1、,财务管理学 第二章 财务管理的价值观念,本章教学目的及要求：,通过本章的学习与研究，应当深入理解风险与报酬的相互制约关系及其实践指导意义，熟练掌握时间价值与风险价值的计量方式。学好本章，有助于学生较为系统地掌握基本的财务管理工具，为以后章节的学习打好方法基础。 本章重点： 理解货币时间价值的概念；掌握复利终值与复利现值、年金终值与年金现值的计算方法与运用；掌握风险价值的各种计算方法。 本章难点： 如何正确理解货币时间价值的概念并在具体问题中选择恰当的方法。,各节内容,1,2,1,货币的时间价值 ,财务管理的目标风险与报酬 ,证券组合中的风险和收益,3,第一节货币的时间价值,一、货币的时间价值
2、的概念（一）来源只有把货币作为资金投入生产经营，在这个不断更新的运动中才能产生时间价值。 货币的时间价值指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，其价值增量与时间长短成正比，也称为资金（资本）的时间价值。 定义：时间价值是扣除风险收益和通货膨胀贴水后的真实收益率。,（二）计量,货币时间价值的主要应用形式是现值的计算，因为资产的经济价值是通过计算未来现金净流量的现值加以计算的。根据定义，货币时间价值是没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。 投资报酬率或资金利润率 时间价值风险报酬通胀贴水实际工作中，常用同期国债利率来近似表示货币的时间价值。,1、没有通货膨胀；2、没有风险。,假设前提
3、,二、货币时间价值的计算,在时间价值计算中，经常使用以下符号： P本金，又称现值； i利率，通常指每年利息与本金之比；（当复利的计息期不是1年时为实际利率） I利息； F本金与利息之和，又称本利和或终值；（有时也用S表示） n期数,（一）单利的计算：即只对本金计息，利息不再生息,1.单利终值的计算计算公式为：IPinFPI PPin P (1in),2.单利现值单利现值的计算同单利终值的计算是互逆的，由终值计算现值称为折现。计算公式为： PF / (1 in),（二）复利的计算,复利计算指每经过一个计息期，要将所生利息加入到本金中再计算利息，逐期滚算。 1复利终值 复利终值的特点：利息率越高，
4、复利期数越多，复利终值越大。,计算公式：,FP（1i）n （1i）n通常称为复利终值系数，用符号（F/P,i,n）表示。复利终值系数可以通过查阅“1元复利终值系数表”直接获得。,【例】,某人现在存入本金2000元，年利率为7%，5年后的复利终值为：F2000（F/P,7%,5）20001.4032806 (元),插值法的运用【例】当i11%，n2时，（F/P,11%, 2）？查表知：（F/P,10%, 2）1.210 ，（F/P,12%, 2）1.254用插值法：解得： X 1.232,#,15,2.复利现值：,复利现值是复利终值的对称概念，指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或为取
5、得将来一定本利和现在所需要的本金。 复利现值的特点：贴现率越高，贴现期数越多，复利现值越小。 PF（1i）- n （1i）- n 通常称为复利现值系数或1元的复利现值，用（P/F ,i , n）表示。,【例】,某项投资4年后可得收益40000元，按利率6%计算，其复利现值应为： p 40000 (P/F,6%,4) 40000 0.792 31680 (元),（三）年金的计算,1概念： (1)年金是指一定时期内每次等额收付的系列款项，即如果每次收付的金额相等，则这样的系列收付款项便称为年金，通常记作A 。 (2)年金终值是指一定时期内每期等额发生款项的复利终值的累加和。 (3)年金现值是指一定
