1、Comment LU1: 论文标题：二号黑体居中。Comment LU2: 副标题：小二号黑体加粗居中，文字前加破折号。Comment LU3: 项目名称：小三号楷体加粗。Comment LU4: 内容：小三号宋体加粗。四川师范大学本科毕业论文我国上市公司成本与收益分析以海尔为例学生姓名 李娅男院系名称 商学院专业名称 财务管理班 级 2005级学 号 2005211958指导教师 李洋完成时间 2009年 5 月 15 日Comment LU5: 中文题目：三号黑体，上下各空一行。Comment LU6: 学生姓名、指导教师：小四号宋体，学生姓名与指导教师之间空 4格。Comment LU7
2、: “内容摘要”：四号黑体，起首空两格。Comment LU8: 中文摘要内容：小四号宋体，1.5 倍行距，每段起首空两格，摘要字数为 300500字左右。Comment LU9: “关键词”：四号黑体，起首空两格。Comment LU10: 中文关键词内容：小四号黑体，关键词个数为 35个，词间空一格。Comment LU11: 英文标题：三号Arial加粗，上下各空一行。Comment LU12: “Abstract”：四号黑体，起首空两格。Comment LU13: 英文摘要内容：小四号 Arial，1.5 倍行距，每段起首空两格，标点符号用英文形式。Comment LU14: “Key
3、 Words”：四号黑体，起首空两格。Comment LU15: 英文关键词内容：小四号 Arial， 1.5倍行距，单词开头字母大写，关键词之间空两格。我国上市公司股权融资偏好的成本与收益分析以海尔为例学生姓名：李娅男 指导教师：李洋内容摘要：本文基于我国上市公司的股权融资偏好现状，通过西方资本结构理论对公司融资选择的适用性分析，引入股权融资成本与收益计量模型，并以海尔作为实证样本，得出我国上市公司的股权融资成本低于债务融资成本，股权融资会在一定程度上增大企业价值的研究结论，从成本与收益两个方面对股权融资偏好行为进行了解释。关键词：股权融资偏好 融资成本 MM 理论 融资优序理论Analys
4、is on the Cost and Income of Equity Financing Preference in China Listed CompaniesTake Haier Co. Ltd as A Empirical SampleAbstract:Basing on the present situation of equity financing preference in China listed companies, and through analyzing the applicability of western capital structure theory to
5、financing choice of listed companies, this paper quotes the cost and income measuring models of equity financing, and takes Haier Co. Ltd as a empirical sample. This conclusion would translate the behavior of equity financing preference from aspects of cost and income.Key words: Equity Financing Pre
6、ference Financing Cost MM Theory Pecking Order Theory of FinancingComment LU16: “目录”：三号黑体，顶部居中。下空一行。Comment LU17: 目录内容：小四号仿宋，单倍行距。Comment LU18: 黑点：小四号宋体。目录1我国上市公司的融资现状分析12西方资本结构理论在我国上市公司的适用性分析22.1西方资本结构理论概述32.2西方资本结构理论对我国上市公司融资选择的适用性43我国上市公司股权融资的成本与收益计量模型53.1股权融资成本计量模型63.2股权融资收益计量模型74海尔股权融资偏好的实证分析84
