1、 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 Xml 如何看待黄金消费新景气周期的可持续性？ 黄金珠宝专题报告 行业专题报告 | 专业零售 证券研究报告 2022年02月22日 行业评级 中配 前次评级 评级变动 首次 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 专业零售 9.56 -10.99 -15.74 沪深300 -3.03 -5.66 -17.20 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 相关研究 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%2021-02 2021-06 2021-10专业零售 沪深300Tabl e_Title 核心结论
2、Table_Summary 疫情后受到供需双振，黄金消费开启复苏周期：1、市场需求的正常回归。受疫情影响，黄金消费需求递延，且在2020年Q3同比增速超越社零总额增速，开启高速恢复的趋势，此外2020Q2/Q3/Q4黄金首饰消费量环比实现连续正增长，分别为 25.8%/16.7%/ 9.1%；2、金价阶段性攀升提振投资性购买。2020年海内外受疫情影响，经济局势紧张激发黄金避险属性，投资性购买回暖，金价上扬突破400元/克；3、品牌端工艺革新，顺应国潮崛起。全新工艺带来的黄金饰品化和年轻化将成为新一轮景气周期的有利支撑。总体来看，2020 年 Q3、Q4 限额以上金银珠宝销售额同比上涨8.7%
3、/14.4%，2021年全年同比增长28%；2019-2021金银珠宝零售额增速CAGR8.03%。 景气度延续到 2022 年春节和情人节销售，加强后市乐观预期。既 2021年的复苏势头之后，2022年开年黄金消费再创佳绩。根据产业调研，2022年春节7天，北京多家黄金商场销量同比增长30%；正月初一至正月十五，黄金饰品的销售额同比增长12%。根据分析，我们认为主要有以下几个原因：1）12 月份，西安发生了比较严重的疫情，此外全国约 20 个省出现新冠确诊病例，年末整体消费被抑制；2）回乡过年人数同比增加，带动整体消费的复苏。据交通部数据显示，截至2月7日，春运共计发送旅客5.39亿人次，较
4、2021年同期约增长42.8%。3）此外，情人节与春节相隔较开，有利于黄金消费的延续性。2021 年的情人节位于正月初三，与春节消费高峰期重合，而2022年情人节位于正月十四，有利接档春节消费，维持了整体黄金消费的持续性。4）古法金的消费热潮叠加春节旺季属性，支撑开年消费景气度。在今年春节的购买人群中，90后、00后的比重超过20%。 头部品牌将有望获益，持续提升市占率。近年来，珠宝行业的集中度不断提升。据欧睿数据显示，中国珠宝行业CR10从2016年的17.2%提升到2020年的25.5%，我们预计未来中国珠宝行业集中度将不断提升，主要有以下几个原因: 1）珠宝行业的整体供给较稳定，进入门槛
5、低，但产品的质量及真伪难以判断，消费者需要大品牌来进行信用背书。2）对国潮的需求使消费者更青睐拥有更强品牌设计能力以及供应链优势的头部品牌。3）头部品牌数字化管理能力的优化以及省代模式的推行，可以加强对加盟商的管理，填补跨区域管理的缺陷，促进下沉市场的拓店。 建议关注：周大福、周大生、潮宏基、老凤祥、中国黄金 风险提示：海内外疫情反复；金价剧烈波动；行业竞争加剧 行业专题报告 | 专业零售 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年 02月22日 索引 内容目录 一、黄金复苏行情有望延续 . 4 1.1 疫情之后供需双振，黄金消费开启新一轮景气行情 . 4 1.2 2022
6、 年开年黄金消费热度不减，加强后市预期 . 8 1.3趋势展望：头部品牌受益于复苏周期，集中度有望进一步提升. 9 二、投资建议： . 11 周大福（1929.HK）：龙头品牌加速下沉，引领行业潮流 . 11 周大生（002867.SZ）： “产品优势+渠道拓张”助力业务发展 . 14 潮宏基（002345.SZ）: 定位年轻化+坚持原创设计+传承东方文化 . 15 老凤祥（600612.SH）：民族品牌优势与“五位一体”营销体系 . 18 中国黄金（600916.SH）：央企背景，主打黄金首饰，完善品牌矩阵 . 20 三、风险提示 . 21 图表目录 图1：中国黄金珠宝行业发展简史 . 4
