1、无线网络优化系统企业上市 IPO 风险分析报告 2012一、市场风险（一）市场竞争风险近年来，无线网络优化系统行业发展迅速，公司面临的竞争也日趋激烈。公司的主要竞争对手包括数家境内外上市企业，如京信通信、深圳国人、星辰通信、三维通信、奥维通信及三元达等。经过多年的积累，公司已经在国内市场取得了较高的市场份额。然而面对激烈的市场竞争，一旦同类产品或服务在市场竞争的压力下价格降低，公司有可能被迫降低产品或服务价格以稳定市场份额，进而影响公司的盈利能力，阻碍公司未来进一步的发展。（二）运营商采购政策和财务政策发生变动的风险公司所处行业的主要客户为中国移动、中国联通、中国电信等国内三大移动通信运营商。
2、移动通信运营商在国内电信行业产业链中处于基础性核心和优势地位，其固定资产的投资额度决定了无线网络优化系统集成和设备销售业务的需求量，营运模式的变化直接对设备和服务的需求层次产生影响，采购方式和付款方式的变化在一定程度上也间接影响着服务提供商和设备供应商的经营情况。1、电信固定资产投资规模放缓的风险全国3G网络经过2009年到2010年的核心网建设高峰期，2011年以后总体固定资产投资规模将有所放缓，根据工信部资料，2008-2010年电信固定资产投资额分别为3,068亿元、3,773亿元和3,197亿元。运营商固定资产投资规模的放缓将可能对公司经营产生不利影响。2、客户集中的风险2009至20
3、11年度，公司面向国内三大运营商的销售额占公司营业收入的平均比重为94.62%，其中对中国移动的销售额占公司营业收入的平均比重为65.26%，客户群体相对集中。3、财务政策变化的风险由于三大运营商处于优势地位，导致回款周期较长，系统集成项目在初验后的6个月左右回款90%左右，设备销售一般是在设备到货后3-6 个月支付80%左右的合同款，工程初验后6-12个月才能支付剩余款项。未来如三大运营商调整付款方式或延长付款周期，将可能对公司的资金周转及正常经营造成不利影响。报告期内，公司凭借整体综合优势和较强的综合解决方案提供能力把握住了市场变化所带来的机遇，较好地满足了国内运营商的需求升级要求，同时与
4、其建立了长期稳定的合作关系。公司与国内运营商紧密的业务合作关系有利于公司长期稳定发展，但是这种紧密的业务合作关系使得公司的运营基本依托于运营商。若中国移动通信行业受到全球或者中国经济的波动影响，运营商压缩其资本支出总额，公司业务规模及营业收入的增长将可能受到不利影响。（四）销售区域集中及市场拓展风险公司营业收入的主要来源为华东地区，分别占 2009-2011 年营业收入的65.51%、55.59%和60.15% ，存在一定的销售区域集中风险。因为华东地区是我国经济较发达的地区之一、市场潜力较大，因此公司在成立初期就把华东地区作为市场重点开发领域，获得了较好收益。未来随着业务发展及募投项目的实施
5、，公司的营销网点将进一步扩展到全国，如在华北、华中、西北等地区的业务拓展出现问题，不能扩大上述地区的销售金额及比重，将对公司未来经营规模和区域的持续扩张产生不利影响。（四）主要原材料价格上升及供应商集中风险报告期内，发行人的主要原材料平均采购价格呈现逐年下降趋势，下降的主要原因有三方面：一是由于供应商生产成本的降低；二是由于发行人的采购模式使供应商之间的竞争更为充分；三是由于工艺、技术的改进致使采购的规格及品种变化。未来如公司主要原材料的价格出现较大幅度的上升，将会对公司主营业务毛利率水平及公司整体经营业绩产生不利的影响。报告期内，由于公司原材料的各种型号较多，为便于管理，单个型号品种基本向同
6、一家供应商进行采购，存在较高的集中度。但是公司各类原材料型号较多，不同的型号产品向不同的供应商采购，单个品种集中度较为分散。未来如较大比例的原材料供应商自身经营或与公司合作出现问题，将会对公司的经营业绩造成不利影响。二、财务风险（一）应收账款比例过高的风险报告期各期末，公司应收账款净额分别为9,874.81万元、19,577.56万元和30,730.29万元，占资产总额的比重分别为45.61%、48.77%和50.66%，应收账款净额占当年营业收入的比重分别为61.36%、70.62%和70.58% 。这是由公司所处行业的特质决定的。无线网络优化系统项目建设周期和运营商付款周期较长，导致本行业
