证券行业2021年三季报综述：财富业务驱动成长自营资管主导分化.pdf

非银金融 |证券研究报告 行业深度 2021 年 11 月 24 日 Table_IndustryRank 强于大市 相关研究报告 Table_relatedreport 2021Q3 非银板块公募重仓数据点评：券商板块持续获增持，财富题材个股热度骤升20211102 证券行业周点评：持续看好券商行业高景气下的成长性 20211017 证券行业周点评：短期市场存在扰动，关注高确定性的券商板块 20210926 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 非银金融 Table_Analyser 证券分析师： 林媛媛 0755-82560524 证券投资咨询业务证书编号： S1300521060001 联系人：张天愉 (8610)66229087 一般证券业务证书编号： S1300119080020 Table_Title 证 券行业 2021年三季报综述 财富业务驱动成长，自营资管主导分化 Table_Summary 前三 季度 上市券商 归母 净利润高基数下同比增长 25%， 财富业务驱动成长，自营 和资管 主导分化。我们认为 居民财富向资本市场转移背景下 财富业务成长动能尚未完全释放， 有望 继续驱动 增长 ， 坚持推荐成长与稳健兼具的头部和财管特色券商： 中信证券、华泰证券、东方证券、兴业证券、东方财富。 上市券商业绩持续强劲增长 。 2021年前三季度，上市券商营业收入 合计4795亿元，同比增长 23%，归母净利润 1547亿元，同比增长 25%，已超过 去年全年水平。 1）收入端驱动净利润增长，财管相关业务资管、经纪、利息收入增速最高，分别为 25%、 19%、 15%，合计收入增量占总收入增量的 33%，为业绩的主要驱动力。 2）成本端信用减值损失计提金额由 175亿元 大幅 减少至 36亿元，对业绩拖累显著缓解。此外 经营 成本控制水平也有效提升，业务及管理费占总营收比例下降 150BP。 3）上市券商通过股债多渠道融资，总资产合计 10.3 万亿元，较年初增长15%。杠杆倍数稳定提升至 3.84 倍，与利润增长共同驱动 ROE 上升，年化 ROE 同比提高 80BP至 10.3%。 财富业务驱动 增长，机构业务高基数下增幅收窄 。 1）财富业务：股基成交活跃驱动经纪业务净收入增长 19%，代销业务互联网平台优势显著保有份额大幅提升。行业资管规模已呈现止降回升趋势，主动管理占比加速提升，带动资管净收入强势增长 4.6%，单季收入持续提升。两融余额持续攀升，带动利息净收入稳健增长 15.1%。 2）机构业务：投行 IPO、可转债与债权承销规模增长，再融资家数增长而金额下滑，上年同期收入高基数拖累了投行业务净收入增速，前三季度仅增长 0.6%。 3）在股债市场行情波动背景下，自营业务净收入增长 10.0%，金融投资规模显著扩 张，较年初增长 14.8%。 行业分化下大券商凸显成长与稳健兼具的特点，集中度略升。 前三季度行业分化持续， 42家上市券商中 32家归母净利润正增长， 23家年化 ROE提升。大券商表现更亮眼，凸显出成长性与稳健性兼具的特点： 1）在驱动成长的财富业务方面，券商资管规部分大中型券商率先呈现显著增长趋势，头部券商和资管特色券商资管净收入规模居前且增幅较中小券商高 25个百分点。 2）在投行业务方面，头部券商维持较高集中度，收入增速较中小券商高 3 个百分点。 3）在自营业务方面，大券商收入增幅较中小券商高 30 个百分点。前 11家大券 商归母净利润占 42家上市券商比例为 69%，同比提升 1 个百分点。 投资建议 看好券商行业成长性，继续推荐重点受益的龙头券商和财富特色券商。我们坚持看好资本市场供给侧持续改革叠加居民财富管理需求提升背景下券商板块的成长性，在和市场区间震荡的结构性行情中具备较高投资价值。当前券商市净率 1.66倍，仅处于历史 30%-40%分位数区间，低估值与高景气度产生背离。未来财富管理 预计仍然是券商业绩增长的主要动力 ，继续推荐财富管理驱动高增的财富特色券商和在业绩分化背景下稳健性与成长性兼具的龙头券商。 重点推荐中信证券、华泰证券 、东方证券、兴业证券、东方财富 。 风险提示 市场波动、政策出台与国际环境对行业的影响超预期。 2021年 11 月 24日 证券行业 2021 年三季报综述 2 目录 1 业绩持续增长，分化下大券商集中度略升 . 