1、 专 题 研 究经济增加值（EVA）介绍内容摘要：近期国资委下发了中央企业实行经济增加值考核方案征求意见稿，拟于 2010 年对中央企业全面实施经济增加值（EVA）考核。EVA 是一种全面评价企业经营者有效使用资本和为股东创造价值的能力，体现企业最终经营目标的经营业绩考核工具。其核心理念是在考虑权益资本成本的基础上，所增加的收益。本文介绍了 EVA 的含义、与 传统利润考核的区别，着重分析了影响 EVA 的主要因素以及实行 EVA 考核的积极影响，最后提出了适应EVA 考核的管理建 议。本文认为，决定 EVA 的根本因素是净利润，提高 EVA 的根本途径仍然是提高净利润，但其他影响因素不容忽视
2、。只有把提高净利润和改善其他影响因素紧密地结合起来，才能最大限度地提高 EVA 值。关键词： 经济增加值 专题分析1经济增加值(EVA)介绍近期国资委下发了中央企业实行经济增加值考核方案征求意见稿，拟 于 2010 年对中央企业全面实施经济增加值（以下简称 EVA）考核，并占考核计分比重为 40%。为应对国 资委对中央企业的考核变化，深入理解和掌握 EVA 的实质和含义，提高对 EVA 指标的管理能力，对本经济考核指标进行专题研究分析。一、EVA 的含义及与传统利润考核的区别1、EVA 的含义EVA 是建立在经济利润概念的基础上，经济利润是指企业从成本补偿角度获得的利润，它与会计角度获得的利润
3、不同，这就要求公司不但要将所有的运营费用计入成本，而且要将所有的资本成本计入成本。这 种资本成本不但包括诸如向银行和债券持有者支付的利息之类显而易见的成本，而且还包括公司股东所投入资本的机会成本。在EVA 理论 下，利润高低并非评估企业经营状况好坏和价值创造能力的唯一标准，关键在于是否取得经济增加值（EVA）,也就是取得超过资本成本的经济增加值。由此可见，EVA 的核心理念是资本成本，资本成本就是资金投资项目所要求的收益率。从投资者角度来看，资本成本就是机会成本；从企业角度来看，资本成本就是投资项目的最低收益率。通俗地讲，EVA2是考虑了企业占有权益资本的合理成本之后，增加的经济价值。也就是企
4、业占用的权益资本要计算资金成本，考虑权益资本的机会成本，权益资本不再是无偿资本。EVA 在国外应用已经有近 20 年的历史，已成为评估公司业绩的重要标准，受欢迎程度超过其他绩效评价手段。它是一种全面评价企业经营者有效使用资本和为股东创造价值的能力，体现企业最终经营目标的经营业绩考核工具，也是企业价值管理体系的基础和核心。2、与传统利润考核的主要区别（1）EVA 考虑了权益资本的合理资金成本，企业占用的权益资本需计算资金成本；而传统的利润指标仅考虑了债务资本，权益资本无偿使用，未考虑权益资本的机会成本。（2） EVA 侧重于考核企业整体创造价值的能力和企业的持续增长能力；而传统利润考核偏重于“会
5、计利润”的增加能力。（3）EVA 基于企业的财务“ 净利润”调整后得到，克服了会 计核算的影响；而传统的利润考核基于财务报表的“ 利润总额” ，受会计政策的影响较大。3、国资委 EVA 指标与国际通用 EVA 的区别国资委下发考核方案中的 EVA 与国际通用 EVA 指标的设计理念基本相同，基本借鉴国际通用的 EVA 计算方法。但考虑到我国的金融市场环境，央企特点和考核政策导向，与国际通用 EVA 的主要区别体现在以下三个方面：3（1）平均资本成本确定方式不同。国资委方案中，由于国内资本市场不完善，平均资本成本率采用固定比率，由国资委统一确定。而国际通用的资本成本率考虑无风险收益率、股票的风险
6、系数、平均股票预期收益率等因素，计算确定。（2）对研究开发费的处理不同。国资委方案中，企业发生的研究开发费不影响 EVA 值，在计算 EVA 时调增净利润。而国际通用计算方法不予考虑。（3）对非经常性收益处理不同。国资委方案中，企业取得的非经常性收益，超过目标利润 15%的部分减半计算 EVA 值。而国际通用的计算方法是企业取得的非经常性收益全部扣除。4、EVA 的计算公式5.5%EVA业 业 业 业业 业 业 业 业 业业 业 业 业 业 业业 业 业业 业 业 业业 业 业 业 业 业 业业 业 业 1+业 业 业 业 业 1-业 业 业 业 业(业 业 业 业 业 业 业 2+业 业 业
7、 业 业 业 -业 业 业 业 业 业 业 业 3-业 业 业 业 业 业 )*业 业 业 业 业 业 业 4其中：（1）净利润为合并净利润，包含少数股东损益；（2）平均所有者权益包含平均少数股东权益；4（3）无息流动负债是指企业不需负担利息费用的流动负债；（4）平均资本成本率由国资委确定，方案中基础率为 5.5%，负债率75%以上 为 6%，军工、 储备、电网企业在 5.5%的基础上，下浮 25%；本次分析研究按 5.5%测 算。通过上述推导，得到 EVA 的计算公式为： EVA=业 业 业 +业 业 业 业 *业 1-业 业 业 业 业 -(业 业 业 业 业 业 业 +业业 业 业 业
