1、第五章 投资管理,对于创造价值而言，投资决策是三项决策中最重要的决策。筹资的目的是投资，投资决定了筹资的规模和时间。投资决定了购置的资产类别，不同的生产经营活动需要不同的资产，因此投资决定了日常经营活动的特点和方式。,第一节 投资概述,一、企业投资的意义1、是实现财务管理目标的基本前提2、是发展生产的必要手段3、是降低风险的重要方法二、投资的分类1、与生产经营的关系1）间接投资2）直接投资2、投资回收时间的长短1）长期投资2）短期投资,3、投资的方向1）对内投资2）对外投资4、在生产过程中的作用1）初创投资2）后续投资5、决策的角度1）采纳与否投资2）互斥选择投资6、投资项目之间的关系1）相关
2、性投资2）非相关性投资,三、投资的资产组合企业的资产，有流动资产和非流动资产两大类。企业资产总额中，流动资产与非流动资产所占的比例，即为资产组合。不同的资产组合，会给企业带来不同的收益与风险一）影响因素1、风险与收益2、企业所属行业 3、经营规模 规模越大，流动资产的比重相对下降4、利率的变化 利率越高，流动资产的比重相对下降,二）策略流动资产（万元） 保守的资产组合策略 适中的资产组合略 冒险的资产组合策略 正常需要量 销售额（万元）流动资产数量按功能可分：1）正常需要量，为满足正常的生产经营需要而占用的2）保险储备量，为应付意外情况的发生，在正常生产经营需要量以外而储备的,1、适中的资产组
3、合策略在保证正常需要的情况下，再适当地留有一定的（正常的）保险储备。收益一般，风险一般。2、保守的资产组合策略在正常经营需要量和正常的保险储备量的基础上，再加上一部分额外的储备量，以降低企业的风险。收益较小，风险也较小。3、冒险的资产组合策略只安排正常经营需要量而不安排或只安排很少的保险储备量，以提高企业的投资报酬率。收益大，风险也较大。,第二节 流动资产使用与管理,一、流动资产管理概述一）分类1、占用的形态1）现金2）短期投资3）应收及预付款4）存货2、在生产经营过程中的作用1）生产领域的2）流通领域的3、资产的变现情况1）速动资产2）非速动资产,二）特点1、回收时间较短2、变现能力较强3、
4、数量波动很大4、占用形态经常变动5、发生次数比较频繁,二、现金和有价证券的管理,一）现金管理的目标1、持有现金的动机1）支付：满足日常支付的需要（与销售水平的关系）2）预防：应付意外事件3）投机：置存现金用于不寻常的购买机会2、流动性最强，盈利性最差3、持有量过多，会使企业赢利水平下降；而过少，又有可能出现现金短缺，影响生产经营。4、在资产的流动性和赢利能力之间作出抉择，以获取最大的长期利润。,二）现金管理的内容1、力争现金流量同步：尽量使现金流入与现金流出发生的时间趋于一致。2、使用现金浮游量：尽管企业已经开除了支票，却仍可使用在活期存款帐户上的这笔资金，但一定要控制好使用时间。3、加速收款
5、：缩短应收账款时间。4、推迟应付款的支付：在不影响企业信誉前提下，尽可能推迟应付款的支付期，充分运用供货方所提供的信用优惠。,三）现金成本,1.持有成本2.管理成本3.转换成本4.短缺成本,四）最佳现金持有量的确定1. 因素分析模式根据上年现金实际占用额以及本年有关因素的变动情况，并对不合理的 现金占用进行调整，来确定最佳现金持有量的 方法。例：某企业2004年现金实际平均占用额1200万元，经分析其中不合理的现金占用额40万元。2005年预计销售收入可比上年增长15，则最佳现金余额：,2.现金周转模式根据现金周转期来确定现金最佳持有量的 方法。现金周转期应收账款周转期应付账款周转期存货周转期
6、现金周转率360现金周转期最佳现金余额年现金需求总量现金周转率例：预计某企业2005年现金需求总量1080万元，该企业的 材料采购和产品销售都采用赊销方式，其应收账款周转期50天，应付账款周转期40天，存货周转期50天，则最佳现金余额：最佳现金余额1080【360（50-40+50）】180万元,3.存货模式在现金需求总量一定的情况下，现金持有量越高，其持有成本就越大，而转换成本则越小，两种成本之和最低时的 现金持有量就是企业的最佳现金持有量例：某企业预计全年的 现金总量200000元，转换成本每次400元，有价证券季利率2.5，则最佳现金持有量为：,四）现金日常管理1.加速收款1）集中银行法
7、2）锁箱法2.现金支出管理1）运用现金浮游量2）利用商业信用，控制付款时间3）改进工资支付模式4）力争使现金流出与现金流入同步,三、应收帐款管理（一）、功能增加销售，减少存货（二）、成本机会成本：指因投放于应收账款而放弃的其他收入管理成本坏帐成本：因故不能收回而发生的损失（三）、信用政策的制定在增加销售带来的增加销售利润与增加各种成本之间进行比较。,1.信用标准指企业统一向客户提供商业信用时，客户所必须具备的最低财务能力。常用预计的坏账损失率衡量。例：海山公司原来的信用标准是只对预计坏账损失率在10以下的客户提供商业信用，其销售利润率20，同时有价证券的 年利率15，该公司拟修改原来的 信用标