7、.1海尔股权融资偏好现状94.1.1海尔股权融资的成本分析 104.2海尔股权融资的收益分析 115我国上市公司股权融资偏好的成本与收益分析 125.1我国上市公司股权融资偏好的成本分析 135.2我国上市公司股权融资偏好的收益分析 146结束语 15参考文献 16【注意】：正文前面的封面、内容摘要、关键词、目录均无页码，单面打印！Comment LU19: 论文标题：三号黑体，居中排列，上下各空一行。Comment LU20: 正文：一律使用小四号字体，单倍行距，每段起首空两格，正文字数为 500010000字左右；注意：中文使用小四号宋体，数字、英文字母使用小四号 Times New Ro
8、man。Comment LU21: 一级标题：顶格排版，编号后空一格，四号黑体，段前0.5行，1.5 倍行距，独占行，末尾不加标点。Comment LU22: 注释：正文中加注之处右上角加数码、等，方法为“插入” 、 “引用” 、 “脚注与尾注” 。Comment LU23: 二级标题：顶格排版，编号后空一格，小四号宋体，1.5倍行距，独占行，末尾不加标点。Comment LU24: 三级标题：顶格排版，编号后空一格，小四号宋体，1.5倍行距；可根据标题的长短确定是否独占行；若独占行，末尾不加标点；否则，标题后面必须加句号，且单倍行距。Comment l25: 参考文献标注：上标，Times
9、New Roman，小四号；原话引用加“”后再加标注，否则直接加标注；全文连续编号。我国上市公司股权融资偏好的成本与收益分析以海尔为例早在上世纪 80年代，企业在融通资金时，面临多种融资方式的选择，只有综合权衡融资所带来的成本、风险与收益，建立最佳资本结构， 才能达到企业价值最大化，实现财务管理目标。而我国上市公司的融资行为与西方资本结构理论相背离，表现为强烈的股权融资偏好。尽管国内学者已对该问题进行了大量研究，但其分析通常集中在定性方面，如股权融资偏好的原因、危害及对策等，而为数不多的定量分析主要基于股权融资成本展开研究，显然不够。因此，本文从成本与收益两个方面更为深入地探讨我国上市公司的股
10、权融资偏好行为，具有较强的必要性与可行性。1 我国上市公司的融资现状上市公司的融资方式包括内部融资和外部融资。内部融资是指利用留存收益融资；外部融资又分为债务融资和股权融资，其中，债务融资主要有银行借款与发行债券；股权融资主要有首次公开发行股票、配股与增发。目前我国上市公司的融资顺序表现为：股权融资占首位，债务融资次之，内部融资极少。尚未上市的公司穷尽其所能实现股票首发并上市；已经上市的公司乐此不疲地配股、增发，截止 2006年 50.49%的平均股权融资比例 1，充分说明我国上市公司具有强烈的股权融资偏好。2 西方资本结构理论对我国上市公司融资的适用性分析2.1 西方资本结构理论概述西方资本
11、结构理论是研究资本结构变动与股票市价、资本成本及企业价值之间关系的理论，著名的有 MM理论与融资优序理论。2.1.1 MM理论Franco Modigliani和 Merton Miller于 1958年建立了 MM理论，其发展经历了无税模型、公司税模型、米勒模型，后又引入破产成本形成权衡理论。MM理论表明，在负债比率相对较低时，破产成本不明显，债务税盾可以增大企业价值；随着负债比率的逐步上升，破产成本明显提高，将会抵消债务税盾，导致企业价值减小 1。当债务税盾现值的增加值等于破产成本现值的增加值时，形成最佳资本结构，企业价值达到最大化。因此，企业应保持适度的负债比率，综合权衡债务税盾与破产成
12、本，按照最佳资本结构进行融资。发行费用是指上市公司在筹备和发行股票的过程中所产生的费用，主要包括中介机构费、上网发行费和其他费用，可在股票发行收入中扣除。1裴丽娟、夏涌，融资结构理论与我国上市公司的股权融资偏好J，经济视角，2007， （1）：93Comment LU26: 四级标题，格式同三级标题。Comment LU27: 五级标题，首行缩进 2字符，其它格式同三级标题。Comment LU28: 公式：正文中的公式应居中编排；若有编号的公式应靠左空两格编排，编号位于最右侧，形式为（1） 、 （2）等；公式下面有说明时，应顶格书写；较长的公式可转行编排，在加、减、乘、除或等号处换行，这些符
13、号应出现在行首；公式的编排必须使用公式编辑器。Comment LU29: 图：图应上下环绕，左右居中；图中文字：图中的数码文字一律使用五号字体，中文使用五号宋体，数字、英文字母使用五号 Times New Roman；图名：五号黑体，在图的下方居中排列，形式为“图 1 图” 、 “图 2 图”等，全文连续编号。2.1.1.1 发行费用是指上市公司在筹备和发行股票的过程中所产生的费用，主要包括中介机构费、上网发行费和其他费用，可在股票发行收入中扣除。其中，中介机构费包括承销费用、注册会计师费用、资产评估费用、律师费用等；上网发行费为股票发行总额的 3.5。（1） 融资成本是企业融资时向资金融出方
