1、第 三 章 企 业 筹 资 管 理,第一节 企业筹资概述 第二节 资金需要量的预测 第三节 权益资本筹资 第四节 负债资本筹资 第五节 融资租赁筹资,第一节企业筹资概述,一、筹资动机 扩张筹资动机 偿债筹资动机 混合筹资动机,二、筹资类型 按资金的来源渠道不同，分为权益筹资和负债筹资 按是否通过金融机构，分为直接筹资和间接筹资 按资金使用期限的长短，分为短期资金和长期资金,三、影响资金筹集的因素 经济因素，包括经济周期、经济发展水平、经济体制以及通货膨胀等； 法律因素，符合法律规定； 金融市场因素，金融工具及金融机构的选择。,四、筹资渠道 国家财政资金 银行信贷资金 非银行金融机构资金 其他企
2、业单位资金 民间资金 企业自留资金 境外资金,五、筹资方式 吸收直接投资 发行股票 金融机构贷款 发行短期融资券 短期融资券又称商业本票，是企业为筹措短期资金而发行的无担保短期期票，是企业筹资短期借入资金的一种方式。 发行债券 租赁 商业信用 企业之间在商品交易中因延期付款或预收货款而形成的借贷关系，是企业之间的直接信用行为 企业内部积累 企业在税后利润中按规定比例提取的盈余公积金、公益金和未分配利润等,第二节 资金需要量的预测,一、定性预测法 利用直观的材料，依靠个人经验、分析、判断能力，对未来资金的需要量作出预测 二、销售百分比法（见书例3-1） 根据销售额与资产负债表和利润表有关项目之间
3、的比例关系，预测各项目短期资金需要量的方法 通过预计利润表预测留存利润的数额，通过预计资产负债表预测企业资金需要总额和外部筹资的增加额,三、线形回归法（见书例3-2） 假定资金需要量与营业业务量之间存在着线性关系，在建立数学模型后，根据历史数据，用回归方程确定参数，预测资金需要量的方法。 预测模型:y=a+bx y为资金需要量；a为不变资金；b为单位业务量所需要的变动资金；x为业务量,第三节 权益资本筹资,一、吸收直接投资 指企业以协议等形式吸收国家、其他法人企业、个人或外商等直接投入的资金所形成企业资本金的一种筹资方式； 不以股票为媒介，主要适用于非股份制企业,（一）吸收直接投资的出资方式：
4、 吸收现金投资 吸收非现金投资 吸收实物资产投资 吸收无形资产投资 （二）吸收直接投资的优缺点： 优点：增强企业实力、及时形成生产能力及财务风险较小； 缺点：不利于经营运作、筹资成本较高。,二、普通股筹资,股票： 指股份公司为筹集自有资本而发行的有价证券，是股东用来证明其在公司中投资股份的数额，并按比例分享权利和承担义务的书面凭证，它代表股东对公司拥有的所有权。,股票的种类,1、按享受权利和承担义务的大小，分为 普通股 指享受管理权，但股利不固定的股票； 优先股 指公司分派股利和分派剩余资产过程中顺序优先于普通股的股票 优先股股东不享有经营管理权，也不具有表决权或表决权利受限； 不需要偿还本金
5、，是公司自有资本的一种筹集方式； 按固定利率支付股利，又具有债券性质。,2、按股票票面上有无记名，分为： 记名股票 无记名股票 3、按股票票面上有无金额，分为： 面值股票 无面值股票,普通股筹资的优缺点,优点： 是永久性资本来源，有利于公司持续稳定经营； 筹资风险小； 提高公司信誉，增加举债能力。 缺点： 筹资成本高； 分散公司控制权。,三、优先股筹资,是混合性有价证券 比普通股享有优先权利，被视为负债； 通过发行优先股获得自有资金，又被视为权益资本。 优先股特征： 优先股权益资本特征： 股利分配的顺序优于普通股 对剩余财产的求偿顺序优于普通股 优先股债务资本表现： 有面值和固定利率，使普通股
6、股东享有财务杠杆效应； 没有投票权，即没有选举权、被选举权以及对公司的控制权,优先股的种类,可转换优先股和不可转换优先股 可转换优先股：按发行契约规定可以在一定时期内按照一定比例换成普通股的优先股； 不可转换优先股：不能转换成普通股的优先股，只能获得固定股利报酬。 累积优先股和非累积优先股 累积优先股：指当年未支付的股利可累积到以后年度支付的优先股； 非累积优先股：仅按当年利润分配股利而不予累积补付的优先股。,可赎回优先股和不可赎回优先股 可赎回优先股：指发行公司可以按一定价格收回的优先股股票； 指不能收回的优先股股票（很少发行）,优先股筹资的优缺点,优点： 降低财务风险； 股利支付有一定弹性
