类资产配置周度观察：关注发达经济体货币政策调整带来的外部冲击.pdf

请务必阅读尾页重要声明 日期： 2021 年 11 月 25 日 分析师： 廖旦 Tel： 17722658417 E-mail： SAC 编号： S0870521110003 相关报告： 关注发达经济体货币政策调整带来的外部冲击 大类资产配置周度观察（ 2021-11-19） 主要观点 海外通胀进一步走高，对 “加息 ”预期 产生分化。 在全球通胀持续走高之际，全球主要央行们对于未来是否需要加息产生了分歧。目前市场对美联储、英国央行和新西兰联储等央行的加息行动抱有期待，而欧洲央行、日本央行和澳洲联储则在极力打击市场对这些地区的加息预期。 美国方面 ，由于民众假期购物季提前，尽管对生活成本上涨的担忧使得消费者信心降至 10 年来最低水平，但较高的通胀水平尚未抑制支出，主要是得益于强劲的股市和房价，以及大量储蓄和薪资增长。上周公布的美国零售销售数据显示，美国 10 月零售销售月率录得1.7%，创今年 3 月以来新高。尽管零售总额远高于疫情前的水平，但近期通胀导致的消费者信心崩溃，可能导致未来需求放缓。好于预期的零售销售数据，助推了市场对美联储加息的预期。包括美联储副主席克拉里达、理事沃勒在内的一些官员近期也释放出加快缩债步伐的信号，而一旦结束缩债，接下来美联储势必将开启加息大门。 欧洲方面 ，英国最新的 CPI 数据再度飙升，超过央行目标 1 倍多，创十年以来新高。叠加就业数据向好，失业率下滑，强化了英国加息的预期。日本方面 ，第三季度日本实际 GDP 环比下降 0.8%，按年率计算下降3%。经济增速再度 “由正转负 ”，萎缩幅度 超出预期，让日本经济复苏再添难度。为应对经济下滑，日本政府在周五（ 11 月 19 日）决定推出总规模达 78.9 万亿日元的新一轮经济刺激计划。欧洲天然气价格再次飙升，因为始自俄罗斯的北溪 2 号输气管道审批程序被推迟，该管道目前可能要到明年 3 月才会投入使用。全球能源价格飙涨已传导至通胀，尽管欧洲央行拉加德承认，通胀飙升的幅度和持续时间将超出预期，但她极力压制市场对欧洲央行的加息预期。拉加德认为明年通胀会消退，还表示在能源和燃料价格上涨挤压购买力之下，在时机未成熟时收紧融资条件是不可取的，将对经济复苏构成不必要的阻力。 国内货币 “稳字当头 ”，市场 “优胜劣汰 ”，北交所主题基金火 热 。央行发布三季度货币政策执行报告强调， 稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，以我为主，稳字当头 ，把握好政策力度和节奏，处理好经济发展和防范风险的关系，做好跨周期调节，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性。沪深交易所发布营业收入扣除指南，明确财务类退市指标中营业收入具体扣除事项， 精准打击空壳公司，力求实现 “应退尽退 ”。根据退市新规， 2021 年年报披露后，上市公司若首次触及 “净利润 +营业收入 ”指标，将被实施退市风险警示。已经被实施证券研究报告 宏观研究 大类资产配置周报 大类资产配置周报 请务必阅读尾页重要声明 退市风险警示的公司， 2021 年若继续触及退市指标，将直接退市。 首批 8 只北交所主题基金发售首日便受到市场追捧，仅用半天时间便售罄，最终仅发售一天便提前结束募集。 据渠道方消息，最终 8 只基金募集资金约在 170 亿元左右，其中汇添富北交所主题基金获得超 50 亿元资金认购，华夏基金获得超 30 亿元资金认购；易方达、大成基金认购资金均超过 20 亿元；其他几只均吸引超 10 亿元资金。 投资建议 从国外国内经济形势来看，当前供需格局将有所改善，但短期仍面临压力，预期国内通胀先于海外回落；经济是否从新冠疫情中解封仍然面临较大不确定性；发达国家 缩表后加息意愿表现分化。如果通胀预期正在见顶，首先可以确定大宗商品的顺序，规避供需格局改善较快的品种。基于风险溢价模型分析，风险溢价处于历史中枢附近，不存在明显的股债性价比。 从大类资产战术配置角度，预计国内资产配置顺序为：现金 /债 股 大宗商品。 风险提示 监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升 大类资产配置周报 请务必阅读尾页重要声明 3 目录 一、关注发达经济体货币政策调整带来的外部冲击 . 4 二、各类资产表现回顾 . 5 1.权益市场：发达市场表现好于新兴市场 . 5 2.商品市场：海外疫情，国内 “ 保供 ” . 