1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 1 月 14 日 行业研究 2021 年新能源汽车产销两旺，2022E 高景气度有望持续 2021 年12月汽车销量跟踪报告 汽车和汽车零部件 12月汽车市场销量同比下降，2021 年汽车消费总体保持稳定 根据中汽协数据，2021/12 汽车批发销量同比-1.6%/环比+10.5%至 278.6 万辆；其中，乘用车批发销量同环比+2.0%/+10.5%至 242.2 万辆，商用车批发销量同比-20.1%/环比+10.5%至 36.4 万辆。2021 年汽车批发销量同比+3.8%至 2,627.5 万辆；其中，乘用车累计批发销量同比
2、+6.5%至 2,148.2 万辆，商用车累计批发销量同比-6.6%至 479.3 万辆。2021 年国内汽车与乘用车批发销量增速落在我们预测的 4%-7%区间内，符合预期。为去除 2020 年疫情影响因素，我们将 2021 年累计数据与 2019 年相比，结果显示汽车批发销量较 2019年同期增长 2.0%（乘用车/商用车分别增长 0.2%/10.6%）。 12 月新能源汽车产销维持同比高速增长，2021 年累计产销均超 350 万辆 2021/12 国内新能源汽车产量同比+120.0%/环比+6.7%至 51.8 万辆，新能源汽车销量同比+113.9%/环比+11.1%至 53.1 万辆（
3、渗透率达 19.1%）； 2021年新能源汽车累计产量同比+159.5%至 354.5 万辆，累计销量同比+157.5%至352.1 万辆（渗透率达 13.4%），落在我们预测的上限，符合预期。总体来看，产销量自 2021 年年初以来维持同比大涨的趋势，继续刷新当月历史记录。 12 月新能源乘用车/商用车销量同环比增长，新能源乘用车渗透率达 20.6% 2021/12 新能源乘用车销量同比+120.6%/环比+10.3%至 49.8 万辆（渗透率达20.6%），新能源商用车销量同比+46.6%/环比+24.9%至 3.3 万辆（渗透率为9.1%）。2021 年新能源乘用车/商用车累计销量同比+
4、167.5%/+54.0%至 333.4万辆/18.6 万辆，渗透率分别达 15.6%/4.0%。 投资建议： 持续看好新能源车需求释放前景（尤其 A00 /高端纯电动车型、以及插电混动车型销量爬坡趋势）。预计2022E 国内新能源乘用车 500-550 万辆，看好具有较强车型产品周期（芯片供应缓解具有较强销量与盈利弹性）、以及新能源渗透率持续抬升/智能电动化推进路径清晰明确的车企。乘用车板块，传统车企推荐长城汽车、吉利汽车，建议关注比亚迪，新势力推荐特斯拉，建议长期关注理想。 风险分析：芯片短缺缓解不及预期；原材料价格上涨；行业增长不及预期；宏观经济因素扰动；新能源汽车政策变化带来负面影响；
5、技术更新风险；市场竞争加剧带来的产能过剩风险等。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价 （市场货币） EPS（财报货币） PE（X） 投资 评级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 0175.HK 吉利汽车 20.10 0.56 0.64 0.83 29 26 20 买入 601633.SH 长城汽车 44.99 0.58 0.76 1.17 78 59 38 增持 2333.HK 长城汽车 25.50 0.58 0.76 1.17 36 27 18 增持 TSLA.O 特斯拉 1,031.56 2.24 6.15 8.70 461 168 119 买入 资料来源：W
6、ind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-1-13；汇率按 1HKD=0.81549CNY 换算 买入（维持） 作者 分析师：倪昱婧，CFA 执业证书编号：S0930515090002 021-52523876 行业与沪深 300 指数对比图 -1 0 %1%12%22%33%1 2 /2 0 0 3 /2 1 0 6 /2 1 1 0 /2 1汽车和汽车零部件 沪深 300 资料来源：Wind 相关研报 2021 新能源乘用车销量符合预期，2022E 预期或仍将上修 汽车和汽车零配件行业 2021年 12 月乘联会数据跟踪报告（2022-01-11） 2021 交付量完美收官，202
7、2E 聚焦供应链与扩产节奏 特斯拉与新势力销量跟踪报告（2022-01-03） 和时间赛跑，与爆发力同行 汽车行业 2022 年投资策略（2021-10-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 目 录 1、 汽车：12月产量同比上升，销量同比下降，2021年汽车消费总体保持稳定 . 4 1.1、 汽车：12月产量同比上升，销量同比下降 . 4 1.2、 乘用车：12月零售总体走强明显 . 5 1.3、 商用车：12月销量同比大幅下降 . 6 2、 库存：前三季度去库存明显，四季度厂商库存迅速回补 . 9 3、 新能源汽车：12月产销均超 50万辆，202
