1、1,第三章 筹资管理,2,第一节 筹资管理概述,一、筹资的概念：是指企业向外部有关单位或个人，或从企业内部筹措和集中生产经营所需资金的财务活动。筹资动机扩张筹资；偿债筹资混合筹资,3,第一节 筹资决策概述,二、企业筹资的基本原则,1.合理确定资金需要量 2.资金筹措及时 3.掌握资金的投资方向 4.认真选择筹资渠道,降低资金成本,4,三、筹资渠道与方式,吸收直接投资,发行股票,留存收益,1.渠道：,2.方式：,(1) 权益筹资,国家财政、银行信贷,非银行金融机构,其他企业、个人、企业自留,(2)负债筹资,银行借款 商业信用,发行债券 融资租赁,5,3.筹资渠道与方式的对应关系,6,四、企业筹资
2、分类,1.按使用年限分,2.按渠道分,自有资金(主权资金) (权益资本、自有资本),负债(负债资金)(借入资金),7,四、企业筹资分类,3.按筹资方向,4.按筹资方式,直接筹资：不经过银行,间接筹资：借助银行,8,第三节 自有资金的筹集,吸收直接投资 发行普通股 发行优先股 留存收益,9,一、吸收直接投资,（一）种类： 1.按投资者分类： 国家、其他企业法人、个人、外商资本金 2.按出资方式： 现金、实物、无形资产（二）优缺点：P43,10,二、发行普通股,1.按股东权利和义务分:2.按股票票面是否记名分:,（一）股票的概念及种类股票是股份公司为筹集自有资金而发行的有价证券，是公司签发的证明股
3、东所持股份的凭证，它代表了股东对股份制公司的所有权。,11,二、发行普通股,3.按股票票面是否标明金额 4.按发行对象和上市地区分：,12,二、发行普通股,(二)普通股筹资的优缺点： 优点：无固定利息负担、无到期日、风险小增强企业信誉、限制使用的情况小 缺点：成本高、分散控制权、引起股价下跌,13,二、发行股票,（三）优先股筹资的优缺点 优点：,缺点：成本高、限制条件多、财务负担重,14,第四节 负债资金筹集,15,案例分析：,美国老太太和中国老太太对适度负债经营的认识 美国老太太在大学毕业时就迫不及待地向银行贷款买房子，以后逐月还款。因为居有定所，生活没有太大压力，60岁时还清了贷款，同时也
4、享受了生活。 中国老太太也想买房子，为了实现梦想，压力特别大，她把工资大部分存进银行，剩下一点点钱维持生计。 60岁时终于买到了房子，但没能好好享受生活。 你知道应该怎么做吧？,16,一、发行债券,（一）种类 1、按是否记名分：记名、无记名 2、按可否转换为股票分:可转换债券、不可转换债券 3、有无担保抵押分： 信用债券、抵押债券、担保债券 4、按债券能否提前收回： 可收回债券和不可收回债券,17,二、发行债券,（三）优缺点 优点：成本较低，保证控制权，发挥财务杠杆作用 缺点：风险大，限制多，筹资额有限,18,二、银行借款,（一）种类：,按借款有无担保-信用、抵押、票据的贴现,按提供贷款机构商
5、业银行、政策性银行,19,一、银行借款,（二）银行借款程序,20,一、银行借款,（三）信用条件和付息方式 1、信用条件 (1)信贷额度：借款企业与银行在协议中规定的借款可得到的最高限额。 (2)周转信贷协定：是指银行与企业签订的具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款的协定。它是一种正式的信贷限额。未使用部分支付承诺费,21,（3）补偿性余额 补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按借款限额或实际借用额的一定百分比计算的最低存款余额，约为借款的1020。例：某企业按年利率8向银行借款100万元，银行要求维持贷款限额15的补偿性余额，则企业实际可用的借款额为： 100（1一15）85（万
6、元）,22,2、付息方式：,（1）收款法（利随本清法，一次支付法）还本付息是在借款到期时一次支付利息的方法。借款的实际利率与名义利率相同；如果借款的期限短于一年，则实际利率就会高于名义利率。,23,（2）贴现法（借款时把利息全扣掉,到期还本)实际借款利率 利息费用（借款金额预扣利息费用）,例：某企业从银行以贴现的方式取得利率为8的一年期借款100万元，则其实际利率为： 实际利率 1008（1001008） 8.7,24,（3）加息法。是企业向银行借款，银行要求企业借款本息要分期等额偿还，即银行根据名义利率计算利息，加到贷款本金上计算本息和。企业在贷款期限内分期偿还本息和的金额。 其借款利息率的