7 3.债券市场：中美表现分化 . 10 4.外汇市场：美元指数走强 . 13 三、下周重要事项 . 14 四、风险提示 . 14 图 图 1 风险溢价模型：不存在明显的股债性价比 . 5 图 2 发达市场周涨跌幅（ %） . 6 图 3 新兴市场主要指数一周涨跌幅（ %） . 7 图 4 我国 A 股板块周涨跌幅（ %） . 7 图 5 国债到期收益率周变化 . 10 图 6 不同期限下的国债到期收益率（ %） . 11 图 7 不同期限下的国债 到期收益率（ %） . 11 图 8 美国国债到期收益率周变化 . 12 图 9 不同期限下的美国国债到期收益率（ %） . 12 图 10 不同期限下的美国国债到期收益率（ %） . 12 表 表 1 全球发达市场指数表现 . 6 表 2 新兴市场主要指数一周涨跌幅（ %） . 8 表 3 国内商品行情情况（ %） . 8 大类资产配置周报 请务必阅读尾页重要声明 4 一、 关注发达经济体货币政策调整带来的外部冲击 海外市场：通胀进一步走高，对 “加息 ”产生分化。 在全球通胀持续走高之际，全球主要央行们对于未来是否需要加息产生了分歧。目前市场对美联储、英国央行和新西兰联储等央行的加息行动抱有期待，而欧洲央行、日本央行和澳洲联储则在极力打击市场对这些地区的加息预期。 美国方面 ，由于民众假期购物季提前，尽管对生活成本上涨的担忧使得消费者信心降至 10 年来最低水平，但较高的通胀水平尚未抑制支出，主要是得益于强劲的股市和房价，以及大量储蓄和薪资增长。上周公布的美国零售销售数据显示，美国 10 月零售销售月率录得 1.7%，创今年 3 月以来新高。尽管零售总额远高于疫情前的水平，但 近期通胀导致的消费者信心崩溃，可能导致未来需求放缓。好于预期的零售销售数据，助推了市场对美联储加息的预期。包括美联储副主席克拉里达、理事沃勒在内的一些官员近期也释放出加快缩债步伐的信号，而一旦结束缩债，接下来美联储势必将开启加息大门。 欧洲方面 ，英国最新的 CPI 数据再度飙升，超过央行目标 1 倍多，创十年以来新高。叠加就业数据向好，失业率下滑，强化了英国加息的预期。 日本方面 ，第三季度日本实际 GDP 环比下降 0.8%，按年率计算下降 3%。经济增速再度 “由正转负 ”，萎缩幅度超出预期，让日本经济复苏再添难度。为应对经济 下滑，日本政府在周五（ 11 月19 日）决定推出总规模达 78.9 万亿日元的新一轮经济刺激计划。欧洲天然气价格再次飙升，因为始自俄罗斯的北溪 2 号输气管道审批程序被推迟，该管道目前可能要到明年 3 月才会投入使用。全球能源价格飙涨已传导至通胀，尽管欧洲央行拉加德承认，通胀飙升的幅度和持续时间将超出预期，但她极力压制市场对欧洲央行的加息预期。拉加德认为明年通胀会消退，还表示在能源和燃料价格上涨挤压购买力之下，在时机未成熟时收紧融资条件是不可取的，将对经济复苏构成不必要的阻力。 国内市场：货币 “稳字当头 ”，市场 “优胜劣汰 ”，北交所主题基金火 热 。 央行发布三季度货币政策执行报告强调，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，以我为主，稳字当头，把握好政策力度和节奏，处理好经济发展和防范风险的关系，做好跨周期调节，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性。沪深交易所发布营业收入扣除指南，明确财务类退市指标中营业收入具体扣除事项，精准打击空壳公司，力求实现 “应退尽退 ”。根据退市新规，2021 年年报披露后，上市公司若首次触及 “净利润 +营业收入 ”指标，将被实施退市风险警示。已经被实施退市风险警示的公司， 2021 大类资产配置周报 请务必阅读尾页重要声明 5 年若继续触及退市指标，将直接退市。 首批 8 只北交所主题基金发售首日便受到市场追捧，仅用半天时间便售罄，最终仅发售一天便提前结束募集。据渠道方消息，最终 8 只基金募集资金约在 170亿元左右，其中汇添富北交所主题基金获得超 50 亿元资金认购，华夏基金获得超 30 亿元资金认购；易方达、大成基金认购资金均超过 20 亿元；其他几只均吸引超 10 亿元资金。 投资建议 ：从国外国内经济形势来看，当前供需格局将有所改善，但短期仍面临较大压力，预期国内通胀先于海外回落；经济是否从新冠疫情中解封仍然面临较大不确定性；发达国家缩表后加息意愿表现分化。如果通胀预期正在见顶，首先 可以确定大宗商品的顺序，规避供需格局改善较快的品种。