1、第五章 投资管理,本章主要介绍了公司资本预算的有关理论、方法。其中现金流量测算是公司资本预算的前提和准备；投资决策方法是公司资本预算的核心内容，是本章的重点和难点；,第一节 公司投资概述,一、企业投资的含义及特点公司投资是指公司对现在所持有资金的一种运用。是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。是指企业通过购买固定资产、无形资产，直接投资于企业本身生产经营活动或企业外部投资项目的一种投资行为。它是一种直接投资，是企业投资战略的一部分。,二、公司投资的意义,投资是实现公司财务管理目标的基本前提投资是公司发展生存的必要手段 投资是公司降低经营风险的重要方法,三、公司
2、投资的分类,直接投资与间接投资长期投资与短期投资 对内投资和对外投资 初创投资和后续投资独立项目投资、相关项目投资和互斥项目投资 常规项目投资和非常规项目投资,新建项目的必要性投资决策生产设施的维护维护性开支的投资决策降低成本、增加收入改进生产技术的投资决策生产能力扩充如新建分厂的扩张型投资决策开发新产品或新业务的投资决策购建或租赁的选择型投资决策其他，如为符合安全、环保等法规要求而进行的项目,提出,评价,决策,执行,再评价,四、公司投资的过程分析,五、项目投资计算期的构成,1、概念：项目计算期指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。即项目的有效持续期间。2、计算 项目计算期
3、=建设期+生产经营期 建设期以投资为主，生产经营期以收益为主。,第二节 投资项目的现金流量估算,项目投资决策的依据很多，包括定性与定量的依据。这里主要介绍与方案评价密切相关的两个定量依据：项目现金流量贴现率,一、现金流量,1、概念 投资决策中的现金流量(Cash Flows)是与投资项目决策相关的现金流入与现金流出的数量，即投资项目引起的在其计算期内各项现金流入量和现金流出量，也称为增量现金流量。这里现金的概念是广义的，不仅包括货币资金，也包括其他经济资源和耗费的变现价值或者成本价值。比如在投资某项目时，投入了企业原有的固定资产，这时的“现金”就包含了该固定资产的变现价值，或其重置成本。每年（
4、期）现金流入量与现金流出量的差额称为净现金流量（Net CF）。,衡量投资可行性的重要指标,2、现金流量估算原则（1）实际现金流量原则（2）增量现金流量原则附加效应沉没成本机会成本（3）税后原则,3、现金流量的构成,正常项目的CF按照投资进程分为三部分：(1) 初始现金流量（建设期现金流量） 1)固定资产投资（运输、安装） 2)流动资产垫支（寿命终结时收回） 3)无形资产投资 4)其他投资费用 ( 管理费等 ) 5)原有固定资产的变价收入 6)所得税效应 初始CF主要表现为现金流出量。,(2)营业现金流量（生产经营期现金流量）,1) 营业现金收入,2) 付现成本及费用3) 税金: 销售税金及附
5、加、所得税,现金流入,现金流出,付现成本又称经营成本，是指在经营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用。付现成本=总成本非付现成本非付现成本包括折旧、各类摊销等,年营业现金流= 年税后利润 + 年折旧 +年摊销,(3) 终结现金流量,1) 固定资产残值的变价收入2) 收回垫支的流动资金,4、现金流量的估算举例,例1: 某公司投资一新项目，有关资料如下：固定资产投资42万元，分别于第1年初和第2年初各投资21万元，两年建成投产，寿命期8年。无形资产投资12万元，于第2年年末投资。投产前(第2年末)垫支流动资金10万元。核定：固定资产和无形资产的摊销期都是8年，采用直线摊销法，固定
6、资产的残值为2万元。投产后前2年各年的销售收入为60万元，年付现成本都为38万元，销售税金及附加4.375万元， 后6年各年销售收入90万元，付现成本60万元，销售税金及附加7.125万元。企业所得税税率20%。计算项目从投资初始到终结各年的现金净流量。,解：年折旧=（42-2）8 = 5年摊销= 128 =1.5,= 年税后利润 + 年折旧 +年摊销额,营业现金流量表 (单位：万元),投资项目现金流量表: (单位:万元),-21,-21,-12,-10,15.4,19.6,19.6,营业现金流量,终结现金流量,固定资产残值,流动资金收回,固定资产投资,无形资产投资,流动资金垫支,2,10,各
