1、最新资料推荐EVA 计算方法说明 :经济增加值 (EVA) 税后净营业利润（NOPAT ）资本成本（ cost of capital）资本成本资本资本成本率由上知，计算EVA 可以分做四个大步骤：（1 ）税后净营业利润（ NOPAT ）的计算 ; (2) 资本的计算；(3) 资本成本率的计算；（ 4 ）EVA 的计算。下面列出 EVA 的计算步骤， 并以深万科（0002 ）为例说明 EVA（2000 年）的计算。深万科（ 0002 ）简介：公司名称：万科企业股份有限公司公司简称：深万科上市日期： 1991-01-29上市地点：上海证券交易所行业：房地产业股本结构： A股 398711877 股
2、， B 股 121755136 股，国有股、境内法人股共 110504928 股，股权合计数： 630971941 股。一、税后净营业利润（NOPAT ）的计算1 以表格列出的计算步骤下表中，最左边一列（以 IS 开头）代表损益表中的利润计算步骤，最右边一列（以 NOPAT 开头）代表计算 EVA 所用的税后净营业利润（NOPAT ）的计算步骤。 空格代表在计算相应指标 （如 NOPAT ）的步骤中不包含该行所对应的项。1最新资料推荐损 益表税后净营业中 的利利润润 计算（NOPAT ）步骤的计算步骤主营业务收入-销售折扣和折让-主营业务税金及附加-主营业务成本-主营业务利润+其它业务利润+当
3、年计提或冲销的坏帐准备+- 当年计提的存货跌价准备-管理费用-销售费用-长期应付款，其它长期负债和住房公积金所隐含的利息+- 财务费用（利息费用）= 营业利润 / 调整后的营业利润+投资收益+ 补贴收入+ 营业外收入- 营业外支出2最新资料推荐= 总利润 / 税前营业利润-EVA 税收调整 *- 少数股东权益= 净利润 / 税后净营业利润2. 计算公式： (蓝色斜体 代表有原始数据， 紫色下划线 代表此数据需由原始数据推算出 )（ 1）税后净营业利润 = 主营业务利润 其他业务利润 当年计提或冲销的坏帐准备 管理费用 销售费用长期应付款，其他长期负债和住房公积金所隐含的利息 投资收益 EVA
4、税收调整注：之所以要加上 长期应付款，其他长期负债和住房公积金所隐含的利息 是因为 sternstewart 公司在计算长期负债的利息支出时，所用的长期负债中包含了其实不用付利息的 长期应付款，其他长期负债和住房公积金。 即，高估了长期负债的利息支出，所以需加回。（ 2 ）主营业务利润 主营业务收入销售折扣和折让营业税金及附加主营业务成本注 : 主营业务利润已在 sternstewart 公司所提供的原始财务数据中直接给出(3) EVA 税收调整 = 利润表上的所得税 税率（财务费用 长期应3最新资料推荐付款，其他长期负债和住房公积金所隐含的利息营业外支出营业外收入补贴收入）(4) 长期应付款
5、，其他长期负债和住房公积金所隐含的利息 长期应付款，其他长期负债和住房公积金35 年中长期银行贷款基准利率长期应付款，其他长期负债和住房公积金= 长期负债合计 长期借款 长期债券税率=0.33 （从 1998 年， 1999 年和 2000 年）说明：上面计算公式所用数据大多直接可以在sternstewart公司所提供的原始财务数据中找到（主营业务利润已直接给出）。而长期应付款，其他长期负债和住房公积金所隐含的利息需由原始财务数据推算得出。3. 计算深万科的税后净营业利润（ NOPAT 2000 年）首先计算出需由其他原始财务数据推算的间接数据项长期应付款，其他长期负债和住房公积金所隐含的利息
6、和 EVA 税收调整，然后利用计算结果及其他数据计算出NOPAT.（ 1 ） 长期应付款，其他长期负债和住房公积金所隐含的利息的 计算；单位：元4最新资料推荐长期负债合计123895991.54减：长期借款80000000.00减：长期债券长 期 应 付 款 ， 其 他 长 期 负 债 和 住 房 公 积 金43895991.54乘 ： 3 5年 中 长 期 银 行 贷 款 基 准 利 率6.03 长期应付款，其他长期负债2646928.29和住房公积金所隐含的利息（2 ）EVA税收调整的计算；财务费用1403648.37加：长期应付款，其他长期负债2646928.29和住房公积金所隐含的利息