基于风险溢价模型分析，风险溢价处于历史中枢附近，不存在明显的股债性价比。从大类资产战术配置角度，预计国内资产配置顺序为：现金 /债 股 大宗商品。 图 1 风险溢价模型：不存在明显的股债性价比 数据来源： Wind，上海证券研究所 二、各类资产表现回顾 1.权益市场：发达市场表现好于新兴市场 发达市场方面，纳斯达克表现出色，上涨 1.24%，整体美股偏成长风格，道琼斯工业指数下跌 1.38%。英国富时 100 周涨跌幅为-1.69%，在所列 7 个指数中排名最后。其他指数表现相对平淡。 -3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.002007-01-042007-03-212007-06-052007-08-132007-10-262008-01-072008-03-212008-06-032008-08-122008-10-282009-01-072009-03-242009-06-052009-08-132009-10-292010-01-072010-03-242010-06-032010-08-162010-11-032011-01-122011-03-292011-06-102011-08-182011-11-032012-01-132012-03-292012-06-132012-08-222012-11-062013-01-172013-04-032013-06-212013-08-292013-11-152014-01-242014-04-112014-06-242014-09-012014-11-172015-01-272015-04-142015-06-242015-09-012015-11-182016-01-272016-04-132016-06-242016-09-012016-11-182017-02-032017-04-172017-06-282017-09-052017-11-202018-01-292018-04-172018-06-282018-09-052018-11-212019-01-312019-04-182019-07-022019-09-092019-11-252020-02-112020-04-212020-07-062020-09-112020-11-272021-02-052021-04-232021-07-072021-09-14股票风险溢价 均值 均值减 1个标准差 均值加 1个标准差 大类资产配置周报 请务必阅读尾页重要声明 6 图 2 发达市场周涨跌幅（ %） 数据来源： Wind，上海证券研究所 表 1 全球发达市场指数表现 数据来源： Wind，上海证券研究所 新兴市场跌多涨少。我国上证指数上涨 0.6%，韩国综合指数微涨。孟买、巴西、俄罗斯市场均表现下跌。 -1.69 -1.38 0.29 0.32 0.41 0.46 1.24 -2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.50英国富时 100 道琼斯工业指数 法国 CAC40 标普 500 德国 DAX 日经 225 纳斯达克指数代码 指数 一周涨跌幅 （ %） 月涨跌幅 （ %） YTD 涨幅（ %） FTSE.GI 英国富时100 -1.69 -0.19 11.81 DJI.G DJI.GI 道琼斯工业指数 -1.38 -0.61 16.32 FCHI.GI 法国 CAC40 0.29 4.13 28.12 SPX.GI 标普 500 0.32 2.01 25.08 GDAXI.GI 德国 DAX 0.41 3.00 17.79 N225.GI 日经 225 0.46 2.95 8.39 IXIC.GI 纳斯达克指数 1.24 3.61 24.59 大类资产配置周报 请务必阅读尾页重要声明 7 图 3 新兴市场主要指数一周涨跌幅（ %） 国内市场消费和医药开始走强，食品饮料板块上涨 3.07%，医药板块上涨 2.35%。能源石化从前期调整中开始反弹，说明能源供需缺口仍然承压。此外，新能源相关板块和房地产也有不同程度的表现。农林牧渔、汽车、非银等领跌。 图 4 我国 A 股 板块 周涨跌幅（ %） 数据来源： Wind，上海证券研究所 2.商品市场：海外疫情，国内 “保供 ” 1）国际商品市场 木材价格大幅上涨，周二公布的营建许可数据好于预期，显示美国房地产市场依然火 热 ，加上疫情导致供应链问题无法解决，美国木材供需问题严重，令木材价格再度起飞。