1、第五章 项目投资管理,第一节 项目投资概述,一、投资项目及类型项目投资的对象简称项目，工业企业投资项目主要分为新建项目和更新改造项目两大类。二、项目投资的特点（一）投资金额较大，对公司发展影响深远（二）投资期限长，变现能力差（三）不经常发生，比较稳定（四）投资风险较大,三、项目投资的决策程序,（一）项目的提出（二）项目的评价1、估计资本项目方案的现金流量2、预计现金流量的风险。3、确定资金成本的一般水平4、确定资本项目方案的现金流量现值5、决定方案的取舍（三）投资方案的执行资本预算,第二节 项目现金流量预测,一、现金流量的概念 现金流量是指一个项目所引起的现金流出和流入的变动数量。应注意：这里
2、的“现金”是广义的现金，既包括货币资金，也包括与该项目相关的非货币资金的变现价值。例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是它们的账面价值。,二、现金流量的分类,（一）现金流出量1、概念：一个具体方案所引起的企业现金流出的增加额。2、具体内容：购置固定资产的价款，可能一次或分次支出固定资产的维护、修理等支出垫支的流动资金铺底资金经营过程中的付现（经营）成本,（二）现金流入量,1、概念：一个方案所引起的现金流入的增加额。2、具体内容：现销收入（应收账款等的收回金额）上述固定资产出售（或报废）时的残值收入上述垫支流动资金的收回：,（三）现金净流量（N
3、CF）,1、概念：又称净现金流量2、具体计算：现金净流量 = 现金流入量 - 现金流出量（1）初始现金流量现金流出量=固定资产上的投资+流动资产上的投资+其他（2）营业现金流量是指项目投入使用后，由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。这里现金流入一般是指营业现金收入，现金流出是指营业现金支出和交纳的税金。则：,年净现金流量每年营业现金收入付现成本所得税 由于：付现成本成本折旧年净现金流量每年营业收入（成本折旧）所得税税后利润折旧,（3）终结期现金流量是指资本项目完结时发生的现金流量。主要包括：（1）固定资产的残值收入或变现收入；（2）原来垫支在各种流动资产上的资金的收回；,三、现金流量的估
4、计步骤；确定营业现金流量,确定现金净流量（包括建设期、营业期和回收期）,例：实达公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10 000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6 000元，每年的付现成本为2 000元。乙方案需投资12 000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2 000元。5年中每年的销售收入为8 000元，付现成本第一年为3 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税率为40%， 要求：计算两个方案的现金流量。,第一步，计算两个方案的
5、年折旧额甲方案年折旧额10000/52000（元）乙方案年折旧额（120002000）/5 2000（元）第二步，计算两个方案的营业现金流量。,第三步，编制两个方案的全部现金流量。,四、为什么采用现金流量而非利润作为项目投资的指标,1、从整个投资的有效期来看，利润总计与现金流量总计是相等的 。2、利润的计算遵循权责发生制，受人的主观因素影响，而现金流量遵循收付实现制原则。3、评价投资效果的好坏，必须考虑货币的时间价值，而利润指标没有考虑货币的时间价值。4、在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。,第四节 项目投资决策的一般方法,一、一般方法的分类1、非贴现的方法（不考虑时间价值，是辅助方法
6、），如：A投资回收期法 B会计收益率法2、贴现的方法（考虑时间价值，是主要方法），如：A净现值法 B净现值系数法C获利指数法 D内含报酬率法E贴现后的投资回收期法,二、非贴现分析评价方法简介,（一）投资回收期法（P181）1、投资回收期（PP）的含义：回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位。2、投资回收期的计算：（1） 在原始投资一次支出、每年现金净流量相等的情况下：投资100万元，每年末收回20万元5年投资回收期 =,A项目投资100万元，14年为建设期，每年收回20万元。？ A、不考虑建设期 5年 B、包括建设期 9年B项目投资100万元，每年收回30万元？ 第3年末时累计收回9010万
7、未收回 第4年末时累计收回120 34年 310303.3,C项目投资80万元，当年投产，投产后各年现金净流量如下： 4.83,（2）在原始投资不是一次支出或每年现金净流量不相等时：投资回收期 （n1）+ 至第n年初仍未收回的投资额/第n年现金净流量,3、决策标准：投资回收期越短，方案越有利。4、评价：, 优点：计算简便，且易为决策人理解。 缺点： A忽视了时间价值 B没有考虑回收期以后的收益，且容易放弃 早期收益少而晚期收益多的项目，导致决策急功近利。5、结论： 过去作为评价方案最常用的方法，而目前只作辅助方法。,（二）会计收益率法,1、会计收益率的计算：会计收益率 年均净收益/原始投资额2