7、； 保持普通股的控制权； 具有财务杠杆作用，有利于增加普通股股东的收益。 缺点： 筹资成本高（优先股股利高于债券利息）； 优先股筹资的限制较多 一般而言，当公司的盈利水平高于优先股利率，负债比率较高，普通股市价低且不愿公司控制权分散时，优先股是较理想的筹资方式。,公司如何发行证券？,2010年9月18日，李华和两个大学同窗一起创立了一家公司新创公司。三位创业者筹集了10万元的资本，认购了公司的100万股股份，他们的资金有的来自储蓄，有的来自银行的个人贷款。在投资启动阶段，公司的全部资产包括9万元的银行存款（其中1万用于支付公司筹办过程中的各种费用）和一项新产品家用清爽漱口水的创意（使用微基因整
8、合技术来生产清爽漱口水）。,第一阶段融资,随着设计和测试的不断进行，新创公司的存款一天天在减少。而当地银行认为其创意部足以作为抵押，因此新的权益资本的注入已经迫在眉睫。在经过多方努力和艰难的说服，终于第一莫利亚创业投资合伙公司愿意以每股1元的价格购买100万股新股。经过第一阶段的融资，公司的资产负债表以市场价值计算呈示如下：,创新公司第一阶段融资后的资产负债表 （市场价值，单位：万元）,此时，公司的总价值为200万元，第一莫利亚实际上对李华他们的创意以及他们对事业的投入估价达到100万元，因此创业者的10万元原始投资获得了90万元的账面利润。而作为交换，李华他们放弃了公司一半的股份。注明：为了
9、保障莫利亚的利益，此处莫利亚公司在新创公司失败时将首先得到破产清偿！,第二阶段融资,2013年春天，设计并试验过一种产品的原型后，创新公司需要更多的资金来进行测试和市场测试。第二阶段的融资额是400万元（每股5元），其中150万元来自第一莫利亚，其他的250万来自于另外两家创业投资公司，在完成了第二阶段融资后，公司的资产负债表如下：,新创公司第二阶段融资后的资产负债表 （市场价值， 单位: 万元）,首次公开发行,创新公司事事顺利，如期开始了全面投产，产品也获得了消费者的一致好评。 2017年4月16日，创新公司成功上市。第一莫利亚和公司的创建者的账面利润终于化作看得见的财富！,新创公司首先要选
10、择承销商。通常承销商有三项使命：首先是向公司提供有关上市程序及金融分析的咨询服务，然后要认购发行的股票，最后还要将这些股票销售给社会公众。为了获得证交会的核准，新创公司还要准备注册说明书，提供融资计划、公司历史、现有业务以及未来规划等详细资料。其中最重要的部分将以招股说明书的形式散发给投资者。,最后，一旦收到许可通知书，公司和承销商即可按照一个确定好的价格发行股票。公司同样的可以采用公开发行债券的形式进行筹资，只是要求的条件有所不同，且发行的债券总额有所限制。,股票的定价,公司普通股价格等于未来所有股利的现值：为普通股的现值； r是股票的折现率，若该股票不存在风险时，折现率等于市场利率；若该股
11、票存在风险，可能高于市场利率,不同类型股票的定价,1、股利零增长 若股利是固定的，则股票的价格：,2、股利以固定比率g增长，则：其中，g是增长率，Div是第一年年底的股利,例：假设一个投资者购买Utah Mining 公司的股票。该股票一年后将支付每股3美元股利，而且预计在可预测的将来股利以每年10%的比率增长。基于他对该公司风险的评估，认为该股票的投资回报率应该为15%，则该公司每股股票的价格应该是多少？ 60美元=3美元/（0.15-0.10） 若g估计为12.5%，则股票价格为120美元。 当g增长25%，股票价格翻一番，因此 严重依赖g，因此在运用股利增长模型时，应持怀疑态度 当r=g
12、时， 为无穷大，因为股票的价格不可能为无穷大，因而gr的估计可能是错误的,3、变动增长率 例：某公司拥有一种新的药膏产品，并有很好的发展前景。一年后公司的每股股利为1.15美元，紧接着以后的4年内股利将以每年15%的比率增长。而从第6年开始，股利将以每年10%的比率增长。如果要求的回报率为15%，则该公司股票的现值是多少？,分两步折现股利 首先，要计算每年股利增长15%时股票的现值，即要计算前5年股利的现值； 其次，计算从第六年开始股利的现值。,第四节 负债资本筹资,负债筹资的特点： 筹集的资金需到期偿还； 需支付固定的利息费用； 资本成本一般比普通股低，且不会分散对企业的控制权。 负债筹资的