6、时期内每期等额发生款项的复利现值的累加和。 年金按其每次收付发生的时点不同，可分为普通年金、先付年金、递延年金和永续年金。,2普通年金：普通年金是指一定时期内每期期末等额收付的系列款项，又称后付年金。,（1）年金终值：是指其最后一次支付时的本利和，它是每次支付的复利终值之和。 计算公式： F=A 通常称为年金终值 系数，记作（F/A，i，n）, 可以直接查阅“1元年金终值系数表”,（2）偿债基金：使年金终值达到既定的金额每年应支付的年金数额。即已知年金终值求年金，是年金终值的逆运算。计算公式: 即：AF（F/A，i，n）,（3）年金现值：在每期期末取得相等金额的款项，现在需投入的金额。计算公式
7、： p=A 通常称为年金 现值系数，记作（P/A，i，n）, 可以直接查阅“1元年金现值系数表”,（2）投资回收额的计算。即已知年金现值求年金，是年金现值的逆运算。计算公式: AP/（ P/A ，i，n）,3先付年金,先付年金是指一定时期内每期期初等额收付的系列款项，又称即付年金。 4递延年金 递延年金是指第一次收付款发生时间不在第一期期末，而是隔若干期后才开始发生的系列等额收付款项。递延年金是普通年金的特殊形式，凡不是从第一期开始的普通年金都是递延年金。一般用m表示递延期数，用n表示年金实际发生的期数。 5永续年金 永续年金是无限期等额收付的特种年金，可视为普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷
8、的普通年金。,三、时间价值计算中的几个特殊问题,（一）不等额系列现金流量 年金是指每次收入或付出相等金额的系列款项，而前述复利终值和现值的计算则是就一次收付款项而言的。在经济活动中，往往要发生每次收付金额不相等的系列款项，这就需要计算系列款项的现值之和。,A1 A2 A3 An-1 An,计算公式：,例:每期投资的现金流量如图，求投资总现值,0 1 2 3 4 5,5000 2000 3000 1000 500,（时期）,（现金流）,10381,现值总计,392,0.784,500,5,823,0.823,1000,4,2592,0.864,3000,3,1814,0.907,2000,2,4
9、760,0.952,5000,1,现值,复利现值系数 贴现率5,投资金额,时期（年）,（二）年金和不等额现金流量混合情况下的现值(分别按复利和年金计算后加总）（三）贴现率计算 步骤：（1）计算系数；（2）查表；（3）采用插值法求贴现率。例：某企业向银行存入40万元，按复利计算，在利率为多少时，才能保证今后10年每年年底至少得6万元用于福利开支？ （P/A，i，n）=40/6=6.667查年金现值系数表不能直接查到贴现率i,只能查到表中与6.667最贴近的两个年金现值系数所对应的贴现率：（P/A，8%，10）=6.710， （P/A，9%，10）=6.418 解得i=8.147%,（四）复利计息
10、频数 复利计息频数是指利息在一年中复利多少次。 复利的计息期数不一定总是一年，有可能是季度或月，当利息在一年内要复利m次时要计算其实际利率。 实际（年）利率 （五）期数的计算,第二节 投资的风险价值,一、风险的概念与类别（一）什么是风险 风险是指在一定条件下，一定时期内的某一随机事件可能发生的各种结果的变动程度。 财务管理中的风险是指投资者为了谋求某种收益而可能承受的经济损失或收益的波动性。,风险具有以下性质：1.客观性风险是事件本身的不确定性，是客观存在的。2.机遇性风险是否发生或发生的程度并不确知。3.不确定性指未来结果的最终取值不确定，但所有可能结果出现的概率分布是已知的和确定的。4.时
