方案可供选择。 A方案：发行债券600万元，发行股票600万元，债券票面利率8，股票股利率15。 B方案：向银行借款400万元，借款利率5，发行债券400万元，债券利率9，发行股票400万元，股利率18，如果企业所得税率40，评价两个方案哪个最优。,A方案： 债券成本=8%（1-40%）=4.8% 股票股利率为15% 加权平均成本=600/12004.8%+600/120015%=9.9%,B方案： 借
24、款成本=5%（1-40%）=3% 债券成本=9%（1-40%）=5.4% 股票股利率为18% 加权平均成本=8.8%,例3：A公司是一个生产和销售通讯器材的股份公司。假设该公司适用的所得税税率为30。对于明年的预算出现三种意见：第一方案：维持目前的生产和财务政策。预计销售20000件，售价为200元/件，单位变动成本为120元，固定成本为100万元。公司的资本结构为：500万元负债（利息率5），普通股50万股。第二方案：更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资200万元，生产和销售量不会变化，但单位变动成本将降低至100元件，固定成本将增加至120万元。借款筹资200万元，预计新增借款的利率为
25、6。,第三方案：更新设备并用股权筹资。更新设备的情况与第二方案相同，不同的只是用发行新的普通股筹资。预计新股发行价为每股20元，需要发行10万股，以筹集200万元资金。要求： （1）计算三个方案下的每股收益和总杠杆系数； （2）计算三个方案下，每股收益为零的销售量（以“件”为单位，四舍五入取整数）； （3）根据上述结果分析：哪个方案的风险最大？哪个方案的报酬最高？如果公司销售量下降至15000件，第二和第三方案哪一个更好些？请分别说明理由。,（1）方案一： 边际贡献=2（200-120）=160（万元） 息税前利润=160-100=60（万元） 每股收益=60 （1-5005）（130）50=
26、0.49（元） 总杠杆系数=160/354.57方案二： 边际贡献=2（200-100）=200（万元） 息税前利润=200-120=80（万元） 每股收益=80-（5005+2006） （130）/50=0.60（元） 总杠杆系数=200/43=4.65,方案三： 边际贡献=2（200-100）=200（万元） 税前利润=200-120-5005=55（万元） 每股收益=55（130）/（5010）=0.64 总杠杆系数=200/55=3.64 （2）令每股收益为零，计算销量 （3） 方案二的总杠杆系数最大；所以方案二风险最大 方案三的每股收益最高； 将销售量15000件带入第二、第三个方案计算利润，方案三有利润5万元，方案二则使企业处于亏损状态（-7万元），因此应选择方案三。,