7、图2：第二阶段中国金银珠宝零售额增长迅速，同比增长常年两位数 . 5 图3：2003-2012年金价上涨迅速，2013年金价明显下跌 . 5 图4：2013年黄金投资需求火热 . 5 图5：2014年-2016年黄金价格一直处于底部徘徊 . 6 图6：2014-2019年金银珠宝零售额总体呈震荡下行趋势 . 6 图7：2014-2019年黄金饰品消费量进入震荡区间 . 6 图8：2014-2019金币金条消费量趋势 . 6 图9：2014-2019年婚姻登记数量持续走低 . 6 图10：2020-2021整体金价呈上涨趋势 . 7 图11：2020 年以来婚庆市场趋势 . 8 图12：2020
8、Q3开始黄金珠宝零售额同比增速超过社零总额同增 . 8 图13：2020-2021黄金首饰消费量呈上升趋势 . 8 图14：2020年黄金投资需求旺盛，2021年有所回落但高位企稳 . 8 图15：20162020中国珠宝行业的CR10 . 9 图16：2020年横向比对市场集中度 . 9 图17：消费者较为重视消费珠宝的品牌，以及珠宝的品质 . 10 图18：消费者购买珠宝首饰担心因素 . 10 图19：2022上半财年按产品划分周大福营业额 . 12 图20：周大福品牌矩阵 . 13 mNvNqOnQwPtOpNtNnMnRzQbRbP9PmOpPtRtRlOoOsQeRpNsR7NqRs
9、MvPqMrQuOmMzR 行业专题报告 | 专业零售 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年 02月22日 图21：传承系列产品占黄金产品零售值比重（%） . 13 图22：周大生自营与加盟店数量 . 15 图23：周大生各类首饰营收及占比 . 15 图24：潮宏基品牌四大产品线一览 . 16 图25：潮宏基专利数量情况（单位：个） . 17 图26：潮宏基研发投入高于其他公司（研发费率%） . 17 图27：潮宏基与佐藤大合作的花丝糖果系列 . 17 图28：目前世界上体量最大的花丝工艺品-花丝风雨桥 . 17 图29：潮宏基门店数量逐渐增加（单位：家） . 18
10、图30：潮宏基加盟门店的比重逐年增加（%） . 18 图31：潮宏基门店数量仍有一定增长空间（单位：家） . 18 图32：2020年潮宏基加盟门店比例相比其他品牌较低（%） . 18 图33：2020年老凤祥按产品划分营业额占比（%） . 19 图34：老凤祥主要产品系列介绍 . 19 图35：中国黄金品牌体系 . 21 表1：中国珠宝产业市占率 TOP10公司 . 9 表2：近年来主要流行的黄金工艺 . 11 表3：公司主要品牌 . 15 行业专题报告 | 专业零售 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年 02月22日 一、黄金复苏行情有望延续 1.1 疫情之后供需
11、双振，黄金消费开启新一轮景气行情 中国的黄金珠宝行业是一个由管制走向全面开放，再逐步发展的过程，大致可以分为全面管制-全面开放(1950 年-2002 年)，行业红利高速发展期(2002-2013), 行业瓶颈期(2014-2019年)，后疫情时代的行业拐点期(2020年至今)四个阶段。 图1：中国黄金珠宝行业发展简史 资料来源：中国黄金协会，西部证券研发中心 1950-2001 年：中国黄金市场一直处于政府管控下，整体发展较为缓慢。新中国成立后，为稳定金融市场、恢复生产，中国人民银行于 1950 年下发金银管理办法（草案），规定冻结民间金银买卖，由央行负责金的统管、统配和统购。直到 1982
12、 年，中国政府才恢复出售黄金饰品，开放黄金零售市场，自此迈出中国黄金全面开放的第一步。1983 年，国务院颁布中华人民共和国金银管理条例，规定黄金的收购、配售、价格制定和生产加工等业务统一归中国人民银行管理，实施统配统购政策。2001 年，黄金统配统购被取消，黄金交易流通限制进一步解除。 2002-2013 年：黄金珠宝行业自黄金交易全面开放后进入高速发展期。2002 年，中国黄金交易所开业，自此中国黄金市场走向全面开放。全面开放后，民众长期被抑制的消费需求得到释放，同时金价从2003 年初的 92.87 元/克上升到 2013年的 331.47元/克。中国黄金珠宝行业量价齐飞，自此行业迎来十
13、年高增，2003年-2013年限额以上金银珠宝零售额年复合增长率 33.7%。2013 年，金价由年初的 331.47 元/克下降到年底的 236.46 元/克，全年暴跌30%，创自1981年以来的最大跌幅。由于过去十年金价的持续上涨，消费者普遍对金价有上涨预期，于是在这波下跌行情中，民众大幅买入黄金，引发“抢金潮”。根据国家统计局数据统计，2013 年中国黄金首饰消费量为 716.5 吨，同比 2012 年增长42.5%，中国金币及金条消费量400.76吨，同比增长51.07%。 行业专题报告 | 专业零售 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年 02月22日 图2：
