海通石化行业研究方法.pdf

石化行业及公司研究方法石油化工行业首席分析师 邓 勇2017年 6月价格、周期、改革请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明原油影响各行各业原 油轻 油重 油成 品 油汽 油汽 油 车 、 摩 托 车 、 其 他柴 油煤 油柴 油 车 、 农 用 车 、 水 路运 输 、 电 力农 业 、 铁 路 运 输 、 渔业 、 建 筑 施 工 及 民 用化 工 轻 油石 油 脑燃 料 油液 化 气润 滑 油合 成 树 脂合 成 橡 胶合 成 纤 维家 电轮 胎纺 织 服 装焦 炭渣 油石 蜡沥 青道 路 建 设建 筑 建 材包 装 、 生 活用 品 等请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2上游勘探环节钻井服务 测录试服务钻井承包 测 井开采环节测录试服务 钻完井服务物探服务 工程建设服务数据供给 工程建设地震数据采集操作与维护装置安装供给船直升机服务生产环节钻完井服务 工程建设服务生产服务人工举升浮动生产高压注入特种化学品修井 、 钻井完井技术服务装备录井生产测试原油生产中国石油 、 中国石化 、新潮能源 、 洲际油气 、中天能源恒泰艾普 、 吉艾科技 、 潜能恒信 、 神开股份 宝莫股份 潜能恒信 通源石油 石化油服 中海油服 、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3新奥股份石化机械4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4油价，化工行业的基础010 0020 0030 0040 0050 0060 0070 00标普 1500 综合油气指数 标普 1500 油气提炼销售指数标普 1500 油气设备服务指数 标普 1500 油气开采生产指数标普 1500 化工制品指数 标普 1500 农药化肥指数标普 500 能源指数 标普指数布伦特化工行业收入 、 利润 、 股价表现与油价正相关 。5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明周期，顺势而为在不同发展阶段 ， 石化行业的收入利润表现会有较大差异 ， 从而会影响到股价表现 。6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20112012 2013 2014 2015 20162017E 2018E 2019E 2020E 2021E行业景气度改革，打破垄断作为垄断程度相对较高的行业 ， 石化行业改革将是 “ 混改 ” 的重要领域 。7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明中国石油7 0 . 4 %中国石化6 . 7 %中海油 4 . 5 %其他 1 8 . 4 %中石油 , 54%中海油 , 18%中石化 , 18%其他 , 10%图 我国原油产量构成 图 我国天然气管线构成供给请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明8需求其他OPEC减产、资本支出下降、页岩油全球原油需求年均增速 2%美元、库存、地缘政治结论 布伦特 45-55美元 /桶油价主要影响因素油价供给 库存 需求美国 俄罗斯 OPEC产量钻机库存产量 沙特两伊中国 印度消费 消费进口其他美元地缘政治自然灾害进口资本支出成本请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明9原油供给OPEC、非 OPEC协议减产 180万桶 /日2017年 1-5月减产执行率超 96%全球油气开采资本支出连续两年下降美国页岩油复产成为抑制油价的重要变量原油开采成本具备一定支撑作用请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明10全球原油市场供给格局2016年全球原油产量 43.82亿吨，其中 OPEC占据市场份额为 42.5%。沙特、俄罗斯、美国是三大石油巨头，其合计市场份额为 38%。图 2016年主要产油国产量份额资料来源： BP能源统计，海通证券研究所图 2016年 OPEC国家产量份额请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明11沙特阿拉伯13%俄罗斯13%美国12%伊拉克5%加拿大 5%伊朗5%中国5%阿联酋4%科威特4%巴西3%其他31%沙特阿拉伯31%伊拉克12%伊朗12%阿联酋10%科威特8%委内瑞拉7%尼日利亚5%安哥拉5%卡塔尔4%阿尔及利亚4%厄瓜多尔1% 利比亚1%美国页岩油快速发展对 OPEC造成压力2007-2015年美国页岩油快速发展使得其原油市场份额快速提升（ 8%提升至13%），对 OPEC造成了压力（ 44%下降至 41%）。