13、方式： 商业信用和短期借款 长期借款 债券 融资租赁,一、商业信用和短期借款筹资,商业信用： 指商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业与企业之间的借贷关系； 表现为应付账款、应付票据和预收账款,1、应付账款 指买卖双方发生商品交易后，卖方允许买方在购货后一定时期内支付货款的一种形式。 按信用和折扣取得与否，分为 免费信用 买方公司在规定的折扣期内享受折扣而获得的信用； 有代价信用 指买方公司放弃折扣付出代价而获得的信用； 展期信用 买方企业超过规定的信用期推迟付款而强制获得的信用 带来企业信用地位和信用等级的下降,2、应付票据 企业进行延期付款商品交易时开具的反映债权债务关系的票据。 根
14、据承兑人的不同，分为商业承兑汇票和银行承兑汇票，支付期最长不超过9个月 3、预收账款 卖方企业在交付货物之前向买方预收部分或全部货款的信用形式 一般用于生产周期长、资金需要量大的货物销售,商业信用筹资的优缺点,优点： 不需办理手续，也无附加条件； 商业信用融资不需成本或成本很低； 有较大的弹性，随购买或销售规模的变换而自动扩张或缩小； 缺点： 期限较短； 放弃现金折扣时所付出成本较高。,二、短期借款,短期借款 企业向银行或其他非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款； 收款法借款： 借款到期后向银行支付利息的计息方法； 贴现法借款： 银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分； 加息法贷款：
15、 银行发放分期等额偿还贷款时，采用的利息收取方法 短期担保借款： 银行向财务风险较大的企业索取担保品的借款,三、长期借款筹资,长期借款 企业向银行或非银行金融机构借入的使用期超过一年的借款,四、 债券,债券是企业作为债务人为筹集资金向债权人承诺在未来一定时期还本付息而发行的一种有价证券。 企业债券： 非公司制企业发行的债券 公司债券： 股份有限公司和有限责任公司发行的债券 发行债券的目的是一次筹集大额长期资金,1、票面价值 债券的票面价值包含两个方面：一是币种，二是债券的票面金额。2、票面利息率3、到期日4、发行价格 债券的发行价格是由债券的面值、期限、票面利率、市场利率以及债券的信用级别等决
16、定的。债券的发行价格是否溢价、评价或折价，主要取决于债券的票面利率与市场利率的关系。,5、久期久期（Duration）用来反映债券的加权平均现金回流时间。式中： P 债券价格，n 债券的期限；r 市场利率或投资者要求的报酬率；CFt债券投资者第t期因投资债券而获得的现金流量。久期又称为债券的持续期，反映了债券的实际偿还期。,在债券分析中，久期已经超越了时间的概念，投资者更多地把它用来衡量债券价格变动对利率变化的敏感度，并且经过一定的修正，以使其能精确地量化利率变动给债券价格造成的影响。修正久期越大，债券价格对收益率的变动就越敏感，收益率上升所引起的债券价格下降幅度就越大，而收益率下降所引起的债
17、券价格上升幅度也越大。,（一）债券的特征,1、流动性 债券作为金融性资产,可以在证券市场上自由交易。2、收益性 债券投资者可以按规定的利息率定期获得利息收益。这是一种固定的、稳定的收入。 3、风险性 违约风险：债券发行人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。 利率风险：由于市场利率上升，引起债券价格（价值）下降，从而使投资者损失的风险。 购买力风险：由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。 4、返还性 债券到期时，除了某些特殊情况，必须归还本金。 流动性和收益性成反比，收益性和风险性成正比。,（二）债券的种类,1、纯贴现债券（又称零息债券） 在未来某一确定的日期作某一单笔支付。到期支付的金额称为
18、面值。 强调债券持有人到期前不能得到任何现金支付的特定。 债券的价格是债券现金流的现值 价值：F:未来的T年后支付金额 R:T年期间每年的利率,例子： 利率为10%，面值为1000000美元、20年到期的零息债券的现值：,2、平息债券 有些债券不仅在到期日支付现金，在发行日和到期日之间也进行有规律的定期支付。如美国政府和企业的债券，每6个月支付一次现金，直到债券到期，这些支付的金额称为 债券的票面利息 价格是利息的现值和本金的现值之和：,例：2000年11月美国发行政府债券，面值为1000美元，“13s”，描述年利率为13%的术语。利息在每年的5月和11月各支付一次，即每6个月支付65美元的利
