1、.资本结构的公司治理效应研究.毕业论文原创性声明本人郑重声明：所呈交毕业论文，是本人在指导教师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。论文作者签名：年 月 日.摘 要公司治理问题是关系公司发展的关键，而影响公司治理的因素很多，从资本结构角度来分析和解决公司治理是目前讨论较多也是行之有效的途径。研究资本结构在公司治理中如何发挥其作用，可以为实现上市公司优化公司资本结构与完善公司治理结构提供借鉴与启示。本文首先
2、论述了资本结构和公司治理的关系，然后从债权结构和股权结构两方面分别分析资本结构对公司治理的影响，研究公司资本结构的治理效应，结合我国上市公司实际情况，最后提出了对优化资本结构完善公司治理的一些对策及建议。【关键词】 公司治理 代理成本 资本结构 激励机制.AbstractThe problem of corporate governance is the key to the development of relations between the companies, many factors affect corporate governance, from the viewpoint o
3、f capital structure to analyze and solve the corporate governance is the more effective way is discussed. The research of capital structure how to play its role in the management of a company, for the listed companies to optimize capital structure and perfect the corporate governance structure to pr
4、ovide reference and inspiration. This paper first discusses the relationship between capital structure and corporate governance, then from the debt structure and stock structure of two aspects of analysis of capital structure on corporate governance, research on company governance effect of capital
5、structure，combined with Chinas actual situation of listed companies, and finally put forward to optimize the capital structure to improve the corporate governance of some countermeasures and suggestions.Keywords: corporate governance agency cost capital structure incentive mechanism.目 录 一、绪论( 1 )二、资
6、本结构和公司治理概述( 1 )（一）资本结构和公司治理概念( 1 )（二）资本结构和公司治理的相互关系( 2 )三、资本结构变化对公司治理的影响分析( 3)（一）股权结构对公司治理的影响( 3 )（二）股权集中程度对公司治理的影响( 4 ) （三）债权结构对公司治理的影响 ( 5 ) （四）负债期限对公司治理的影响( 6 )四、优化资本结构完善公司治理的对策及建议( 7 )（一）完善股权结构，提高公司治理效率( 7 )（二）优化债权结构，提高公司治理效率( 8 )（三）完善激励制度，提高公司治理效率( 9 )五、结论 ( 9 )参考文献( 10 ) .一、 绪论资本结构与公司治理是资本市场理论
