1、湖南大学硕士学位论文CFO、公司治理与公司业绩姓名：何福田申请学位级别：硕士专业：会计学指导教师：何进日20081018CFO、公司治理与公司业绩摘 要CFO源于西方国家，CFO制度创立的初衷是为了解决委托代理问题，由所有者向企业委派CFO，监督经理层的运作，特别是资金财务方面的工作，以有效避免内部人控制，保护所有者的利益，并成为CEO(首席执行官)的战略伙伴，参与公司战略决策。在公司治理中，CFO担当着战略支持和财务监控的重要角色。研究CFO制度是建立和完善企业治理机制的一项重要内容。目前，我国对CFO的研究主要集中在CFO的职能定位、素质能力要求、应承担的法律责任、CFO变更对公司影响等方
2、面，而对于CFO特征与公司业绩之间是否具有关联性尚缺乏定量研究，对于有关CFO其他一些问题也还有待深入研究，如：CFO的任职资格、如何激励和约束CFO等等。就当前研究中所采用的方法而论，大多数是采用规范研究的方法，而实证研究多采用问卷调查、案例分析的方式。本文采用规范研究和实证研究相结合的方法，探讨公司治理中CFO角色定位，评价我国公司中CFO的总体地位。以沪市上市公司为数据来源，分析了我国上市公司CFO的特征与公司业绩两者之间的互动关系，并根据实证结果，对我国上市公司的CFO制度和规范建设提供建议和参考。本文认为，通过建立CFO声誉机制，提高CFO任职条件，完善相关法规，建立健全内外部监督机
3、制，构建以业绩为基础的激励机制，从而使CFO在公司治理中发挥出更为积极的作用。关键词：CFO；公司治理；特征；公司业绩；激励；监督高校教师硕士学位论文AbstractCFO system，derived from Western countries，is designed to solve the problem ofprincipalagentIn order to effectively avoid the internal-control，to protect theirinterests，shareholders authorize CFO to supervise the operm
4、ion of managers，especiallythe operation of firmS financeCFO also takes part in the firms strategicdecisionmaking as a strategic partner of CEO(Chief Executive Officer)In thecorporate governance，CFO plays important roles：one is strategic supporting,and theother is financial SupervisingThe research on
5、 CFO is becoming more and moreimportant to the establishment and improvement of corporate governanceAt present，the study on CFO focuses on the functions of CFOS position,qualityof the requirement，legal responsibility，impaction on the company while CFO changesHewever，few investigations show whether t
6、here is a relationship between CFO featuresand firm performsMeanwhile,other issues about CFO still need a deeper research,such as CFOS qualifications，encouragement and restraint of CFO，and so onMoststudies Use normative study methods，while questionnaires and case studies are usuallyused in some empi