14、支付的资金使用费，向中介机构支付的中介费，以及产生的其他相关代价。3 我国上市公司股权融资的成本与收益计量模型3.1 股权融资成本计量模型融资成本是企业融资时向资金融出方支付的资金使用费，向中介机构支付的中介费，以及产生的其他相关代价。我国上市公司偏好于发行普通股融资，其股权融资成本主要包括以下两个部分：3.1.1 发行费用发行费用是指上市公司在筹备和发行股票的过程中所产生的费用，主要包括中介机构费、上网发行费和其他费用，可在股票发行收入中扣除。因此，本文采用资本成本的一般公式来计量股权融资成本：（1）01()()nttsDPfK其中：P 0为普通股的发行价格；f 为普通股的发行费用率； Dt
15、为第 t年普通股的股利支出；K s为股权融资成本，即普通股资本成本率。3.1.2 股利支出我国上市公司的股利分配形式复杂多变，侧重于发放股票股利，现金股利支付率通常偏低，不分配现象较为普遍；股利支出与企业的经营状况、现金流量情况、未来投资计划等因素相关，没有固定的金额，缺乏稳定性。3.2 股权融资收益计量模型图 1 股权融资收益构成图4 海尔股权融资偏好的实证分析企业价值债务资本价值股权资本价值每年流向债权人的 NCF每年流向股东的 NCF每年利息支出每年股利支出我国当前现状每年税后净利润Comment LU30: 表格表头：五号黑体，在表体上方与表格线等宽度编排，包括表号、标题、计量单位。表
16、号：居左，形式为表 1、表 2等，全文连续编号；标题：居中，形式为“表” ；计量单位(如果有)：居右，参考格式为“计量单位：元” ；计量单位也可在表体中。Comment l31: 表格（三线表）表体：只有上下三条端线，且一律使用粗实线（1.5 磅） ，其余表线无，表的左右两端不封口（没有左右边线） ；表中的数码文字一律使用五号字体，中文使用五号宋体，数字、英文字母使用五号 Times New Roman；表格中的文字居中编排，数字位数右对齐。Comment LU32: “附录”：四号黑体，在正文后空两行顶格排列。Comment LU33: 附录内容：参考正文。Comment LU34: “参考
17、文献”：四号黑体，在正文或附录后空两行顶格排列。4.1 海尔股权融资偏好现状表 1给出了海尔历年的资本结构情况，其资产负债率均在 50%以下，最高的 1997年也才达到 47.59%，股权资本远远大于债务资本。表 1 海尔历年的债务资本与股权资本状况表 计量单位：元年度 负债合计 股东权益合计 资产总计 资产负债率 产权比率199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008142,105,280.0320,927,676.5372,462,901.51,607,554,720.01,384,301,757.0966,339,
18、008.8827,436,106.71,615,518,251.01,903,107,387.01,536,871,895.0930,323,139.8723,092,209.82,146,739,648.04,132,836,028.04,529,540,037.0664,509,800.0655,083,102.5940,131,396.31,770,443,404.02,066,592,243.02,814,211,797.03,207,656,630.05,326,886,789.05,491,029,558.05,835,834,407.06,176,740,152.06,054,4
19、05,289.06,330,012,152.07,056,129,118.07,701,057,741.0806,615,080.0976,010,778.91,312,594,298.03,377,998,124.03,450,894,000.03,780,550,806.04,035,092,737.06,942,405,040.07,394,136,945.07,372,706,301.07,107,063,291.06,777,497,498.08,476,751,800.011,188,965,146.012,537,236,671.017.62%32.88%28.38%47.59%