7、的重要内容，同时也是当前公司治理研究中的热点问题。资本结构理论产生于美国经济背景，研究目的在于解释公司选择某特定资本结构的主要原因，揭示公司资本结构与公司价值以及公司管理行为的关系，为公司的资本结构决策和融资投资决策提供理论基础和指导。随着研究的不断深入，各种因素和理论的引入，使现代资本结构理论发生了重大飞跃，对公司治理研究也产生了深刻的影响。近年来，国内外学者对资本结构如何通过影响公司治理来影响企业价值及其影响程度的问题进行了大量实证研究，虽然没有得出一致结论，但是普遍认为公司资本结构影响资本成本，继而影响企业价值。即资本结构具有一定的经济效果，认为公司治理与资本结构之间存在内在联系。本文通
8、过分析公司资本结构的变化对公司治理的影响，寻找这种内在联系的具体规律。并通过这种规律对如何优化资本结构完善公司治理提出对策及建议。二、 资本结构与公司治理概述资本结构和公司治理是企业管理中两个重要方面。公司治理的提出正是源于现代公司中两权分离所导致的代理问题，治理结构实际上是在财产权的委托代理下，委托人对代理人进行监督和约束的一系列制度安排，它通过对公司资本剩余索取权和控制权的分配，保证利益相关者的资金安全。而企业资本结构是企业控制权分配的基础，资本结构通过公司控制权进行配置，决定着公司控制权在股东和债权人之问的分配和转移，从而在公司治理中起着决定性作用。（一）资本结构与公司治理的概念一般来讲
9、，企业资本分为两个部分，一个是所有者投入的资本及公司在经营过程中积累而形成的资本之和，即企业的自有资本；另一个是由债权人投入的资本，即企.业的借入资本。公司中自有资本、借入资本的结构及其相互之间的比例关系，形成了公司的资本结构。资本结构直接确定了企业股东权益与债权人权益的分配问题。公司治理又名企业管理，是一套程序、惯例、政策及机构，影响着如何带领、管理及控制公司。从广义上讲，公司治理涉及所有的企业利益相关者，包括股东、债权人、经理人员、工人、供应商、顾客甚至社区。从狭义上讲，公司治理是指有关董事会的功能以及股东权利等方面的安排，是公司控制权和剩余索取权分配的一套法律和制度性安排。其核心在于公司
10、所有权和经营权分离的条件下，降低因所有者与经营者利益不一致所产生的代理成本，保证经营者能以公司价值最大化和股东财富最大化，兼顾其他利益相关者的利益。（二）资本结构与公司治理的关系在公司理财活动中，确定最佳资本结构一直是融资决策研究的核心问题，而资本结构的确定不仅是企业资金的筹措问题，它还会对企业的股权结构、公司治理等产生重大的影响。这主要表现在：一方面，随着融资问题的发生导致了所有权和经营权的分离，从而产生了代理成本问题。另一方面，不同的融资方式决定了不同的收入分配和控制权的安排，不同的融资工具也影响着代理成本的大小，而企业的资本结构可以反映出企业对不同融资方式的偏好及利益动机。下面我们简单分
11、析在理想状态下，形成代理成本的相关者：股东债权人和员工之间的相互作用及影响。对于企业价值三者的看法各不相同，通常情况下，剩余收益的最大化也就是公司价值的最大化。如果将所有权交给固定收益的索取者，如员工，由于他们的收入在事前已被锁定，在正常情况下就没有动力关心剩余收益的有无及多少，也就很难实现企业价值最大化。而股东在公司是剩余收益的索取者，自然关心剩余收益的最大化。有了所有权后，他们有动力利用好手中的权力来实现剩余收益最大化。由此产生了股东与经理间的代理问题。债权人将其资本借给企业经营也会出现代理问题。这种代理问题主要是由于股东和债权人对企业承担的风险及其收益索取的方式不同而引起的。一旦企业陷入
12、破产状态，便无剩余收益可获，因此不管债务多少，企业价值对股东都没有差别；而当企业脱离破产状态，此时股东可获得的剩余收益随企业价值的增加而增加。债权人恰好相.反，在企业能正常状态上，不管企业的价值多大，对其都没有差别。但当企业陷入破产状态，债权人可获得的收益便随企业价值的增加而增加。由于股东和债权人之间存在利益冲突，公司治理的权力就不能完全交给股东。为了保护债权人的权益不受股东行为的损害,债权人也必须在公司治理中有发言权。这其中股东权利与债权人的发言权的大小分别与所有者权益与债务成正比。关键在于股东权利与债权人的发言权到底要多大时能够取得最佳效果，即所有者权益与债务之间的比率多少为最好，这正是资
