1、1EVA 计算方法说明:经济增加值(EVA)税后净营业利润（NOPAT）资本成本（cost of capital）资本成本资本资本成本率由上知，计算 EVA 可以分做四个大步骤： （1）税后净营业利润（NOPAT）的计算 ; (2)资本的计算； (3)资本成本率的计算；（4 ） EVA 的计算。下面列出 EVA 的计算步骤，并以深万科（0002）为例说明 EVA（2000 年）的计算。深万科（0002）简介：公司名称：万科企业股份有限公司 公司简称：深万科 上市日期：1991-01-29 上市地点：上海证券交易所 行业：房地产业 股本结构：A 股 398711877 股，B 股 1217551
2、36 股，国有股、境内法人股共 110504928 股，股权合计数： 630971941 股。一、税后净营业利润（NOPAT ）的计算1 以表格列出的计算步骤下表中，最左边一列（以 IS 开头）代表损益表中的利润计算步骤，最右边一列（以 NOPAT 开头）代表计算 EVA 所用的税后净营业利润（NOPAT ）的计算步骤。空格代表在计算相应指标（如NOPAT）的步骤中不包含该行所对应的项。2损益表中的利润计算步骤税后净营业利润（NOPAT）的计算步骤主营业务收入- 销售折扣和折让 - 主营业务税金及附加 - 主营业务成本 -主营业务利润+ 其它业务利润 +当年计提或冲销的坏帐准备 +- 当年计提
3、的存货跌价准备- 管理费用 - 销售费用 -长期应付款，其它长期负债和住房公积金所隐含的利息 +- 财务费用（利息费用） = 营业利润/调整后的营业利润+ 投资收益 + 补贴收入 + 营业外收入3- 营业外支出 = 总利润/税前营业利润- EVA 税收调整* - 少数股东权益 = 净利润/税后净营业利润2. 计算公式： (蓝色斜体代表有原始数据，紫色下划线代表此数据需由原始数据推算出)（1）税后净营业利润 =主营业务利润 其他业务利润 当年计提或冲销的坏帐准备 管理费用 销售费用 长期应付款，其他长期负债和住房公积金所隐含的利息 投资收益 EVA 税收调整注：之所以要加上长期应付款，其他长期负
4、债和住房公积金所隐含的利息是因为 sternstewart 公司在计算长期负债的利息支出时，所用的长期负债中包含了其实不用付利息的长期应付款，其他长期负债和住房公积金。即，高估了长期负债的利息支出，所以需加回。（2） 主营业务利润 主营业务收入 销售折扣和折让营业税金及附加 主营业务成本注: 主营业务利润已在 sternstewart 公司所提供的原始财务数据中直接给出4(3) EVA 税收调整= 利润表上的所得税 税率 （ 财务费用 长期应付款，其他长期负债和住房公积金所隐含的利息 营业外支出 营业外收入 补贴收入 ）(4) 长期应付款，其他长期负债和住房公积金所隐含的利息长期应付款，其他长
5、期负债和住房公积金 3 5 年中长期银行贷款基准利率长期应付款，其他长期负债和住房公积金= 长期负债合计 长期借款 长期债券税率 =0.33（从 1998 年，1999 年和 2000 年）说明：上面计算公式所用数据大多直接可以在 sternstewart 公司所提供的原始财务数据中找到（主营业务利润已直接给出） 。而长期应付款，其他长期负债和住房公积金所隐含的利息需由原始财务数据推算得出。3. 计算深万科的税后净营业利润（NOPAT 2000 年）首先计算出需由其他原始财务数据推算的间接数据项长期应付款，其他长期负债和住房公积金所隐含的利息 和 EVA 税收调整，然后利用计算结果及其他数据计
6、算出 NOPAT.（1） 长期应付款，其他长期负债和住房公积金所隐含的利息的计算；5单位：元长期负债合计 123895991.54减 ：长期借款 80000000.00减 ：长期债券 长期应付款，其他长期负债和住房公积金 43895991.54乘 ：35 年中长期银行贷款基准利率 6.03长期应付款，其他长期负债 2646928.29 和住房公积金所隐含的利息（2） EVA 税收调整的计算；财务费用 1403648.37加 ：长期应付款，其他长期负债 2646928.29 6和住房公积金所隐含的利息加 ：营业外支出 6595016.31减 ：营业外收入 23850214.53补贴收入 与调整有
7、关项净合计 13204621.56乘 ：税率 33需调整的税收 4357525.11加 ：利润表上的所得税 74964550.68EVA 税收调整 70607025.57（3） 税后净营业利润的计算；7主营业务利润 815156873.83加 ：其他业务利润 9642851.66当年计提或冲销的坏帐准备 12418460.40长期应付款，其他长期负债 2646928.29 和住房公积金所隐含的利息投资收益 12133460.55减 ：管理费用 158146771.91销售费用 293581490.94税前净营业利润 375433391.08 减 ：EVA 税收调整 70607025.57税后净
8、营业利润（NOPAT ） 8304826365.51 二、资本的计算1 以表格列出的计算步骤资产负债表中的资本概念EVA 计算中所用的资本概念+ 短期借款 + 一年内到期的长期借款 + 无利息负担的流动负债 流动负债/调整后的流动负债+ 长期借款 + 长期债券 + 其它长期负债（包括住房公积金、长期应付款） +长期负债/调整后的长期负债+ 递延税款 + 少数股东权益 + 股东权益合计 +9累积税后营业外利润 -累积税后补贴收入 -存货跌价准备 +坏帐准备 +股权等价物 在建工程 -现金和银行存款 -资本/资本调整2资本的计算公式：债务资本= 短期借款 一年内到期长期借款 长期负债合计股本资本=
9、 股东权益合计 少数股东权益 坏帐准备 存货跌价准备 累计税后营业外支出累计税后营业外收入累计税后补贴收入计算 EVA 的资本=债务资本股本资本 在建工程 现金和银行存款这里：累计税后营业外支出（营业外收入、补贴收入）（10.33）从上市时算起的累计 营业外支出（营业外收入、补贴收入）10注：在 sternstewart 公司看来，营业外支出（营业外收入、补贴收入）不属于主营业务范围，因此，营业外支出（营业外收入、补贴收入）应看作公司的资本投入和收回，从而其累积税后值算作股本。而 在建工程 和 现金和银行存款 可看作闲置部分（尚未产生收益） ，从而在评估公司绩效时不被作为资本计算。3. 计算深
10、万科的资本（1） 债务资本的计算；1999 年 2000 年短期借款 895234400.00 566000000.00加 ：一年内到期长期借款 长期负债合计 58438317.86 123895991.54债务资本 953672717.86 689895991.54（2） 股权资本的计算；a 先计算股权等价物（EE）11坏帐准备 32494128.95 20075668.55加 ：存货跌价准备 2987088.95 17901745.43加 ：累计税后营业外支出 减 ：累计税后营业外收入 累计税后补贴收入 股权等价物（EE） 9502993.92 18567780.64b 再计算股权资本股东
11、权益合计 2093030259.17 2906198742.58加 ：少数股东权益 53280451.87 59446218.12股权等价物 9502993.92 18567780.64股权资本 2136807716.25 2947077180.06 12（3） 计算资本债务资本 953672717.86 689895991.54加 ：股权资本 2136807716.25 2947077180.06减 ：在建工程 现金和银行存款 760922596.47 995745160.05计算 EVA 的资本 2329557837.64 2641228011.55三、资本成本率计算：（一） 股权结构1、
12、 流通股：A 股、B 股（含境外法人股） 、H 股；2、 非流通股：国有股、国有法人股、境内法人股。深万科（0002）：A 股 398711877 股，B 股 121755136 股，国有股、境内法人股共 110504928 股，股权合计数：630971941 股。（二） 加权平均资本成本率13加权平均资本成本率=债务资本成本率*（债务资本/总市值）*（1-税率）+ 股权资本成本率*（股本资本/总市值） ；说明：1、总市值=债务资本市值 +股本资本市值；（1） 债务资本市值按账面价值计算，税率为 0.33；（2） 股本资本市值=（A 股股数+不流通的国有股、法人股的股数）* A 股年终收盘价
13、+ B 股（含国外法人股）* B 股年终收盘价 + H 股股数 * H 股年终收盘价；深万科（0002）：2000 年末 A 股收盘价13.99，国内股总价值7123943101.95 ，B 股收盘价5.09，B 股市值619490131.968，债务资本市值689895991.54，总市值合计8433329225.458。2、股权资本成本率*（股本资本/总市值）=A 股资本成本率*（A 股股本资本/ 总市值）+ B 股资本成本率*（B 股股本资本/总市值） + H 股资本成本率*（H 股股本资本/总市值）;(1) A 股股本资本中含按市场价计算的不流通的国有股、法人股；(2) B 股股本资本
14、中含有境外法人股；143、股本资本成本率 COE=无风险收益率 RFR +BETA*风险溢价 MRP；4、股权资本成本率的计算步骤（以 2000 年度为例） ；（1） BETA 计算，若公司在 2000 年底已有 100 周的市场交易数据，使用各股票 100 周的周收益率与相对应的股票指数的周收益率的线性回归得到；A 股、 B 股、 H 股各自对应的股指收益率都以其所在的股票市场为准；深万科（0002）：A 股 1.170 ，B 股 0.852；（2）对于上述已计算 BETA 的公司，由 CAPM 模型：股本资本成本率 COE =无风险收益率 RFR + BETA*风险溢价 MRP。其中：A
15、股 的 RFR ： 上交所交易的当年最长期的国债年收益率 3.4%B 股、H 股的 RFR：财政部在海外发行的全球美元债券的名义收益率 7.7%；风险溢价 MRP ：美国市场平均风险溢价*（中国股市月收益标准差/中国股市月收益平均）/（美国股市月收15益标准差/美国股市月收益平均） ，6.0%；中国股市月收益的计算应用的数据是上证综合指数（1990年 12 月到 2001 年 4 月） ；美国股市月收益的计算应用的数据是同期的 S&P Index ；A 股、 B 股、 H 股资本成本率的计算使用相同的风险溢价 MRP；由计算结果可知，一个公司顶多有两个市场的 COE；深万科（0002）：A 股
16、COE=3.4%+1.170*6%=0.104，B 股COE=7.7%+0.852*6%=0.128。（3） 加权平均资本成本率 WACC =COD*(D/MV) * (1-t) + COE*(E/MV)=债务资本成本率* （债务资本/ 总市值）*（1-税率）+ 股权资本成本率* （股本资本/ 总市值）=债务资本成本率* （债务资本/ 总市值）*（1-税率）+ A 股资 本成本率*（A 股股本资本 /总市值）+ B 股资本成本率*（ B 股股本资本/ 总市值） + H 股资本成本率* （H 股股本资本 /总市值）深万科（0002）：WACC=6.03%*0.0818*（1-0.33）+ 0.1
17、04*0.8447 + 0.128*0.0735 =0.1007；16其中债务资本成本率 COD 为 2000 年 3-5 期中长期银行贷款基准利率，6.03%；（4） unlevered 加权平均资本成本率 WACC= WACC/(1-t*D/MV)深万科（0002）：unlevered WACC=0.1007/（1-0.33*0.0818）=0.1035；（5） Unlevered BETA= (C - RFR) / MRP=（ unlevered 加权平均资本成本率 WACC-无风险收益率 RFR） /风险溢价 MRP；无风险收益率 RFR= A 股 的 RFR*（A 股市值/ （A 股
18、市值+B 股和 H 股市值） ）+ B 股和 H 股的 RFR*（B 股 H 股市值/ （A 股市值+ B 股和 H 股市值） ）若 Unlevered BETA 大于 1.5，调整为 1.5，若小于0.5，调整为 0.5。深万科（0002）：RFR= A 股 的 RFR*（A 股市值/ （A 股市值+B 股市值） ）+ B 股的 RFR*（B 股市值/ （A 股市值+ B 股市值） ）=3.4%*(7123943101.95/(7123943101.95+619490131.968)+7.7%*(619490131.968/(7123943101.95+619490131.968)=0.03
19、744Unlevered BETA=(0.1035-0.03744)17/6%=1.1016；（6） 计算行业 Unlevered BETA，并把此值赋给没有100 周交易行情的同行业公司； 行业 Unlevered BETA 为同行业已计算出Unlevered BETA 的公司的简单算术平均；例：长春经开（600215）和深万科同属房地产业，该公司 1999 年 9 月 9 日上市，到 2000 年底尚无 100 周的数据，因此该公司使用行业 Unlevered BETA，为 0.971 ； （7） 用上面的 Unlevered BETA 计算 unlevered 加权平均资本成本率，Unl
20、evered WACC=无风险收益率 RFR+ Unlevered BETA*风险溢价MRP= A 股 的 RFR*（A 股市值/ （A 股市值 +B 股和H 股市值） ） + B 股和 H 股的 RFR*（B 股 H 股市值/ （A 股市值+ B 股和 H 股市值） ）+Unlevered BETA*风险溢价 MRP；长春经开：Unlevered WACC=3.4%+0.971*6%=0.09226；（8） relevered WACC= Unlevered WACC* (1-t*D/MV)18MV 为公司总市值， D 为债务资本市值，长春经开：relevered WACC=0.09226*
21、（1-0.33*0.0539）=0.0906；（9） 这样我们已得到全部公司的加权平均资本成本率。（10） 由公式：“WACC=COD*(D/MV) * (1-t) + COE*(E/MV)”和公式： “股本资本成本率 COE =无风险收益率 RFR + BETA*风险溢价 MRP ”计算出全部公司的 BETA。长春经开：COE= （ WACC- COD*(D/MV) * (1-t)）/（ E/MV）=（0.0906-0.0603*0.0539*0.67 ）/0.9461=0.09346；BETA=（COE- RFR）/ MRP=(0.09346-0.034)/0.06=0.991关于 unl
22、evered WACC= WACC/(1-t*D/MV) 的说明：此公式可由公式：WACC =COD*(D/MV) * (1-t) + COE*(E/MV)和 MM Proposition ( 含税收的双 M 模型) ：COE=R0+(R0- COD)*(1-t)*( D / E )推导得出，其中 R0 是 unlevered WACC，D 是债务资本市值，E 是股本资本市值。四、EVA 及其他指标的计算19说明：为了尽可能准确地反映深万科公司在 2000 年中主营业务所使用的资本额，Sternstewart 公司根据 深万科公司在 2000 年的资本变动特征采用不同的资本数值：若深万科的资本
23、额在 2000 年变动不大（实际操作中，年末资本相对于年初的变动不超过 40） ，则取 2000 年年初（即 1999 年末）的资本额作为该公司 2000 年的主营业务资本；若资本变动较大（年末资本相对于年初的变动超过 40） ，则取 2000 年年初（即 1999 年末）和年末的资本额平均数作为该公司 2000 年的主营业务资本。这里，因为 2641228011.55/2329557837.64-140%,所以取2000 年初即 1999 末的资本额作为计算 EVA 所用的资本数额（2329557837.64） 。1. EVA 的计算：EVA=税后净营业利润资本成本税后净营业利润资本资本成本
24、率税后净营业利润 304826365.51 -资本 2329557837.64资本成本率 0 .100741670320资本成本 234683547.62 经济增加值(EVA) 70142817.892市场增加值市场增加值总股本市值(A+B+H)帐面股本资本7743433233.922887630961.94 4855802271.983流通盘市场增加值流通盘市场增加值流通盘市值流通盘相对应帐面股本资本6197469291.20 2887630961.940.82486553815562008.564当前营运价值（COV）COV税后净营业利润加权平均资本成本率当前经济增加值资本成本率投入资本总额304826365.51/0 .100741670=3025822040.775未来增长价值未来增长价值（FGV ）市值当前营运价值市场增加值当前经济增加值资本成本率=4855802271.98-70142817.89/0 .1007416703=4159538077.82