14、第二阶段中国金银珠宝零售额增长迅速，同比增长常年两位数 资料来源：国家统计局，西部证券研发中心 图3：2003-2012年金价上涨（元/克;人民币） 图4：2013年黄金投资需求火热 资料来源：上海黄金交易所， 西部证券研发中心 资料来源：中国黄金协会， 西部证券研发中心 2014-2019年：抢金潮过后，黄金投资需求被透支，叠加婚庆需求下行因素，黄金消费进入瓶颈期。因 2013 年黄金投资者大规模购买黄金，短期投资需求透支且 2014 年金价下行压力巨大，导致全年黄金投资需求大减。根据中国黄金协会的数据显示，2014 年，全年金币与金条消费量为 168 吨，同比减少 58%。2016 年以及
15、2018年，金价略有回升，也使得黄金投资需求有所回振。2019 年，由于经济下行，全球通货膨胀，加之俄罗斯、波兰、匈牙利等多个国家都在买入黄金，分散外部储备，金价受到哄抬。根据中国黄金协会的分析，2019 年国内经济下行压力较大，金价走高导致实物黄金投资者持谨慎态度，重点企业及商业银行金条销量大幅下降。数据端显示，2019 年中国金条及金币消费量仅为225.8吨，同比减少27%。 此外，该阶段黄金饰品消费中很大一部分由婚庆主导，而整体婚庆市场景气度自 2013 年持续走低。根据民政局数据显示，婚姻登记对数从2013年的1346.9万对，下降到2019年的927.3万对。总体上，2014-201
16、9年黄金珠宝行业的消费走入存量市场阶段，整体黄金消费量、珠宝零售额进入震荡区间。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001000150020002500300035001997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021金银珠宝零售额(亿元) YOY501502503504502003-01-02 2006-01-02 2009-01-02 2012-01-02上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999上海金交所黄金现货:收盘价:Au 9234.65 265.28400.7648.03%13.0
17、5%51.07%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003504004502011 2012 2013金币金条消费(吨) YOY 行业专题报告 | 专业零售 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年 02月22日 图5：2014年-2016年黄金价格一直处于底部徘徊（元/克;人民币） 资料来源：上海黄金交易所，西部证券研发中心 图6：2014-2019年金银珠宝零售额总体呈震荡下行趋势 图7：2014-2019年黄金饰品消费量进入震荡区间 资料来源：国家统计局，西部证券研发中心 资料来源：中国黄金协会，西部证券研发中心 图8：2014-
18、2019金币金条消费量趋势 图9：2014-2019年婚姻登记数量持续走低 资料来源：中国黄金协会，西部证券研发中心 资料来源：民政局，西部证券研发中心 2002202402602803003203403603802014-01-02 2015-01-02 2016-01-02 2017-01-02 2018-01-02 2019-01-02上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999-8%-6%-4%-2%0%2%4%23002400250026002700280029003000310032002014 2015 2016 2017 2018 2019金
19、银珠宝零售额(亿元) YOY-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%01002003004005006007008002014 2015 2016 2017 2018 2019黄金消费量(吨) YOY-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0501001502002503003502014 2015 2016 2017 2018 2019金币金条消费(吨) YOY-9%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%02004006008001000120014002014 2015 2016 2017 2018 2019婚姻登记:结婚登记(万对) YOY 行