5 2 财富业务驱动增长，机构业务高基数下增幅收窄 . 11 3 盈利预测与投资建议 . 25 4 风险提示 . 28 2021年 11 月 24日 证券行业 2021 年三季报综述 3 图表 目录 图表 1. 上市券商营 收及归母净利润变化 . 5 图表 2. 上市券商收入构成 . 5 图表 3. 前三季度上市券商各项业务收入及增速 . 5 图表 4. 上市券商各项业务收入增长 贡献 . 6 图表 5. 上市券商净利润率变化 . 6 图表 6. 上市券商主要收支指标变化 . 7 图表 7. 2021 年 1-9 月券商融资情况 . 7 图表 8.上市券商资产规模和杠杆倍数变化 . 7 图表 9.上市券商 ROE 变化 . 8 图表 10. 上市券商 2021 年各季度财务指标变化 . 8 图表 11. Q3 单季上市券商各项收入金额 . 9 图表 12. Q3 单季上市券商各项收入变化 . 9 图表 13. 42 家上市券商业绩集中度变化 . 9 图表 14. 前三季度大券商 vs 中小券商各项业务同比增速 . 9 图表 15. 2021 年前三季度上市券商业绩排名（合并口径） . 10 图表 16. 上市券商 2021 年前三 季度经纪业务净收入 . 11 图表 17. 上市券商 2021Q3 单季经纪业务净收入 . 11 图表 18. 上市券商合计经纪业务净收入 . 12 图表 19. 全市场股票、基金成交金额 . 12 图表 20. 2021Q3 各类机构股票 +混合型公募基金代销数据 . 12 图表 21. 2021Q3 上市券商股票 +混合型公募基金代销数据 . 13 图表 22. 前三季度股权承销规模 . 13 图表 23. 前三季度债权承销规模 . 13 图表 24.上市券商合计投行业务净收入 . 14 图表 25. 上市券商 2021 年前三季度投行业务净收入 . 14 图表 26. 上市券商 2021Q3 投行业务净收入 . 15 图表 27. 2021 年前三季度上市券商股权承销排名（合并口径） . 16 图表 28. 2021 年前三季度上市券商债权承销排名（合并口径） . 17 图表 29. 上市券商合计投行业务净收入 . 18 图表 30. 上市券商合计投行业务净收入（单季） . 18 图表 31. 上市券商 2020 年资管业务净收入 . 18 图表 32. 上市券商 2021Q3 资管业务净收入 . 19 图表 33. 2017Q1-2021Q1 券商资管规模和主动管理占比变化 . 19 2021年 11 月 24日 证券行业 2021 年三季报综述 4 图表 34.券商月均资管规模及环比增速（按 2021Q3 规模排名） . 20 图表 35.券商月均主动管理规模及增速（按 2021Q3 规模排名） . 20 图表 36.部分券商资管主动管理占比 . 21 图表 37.全市场两融余额变化 . 21 图表 38. 上市券商 2020 年利息净收入 . 22 图表 39. 上市券商 2021Q1 利息净收入 . 22 图表 40.自营业务净收入变化 . 22 图表 41.股债市场主要指数累计涨跌幅 . 22 图表 42. 上市券 商 2021 年前三季度自营业务净收入 . 23 图表 43. 上市券商 2021Q3 自营业务净收入 . 23 图表 44.上市券商自营规模变化 . 24 图表 45. 2021 年证券行业业绩弹性测算 . 26 图表 46.上市券商市净率变化 . 27 2021年 11 月 24日 证券行业 2021 年三季报综述 5 1 业绩持续增长 ，分化下大券商集中度略升 1.1 上市券商 业绩 保持 强劲增势 ，财富管理 业务 是主要驱动力 业绩保持强劲增势， 前三季度 归母 净利润已超去年全年 。 42 家 上市券商合并口径合计实现营业收入4795亿元，同比增长 23%。全年来看，历史上上市 券商全年营收高点分别为 2020年的 5290亿元和 2015年的 5278 亿元， 2021 年全年有望创下历史新高 。 2021 年 前三季度 ，上市券商 归母净利润合计 1547亿元，同比增长 25%，已经超过去年全年的 1462 亿元 。 图表 1. 上市券商营收及归母净利润变化 01,0002,0003,0004,0005,0006,0002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2020/9 2021/9归母净利润 营业总收入( 亿元 ) 资料来源：万得，中银证券 主营业务收入 全线 增长 ，自营业务 收入占比下滑 。 