11、间性风险大小是随时间延续而变化的，是“一定时期内”的风险。5.收益性风险与收益是相伴随的。,投资活动之所以具有风险，是因为投资活动具有以下风险特征: 投资收益具有不确定性 投资活动具有周期性与时滞性 投资活动具有投资的测不准性,（二）风险的类别,1按风险的影响面分（1）系统性风险：指那些对所有的企业都产生影响的因素引起的风险或由于企业无法控制的外部因素所引起的风险， （2）非系统风险：指发生于个别公司的特有事件造成的风险，不涉及所有投资对象，可通过多角化投资分散， 2按风险的业务属性分（1）经营风险：指生产经营的不确定性带来的风险，任何商业活动都有，亦称商业风险。（2）财务风险：指因借款而增加
12、的风险，是筹资政策带来的风险，也称筹资风险。,（三）风险对财务决策的影响,财务决策,确定性决策,风险性决策,不确定性决策,未来可能出现的结果可以用概率分布描述,B公司将100万元用于购买大华公司股票，其可能出现报酬可以用概率分别描述：,经济状况,报酬率,概率,繁荣 一般 衰退,20 10 5,0.3 0.4 0.3,从财务角度讲风险是无法达到预期结果的可能性。,二、风险报酬,（一）定义 风险报酬即投资的风险价值，是投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益。也被称为风险收益。,（二）表示：,风险报酬有两种表示方式 风险报酬额 /风险报酬率 在财务管理中，风险报酬通常采用相对数，
13、即风险报酬率来加以计量。 风险报酬率是投资者因承担风险而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，即风险报酬与原投资额的比率。 风险报酬率是投资项目报酬率的一个重要组成部分，如果不考虑通货膨胀因素，投资报酬率就是时间价值率与风险报酬率之和。,（三）结论,1.风险是现代企业财务管理环境的一个重要特征，在企业财务管理的每一个环节都不可避免地要面对风险。风险是客观存在的，风险总是与投资收益的可能性相关联的；2.如何防范和化解风险，以达到风险与报酬的优化配置是非常重要的必须研究风险，计量风险，控制风险（分散风险），最大限度扩大企业的财富；3.在不考虑通货膨胀因素情况下，投资报酬率是时间价值率和风险报酬率
14、之和；4.投资收益率时间价值率风险收益率通货膨胀贴水。,投资者将资金投放于资产所获得的总报酬中，包含两部分内容：一是资金作为一种生产要素投入到生产经营中经过一段时间的投资和再投资所增加的价值，称为资金的时间价值；二是投资者冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外报酬，称为风险报酬。资金的时间价值和风险报酬都对股东价值产生影响，因此资金时间价值和投资的风险报酬是现代财务管理的两个基本的价值观念。,三、风险衡量,对企业的财务活动，风险与收益总是相伴而行的，要衡量收益的高低必须充分考虑风险的高低，衡量风险的高低也要从收益的可能性入手。衡量风险能为企业提供各种投资在不同风险条件下的预期收益率和风险
15、程度的数据，为有效决策提供依据。,风险的衡量，需要使用概率和数理统计的方法。（一）概率与概率分布一个事件的概率是指这一事件的某种后果可能发生的机会。 如果把某一事件所有可能的结果都列示出来，对每一结果给予一定的概率，便可构成概率的分布。概率以P表示。 每一个随机变量的概率最小为0，最大为1，不可能小于0，也不可能大于1。可能出现的所有结果的概率之和必须等于1，即100% 。,（二）预期收益率 预期收益率又称期望收益率，是指某一投资方案未来收益的各种可能结果，用概率为权数计算出来的加权平均数，是加权平均的中心值。其计算公式如下： 式中: 为预期收益率； Ki为第i种可能结果的收益率；Pi为第i种