8、、决策标准：会计收益率越大，方案越有利。3、评价： 计算时使用普通的会计收益和成本观念，根据会计报表上的数据直接进行，方法简便，应用广泛。,二、贴现方法简介（一）净现值法,1、净现值（NPV）的含义：是特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。或：特定方案未来各期现金净流量的现值。2、净现值的计算方法1：各期现金流入量的现值各期现金流出量的现值方法2：各期现金净流量的现值,注意：贴现率的确定：,A、根据资金成本确定 B、根据企业要求的最低资金利润率确定必要报酬率3、决策标准净现值大于0时，该投资项目的报酬率大于预定的贴现率，该投资项目可行。净现值等于0时，该投资项目可行。净现值
9、小于0时，该投资项目不可行。,4、评价：,优点：具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。缺点：A不便于投资规模不同的投资项目之间的比较B不反映投资项目可达到的具体报酬率。,5、举例： 根据前面所举实达公司的资料，计算净现值：,例：实达公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择， 甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。 乙方案需投资12000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，
10、以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税率为40%，要求：计算两个方案的现金流量。,5、举例：,假设资本成本为10%，计算净现值如下：甲方案： NPV未来报酬总现值初始投资额 NCF（P/A，10%，5）10 000 3 2003.79110 0002131（元）乙方案的NCF不相等，列表进行计算，详见下表。,课堂练习：,企业拟投资于A项目，建设期三年，项目动工时需一次投入300万元，第二、三年初分别投资200万元。第四年初投产时需一次性投入配套资金100万元（在项目报废时全额收回）。从第四年开始，每年取得销售收入400万元，付现成本260万元，该项目
11、的有效期为5年，到期报废时收回残值35万元。该项目按直线法计提折旧（不考虑借款费用资本化问题）。 企业的所得税率为40%。 企业要求的投资收益率（或资金成本率）为5%。要求：1计算各年的现金净流量（NCF）；2计算该项目的净现值（NPV）；3根据净现值法判断项目是否可行。,1各年的现金净流量（NCFT）,NCF0300万元NCF12200万元NCF3100万元年折旧（30020020035）5133万元年税后利润（400260133）（140%）4.2万元NCF474.2133137.2万元NCF8137.235100272.2万元,2、NPV300200(P/A,5%,2) 100(P/A,
12、5%,3) +137.2(P/A,5%,4)(P/F,5%,3)272.2(P/F,5%,8)-153.77或300200(P/IF ,5%,1) 200(P/F ,5%,2)100(P/F,5%,3)+137.2(P/F,5%,4)137.2(P/F,5%,7)272.2(P/F,5%,8)3、判断,（二）获利指数法（现值指数）,1、获利指数的含义与计算含义 投资项目未来现金流入量的现值与未来现金流出量的现值之比。获利指数,获利指数大于1时，表示贴现后现金流入大于贴现后现金流出，收益超过成本，该项目可行。获利指数等于1时，可行。获利指数小于1时，不可行。2、评价优点：便于比较投资额不同的项目
13、的获利能力缺点：不反映投资项目可达到的具体报酬率,3、与净现值法的异同,相同点：都需要计算现值，都可用来评价投资方案，但都不反映投资项目本身可达到的具体报酬率。不同点：净现值法下净现值是个绝对数，反映投资的效益；而获利指数法中的获利指数是个相对数，反映投资的效率，便于投资规模不同的投资项目之间的比较。,（三）内含报酬率法（IRR）,1、含义：方案本身所能达到的报酬率，也就是净现值等于0时的折现率。2、决策标准内含报酬率不低于企业要求的必要报酬率（资金成本）时，可行。计算,例1：投资100万元，当年投产，可在投产后的,每年收回现金18万元，有效期8年，则内含 报酬率为多少？10018（P/A，I
14、RR，8）（P/A，IRR，8）5.5556查表，A、如果表中有相应的系数，则与该系数对应的I便是IRR ；B、如果表中没有相应的系数，则按内插法求出IRR 。,课堂练习：,投资85595元，15年期，（1）如果每年现金净流量为10000元，则IRR？（2）如果15年现金净流量8000元，610现金净流量11000元, 1115年现金净流量10500元。则IRR？,3、评价：,内部报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。但手工计算的工作量大，可以通过应用软件（EXCEL）很快求解,4、内含报酬率与净现值、获利指数的比较, 净现值是绝对数不便于投资规模不同的项目