经纪、投行、资管、利息、自营业务净收入同比增速分别为 19%、 1%、 25%、 12%、 10%，受益于公募基金销售火热和券商资管产品改革的深化，资管净收入增幅最大。 经纪、投行、资管、利息、 自营业务净收入占比分别为 20%、 9%、 9%、 10%、28%，其中自营业务 收入 占比 同比 下滑 3个百分点 。 图表 2. 上市券商收入构成 图表 3. 前三季度 上市券商各项业务收入及增速 4638443024 2118 22 23 22101181713121011 11 94559101087 771312 10 1110 131010 10102028 27 2230233128 29267 6 6 111322 23 23 21270%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2020/9 2021/9经纪 投行 资管 利息 自营 其他 19 1 25 15 10 61 01020304050607002004006008001,0001,2001,400经纪 投行 资管 利息 自营 其他2020/9 2021/9 同比增速 （ % ）亿元 ( % ) 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 财富管理是 利润 增长的主要驱动力。 财富管理相关业务（经纪、资管、利息）收入合计 1853亿元，占总营收比例高达 39%，同比增幅为 19%（ 298亿元） 。将 单项 业务收入增长贡献定义为 单项 业务 净收入 增量占总营收增量的比例，三项业务收入增长贡献合计 33%。 2021年 11 月 24日 证券行业 2021 年三季报综述 6 大宗商品交易业 务收入贡献高但利润贡献有限。 五大 主营业务以外的其他 收入合计 1290亿元，增长61%，收入占比从 21%大幅提升到了 27%，收入增长贡献高达 54%，一是由于其他收入中以大宗商品贸易业务收入为主，上半年大宗商品市场价格大幅上涨，导致券商前三季度整体大宗商品销售额大幅增长；二是不同于其他业务以净收入口径计入营业收入，大宗商品贸易业务 的 收入计入营业收入中 的“其他业务收入”项，而其支出计入营业成本 中 的 “ 其他业务支出 ” 项。大宗商品业务毛利率较低，据各券商中报附注披露的数据， 2021 上半年上市券商该业务毛利率平均仅为 3.72%，因此对净利润贡献较小。 图表 4. 上市券商各项业务收入增长贡献 经纪18.63 % 投行0.28 %资管7.66 %利息6.75 %自营12.52 %其他54.16 %经纪 投行 资管 利息 自营 其他 资料来源：万得，中银证券 归母净利润率略升 35BP，主要源于信用减值损失计提金额减少 。 上市券商整体成本控制水平提升，归母 净利润率为 32%，同比略提升 35BP。 一方面 是 由于 上市券商成本控制水平提升。 尽管 业务 及 管理费 金额增长了 18.5%至 1822亿元，但其 占总营收 的 比例 同比大幅下降 150BP 至 38.0%，业务及管理费成本减少 71亿元（ =150BP x 2021年前三季度总营收 4795亿元）。 更重要的 原因 是信用减值损失计提金额大幅减少， 对净利润的拖累显著缓解。 前三季度上市券商合计计提信用减值损失 36亿元，较上年同期 175 亿元减少 80%（减少 139 亿元） 。 42 家上市券商中， 35 家公司减少了信用减值损失计提金额或冲回计提。根据各公司三季报，信用减值计提减少主要是融资类业务的风险敞口降低。 图表 5. 上市券商净利润率变化 28.85 36.09 40.40 33.83 31.74 22.10 26.82 28.52 32.26 0510152025303540452013/12 2014/12 2015/12 2016/12 2017/12 2018/12 2019/12 2020/12 2021/9净利润率( % ) 资料来源：万得，中银证券 2021年 11 月 24日 证券行业 2021 年三季报综述 7 图表 6. 