7、rical studiesIn this paper，we use normative and empirical study methods to explore the roles ofCFO in corporate governance，and evaluate the position of CFO in his companyBasedon the data from Shanghai listed companies，we study the interaction between CFOscharacteristics and corporate performanceThen
8、 according to the empirical results，some proposals are brought，that is，establishing CFOS reputation，higher requiring toCFO，improving relevant laws and regulations,establishing and perfecting internal andexternal supervising mechanisms，building an incentives system based on performanceKey words：CFO；c
9、orporate governance；feature；performance；incentive；superviseCFO、公司治理与公司业绩表41表42表43表44表45表46表47表48表49表410表411表412表413表414附表索引变量一览表26样本公司行业分布一览表27CFO特征变量统计一览表27CFO学历一览表28CFO学历与其他特征变量28业绩变量描述性统计29CFO年薪与其他特征变量回归结果30CFO特征变量与公司业绩回归结果30CFO性别与公司业绩3lCFO学历与公司业绩31CFO职称与公司业绩一32CFO认证资格与公司业绩一32CFO是否担任董事与公司业绩一33CFO
10、是否持股与公司业绩一33vI湖南大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的论文足本人在导师的指导F独立进行研究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均己在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。作者铃名：?酉伤四 日期：加孑年f f月2,0日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向同家有关部门或机构送交论文的复EPft-芹u电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数
11、据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于l、保密口，在 年解密后适用本授权书。 2、不保密团。(请在以上相应方框内打“”)作者签名：可约、习导师签名：场肋 日期：加嗡年11月02(7日日期：沙哆年l，月“21“o日高校教师硕士学位论文11研究背景及意义第1章绪论2005年，全球著名企业至少发生了六起CFO接替CEO的重大人事更替事件，引发了人们对CFO的更多关注，这其中包括惠普公司CFO罗伯特伟曼(RobertWayman)在董事会赶走前任女CEO卡莉(Carly Fiorina)之后当了52天的临时CEO；家乐福CFO琼斯杜丹紧急接替辞职的CEO兼
12、总裁丹尼尔伯纳德；甲骨文公司首席财务官哈里尤(Harry You)被著名的咨询公司毕博挖走，出任毕博的CEO等。CFO起源于西方国家。由于所有权与经营权的分离，所有者与经营者在目标、利益、行为等方面存在很大的差异。当这些利益不可协调时，经理层常常通过选择会计政策、会计方法、会计程序等来维护自身的利益，甚至做假账，从而使所有者的利益受到损害。为了解决这个委托代理问题，西方国家建立了CFO制度，由所有者向企业委派CFO，监督经理层的运作，特别是资金财务方面的工作，以有效避免内部人控制，满足所有者对经营者监控的要求，保护所有者的利益。在资本市场充分发达的西方国家，随着公司经营环境的变化和信息技术的进