7、年现金净流量,-21,-21,-22,31.6,15.4,19.6,二、贴现率,1、概念： 贴现率就是项目的必要投资报酬率。 确定投资项目的贴现率，既要考虑投入资本的资本成本，又要考虑项目本身的风险收益。 现代风险与收益理论认为，只有当预期的投资报酬率对风险形成补偿时，人们才会进行风险投资。,2、贴现率的确定方法,(1)企业综合资本成本（加权平均资本成本）必须满足两个条件：1、新项目的风险与企业当前资产的平均风险相同2、公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资(2)数理统计法: 贴现率( K )= 无风险报酬率Kf + 风险报酬率KR(3) 资本资产定价模型(CAPM)确定法: K=Rf+(Rm
8、-Rf)Rf：无风险报酬率； ：项目风险系数； Rm：企业或行业的平均投资报酬率,第三节 项目投资的评价方法,项目投资财务评价的基本方法主要有两类：一类是非贴现的分析评价方法，不考虑资金时间价值因素；另一类是贴现的分析评价方法，考虑了资金时间价值因素。,一、非贴现评价指标(方法)：指不考虑资金时间价值的各种指标评价方法。1、投资回收期（PP）(1)概念:是指投资引起的现金流入量累计到与投资额相等所需要的时间，表示收回投资所需要的年限。(2)计算方法原始投资一次支出，每年现金净流量相等 回收期=原始投资额每年现金净流量,现金流入量每年不等，或投资分几年投入（设M是收回原始投资的前一年）投资回收期
9、=M+第M年的尚未回收额第(M+1)年的现金净流量（3）决策原则:当回收期基准回收期时，这个方案具有财务可行性。备注:主要用来测定方案的流动性，不能计量方案的盈利性。,例题,某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的投资回收期并比较优劣,做出决策。,甲、乙两方案现金流量 单位:万元,1.甲方案每年现金流量相等 ：,甲方案投资回收期=20/6=3.33(年),2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额,年末尚未收回的投资额,248122,12345,每年净现金流量,年度,乙方案投资回收期=3+6
10、/12=3.5（年）,因为甲方案的投资回收期小于乙方案，所以应选择甲方案。,18,14,6,甲方案,年末尚未收回的投资额,66666,12345,每年净现金流量,年度,甲方案投资回收期=3+2/6=3.33（年）,14,8,2,（4）特点,优点：能反映返本期限 计算简单;能反映回收期以前的各年现金净流量缺点：没有考虑资金时间价值 不能反映投资方式对投资项目的影响不能反映回收期以后的现金净流量回收期取舍标准的确定有一定的主观性,2、平均报酬率（ARR）,平均报酬率（Average Rate of Return），简称ARR，是投资项目在寿命周期内平均的年投资报酬率，也称为平均投资报酬率。最常见公
11、式如下：ARR=平均现金流量/初始投资额应当事先确定一个公司要求达到的平均报酬率，或称必要报酬率。在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。,计算方法 ARR=平均现金流量/初始投资额 决策规则 ARR必要报酬率,根据上表的资料，项目甲、乙的投资报酬率分别为： 平均报酬率（甲） =6/20=30% 平均报酬率（乙） =（2+4+8+12+2）5/20=28%,优点： 概念易于理解，计算比较简便。缺点： 没有考虑资金时间价值。,3、投资利润率（1）概念:又称投资报酬率（RIO），是指生产经营期正常年度利润或年平均利润占投资总额的百分比。是从会计收益角度反映投资项目的获利能力。（2）计
12、算方法投资利润率=年平均利润额投资总额（3）决策原则：投资利润率基准投资利润率,投资项目具有财务可行性。,例：某公司为生产发展需要，需购买一台机床，现有甲、乙两方案可供选择： 甲方案固定资产投资为300万元，使用寿命6年，每年经营现金净流量为100万元，期满无残值。 乙方案固定资产投资为250万元，流动资金投资150万元。第一年经营现金净流量为80万元，以后每年减少5万元，使用期限为6年，期满残值为10万元，收回垫支流动资金，分别计算甲、乙两个方案投资利润率。,经营现金净流量净利润+折旧+摊销， 净利润经营现金净流量-折旧-摊销 甲方案： 年折旧=3006=50（万元） 投资利润率=年平均利润