20、业专题报告 | 专业零售 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年 02月22日 2020年-至今: 自2020年Q3以来，黄金消费展现新一轮复苏行情。我们认为： 自 2020年 Q2 起，国内疫情基本得到控制，各行各业有序恢复生产，同时出行限制等政策有所松缓，此前因疫情被抑制的消费需求得到释放；此外金价上升，黄金避险属性充分发挥，黄金投资需求复苏。 2020 年 Q2 国外爆发疫情，美联储接连降息，加上国际单边主义盛行，金价避险属性充分发挥引发市场大量购买。在国内外社会经济不稳定的大背景下，国内消费者加码在黄金上的投资。根据中国黄金协会披露的数据显示，2020年Q2，黄
21、金首饰的消费量同比下降32.15%，而金币金条等黄金投资品仅同比下降7.22%；而此后Q3Q4金币金条的消费量达到65.54113吨，同比增长24.98%14.45%,黄金投资需求属性复苏明显。 婚庆及日常佩戴的需求回归使得黄金饰品消费量价双恢复。从婚庆需求上看，2020年Q2，结婚登记人数为 232.17 万对，环比增长 49%，叠加因疫情日常佩戴需求递延因素，Q2黄金消费市场开始反弹，金银珠宝零售额达到 547.7 亿元，环比增长 27.6%。2020Q3、Q4金银珠宝消费额环比同比均增，复苏明显。 2021年，需求端的持续回归、供给端的加速下沉和金饰工艺革新是21年黄金消费继续增长的重要
22、原因。 从投资需求看，2021年Q1、Q2均表现较好，金币与金条消费量同比增长155.67%/39.38%。而 2021Q3、Q4 因为金价持续在高位，且国内黄金投资者对于国内外疫情及局势恐慌情绪降低，黄金投资需求相较于2020Q3/Q4略有下滑，同比减少3.83%、12.39%。从全年数据看，总体投资需求较为稳定，2021 年金币及金条消费量为 312.86 吨，同比增长26.87%。 从珠宝消费端来看，品牌加速拓店和坚持工艺改进，与国潮崛起共同提振黄金饰品消费。疫情后品牌端齐齐发力下沉市场的布局，先后推行省代制度，加强对三四线城市的拓店和管理。此外，品牌持续加速工艺与设计的迭代，顺应需求端
23、国朝崛起。古法金就成为这两年的大热之风。随着品牌端的不断推广，以及消费者对于国潮文化认知的不断加强，古法金的市场占有率从2%上升到2020年的18.8%。从整体来看，2021年全年黄金珠宝市场复苏效应明显，全年金银珠宝零售额为3041亿元，同比增长28% 图10：2020-2021整体金价呈上涨趋势（元/克;人民币） 资料来源：上海黄金交易所，西部证券研发中心 3003203403603804004204404602020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 202
24、2-01-02上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999 行业专题报告 | 专业零售 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年 02月22日 图11：2020年以来婚庆市场趋势 图12：2020Q3开始黄金珠宝零售额同比增速超过社零总额同增 资料来源：民政部，西部证券研发中心 资料来源：国家统计局，西部证券研发中心 图13：2020-2021黄金首饰消费量呈上升趋势 图14：2020年黄金投资需求旺盛，2021年有所回落但高位企稳 资料来源：中国黄金协会，西部证券研发中心 资料来源：中国黄金协会，西部证券研发中心 1.2 2022年开
25、年黄金消费热度不减，加强后市预期 2022 年春节，黄金市场消费迎来高峰，在金价和去年持平的情况下，消费量显著提升。根据产业调研数据，2022年春节7天，北京多家黄金商场销量同比增长30%；正月初一至正月十五，黄金饰品的销售额同比增长12%。根据分析，我们认为主要有以下几个原因： 1）受 12月份西安疫情影响，黄金消费需求延递。12月份，西安发生了比较严重的疫情，此外全国约20个省出现新冠确诊病例，年末整体消费被抑制； 2）回乡过年人数同比增加，带动整体消费的复苏。为促进疫情后的经济秩序恢复，中央政府鼓励返乡过年，各地政府也放开了回乡过年的限制。据交通部数据显示，截至2月7日，春运共计发送旅客