图 美国原油产量及份额资料来源： BP能源统计，海通证券研究所图 OPEC原油产量及份额请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明120%5%10%15%20%25%30%01002003004005006001965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015美国原油产量（百万吨，左轴） 占比（右轴）0%10%20%30%40%50%60%02004006008001000120014001600180020001965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015OPEC原油产量（百万吨，左轴） 占比（右轴）2016年 OPEC原油产量增长 10.4%2016年， OPEC原油产量为 3287万桶 /天，较油价暴跌前增长 10.4%， OPEC全球市场份额回升（ 41.4%上升至 42.5%）。美国页岩油在低油价下产量回落，2016年市场份额下降（ 13.0%下降至 12.4%）。图 OPEC原油产量（千桶 /天）资料来源： OPEC，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明13020406080100120140260002700028000290003000031000320003300034000Jan-10Mar-10May-10 Jul-10Sep-10Nov-10Jan-11Mar-11May-11 Jul-11Sep-11Nov-11Jan-12Mar-12May-12 Jul-12Sep-12Nov-12Jan-13Mar-13May-13 Jul-13Sep-13Nov-13Jan-14Mar-14May-14 Jul-14Sep-14Nov-14Jan-15Mar-15May-15 Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16Mar-16May-16 Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17OPEC原油产量（千桶 /天，左轴） 布伦特油价（美元 /桶，右轴）（ 1） OPEC减产执行率高2016年 11月 30日， OPEC各国达成限产协议，从 2017年 1月开始共计减产 120万桶 /日（约占全球总产量 1.3%）；非 OPEC协议减产 60万桶 /日。 2017年 5月 25日， OPEC会议决定进一步延长减产协议 9个月至 2018年 3月。2017年 1-5月， OPEC减产执行率维持较高水平，但利比亚、尼日利亚 5月较 4月增产 34万桶 /天，削弱减产效果。表 OPEC减产执行情况（千桶 /天）注：利比亚、尼日利亚为减产豁免国资料来源： OPEC，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14国家 计划减产额度 实际产量 实际减产量计划减产前产量 计划减产额度 减产后有效产量 2017年 1月 2017年 2月 2017年 3月 2017年 4月 2017年 5月 2017年 1月 2017年 2月 2017年 3月 2017年 4月 2017年 5月阿尔及利亚 1089 -50 1039 1053 1057 1051 1049 1059 -36 -32 -38 -40 -30安哥拉 1751 -78 1673 1658 1639 1599 1667 1613 -93 -112 -152 -84 -138厄瓜多尔 548 -26 522 530 529 525 525 528 -18 -19 -23 -23 -20加蓬 202 -9 193 203 198 202 205 204 1 -4 0 3 2伊朗 3707 90 3797 3780 3819 3792 3791 3795 73 112 85 84 88伊拉克 4561 -210 4351 4475 4414 4425 4379 4424 -86 -147 -136 -182 -137科威特 2838 -131 2707 2722 2712 2702 2705 2705 -116 -126 -136 -133 -133卡塔尔 648 -30 618 620 592 612 613 615 -28 -56 -36 -35 -33沙特阿拉伯 10544 -486 10058 9809 9952 9905 9938 9940 -735 -592 -639 -606 -604阿联酋 3013 -139 2874 2958 2933 2909 2903 2885 -55 -80 -104 -110 -128委内瑞拉 2067 -95 1972 2007 1998 1982 1970 1963 -60 -69 -85 -97 -104合计 30968 -1164 29804 29815 29843 29704 29745 29731 -1153 -1125 -1264 -1223 -1237减产执行率 99.1% 96.6% 108.6% 105.1% 106.3%利比亚 610 678 681 612 552 730尼日利亚 1474 1533 1564 1456 1506 1680OPEC总计 33052 32026 32088 31770 31803 32139（ 2）油气开采资本支出连续两年下降油价下跌导致油气开采资本支出下降， 2015、 2016年全球原油上游资本支出已连续两年下降，降幅分别为 24%、 17%。