13、额投资总额 =（100-50）300100% =16.67%,乙方案： 年折旧=（250-10）6=40（万元） 各年净利润分别为： 80-40=40、75-40=35、70-40=30、 65-40=25、60-40=20、55-40=15，年均利润=(40+35+30+25+20+15)6=27.5(万元) 投资利润率=年平均利润额投资总额 = 27.5(250+150)100% = 6.87%,（4）特点优点： 计算简单； 与会计的口径一致 缺点： 没有考虑资金时间价值； 没有反映建设期的长短 没有反映现金净流量的信息，受到会计政策的影响 分子、分母口径不一致，失去可比性,二、贴现的评价
14、指标(方法),1、 净现值(Net Present Value,缩写为 NPV)(1)概念:项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。 (2)计算方法,K:贴现率，可取投资的资本成本率或者企业的必要投资报酬率。 含义是, 项目的投资报酬率必须达到或者超过这些成本或投资报酬水平，才可行。,(3)特点优点：考虑了资金时间价值； 反映了各年现金净流量。 缺点：没有反映实际的收益率。(4)决策原则:独立决策净现值为正者则采纳净现值为负者不采纳互斥决策应选用净现值是正值中的最大者。,例：A、B、C三个项目的初始投资额分别为2万元， 1.2万元和1万元；三个项目未来各
15、年的营业净现金流量如下表所示，年贴现率为10%,求各方案的投资净现值,判断选择那个项目。 (单位:元),2、现值指数(PI),（1）含义：又称为获利能力指数、效益成本比率。（2）计算现值指数的公式为：项目未来报酬的总现值原始投资额的现值（3）与净现值的比较 :现值指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益。,(4)特点优点:可从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系；缺点:无法反映投资项目的实际收益率。 (5)决策原则:评价标准: (1) PI=1, 项目可行。 (2) 项目比较时，选PI较大的方案。,PI=未来报酬的总现值原始投资额的现值PIA=21762
16、.5/20000=1.09PIB=13678.5/12000=1.14PIC=11284.75/10000=1.13,上例PI计算：,3、 内含报酬率(IRR),(1)概念:投资项目的净现值等于零时的折现率，反映了投资项目真实的投资报酬率。理解NPV0，方案的投资报酬率预定的贴现率NPV0，方案的投资报酬率预定的贴现率NPV=0，方案的投资报酬率=预定的贴现率,(2)计算,如果每年的NCF相等 计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算内部报酬率 如果每年的NCF不相等（测试逼近法） 先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。采用插值法
17、计算内部报酬率,(3)特征 优点：反映了实际的收益率； 不受行业基准收益率的影响。 缺点：内部收益率的计算比较麻烦； 采用插入函数法，导致不准确； 当现金净流量出现正负交替的变动 趋势时，可能会出现多个IRR。,(4)决策原则:只有当该指标行业基准折现率的投资项目才具有财务可行性。独立决策内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。互斥决策选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。,上例中的方案A的IRR：,插值法： K1=13%，NPV1=415.5; K2=14% ，NPV2=-6,例，甲、乙两个项目，都是一次性投资，项目寿命期为3年，初始投资都为3万元