7、计算公式为： 实际借款利率 利息费用（借款金额2）100,25,例：某企业向银行取得利率为8%，期限一年的短期借款100万元，银行要求采用每月分期等额偿还方式，则企业借款的实际利率为： 实际利率1008%（1002）100%=16%,26,练习：,某公司向银行借入短期借款10000元,支付银行利息的方式有三种,一是采用收款法付息,利率14%;二是采用贴现法付息,利率12%;三是利率10%,银行要求的补偿性余额比例为20%.请问:如果你是公司财务经理,你选择哪种借款方式.,27,解： 采用贴现法时的实际利率: (1000012%)/10000(1-12%)=13.6% 采用收款法实际利率=名义利
8、率=14% 采用补偿性余额实际利率: (1000010%)/10000(1-20%)=12.5% 应选用第三方案.,28,二、银行借款,4、优缺点 优点：速度快、成本低、弹性好 缺点：风险大、限制多、数额有限,29,四、商业信用,商业信用：是指在商品交易中由于延期付款或预收货款而形成的企业间的借贷关系。短期,一、种类： 1、应付账款:是卖方向买方提供信用，允许买方收到商品后不需立即付款，可延期一定时间。,30,2、应付票据：是企业在对外经济往来中，对应付债务所开出的票据 。,票据贴现：是指持票人把未到期的商业票据转让给银行。贴付一定的利息以取得银行资金的一种借贷行为。,贴现利息票据到期金额贴现
9、率贴现期 银行实付贴现金额票据到期金额贴现利息 其中，贴现期是指自贴现日至票据到期日的实际天数。,31,3.预收货款 预收货款是指卖方按照合同或协议的规定，在发出商品之前向买方预收的部分或全部货款的信用行为。它等于卖方向买方先借一笔款项，然后用商品偿还。 4.应付费用 应付费用是指企业应付而未付的费用。如应付工资、应付福利费、应付税金等。,32,四、商业信用,（二）商业信用的条件 预收货款、延期付款：不提供现金折扣 应付帐款，早付有现金折扣(2/10、1/20、N/30),33,如：赊购商品100元，卖方提出付款条件“2/10，n/30“2/10表示10天之内付款，享受2%折扣；n/30表示超
10、过10天，30天之内付款，全额付款 三种选择：第一方案：折扣期内付款。好处：享受2%折扣，弊：少占用20天资金。第二方案：超过折扣期但不超过信用期。好处：保持信用，多占用20天资金。弊：丧失折扣。第三方案：超过信用期，长期拖欠 好处：长期占用资金，弊：丧失信用。,34,1、计算公式： 放弃现金折扣成本= 现金折扣率/（100%-现金折扣率） 360/（信用期-折扣期）,35,2、决策原则：,1）若放弃现金折扣成本短期融资成本率，折扣期内付款 2）若放弃现金折扣成本短期融资成本率，信用期付款 3）如果享受现金折扣，应该在优惠期的最后一天支付货款；如放弃现金折扣，应该在信用期的最后一付款； 4）如
11、果有两家卖方，提供的信用条件不同，如果准备放弃现金折扣，则应该选择放弃现金折扣成本低的，因为此时意味着应该支付借款利息给对方；反之，如果准备享受现金折扣，则应该选择放弃现金折扣成本高的，因为此时意味着向对方收取利息。,36,例如：ABC公司拟采购材料100万元， W公司报价的信用条件为：“210，N30” M公司报价的信用条件为：“120，N30”若公司享受折扣应选哪一家？ 若公司不享受折扣应选哪一家？,37,解：向W公司采购的机会成本： 2%(100%-2%) 360(30-10)=36.7% 向M公司采购的机会成本： 1%(100-1%)360(30-20)=36.4%若享受折扣，应选W公
12、司 若不享受折扣，应选M公司,38,练习,A公司拟采购一批商品，货款为10000元，供应商报价如下： (银行借款利率15%) 1，立即付款，价格9630元 2，30天内付款，价格9750元 3，3160天付款，价格9870元 4，6190天付款，价格10000元 求：放弃现金折扣的机会成本及最有利的付款期？,39,解：1)3.7%/(1-3.7%)*360/90=15.37%2)2.5% /(1-2.5%)*360 /60=15.38%3)1.3% /(1-1.3%)*360 /30=15.81%4)机会成本为0 所以：应选择方案三,40,四、商业信用,3.优缺点： (1)优点：筹资便利，成本
13、低，限制少 (2)缺点：时间短，放弃折扣的成本高,41,第五节 资金成本与资金结构,一、资金成本 （一）资金成本概念与构成 1.概念 ：资金成本是指为筹集和使用资金而付出的代价。2、构成： 用资费用：指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用。 筹资费用：企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用。,42,资金成本用绝对数表示即资金总成本，它是筹资费用和用资费用之和。资金成本用相对数表示即资金成本率，它是资金占用费与筹资净额的比率。 其计算公式为：资金成本率用资费用（筹资总额一资金筹集费 ）,43,（二）作用 1、资金成本是企业筹资决策的主要依据； 2、资金成本是评价项目投资的重要标准