另一方面，原油以-2.00-1.000.001.002.003.00农林牧渔汽车非银行金融国防军工建筑 银行上证50家电基础化工电子元器件综合沪深300餐饮旅游计算机 中证500轻工制造房地产电力设备 上证综指通信万得全A机械商贸零售传媒 建材中证1000石油石化 有色金属 交通运输电力及公用事业医药 煤炭 钢铁食品饮料 纺织服装 数据来源： Wind，上海证券研究所 -3.39 -3.10 -1.73 0.07 0.60 -4.00-3.50-3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.00俄罗斯 RTS 巴西 IBOVESPA指数 孟买 SENSEX30总回报 韩国综合指数 上证指数 大类资产配置周报 请务必阅读尾页重要声明 8 及相关期货品种大幅下跌，主要是受到全球疫情 复 发的影响，欧洲国家奥地利宣布全国 “封禁 ”也让市场担忧刚有起色的原油需求会再度跌回谷底。截止 11 月 19 日当周，国际主要商品表现不一。其中， CME 木材表现最佳，累计上涨 28.32%，报 802 美元 /千英尺；NYMEX 天然气表现次之，累计上涨 16.82%，报 5.077 百万英热单位； NYMEXRBOB 汽油表现垫底，累计下跌 6.98%，报 2.15 美元 /加仑； WTI 原油表现次差，累计下跌 6.21%，报 75.68 美元 /桶。 表 2 新兴市场主要指数一周涨跌幅（ %） 代码 商品品类 上周涨跌幅 月涨跌幅 YTD 涨幅 LB.CME CME 木材 28.01 31.45 11.12 NG.NYM NYMEX 天然气 16.77 -2.10 99.96 LH.CME CME 瘦肉猪 8.80 8.40 17.47 O.CBT CBOT 燕麦 4.90 2.56 113.44 KC.NYB ICE 咖啡 4.15 10.76 80.23 RR.CBT CBOT 稻谷 3.44 8.35 15.05 SM.CBT CBOT 豆粕 2.84 13.16 -13.27 CC.NYB ICE 可可 2.30 -0.73 -0.77 W.CBT CBOT 小麦 2.20 4.74 30.37 SN.LME LME 锡 1.73 4.14 89.42 S.CBT CBOT 大豆 1.67 1.32 -3.51 SB.NYB ICE11 号糖 0.85 4.18 30.28 NI00.LME LME 镍连续 0.18 1.59 20.48 CA00.LME LME 铜连续 -0.62 1.00 24.27 AH00.LME LME 铝连续 -0.63 -1.34 35.54 BRZ1.MCX 布伦特原油 2112 -0.64 -2.11 60.23 GC.CMX COMEX 黄金 -1.16 2.84 -2.55 ZS00.LME LME 锌连续 -1.21 -3.86 17.34 OJ.NYB ICE 冷冻浓缩橙汁 -3.04 3.11 0.32 PL.NYM NYMEX 铂 -4.89 -2.94 -4.01 HO.NYM NYMEX 取暖油 -5.24 -9.00 53.49 T00.IPE ICE WTI 原油连续 -6.29 -9.92 56.04 CL.NYM NYMEX 原油 -6.33 -9.96 55.98 RB.NYM NYMEX RBOB 汽油 -6.98 -10.76 52.47 数据来源： Wind，上海证券研究所 2）国内商品市场 国内主要商品表现不一。其中，棕榈油表现最佳，累计上涨5.95%，报 9998 元 /吨；橡胶表现次之，累计上涨 5.04%，报 15210元 /吨；焦煤表现垫底，累计下跌 17.62%，报 1879.5 元 /吨；硅铁表现次差，累计下跌 9.35%，报 8318 元 /吨。上游黑色系和能源商品下跌可能和我国 “保供 ”政策有关。 