18、。甲方案每年年末的营业现金净流量都为1.4万元。 乙方案1-3年末的营业现金净流量分别为0.5万元、1万元、3万元，如采用10%的贴现率。试用NPV法与IRR法进行项目决策。,NPV与IRR的比较,NPV法：,IRR法：,查年金现值系数表：,用插值法求解：,插值法： K1=17%，NPV1=305; K2=18% ，NPV2=-315,经计算，甲方案NPV=4818元，IRR=18.91%; 乙方案NPV=5335元，IRR=17.49%。NPV方法选择乙方案IRR方法选择甲方案,冲突,. . . . . 4 8 12 16 20,K(%),NPV(千元),. . . . 16 12 8 4
19、0,E (NPV无差异点),乙,甲,G,F,17.49,18.91,当投资的期望报酬率13%时,10,13,对于互斥方案，两个指标可能出现相互矛盾。,4、等年值法(成本费用角度评价)等年值(uniform annual value method)简写为(UAV)就是按投资的必要报酬率将投资项目的所有现金流量，都等额分摊到各年所得到的值。该指标主要用于寿命年限不等的投资决策中。,等年值=现值总额/投资寿命期的年金现值系数,例：某厂拟购置机器设备一套，有A、B两种型号可供选用，两种型号机器的性能相同，但使用年限不同，有关资料如下表（单位：元）： 如果该企业的资金成本为10%，试用等年值法评价和分析
20、A、B两种方案？,解：对于投资和使用年限均不同的设备投资，应比较各自的 平均年成本。A机器平均年成 200004000*（P/A,10%,7）3000*(P/S,10%,7) (P/A,10%,7) 20000+4000*4.86843000*0.5132 4.8684 7791.88(元),B机器的平均年成本 =10000+3000*(P/S,10%,1) +4000*(P/S,10%,2) +5000*(P/S,10%,3) +6000*(P/S,10%,4) +(7000-1000) *(P/S,10%,5) - (P/A,10%,5) 10000+3000*0.909+4000*0.8
21、26+5000*0.751+6000*0.683+6000*0.621 - 3.7917283.04（元）因为B机器的平均年成本少于A机器的平均年成本 所以应选用B型号机器,5、折现回收期法由于回收期法存在许多不足，投资决策人员转而采用一种变通方法，称为“折现回收期法”。这种方法先按项目的资本成本对现金流量进行折现，然后再求出达到初始投资所需要的折现现金流量的时间。,例题：,答案：折现回收期Pt=2+30.580/37.565=2.8(年),两类指标的比较,1950年，Michrel Gort教授对美国25家大型公司调查的资料表明，被调查的公司全部使用投资回收期法等非贴现的现金流量指标，而没有
22、一家使用贴现的现金流量指标,对美国184家大型生产企业进行了调查，资料详见下表,20世纪50年代,20世纪六、七十年代,20世纪80年代的情况,1980年，Dauid J. Oblack教授对58家大型跨国公司进行了调查，资料详见下表：,*若不考虑使用中的主次地位，则被调查的公司使用贴现现金流量指标的已达90。,20世纪末至21世纪初的情况 2001年美国Duke大学的John Graham 和 Campbell Havey教授调查了392家公司的财务主管，其中74.9%的公司在投资决策时使用NPV指标，75.7%的公司使用IRR指标，56.7%的公司同时使用投资回收期指标。同时调查发现，年销
23、售额大于10亿美元的公司更多地依赖于NPV或IRR指标，而年销售额小于10亿美元的公司则更多地依赖于投资回收期等非贴现的指标。,；,贴现现金流量指标广泛应用的原因,非贴现指标忽略了资金的时间价值投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标净现值的多少 非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力 平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈利水平 投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。而贴现指标中的净现值和内含报酬率等指标实际上都是以企业