上市券商 主要收支指标变化 139113616921680 20 40 60 80 100 120 140 160 180信用减值损失自营业务净收入利息业务净收入资管业务净收入投行业务净收入经纪业务净收入收入增加或支出减少(亿元 ) 资料来源：万得，中银证券 1.2 杠杆倍数稳健提高，与业绩增长共同驱动 ROE 上升 资产规模保持较高增速，杠杆倍数 稳定 提升。 据万得公布数据统计， 2021 年 1-9 月 42 家上市券商通过股权、债权融资方式分别募资 480 亿元和 6570 亿元。上市券商总资产合计 10.31 万亿元，净资产2.10万亿元，分别较 2020 年末增长 15%和 9%。上市券商整体财务杠杆倍数为 3.84倍，近五年来呈稳定提升趋势。 图表 7. 2021年 1-9 月券商融资情况 融资方式 公司名称 募资金额（亿元） IPO 财达证券 18 增发 西部证券 75 天风证券 82 浙商证券 28 配股 红塔证券 79 华安证券 40 可转债 东方财富 158 股权融资规模合计 480 债券发行规模合计 6,570 资料来源：万得，中银证券；债券发行规模 包括公司债、 次级债、 永续债、资产支持证券、标准化票据等， 不含短期融资券 图表 8.上市券商资产规模和杠杆倍数变化 0.01.02.03.04.05.0020,00040,00060,00080,000100,000120,0002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021/9总资产 净资产 财务杠杆倍数( 亿元 ) ( % ) 资料来源：万得，中银证券 ；财务杠杆倍数剔除了代理买卖证券款和代理承销证券款 2021年 11 月 24日 证券行业 2021 年三季报综述 8 杠杆率和 ROA 共同驱动 ROE 提升。 ROE由上年同期的 9.5%提高到 10.3%，一方面是 在归母净利润持续增长的驱动下 ROA 提升，另一方面也是 受到 了 杠杆倍数稳定提升的带动 。 图表 9.上市券商 ROE 变化 8.587.494.357.018.4810.310.01.02.03.04.05.00246810122016/12 2017/12 2018/12 2019/12 2020/12 2021/9财务杠杆倍数 年化 ROE 年化 ROA( % ) ( 倍 ) 资料来源：万得，中银证券 ；财务杠杆倍数 剔除了代理买卖证券款和代理承销证券款 1.3 单季 经纪业务环、同比均大幅增长 Q3 单季业绩同比保持增长，环比小幅下滑 。 2021Q3 单季，上市券商 合计收入 1672 亿元，同比增长15%，环比微降 3%；归母净利润 合计 527 亿元，同比增长 14%，环比下滑 9%。归母净资产和总资产规模较较上季度末增长 。 图表 10. 上市券商 2021 年 各季度财务指标变化 财务指标 21Q1 21Q2 21Q3 归母净利润 数值（亿元） 444 576 527 同比（ %） +29 +31 +14 营业总收入 数值（亿元） 1,402 1,721 1,672 同比（ %） +29 +28 +15 年化 ROE 数值（ %） 9.19 11.64 10.29 同比（ BP） +87BP +118BP -8BP 归母净资产 数值（亿元） 19,534 20,055 20,904 总资产 数值（亿元） 93,771 98,318 103,081 财务杠杆倍数 数值（倍） 3.78 3.87 3.84 资料来源： 万得，中银证券 单季经纪业务环、同比均大幅增长，自营环比基数高是业绩环比下滑的主因。 Q3单季，受益于股票成交持续活 跃，经纪业务净收入同比、环比分别实现 13%和 40%的增长，成为 Q3收入最大的主营业务，资管、利息净收入也实现同比、环比增长。投行业务单季同比 高基数下 下滑 27%， 环比基本持平。自营业务同比增长 7%，环比受高基数影响下滑 31%， 由于自营业务净收入占总营收比例较高，因此自营业务 Q2净收入较高是 Q3业绩下滑的主要原因 。 2021年 11 月 24日 证券行业 2021 年三季报综述 9 图表 11. Q3 单季 上市券商 各项收入金额 图表 12. Q3 单季上市券商各项收入变化 0100200300400500600经纪 投行 资管 利息 自营 其他21 Q1 21 Q2 21 Q3( 亿元 ) - 40- 30- 20- 10010203040506070经纪 投行 资管 利息 自营 其他单季度同比 （ % ） 单季度环比 （ % ）( % ) 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 1.4 大券商成长性与稳健性兼具， 行业集 中度 同比 提升 行业分化持续 背景下 ，大券商业绩表现 更加 亮眼。 