13、步，CFO行业发展迅猛。美国的CFO在涉及和实施公司战略方面发挥着及其重要的作用。在美国公司，成本已经尽量控制在最低标准，财务管理水平已经达到相当高的程度，CFO更多时候是作为CEO的合作伙伴，参与公司的战略制定以及公司的管理。在德国，CF0更多的是扮演主计长(Controller)的角色，仍然将成本控制作为自己的首要任务，CFO对主要的商业交易承担着责任，财务控制情况一般是直接向CEO报告。在英国，许多企业的CFO被称为会计长或是财务主管，成为仅次于董事长和总经理的第三号人物。在亚洲，CFO多数扮演的是专业理财幕僚的角色【ll。在日本，CFO制度是最近几年才发展的。经历了泡沫经济后，日本多数
14、企业开始意识到具备财务金融知识和能力的CFO的重要性，他们借鉴了欧美企业设置CFO的经验，确定由CFO主要负责公司的长期财务战略。CFO的地位得到了提升，不仅对公司财务负责，而且对整个组织负责。发达国家的CFO已经完成了其战略转型。他们从以往居高临下的监督者、从只局限于数据简单收集和罗列的簿记者，转变为CEO的合作伙伴，转变为高能力、高素质的公司高层管理者；共同肩负股东所托付的责任，参与公司经营的全过程，并制定公司的发展战略，领导公司进行变革，其能力和素质也随着角色的转变发生了很大的变化。CFO作为一个令人羡慕和关注的、但又易遭非议的行业，正以其迅猛的增长势头在发展壮大，2002年11月召开的
15、中国总会计师协会第三届全国代表大会将中CFO、公司治理与公司业绩国总会计师协会的英文名称改为“China Association of Chief Financial Officer(CACFO)。在国内，使用“CFO”这一称呼的公司还不是很普遍。比较常见的是“财务总监”、“财务负责入和“总会计师”。“总会计师的称谓主要存在于一些国有企业，“财务总监”、“财务负责人则常见于一些上市公司和上海、深圳的一些国有企业以及其他企业。CFO是穿插于金融市场与价值管理之间的一个不可或缺的角色，是公司重要的战略决策制定和执行者之一。研究CFO制度是建立和完善企业治理机制的一项重要内容。目前对CFO的研究大多
16、数是采用规范研究的方法，而实证研究多采用问卷调查、案例分析的方式，且主要集中在CFO的职能定位、CFO的素质能力要求、CFO应承担的法律责任，CFO如何面对信息经济时代(发展趋势)等。而对于我国CFO特征与公司业绩之间是否具有关联性尚缺乏定量研究，对于CFO的任职资格、CFO的工作成效如何量化与考核、如何激励CFO等等一些问题也还有待深入研究。本文采用规范研究和实证研究相结合的方法，对我国上市公司CFO进行研究，考察CFO的特征与公司业绩两者之间是否存在一定的互动关系等，同时根据实证结果，对我国上市公司的CFO制度和规范建设提供建议和参考。我们认为，本项研究具有一定理论意义和学术价值，并且具有
17、重要的实践指导意义。12国内外研究现状121国外研究现状CFO一词源于美国。据考i正【21，第一位使用该词的专家是俄裔美籍管理学家普琳娜。她在哈佛大学的学报(1947年11月)发表了一篇研究报告公司财务管理构架新论，文中用CFO来称呼公司财务管理主要负责人。后被众多MBA学子引用，因而CFO一词也就被流传开了。而首位担任CFO一职的是1951年墨菲勒通讯设备有限公司的斯蒂文森先生，他向公司总裁建议将职位名称从“财务经理“改为“CFO。国外文献研究较多的是CFO的战略角色发展及其任职资格，如汤姆斯沃瑟等的再造金融总裁从财务管理到战略管理、保罗法瓦拉的超越数豆子的角色。也有的开始重新审视CFO的财
18、务监控角色。综合而论，我们将其归结为以下几个方面。1关于CFO的能力、任职条件传统意义上的CFO职责定义为：交易处理，记录企业资金的进出，并将核算的结果传递给董事会、经理、投资团体等。后来，在会计核算的基础上，其工作范围也逐渐的扩大到管理现金、资本支出和制定财务计划、税收、成本核算等。2高校教师硕七学位论文尽管如此，由于参与管理的层次不高，CFO的主要作用就是根据相关准则、规定如实核算经营成果，因此他给人的感觉更多是“管家“、“账房先生的概念。管家的角色使得人们往往对CFO形成负面的印象。他们常常被看作(往往也以此自居)戴着绿色眼罩数豆子的角色，并且过分的在意于挑毛病，同时把注意力集中在迎合外