图 全球原油上游资本支出（十亿美元）资料来源： EIA，雪佛龙定期报告，海通证券研究所020406080100120140020004000600080001000012000 上游资本支出（百万美元，左轴）油价（美元 /桶，右轴）图 雪佛龙上游资本支出分析请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明15（ 3）高企的成本对油价具备一定支撑作用根据 IEA数据，美国非常规油产量中损益平衡油价在 50美元 /桶以下的占比大约为 41%，绝大多数产量的损益平衡油价在 4060美元 /桶之间（ 58%）。高企的成本压力会在低油价下对供给侧产生影响，对油价具有一定支撑作用。图 主要国家原油开采成本分析（美元 /桶）资料来源： IEA， Rystad Energy，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明160102030405060 资本支出 运营成本 100美元 /桶以上1% 80100美元 /桶5%6080美元 /桶22%4060美元 /桶58%40美元 /桶以下14%图美国非常规油损益平衡油价按产量分析（ 4）美国页岩油复产成为抑制油价的重要变量目前，美国总钻机数 941部，较最低点增加 537部；原油总产量 935万桶 /天，较最低点增长 92万桶 /天，涨幅 11%。2017年 5月，美国页岩油钻机数 653部，较最低点增加 391部；页岩油产量 523万桶 /天，较最低点增长 45万桶 /天，涨幅 9%。图 美国总钻机数及原油总产量 图 美国页岩油钻机数及产量资料来源： EIA，贝克休斯，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明17资料来源： EIA，海通证券研究所0500100015002000250070007500800085009000950010000Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17原油总产量（千桶 /日，左轴） 总钻机数（部，右轴）0200400600800100012001400350040004500500055006000Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17页岩油产量（千桶 /日，左轴） 页岩油钻机数（部，右轴）原油需求中国、印度原油需求增速快2016年我国原油净进口同比增长 13.7%2016年印度原油净进口同比增长 9.9%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明18全球原油需求量稳步增长原油需求稳步增长。 2016年全球原油消费量 44.18亿吨，同比增长 1.78%。19672016年 50年来全球原油消费复合增速为 2.00%。图 全球原油消费量及增速资料来源： BP能源统计，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明19-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%0500100015002000250030003500400045005000全球消费量（百万吨，左轴） 同比增速（右轴）中国是原油需求大国2016年全球原油消费量同比增加 0.77亿吨，其中中国、印度是增量的主要贡献者，占比 44%。 韩国、美国、俄罗斯次之，占比分别为 11%、 8%、 5%。近 20年来中国、印度原油消费量大幅增长，远高于全球原油消费增速。图 2016年原油消费增量格局 图 中国、印度原油需求年增速资料来源： BP能源统计，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明20印度22%中国22%韩国11%美国8%俄罗斯5%其他32%-5%0%5%10%15%20%中国 印度 全球印度22%中国22%韩国11%美国8%俄罗斯5%其他32%中国原油对外依存度不断提升2016年我国原油消费量 5.79亿吨，同比增长 3.0%；原油净进口量 3.78亿吨，同比增长 13.7%，对外依赖度达 65%。图 中国原油消费量及增速 图 中国原油进口依存度分析资料来源： BP能源统计， Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明210%2%4%6%8%10%12%14%16%18%01002003004005006007001997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015原油消费量（百万吨，左轴） 增速（右轴 )0%10%20%30%40%50%60%70%050001000015000200002500030000350004000019971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016净进口（万吨，左轴） 对外依存度（右轴）印度原油需求快速增长2016年印度原油消费量 2.13亿吨，同比增长 8.6%；对外依存度不断提升， 2016年达到 84%。