2021 年前三季度， 42 家上市券商中 32 家实现归母净利润正增长，仅 23 家年化 ROE 提升。 行业持续分化下， 大券商业绩表现更加亮眼，前 11 家大券商归母净利润占 42家上市券商比例维持 69%的较高水平，同比提高 1 个百分点，大券商整体业绩同比增长 26.32%， 较其他上市券商增幅高近 6 个百分点。大券商平均年化 ROE达到 11.35%，较其他券商均值高近 3个百分点，前 11大券商均位列行业第一梯队。 大券商 资管和自营业务增幅显著更高，凸显出成长性与 稳健性 兼具的 特点 。 2021 年 前三季度，大券商投行、资管、信用、 自营、 其他业务收入同比增幅均高于中小券商，增速 差距分别为 3pct、 25pct、8ptc、 30pct和 9pct，经纪业务收入增速与中小券商持平 。 2021年财富管理业务驱动业绩增长，投行业务也在注册制等资本市场供给侧改革催化下迎来新发展，而 Q1 和 Q3市场波动导致自营业务成为业绩分化主因，大券商在资管、投行和自营业务方面增幅显著较高，凸显出成长性与稳健性兼备的 特点 。 行业集中度与业绩同时提升 。 2021 年前三季度， 前 11 家大券商归母净利润占 42 家上市券商合计值的 69%，同 比提高 1 个百分点。 此前，由于中小券商业绩弹性更高，大券商稳健性更强， 当行业 业绩 增长时 集中度通常出现下降，而行业业绩下滑时集中度提升， 2021 年前三季度，行业业绩与集中度同时提升，体现在行业业绩分化的背景下， 大券商成长性与稳健性兼备所带来的优势 。 图表 13. 42 家上市券商业绩 集中度变化 图表 14. 前三季度大券商 vs中小券商各项业务同比增速 010203040506070809005001,0001,5002,0002,5002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021/9归母净利润 T OP 11 CR 11( 亿元 ) ( % ) 19 %2 %32 %15 %20 %67 %19 %- 1 %7 % 7 %- 10 %58 %- 20 %0%20%40%60%80%经纪 投行 资管 信用 自营 其他大券商 中小券商 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2021年 11 月 24日 证券行业 2021 年三季报综述 10 图表 15. 2021 年 前三季度 上市券商 业绩 排名（合并口径） 排名 券商名称 归母净利润 （百 万元） 同比增速 (%) 营业总收入 （百万元） 同比增速 (%) 年化 ROE(%) 同比 变化 百分点 1 中信证券 17,645 39.37 57,812 37.66 12.20 2.86 2 海通证券 11,826 39.10 34,839 23.31 9.99 2.63 3 国泰君安 11,635 29.97 31,907 23.97 11.04 2.28 4 华泰证券 11,049 25.00 26,907 10.57 10.98 1.54 5 广发证券 8,641 6.15 26,871 25.49 11.39 (0.19) 6 招商证券 8,501 16.92 21,782 21.67 10.53 1.40 7 国信证券 7,800 42.48 16,996 21.40 11.85 1.09 8 中金公司 7,454 52.39 21,686 29.08 13.00 0.56 9 申万宏源 7,409 13.48 24,891 15.88 10.56 0.35 10 银河证券 7,401 30.97 26,103 44.37 11.12 0.75 11 中信建投 7,258 (3.11) 20,611 29.96 13.39 (3.50) 12 东方财富 6,234 83.48 9,636 62.07 22.41 5.32 13 东方证券 4,321 41.62 18,840 17.37 9.33 2.22 14 兴业证券 3,523 16.31 13,884 2.87 12.09 0.76 15 光大证券 3,257 (1.60) 