19、部的服从性要求，以阻止欺骗和窃取pI。Thomas Walther等(1997)提出，过去CFO和财务会计办公室里的人员常被看作是数字记账员、预算的驱动者、数据的收集者和公司警察等角色，但是现在一个新的CFO角色概念正在形成，这些新核心能力包括：(1)分析焦点集中在经营成功驱动因素和经营战略上；(2)通过过程设计实现控制；(3)对经营业务的深刻理解；(4)灵活而广阔的业务视角；(5)清晰的进行沟通13 J。美国H&S公司对“财富1000强”的170位CEO进行访谈，他们认为合格的CFO应该具备：(1)系统思维能力；(2)战略规划能力；(3)领导能力；(4)创造能力；(5)沟通能力；(6)人力开
20、发能力和合作精神。其中公司治理、资本预算、风险管理、会计程序等是最基本的知识结构14j。2关于CFO的职责Thomas Walther等(1997)认为CFO的新职责包括五方面的内容：金融和财务与企业经营的合作与整合、战略、管理控制、成本管理、过程与体系【3l。2002年末，美国柯达公司执行副总裁兼首席财务官毕盛在接受国内一些新闻机构的采访时，谈到了美国公司的首席财务官的职责。他认为，美国公司的CFO全盘管理公司的财务和会计事务。在美国，由私人投资建立的上市公司，CFO的一项重要职责，就是将公司的经营情况和财务结算报告传达给投资入，让投资人了解公司的实际运作情况。因此，CFO也是公司与投资人沟
21、通的个“传声筒。首席财务官负责财务、会计、投资、融资、投资关系和法律等事务，公司的财务部门、会计部门、信息服务部门都归CFO管理。CFO还要保证公司在发展过程中拥有足够的现金，要保证有足够的办公和生产经营空间，他们可以通过银行贷款，也可以在股市筹钱。此外，公司自身的投资事务和复杂的法律事务，也都由CFO来统筹管理【51。3关于CFO在公司治理中的表现情况在公司未来的设计师(2004)一书中，普华永道财务管理团队开发了一个简单的框架，用来理解财务流程、各种财务流程之间的关系、以及与业务价值链之间的联系。框架包括六大部分：财务战略、投资管理、融资税务与财政、成本计划与预算、财务活动和业绩管理。他们
22、认为CFO现在己在更多具有战略性活动的上游环节花费了大量的精力，预计将来还会投入更多的时间在财务战略、投资管理以及业绩评估上。而在下游环节(各项财务活动)所耗费的时间会越来越少16J。-德勤公司(2003)针对会计舞弊丑闻不断呈现的现象，做了题为重塑信任CFO、公司治理与公司qp绩赋权CFO的调查研究报告，主要目的在于了解公司是如何应对公司治理新环境，以及公司治理新环境对CFO角色有何影响。调查发现，虽然自20世纪90年代以来，普遍的观点都认为CFO已成为战略家，但还有超过三分之二的董事会成员、CFO、商业单位主管认为，他们的CFO要么主要履行财产监控人的角色，要么履行双重角色。另外，45的C
23、EO把CFO主要视为战略家，但只有28的CFO这样认为。同时43的CFO认为他们当前的角色是介于财产监控人和战略家二者之间，而持这种观点的CEO则只有23【7l。4其他对公司高级管理人员与公司业绩的实证研究，国外更多学者的目光是聚集在CEO身上，而对CFO的研究成果较少。Mian(2001)在Joumal of FinancialEconomics)杂志上发表题为“On the Choice and Replacement of Chief FinancialOfficer的文章，首次采用事件研究法对1984一1997年期间2227例CFO变更进行研究，并与CEO进行比较。他认为， (1)CF
24、O变更与企业负收益和前期资产报酬率下降密切相关； (2)当原CFO辞职而由内部继任时，CFO更换公告发布后引起股票价格下降，具有明显的市场反映； (3)CFO变更与CEO变更相关；(4)相对于CEO而言，CFO较少退休；(5)外部CFO连任的概率高于外部CEO；(6)当公司销售增长但经营业绩下降时，高管倾向于从外部聘用CFOi引。122国内研究现状九十年代以来，国内在这方面的研究多集中在会计委派制和财务总监委派制的角度，并主要体现在委派的方式和以治理会计信息失真为目的上。直接以CFO的名称进行角色研究，近几年也有一些专著和论文，如张云亭的顶级财务总监(TOP CFO)、杜胜利的(CFO管理前沿