19、息。面值将于现在开始的4年后，即2004年11月，得到支付，若市场年利率为10%，则债券的现值是多少？,3、金边债券（永久债券） 没有最后到期日，也从不停止支付票面利息，永不到期 18世纪英格兰银行发行了“英国金边债券”，承诺向债券持有者永久支付利息，直到今天在英国还可以购买到这样的债券 美国政府也曾发行金边债券建造巴拿马运河，该债券特殊条款授予了美国政府从持有者手中赎回债券的权利。,金边债券的重要例子是优先股。 优先股是一种由公司发行的，给予债券持有者永久固定股利的股票。 用永续年金公司定价 例：若市场利率为10%，每年能得到50美元的政府金边债券的价格是： 50美元/0.10=500美元,
20、（三）利率与债券价格,例：假设市场利率为10%，一份两年期、票面利率为10%的债券将支付100美元的利息。为简化起见，设定每年支付一次利息，债券面值为1000美元，则有：,若市场利率意外地升到12%，则债券售价将变为：由于996.20美元低于1000美元，通常称为债券折价销售。,债券价格随市场利率上升而下降，随着市场利率的下降而上升 平息债券一般按以下方式发售： 如果票面利率等于市场利率，债券按1000美元的面值平价销售； 如果票面利率低于市场利率，则债券折价销售； 如果票面利率高于市场利率，则债券溢价销售,若市场利率下降到8%，则债券售价将变为：由于1035.67美元高于1000美元，通常称
21、为债券溢价销售。,（四）到期收益率,若债券在1035.67美元的价位上出售，则债券持有者得到的回报是多少？y是使债券的价格等于本金现值与利息现值之和的折现率,这种债券具有8%的收益率，也可认为债券的到期收益率为8%。 当市场收益率为8%时，票面利率为10%的债券的价格等于1035.67,（五）公司债券的评级,债券评级是由债券信用评级机构根据债券发行者的要求及提供的有关资料，通过调查、预测、比较、分析等手段，对拟发行债券的风险，即债券发行者按期、按量偿还债券本息的清偿能力和清偿愿望做出独立判断，并赋予相应的等级标志。因此，债券的等级反映了该债券的安全程度，或者说该债券的风险大小。 三大评级机构：
22、穆迪、标准普尔以及惠誉 债券的信用评级最早源于美国。,新华网纽约9月21日国际评级机构穆迪21日（2011年）下调美国银行、花旗银行和富国银行的债券评级。 穆迪将美国银行的长期债券信用评级由A2下调两档至Baa1;将富国银行的长期债券信用评级由Aa3下调一档至A1。此外，穆迪还将三家银行的债券评级展望列为负面。 该机构表示，下调这几家银行的债券评级的主要原因是担心目前政府救助大金融机构的意愿比金融危机时期大大降低。,债券评级,债券等级取决于： 公司违约的可能性 公司违约时，贷款合同所能提供给债权人的保护 债券等级的评定是主要根据公司的财务报表进行 低于标准普尔BBB级或穆迪Baa级的债券成为“
23、垃圾债券”或“高收益债券” 债券等级很重要，等级越低就意味着越高的利息成本 垃圾债券为公司兼并与公司重组融通资金，因此垃圾债券呈现出与日俱增的重要性。,（六）债券筹资的优点和缺点,优点 由于债权人不参加公司利润的分配，债券资金的成本有确定的限制。 债券的发行成本比股票低。 债权人不参与公司经营管理，一般情况下不分享公司股东的控制权。 发行债券增加的利息可抵税额。 可以利用债券的可收回性在需要时及时调整公司的资本结构。,缺点 必须按时还本付息，可能使公司在资金周转不畅时陷入财务危机。 发行债券提高了公司的财务风险，从而要求公司为股东提供更高的投资报酬率，加大了经营者的工作难度。 长期债券的偿还期
24、间很长，未来种种不确定性使公司面临着较大的偿还风险。 严格的债券合同将在一定程度上限制公司的经营决策。,第五节 租赁融资,（一）租赁的概念租赁是财产所有人（出租人）将其财产定期出租给需要这些财产的人（承租人）使用，并由后者向前者按期支付一定数额的租金作为报酬的行为。通过租赁，出租人和承租人之间形成了一种债权，债务关系。租赁是资金不足而又急需某种设备的的公司筹集资金的一种特殊方式，是一条有效的融资渠道。,（二）租赁融资的基本特征,1. 使用权与所有权分离 2. 以融物代替融资，融物与融资相结合 3. 以分期偿还租金的形式偿还本金 4. 租赁融资具有价值大，合同期内双方不可解除性的特点,（三）租赁