12,305 15.32 7.89 (0.94) 16 中泰证券 2,544 10.88 9,003 19.58 9.92 0.77 17 长江证券 2,199 13.85 6,648 12.66 9.85 0.79 18 方正证券 1,928 30.08 6,459 12.82 6.35 1.31 19 东吴证券 1,905 27.71 6,391 19.86 8.97 0.78 20 财通证券 1,594 5.30 4,608 (0.98) 8.99 (0.26) 21 浙商证券 1,588 54.61 12,079 70.32 9.95 1.79 22 国金证券 1,538 (1.72) 4,919 4.04 8.89 (0.86) 23 华西证券 1,427 (6.08) 3,966 16.04 8.69 (1.29) 24 长城证券 1,355 17.26 5,882 21.49 9.70 0.82 25 国元证券 1,326 22.74 3,708 4.96 5.63 (0.13) 26 东北证券 1,215 24.97 5,080 0.05 9.44 1.31 27 东兴证券 1,180 (7.26) 3,825 (7.03) 7.32 (0.91) 28 红塔证券 1,055 14.15 5,486 62.74 7.56 (1.46) 29 西部证券 990 6.94 4,793 30.93 5.01 (1.84) 30 华安证券 968 (3.40) 2,262 (11.17) 7.69 (2.01) 31 中银证券 943 11.21 2,630 0.92 8.20 0.03 32 西南证券 904 20.17 2,562 9.33 4.78 0.26 33 南京证券 883 23.47 2,110 11.15 7.33 (1.15) 34 国海证券 780 (15.10) 3,940 8.09 5.61 (1.88) 35 国联证券 657 43.07 2,054 50.44 6.57 (0.03) 36 天风证券 635 (9.61) 2,918 (15.00) 3.88 (2.32) 37 第一创业 625 11.65 2,417 16.53 5.90 (0.67) 38 山西证券 616 (13.97) 2,895 7.12 4.84 (1.65) 39 财达证券 546 52.07 1,963 24.41 7.30 (3.75) 40 中原证券 497 472.61 3,474 57.30 4.88 3.88 41 华林证券 481 (27.20) 1,064 (7.67) 10.44 (5.33) 42 太平洋 340 243.21 1,277 59.92 4.65 3.38 上市券商 154,675 24.51 479,483 23.15 10.31 0.82 资料来源： 万得，中银证券 2021年 11 月 24日 证券行业 2021 年三季报综述 11 2 财富业务驱动增长，机构业务高基数下增幅收窄 2.1 经纪： Q3 股基交投 显著 活跃驱动收入增长 ，互联网代销保有量强势增长 经纪业务保持增长， 中信证券经纪收入规模大幅领跑行业 。 前三季度 ： 42家上市券商 经纪业务净收入 合计 增长 19%至 1040亿元， 中信证券以 109亿元的净收入金额领跑行业，国泰君安和中国银河分别以 71 亿元和 67 亿元居二、三名。前三季度增幅最高为浙商证券（ +42%）、东吴证券（ +41%）和东方 证券（ +40%）。 Q3 单季： 42家上市券商 同比增长 13%， 单季 环比增长 40%。 中信证券（ 41亿元）、中国银河（ 31亿元）、国泰君安（ 29亿元）继续包揽收入规模前三名， 东吴证券（ +34%）、东方证券（ +33%）、浙商证券（ +29%） 同比增速最高， 申万宏源（ +19%）、华安证券（ +18%）、东吴证券（ +18%） 环比增势更强 。 图表 16. 上市券商 2021 年前三季度经纪业务净收入 ( 20 )( 10 )01020304050020406080100120中信证券 国泰君安 中国银河 广发证券 招商证券 华泰证券 国信证券 申万宏源 中信建投 中金公司 海通证券 方正证券 光大证券 中泰证券 长江证券 兴业证券 东方证券 华西证券 浙商证券 东吴证券 国金证券 财通证券 东北证券 西部证券 长城证券 国元证券 华安证券 中银证券 东兴证券 天风证券 中原证券 西南证券 南京证券 山西证券 财达证券 国海证券 国联证券 华林证券太平洋第一创业 红塔证券经纪业务净收入 同比增幅 （ 右轴 ）( 亿元 ) ( % ) 资料来源：万得，中银证券 ；东方财富因 会计科目不同未包含在内 图表 17. 