25、价值管理系统框架模型等。相关研究大致可归纳如下：1关于CFO能力方面上海国家会计学院曾在2005年进行了中国CFO能力框架的研究调查。并且在能力框架部分的研究结论中写道，当代CFO应该具备以下能力，包括：决策能力、战略规划能力、协作能力、分析能力、控制能力、领导能力、资源管理能力等。而CFO应该具备的核心技能则细分为三大类：一是领导艺术与团队建设的能力；二是沟通与协调能力；三是逻辑与系统思维能力。CFO在具备核心技能之外，还须具备行业经验、人才培养能力、策划能力、原则性、创造性、灵活性等等非专业技能【9J。顾黎(2006)对近年来国内专家公开发表的与CFO素质相关的45篇文章，对CFO素质能力
26、的评价标准及评价结果做了一个统计，认为CFO的素质可分为三大类，即道德、知识和能力。其中能力包括表达、沟通协调能力，战略规划、决4高校教师硕士学位论文策与执行能力，财务管理、理财能力，风险管理能力，创新能力等12种能力【10l。2关于CFO职责、责任方面近年来比较有代表意义的是上海国家会计学院在中国CFO能力框架中对CFO职责部分的定义：CFO的职能贯穿着公司价值创造活动的全过程，上至公司战略，下至核心经营流程及资源管理，CFO的职能主要体现在战略管理、经营管理和资源管理三个层面【91。杜胜利(2003)把CFO在公司治理中的角色界定为五大类：一是战略计划管理；二是资源价值管理；三是流程系统管
27、理；四是业绩评价管理；五是公司控制管理11lJ。张云亭(2003)把财务总监的职责定位为： (1)所有者监督责任； (2)会计基础建设职责； (3)价值管理职责； (4)完善管理控制系统的职责【12l。黄国良等(2004)认为战略财务管理的特征决定CFO在战略财务管理时代的主要职责要发生转向，CFO的主要职责有：是企业的战略制定的主要参与者；二是企业风险管理的掌舵者；三是企业信息化的主要构筑者；四是处理投资人关系的重要角色；五是顾客导向模式的领导者；六是企业良好的财务状况的维持者0310上述权威机构和专家学者对CFO职责、责任方面的诠释是目前国内对CFO职责部分理论界定的缩影。3实证分析方面杜
28、胜利、赵柳婷(2005)以我国A股上市公司披露的财务高管人员信息为基础，对上市公司CFO制度特征及其影响因素进行了实证分析。结果表明，我国上市公司CFO制度建设还处于比较初级的阶段，并且仅有的CFO制度特征与公司业绩的关系并不显著。在促进财务高管人员在公司治理中的地位和作用提高的过程中，主要不是基于提高业绩和改善公司治理机制，而是由财务高管人员在公司中的个人地位和资历决定的。从公司治理和企业制度建设角度看，迫切需要建立和完善CFO制度及其功能和机制114l。邓春华(2003)认为推行CFO制度，发挥CFO在公司经营和公司治理方面的作用，必须把CFO的收入水平与公司经营的业绩联系起来，鼓励CFO
29、从切身利益方面关注甚至专注自身职权范围的业务。对于上市公司，经济理论界发展了年薪制、股票期权制。对于非上市公司，由于公司不发行股票，CEO和CFO的利益不能用期权的方式加以解决。但是可以采取年薪虚股制、利润分成等方式提高CFO的效率【151。李长青等(2005)选取了深沪两市2001年和2002年2年中42个财务总监变更的样本进行实证研究，研究发现：中国财务总监变更之前公司业绩并没有显著下滑，在变更之后有实质性改善；股票市场总体上对财务总监变更的反应不显著为负；股票市场对财务总监的强制变更反应显著为正，而对于不同业绩、不同来CFO、公司治理与公司业绩源和不同公司规模的财务总监变更反应均不显著【
30、16l。郭葆春(2008)通过对20032006年四年期间我国深沪两市上市公司CFO变更的原因进行实证研究，构建了从公司业绩、董事会特征及CFO特征分析CFO变更的研究框架。他认为，影响CFO变更的因素包括：公司业绩、董事会开会次数、董事长与总经理两职兼任、CEO变更、审计意见类型、CFO年龄、CFO持股数及任职期限。当公司业绩下滑，可能导致CFO迫于压力主动提出辞职，或被更换【17l。123文献述评从上述文献资料中，我们能大致概括以下几点共识的东西： (1)CFO是必须立足在股东和经营管理者之间的位置，是公司重要战略决策的制定者和执行者之一。CFO的职责呈现明显的“扩张”与“渗透趋势。这里的