表 3 国内商品行情情况（ %） 代码 商品品类 上周涨跌幅 月涨跌幅 YTD 涨幅 P.DCE DCE 棕榈油 5.95 2.72 43.73 RU.SHF SHFE 橡胶 5.04 1.32 8.66 大类资产配置周报 请务必阅读尾页重要声明 9 CJ.CZC CZCE 红枣 4.44 15.02 59.04 NR.INE INE20 号胶 4.43 1.55 15.65 RM.CZC CZCE 菜粕 4.10 7.51 -1.38 SA.CZC CZCE 纯碱 4.09 0.93 68.16 SP.SHF SHFE 纸浆 3.79 4.60 -10.64 B.DCE DCE 豆二 3.33 -2.04 2.38 OI.CZC CZCE 菜油 2.70 1.30 33.89 LH.DCE DCE 生猪 2.61 1.57 -46.25 CY.CZC CZCE 棉纱 2.41 0.92 35.95 Y.DCE DCE 豆油 2.15 -1.86 22.98 Y.DCE DCE 豆油 2.15 -1.86 22.98 M.DCE DCE 豆粕 1.93 0.66 -5.99 SN.LME LME 锡 1.73 4.14 89.42 FG.CZC CZCE 玻璃 1.71 -3.91 -6.67 CF.CZC CZCE 棉花 1.56 0.81 44.15 CS.DCE DCE 玉米淀粉 1.56 4.33 5.07 CS.DCE DCE 玉米淀粉 1.56 4.33 5.07 AP.CZC CZCE 苹果 1.52 4.70 23.15 AP.CZC CZCE 苹果 1.52 4.70 23.15 882413.WI 铝 1.44 -2.80 40.65 FU.SHF SHFE 燃油 1.44 0.10 40.22 FU.SHF SHFE 燃油 1.44 0.10 40.22 C.DCE DCE 玉米 1.27 3.20 -1.17 601212.SH 白银有色 1.11 -0.36 -7.43 JD.DCE DCE 鸡蛋 0.95 2.52 10.82 V.DCE DCE PVC 0.86 -2.78 26.21 NI.SHF SHFE 镍 0.74 1.60 18.59 NI.LME LME 镍 0.18 1.59 20.48 AU.SHF SHFE 黄金 -0.34 3.88 -3.13 WH.CZC CZCE 强麦 -0.64 1.17 12.62 PK.CZC CZCE 花生 -0.74 -2.60 -7.68 RR.DCE DCE 粳米 -0.95 0.47 -4.81 WR.SHF SHFE 线材 -1.11 -5.89 -5.20 RB.SHF SHFE 螺纹钢 -1.15 -6.81 -0.49 BU.SHF SHFE 沥青 -1.17 -3.86 18.58 TA.CZC CZCE PTA -1.20 -3.96 29.98 MA.CZC CZCE 甲醇 -1.52 -10.74 9.47 LU.INE INE 低硫燃料油 -1.65 -1.81 42.94 PF.CZC CZCE 短纤 -1.83 -6.37 7.61 AG.SHF SHFE 白银 -1.85 4.54 -8.92 SC.INE INE 原油 -2.20 -2.82 66.93 ZN.SHF SHFE -2.29 -5.37 9.48 ZC.CZC CZCE 动力煤 -2.29 -9.68 26.96 A.DCE DCE 豆一 -2.33 0.19 8.91 HCFI.WI 热卷指数 -2.36 -11.99 -4.78 L.DCE DCE 塑料 -2.40 -0.64 16.04 EG.DCE DCE 乙二醇 -2.79 -9.27 17.74 I.DCE DCE 铁矿石 -3.07 -14.65 -45.67 大类资产配置周报 请务必阅读尾页重要声明 10 HC.SHF SHFE 热轧卷板 -3.59 -9.40 -0.56 PP.DCE DCE 聚丙烯 -4.08 -4.54 5.02 EB.DCE DCE 苯乙烯 -4.09 -10.28 35.00 UR.CZC CZCE 尿素 -4.29 -8.92 19.52 FB.DCE DCE 纤维板 -4.73 -9.82 3.81 J.DCE DCE 焦炭 -6.48 -5.50 -0.11 SM.CZC CZCE 锰硅 -9.32 -18.70 16.26 SF.CZC CZCE 硅铁 -9.35 -24.55 25.01 JM.DCE DCE 焦煤 -17.62 -16.55 13.28 数据来源： Wind，上海证券研究所 3.债券市场： 中美 表现分化 1）国内市场 1 年期国债到期收益率下降 1.19 个 BP， 3 年、 5、 7 年、 10 年期国债到期收益率有不同程度的上升。短端到期收益率下滑反映了市场短期对国内市场流动性宽松的预期。 