1、商品货币2011年表现相对疲弱原因探究所谓的“ 商品货币” 澳元、加元和纽元是今年以来兑美元表现较差的主要货币，这种情况表明以上货币对全球经济增长前景和风险趋势非常敏感，而目前正是2008以来财政危机最严重的时期，另外全球范围内的产出增速不断放缓，欧元区主权债务危机可能会再次引发金融市场的信用灾难。商品货币的影响因素过去几年以来澳元、加元和纽元与标普500基准股指保持了紧密的相关性，表明商品货币主要受市场情绪的推动，这也很好地解释了商品货币在上一次金融危机结束後表现强劲以及今年以来表现大幅下滑的原因。标普500指数的意义简单地说，标普500指数反映了市场对世界上最大型公司未来盈利前景的共同预期
2、，这一指标过滤了个别公司的特殊情况，反映的是普遍情况，因此标普500指数被投资者视为衡量全球经济增长速度的指标。一般来讲，如果全球经济前景强劲，公司盈利也会增加，因为企业将有更多的交易机会，同时市场对他们的商品和服务的需求也会上升，反之亦然。进一步来看，全球经济增长前景预期可以很好地反映全球投资者的风险趋势。如果公司盈利前景总体上看好，投资者将倾向于追求更高的风险回报率。相反，在全球经济前景默淡、不确定性大量存在的情况下，投资者将更加谨慎。总而言之，标普500指数同时代表了金融市场对经济增长前景的普遍预期以及投资者对风险的忍受程度。商品货币与标普500指数紧密相关的原因商品货币的三个经济体都把
3、向世界上最大的两个经济体出口原材料作为经济增长的核心因素，澳大利亚和新西兰的出口对象是中国，中国对澳大利亚煤、铁矿古等产品的需求非常大，同时对新西兰的肉类和奶制品等食品的进口量也很大。另外，加拿大是对美国的重要出口国，事实上加拿大近80%的出口产品是面向美国，主要是原油以及木材等商品。毫无疑问，任何一个国家的经济增长前景对其本币汇率有重要的影响。简单来说，经济增长前景强劲意味著需求不断增加，而供应量是有限的，因而将全面推高产品价格以及通胀率。央行为了控制通胀以及防止经济过热往往会上调利率以刺激储蓄的增加以及减少消费，利率上调意味著持有这一国家的货币的收益率将会上升，从而推动投资需求以及货币升值
4、。如果澳大利亚、新西兰和加拿大的经济表现是由中国和美国的需求决定的，那么它们各自本币的前景也是由上述因素决定的，而美国和中国刚好是世界上第一和第二大经济体。综上所述，澳元、纽元和加元无疑具有衡量全球经济增长前景和反映风险趋势的功能。全球经济增长和风险偏好面临的困境我们已经指出推动商品货币的因素，我们将继续讨论导致商品货币今年以来的表现糟糕以及市场情绪恶化的原因。总体来看，主要有以下两个因素全球经济增长放缓和持续的欧元区主权债务危机。全球经济复苏低迷我们首先关注全球经济增长。显而易见，世界前三大经济增长引擎美国、中国和欧元区的经济前景均出现了恶化，他们的经济复苏变得低迷。中国经济放缓主要是由其宏
5、观调控造成的，然而美国和欧元区主要是由财政与货币政策刺激的作用逐渐消退导致。中国政府加大了应对通胀的力度，其消费者物价指数在年中的时候升至3年以来的新高，并且在第三季度继续位于6%上方。通胀率高居不下令中国政府感到担忧，因为只有物价维持稳定才能满足中国巨大的贫困阶层的基本需要，否则很可能会引发大规模的社会动荡和政权变换，中国统治者非常清楚这一点。因此，中国当局采取行动防止经济过热以及控制物价增长，中国央行今年以来已经11次上调利率，其中包括上调1年期借贷和存款利率以及银行存款准备金率。紧缩措施的作用非常明显，中国第三季度 GDP 增长率降至了 2年以来的最低，另外衡量工业部门增速的制造业采购经