26、5.39亿人次，较2021年同期约增长42.8%。返乡过年的人数增多，春节气氛浓厚，带动了春节的黄金送礼以及悦己消费。 3）此外，情人节与春节相隔较开，有利于黄金消费的延续性。2021年的情人节位于正月初三，与春节消费高峰期重合，而 2022 年情人节位于正月十四，有利接档春节消费，维持了整体黄金消费的持续性。 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0501001502002502020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3结婚登记人数(万对) YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01002003004005006007
27、008009002019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3黄金珠宝零售额(亿元)黄金珠宝零售额YOY社会消费品零售总额YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0204060801001201401601802002019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3黄金首饰消费量(吨) YOY-100%-50%0%50%100%150%200%0204060801001202019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3金币金条消费(吨) YOY 行业专题报告 | 专
28、业零售 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年 02月22日 4）古法金的消费热潮叠加春节旺季属性，支撑开年消费景气度。生肖金饰品属于春节期间的爆款产品，每年春节均能大幅带动黄金消费。此外随着国潮的兴起，古法金热度伴随春节的到来进一步延续。据央视财经调查，支撑春节黄金消费高增的产品主要为具有中国传统文化特色的新黄金工艺产品，如古法金。古法金有效地加强了黄金与90后，00后年轻一代的联系。在今年春节的购买人群中，90后、00后的比重超过20%。 1.3趋势展望：头部品牌受益于复苏周期，集中度有望进一步提升 中国珠宝行业头部品牌集中度逐年稳步提升，上升空间充足。据欧睿咨询的
29、数据显示，中国珠宝行业的CR10逐年增加，从2016年的17.2%上涨到2020年的 25.5%。横向对比来看，2020年中国、中国香港、日本、美国的珠宝行业CR10分别为26%, 56%, 49%, 9%，中国珠宝行业的集中度仍有进一步提升空间。 图15：20162020中国珠宝行业的CR10 图16：2020年横向比对市场集中度 资料来源：Euromonitor，西部证券研发中心 资料来源：Euromonitor，西部证券研发中心 表1：中国珠宝产业市占率 TOP10公司 序号 品牌 占有率 1 周大福 7.6% 2 老凤祥 7.5% 3 豫园股份 3.5% 4 历峰集团 2% 5 周生生
30、 1.3% 6 周大生 1.1% 7 蒂芙尼 1% 8 六福集团 0.6% 9 明牌 0.5% 10 潮宏基/路易威登 0.4% 资料来源：Euromonitor ，西部证券研发中心 17.20% 19.20%21% 23%25.50%0%5%10%15%20%25%30%2016 2017 2018 2019 202015%25.50%55.60%49.30%8.80%0%10%20%30%40%50%60%世界 中国 中国香港 日本 美国世界 中国 中国香港 日本 美国 行业专题报告 | 专业零售 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年 02月22日 珠宝行业整体
31、供给稳定，进入门槛低，但珠宝产品的真伪以及质量问题难以保证，消费者需要大品牌的背书。根据珠宝首饰购买行为研究显示，近70%的珠宝首饰消费者担心产品真伪，以次充好的问题。近47%的消费者在购买时会关注珠宝品牌以及商家的信誉和影响力。消费者在购买珠宝时，需要产品背后的大品牌来对其购买的产品进行品质上的背书。这使得在长期趋势下，消费者更偏好购买头部品牌的珠宝产品。而大品牌可以通过雄厚的资金优势，加码线上线下渠道的营销，提高品牌整体的影响力与可见度。同时强大的渠道管理能力与省代加盟模式，可以加强品牌对门店的标准化管理，提高服务与产品质量。 图17：消费者较为重视消费珠宝的品牌，以及珠宝的品质 资料来源