16、可能结果的概率；n为可能结果的个数。,（三）离散程度 在预期收益率相同的情况下，投资的风险程度同收益的概率分布有密切的联系。概率分布越集中，实际可能的结果就会越接近期望值，实际收益率低于预期收益率的可能性就越小，投资的风险程度也就越小；反之，概率分布越分散，投资的风险程度也就越大。 对有风险的投资项目，不仅要考察其预期收益率的高低，而且要考察其风险程度的大小（离散程度）。 计算标准离差和标准离差率。,标准离差反映了各种可能的收益率偏离期望收益率的平均程度，其计算公式为： 标准离差以绝对数衡量决策方案的风险。标准差越小，说明各种可能的收益率分布的越集中，各种可能的收益率与期望收益率平均差别程度就
17、小，获得期望收益率的可能性就越大，风险就越小；反之，获得期望收益率的可能性就越小，风险就越大。,（四）标准离差率（离散系数、变异系数）对于两个期望收益率相同的项目，标准差越大，风险越大，标准差越小，风险越小。但对于两个期望收益率不同的项目，其风险大小就要用标准离差率来衡量。标准离差率标准离差率是一个相对指标，是标准离差同期望值之比，通常用符号V表示，其计算公式为：在期望值不同的情况下，要计算标准离差率才能进行比较。标准离差率越大，风险越大；反之，标准离差率越小，风险越小。,（五）风险与收益标准离差率要转为风险收益率，其间还需助于个参数，即风险价值系数。风险收益率、风险价值系数和标准离差率之间的
18、关系可表示为 风险收益率KR 风险价值系数b 标准离差率V风险价值系数是指该项投资的风险收益率占该投资的标准离差的比率，它取决于行业内投资者对风险的态度，可以通过统计方法来测定。如果大家都愿意冒险，风险分散，风险价值系数就小；如果大家都不愿意冒险，风险集中，风险价值系数就大。,风险与投资报酬率的关系 在不考虑通货膨胀的情况下，投资的总收益率为： 总收益率K 无风险收益率KF 风险收益率KR KFBv 可用图将风险与投资报酬率表示为：,风险与投资报酬率的关系图,期望报酬率,标准离差,标准离差率,风险报酬率,总报酬率,概率分布,计算风险报酬率的步骤：,Ki,K1 K2,Kn,Pi,P1 P2,Pn
19、,K =KF + KR,KRbV,当风险相同时，人们选择报酬高的项目；当报酬一样时，人们选择风险低的项目；但一般说，高风险可能带来高报酬而风险小的项目所带来的报酬也相对较低，这时就取决于人们在决策时对待风险的态度。,这项投资他现在拿不定主意,他对待风险的态度是谨慎的,他认为要敢于冒风险,对待风险的态度,风险是一把双刃剑,启示1:承担风险就 会有回报启示2:潜在回报越 大,风险也大,第三节证券组合中的风险和收益,一、证券组合与风险分散,投资者通常不会把自己的全部资金放在某一项资产上，而是同时持有多项资产。这种多项资产的集合称为资产组合。如果同时持有的资产均为有价证券，称为证券组合。各种证券收益率
20、的变化可能不同向，或即使同向但变化幅度不同步，进行证券组合投资可以降低风险。,1、投资组合收益与单个资产收益间的相关性无关，而风险与单个证券收益间的相关性有非常大的关系； 2、单个证券的收益完全正相关时，投资组合的收益无法低于单个证券风险最低的那个； 3、单个证券间的收益完全无关时，投资组合可以降低风险。通常随着风险低的资产的投资比例增加，投资组合的风险不断下降。4、单个证券间的收益完全负相关时，投资组合的风险可以大大降低，甚至可以完全回避风险。,当两种股票完全负相关（r=-1.0)时，所有风险都可以分散掉当两种股票完全正相关（r=+1.0)时，风险不增加也不减少,实际上，大部分股票都是正相关
21、，但不是完全正相关，对绝大多数两种股票而言，r将位于+0.5-+0.7之间。在这种情况下，把两种股票组合成证券组合能抵减风险，但不能全部消除风险。不过，实证研究结果表明，组合内包含的股票品种越多，中和的机会越大。如果股票能达到20种，可将特有风险降低80%左右，而当股票种类足够多时，几乎能把所有的非系统风险分散掉。,对整个资产组合来说，决定其风险大小的最关键因素不是每一项资产总风险的大小，而是它对整个资产组合风险的实际贡献大小，即那些无法在资产组合内被抵消的风险的大小。因此，每一资产的风险根据其能否被分散掉可分为两个部分可分散风险和不可分散风险。,证券组合的风险可以分为：,可分散风险不可分散风