31、“扩张“和“渗透”是指CFO的职责己经大大超出传统“账房先生“的范围，强调向战略管理、决策分析、内部控制、业绩评价等方面发展。 (2)CFO应该扮演“监督者”的角色。CFO在企业中，不仅仅是各项财务计划或是战略计划的设计者和推行者，更应该作为股东利益代表，对事前、事中、事后履行监督，涉及到公司的制度建设、决策过程、资源配置、业绩管理的监督、审计。 (3)国内外有关CFO的实证研究多聚焦在CFO变更对公司的影响方面。从收集的资料中也可以看出，目前对CFO的研究大多数采用规范研究的方法，即使运用实证研究多采用问卷调查、案例分析的方式。13研究方法与主要内容为什么公司要引入CFO?CFO在公司治理结
32、构中扮演的角色是什么?又将发挥什么样的作用?由于CFO在公司治理中所占有的角色和地位，促使他将会对公司业绩产生一定的影响，那么这种CFO与公司业绩间的关联性在实际中是否存在?按照这一分析思路，本文从CFO在公司治理中角色定位联系到对CFO工作绩效的考核，对CFO相关特征与公司业绩的关联性进行统计分析，验证二者之间关联程度的大小，再结合检验结果对我国CFO制度的构建提出一些设想。文章主要将规范分析和实证分析、定性分析与定量分析相结合，并辅以演绎与归纳的方法进行研究。本文各章节内容简述如下：第一章绪论，介绍本文的研究背景、国内外研究现状、研究方法与思路框架及各章主要内容、相关概念及约定等。第二章C
33、FO理论背景考察，阐述了委托代理理论、博弈论、公司治理理论、人力资本理论对CFO的理论支持。6高校教师硕士学位论文第三章公司治理中CFO的角色定位。从董事会对经理的制衡角度，对CFO战略支持和财务监控角色作用的理论基础、具体机制进行探讨，并分析了我国企业中财务总监的地位并做出总体评价。第四章对上市公司CFO特征与公司业绩关联性进行实证分析。本章通过建立报酬与业绩相关性模型，选择沪市220家上市公司的财务、报酬、股票价格等数据以及CFO的特征信息，运用EXCEL和SPSSl20软件对数据进行整理、分析，运用回归分析方法，验证我国上市公司中CFO的报酬、职称等特征与公司业绩之间存在统计相关性。第五
34、章完善我国上市公司CFO制度的设想。从监督和激励的角度出发，提出一些设想，如通过建立CFO声誉机制，提高CFO任职条件，完善相关法规，健全内外部监督机制，构建以业绩为基础的激励机制，为我国CFO制度的构建提供参考。14概念与约定141 CFO及其约定“财务总监(CFOChiefFinancial Officer)又称公司首席财务官，是现代公司中最重要、最有价值的顶尖管理职位之一。CF0作为企业的内掌柜，权利和地位仅次于CEOIl引。财务总监是企业的所有者或全体所有者代表决定的，体现所有者意志的，全面负责对公司的财务、会计活动进行全面监督与管理的高级管理人员119l。在本文中，CFO泛指企业会计
35、和财务的负责入，它有多种称呼如财务总监、总会计师、财务副总、财务副总裁、财务董事等，本文除非特别指出，不做严格区分，并主要使用财务总监这一概念。142 CFO制度及其约定依据“制度”在管理学中的定义“对人们在共同劳动中应当履行的工作职责、享有的工作权限，以及工作程序、工作方法等所做出的文字规定一，结合具体的语义环境，将CFO制度可表述为在企业所有权和经营权相分离以及现代企业法人治理结构下，以保证股东价值最大化和企业价值最大化为目标，以专业人员、机构、制度和措施为依托所组成的财务监督与管理机制的总称【2叭。著名制度经济学家青木昌彦(日本)认为制度是“关于博弈如何进行的、共有信念的一个自我维系系统
36、”， “制度的本质是对博弈均衡路径和固定特征的一种浓缩表现，在他看来制度是博弈各方共同认知的、内生性的、决策中各方遵循的规则。借鉴这一思想，可以认为现代财务总监(CFO)制度是在经营权和所有权分离的现代公司中，财务总监(CFO)与公司其它权力层(股东大会、7CFO、公司治理与公司业绩董事会、公司经理层)以及其它利益相关者之间，在进行多重博弈中形成的行事规则【21I。财务总监制度是指在所有权与经营权分离以及多层次管理的治理结构下，由公司所有者在公司内部所建立的、旨在保障所有者利益和实现公司资本保值增值并由特定专业人员、机构、制度和措施等因素有机组成的财务监督与管理机制的总称119】。这是对企业经