13、本结构理论的核心内容。不同的资本结构不仅意味着不同的所有权配置，更意味着不同的公司治理结构。可见，企业的资本结构是公司治理的重要组成部分，是公司治理的基础。 三、资本结构变化对公司治理的影响分析（一）股权结构对公司治理的影响公司治理是通过配置权责利来达到权力制衡的机制。权益资本对公司治理的约束可以直接由股东在股东大会上行使选举权和表决权来体现其意志。股东作为企业的拥有者其本身就是公司治理的执行者，其持股比例的多少直接影响其在公司治理中的发言权，所以股权结构的优劣决定了公司治理的效率问题。在股权结构中，不同的股权属性对公司治理影响明显。1. 国有持股国有股指有权代表国家的投资部门以国有资产向股份
14、公司投资形成的股份。对于国有股东来说， 政治目标的收益，如较低的产品价格、失业率的降低等可能比经济上的收益更重要。这种行政化因素使得公司的委托代理关系演化成为政治功利和经济目标的共同体。同时, 国有股股东与其下级代理人之间的信息是不对称的，导致激励制度的效用缺失。使得国有股股东控股的代理成本较高，经济收益小于政治收益。因此，在国有股占主导地位的情况下，国有股股东对公司的控制表现在产权上控制程度较弱。经理人员利用政府产权上的弱控制形成对企业的内部人控制，使得国有资产的流失，这在一定程度上降低了公司的治理效率。.2. 法人股法人股也是股权结构中的一个重要组成部分。法人股一般分为两种，一种法人股股东
15、持股不是为了买卖股票获取短期利润，而是为了与关系企业保持长期稳定的业务关系，因此一般不会因股价变动而抛出股票，具有稳定性。这就决定了这些法人股东能够有效参与公司治理，即通过在股东大会上行使投票权实施约束。通常这些股东持有相当数量的股份，参与公司治理的的积极性高，能力较强。另外一种是机构投资者。他们是替本金的所有者运用资金的，其股目的不是维持与企业间的长期稳定的合作关系，而是为了从证券市场获利。因此并不关心公司治理，当其持股的公司不能带来高收益时，通常采用消极方式来避免损失。同时为了分散风险而采取多元化投资，持有某特定公司股份的比例也很低，因而很难控制公司经理的行为。3. 个人股个人股对公司治理
16、的影响，一般来讲，个人股的比例都很小，他们都是为了在证券市场获利，他们往往更关注于二级市场股票价格的波动，而不关心上市公司的生产经营状况。加上信息上的劣势地位，在很大程度上导致了个人股东参与公司治理的惰性心理 。（二）股权集中程度对公司治理的影响在实践过程中，我们可以看到不同的股权集中程度可以产生不同的治理效应，从股东持股比例大小上将股权集中程度划分为股权非常分散、股权比较集中、股权高度集中三个层次来分析。1. 股权非常分散时当股权非常分散时，高度分散的股权结构使得持股人对公司的直接控制和管理的能力非常有限。由于监督经营者支付全部监督成本，却只能得到收益中的一小部分。使得投资者缺乏足够的动力参
17、与企业的管理和约束经营者的行为，因此，股东的搭便车问题就比较严重，没有人有积极性去监督经营者。这在很大程度上导致了投资者对企业监控不力。使公司控制权从个别股东手中落入了经理层手中。经营者有可能通过投资对自己更有利的项目而侵害投资者的利益。.2. 股权比较集中时当股权比较集中时，使大股东对公司的控制和管理有了现实可能性。他们通常有很强的动力去收集信息和监督经营者，从而可以在一定程度上避免搭便车现象，另外，当公司经营者投资决策失误或公司业绩持续下降时，控股股东可以迅速做出反应，改变公司的经营策略、撤换经理人员或选择退出。因此，当股权比较集中时，能有效地促进经理人员按照股东利益最大化原则行事。但是股