7、加：营业外支出5最新资料推荐6595016.31减：营业外收入23850214.53补贴收入与调整有关项净合计13204621.56乘：税率33 需调整的税收4357525.11加：利润表上的所得税74964550.68EVA税收调整70607025.57（3 ）税后净营业利润的计算；主营业务利润815156873.836最新资料推荐加：其他业务利润9642851.66当年计提或冲销的坏帐准备 12418460.40长 期 应 付 款 ， 其 他 长 期 负 债2646928.29和住房公积金所隐含的利息投资收益12133460.55减：管理费用158146771.91销售费用29358149
8、0.94税前净营业利润375433391.08减：EVA税收调整70607025.57税后净营业利润（NOPAT）304826365.51二、资本的计算7最新资料推荐1 以表格列出的计算步骤资 产负EVA 计债 表中算中所的 资本用的资概念本概念+短期借款+一年内到期的长期借款+ 无利息负担的流动负债流动负债 / 调整后的流动负债+长期借款+长期债券+其它长期负债（包括住房公积金、长期应付款）+长期负债 / 调整后的长期负债+ 递延税款+少数股东权益+股东权益合计+累积税后营业外利润-累积税后补贴收入-8最新资料推荐存货跌价准备+坏帐准备+股权等价物在建工程-现金和银行存款-资本 / 资本调整
9、2 资本的计算公式：债务资本 = 短期借款一年内到期长期借款 长期负债合计股本资本 = 股东权益合计 少数股东权益 坏帐准备 存货跌价准备累计税后营业外支出累计税后营业外收入累计税后补贴收入计算 EVA 的资本 = 债务资本股本资本 在建工程 现金和银行存款这里：累计税后营业外支出（营业外收入、补贴收入）（ 1 0.33 ）从上市时算起的 累计 营业外支出（营业外收入、补贴收入）注：在 sternstewart 公司看来，营业外支出（营业外收入、补贴收入）不属于主营业务范围，因此，营业外支出（营业外收入、补贴9最新资料推荐收入）应看作公司的资本投入和收回，从而其累积税后值算作股本。而在建工程和
10、现金和银行存款 可看作闲置部分（尚未产生收益） ，从而在评估公司绩效时不被作为资本计算。3. 计算深万科的资本（1）债务资本的计算；1999年2000 年短期借款895234400.00566000000.00加：一年内到期长 期借款长期负债合计58438317.86123895991.54债务资本953672717.86689895991.54（2）股权资本的计算；a先计算股权等价物（ EE）坏帐准备32494128.9520075668.5510最新资料推荐加：存货跌价准备2987088.9517901745.43加：累计税后营业外支出减：累计税后营业外收入累计税后补贴收入股权等价物（ E
11、E）9502993.92 18567780.64b 再计算股权资本股 东 权 益 合 计2093030259.172906198742.58加 ： 少 数 股 东 权 益53280451.8759446218.12股 权 等 价 物 9502993.9218567780.64股 权 资 本2136807716.252947077180.06（3）计算资本债 务 资 本953672717.8611最新资料推荐689895991.54加 ： 股 权 资 本2136807716.252947077180.06减 ： 在 建 工 程现 金 和 银 行 存 款760922596.47995745160.