37、营者进行事前、事中和事后监督控制的一项新颖的财务管理制度，一项具有法定性的财务监控机制，是解决因经营者经营行为失控所滋生的各种弊端的有力监督方法。143业绩及其约定通常情况下，企业的业绩衡量有会计业绩和市场业绩两种标准。具体来说，会计业绩衡量常用总资产报酬率、净资产收益率、现金流量、净利润、每股收益等会计指标来评价企业业绩。会计指标具有容易观察、容易测度和容易证实的特征，然而存在的一个主要问题是当CFO的有些活动比其他活动影响期更长时，如战略决策、重大投资等，这些活动或行动的回报可能很多年都不为人知晓，如此他们的努力没有得到相应的回报，也就缺乏为公司长期发展、长远利益考虑的积极性。事实上，采用
38、会计指标衡量业绩，对CFO当期管理成效的反映趋于滞后，并且一些监管、决策行为的成果可能被遗漏。采用此法不排除CFO与经理层合谋操纵会计收益、行为短视的嫌疑。以市场业绩来衡量CFO的管理成效，即以股票价格变动为度量标准，这虽可体现以股东财富最大化的财务管理目标，但亦有其局限性。在有效率的股票市场中，股票价格将“恰当”地反映监管者以及经营者当期所有行为带来的回报，它包含了当期战略决策行为、监管行为的未来收益，包含会计收益的信息内容。但是股票价格还会受到许多外部事件的影响，如利率变化、汇率波动、政策变更等，这些事件超出了CFO力所能及的控制范围，是不可控行为，如果仅以股票价格为业绩衡量标准的话，这必
39、然影响到对CFO工作成效评价的合理性。因此，在最优契约中会计业绩与市场业绩衡量标准的采用与否，关键在于激励效率，即这些指标对真实状况反映的准确程度。鉴于两种标准各有千秋，我们在下文的实证研究中，收集相关数据，分别进行讨论分析。其中，会计指标有资产总额、利润总额、净资产收益率、每股收益、销售收入总额、每股经营活动产生的现金流量净额、等等。市场业绩衡量指标采用考察年度最后一个交易日样本公司股票的收盘价。8高校教师硕士学位论文第2章CFO理论背景考察我们先从委托代理理论入手，展开对CFO产生和发展的理论背景的考察。21委托代理与博弈分析委托代理理论最早起源于20世纪60年代末70年代初，当时的经济学
40、家们不满于阿罗德布鲁体系中的企业“黑箱”理论，开始深入研究关于企业内部信息不对称和激励的问题，进而形成现代企业理论。委托代理理论是现代企业理论的重要组成部分，也是信息经济学的核心内容。信息经济学是研究在非对称信息情况下，当事人之间如何制定合同(契约)及对当事人行为的规范的问题，又称契约理论，或机制设计理论。这里的信息不对称指的是，当事人双方都有一些只有自己知道的私人信息。对拥有私人信息的一方，我们认为他有信息优势，另一方则没有信息优势。其中将拥有信息优势的参与一方称为代理人(agent)，没有信息优势的一方称为委托人(principal)221。企业所有权和控制权(经营权)的逐步分离产生了委托
41、代理关系。詹森和梅克林(1976)将代理关系定义为“一组契约关系，在这组契约关系下，一个或更多的人(委托人)聘用其他人(代理人)来代表他们履行某些义务，包括把若干决策权托付给代理人123J“。由于委托人和代理人之间存在利益不一致和信息不对称，产生了内部人败德行为和内部人控制。为减少或避免由信息不对称引起的上述行为或现象，所有者设计各种激励机制，试图缩小委代双方的效用差异。但实践表明，内部人控制等现象无法杜绝，所有权仍无法对经营权进行硬约束。因此，所有者对经营者的监督需贯穿于企业经营活动和财务收支的事前、事中、事后全过程，用这种监督制度财务总监制矫正经营者的懈怠、无能和败德行为。财务总监制是所有
42、者与经营者监督与被监督、双方博弈的必然结果12 4。让我们来看一下，当企业未引入财务总监委派制时，所有者的策略选择有委托和不委托二种。当选择不委托时，所有者与经营者的收益都是0。若选择委托，则经营者的选择又有努力与偷懒二种。考虑到公司业绩的好坏，不完全依赖于经营者的个人努力，还可能受到外界各种因素的影响，我们假设若经营者努力，所有者获得较好收益(效用为8)的概率为08，获得较差收益(效用为3)概率为02。如果经营者不努力，则所有者获得较好收益(效用为6)的概率为08，获得较差收益(效用为3)概率为02。CFO、公司治理与公司业绩托0，0)(8，1) (3，1)(6，3)(-3，3)图21所有者