上市券商 2021Q3 单季经纪业务净收入 ( 80 )( 60 )( 40)( 20 )02040051015202530354045中信证券 中国银河 国泰君安 招商证券 广发证券 华泰证券 国信证券 申万宏源 中信建投 海通证券 中金公司 方正证券 中泰证券 光大证券 长江证券 兴业证券 东方证券 华西证券 浙商证券 东吴证券 国金证券 东北证券 财通证券 西部证券 华安证券 长城证券 国元证券 中银证券 东兴证券 山西证券 天风证券 中原证券 西南证券 财达证券 南京证券 国联证券 华林证券太平洋第一创业 红塔证券 国海证券单季经纪业务净收入 同比增幅 （ 右轴 ）( 亿元 ) ( % ) 资料来源 ：万得，中银证券 ；东方财富因会计科目不同未包含在内 股基成交 活跃度持续提高，经纪业务 净收入增幅低于成交额增速 。 2021年前三季度，全市场股基 日均 成交额 1.14万亿元，同比增长 24%，其中 Q3单季市场成交持续活跃，股基日均交易额达到 1.38万亿元，在上年同期的高基数上增长 24%。市场持续活跃带动前三季度经纪业务净收入增长 19%至 1040亿元，其中单季同比增长 13%，环比增长 40%。无论是前三季度合计还是 Q3单季，上市券商 经纪业务净收入增速不及成交额增速， 可能主要 由于行业平均经纪净佣金率 持续下滑， 拖累经纪业务 收入弹性。 2021年 11 月 24日 证券行业 2021 年三季报综述 12 Q4 日均成交额仍高于万亿元，代买业务同比增势有望延续。 进入 Q4 以来，尽管交投活跃度有所回落，但截至 11月 16日，日均成交额仍在万亿元水平线以上，较 2020年 Q4日均成交额（ 8635亿元）有 31%的增幅， Q4和全年都有望延续代理买卖证券业务的增长趋势。 图表 18. 上市券商 合计 经纪业务净收入 图表 19. 全市场 股票、 基 金 成交金额 ( 10 0)( 50 )05010015020005001,0001,5002,0002,5002015 2016 2017 2018 2019 2020 2020/9 2021/9经纪业务净收入 同比增速 （ % ）( 亿元 ) ( % )+ 19.25 % - 5 0%0%50%10 0 %15 0 %20 0 %2 5 0 % - 2 ,0 00 4 ,0 00 6 ,0 00 8 ,0 00 1 0 ,0 00 1 2 ,0 00 1 4 ,0 00 1 6 ,0 0 02020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-11（ 亿元 ）股基日均成交额 （ 亿元 ） 同比 资料来源：万得，中银证券 ；东方财富因会计科目不同未包含在内 资料来源：万得，中银证券 ； 2021年 11 月数据截至 2021年 11月 16 日 东方财富旗下 天天基金 Q3 代销保有量市场份额提升最多 ， 传统券商 整体 份额下滑 。 金融产品代销业务方面，第三方基金销售机构 股票与混合基金保有金额在前三个季度内保持增长 ，截至 Q3，保有量在百强机构中的份额较 Q2 末提升 90BP至 25.1%，其中蚂蚁基金 代销保有量较上季末增长 3.4%，份额提升 40BP 至 11.1%，百强中位居第二名，东方财富旗下的天天基金保有量排名第四，保有量环比增长 9.6%，份额提升 70BP 至 7.9%，在百强中提升幅度最大。 传统券商保有金额下滑 11%，代销百强中市场份额由 21Q2 的 17.1%下滑至 21Q3的 15.3%，中信建投和中金财富保有量在百强中份额增长较多，分别为 +8BP 和 +4BP，中信证券、华泰证券、广发证券仍然位列代销保有规模前三名 。 图表 20. 2021Q3 各类机构股票 +混合型公募基金代销数据 Q3 保有量规模（亿元） 较 Q2变化 (%) 在百强中的份额 (%) 较 Q2变化 （ BP） 银行 36,405 -0.49 59.13 -28 第三方 15,472 +8.30 25.13 +193 券商 9,426 -10.64 15.31 -182 保险 269 +61.08 0.44 +17 百强合计 61,572 -0.02 100 - 资料来源： 万得，中银证券 ；所有数据均为股票与混合型公募基金的代销数据 2021年 11 月 24日 证券行业 2021 年三季报综述 13 图表 21. 