图 印度原油消费量及增速 图 印度原油进口依存度分析资料来源： BP能源统计，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明220%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0501001502002502008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016原油消费量（百万吨，左轴） 增速（右轴）76%77%78%79%80%81%82%83%84%85%0501001502002502008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016净进口量（百万吨，左轴） 对外依存度（右轴）美国原油消费量稳步增长页岩油的发展使得美国原油对外依存度从 65%大幅下降至 40%。页岩油的发展刺激了原油消费，此轮油价下跌以来，虽然产量有所下滑，但消费量增速依然强劲。 2016年美国原油实际消费量（剔除库存） 1614万桶 /天，同比增长 0.4%，对外依存度从 40%上升至 46%。图 美国原油消费量及对外依存度资料来源： EIA，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2335%40%45%50%55%60%65%70%75%12000.0013000.0014000.0015000.0016000.0017000.0018000.00Feb-2005 Aug-2006 Feb-2008 Aug-2009 Feb-2011 Aug-2012 Feb-2014 Aug-2015 Feb-2017实际消费量（千桶 /天，左轴） 对外依存度（右轴）其他影响因素原油库存变化对油价的扰动美联储加息，抑制油价上涨中东地缘政治风波加大短期油价波动风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明24库存：美国商业库存持续下降，但仍处高位供给过剩带来全球原油库存从 2014年下半年开始大幅上涨。2017年二季度以来，美国炼厂需求增长，原油库存持续下降（较 3月底下降2645万桶，目前 5.09亿桶），但仍处于历史高位。图 OECD原油库存（百万桶 /天）资料来源： IEA， EIA，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明25图 美国原油库存（千桶）2000002500003000003500004000004500005000005500006000002014/1/3 2015/1/3 2016/1/3 2017/1/3美元：美联储加息，抑制油价上涨美元与国际原油价格通常情况下呈现负向关系。2017年 6月 15日，美联储决定六个月内第三次上调基准利率 25个基点，并预计年内将再加息一次，抑制油价上涨。图 国际油价与美元走势资料来源： wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明26地缘政治：卡塔尔断交风波，沙特更换王储2017年 6月以来，中东地缘政治风波不断，先有卡塔尔被沙特、阿联酋等七国断交，后有沙特更换王储。地缘政治影响短期将加大油价波动风险。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明27图 卡塔尔断交风波 图 沙特更换王储资料来源：新浪新闻，海通证券研究所28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明我们的观点油价：振幅收窄，趋势向上库存增加、美元加息、地缘政治导致近期油价下跌上半年布伦特油价振幅区间 45-55美元 /桶页岩油产量成为制约未来油价涨幅的重要因素原油价格分析请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2940 42 44 46 48 50 52 54 56 58 2017 - 1 - 1 2017 - 2 - 1 2017 - 3 - 1 2017 - 4 - 1 2017 - 5 - 1 2017 - 6 - 1 6月 2日， EIA报告显示，美国原油库存增加329.5万桶，此前预期减少 325万桶。 6月 5日，沙特、埃及、巴林等国宣布与卡塔尔断交。 6月 15日，美联储宣布加息 25个基点。 6月 23日，美国石油钻井总数连续 23周录得增加。图 2017年以来布伦特原油价格（美元 /桶）资料来源： wind，海通证券研究所原油价格预测振幅收窄，趋势向上我们预计， 2017布伦特均价 45-55美元 /桶 OPEC与非 OPEC减产 资本支出连续两年下降 原油开采成本支撑请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3031请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明景气周期乙烯装置开工率、乙烯 -石脑油价差是重要指标我们认为本轮行业景气高点出现在 2016-18年请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明32乙烯装置开工率图 全球乙烯装置开工率资料来源： Bloomberg，海通证券研究所乙烯装置开工率提升，预示着行业景气度向上。