24、的资金成本为取舍依据的，任何企业的资金成本都可以通过计算得到，因此，这一取舍标准符合客观实际。,归根结底都是时间价值惹的祸,第四节 投资决策指标的应用,固定资产更新决策：净现值法、年均净现值法资金限量决策投资开发时机决策：净现值法投资期决策：差量分析法或净现值法,固定资产更新决策举例一、项目寿命相等的投资决策,例：某厂两年前购入一台机床，原价42000元，期末预计残值2000元，估计仍可使用8年。最近企业正在考虑是否用一种新型的数控机床取代原设备的方案。新机床售价为52000元，使用年限为8年，期末残值为2000元。若购入新机床，可使该厂每年的营业现金净流量由目前的36000元增加到47000
25、元。目前该厂原有机床的账面价值为32000元，如果现在立即出售，可获得价款12000元。该厂资本成本16%。要求：试用净现值法对该售旧购新方案的可行性作出评价。（假设所得税率为40%）,1.计算企业采纳售旧购新方案后的净现值。,2.计算仍使用老设备的净现值,3.比较两个方案的净现值,因为，NPV=172778-156994=15784（元） 即售旧购新方案可使企业净现值比原方案 增加15784元，所以，售旧购新方案可行。,二、项目寿命不等的投资决策假设存在两个寿命期不同的互斥项目，如果使用净现值法进行决策，很显然是不科学的，因为寿命期长的项目产生的净现金流量更多，两个项目的可比性大打折扣。鉴于
26、此，我们提出以下方法来解决这个问题。1、最小公倍寿命法2、年均净现值法,例：某公司正准备购买设备，成本率为12%，有两个选择：（1）一台设备A使用6年（2）一台设备B使用期限为3年，现金流如下：,NPVA=3245.47 NPVB=2577.44最小公倍寿命法,NPVB=2577.44+2577.44*PVIF12%,3=4412.01,年均净现值法ANPV = NPV/PVIFA ANPVA =3245.47/4.111=789.46ANPVB=2577.44/2.402=1073.04,资金限量决策举例,资金限量是指公司投资所需的资金受到限制或约束的一种状态，资本数额不足会导致公司无力投资
27、于所有净现值为正的项目。或者因为公司筹资渠道不畅，或者因为公司财务预算限制，资本限额是公司经常面对的状态。,法一：NPV法步骤：计算所有项目的净现值，接受净现值大于零的项目对可接受项目进行各种可能的组合，并计算组合的总净现值，在资金限量内选择净现值总额最大的组合。,以各方案的净现值率的高低为序，逐项计算累计投资额，并与资金限额相比较。当截止到某项投资项目的（假设为第i项）的累计投资额恰好达到资金限额时，则第1至第i项的项目组合为最优投资组合若在排序过程中未能直接找到最优组合，则进行修正。,净现值率是一个项目的净现值与其原始投资额之间的比值。（规模化了的净现值指标）其计算公式如下：,具体分析的程
28、序如下,设有A、B、C、D、E五个投资项目，有关原始投资额净现值、净现值率的情况见表7-5。假设企业的资金限额为700万元，要求选择最优的投资组合。,根据各方案的净现值率重新排序,C+A+D，累计投资额刚好为700万元,答案,例 题,开发时机决策举例,某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，6年后价格将上升30%。因此，公司要研究现在开发还是6年后开发的问题。不论现在开发还是6年后开发，初始投资均相同。建设期均为1年，从第2年开始投产，投产后5年就把矿藏全部开采完。有关资料如下表：,要求：确定该公司应何时开发？,1.确定现在开发经营现金流量,2.现在开发净现金流量的计算,3
29、.现在开发的净现值计算,4.确定6年后开发的营业现金流量,5.计算6年后开发的净现金流量,6.计算6年后开发的到开发年度初的净现值,7.将6年后开发的净现值折算为立即开发的现值,结论：早开发的净现值为226.6万元， 6年后开发的净现值为197.79万元，因此应立即开发。,投资期决策举例 例：某公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共投资600万元。第413年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后项目寿命和每年现金净流量不变，资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析应否缩短投资期。