18、权比较集中时各股东持股比例基本平衡，单个股东并不具有绝对的决策权，在经营管理中很容易出现分歧并难以形成一致的意见，会降低公司的决策效率，对公司治理产生消极影响。3. 股权高度集中时当股权高度集中时，一定程度上有利于公司的经营激励，有助于减少代理成本。绝大多数控股股东都是派出自己的直接代表或自己本人担任公司董事长或总经理。他们集所有权和经营权于一身，在股权收益激励下，不断改善经营，使公司价值最大化。但如果受托人的能力有限，就会影响到公司的发展。并且当公司的股权被某一股东绝对控制时，大股东可以通过损害其他股东的利益来达到自已的目的。由于控股股东拥有绝对控制权，股东大会和董事会容易被架空，公司治理的
19、外部约束机制也很难发挥作用。（三）债权结构对公司治理的影响1. 债权融资可以有效发挥对经营者的监督约束作用对经营者进行约束的另一个重要级机制是公司的债权结构，就是公司债务的选择。债权融资可以有效发挥对经营者的监督约束作用。增强企业的资金成本意识，建立有效的自我约束机制。债务约束是一种硬约束，负债的利用减少了企业的自由现金流量，削弱了低效投资的选择空间，将减少经理可用于享受其个人利益的自由资金流量以及经理人的过度投资行为。从而降低两权分离而产生的代理成本，激励经理人努力工作。2. 债务可以在一定程度上减少信息不对称程度根据不对称信息理论，在信息不对称时，缺乏信息的一方会努力在市场上搜寻信息，而拥
20、有信息优势的一方也会故意通过市场渠道向外界传递其优势信息。由于所有.权与经营权的分离，经营者与所有者之间不可避免的存在着信息的不对称，这会影响所有者对经营者激励和约束的成效。债务的引入，在一定程度上，可以减少这种信息不对称程度。由于破产威胁的存在，经营状况不佳的企业不敢背上过多的债务负担。因此，负债率的高低可以向所有者传递企业经营状况的好坏，有利于利益相关者正确的评价企业和企业经营者，形成更有效的经营激励机制。3. 债务具有约束企业股权所有者的作用债权使得企业的所有者更加关注企业的经济效益，更有动力监督企业的经营，必要时可以替换现任经营者。因为破产机制的存在使企业的股权所有者承受着更多的企业经
21、营风险，当企业有能力偿债时，股东拥有剩余控制权，是企业的所有者；而当企业偿债能力不足时，企业的剩余控制权和剩余索取权便由股东转给债权人。债权人实际获得对公司的控制权。如果企业因经营效益较差而进入破产程序，那么企业的资产就首先来抵偿企业债务。由此可见，债权人参与公司治理，不仅是解决债权人与企业之间代理问题的需要，也对解决股东与经理之间的代理问题有积极作用。（四）负债期限对公司治理的影响公司的负债期限结构与公司的价值之间存在密切的逻辑关系。通过负债融资是降低股权融资契约代理成本的有效方式。理论上长期负债与短期负债都对企业经营者具有硬约束，即具有公司治理效应，但两者在治理效应的侧重点上有所不同。1.
22、长期负债能够抑制经营者建造经营帝国如果经营者希望建造经营帝国，那么，他就会将公司原有资产所产生的收益用于投资所选择的项目，扩张自己的经营权力。长期债务的发行，占用了原有资产所产生的收益，限制了企业再融资能力，从而降低经营者肆意扩张的可能，提高公司治理效率。2.短期负债能够缓和过度投资问题当企业拥有较多的自由现金时，经营者可能将这部分自由现金投资与一些净现值为负的项目上，即过度投资问题。这类投资显然是有损股东利益的，但这类投资却扩大了企业规模。当企业规模扩大时，经营者就可以获得更多利益。此时，增加负债一方面有利于削减企业现金收益，从而减少自有现金流；另一方面还增加了企业财务危.机的可能，这将激励
23、经营者做出有效的投资决策。相对与长期负债，短期负债由于其偿还期限较短，这两种治理效应更强。 3.短期负债能够缓和资产替代问题企业在负债后，由于股东的有限责任，股东在投资决策时，存在偏好将负债资金投向高风险高收益的投资项目上，即资产替代问题。短期负债相对于长期负债对于企业资产价值变化较不敏感，且短期负债使得企业随时面临偿本付息的压力，从而约束股东的偏好风险的动机，缓和资产替代问题。因此有利于提高公司治理效率。四、优化资本结构完善公司治理的对策及建议（一）完善股权结构，提高公司治理效率股权结构是公司治理的基础，合理的股权结构对公司治理的效率有着至关重要的影响。因而，要优化公司治理必然要求一个合理的