8、1年产销均超 350万辆 . 10 3.1、 新能源汽车：12月销量同比+113.9%至53.1万辆，渗透率达19.1%，2021年销量352.1万辆 . 10 3.2、 新能源乘用车：12月销量同比+120.6%至 49.8万辆，渗透率达20.6%，2021年销量333.4万辆 . 11 3.3、 新能源商用车：12月销量同比+46.6%至3.3万辆，渗透率达9.1%，2021年销量18.6万辆 . 12 4、 12月至今汽车行业估值略微下行 . 14 5、 投资建议 . 15 6、 风险分析 . 16 pOoQpNpMmMmMnPsMpPtMqObRcMaQoMrRnPpNeRrRrQiN
9、oPoQ6MpOnQvPrQzQxNoPoP 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 图目录 图1：历年1月-12月汽车累计批发销量（单位：万辆） . 4 图2：汽车月度批发销量（单位：万辆） . 5 图3：汽车月度滚动12个月批发销量同比增速 . 5 图4：乘用车月度批发销量（单位：万辆） . 6 图5：历年1月-12月乘用车累计批发销量（单位：万辆） . 6 图6：乘用车各车型月度滚动12个月批发销量同比增速 . 6 图7：乘用车月度零售销量（单位：万辆） . 6 图8：商用车月度批发销量（单位：万辆） . 7 图9：历年1月-12月商用车累计批发销量（单位：万辆
10、） . 7 图10：客车月度批发销量（单位：万辆） . 7 图11：历年1月-12月客车累计批发销量（单位：万辆） . 7 图12：客车各车型月度滚动12个月批发销量同比增速 . 8 图13：客车各车型月度批发销量份额 . 8 图14：货车月度批发销量（单位：万辆） . 8 图15：历年1月-12月货车累计批发销量（单位：万辆） . 8 图16：货车各车型月度滚动12个月批发销量同比增速 . 9 图17：货车各车型月度批发销量份额 . 9 图18：厂商月末乘用车库存（单位：万辆）. 9 图19：厂商月末商用车库存（单位：万辆）. 9 图20：汽车经销商库存系数 . 10 图21：乘用车总库存深
11、度（单位：个月） . 10 图22：2018-2021年12月新能源汽车单月销量（单位：万辆） . 10 图23：2018-2021年12月新能源汽车单月产量（单位：万辆） . 10 图24：2018-2021年12月新能源汽车累计销量（单位：万辆） . 11 图25：2018-2021年12月新能源汽车累计产量（单位：万辆） . 11 图26：2019-2021年12月国内新能源汽车销量结构 . 11 图27：2019-2021年12月EV/PHEV乘用车单月销量 . 12 图28：2019-2021年12月新能源乘用车单月销量结构 . 12 图29：2019-2021年12月 EV乘用车累
12、计销量（单位：万辆）. 12 图30：2019-2021年12月 PHEV乘用车累计销量（单位：万辆） . 12 图31：2018年-2021年12月国内新能源商用车单月销量（单位：万辆） . 13 图32：汽车行业（申万）历史PE（TTM）（单位：倍） . 14 图33：汽车行业（申万）历史PB（单位：倍） . 14 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 1、 汽车：12 月产量同比上升，销量同比下降，2021 年汽车消费总体保持稳定 1.1、 汽车：12月产量同比上升，销量同比下降 12 月汽车批发销量同比微降。根据中汽协数据，12 月，汽车批发销量同比-1.6
13、%/环比+10.5%至 278.6 万辆；其中，乘用车批发销量同环比+2.0%/ 10.5%至 242.2万辆，商用车批发销量同比-20.1%/环比+10.5%至 36.4 万辆。2021 年汽车批发销量同比+3.8%至 2,627.5 万辆；其中，乘用车累计批发销量同比+6.5%至2,148.2 万辆，商用车累计批发销量同比-6.6%至 479.3 万辆。为去除 2020 年疫情影响因素，我们将 2021 年累计数据与 2019 年相比，结果显示汽车批发销量较 2019 年同期增长 2.0%（乘用车/商用车分别增长 0.2%/10.6%）。 12 月汽车产量同比上升，批发销量低于产量。12
14、月，汽车产量同环比+2.4%/ 12.5%至 290.7 万辆，其中，乘用车产量同环比+8.4%/ 13.2%至 252.7 万辆，商用车产量同比-25.3%/环比+7.7%至 38.0 万辆。2021年，汽车产量累计同比+3.4%至 2,608.2 万辆，其中乘用车产量同比+7.1%至 2,140.8 万辆，商用车累计产量同比-10.7%至 467.4 万辆。 图 1：历年 1 月-12 月汽车累计批发销量（单位：万辆） 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 图 2：汽车月度批发销量（单位：万辆） 图 3：汽车月度滚动 12
15、个月批发销量同比增速 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 1.2、 乘用车：12月零售总体走强明显 批发端：12 月销量同环比上升，2021 年同比表现较好。乘用车分车型看，轿车12 月批发销量同环比+7.5%/11.6%至 112.6 万辆，2021 年累计销量同比+7.1%至 993.4 万辆，较 2019 年-3.5%；SUV 12 月批发销量同环比+0.3%/10.2%至114.1 万辆，2021 年累计销量同比+6.8%至 1,010.1 万辆，较 2019 年+7.9%；MPV 12 月批发销量同环比-20.8%/环比+4.7%至 11.3