7、公司应收账款余额普遍较大且周转率较低。公司主营业务包括系统集成、设备销售及代维服务，其中系统集成、设备销售占公司业务比重较大。报告期内，两项业务合计占主营业务收入比重超过90%，而该两项业务回款周期均较长，对公司的资金运作提出了较高的要求。报告期内，公司应收账款余额平均90%以上来自于三大移动运营商，客户资产实力雄厚和资信度较高，公司未发生过坏账损失。虽然公司目前应收账款余额较大，未对经营产生不利影响，但随着公司的进一步发展和市场竞争的日趋激烈，一旦客户财务状况恶化或公司应收账款管理不善，公司可能面临坏账的风险。（二）税收政策变化风险公司控股子公司深圳嘉世通根据深府1988232号关于深圳经济
8、特区企业税收政策若干问题的通知的有关规定，2007年03月07日获得深圳市南山区国家税务局深国税南减免200750号文件的批复，同意其从开始获利年度起，享受两免三减半免税政策。另根据2008年1月1日施行的中华人民共和国企业所得税法及国发200739号文规定，因未获利而尚未享受税收优惠的，其优惠期从2008年起计算。即深圳嘉世通自2008年1月1日起至2009年12月31日止免征企业所得税；自2010年1月1日至2012年12月31日止减半征收企业所得税。根据过渡期执行的税率，深圳嘉世通2009年企业所得税率为20%， 2010年企业所得税率为22%，2011年企业所得税率为24%， 2012
9、年企业所得税率为25%。报告期内深圳嘉世通的实际税率为：2009年度免税，2010年度为11%，2011年度为12% 。深圳嘉世通 2009 年存在未弥补亏损，不需要缴纳企业所得税，2010 年、2011 年度因前述税收优惠政策而增加的净利润为343,677.70 元、249,618.40元，占同期净利润的0.62%、0.31% 。本公司已将上述因享受税收优惠政策而增加的净利润全部列入非经常性损益。深圳嘉世通报告期内享受了一定的所得税税收优惠政策，如果目前享有的企业所得税税收优惠政策发生变化，将会对公司的税后利润产生一定的影响。公司控股股东已经出具承诺函：如应国家税务主管部门要求，本公司子公司
10、深圳嘉世通需要补缴因公司在股票公开发行上市前所享受的相关税收优惠而免缴及少缴的企业所得税及其他税负，本人作为公司股东自愿无条件以现金支付应补缴的税款及承担因此所产生的相关费用。经核查，保荐机构认为：发行人子公司深圳嘉世通 2010 年、2011 年度享受的税收优惠没有法律、国务院或国家税务总局颁发的相关税收规范性文件作为依据，但属于深圳市普遍适用的规章和深圳市地方税务局的通知。同时，发行人已将上述税收优惠计入非经常性损益，发行人控股股东亦出具了自愿无条件以现金支付应补缴的税款及承担因此所产生的相关费用的承诺，因此，上述行为不会对发行人造成任何影响。经核查，发行人律师认为：嘉世通所享受的所得税优
11、惠政策符合关于深圳经济特区企业税收政策若干问题的通知的有关规定，但没有国家法律、行政法规或国务院的有关规定作为依据。（三）净资产收益率被摊薄的风险本次募集资金到位后，公司的净资产规模较本次发行前将出现大规模的增长。由于投资项目的建设需要一定的时间才能达到预计的收益水平，在短期内公司整体盈利受投资项目建设影响将难以保持此前持续快速增长的趋势。在本次发行后的一段时间内，公司的净资产收益率可能出现一定程度的下降。在短期内，公司将面临净资产增长较快而导致的净资产收益率被摊薄的风险。（四）主营业务毛利率波动的风险报告期内，公司毛利率高于同行业上市公司。一方面是由于公司采取直营模式，直营模式减少了经销商环
12、节，能够直接面对终端客户，获取较高的毛利率；另一方面，公司系统集成业务比重较同行业上市公司高，使得公司主营业务毛利率较高。未来如发生三大运营商的招标价格发生波动、原材料价格上涨或公司业务结构发生变化等情况，可能对主营业务毛利率及公司业绩产生不利影响。三、技术风险（一）核心技术人员风险公司属于技术密集型企业，公司的发展与技术研发实力紧密相关。经过多年的培养与持续发展，公司已拥有一支稳定、高素质的技术人才队伍，同时也研发出了一批拥有自主知识产权的先进技术，技术的不断创新进一步推动了公司发展。为稳定现有技术优势，提高技术人员凝聚力，谋求公司持续快速发展，公司采取了一系列措施来维护及壮大技术人才队伍。
13、公司在保证现有技术人员切身利益的同时，不断地吸纳高技术人才以确保公司的持续快速发展。若公司人才队伍建设无法满足公司业务快速增长的需求或者发生核心技术人员的流失，生产经营将受到一定的影响。（二）核心技术泄密风险公司现有产品技术以及研发阶段的多项产品和技术的自主知识产权是公司核心竞争力的体现。一旦公司的核心技术泄露，将会对公司的发展产生极大的影响。随着公司规模的扩大，人员及技术管理的复杂程度也将提高，如果约束及保密机制不能伴随着公司的发展而跟进，一旦发生核心技术的泄漏，公司的技术优势将被削弱，业务发展将受到较大的影响。（三）移动通信系统更新换代引致的风险自2008 年以来，我国移动通信行业经历了一