20、40.11%25.56%20.51%23.27%25.74%20.85%13.09%10.67%25.33%36.94%37.03%21.38%48.99%39.62%90.80%66.98%34.34%25.80%30.33%34.66%26.34%15.06%11.94%33.91%58.57%58.82%5 结束语本文通过运用西方资本结构理论，构建了我国上市公司股权融资的成本与收益估算模型，并将其进行适当修正后应用于青岛海尔股份有限公司的股权融资偏好的实证分析中，得出了我国上市公司的股权融资成本偏低以及股权融资能提高公司价值的结论，因而从股权融资成本和收益两个方面对我国上市公司偏好股权融
21、资的现象进行了解释。然而本文主要是基于我国股权分置背景下进行的探讨，股权分置改革的进行，使上市公司面临的市场环境和治理环境出现了相应的变化，这些变化会对上市公司的融资偏好和融资行为产生一定的影响。因此，在今后的研究中，基于西方资本结构理论分析我国上市公司股权融资偏好的思路，仍可为探讨股权分置改革之后我国上市公司的融资行为提供借鉴意义。附录：参考文献：1宋献中,吴思明. 中级财务管理M. 大连：东北财经大学出版社 ,2002:178190.Comment LU35: 参考文献内容：一律使用五号字体，中文使用五号宋体，数字、英文字母使用五号 Times New Roman；顶格排列，顺序对照正文。
22、著作：作者. 书名M. 出版地：出版社,年:页码.期刊：作者(三位及以下全部列出 ,超过三位用” et al.”或”等” 表示).文章标题J.刊物名 ,年 ,卷( 期):页码.2裴丽娟,夏涌,张三,等. 我国上市公司的股权融资偏好J. 经济视角,2007,22（1）:93 3F. Modigliani, M. Miller, K.S. Easton, et a1. Corporate Income Taxes and the Cost of Capital:A CorrectionJ. American Economic Review,1963,23(4):12031213附：各类主要参考文献
23、条目的编排格式及示例如下：a. 专著、论文集、学位论文、报告序号 主要责任者.文献题名文献类型标识.出版地:出版者,出版年:起止页码(任选).例：1 刘国钧,陈绍业,王凤翥. 图书馆目录M.北京:高等教育出版社,1957:1518.2 辛希孟. 信息技术与信息服务国际研讨会论文集:A 集C.北京:中国社会科学出版社,1994.b. 期刊文章序号 主要责任者. 文献题名J. 刊名,年,卷(期):起止页码.例：1 何龄修.读顾城南明史J.中国史研究,1998,(3)：167-173.c. 论文集中的析出文献序号 析出文献主要责任者. 析出文献题名A. 原文献主要责任者 (任选). 原文献题名C.
24、出版地：出版者，出版年. 析出文献起止页码. 例：1 钟文发.非线性规划在可燃毒物配置中的应用A.赵玮.运筹学的理论与应用中国运筹学会第五届大会论文集C.西安:西安电子科技大学出版社,1996:468-471.d.报纸文章序号 主要责任者. 文献题名N. 报纸名,出版日期 (版次). 例：1 谢希德.创造学习的新思路N.人民日报,1998-12-25(10).e.国际、国家标准序号 标准编号，标准名称S. 例：1 GB/T 16159-1996，汉语拼音正词法基本规则S.f.专利序号 专利所有者. 专利题名P. 专利国别：专利号，出版日期. 例：1 姜锡洲.一种温热外敷药制备方案P.中国专利：
25、881056073，1989-07-26.g.电子文献序号 主要责任者.电子文献题名电子文献及载体类型标识.电子文献的出处或可获得地址,发表或更新日期/引用日期(任选). 例：1万锦坤. 中国大学学报论文文摘(1983-1993). 英文版DB/CD. 北京:中国大百科全书出版社,1996.h.各种未定义类型的文献序号 主要责任者.文献题名Z. 出版地:出版者,出版年.打印注意：1、正文需要区分奇偶页插入页码，奇数页的页码位于右下方，偶数页的页码位于左下方，方法为“插入” 、 “页码” 、 “位置页面底端（页脚） ”、 “对齐方式外侧” 、 “首页显示页码” ，双面打印。2、论文装订时，装订顺序依次为封面、内容摘要与关键词、目录、正文、封底，特别注意在最后加入一张空白页作为封底。