32、：珠宝首饰购买行为研究，西部证券研发中心 图18：消费者购买珠宝首饰担心因素 资料来源：珠宝首饰购买行为研究，西部证券研发中心 对国潮的需求使消费者更青睐那些设计能力更强的大品牌。根据麦肯锡研究院的数据显示，中国15个城市的5000名受访者中，有85%的消费者会选择购买本土品牌而非外国品牌，39.87%29.32%18.29%7.58%4.94%难辨真假而被骗以次充好相似的品质多花冤枉钱销售人员业务能力和服务态度售后服务缺失74.60%42.30%30.10%17.50%12.20%8.60%0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 行业专题报告 | 专业零售 11
33、| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年 02月22日 这一比例在2011年为15%。此外，百度2021 国潮骄傲搜索大数据报告显示，90后、00后为国潮主要推动力，合计占据国潮内容关注群体的74.4%。根据2021中国黄金珠宝消费调查白皮书，金店有 75.59%的消费者年龄在 25 到 35 岁。这表明，随着时间的推移，古法金等国潮产品将成为金店主要客群所青睐的产品。而古法金这类产品对工艺的设计研发等要求相较其他素金产品更高，这使得大品牌得以发挥其强大的资金优势，聘请更好的设计团队，与一线设计师联名，增强产品力。同时发挥供应链优势，加快产品的生产、铺货效率。 表2：近年来主
34、要流行的黄金工艺 足金 3D金 5G金 古法金 图示 工艺 现代机械加工工艺 主要通过电铸模式进行生产。 在黄金融金过程中加入硬金粉，再高温熔炼催化。 通过纯手工的方式，对黄金进行锻造，加工。 产品特点 保值率高； 但造型相对单一且硬度与耐磨性偏低。 硬度高、不易变形，极具耐磨性； 中空设计，同体积下重量仅为普通足金的30%； 高硬度下设计更加自由，款式丰富。 纯度高、颜色绚丽，款式时尚感强； 在硬度和韧性上表现较好； 重量较轻。 古色古香，整体呈现哑光质感； 细节处理更加细腻，无接头和焊点； 用料密实，不易出现划痕 目标客群 群体覆盖广泛，整体客群年龄偏高 以年轻时尚消费为主的客群 以年轻时
35、尚消费为主的客群 消费群体覆盖广泛，近年来广受年轻一代青睐 定价方式 克重计价 一口价 一口价 大多为克重计价，少数为一口价。 资料来源：公司公告，公司官网，西部证券研发中心 此外，头部品牌数字化管理能力的完善以及省代模式的推行，加强对于加盟商的管理，填补跨区域管理的缺陷，同时促进下沉市场的拓店。数字化管理方面，以潮宏基为例：据产业调研，潮宏基在近年才逐步开放加盟店的一个重要原因是经过了一系列的数字化建设比如云店、ERP 系统等，潮宏基可以同步线上线下门店库存，更好地了解线下加盟门店的情况。此外，各大品牌在最近几年纷纷推进省代模式，以周大生的省代模式为例，在 21年 8 月周大生采用省代模式后
36、，引入省级服务商，在各省建立配货中心集中供货；同时，省级服务商也具备配货，运营管理以及渠道拓展多种职能，同时也可自行拓展线下门店。在省代模式下，品牌可以加强对各大区域加盟商的管理，持续推进渠道下沉。 二、投资建议： 周大福（1929.HK）：龙头品牌加速下沉，引领行业潮流 行业专题报告 | 专业零售 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年 02月22日 周大福为港资品牌，于1929年建立，1998年进入我国内地市场，是我国行业内最大的珠宝品牌集团，主要定位于中高端用户群体，产品线主要以黄金首饰产品为主，其余钻石镶嵌、K金、钟表为辅。周大福1956年首创99.99%足金
37、，1980年推出了“珠宝首饰一口价”政策，规范行业标准，引领行业发展。 截至 2022 上半财年，周大福珠宝镶嵌、铂金及 K 金首饰营业额占总营业额 23.58%，钟表占21.02%，黄金首饰及产品占比最大，达到64.40%。 图19：2022上半财年按产品划分周大福营业额 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 品牌优势方面： 周大福品牌认同度在国内珠宝行业地位领先。周大福通过集团化多品牌的战略，以及零售网络的广泛覆盖，在实现规模扩张的同时注重维护品牌调性，确立了如今深入人心的中高端品牌形象。公司敏锐洞察市场环境，标准化黄金纯度及定价，引领行业产品标准，在消费者心中产生了信赖度。彼时香港珠宝行
38、业黄金纯度不一，市场对于黄金质地认知度混乱，因此在洞察了市场趋势后，周大福在1956年首创“99.99%足金”，产品上印有千足金印，为消费者提供可靠的成色标准，1984年香港政府将周大福首创的“99.99%足金”规定为香港黄金首饰的成色标准，使周大福的黄金产品与行业黄金质量标准划上等号。 品牌矩阵完备。目前公司品牌矩阵包含中高端标志性旗舰品牌 “周大福珠宝”，高端体验品牌“周大福荟馆”和“周大福艺堂”，收购的高端钻石品牌“Hearts On Fire”与高端彩宝品牌“ENZO”， 定位轻奢的钻石品牌“T MARK”和女性送礼/婚庆品牌 “Soinlove”，以及定位低价时尚、针对年轻群体的“M