12、05计 算 EVA 的 资 本2329557837.642641228011.55三、资本成本率计算：（一）股权结构1、流通股： A 股、 B 股（含境外法人股）、H 股；2、非流通股：国有股、国有法人股、境内法人股。深万科（ 0002 ）：A 股 398711877股，B 股 121755136股，国有股、境内法人股共110504928股，股权合计数： 630971941股。（二）加权平均资本成本率加权平均资本成本率= 债务资本成本率 *（债务资本 / 总市值） * （1- 税率） + 股权资本成本率 *（股本资本 / 总市值）；12最新资料推荐说明： 1 、总市值 = 债务资本市值+ 股本
13、资本市值；（1 ）债务资本市值按账面价值计算，税率为0.33 ；（2 ） 股本资本市值 =（A 股股数 + 不流通的国有股、 法人股的股数）* A 股年终收盘价 + B 股（含国外法人股）* B 股年终收盘价 + H 股股数 * H 股年终收盘价；深万科（ 0002 ）： 2000 年末 A 股收盘价￥13.99 ，国内股总价值￥7123943101.95， B 股收盘价￥ 5.09， B股 市 值 ￥619490131.968， 债 务 资 本 市 值￥689895991.54 ，总市值合计￥8433329225.458。2 、股权资本成本率 * （股本资本 / 总市值） =A 股资本成本率
14、 * （A 股股本资本 / 总市值） + B 股资本成本率 * （B 股股本资本 / 总市值） + H 股资本成本率 *（H 股股本资本 / 总市值） ;(1) A 股股本资本中含按市场价计算的不流通的国有股、法人股；(2) B 股股本资本中含有境外法人股；3 、股本资本成本率COE= 无风险收益率RFR +BETA* 风险溢价 MRP ；13最新资料推荐4 、股权资本成本率的计算步骤（以2000 年度为例）；（1 ） BETA 计算，若公司在 2000 年底已有 100 周的市场交易数据，使用各股票 100 周的周收益率与相对应的股票指数的周收益率的线性回归得到；A 股、B 股、H 股各自对
15、应的股指收益率都以其所在的股票市场为准；深万科（ 0002 ）：A 股 1.170 ，B 股 0.852 ；（2 ）对于上述已计算 BETA 的公司，由 CAPM 模型：股本资本成本率 COE = 无风险收益率 RFR + BETA*风险溢价 MRP 。其中：A 股的 RFR ：上交所交易的当年最长期的国债年收益率 3.4%B 股、H 股的 RFR：财政部在海外发行的全球美元债券的名义收益率 7.7% ；风险溢价 MRP：美国市场平均风险溢价*（中国股市月收益标准差 / 中国股市月收益平均） /（美国股市月收益标准差 / 美国股市月收益平均），6.0% ；中国股市月收益的计算应用的数据是上证综
16、合指数（1990年 12 月到 2001 年 4 月）；14最新资料推荐美 国股市 月收益的 计算应 用的数 据是同期 的S&PIndex；A 股、 B 股、 H 股资本成本率的计算使用相同的风险溢价 MRP ；由计算结果可知，一个公司顶多有两个市场的 COE；深万科（ 0002 ）：A 股 COE=3.4%+1.170*6%=0.104，B股 COE=7.7%+0.852*6%=0.128。（3 ）加权平均资本成本率WACC=COD*(D/MV)*(1-t) + COE*(E/MV)= 债务资本成本率 *（债务资本 / 总市值） *（1- 税率）+ 股权资本成本率 *（股本资本 / 总市值）
17、= 债务资本成本率 *（债务资本 / 总市值） *（1- 税率）+ A 股资本成本率 *（A 股股本资本 / 总市值） +B 股资本成本率 *（B 股股本资本 / 总市值） + H 股资本成本率* （H 股股本资本 / 总市值）深万科（ 0002 ）：WACC=6.03%*0.0818*（1-0.33 ）+ 0.104*0.8447+0.128*0.0735 =0.1007；其中债务资本成本率COD 为 2000 年 3-5 期中长期银行贷款基准利率， 6.03% ；（4 ）unlevered加 权 平 均 资 本 成 本 率WACC=WACC/(1-t*D/MV)15最新资料推荐深 万 科
18、（ 0002）： unleveredWACC=0.1007/（1-0.33*0.0818）=0.1035；（5 ） UnleveredBETA=(C -RFR) / MRP=（ unlevered 加权平均资本成本率 WACC- 无风险收益率 RFR）/ 风险溢价 MRP ；无风险收益率 RFR= A 股 的 RFR*（A 股市值/ （A 股市值 +B 股和 H 股市值）+B 股和 H 股的 RFR*（B 股 H 股市值 / （A 股市值 +B 股和 H 股市值）若 UnleveredBETA 大于 1.5 ，调整为 1.5 ，若小于0.5 ，调整为 0.5 。深万科（0002 ）：RFR=