43、与经营者博弈分析图一依上图可知，当经营者努力时，所有者的期望收益为8xO8+302=7，经营者的收益为l。当经营者选择偷懒时，所有者的期望收益为6xO2+(3)08=12，经营者的收益为3。那么依据理性经济人的假设，经营者会选择偷懒，所有者选择不委托。可现实中所有者与经营者的委代关系是存在的，因此其结果只能是所有者承担经营者偷懒带来的损失。现在我们引入财务总监，他可在经营者发生与股东利益相背离的行为之前采取措施，达到事前监督的效果。在发现经营者的不良行为时采取措施，或是告知所有者采取对策，减少和挽回经济损失，降低经营者偷懒的收益，增加其偷懒成本。此时，因雇佣财务总监，公司收益假设下降l，经营者
44、偷懒获得的利益只有05。建立模型如下图：托0，0)(7，1) (2，1)(5，05) (4，05)图22所有者与经营者博弈分析图二这样，当经营者努力时，所有者的期望收益是7xO8+2o2-6，经营者的收10高校教师硕士学位论文益为l。当经营者选择偷懒时，所有者的期望收益为5xO2+(4)08=22，经营者的收益为O5。因此，经营者面临的选择是(6，1)和(22，O5)，他会选择努力，以获得更多收益；所有者面临的选择是(6，1)和(0，0)，他会选择委托。当充分执行监督职能假定成立时，财务总监站在企业的战略管理的高度，参与企业重大决策，组织监控企业日常财务活动，行使事前、事中、事后监督职能。但同
45、时我们也要看到，CFO与股东的关系是一种间接的委托代理关系。CFO在法律和道德上应为所有股东利益负责。而股东通过建立独立董事制度，通过外部董事对包括CFO在内的高级管理人员进行监督。CFO与董事会的关系则是一种直接的委托代理关系。董事会聘任了CFO，其工作要对董事会负责，其业绩要由董事会评价。董事会在为CFO提供必要的工作条件的同时，评价CFO的业绩，确定CFO的薪酬，对CFO的工作进行持续的审计和监督【2”。企业是一系列契约的集合体，是多方博弈、共存的集合体。22公司治理理论公司治理源于两权分离下的委托代理关系和信息不对称以及合约不完全。在现代经济社会中，基于分工效果与规模经济人们总是寻求拥
46、有专门知识的一方来代为行使某项活动。当作为所有者的委托人委托作为经营者的代理人根据其利益从事活动并相应地授予某些决策权时，双方之间的代理关系即形成。代理理论隐含的一个假设是企业主与管理人员(或不同集团)的利益之间存在潜在的冲突【2 6。这样代理关系中由于自利的双方的目标函数不一致以及普遍存在的信息不对称，加上交易成本过大导致的委托代理合约无法完备，使得代理人并不能总是按委托人预期的那样行动，公司治理因而产生，以解决委托人与代理人间的激励相容问题。公司治理由外部控制机制与内部控制机制构成(Fama，1980；Jensen，1993)。外部控制机制是通过竞争的产品市场、资本市场、经理市场和公司控制
47、权市场以及法律、法规、制度等所实施的间接控制。内部控制机制是为实行事前监督而设计的直接控制。也就是由股东、董事会与高层管理人员之间的关系所形成的企业的顶端结构，如董事会的构成、审计委员会的设立、独立董事的作用、高级管理人员薪酬计划等。在“股东大会董事会经营管理层操作人员这条线索中，存在着复杂的委托代理关系。股东大会作为公司的最高权力机构，将企业的许多经营决策的权限委托给董事会行使。而董事会又以委托人的身份，将日常经营管理事务委托给代理人处理。这个代理人在过去的治理结构中被称为总经理。但在现代治理结构中，这个代理人是公司的决策执行机构的最高负责人，在澳大利亚和新西兰被称为管理苇事，在英国被称为首
48、席执行人，在美国则被称为首席执行官，CFO、公司治理与公司业绩即CEO，而没有一家企业的最高行政负责人被称为总经理。在一般的治理结构中，CEO下又设一个COO(首席营运官)作为CEO的助手受权处理日常业务；同时，在CEO之下又分别设立CFO(首席财务官)、CIO(首席信息官)、CKO(首席知识官)、CTO(首席技术官)、CMO(首席市场官)等职位，并分别授权他们处理财务、信息、知识、技术、市场等方面的管理事务。可以说，CFO是接受CEO的委托处理与财务有关的事务的公司高层管理人员，是仅次于CEO的第二号人物。现代治理结构中设立CFO至少有以下作用：一是现代财务管理的综合性越来越强，就财务论财务的时代已经过去。这就要求给财务管理人员，尤其是高层财务管理人员以更大的职权，以利于其有效地处理财务管理事宜。可以说，CFO职位的设立体现了现代财务管理综合化的要求。二是现代财务管理的战略性、全局性特征日益增强。为便于高层财务管理人员处理有关企业发展中的战略性、全局性问题，就要求他们具备特别的协调、沟通、应变能力和职权。设立CFO职位，赋予其管辖、运作