39、onologue”等。 23.58%64.40%12.02%珠宝镶嵌、铂金及K金首饰 黄金首饰及产品 钟表 行业专题报告 | 专业零售 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年 02月22日 图20：周大福品牌矩阵 资料来源：公司公告，公司官网，西部证券研发中心 产品优势方面： 产品深谙消费者需求，古法黄金深受市场追捧。基于年轻人当前的国风喜好，周大福率先推出古法黄金“传承系列”，将文化融于时尚，深受年轻人的喜爱。“传承系列”销售情况亮眼，其销售额在2019上半财年占中国大陆地区黄金产品12%， 2022上半财年占比达到 43%。“传承系列”引起同行争相效仿，驱动黄金设
40、计美感的提高，打开黄金消费新场景，使行业消费景气度回升。中国黄金协会披露 2022 年春节期间全国黄金消费同比增长13%，期间销售情况最好的是古法黄金、硬足金饰品和虎年投资金条。 图21：传承系列产品占黄金产品零售值比重（%） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 注重产品研发，产品结构合理化。2016 年推出用珠宝诠释音乐文化的品牌“monologue”,2017年针对年轻女性客户推出“Soinlove”以及定位为高端珠宝品牌的“周0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019H1 2020H1 2021H1 2022H1传承系列产品 其他黄金首饰产品 行业专题报
41、告 | 专业零售 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年 02月22日 大福”艺堂，满足更多类型消费者需求，使产品结构更加合理化。 渠道优势方面： 战略立足中国内地，“省代模式”、“新城镇战略”助力渠道下沉。周大福创立于1929年，是最早进入中国二线、三线及四线城市的亚洲大型珠宝商之一。门店遍布全球，但主要经营以中国内地为主，其余零售网络遍及大中华、日本、韩国、东南亚与美国。截至 2021年3月31日，中国内地有周大福珠宝店铺4098家，较去年增加669家。 电商布局时间早，发展成熟。周大福自2016财年建立电子商务中心，开始发力线上电商布局，线上销售额和销售量占比均
42、实现大幅增长。公司在2022财年上半年（即2021年4月初至9月末）线上零售额占比9%，零售量占比16.4%。于2021财政年度，超过40,000位直营店和加盟店的员工使用自研小程序云商365与逾370万名顾客联系，销售转化率是电商平台的约10倍。 周大生（002867.SZ）：“产品优势+渠道拓张”助力业务发展 周大生 1999 年在北京王府井百货开设第一家专柜，正式登陆中国大陆珠宝市场，上市于 2017 年。公司从事“周大生”品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营，是国内最具规模的珠宝品牌运营商之一。公司定位于中高端钻石珠宝品牌，为追求美丽人生的都市女性提供独具风格的精品珠宝首饰。旗下包括主品
43、牌“周大生”、社交珠宝品牌“Design Circles”以及子品牌“BLOVE”、“今生金饰”。 产品优势方面： 公司产品主要包括钻石镶嵌首饰、素金首饰两大类，以钻石为主力产品，其中比利时“LOVE100”星座极光百面切工钻石为核心产品，黄金为人气产品，铂金、K金、翡翠、珍珠、彩宝为配套产品。 镶嵌类产品迭代快速，风格覆盖多种人群。周大生洞察市场需求，业界独家研创“情景风格珠宝”，专业呈现优雅、浪漫、迷人、摩登、自然五大产品风格，精准定位活力女孩、怡然佳人、知性丽人、魅力精英、星光女神五大消费人群。 素金类产品工艺领先，品牌多元化发展。工艺品类有具备温润富有底蕴的古法工艺、高光镜面的镜面金工
44、艺、高温珐琅工艺、至硬的硬金工艺、潮酷的“刺青”工艺，以及媲美18K硬度和结构形态的5G时尚黄金工艺等。品牌系列研发匹配公司情景风格珠宝人群定位，从婚恋表达、时尚装扮、文化创意三个方向多元化开发，满足市场不同消费者需求。 渠道优势方面： 周大生省代制度落地开店加速。截止于 2021 年 9 月 30 日，周大生门店数共 4357 家，分区域划分公司门店数量来看，公司门店主要集中在三四线城市，占比 70.62%；按经营模式划分下，拥有加盟店 4199 家，自营店 248 家，其中 91.6%的自营终端门店集中在一二线城市。此外，公司通过在一、二线城市的核心商圈开设自营店的方式，形成了一批经营管理