6、理人指数跌至2009年2月以来的最低，工业部门是拉动中国经济增长的首要因素。美国方面，经济增长放缓在上半年表现得较为明显，其第一季度 GDP 仅增长0.4%，第二季度 GDP 仅增长1.3%，花旗银行的美国经济数据指标在6月中旬时降至2008年底以来的新低。美国经济增长放缓主要是由于政府大规模刺激措施结束造成的，另外日本地震中断了美国汽车制造商的零部件供应链，也造成一定程度的负面影响。美国经济在下半年似乎有所改善，不过市场预期美国2011 年经济增长率仅为1.8%，较2010年3%的增速明显下降。欧元区方面，刺激措施作用消退、政府的财政紧缩措施以及欧央行货币政策空间缩小是造成该地区经济增长放缓
7、的因素。欧央行在2008年年中的时候上调利率，当时全球金融市场正面临信贷紧张，此举也招致了许多批评的声音。今年4月至7月期间由于消费者物价指数不断上升，欧央行选择将利率上调50个基点。上述举措的作用非常明显，经济学家对2011 年经济增长的预期在6月时达到最高，然後从8 月开始逐步下降，目前市场预期欧元区2011年经济增长率为1.6%，2012年增长率预期值更加黯淡，仅为0.7%，与十大工业国中的其他国家存在较大差距。欧元区债务危机忧虑加剧欧元区主权债务危机重新成为市场焦点，对市场情绪构成进一步的利空。去年5月希腊接受了1100亿欧元的救助贷款，11月爱尔兰接受了850亿欧元的救助贷款，自那以
8、後欧元区部分国家的偿债能力问题受到的关注度逐渐下降。今年年初的时候市场迎来进一步利好，欧元区财政部长成立了规模为5000亿欧元的永久救助机制欧洲稳定机制 ESM，不过随著葡萄牙在4月承认面临融资困难并且请求援助，欧元区债务危机再次引发担忧。葡萄牙在5月获得了780亿欧元的紧急贷款，不过市场的紧张情绪并没有平息。欧盟在6月时声称除非希腊同意实施更加严厉的紧缩措施，否则将暂停向其发放贷款，这一言论引发了希腊可能即将违约的担忧。希腊议会批准了进一步预算削减方案以及获得了贷款，并且欧元区政府在7月制定了第二批规模为1090亿欧元的救助方案，目的是为希腊提供资金以及防止危机进一步蔓延，然而，欧元区债务形
9、势仍然逐渐失去了控制。8月时西班牙和意大利国债收益率开始大幅上升，投资者认为上述两个国家可能成为短期内面临债务压力的国家，因此向其要求更高的借款回报率。欧央行被迫开始购买上述两国的债券以降低其融资成本，不过这一举措的效果非常有限。欧盟在10月峰会上制定了所谓的“综合性 ”解决方案，内容包括对私营部门持有的希腊债务进行50%的减记，将欧洲金融稳定基金规模通过杠杆化从4400亿欧元提高至 1万亿欧元，以及要求欧元区银行满足9%的一级资本充足率，然而该方案仍未能安抚投资者。希腊和意大利在11月更换了政府後市场短暂反弹，不过作用未能持久。欧元区债务危机带来了两个长期问题。一方面，危机进一步拖累了本已疲
10、软的欧元区经济增长，有关违约的担忧令欧元区借贷成本飙升，个人和企业消费和投资的成本上升，进而妨碍经济增长。反过来，经济增长放缓降低了成员国政府的税收额，令削减赤字的难度进一步增加，进而加剧本已非常严峻的主权债务危机，形成了一个恶性循环。另一方面，欧元区危机可能引起市场的新一轮抛售以及全球信贷紧张，全球大部分国家面临继2008年後再次陷入危机的风险。毫无疑问，最大的威胁来自欧元区第三和第四大经济体意大利或西班牙可能违约的风险，因为它们的大规模债务靠希腊式的救助是不可能得到解决的。事实上意大利还是世界上债务规模第三大的国家，意味著如果其违约，将引起比美国投行雷曼兄弟倒闭更加巨大的影响，後者的倒闭引发了2008的经济衰退，无数银行、基金以及其他机构所持有的意大利债券将会变得一文不值，潜在的损失规模可想而知。