16、万辆，2021 年累计销量同比+0.1%至 105.5 万辆，较 2019 年-23.8%；交叉乘用车 12 月销量同比-11.8%/环比+5.5%至 4.1 万辆，2021 年累计销量同比+0.8%至 39.1 万辆，较 2019 年同期-2.0%。 零售端：12 月零售走强明显，2021 年累计同比表现较好。据乘联会数据，12月狭义乘用车零售销量同比-7.9%/环比+15.9%至 210.5 万辆。零售端受到有利不利因素双重影响，不利方面 1）疫情反复对进店量影响较大，同时导致服务业修复受阻；2）供给影响制约和经济指标回落压力，3）就业预期和信心偏弱，消费需求增长乏力，对中低端车型不利；有
17、利方面，随春节前回乡潮的提早启动，12 月中旬后的车市零售明显改善。由于经销商层面的在售车型库存水平改善、结构持续优化，厂商供货节奏逐步符合预期。随着销售旺季到来，12 月经销商明显加大终端优惠力度，销售积极性快速提升，实现终端零售走强。 2021 年，狭义乘用车累计零售销量同比+4.4%至 2,014.6 万辆，较 2021 年前11 月同比增速下降 1.7 个百分点，增速下滑原因主要是 2020 年 7-12 月零售高基数的影响。2021 年零售净增量 86 万辆中，传统燃油车减少 102 万辆，新能源车增加 188 万辆，新能源车对全年乘用车同比增速贡献了 9 个百分点。 敬请参阅最后一
18、页特别声明 -6- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 图 4：乘用车月度批发销量（单位：万辆） 图 5：历年 1 月-12 月乘用车累计批发销量（单位：万辆） 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 图 6：乘用车各车型月度滚动 12 个月批发销量同比增速 图 7：乘用车月度零售销量（单位：万辆） 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：乘联会，光大证券研究所整理 1.3、 商用车：12月销量同比大幅下降 2021 年，商用车市场波动主要受国六排放标准切换，“蓝牌轻卡”政策预期带来的消费观望，房地产开发行业较冷以及前期政策红利逐步减弱等因素影响，近几年
19、支撑商用车增长的政策红利逐步减弱，未来将进入调整期。12 月商用车销量同比-20.1%/环比+10.5%至 36.4 万辆，2021 年累计销量同比-6.6%至 479.3万辆，较 2019 年同期+10.6%。其中，货车 12 月销量同比-21.2%/环比+7.2%至31.1万辆，2021年累计销量同比-8.5%至428.8万辆，较2019年同期+11.0%；客车 12 月销量同比-13.6%/环比+34.4%至 5.4 万辆，2021 年累计销量同比+12.6%至 50.5 万辆，较 2019 年同期+7.2%。 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 图 8：商
20、用车月度批发销量（单位：万辆） 图 9：历年 1 月-12 月商用车累计批发销量（单位：万辆） 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 客车方面，12 月三类车型销量环比均有所上升，2021 年轻型客车增长拉动整体客车产销增长。12 月大型客车销量同比+11.2%/环比+122.4%至 0.9 万辆，2021年累计销量同比-15.4%至 4.8 万辆，较 2019 年同期-35.0%；12 月中型客车销量同比-2.8%/环比+94.5%至 0.7 万辆，2021 年累计销量同比-3.1%至 4.6 万辆，较 2019 年同期-30.6%；12 月轻型客车销量
21、同比-16.0%/环比+18.4%至 3.8 万辆，2021 年累计销量同比+19.4%至 41.4 万辆，较 2019年同期+24.0%。 图 10：客车月度批发销量（单位：万辆） 图 11：历年 1 月-12 月客车累计批发销量（单位：万辆） 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 图 12：客车各车型月度滚动 12 个月批发销量同比增速 图 13：客车各车型月度批发销量份额 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 货车方面，12 月四类车型销量均同比下
22、降，其中重型货车减量最多，降幅最大。12 月重型货车销量同比-11.4%/环比+89.9%至 9.7 万辆，2021 年累计销量同比-13.8%至 139.5 万辆，较 2019 年+18.8%；12 月中型货车销量同比-11.3%/环比+17.6%至 1.5 万辆，2021年累计销量同比+12.3%至 17.9 万辆，较 2019 年+28.6%；12 月轻型货车销量同比-0.9%/环比+21.6%至 18.9 万辆，2021 年累计销量同比-4.0%至 211.0 万辆，较 2019 年+12.0%；12 月微型货车销量同比-19.4%/环比-11.7%至 6.2 万辆，2021 年累计销