2021Q3 上市券商股票 +混合型公募基金代销数据 Q3 保有量规模 （亿元） 较 Q2变化 (%) 在百强中的份额 (%) 较 Q2变化 (BP) 在百强中名次 较 Q2变化 中信证券 1,095 -7.52 1.78 -0.14 14 降 1 华泰证券 823 -23.73 1.34 -0.42 18 降 3 广发证券 736 -6.24 1.20 -0.08 19 降 1 中信建投 594 9.39 0.96 0.08 21 - 招商证券 466 -5.67 0.76 -0.05 23 降 1 东方证券 452 -8.50 0.73 -0.07 25 降 3 兴业证券 442 -5.76 0.72 -0.04 27 降 1 中国银河 432 -9.05 0.70 -0.07 28 降 3 国信证券 394 -19.92 0.64 -0.16 29 降 5 海通证券 361 -2.96 0.59 -0.02 30 - 国泰君安 349 -23.30 0.57 -0.17 31 降 4 申 万宏源 272 -4.23 0.44 -0.02 37 降 4 平安证券 268 1.13 0.44 0.00 38 降 3 方正证券 228 -13.64 0.37 -0.06 41 降 5 长江证券 200 -6.54 0.32 -0.02 45 降 4 安信证券 198 2.59 0.32 0.01 46 降 2 中金财富 190 13.10 0.31 0.04 47 升 1 光大证券 184 -13.21 0.30 -0.05 48 降 6 中泰证券 173 5.49 0.28 0.01 50 - 国金证券 156 -4.29 0.25 -0.01 51 - 资料来源： 万得，中银证券 ；所有数据均为股票与混合型公募基金的代销数据 2.2 投行： 受高基数影响增幅收窄 ， 头部效应依然显著 全市场 IPO、可转债与 债权 融资 规模 增长 ， 再融资规模下滑 。 随着 注册制试点的持续推进 ， 前三季度 券商 IPO 承销合计 家数增加 17%至 441 家，金额 3705 亿元，同比增长 19%； 定增新规发布助长公司定增热情，增发家数大增 65%，但融资规模下滑 10%至 5358 亿元； 可转债 家数减少 32%，但融资规模增长 36%至 2395 亿元 。 券商 各 类债券 承销规模 均呈扩大趋势，其中地方政府债和资产支持证券的增长金额和幅度均为最大，分别为增长 3873亿元（ +40.1%）和增长 2528亿元（ +20.4%）。 券商 债权 承销规模 整体增长 12.9%至 79801亿元。 图表 22. 前三季度 股权承销规模 图表 23. 前三季度 债权承销规模 3,557 5,971 417 99 1,766 427 3,705 5,358 293 0 2,395 270 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000首发 增发 配股 优先股 可转债 可交换债2020 年前三季度 2021 年前三季度( 亿元 ) 9,653 14,789 25,335 12,406 8,490 13,526 16,698 25,836 14,935 8,805 05,00010,00015,00020,00025,00030,000地方政府债 金融债 公司债 A B S 其他债权2020 年前三季度 2021 年前三季度亿元 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 上年同期高基数拖累投行业务净收入增速。 2021 年前三季度，上市券商投行业务净收入合计 408 亿元，同比仅增长 0.6%，其中 Q1和 Q2投行业务净收入分别为 90亿元和 121亿元，同比保持稳定增长，但由于 20Q3净收入高达 194 亿元，高基数导致 21Q3净收入（ 142亿元）同比下滑 27%。 2021年 11 月 24日 证券行业 2021 年三季报综述 14 图表 24.上市券商合计投行业务净收入 ( 40 )( 20)020406080010020030040050060070