80%82%84%86%88%90%92%94%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 20152016E 2017E 2018E 2019E 2020E请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明33乙烯 -石脑油价差图 乙烯 -石脑油价差资料来源： Bloomberg，海通证券研究所从乙烯 -石脑油价差来看，在 20042006年、 20102011年，这一价差分别达到了阶段性的高点。目前乙烯 -石脑油价差在持续扩大，石化行业的景气周期上行。0100200300400500600700800900乙烯 - 石脑油价差请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明34乙烯 -石脑油价差图 中国石化化工业务板块盈利资料来源：中国石化财务报告，海通证券研究所作为国内最大的石化公司，中国石化化工业务板块的盈利能力变化趋势也反应了石化行业的景气度的变化。- 15000 - 10000 - 5000 0 5000 10000 15000 1Q0 3 4Q03 3Q04 2Q05 1Q06 4Q06 3Q0 7 2Q08 1Q09 4Q09 3Q10 2Q11 1Q12 4Q1 2 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16改革：管制放松、平台整合打破垄断，管制放松油气区块、油气进口权、油气管网、油气价格市场化石化央企的“专业化重组、平台化整合”中石化旗下泰山石油、四川美丰中石油旗下大庆华科中海油旗下山东海化请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明35常规油气区块 允许民营资本进入 合作开发，产品分成 关注公司：洲际油气、新潮能源、广汇能源油气进口权 具有一定规模的地方炼厂 拥有海外油气资源的公司 关注公司：新潮能源、中天能源、新奥股份油气价格 成品油价格进一步市场化 天然气价格实现市场化定价 关注公司：胜利股份、中天能源、国新能源、金鸿能源油气管网 天然气主干管网或独立运营 更多主体参与区域管网竞争 关注公司：中国石油、中国石化、陕天然气央企改革 专业化重组、平台化整合 产业链互补整合 关注公司：中国石化、中国石油、泰山石油、四川美丰、大庆华科、山东海化石化行业改革主线请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明36油气区块放开国土资源部于 2015年 7月 7日公告称 ， 新疆将作为油气上游改革试点 ， 并首批拿出 6个石油天然气勘查区块公开招标 。2016年 12月 ， 国土资源部表示将逐步开放油气勘探开发市场 。 依据油气体制改革总体方案 ， 将加快新疆改革试点经验总结推广 ， 稳步推进油气勘查开采体制改革 ， 逐步放开上游勘探开发市场 ， 引入社会资本 。图 新疆试点油气勘探区块放开资料来源： CNKI，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明37新疆试点油气勘探区块对民营企业公开招标 。常规油气开采放开民营资本图 产品分成合同基本模式资料来源： CNKI，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明38常规油气开采：引入民营资本、采取产品分成模式。海上已有实例，期待陆上突破。油气进口权图 原油非国营贸易进口允许量大幅增加资料来源：商务部，海通证券研究所我们认为新进入者可能是： 具备一定规模的地方炼厂 海外有油田的公司进口权放开的影响： 提升油品品质 推动原油期货的发展01000200030004000500060007000800090002004 2006 2008 2010 2012 2014 2016原油非国营贸易进口允许总量（万吨）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明39原油进口权：随着行业改革的逐步推进 ， 原油进口权已逐步向民营企业放开 ，2015年已有 6家地炼获得近 3000万吨原油非国营贸易进口配额 。2016年原油非国营贸易进口允许总量达 8760万吨，较 2015年的 3760万吨大幅增长 133%。未来原油进口对民企放开力度将进一步扩大。油气进口权图 我国进口 LNG接收站分布表 上市公司从事 LNG进口概况资料来源： CNKI， Wind，海通证券研究所公司 概况中天能源 在江苏江阴建设 LNG储配站，一期规模 200万吨新奥集团（新奥股份大股东）在浙江舟山建设 LNG接收站，一期规模 300万吨广汇能源 与壳牌合资（广汇持股 51%）在江苏启东建设LNG分销转运站，一期规模 60万吨广州发展 签订备忘录，拟进口 LNG，规模 100万吨请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明40民企从事天然气进口主要以 LNG为主，上市公司中在建 LNG接收站从事 LNG进口，或有相应规划的公司包括中天能源、新奥股份（集团公司建设）、广汇能源、广州发展等。城市燃气3 1 . 0 %发电 2 4 . 0 %工业燃料3 3 . 3 %化工 5 . 0 %L N G 车船6 . 