8、准，现有以下两种信用标准方案可供选择：两种信用标准方案对利润的影响：,2.信用条件客户支付赊销款项的具体条件，包括信用期限.折扣期限和现金折扣。例：海山公司销售利润率20，同时有价证券的 年利率15，假定在信用标准一定的情况下，现有两种信用条件可供选择：两种信用条件下的利润,3.收账政策当企业的信用条件被违反时，企业应采取的收账策略。无论企业采取何种收账方式，都要付出一定的代价，即收账成本，如采取积极的收账政策，可能会减少应收账款的资金占用，减少坏账损失，但要增加收账成本；如采取消极的收账政策，就会增加应收账款的资金占用，增加坏账损失，但发生的收账成本也较低。一般来说，收账成本支出越多，坏账损
9、失就越小，但二者并不是线性关系。当收账费用开始增加时，坏账损失减少的幅度并不明显；收账费用继续增加时，坏账损失随之减少，但随着收账费用增加到一定程度时，坏账损失减少的速度开始下降，这一点称之为饱和点。,四）应收账款的日常管理1.信用调查和信用评估1）信用调查：直接；间接（财务报表.信用评估机构.银行.供应商.其他）2）信用评估：5C评估（Character品质.Capacity能力.Capital资本.Collateral担保品.Conditions情况）；信用评分法2、账龄分析3、坏账规管理,四、存货管理1、功能1）储存必要的原材料和在产品，可以保证生产顺利进行2）储备必要的产成品，有利于销
10、售3）适当储存原材料个在产品，便于均衡生产，降低产品成本4）留有各种存货的保险储备，可以防止意外事件造成的损失。2、成本采购成本、订货成本、储存成本、缺货成本3、存货的规划确定存货资金占用额的基本方法周转期计算法.因素分析法.比例计算法,4、存货的日常控制1）分级分口控制2）经济批量控制 指一定时间储存成本和订货成本总和最低的采购批量。3）订货点控制 订货点，指订购下一批存货时本批存货的储存量。为保证生产和销售正常进行，工业企业应在材料用完之前订货，商业企业应在商品销售完之前订货。4）ABC控制 是针对有成千上万种存货项目的大型企业提出来的重点管理方法。,第三节 内部长期投资管理,一、特点1、
11、影响时间长2、投资数额多3、不经常发生4、变现能力差二、决策指标一）现金流量1、含义现金流入和流出的数量,2、构成1）初始现金流量：在开始投资时发生的现金流量（1）在固定、无形、递延等长期资产上的投资（2）垫支营运资金（流动资金）（3）其他投资费用（4）原有固定资产的变价收入2）营业现金流量年营业净现金流量=年营业收入-付现成本-所得税 =净利+折旧3）终结现金流量：投资项目完结时所发生的现金流量（1）残值净收入或变价收入（2）垫支营运资金收回,3、计算例：长城公司准备购入一设备扩充生产能力，现有甲、乙两个方案。甲需投资10000元，寿命5年，直线法计提折旧，5年后无残值，5年中每年销售收入7
12、000元，每年的付现成本3000元。乙需投资12000元，寿命5年，直线法计提折旧，5年后残值2000元，5年中每年销售收入10000元，付现成本第一年5000元，以后随着设备陈旧逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元。假使所得税税率40%。试计算两个方案的现金流量。,4、投资决策中使用现金流量的原因1）有利于科学地考虑时间价值利润与现金流量的差异主要表现在：购置固定资产付出大量现金时不计入成本将固定资产价值以折旧的形式逐期计入成本时，却又不需要付出现金计算利润时不考虑垫支流动资产的数量和回收的时间只要销售行为已经确定，就计算为当期的销售收入，尽管其中一部分并未于当期收到现金项目
13、寿命终了时，以现金形式回收的固定资产残值和垫支 的流动资产在计算利润时也得不到反映,2）采用现金流量才能使投资决策更符号客观实际情况利润的计算没有一个统一的标准，受不同方法的影响利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量而不是实际的现金流量,二）非贴现现金流量指标1、投资（静态）回收期法是指回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位，在投资者期望投资回收期范围内，回收期年限越短，方案越有利。特点：不考虑资金的时间价值，不考虑回收期满后现金流量状况。但容易理解，计算简便。(1) 当每年的现金净流量相等： (2) 当每年的现金净流量不相等：应逐年测算,甲方案乙方案：,表明：甲方案的投资回收期少于乙方