25、的种类和特点,现代租赁的种类有很多，通常按租赁的 性质或目的，可分为： 经营租赁 融资租赁,经营租赁,概念：经营租赁是指出租人为承租人提供租赁设备，同时还承担租赁设备的维修和保养，原料配件供应和培训技术人员等项服务的一种租赁，故又称为服务租赁。 经营租赁的目的主要不在于融通资金，而是在于提供或获取租赁资产的使用以及出租人的专门技术服务，通常是一种短期租赁。,经营租赁的特点： 租期短 出租方负责对租赁物的维修和保养 租赁合同中通常包括取消条款 承租人的便利： 不必承担所有权上的风险，这类风险包括由于生产能力的闲置或工艺技术的陈旧所造成的损失 可得到周到的服务 可短期试用一项设备,融资租赁,1、概
26、念：融资租赁是指出租人按照承租人的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租人使用的一种信用性租赁业务。 2、融资租赁的目的是为了融通资金，即以获取资产的使用价值为手段而达到融资的目的,3. 融资租赁和经营租赁的划分标准： 1) 租赁契约中若规定与资产所有权相关的全部风险和报酬实际上已经转移给承租人 2) 租赁期满，承租人可按低于市价的价格购买租赁资产 3) 租约持续时间大于资产寿命的75% 4) 各期租金的现值达到资产价值的90%以上,4. 融资租赁的形式： （1）直接租赁 直接租赁是指承租人直接向出租人承租，并向出租人交付租金。 直接出租人可以是制造商，租赁公司或金融公司等
27、。 （2）售后租回 指承租人根据协议将其资产卖给出租人，然后又将其租回使用，并按期向出租人支付租金的一种租赁形式。,（3）杠杆租赁 出租人一般只支付相当于租赁资产价款20-40%的资金，其余资金由其将欲购置的设备作抵押，并将收取部分租金的权利作为附属担保，向银行贷款，然后购入设备出租给承租人。 从承租人的角度看，杠杆租赁与其他方式并无区别。但出租人只需拿出购买资产的部分资金作为自己的投资，其余部分资金是以该租赁资产为担保向贷款人借入。他既是出租人，又是借资人； 适用于巨额资产的租赁业务，如飞机、船舶、海上钻井设备等。,融资租赁的程序： 选择租赁公司 办理租赁委托 签订租赁协议 签订租赁合同 办
28、理验货与保险 支付租金 合同期满处理设备,（四）租金的确定,1、决定租金的因素 设备原价、预计设备残值、利息、租赁手续费、租赁期限 2、租金的支付方式 按支付间隔期长短，分为年付、半年付、季付和月付； 按在期初或期末支付，分为先付和后付； 按每次是否等额支付，分为等额支付和不等额支付 在实务中，大多为后付等额年金,3、租金的确定方法,主要有平均分摊法、等额年金法 （1）平均分摊法： 指先以商定的利率和手续费率计算租赁期间的利息和手续费，然后连同设备成本按支付数平均。 没有考虑资金的时间价值因素 计算公式：R为每次支付的租金；C 为租赁设备购置成本； S为租赁设备预计残值；I为租赁期间利息； F
29、为租赁期间手续费；N为租期,例：S公司于2006年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值500万元，租期为5年，预计租赁期满时的残值为15万元，归属租赁公司，年利率为9%计算，租赁手续费为设备价格的2%，租金每年末支付一次。则该设备租赁每次支付的租金是多少？,（2）等额年金法 运用年金现值的计算原理计算每期应付租金的方法。通常要综合利用利率和手续费率来确定一个租费率作为贴现率。 （a)、根据后付年金现值的计算公式，经推导可得到后付等额租金方式下每年末支付租金的公式：A为年金，即每年支付的租金；P为等额租金现值；（P/A,i,n)为年金现值系数；n为支付租金期数；i为贴现率，即租费率,例：接上例，若设备残值归属承租公司，租费率为11%，则承租公司每年末支付的租金为： 500/3.696=135.3万,（b)、若为先付租金，根据先付年金现值公式推导出：例：上例中若为先付等额租金方式，则每年支付租金为：500/（3.102+1）=121.9万,融资租赁的优缺点,优点： 在一定条件下可避免资产无形损耗的损失 增强公司筹资的灵活性 保持资金的流动性 缺点： 资金成本高 丧失资产残值 固定债务增加,