23、量同比-14.7%至 60.5 万辆，较2019 年同期-7.4%。 图 14：货车月度批发销量（单位：万辆） 图 15：历年 1 月-12 月货车累计批发销量（单位：万辆） 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 图 16：货车各车型月度滚动 12 个月批发销量同比增速 图 17：货车各车型月度批发销量份额 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 2、 库存：2021 年前三季度去库存明显，四季度厂商库存迅速回补 12 月汽车产量高于批发销量，月末整体厂商
24、库存有所上升。据中汽协数据，12月末汽车厂商库存较月初+16.7%至 84.5 万辆。其中，乘用车库存较月初+27.0%至 55.0 万辆，商用车库存较月初+1.7%至 29.5 万辆。 据汽车流通协会数据，12 月汽车经销商库存预警指数同环比-7.8pct/ -2.5pct 至52.9%，库存预警指数逼近荣枯线，位于不景气区间。12 月汽车经销商综合库存系数为同比-20.6%/环比+5.9%至 1.43，库存水平回升，但仍处于警戒线下方（已连续七个月位于警戒线下方）。 据乘联会数据，2021 年前三季度经历了从去库存到逼近安全库存的特殊周期， 四季度厂商库存迅速回补。12 月末厂商库存环比增
25、长 10万辆，渠道库存环比增长 9 万辆；历年的 12 月是建库存的重要节点，2021 年 12 月库存建立较好，奠定了年末销量冲刺的基础。2021 年厂商库存减少 13 万辆，相较历年 1-12 月库存减少幅度偏大，形成连续四年强力去库存的特征。2021 年渠道库存相对减少56 万辆，较 2020 年同期去库存 20 万辆的缺货压力仍巨大。 图 18：厂商月末乘用车库存（单位：万辆） 图 19：厂商月末商用车库存（单位：万辆） 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 图 20：汽车经销商库
26、存系数 图 21：乘用车总库存深度（单位：个月） 资料来源：中国汽车流通协会，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，乘联会，中国汽车流通协会，光大证券研究所估算 3、 新能源汽车：12 月产销均超 50 万辆，2021 年产销均超 350 万辆 3.1、 新能源汽车：12月销量同比+113.9%至53.1万辆，渗透率达19.1%，2021 年销量352.1万辆 12 月，国内新能源汽车产量同比+120.0%/环比+6.7%至 51.8 万辆，新能源汽车销量同比+113.9%/环比+11.1%至 53.1 万辆（渗透率达 19.1%）； 2021 年，新能源汽车累计产量同比+159.5%至 35
27、4.5 万辆，累计销量同比+157.5%至 352.1万辆（渗透率达 13.4%）。总体来看，产销量自 2021 年年初以来维持同比大涨的趋势，继续刷新当月历史记录。 从销量结构来看，12 月国内新能源乘用车销量 49.8 万辆，占新能源汽车比例为93.8%，较 11 月略有下降；新能源商用车销量 3.3 万辆，占新能源汽车比例为6.2%。 图 22：2018-2021 年12 月新能源汽车单月销量（单位：万辆） 图 23：2018-2021 年12 月新能源汽车单月产量（单位：万辆） 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -11
28、- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 图 24：2018-2021 年12 月新能源汽车累计销量（单位：万辆） 图 25：2018-2021 年12 月新能源汽车累计产量（单位：万辆） 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 图 26：2019-2021 年12 月国内新能源汽车销量结构 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 3.2、 新能源乘用车：12月销量同比+120.6%至49.8 万辆，渗透率达20.6%，2021年销量333.4 万辆 据中汽协数据，12 月国内新能源乘用车销量同比+120.6%/环比+10.3%至 49.8万辆，2021 年，新能源
29、乘用车累计销量+167.5%至 333.4 万辆。其中，12 月国内纯电动乘用车销量同比+120.5%/环比+16.0%至 41.6 万辆，2021 年，国内纯电动乘用车销量同比+173.5%至 273.4 万辆；12 月插电混动乘用车销量同比+121.6%/环比-11.7%至 8.2 万辆，2021 年，插混乘用车累计销量同比+143.2%至 60.0 万辆。 从销售端渗透率来看，新能源乘用车 12 月渗透率达 20.6%，2021 年累计渗透率达 15.6%。 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 图 27：2019-2021 年12 月 EV/PHEV 乘用
30、车单月销量 （单位：万辆） 图 28：2019-2021 年12 月新能源乘用车单月销量结构 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 图 29：2019-2021 年12 月 EV 乘用车累计销量（单位：万辆） 图 30：2019-2021 年 12 月 PHEV 乘用车累计销量（单位：万辆） 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 3.3、 新能源商用车：12月销量同比+46.6%至3.3 万辆，渗透率达9.1%，2021 年销量18.6 万辆 根据中汽协的数据，12 月，新能源商用车销量同比+46.6%/环比+24.9