14、案，应选甲方案,2、平均报酬率是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率 在投资者期望投资报酬率范围内，平均报酬率越高，方案越有利。特点：不考虑资金的时间价值。但容易理解，计算简便。,三）贴现现金流量指标1、净现值法（NPV）投资项目投入使用后的净现金流量，按资金成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额。或是从投资开始至项目寿命终结时所有现金流量的现值之和。净现值=未来报酬总现值-初始投资额 =年现金流量现值之和规则：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正者采纳；在有多个备选方案的互斥选择决策中，净现值是正者中的最大者。,NPV甲=-10000+|3200 3.791=
15、2131.2元NPV乙=-15000+38000.909+35600.826+33200.751 +30800.683+78400.621 =861因为NPV甲NPV乙应选甲方案。2、内含报酬率法（IRR）是指投资方案净现值为零时的贴现率，实际所能实现的报酬率1）若年营业现金流量相等：（1）计算年金现值系数（2）查表（3）利用插值法，计算当净现值为零时对应的贴现率 i，即得到投资方案的内含报酬率,（1) 先估计一个内含报酬率 i1，以此为贴现率，计算出对应的净现值 P1。(2) 调整内含报酬率为 i2，以此为贴现率，计算出对应的净现值 P2，并使得 P1、P2正好为一正一负。(3) 利用插值法
16、，计算当净现值为零时对应的贴现率 i，即得到投资方案的内含报酬率3） 分析：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，若内含报酬率大于或等于资金成本或期望的报酬率就采纳；在有多个备选方案的互斥选择决策中，选用内含报酬率超过资金成本或期望的报酬率最多的项目。,甲方案：年金现值系数=100003200=3.125查表：贴现率 年金现值系数 18% 3.127 ？ 3.125 20% 2.991插值：（x-18%）（20%-18%）=（3.125-3.127）（2.991-3.127）x=18.03%乙方案：贴现率为12%时，NPV=68 贴现率为14%时，NPV=-796插值：（x-12%）（14%-1
17、2%）=（0-68）（-796-68）x=12.16%注意优缺点,3、利润指数法（P）又称现值指数，施投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的 现值之比利润指数=未来报酬总现值初始投资额 规则：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，利润指数大于或等于采纳；在有多个备选方案的互斥选择决策中，利润指数大于最大者。注意优缺点P甲=（3200 3.791） 10000 =.P乙=（38000.909+35600.826+33200.751 +30800.683+78400.621） 15000.因为P甲 P乙应选甲方案。,三、投资风险决策 有风险情况下的投资决策分析方法很多，主要有调整现金流量和调整贴现率
18、两种方法。（一）按风险调整贴现率法将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资本成本或企业要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法，叫按按风险调整贴现率法。主要有按投资项目的风险等级来调整贴现率.按资本资产定价模型来调整贴现率.按风险报酬模型来调整贴现率.按投资项目类别来调整贴现率.（二）按风险调整现金流量法风险的存在使得各年的现金流量变得不确定，为此，就需要按风险情况对各年的 现金流量进行调整，这种现按风险调整现金流量法，然后进行长期投资决策的方法，叫按风险调整现金流量法。主要有确定当量法等。,第三节 对外投资管理,一、对外投资的原因1、充分利用闲散资金，增加企业
19、收益2、分散资金投向，降低投资风险3、稳定与客户的关系，保证企业正常经营4、提高资产的流动性，增强企业的偿债能力二、特点1、对象比较复杂2、回收时间长短不一3、变现能力差别很大4、风险较大，收益较高,三、证券投资 证券投资是指企业通过购买证券的形式所进行的投资，它是企业对外投资的重要组成部分。科学地进行证券投资，可以充分地利用企业的闲置资金，增加企业的收益，减少风险，有利于实现企业的财务目标。四、对外直接投资 企业根据投资协议以货币资金、实务资产、无形资产对其他企业进行直接投资，以取得投资收益或者实现对被投资企业控股的目的。它通常是一种长期的战略性投资，具有投资期限较长、耗资多、不经常发生、变现力较差等特点。,