8、业 -业 业 业 业 业 业 业 业 -业 业 业 业 业 业 )*业 业 业 业 业 业 业二、影响 EVA 的主要因素及关系在企业规模不断扩张，资产不断增长的前提下，通过 EVA 的计算公式可以看到，影响 EVA 变化的主要因素有净利润、企业所得税率、所有者权益、 负债、在建工程和无息流动负债等六项。净利润：净利润增减，EVA 等额增减。企业所得税率：企业所得税率降低（提高），净利润增加（减少），EVA 值相 应增加（减少）。所有者权益：所有者权益增加（减少），EVA 值相应减少（增加）所有者权益增加（减少）额的 5.5%（资本成本率）。负债：负债增加（减少），EVA 值相应减少（增加）负
9、债增加（减少）额的 5.5%（资本成本率）。在建工程：在建工程增加（减少），EVA 值相应增加（减少）在建工5程增加（减少）额的 5.5%（资本成本率）。无息流动负债：无息流动负债增加（减少），EVA 值相应增加（减少）无息流动负债增加（减少）额的 5.5%（资本成本率）。由此看到，净利润增加导致 EVA 等额增加，是提高 EVA 的直接途径。同时，由于集团公司在建工程和无息流动负债的绝对值较大，其变化对集团公司的 EVA 较大，因此协调在建工程和提高无息流动负债，也是改善 EVA 的重要途径之一。三、实行 EVA 考核的积极影响国资委下发的中央企业经济增加值考核方案征求意见稿中，在转变考核方
10、式和考核观念的同时，考虑到鼓励企业加强管理和提高持续发展的能力，在计算 EVA 时，对部分因素予以调整，有利于企业持续健康发展。主要体现在以下四个方面： 1、鼓励企业发展主营业务，提高主营业务的盈利能力。经济增加值考核征求意见稿中规定，企业非经常性收益超过利润目标 15%的部分，在计算 EVA 值时减半计算。2、鼓励实行稳健的财务处理原则。经济增加值考核征求意见稿中规定，企业当期增加或减少的资产减值准备，在计算 EVA 时可以相应调增或调减净利润，调增或调减 EVA 值。也就是资产减值准备的增加不影响 EVA 值。鼓励企业采用稳健的会计处理原则，有利于企业健康发展，控制财务风险。63、鼓励企业
11、加强资金管理。经济增加值考核征求意见稿中规定，企业取得的无息流动负债，在计算资本成本时可以扣除。因此，鼓励企业加强资金管理，增加无息流动负债，降低带息负债。4、鼓励企业加大研究开发力度。经济增加值考核征求意见稿中规定，企业成本中列支的研究开发费，在计算 EVA 时可以在成本中剔除，调增净利润，调增 EVA 值。也就是不因研究开发费的增加而降低企业EVA 值。四、结论及管理建议EVA 是国外评估公司业绩的重要标准，它是一种全面评价企业经营者有效使用资本和为股东创造价值的能力，体现企业最终经营目标的经营业绩考核工具。其理念核心是将权益资本成本纳入考核成本，考虑权益资本机会成本，要求取得净利润大于权
12、益资本成本，才能形成经济增加值（EVA）。通过对 EVA 计算基础和影响因素的分析，可以得到，提高 EVA 的根本途径是提高企业净 利润。同时加强企业负债管理和资金管理也是改善 EVA 的有效途径。只有把提高 净利润和改善其他影响因素紧密地结合起来，才能最大限度地提高 EVA 值，提高企业价值。因此，结合国资委 EVA 考核方案征求意见稿的规定，在努力提高企业净利润的同时，为提高集团公司持续发展能力，改善集团公司EVA 值， 应对国资委 EVA 考核，提出以下管理建议。71、将 EVA 纳入年度预算和考核。建议调 整和完善集团公司经营业绩考核制度，将 EVA 纳入年度预算和考核体系中，适应国资
13、委的考核要求。2、要充分考虑被并购企业的 EVA 值。在 对外重组并购中，不仅要考虑被并购企业的利润和净资产收益率，同时要测算并购后对集团公司 EVA 的影响，把被并购企业的 EVA 作为重组并购的一项标准。常规情况下，并购项目的净资产收益率应高于 5.5%（6%）。否则不能带来经济增加值。3、进一步加强资金管理，减少资金占用，增加无息流动负债额度。一方面加强库存物资和应收款项的管理，降低库存物资和应收款项占用资金，加速流动资金周转，降低企业占用资本额度，降低资本成本；另一方面加强应付款项管理，延迟款项支付，增加应付款项额度，增加无息流动负债。另外，要进一步加大应付票据结算力度，在 EVA 计
14、算时可作为无息流动负债扣除。4、坚持稳健的财务处理原则，适当增加资产减值准备。因为资产减值准备增加影响利润减少，但不影响 EVA 值，因此在确保目标利润实现的前提下，可适当采用更加稳健的会计政策，控制财务风险。5、通过价格渠道理顺各种财政补贴。在国资委 EVA 考核征求意见稿中，非经常性收益超过目标利润的 15%部分，减半计算 EVA 值。因此风电和太阳能发电的电价补贴收入，尽量通过提高电价的方式实现，增加经常性收益，降低非经常性收益。86、加强在建工程管理，把握投产节奏。根据国资委 EVA 考核意见，计算 EVA 时在建工程可以扣除，年内不能产生效益的在建工程年末投产，降低当年 EVA 值。因此在增加年末装机规模的同时，应考虑其对年度 EVA 值的影响。7、适当加大研究开发力度。因为研究开发费的增加影响利润减少，但不影响 EVA 值，因此在确保利润目标实现的前提下，可适当增加研究开发支出。