7 %图 国际石油经济预测 2020年我国天然气消费结构图 我国天然气表观消费量及增速资料来源： Wind，国际石油经济，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明41天然气价格市场化价格并轨： 2015年 4月起，存量、增量天然气价格并轨非居民气价下调： 2015年 11月 20日起，非居民用气门站下调 0.7元 /方市场化：基准门站价格管理，一年以后可以上浮 20%、下浮不限。0%5%10%15%20%25%02004006008001000120014001600180020002000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016Q3表观消费量（亿立方米，左轴）消费量增速（右轴）图 西气东输一、二线资料来源：亚心网， CNKI，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明42中国石油7 0 . 4 %中国石化6 . 7 %中海油 4 . 5 %其他 1 8 . 4 %图 国内天然气管道占比油气管网改革通过引入民营及社会资本，国内油气管网的投资主体进一步多元化。有助于管输费用透明化，进一步推进油气价格改革。中国石油国联基金社保理事会泰康人寿宝钢股份新华人寿嘉兴农盈雅戈尔珠海融油华宝投资嘉兴卓睿中意人寿中 油 管 道72.26% 5.33% 4.40% 4.08% 3.52% 3.46% 2.04% 1.32% 1.22% 0.88% 0.81% 0.68%管道联合 西北联合东部管道100% 100% 100%图 整合后的中油管道股权结构资料来源： Wind，海通证券研究所油气管网改革请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明43中国石油管道整合：以中油管道为平台，对东部管道、管道联合、西北联合等管道公司进行整合。未来中油管道将成为中国石油管道业务的平台公司。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明44石化央企改革泰山石油、四川美丰、 上海石化、岳阳兴长、茂化实华、石化机械、石化油服大庆华科、 石油济柴、天利高新山东海化 、中海油服、海油工程我们认为石化央企混改方向是：专业化重组、平台化整合。建议关注中国石化、中国石油；以及三桶油旗下泰山石油、四川美丰、大庆华科、山东海化。石化央企改革中国石化 下属上市公司重组改革推进最快。 2014年 2月中石化销售公司率先启动混改； 2015年中石化完成对旗下油田服务、油田机械资产的整合重组上市。图 中石化集团下属上市公司平台中石化集团成都华川油气开发总公司中石化集团资产经营公司中石化集团茂名石油化工中石化股份石化机械四川美丰岳阳兴长茂化实华炼化工程上海石化石化油服泰山石油中石化冠德100%1 2 . 1 8 % 2 3 . 4 6 % 1 4 . 7 5 %6 5 . 6 7 %7 0 . 8 0 %5 0 . 5 6 % 2 4 . 5 7 % 6 0 . 3 3 %6 5 . 2 2 %5 8 . 7 4 %资料来源： Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明45石化央企改革中国石油 改革动作明显加快。除了转让管道公司部分股权外， 2016年中石油借助旗下上市公司平台天利高新、石油济柴，着手对旗下工程建设板块资产、金融资产进行整合重组上市。资料来源： Wind，海通证券研究所图 中石油集团下属上市公司平台中石油集团中国石油集团济柴动力总厂大庆石油化工总厂中石油股份石油济柴大庆华科昆仑能源60%8 6 . 3 4 %5 8 . 3 3 %林源炼油厂3 9 . 3 4 % 1 5 . 6 9 %新疆独山子石油化工总厂天利高新1 6 . 3 4 %请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明46石化央企改革中海油集团 总公司炼化产业优化整合方案 曾提到要对其炼化业务进行整合，包括惠州炼油以及地方炼厂等资产。期待业务整合推进。图 中海油集团下属上市公司平台中海油集团海油工程5 1 . 3 4 %OOGC中国海洋石油6 4 . 4 4 %中海油服5 0 . 5 2 %C N O O C (B VI ) L i m i te d中海石油化学5 9 . 4 1 %中海石油炼化有限责任公司山东海化4 0 . 3 4 %山东海化集团有限公司100%6 6 . 7 %资料来源： Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明47行业投资策略油价反弹关注五类投资机会行业景气向上，石化业务盈利明显改善PTA-涤纶产业链龙头，桐昆、荣盛、恒力、恒逸其他关注：东华能源、中天能源请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明48油价，化工行业的基础化工行业收入 、 利润 、 股价表现与油价正相关 。49 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源： Bloomberg，海通证券研究所图 化工股价指数与油价关注油价反弹的投资机会关注五条投资主线 ：（ 1）油气开采、（ 2）业绩弹性、（ 3）油服、（ 4）煤化工、（ 5）综合油气 。