14、； 3、资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度。,44,二、资金成本的计算 （一）个别资金成本的计算,45,1.银行借款的成本,46,例：某企业向银行取得400万元的长期借款，年利息率为8，期限5年，每年付息一次，到期还本。假设筹资费率为0.2，所得税率为33，该笔长期借款的成本计算如下：K4008（133）400（10.2） 5.47,47,2.债券成本,48,例：某企业发行总面额1 000万元的债券，票面利率为10，期限5年，发行费用占发行价格总额的4，企业所得税率为33。1）若该债券溢价发行，其发行价格总额为1 200万元，则其资金成本为： K1 00010（133）1 200（14）
15、5.82 2）若该债券平价发行，则其资金成本为： K1 00010（133）1 000（14） 6.98 3）若该债券折价发行，其发行价格总额为800万元，则： K1 00010（133）800（14） 8.72,49,3、普通股资金的成本,50,例如：某企业发行普通股股票市价为 2 600万元，筹资费用率为4，预计第一年股利率为14，以后每年按3递增，则其资金成本率计算为：K2 60014/2 600（14）3 17.58,51,4、优先股成本,52,例如:某企业发行优先股总面额为300万元，总价为340万元。筹资费用率为5，预定年股利率为12。则其资金成本率计算为： K30012 340（
16、15） 11.15,53,5.留存收益,54,如：某企业留用利润120万元，普通股300万元，每股市价20元，每股股利为2.5元，以后每年增长4%，则留用利润成本率计算为：K 2.5204%=16.5%,55,练习:,某公司拟筹资4000万元，其中按面值发行债券1500万元，票面利率为10，筹资费率为 1；发行优先股 500万元，股利率为12，筹资费率为2；发行普通股2000万元，筹资费率为4，预计第一年股利率为12，以后每年按4递增，所得税税率为33。要求：（1）计算债券成本； （2）计算优先股成本；（3）计算普通股成本；,56,注意：根据风险收益对等观念，在一般情况下，各筹资方式的资本成本
17、由小到大依次为：银行借款、公司债券、普通股等。,57,(二)加权平均成本(综合资金成本),为综合资金成本;,为第j种资金占总资金的比例;,为第j种资金的成本,58,例如：某企业共有资金1 000万元，其中银行借款占100万元，长期债券占200万元，普通股占400万元，优先股占100万元，留存收益占200万元；各种来源资金的资金成本率分别为8，9，12，10，11。则综合资金成本率为： K1008200940012 10010200ll10.6,59,练习：,双龙公司共有资金1000万元，其中债券200万元，普通股400万元，优先股100万元，留存收益300万元，各种资金的成本分别为:债券资金成
18、本为6%，普通股资金成本为15.5%， 优先股资金成本为12%,留存收益资金成本为15%。试计算该企业综合资金成本。,60,(1)计算各种资金占全部资金的比重. 债券比重=2001000100%=20% 优先股比重=1001000100%=10% 普通股比重=4001000100%=40% 留收益比重=3001000100%=30% (2)计算加权平均资金成本 =20%6%+10%12%+40%15.5%+30%15%=13.1%,61,三、资金结构,（一）含义：是指企业各种来源资本的构成和比例关系。 广义的资本结构是指包括短期资金在内的全部资本的构成 狭义的资本结构仅指长期资本的构成。短期资
19、金由于其需要量和资金筹集处于经常变化中，在整个资金中所占比重也不稳定，不纳入资本结构管理范围，而作为营运资金管理。,62,（二）资金结构的衡量,1、静态指标：资产负债表 1）负债权益比率（产权比率）= 负债总额（长期负债）/所有者权益 含义：这一比率越低，表明企业的偿债能力越强，承担的风险越小；反之，这一比率越高，则企业偿债能力越低，企业的风险主要由债权人承担。,63,2）资产负债率负债总额平均资产总额资产负债率反映企业偿还债务的综合能力，这个比率越高，企业偿还债务的能力越差；反之，偿还债务的能力越强。 若大于1，说明企业资不抵债。,64,2、动态指标根据利润表利息保障倍数息税前利润利息费用,