24、股权结构。一个合理的股权结构应该使股权主体多元化、股权合理流动、股权风险及收益平等。基于我国公司治理的现状，可考虑如下思路：第一，选择以基金和法人为中心的机构投资者作为公司的主要股东，建立有效的公司治理结构。发展机构投资者可以部分填补国有股缺位这一困境，从更深层次上完善公司治理，降低代理成本。机构投资者还参与连续监控和投资决策，可以激励投资人关心企业经营状况，提高企业的治理效率。第二，要增加流通股比例，为机构投资者持股比例的提高创造条件，促使股权结构的合理优化。此外还可以增加经理的持有股份，可促使企业的治理结构更加有效。第三，建立约束大股东行为的制度。股东在公司治理中是强者，中小股东是弱者。公
25、司治理中既要利用好大股东在公司治理中的积极功能，也应当做到约束大股东。解决大股东的问题，既要对大股东行为的规范性进行必要的约束，又要明确规定控股股权行使的程序、方式，强调保护中小股东权益的内部管理制度，要保障中小股东对公司经营活动中重大事项的知情权。.（二）优化债权结构，提高公司治理效率债权人在公司治理中的作用不容忽视。由于固定债务利息支付方式，债务的利用减少了公司的自由现金流量，从而降低经营者从事低效投资的可能，抑制经营者的在职消费行为，促使经营者更加努力地工作的，做出更有利于提高企业价值的投资。因此，优化债权结构，应加强对债权人的保护，促使债权人积极参与公司治理。措施如下：第一，大力发展债
26、券市场。由于增加债务融资量可以在一定程度上有效解决内部人控制问题，降低代理成本。发展债券市场，应大力提高公司债券的融资比例。适应市场化要求，按照市场化、规范化的原则，改革和完善债券市场发行的监管体制。积极发挥中介机构的作用，提高发行人的透明度，建立统一规范的债券信用评级制度，强化社会监督。第二，适当提高资产负债率合理安排流动负债和长期负债的比例。若公司总资产收益率大于债券利率，则可举债经营，充分发挥财务杠杆效应。目前我国上市公司的负债率偏低，信用状况较好，破产可能性较小，因此应该适当提高资产负债率，这也是公司治理的终极目标。上市公司还必须根据公司实际情况合理安排流动负债和长期负债的比例。 第三
27、，建立真正的破产退出机制。负债作用的有效发挥取决于完善、健全的破产制度，破产机制是发挥债权治理教应的重要制度基础，也是影响债权治理效应大小的内在因素。严格破产机制，使债务成为名副其实的硬约束。而要完善破产机制和退出机制，又有赖于破产法、证券法等相关法律法规的完善。（三）完善激励制度，提高公司治理效率在信息不对称的真实世界中，监督需要成本。所以用监督的方法很难消除机会主义行为，如果任企业中机会主义泛滥，整个企业效率必然低下，解决这个问题关键在于建立有效地激励机制，使代理人自觉地减少和消除机会主义行为。应该在发展竞争性的资本市场和经营者市场的基础上，给予经营者直接的报酬激励和适当的产权激励，从而为
28、公司的长期发展服务，应该是一个外部监督成本太高时的好机制。.建立代理人收入与绩效相关联的绩效激励机制。具体来说，就是要对薪酬体系进行科学的设计，增强市场经济条件下的竞争激励因素。首先，要让薪酬与绩效考核挂钩，绩效薪酬可以把公司与经营者的利益统一起来，经营者为自己目标奋斗的同时，也为公司创造了价值，达到一种双赢的效果。其次，要设置具有激励性质的福利项目。保证福利数量的同时，还要注重福利的质量，避免好心办坏事。学会用感情留住人。经营者的激励机制应该是多方面的，为了有效地激励约束经营者行为，经营者报酬要具有多元化和激励性的特征。比如满足经营者对于权力、成就感、迅速提升其人力资本价值等更强的追求。五、