油气开采新奥股份中天能源新潮能源洲际油气业绩弹性大桐昆股份荣盛石化卫星石化齐翔腾达恒逸石化油服与设备通源石油中海油服石化油服惠博普杰瑞股份煤化工华鲁恒升丹化科技神雾环保三聚环保综合油气中国石化中国石油请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明50PTA-涤纶产业链（ 1）去产能、去库存，行业景气复苏；（ 2）涤纶库存 7天，低于平均 10-14天的水平；（ 3）产业链向上延伸，投资大炼化项目；（ 4）国内 PX产能扩张，议价权向 PTA-涤纶产业转移。风险提示：产品价格大幅波动；去产能进度不及预期。表 涤纶弹性分析资料来源：公司财务报告，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明51涤纶权益产能（万吨）增厚 EPS（涤纶价格上涨 100元 /吨）桐昆股份 400 0.24恒逸石化 116 0.05荣盛石化 110 0.03表 PTA弹性分析资料来源：公司财务报告，海通证券研究所PTA权益产能（万吨）增厚 EPS（ PTA价格上涨 100元 /吨）恒逸石化 612 0.28荣盛石化 595 0.18桐昆股份 150 0.09其他关注52 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明荣盛石化 PX-PTA-涤纶产业链布局，未来一体化优势更明显 中金石化受益于石化产品价差扩大，盈利提升 规模扩张，受益于产品价格上涨 风险提示：产品价格大幅波动的风险；宏观经济下滑的影响桐昆股份 涤纶龙头，受益于产品价格提升 去产能、去库存，行业供需面改善 风险提示：涤纶长丝行业产能增速持续上升；原油价格下跌；产品价格下跌东华能源 增发将解禁，价格倒挂 二三季度，丙烯 -丙烷价差扩大有望扩大，盈利提升 新项目扩张 风险提示：产品价格大幅波动的风险；宏观经济下滑的影响中天能源 纯天然气产业链标的 增发已通过， LNG接收站进展继续推进 加拿大油气区块、国内天然气分销终端助推业绩提升 风险提示：业务转型与拓展风险；非公开发行进度不及预期风险等中国石化 估值低， PB（ MRQ）不足 1倍 油价反弹收益 改革稳步推进 风险提示：原油价格回落、行业景气下行等重点公司53 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明中国石化 估值低， PB（ MRQ） 1倍 油价底部向上，业绩稳步增长 改革继续推进 风险 提示：原油价格回落、行业景气下行等新奥股份 期待未来完善天然气上下游一体化布局 澳洲油气田，油气权益年产量 100万吨 煤化工、煤化工工程盈利改善 风险提示：主要产品价格大幅波动；收购资产业绩不及预期等。中天能源 天然气上下游一体化布局 加拿大油气区块并购、天然气销售终端继续拓展 增发已过会，江阴、潮州项目继续推进 风险提示：业务转型与拓展风险；非公开发行进度不及预期风险等荣盛石化 PX-PTA-涤纶产业链布局，未来一体化优势更明显 中金石化受益于石化产品价差扩大，盈利提升 规模扩张，受益于产品价格上涨 风险提示：产品价格大幅波动的风险；宏观经济下滑的影响桐昆股份 涤纶龙头，受益于产品价格提升 去产能、去库存，行业供需面改善 参股浙江石化，完善产业链 风险提示：涤纶长丝行业产能增速持续上升；原油价格下跌；产品价格下跌卫星石化 员工持股已完成；股权激励、增发进行中 PDH高盈利有望延续；丙烯酸及酯盈利改善 30万吨聚丙烯、 6万吨 SAP项目预计年内投产风险提示：产品价格大幅波动的风险；产能大幅扩张的风险。风险提示原油价格回落；石化产品价格下降；石化行业改革低于预期。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明54分析师声明分析师声明邓 勇本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。海通证券石油化工研究团队：邓 勇SAC执业证书编号： S0850511010010电 话： 021-23219404 微 信： dengyong8916Email： 朱军军电 话： 021-23154143Email： 欢迎关注我们的微信平台：海通石油化工信息披露和法律声明投资评级说明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。1. 投资评级的比较标准 类别 评级 说明 投资评级分为股票评级和行业评级 买入 个股相对大盘涨幅在 1 5 % 以上； 增持 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 1 5 % 之间； 股票投资评级 中性 个股相对大盘涨幅介于 - 5% 与 5% 之间； 减持 个股相对大盘涨幅介于 - 5% 与 - 15% 之间； 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准； 卖出 个股相对大盘涨幅低于 - 1 5 % 。 2. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上； 行业投资评级 中性 行业整体回报介于市场整体水平 - 5% 与 5%之间； 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅。 减持 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下。 56