31、%至 3.3万辆，2021 年，新能源商用车累计销量同比+54.0%至 18.6 万辆。其中，12 月国内纯电动商用车销量同比+46.3%/环比+24.8%至 3.2 万辆，2021 年，国内纯电动商用车销量同比+57.1%至 18.2 万辆；12 月插电混动商用车销量同比+23.4%/环比-26.1%至 0.04 万辆，2021 年，插混商用车销量同比-24.2%至 0.3万辆。 从销售端渗透率来看，12 月新能源商用车渗透率为 9.1%，2021 年累计渗透率仅为 4.0%。 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 图 31：2018 年-2021 年12 月国
32、内新能源商用车单月销量（单位：万辆） 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 4、 2021 年 12 月至今汽车行业估值略微下行 2021 年 12 月初至今，汽车板块 PE 估值略微下行，其中，货车/客车 PE 估值微涨。 图 32：汽车行业（申万）历史 PE（TTM）（单位：倍） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理（截止日期：2022.01.13） 图 33：汽车行业（申万）历史 PB（单位：倍） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理（截止日期：2022.01.13） 敬请参阅最后一页特别声明 -15- 证券研究报告
33、 汽车和汽车零部件 5、 投资建议 持续看好新能源车需求释放前景（尤其 A00 /高端纯电动车型、以及插电混动车型销量爬坡趋势），预计车企有望通过留存订单、以及限时保价等方式对冲政策波动，预计产能、供应链、以及物流等依然是销量爬坡的主导因素。预计 2022E国内新能源乘用车 500-550 万辆，看好具有较强车型产品周期（芯片供应缓解具有较强销量与盈利弹性）、以及新能源渗透率持续抬升/智能电动化推进路径清晰明确的车企。 乘用车板块，传统车企推荐长城汽车、吉利汽车，建议关注比亚迪，新势力推荐特斯拉，建议长期关注理想。 敬请参阅最后一页特别声明 -16- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 6、 风险
34、分析 1.芯片短缺缓解不及预期：芯片复产节奏滞缓，导致芯片短缺缓解不及预期。 2.原材料价格上涨：汽车上游原材料持续上涨，零部件成本上升，导致企业毛利承压。 3.行业增长不及预期：消费市场持续低迷，汽车行业增长具有不达预期的风险。 4.宏观经济因素对行业的扰动：房地产对消费挤压效应超预期，降低购车意愿。 5.汽车促销政策落地不及预期：中央和部分地方出台促进汽车消费相关政策，政策刺激效果存在不及预期风险。 6.新能源汽车政策变化影响行业发展的风险：新能源汽车行业仍在早期发展阶段，政策会对行业发展产生较大影响，若监管部门发布相关政策，可能会冲击行业发展。 7.技术路线变更的风险：技术进步是新能源汽
35、车行业发展的驱动力之一，新产品的产业化可能会对上一代产品产生冲击，进而替代原有的技术路线。 8.市场竞争加剧的风险：新能源汽车行业拥有很大发展空间，有大量企业参与竞争，行业产能可能在短期内超过需求，从而出现产能过剩的风险 敬请参阅最后一页特别声明 -17- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至15%； 中性 未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数
36、 5%至15%； 卖出 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股主板基准为沪深 300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执
37、业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人
38、民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 光大新鸿基有限公司和 Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、
39、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情
40、况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立
41、做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制
42、、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路 1266 号 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 光大新鸿基有限公司 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE
