1、EVA 计算方法说明 :经济增加值(EVA) 税后净营业利润（NOPAT）资本成本（cost of capital）资本成本资本资本成本率算；(3)由上知，计算EVA可以分做四个大步骤：（ 1）税后净营业利润（NOPAT）的计算资本成本率的计算；（ 4）EVA的计算。下面列出EVA的计算步骤，并以深万科（; (2)资本的计0002）为例说明 EVA（2000 年）的计算。深万科（0002）简介：公司名称：万科企业股份有限公司公司简称：深万科上市日期： 1991-01-29上市地点：上海证券交易所行业：房地产业股本结构： A 股 398711877股， B 股 121755136 股，国有股、境
2、内法人股共110504928 股，股权合计数：630971941 股。一、税后净营业利润（NOPAT）的计算1 以表格列出的计算步骤下表中， 最左边一列 （以 IS 开头） 代表损益表中的利润计算步骤， 最右边一列 （以 NOPAT 开头）代表计算 EVA所用的税后净营业利润（ NOPAT）的计算步骤。空格代表在计算相应指标（如NOPAT）的步骤中不包含该行所对应的项。税后净营业损 益 表 中利润的 利 润 计（ NOPAT）的算步骤计算步骤主营业务收入-销售折扣和折让-主营业务税金及附加-主营业务成本-主营业务利润+其它业务利润+当年计提或冲销的坏帐准备+- 当年计提的存货跌价准备-管理费用
3、-销售费用-长期应付款，其它长期负债和住房公积金所隐含的利息+- 财务费用（利息费用）= 营业利润 / 调整后的营业利润+投资收益+ 补贴收入+ 营业外收入- 营业外支出= 总利润 / 税前营业利润-EVA税收调整 *- 少数股东权益= 净利润 / 税后净营业利润2. 计算公式： ( 蓝色斜体 代表有原始数据 ，紫色下划线 代表此数据需由原始数据推算出 )（ 1）税后净营业利润 =主营业务利润 其他业务利润 当年计提或冲销的坏帐准备 管理费用 销售费用 长期应付款， 其他长期负债和住房公积金所隐含的利息 投资收益 EVA税收调整注： 之所以要加上长期应付款，其他长期负债和住房公积金所隐含的利息
4、是因为sternstewart公司在计算长期负债的利息支出时，所用的长期负债中包含了其实不用付利息的 长期应付款， 其他长期负债和住房公积金。即，高估了长期负债的利息支出，所以需加回。（ 2） 主营业务利润 主营业务收入销售折扣和折让营业税金及附加主营业务成本注 : 主营业务利润已在 sternstewart 公司所提供的原始财务数据中直接给出(3) EVA税收调整 =利润表上的所得税 税率（ 财务费用 长期应付款， 其他长期负债和住房公积金所隐含的利息营业外支出 营业外收入 补贴收入 ）(4)长期应付款，其他长期负债和住房公积金所隐含的利息长期应付款，其他长期负债和住房公积金 35 年中长期
5、银行贷款基准利率长期应付款，其他长期负债和住房公积金=长期负债合计 长期借款 长期债券税率 =0.33 （从1998年， 1999 年和2000 年）说明：上面计算公式所用数据大多直接可以在sternstewart公司所提供的原始财务数据中找到（主营业务利润已直接给出）。而长期应付款，其他长期负债和住房公积金所隐含的利息需由原始财务数据推算得出。3. 计算深万科的税后净营业利润（NOPAT 2000年）首先计算出需由其他原始财务数据推算的间接数据项长期应付款，其他长期负债和住房公积金所隐含的利息和 EVA税收调整， 然后利用计算结果及其他数据计算出NOPAT.（ 1）长期应付款，其他长期负债和
6、住房公积金所隐含的利息的计算；单位：元长期负债合计123895991.54减：长期借款80000000.00减：长期债券长期应付款，其他长期负债和住房公积金43895991.54乘： 35 年中长期银行贷款基准利率6.03长期应付款，其他长期负债2646928.29和住房公积金所隐含的利息（ 2）EVA税收调整 的计算；财务费用1403648.37加：长期应付款，其他长期负债2646928.29和住房公积金所隐含的利息加：营业外支出6595016.31减：营业外收入23850214.53补贴收入与调整有关项净合计13204621.56乘：税率33需调整的税收 4357525.11加：利润表上的
7、所得税74964550.68EVA税收调整70607025.57（ 3）税后净营业利润的计算；主营业务利润815156873.83加：其他业务利润9642851.66当年计提或冲销的坏帐准备 12418460.40长期应付款，其他长期负债2646928.29和住房公积金所隐含的利息投资收益12133460.55减：管理费用158146771.91销售费用293581490.94税前净营业利润375433391.08减： EVA税收调整70607025.57税后净营业利润（ NOPAT）304826365.51二、资本的计算1 以表格列出的计算步骤资产负债表中的EVA资本概念的资+ 短期借款+
8、一年内到期的长期借款+ 无利息负担的流动负债流动负债 / 调整后的流动负债+ 长期借款+ 长期债券+ 其它长期负债（包括住房公积金、长期应付款）长期负债 / 调整后的长期负债+ 递延税款+ 少数股东权益+ 股东权益合计累积税后营业外利润累积税后补贴收入存货跌价准备坏帐准备股权等价物在建工程现金和银行存款资本 / 资本调整2资本的计算公式：债务资本 =短期借款 一年内到期长期借款 长期负债合计股本资本 =股东权益合计 少数股东权益 坏帐准备 存货跌价准备 累计税后营业外支出 累计税后营业外收入 累计税后补贴收入计算 EVA的资本 =债务资本股本资本在建工程 现金和银行存款这里 ：累计税后营业外支
9、出（营业外收入、补贴收入）（ 1 0.33 ）从上市时算起的累计营业外支出（营业外收入、补贴收入）注： 在 sternstewart公司看来，营业外支出（营业外收入、补贴收入）不属于主营业务范围，因此，营业外支出（营业外收入、补贴收入）应看作公司的资本投入和收回，从而其累积税后值算作股本。而在建工程和 现金和银行存款 可看作闲置部分（尚未产生收益），从而在评估公司绩效时不被作为资本计算。3. 计算深万科的资本（ 1） 债务资本的计算；1999年2000年短期借款895234400.00566000000.00加：一年内到期长期借款长期负债合计58438317.86123895991.54债务资
10、本953672717.86689895991.54（ 2）股权资本的计算；a 先计算股权等价物（EE）坏帐准备32494128.9520075668.55加：存货跌价准备2987088.9517901745.43加：累计税后营业外支出减：累计税后营业外收入累计税后补贴收入股权等价物（ EE） 9502993.92 18567780.64b 再计算股权资本股东权益合计2093030259.172906198742.58加：少数股东权益53280451.8759446218.12股权等价物 9502993.92 18567780.64股权资本2136807716.252947077180.06（
11、3）计算资本债务资本953672717.86689895991.54加：股权资本2136807716.252947077180.06减：在建工程现金和银行存款760922596.47995745160.05计算 EVA的资本2329557837.642641228011.55三、资本成本率计算：（一）股权结构1、 流通股： A 股、 B 股（含境外法人股） 、 H股；2、 非流通股：国有股、国有法人股、境内法人股。深万科（ 0002）：A 股 398711877 股，B 股 121755136 股，国有股、境内法人股共110504928股，股权合计数：630971941 股。（二）加权平均资本
12、成本率加权平均资本成本率 =债务资本成本率 * （债务资本 / 总市值） * （ 1- 税率） + 股权资本成本率 * （股本资本 / 总市值）；说明： 1、总市值 =债务资本市值+ 股本资本市值；（ 1）债务资本市值按账面价值计算，税率为0.33 ；（ 2）股本资本市值=（ A 股股数 +不流通的国有股、法人股的股数）* A 股年终收盘价+ B股（含国外法人股）* B 股年终收盘价+ H 股股数 * H股年终收盘价；深万科（0002 ）： 2000 年末A 股收盘价￥ 13.99 ，国内股总价值￥7123943101.95 ， B 股收盘价￥ 5.09 ，B 股市值￥619490131.96
13、8 ，债务资本市值￥689895991.54 ，总市值合计￥ 8433329225.458 。2、股权资本成本率 * （股本资本 / 总市值） =A 股资本成本率 * （ A 股股本资本 / 总市值） + B 股资本成本率 * （B 股股本资本 / 总市值） + H 股资本成本率 * （ H 股股本资本 / 总市值） ;(1) A 股股本资本中含按市场价计算的不流通的国有股、法人股；(2) B 股股本资本中含有境外法人股；3、股本资本成本率COE=无风险收益率RFR +BETA*风险溢价MRP；4、股权资本成本率的计算步骤（以2000 年度为例）；（ 1） BETA 计算，若公司在2000 年
14、底已有100 周的市场交易数据，使用各股票100 周的周收益率与相对应的股票指数的周收益率的线性回归得到；A 股、 B 股、 H 股各自对应的股指收益率都以其所在的股票市场为准；深万科（ 0002）： A 股 1.170 ， B 股 0.852 ；（ 2）对于上述已计算 BETA的公司，由 CAPM模型：股本资本成本率 COE =无风险收益率 RFR + BETA*风险溢价 MRP。其中：A股的 RFR ： 上交所交易的当年最长期的国债年收益率3.4%B股、 H股的 RFR：财政部在海外发行的全球美元债券的名义收益率7.7%；风险溢价 MRP ：美国市场平均风险溢价*（中国股市月收益标准差/
15、中国股市月收益平均）/ （美国股市月收益标准差/ 美国股市月收益平均） ， 6.0%；中国股市月收益的计算应用的数据是上证综合指数（ 1990 年 12 月到 2001 年 4月）；美国股市月收益的计算应用的数据是同期的S&P Index；A 股、 B 股、 H 股资本成本率的计算使用相同的风险溢价MRP；由计算结果可知，一个公司顶多有两个市场的COE；深万科（0002） ：A股COE=3.4%+1.170*6%=0.104，B股COE=7.7%+0.852*6%=0.128。（ 3）加权平均资本成本率WACC=COD*(D/MV) * (1-t) + COE*(E/MV)=债务资本成本率*
16、（债务资本 / 总市值） * （ 1- 税率） + 股权资本成本率 * （股本资本 / 总市值）=债务资本成本率（*债务资本 / 总市值）（* 1- 税率）+ A 股资本成本率 * （A 股股本资本 / 总市值） + B 股资本成本率 * （ B 股股本资本 / 总市值）+ H 股资本成本率 *（ H 股股本资本 / 总市值）深万科（ 0002）： WACC=6.03%*0.0818*（ 1-0.33 ） + 0.104*0.8447 + 0.128*0.0735 =0.1007 ；其中债务资本成本率 COD为 2000 年 3-5 期中长期银行贷款基准利率，6.03%；（ 4）unlever
17、ed 加权平均资本成本率 WACC= WACC/(1-t*D/MV)深万科（ 0002）： unlevered WACC=0.1007/（ 1-0.33*0.0818） =0.1035 ；（ 5）Unlevered BETA= (C - RFR) / MRP=（ unlevered加权平均资本成本率 WACC无-风险收益率 RFR） / 风险溢价 MRP；无风险收益率 RFR=A 股 的 RFR*（ A 股市值 / （ A 股市值 +B 股和 H 股市值） + B 股和 H 股的 RFR*（ B 股 H 股市值 / （ A 股市值 + B 股和 H 股市值）若 Unlevered BETA 大
18、于 1.5 ，调整为 1.5 ，若小于 0.5 ，调整为 0.5 。深万科（ 0002）：RFR=A 股 的 RFR*（ A 股市值 / （ A 股市值 +B股市值） + B 股的 RFR*（ B股市值 / （ A 股市值 + B 股市值）=3.4%*(7123943101.95/(7123943101.95+619490131.968)+7.7%*(619490131.968/(7123943101.95+619490131.968)=0.03744Unlevered BETA=(0.1035-0.03744)/6%=1.1016；（ 6）计算行业Unlevered BETA ，并把此值赋给
19、没有100 周交易行情的同行业公司；行业 Unlevered BETA为同行业已计算出Unlevered BETA的公司的简单算术平均；例：长春经开（600215）和深万科同属房地产业，该公司1999 年 9 月 9日上市，到 2000 年底尚无 100 周的数据，因此该公司使用行业UnleveredBETA，为 0.971；（ 7） 用上面的 Unlevered BETA 计算 unlevered 加权平均资本成本率， Unlevered WACC=无风险收益率RFR+ Unlevered BETA* 风险溢价MRP= A 股 的 RFR*（ A 股市值 / （ A 股市值 +B 股和 H
20、股市值） + B 股和 H 股的 RFR*（B 股 H股市值 / （ A股市值 + B 股和 H股市值）+Unlevered BETA* 风险溢价 MRP；长春经开： Unlevered WACC=3.4%+0.971*6%=0.09226 ；（ 8） relevered WACC= Unlevered WACC* (1-t*D/MV) MV为公司总市值， D为债务资本市值，长春经开： relevered WACC=0.09226* （ 1-0.33*0.0539 ） =0.0906 ；（ 9） 这样我们已得到全部公司的加权平均资本成本率。（ 10） 由公式：“ WACC=COD*(D/MV)
21、 * (1-t) + COE*(E/MV) ”和公式： “股本资本成本率 COE =无风险收益率 RFR + BETA*风险溢价 MRP”计算出全部公司的BETA。长 春 经 开 ： COE= （ WACC- COD*(D/MV) *(1-t)） / （ E/MV） =（ 0.0906-0.0603*0.0539*0.67） /0.9461=0.09346；BETA=（ COE- RFR）/ MRP=(0.09346-0.034)/0.06=0.991关于 unlevered WACC= WACC/(1-t*D/MV)此公式可由公式：的说明：WACC=COD*(D/MV) * (1-t) +
22、COE*(E/MV)和 MM Proposition ( 含税收的双 M模型 ) ：COE=R0+(R0- COD)*(1-t)*( D / E )推导得出，其中R0 是unlevered WACC ， D 是债务资本市值，E 是股本资本市值。四、 EVA及其他指标的计算说明：为了尽可能准确地反映深万科 公司在2000 年中主营业务所使用的资本额，Sternstewart公司根据 深万科 公司在 2000 年的资本变动特征采用不同的资本数值：若深万科的资本额在2000 年变动不大（实际操作中，年末资本相对于年初的变动不超过40），则取 2000 年年初（即1999 年末）的资本额作为该公司20
23、00 年的主营业务资本；若资本变动较大（年末资本相对于年初的变动超过40），则取 2000 年年初（即1999 年末）和年末的资本额平均数作为该公司2000 年的主营业务资本。这里，因为 2641228011.55/2329557837.64-140%, 所以取 2000 年初即 1999 末的资本额作为计算 EVA所用的资本数额（ 2329557837.64 ）。1. EVA的计算：EVA=税后净营业利润资本成本税后净营业利润资本资本成本率税后净营业利润304826365.51-资本2329557837.64资本成本率0 .1007416703资本成本234683547.62经济增加值 (E
24、VA)70142817.892市场增加值市 场 增 加 值 总 股 本 市 值 (A+B+H) 帐 面 股 本 资 本 7743433233.922887630961.94 4855802271.983流通盘市场增加值流通盘市场增加值流通盘市值流通盘相对应帐面股本资本6197469291.20 2887630961.94 0.8248655 3815562008.564 当前营运价值（ COV）COV税后净营业利润加权平均资本成本率当前经济增加值 资本成本率 投入资本总额304826365.51/0 .100741670=3025822040.775 未来增长价值未来增长价值（ FGV）市值当前营运价值市场增加值当前经济增加值资本成本率 =4855802271.98-70142817.89/0 .1007416703=4159538077.82（注：专业文档是经验性极强的领域，无法思考和涵盖全面，素材和资料部分来自网络，供参考。可复制、编制，期待你的好评与关注）