22、险,1、可分散风险（非系统风险、公司特有风险）由发生于个别公司的特有事件造成的风险,罢工、新产品开发失败、诉讼失败等,2、不可分散风险（系统风险、市场风险）由那些对所有的公司均产生影响的因素引起的风险,战争、经济衰退、通货膨胀胀、高利率,二、可分散风险和不可分散风险,采用标准离差测度的某一项目的总风险=系统风险+非系统风险,组合投资个数,组合风险（%）,0 10 20 30 40,因此，对待可分散风险的对策是投资组合,市场风险,特有风险,总风险,投资者进行组合投资可以降低风险,但不可能消除全部。风险降低到一定程度就不会再降低了。可以消除的是非系统风险,可分散风险的对策投资多样化假设W股票和M股
23、票构成一证券组合，每种股票在组合中各占50%，它们的报酬率和风险情况如下表：,三、系统风险和系数,充分多样化的投资组合的风险依赖于其构成证券组合的系统风险，每一证券受到系统风险的影响程度，可以用来衡量。 系数越大该证券系统风险越大。,一种系统风险指数，它用于衡量某种股票收益率的变动相对于市场组合股票收益率变动的敏感性。,这样： =0.5 说明该股票的风险只有整个市场股票风险的一半 =1.0 说明该股票的风险等于整个市场股票的风险 =2.0 说明该股票的风险是整个市场股票风险的两倍,根据定义，平均资产相对于它自己的贝塔系数是1。,选定公司的贝塔系数,美国电力 0.65埃克森 0.80IBM 0.
24、95沃尔玛 1.15通用汽车 1.05戴维森 1.20琼斯 1.45美国在线 1.65,贝塔系数,平均而言，选用哪支股票预期会赚得更多？,证券组合的系数为：,p证券组合的系数 xi证券组合中第i种股票所占的比重i第i种股票的系数 n证券组合中股票的数量,如果进行多种证券的组合投资,组合中各种贝塔系数的加权平均数,Ki=RF+i（Km-RF） Ki第i种股票或第i种证券组合的必要报酬率 RF无风险报酬率i第i种股票或第i种证券组合的系数 Km所有股票的平均报酬率,（,描述风险和报酬率的关系,四、证券投资的风险报酬和资本资产定价模型,证券投资的风险报酬主要与证券组合所包含的系统风险大小相关联。在资
25、本市场是有效的前提下，威廉姆夏普发明了资本资产定价模型（CAPM）,CAPM表明，一项资产的期望报酬率取决于三个方面,1、货币的纯粹时间价值。通过无风险利率Rf来侧度。这部分是不承担任何风险的回报（只需等待)。2、承担系统风险的回报。它通过市场风险溢价（Km-Rf)来测度。这部分是市场对等待之外还承担平均市场风险的回报。3、系统风险的大小。它通过i来测度。它是一项资产相对于平均资产而言，所面临的系统风险的大小。,例：假定国库券的利率为8%，市场组合的平均报酬率为13%，S公司的系数为1.3，该系数说明S公司股票比代表性股票（系数为1的股票）有更大的风险。运用资本资产定价模型可求出S公司的期望报
26、酬率：,Ki=RF+i（Km-RF） =8%+1.3（13%8%）=14.5%,这个计算结果说明,平均而言,预计S公司会有14.5%的年报酬率。由于S公司有更大的系统风险,因此它的报酬率要高出市场上代表性股票的报酬率，市场上代表性股票的期望报酬率为: Ki = 8%+1.0（13%8%） =13%S公司股票要求的风险报酬率高出市场上代表性股票要求的风险报酬率1.5%。,CAPM通常可用图形证券市场线（SML），它说明必要报酬率K与不可分散风险系数之间的关系,0.5 1.0 1.5 2.0,风险：值,必要报酬率,10 8 6 4 2,RF=8%,SML,无风险报酬率,低风险股票的风险报酬率,市场股票的风险报酬率,高风险股票的风险报酬率,证券市场线,