14、系列的演变，移动通信网络技术由传统的2G、2.5G 向3G、4G 发展，消费者对移动通信网络的需求也从短信、语音通话等基础性服务发展到移动传媒、视频通话、移动生活等多元化服务。移动通信运营商需要根据通信系统和客户需求的发展对自身业务进行升级更新。作为无线网络优化系统服务提供商和设备供应商，公司也需要相应的对自身服务和产品进行升级换代以满足运营商的需要。由于科技的高速发展，移动通信系统升级换代也越来越快，若公司未能研发出适应新一代无线网络优化系统的设备，或提供的服务未能得到运营商的认同，公司的经营将受到一定的影响。四、管理风险（一）实际控制人控制风险公司实际控制人张庆文先生和戴芙蓉女士系夫妻关系
15、，张庆文先生为公司董事长兼总经理，直接持有公司48.86%的股权；戴芙蓉女士系公司副董事长，直接持有公司23.14% 的股权；张庆文先生和戴芙蓉女士共直接持有公司72.00%的股权。本次发行后，实际控制人张庆文、戴芙蓉夫妇合计持有公司53.99%的股份，仍将处于控股地位。实际控制人可能利用其控制地位，通过行使表决权对公司的人事、经营决策进行控制。虽然公司已经制定和规范了一系列制度来完善公司的内部控制和管理结构，但仍不排除实际控制人利用其控制地位对公司的经营决策及相关活动进行干涉，从而影响小股东的利益的可能。（二）公司快速发展引发的管理风险公司一直致力于建立一个健全稳定的管理结构。然而伴随着公司
16、的迅速发展，经营规模和业务范围的不断扩大，公司的组织结构和管理体系也日趋复杂。公司本次公开发行并上市完成后，随着募集资金投资项目的建成，在推动公司快速发展的同时也将给现有管理能力带来一定的挑战。虽然在过去的经营管理中，公司管理层已经累计了相当的经验，但是如果在上市后公司管理层不能及时调整现有运营体系，提升管理水平，公司的经营也将受到不利的影响。五、募集资金项目运用风险（一）募集资金投资项目实施风险本次募集资金投资项目建成并投产后，将有效帮助公司实现发展战略、扩大经营规模和提高经营业绩。公司已经对募集资金拟投资项目进行了合理的规划并进行了可行性论证，但在项目实施过程中，仍可能存在因项目进度、投资
17、成本发生变化或市场环境发生重大不利变化等因素引致的实施风险。（二）固定资产折旧增加的风险募集资金到位后，公司将依照规划进行项目建设。根据规划，公司将建设新的研发中心和生产基地，公司固定资产将大幅增加，固定资产折旧也将随之增加。固定资产折旧的增加短期内将增加公司的整体运营成本，对公司的盈利水平带来一定的影响。六、经营业绩季节性波动的风险发行人营业收入大部分集中在第四季度，第四季度营业收入占全年比重一般在40%左右；第一季度营业收入占比最低，第一季度营业收入占全年比重一般在16%左右；第二季度和第三季度营业收入占全年比重一般在20%左右。这是由公司的客户结构、客户特点所导致的。公司的客户以三大运营
18、商等为主，这些客户通常年中招标、年底决算，项目招标及实施一般在年中开始，年末采购完成或者施工并验收完成，使得公司的营业收入在下半年体现得较多。受上述客户结构及客户特点等因素的影响，公司历年的营业收入均呈现前低后高特点，经营业绩存在季节性波动特征，从而导致销售商品、提供劳务收到的现金亦存在季节性波动特征。七、业务拓展导致的销售费用率和管理费用率上升的风险报告期内，公司的销售费用和管理费用均有较大幅度的上升，且与营业收入的增长保持正相关的关系。销售费用方面，发行人的销售费用从2009 年的954.70 万元增加到2011 年的4,176.35 万元，增加了3,221.66 万元。发行人销售费用大幅增加是由于经营规模迅速增加从而导致销售人员、销售机构大幅增加所致，但销售费用增长幅度与营业收入增长幅度保持相对稳定。管理费用方面，2009 年以来发行人的管理费用率基本保持稳定，未出现大幅波动情形，这显示出公司在业务规模和收入快速增长的同时，各项费用得到了较好的控制，体现了公司在成本费用上的管理水平。本次发行募集资金投资项目开始实施后，随着公司业务规模的扩大、销售网点的增加及管理人员、研发人员的增加，公司的销售费用和管理费用将会进一步上升，如出现销售费用率和管理费用率不能得到有效控制，将会对公司的净利润产生不利影响八、部分产品依赖 OEM 厂商且厂商较为集中的风险