15、之间的比较，而内含报酬率与获利指数可以解决这个问题。但需注意，比率高的方案，其绝对数不一定大，反之也一样。如果两个方案是互斥的，应选择绝对数大的方案；如果两个方案是相互独立的，应先安排相对数大的方案。内含报酬率法不必事先选择贴现率，而是根据计算出来内含报酬率来安排独立投资的先后次序，只是最后需要一个切合实际的资金成本或投资报酬率来判断方案是否可行。而获利指数法需要一个适合的贴现率将现金流量折为现值，并且计算结果没有揭示方案本身所能达到的收益能力具体有多高。,三、指标的结合应用,1.根据两类指标判断方案均不可行不可行2.根据两类指标判断方案均可行可行3.判断不一致时,以贴现指标为标准来判断。,四
16、、项目投资决策分析,（一）独立项目投资决策（P191） 取决于项目本身的经济价值。（二）互斥项目投资决策 采用某一项目意味着放弃另一项目。1、排列顺序法 通常选评价指标值大的项目。2、增量收益分析法 增量净现值大于0、增量内部收益率大于资本成本、增量获利指数大于1。,例：（P175）假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。,旧设备原值100000元，已提折旧50000元，估计还可用5年，5年后的残值为零。如果现在出售，可得价款40000元。新设备的买价、运费和安装费共需110000元，可用5年，年折旧额20000元，第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10000元。用新
17、设备时每年付现成本可节约30000元(新设备年付现成本为50000元，旧设备年付现成本为80000元)假设销售收入不变，所得税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧,增量现金流量 单位：元（P177）,初始投资增量的计算：,新设备买价、运费、安装费 110000旧设备出售收入 -40000旧设备出售税赋节余(40000-50000)0.5 -5000初始投资增量合计 65000年折旧额增量=20000-10000=10000终结现金流量增量=10000-0=10000增量净现值=-65000+20000（P/A，15%，4）+30000（P/F，15%，5） =-65000+200002.85
18、50+300000.4972 =35566,3、总费用现值法（P193）,重置投资项目现金流量 单位:元,使用新、旧设备的费用总额现值:,旧设备费用总额现值 = 35000(P/A,15%,5)=117320新设备费用总额现值 =65000+15000(P/A,15%,5)-10000(P/F,15%,5) = 65000+50280-4970 = 110310计算结果表明，用新设备取代旧设备,可节约费用现值7010元(117320-110310),与增量净现值计算结果相等。,4、年均费用法,年均费用法适用于收入相同但计算期不同的项目比选。年均费用小的项目为中选项目。在重置投资项目比选中,如果
19、新旧设备的使用年限不同,必须站在“局外人”观点分析各项目的现金流量,而不应根据实际现金流量计算各项目的成本现值。即从“局外人”的角度，将购置旧设备，或购置新设备作为两个可比方案例题P193-194,五、风险项目决策,A 风险调整贴现率法 B 肯定当量法1、风险调整贴现率法简介（1）基本原理：采用含有风险报酬的贴现率来计算 净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。（2）风险调整贴现率的计算 风险报酬率模型Ki = RF + bV或：资本资产定价模型Ki = RF + i（RM-RF） （3）根据风险调整贴现率计算各方案的净现值 （4）根据各方案的净现值决策,（5）评价：,A 优点：比较符合逻辑
20、，不仅为理论家认可，而且广泛使用。B 缺点：把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量贴现，意味着风险随时间推移而加大，这有时与事实不符。,2、肯定当量法（按风险调整现金流量法）简介,（1）基本原理：把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（肯定当量系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。（2）肯定当量系数的确定：所谓肯定当量系数是肯定的现金流量对与之相当的、不肯定的现金流量的比值。根据变化系数（标准离差率）与之的经验关系来确定（P215）（风险越大，系数越小）（3）将各年现金流量按肯定当量系数约当后，采用无风险报酬率折现，再根据各方案的净现值决策。,（4）评价： A 优点：（即风险调整贴现率法的缺点） B缺点：系数难以确定,