19、A 股 的 RFR*（A 股市值 / （A股市值 +B 股市值）+B 股的 RFR*（B 股市值 / （A股市值+B股市值） ）=3.4%*(7123943101.95/(7123943101.95+619490131.968)+7.7%*(619490131.968/(7123943101.95+619490131.968)=0.03744Unlevered BETA=(0.1035-0.03744)/6%=1.1016；（6 ）计算行业 Unlevered BETA ，并把此值赋给没有100周交易行情的同行业公司；行业UnleveredBETA 为同行业已计算出Unlevered BETA
20、的公司的简单算术平均；例：长春经开（ 600215 ）和深万科同属房地产业，该16最新资料推荐公司 1999 年 9 月 9 日上市，到 2000 年底尚无 100 周的数据，因此该公司使用行业Unlevered BETA ，为 0.971；（7 ）用上面的 Unlevered BETA计算 unlevered加权平均资本成本率，Unlevered WACC= 无风险收益率RFR+ UnleveredBETA*风险溢价MRP= A 股 的 RFR*（A 股市值 / （A 股市值 +B 股和 H股市值）+ B 股和 H 股的 RFR*（B 股 H 股市值 / （A股市值 + B 股和 H 股市值
21、）+Unlevered BETA* 风险溢价 MRP ；长 春 经 开 ： Unlevered WACC=3.4%+0.971*6%=0.09226 ；（8 ） releveredWACC= Unlevered WACC* (1-t*D/MV)MV 为公司总市值， D 为债务资本市值，长春经开：releveredWACC=0.09226*（1-0.33*0.0539）=0.0906 ；（9 ）这样我们已得到全部公司的加权平均资本成本率。（10 ）由 公 式 ：“ WACC=COD*(D/MV) * (1-t) + COE*(E/MV) ”和公式：“股本资本成本率 COE = 无风险收益率 RF
22、R + BETA*风险溢价 MRP ”计算出全17最新资料推荐部公司的 BETA。长春经开： COE= （WACC- COD*(D/MV) * (1-t)）/ （ E/MV ） = （ 0.0906-0.0603*0.0539*0.67）/0.9461=0.09346；BETA=（COE-RFR）/MRP=(0.09346-0.034)/0.06=0.991关于 unlevered WACC= WACC/(1-t*D/MV)的说明：此公式可由公式：WACC=COD*(D/MV) * (1-t) + COE*(E/MV)和 MM Proposition(含税收的双 M 模型 )：COE=R0+(
23、R0- COD)*(1-t)*( D / E )推导得出，其中 R0 是 unlevered WACC，D 是债务资本市值， E 是股本资本市值。四、 EVA 及其他指标的计算说明：为了尽可能准确地反映 深万科公司在 2000 年中主营业务所使用的资本额， Sternstewart公司根据 深万科公司在 2000 年的资本变动特征采用不同的资本数值：若深万科的资本额在2000 年变动不大（实际操作中，年末资本相对于年初的变动不超过40 ），则取2000 年年初（即 1999 年末）的资本额作为该公司2000 年的主营业务资本；若资本变动较大（年末资本相对于年初的变动超过40 ），则取 2000
24、 年年初（即 1999 年末）和年末的资本额平均数作为该公18最新资料推荐司 2000 年的主营业务资本。这里，因为2641228011.55/2329557837.64-140%,所以取2000年初即1999末的资本额作为计算EVA 所用的资本数额（ 2329557837.64 ）。1. EVA 的计算：EVA= 税后净营业利润资本成本税后净营业利润资本资本成本率税后净营业利润304826365.51-资本2329557837.64资本成本率0 .1007416703资本成本234683547.62经济增加值(EVA)70142817.892 市场增加值市 场 增加 值 总 股 本市 值 (
25、A+B+H) 帐 面 股 本 资本 7743433233.922887630961.944855802271.9819最新资料推荐3 流通盘市场增加值流通盘市场增加值流通盘市值流通盘相对应帐面股本资本 6197469291.20 2887630961.94 0.82486553815562008.564当前营运价值（ COV ）COV 税后净营业利润加权平均资本成本率当前 经济增加 值 资本 成本 率投 入资 本总额304826365.51/0 .100741670=3025822040.775未来增长价值未来增长价值 （FGV ）市值当前营运价值市场增加值当前经济增加值资本成本率=4855802271.98-70142817.89/0 .1007416703=4159538077.8220