20、息税前利润：指未扣除利息费用和缴纳所得税以前的利润。利息保障倍数至少应当大于1，一般来说，比值越高，企业长期偿债能力也就越强。,65,二、影响资本结构的因素 1.各种筹资方式的资金成本 2.企业自身的风险程度 3.企业所有者的态度 4.贷款银行和信用评估机构的态度 5.企业销售的稳定性和获利能力 6.企业的现金流量状况 7.企业的行业差别 8.税收因素 。企业所得税税率越高，借款举债的好处就越大。,66,三、资金结构最优化的决策： 1、最优资金结构：是指企业在一定时期内，使其加权平均资金成本最低，企业价值最大时的资金结构。 最佳资本结构标准 1、综合资金成本率最低 2、企业价值最大化 3、保持
21、一定的弹性,67,1、最佳资本结构中必须要有负债。,一是因为负债具有财务杠杆作用。,为什么？,二是因为负债具有节税作用。,2、最佳资本结构中负债比例一定要合理。,借钱越多越合算吗？,68,无差异点分析法,每股利润分析法：就是通过寻找每股利润平衡点来选择最佳资金结构的方法，即将息税前利润（EBIT）和每股利润（EPS）这两大要素结合起来，分析资金结构与每股利润之间的关系，进而确定最佳资金结构的方法。,69,由于这种方法需要确定每股利润的无差异点，因此又称每股利润无差异点法。,70,EPSEBIT分析图,：,权益筹资优势,EPS,负债筹资,权益筹资,平衡点,负债筹资 优势,EBIT,71,例：A公
22、司目前资金75万元，其中权益资金65万元，发行普通股20000股，负债资金10万元，年利率8%，因生产发展需要再筹资25万元，公司所得税率50%， 方案一：发行普通股1万股，每股10元，发行价25元 方案二：发行债券25万元，年利率8%请分析企业应采用何种方式筹集资金？,72,答案,解：目前利息：100000X8%=8000元 方案二利息：250000X8%+8000=28000元解得:EBIT=68000(元) 所以EPS=(68000-8000)(1-50%)/30000=1(元/股),73,当EBIT68000元时，应选方案二,74,四、财务杠杆与风险,1、财务杠杆:企业负债经营，不论利
23、润多少，债务利息是不变的。于是利润增大时，每一元利润所负担的利息就会相对地减少，从而给投资者收益带来更大幅度的提高。这种债务对投资者收益的影响称作财务杠杆 。 2、财务风险指由于企业采用负债筹资而带来的风险，尤其指财务杠杆导致企业每股收益变动的风险以及负债增加了破产机会的风险。,75,3、财务杠杆系数（DFL，Degree of financial leverage,：（又称财务杠杆程度）它是指普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数，也就是每股利润的变动对息税前利润变动的反应程度。,76,(2)简化公式：,77,DFL的意义：,企业负债越多，DFL越大，财务风险大,财务风险大，说
24、明企业破产或获得更大收益的机会越多。,DFL=1，说明企业没有负债也没有优先股,78,解:DFL=1.43,例:双龙公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为40%，债务年利率8%，公司所得税税率33%，息税前利润为800万元，求财务杠杆系数 ？,该计算结果表明：当该企业的息税前利润增加1倍时，每股利润将提高1.43倍。,79,例如：. 公司目前发行在外普通股 100 万股（每股 1 元），已发行 10% 利率的债券 400 万元。该公司打算为一个新的投资项目融资 500 万元，新项目投产后公司每年息税前盈余增加到 200 万元。公司适用所得税率 40% 。现有两个方案可供选择： 方案1：
25、按 12% 的利率发行债； 方案2：按每股 20 元发行新股。 要求： （ 1 ）计算两个方案的每股盈余； （ 2 ）计算两个方案的每股盈余无差别点息税前盈余； （ 3 ）计算两个方案的财务杠杆系数； （ 4 ）判断哪个方案更好。,80, EPS 1 =0.6 ,EPS 2 =0.77 元 (EBIT-40-60)(1-40%)/100=(EBIT-40)(1-40%)/(100+25) EBIT=340 万元 DFL 1 =2, DFL 2 =1.25 由于方案B每股利润（0.77元）大于方案A（0.6元），且其财务杠杆系数（1.25） 小于方案A（2），即方案B收益性高，风险低，所以方案B优于方案A。 。,