45、标准化的样板店，有效地提升“周大生”品牌的影响力和知名度，从而对城市周边、三四线城市发展和经营加盟店产生有力的辐射作用和带动作用，构成了以直辖市为核心、省会城市和计划单列市为骨干、三四线城市为主体的全国性珠宝连锁网络体系。21 年加盟店开店环比提速，2021 年 8 月实行省代模式后，省代主要负责开拓新店，Q3 公司 行业专题报告 | 专业零售 15 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年 02月22日 加盟店提升至 4119 家，同比去年提升 9.3%，13Q21 各季度分别净开店 8/66/105 家，预计2022拓店速度会大幅加快。 组建电商团队抢占线上渠道。为顺应线
46、上销售发展潮流，周大生自 2013 年便开始组建电商团队布局线上业务，期间试水直播、布局电商平台，2020 年线上收入实现总营收的 19.1%。公司自2019年开始整体布局直播电商，与李佳琦等头部主播建立深度合作关系。2020年，疫情催化使直播电商快速爆发，公司电商渠道差异化布局低价配饰类产品，比如设计感更强、单价较低的银饰及一口价素金品类等，从价格、品类、特点上区隔于线下门店，力图打造低单价、高频次、高复购的快消模式。 图22：周大生自营与加盟店数量 图23：周大生各类首饰营收及占比 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 潮宏基（002345.SZ）:
47、定位年轻化+坚持原创设计+传承东方文化 潮宏基1996年成立于汕头，是一家从事中高端时尚消费品的品牌运营管理，产品的设计，生产与销售的企业。主要产品为珠宝和女包，目前旗下“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”和“FION菲安妮”三大品牌。 表3：公司主要品牌 名称 CHJ潮宏基 VENTI梵迪 FION菲安妮 发布时间 1997年 2003年 2014年 品牌定位 以K金钻石镶嵌、K金素金等时尚珠宝首饰为核心产品的珠宝品牌。 法式浪漫风格，精致的产品设计，年轻潮流的珠宝品牌。 年轻化的时尚轻奢女包品牌 核心产品线 分为时尚、婚庆、童趣、高订四个板块 梵系列、Y系列、mini系列、臻美系列 主
48、要产品线为艺术联程、油画、花园、小怪兽系列。 0500100015002000250030003500400045002017 2018 2019 2020 2021Q3加盟店数量(家) 自营店数量(家)0%10%20%30%40%50%60%70%80%051015202530352017 2018 2019 2020素金首饰营收(亿) 镶嵌首饰营收(亿)其他首饰营收(亿) 素金首饰%镶嵌首饰% 其他首饰% 行业专题报告 | 专业零售 16 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年 02月22日 产品示意图 资料来源：公司公告，公司官网，西部证券研发中心 产品优势方面: 在
49、产品方面，潮宏基立足于东方文化传承以及原创设计，坚持年轻化定位。目前 CHJ 潮宏基品牌主要以时尚珠宝首饰为主，传统黄金珠宝首饰为辅，根据 2020 年财报的数据，时尚珠宝首饰营收约占总营收的68.79%，传统黄金首饰营收约占总营收的20.24%。其中时尚珠宝首饰主要以K金，钻石，K金钻石镶嵌为主，而传统黄金中主要以足金、古法金、3D/5G金为主。从产品来看，主要分为“时尚”、“婚庆”、“童趣”、“高订”四大产品线。 图24：潮宏基品牌四大产品线一览 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 潮宏基坚持原创设计师团队的培养，走产品差异化战略。潮宏基一直对产品研发保持高投入，研发费用率高于同行。20
50、20年，公司共有研发231人，专利近700项，并被国家知识产权局评为“国家知识产权优势企业”。在2020年第5届“天工精制”大奖赛中，潮宏基中国牛摆件荣获“最佳市场应用”奖、花丝糖果荣获“最佳文化传承”奖、硬提梁煮水壶摆件荣获白银组第一名。 行业专题报告 | 专业零售 17 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年 02月22日 图25：潮宏基专利数量情况（单位：个） 图26：潮宏基研发投入高于其他公司（研发费率%） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 此外，公司拥有极高的花丝工艺，可以帮助公司未来在于其他珠宝品牌的古法金竞争中脱颖而出