30、,差量分析法,1、计算缩短投资期与正常投资期相比的现金流量,-320,-320,0,210,210,210,210,-210,210,0,0,-200,-200,-200,200,-120,-120,2、计算净现值,第五节 投资风险分析,一、按风险调整贴现率法,方法(1)按投资项目的风险等级来调整贴现率（经验法）,总分 风险等级 调整后的贴现率08 很低 7%816 较低 9%1624 一般 12%2432 较高 15%,方法(2)用风险报酬率模型来调整贴现率 特定项目按风险调整的贴现率可按下式计算用资本资产定价模型来调整,二、风险调整现金流量法,方法(1) 确定当量法确定的现金流量期望现金流
31、量约当系数,约当系数是确定的现金流量对与之相当的，不确定的期望现金流量的比值。,约当系数的选取，可能会因人而异，敢于冒险的分析者会选用较高的约当系数，而不愿冒险的投资者可能选用较低的约当系数。,假设某公司准备进行一项投资，其各年的预计现金流量和分析人员确定的约当系数已列示在下表中，无风险贴现率为12%，试判断此项目是否可行。,根据以上资料，利用净现值法进行评价,方法(2)概率法,运用概率法时，各年的期望现金流量计算公式为：,投资的期望净现值可以按下式计算：,逸飞公司的资金成本为10%，现有2个投资机会，有关资料如表所示,(1)A、B方案的现金流的期望值为,（2）计算净现值,三、决策树法,决策树
32、分析的步骤把项目分成明确界定的几个阶段。列出每一个阶段可能发生的结果。基于当前可以得到的信息，列出各个阶段每个结果发生的概率。计算每一个结果对项目的预期现金流量的影响。根据前面阶段的结果及其对现金流量的影响，从后向前评估决策树各个阶段所采取的最佳行动。基于整个项目的预期现金流量和所有可能的结果，并考虑各个结果相应的发生概率，估算第一阶段应采取的最佳行动。,洋洋服装公司准备生产一个新的时装系列。目前考虑是在国内市场销售还是在国际市场销售的问题。如果在国内市场销售，目前需要投入150万元购置加工设备和支付广告费；如果要开拓国际市场，则此项投入需要400万元。公司的资金成本为10。其他情况是:如果该
33、公司一开始就打入国际市场，则市场需求水平高、一般、低的概率分别为0.3、0.4、0.3；如果公司一开始就进入国内市场，则市场需求水平高、一般、低的概率分别为0.5 、0.3、0.2。第2年末，公司还要决定是否进入国际市场,各年的现金流量以及市场需求情况如图,例 题,四、选择权法,公司的投资环境会随时发生变化，投资项目不一定一经接受就保持一成不变。公司可以在项目实施的过程中做出一些改变，而这些改变会影响项目以后的现金流量和寿命期，这种因情况的变化而对以前的决策做出相应更改的选择权，被称为实际选择权或管理选择权。投资项目的价值=NPV+选择权的价值实际选择权的存在提高了投资项目的价值,实物期权理论
34、方法将企业投资项目中的投资机会与经营灵活性看作一个个选择权（期权），管理人员有权力决定是否利用这些机会，何时利用以及如何利用，从而创造经营柔性，以获得尽可能多的收益。一个投资项目具有越多的期权，投资项目的管理者就有更多的权利和自由，就能够更加灵活地适应环境的发展变化。绝大多数实物期权象是美式期权，它可以在期权的有效期内任意时刻执行。,实物期权理论认为传统净现值方法忽略了投资中暗含的期权价值，所以应当对NPV原则进行修改，将传统的净现值和期权价值分开。,选择权的分类,投资过程中的实际选择权主要包括以下几种：改变投资规模选择权延期选择权放弃选择权其它选择权,例：德信电子有限公司准备购买一台使用期限为2年，价值为11000元的特殊用途机器，2年后机器报废无残值，有关营业现金流量及发生的概率如下表，公司的资金成本为8%。求：1）在无选择权的情况下，判断项目的可行性。2）假设存在放弃选择权，在第一年末放弃该项目并出售机器，税后可得现金4500元，以此重新对项目做出评价。,NPV=-233,1）无选择权时,2）存在选择权时,NPV=271.5,2）存在选择权时,行权，放弃项目，出售机器,