29、结论本文通过分析债权结构和股权结构对公司治理的影响得出；企业的资本结构是公司治理的重要部分，是公司治理的基础。股权和债权代表了投资者对企业两种不同的治理方式。股权通过监督机制、激励机制、破产机制等治理机制影响公司治理的效率。而债权则通过对投资者及其投资项目进行事先筛选，对企业管理者不当经营行为进行制约以及对企业进行控制。不同的股权结构和债券结构都有相应的治理效应。总的来说，公司治理效率的提高有赖于资本结构的改善。但并不是说资本结构就能解决公司治理的所有问题。资本结构在解决公司治理问题上也不万能的，资本结构的治理效应的发挥需要很多条件，它与外部环境密切相关。参考文献1孙健，韩广智.我国企业资本结
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32、echanisms to ControlJJournal of Financial and Quantita Five Analysis，1998。论文正文的排版： 1. 全文可用三级标题。第一级标题用三号粗黑体，居中上下空一行；第二级标题用小三黑体，靠左空两个字符；第三级标题用四号黑体，靠左空两个字符，不空行。2. 正文小四号字宋体，行距为固定值 20 磅。每段行首空两个字符位置。3. 图表标号及其文字注释用五号宋体加粗，表题用“表 1-1 XXXX”并放在表格上面( 居中 )、图题用 “图 1-1 XXXX”并放在图下面 (居中)。 4. 参考文献标题用五号粗宋体，左对齐，上空一行，内容为
33、五号宋体。附录、注释类同此要求。有关论文排版的其它说明：1纸张大小及版面：统一用 A4 纸（210mm297mm）打印，边距设为： 上 .2.54cm，下 2.54cm，左 3cm，右 2.2cm。行距为固定值 20 磅。2注意文中代表变量的英文字母必须用斜体，其它用正体。微分号 d、圆周率 、自然底数 e、矩阵转置 T 均应为正体。3文章中的英文均用 Times New Roman 字体。4论文格式的电子版为 Word 文件。5 论文文本每页必须有页码，页码居中。开始正文，XXXXXX XXXXXX XXXXXX XXXXXX XXXXXX XXXXXX XXXXXX XXXXXX XXXX
34、XX XXXXXX XXXXXX XXXXXX XXXXXX XXXXXX XXXXXX XXXXXX XXXXXX。 。 。 。 。 。一、我们 XXXXXX目前，XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX， 。 。 。 。 。 。二、我们 XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX。 。 。 。 。一级标题，黑体三号正文，宋体小四号宋体五号空一行宋体五号空一行.（一）XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX。 。 。 。 。 。1. XXXXXX
35、X目前目前目前。 。 。 。 。 。2. XXXXXXX目前目前目前。 。 。 。 。 。空 1 行参考文献：1 徐有华：XXXXXXX，资本市场论坛， 2006 年第 4 期 .2 王建国：XXXXXXX，三联书店， 2003 年版.参考内容要求顺序为；序号 作者名：文章名或书名，出版刊物，出版年月期号 .参考文献字体要求；中文参考文献 宋体五号。英文参考文献 Times New Roman 五号。以 上 内 容 所 在 各 页 要 标 页 码 并 居 中以上所有斜体部分为说明性文字二级标题，黑体小三号三级标题，黑体四号宋体五号粗体居行首.摘 要 空一行 黑体三号加粗居中正文 宋体四号。中文内容摘要正文 250 个汉字以内。 空一行关键词： 宋体四号，关键词 3 个左右黑体四号加粗左对齐 以 上 内 容 均 在 一 页 ， 不 标 页 码.Abstract 空一行 Times New Roman 三号加粗居中正文 Times New Roman 四号。英文内容摘要 300 个词左右。 空一行Key words： Times New Roman 四号，与中文关键词相对应Times New Roman 四号加粗左对齐以 上 内 容 均 在 一 页 ， 不 标 页 码.