图 5 国债到期收益率周变化 数据来源： Wind，上海证券研究所 1.19 -0.20 -0.38 -0.25 -0.33 2.202.302.402.502.602.702.802.903.00-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.201.401Y 3Y 5Y 7Y 10Y一周变化 (BP) 2021-11-15 2021-11-19 大类资产配置周报 请务必阅读尾页重要声明 11 图 6 不同期限下的国债到期收益率 （ %） 数据来源： Wind，上海证券研究所 图 7 不同期限下的国债到期收益率（ %） 数据来源： Wind，上海证券研究所 2）美债市场 上周，美债集中 体现了是否“加息”的预期。从上周走势来看，美债市场对“加息”的预期在降低。此外，也有 欧洲因第四波疫情可能实施新的防疫封锁 的助攻。 1.00001.50002.00002.50003.00003.50002018-10-152018-11-012018-11-202018-12-072018-12-262019-01-112019-01-302019-02-212019-03-122019-03-292019-04-182019-05-082019-05-272019-06-142019-07-032019-07-222019-08-082019-08-272019-09-162019-10-092019-10-252019-11-132019-12-022019-12-192020-01-082020-02-032020-02-202020-03-102020-03-272020-04-162020-05-072020-05-252020-06-112020-07-012020-07-202020-08-062020-08-252020-09-112020-09-292020-10-232020-11-112020-11-302020-12-172021-01-062021-01-252021-02-102021-03-052021-03-242021-04-132021-04-292021-05-202021-06-082021-06-282021-07-152021-08-032021-08-202021-09-082021-09-272021-10-202021-11-081Y 3Y 5Y 7Y0.000.501.001.502.002.503.003.504.002018-10-152018-11-012018-11-202018-12-072018-12-262019-01-112019-01-302019-02-212019-03-122019-03-292019-04-182019-05-082019-05-272019-06-142019-07-032019-07-222019-08-082019-08-272019-09-162019-10-092019-10-252019-11-132019-12-022019-12-192020-01-082020-02-032020-02-202020-03-102020-03-272020-04-162020-05-072020-05-252020-06-112020-07-012020-07-202020-08-062020-08-252020-09-112020-09-292020-10-232020-11-112020-11-302020-12-172021-01-062021-01-252021-02-102021-03-052021-03-242021-04-132021-04-292021-05-202021-06-082021-06-282021-07-152021-08-032021-08-202021-09-082021-09-272021-10-202021-11-0810Y 10Y-1Y 10Y-5Y 大类资产配置周报 请务必阅读尾页重要声明 12 图 8 美国 国债到期收益率周变化 数据来源： Wind，上海证券研究所 图 9 不同期限下的 美国 国债到期收益率 （ %） 数据来源： Wind，上海证券研究所 图 10 不同期限下的 美国国 债到期收益率（ %） 数据来源： Wind，上海证券研究所 0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.800.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.001Y 3Y 5Y 7Y 10Y一周变化 (BP)-左轴 2021-11-15 2021-11-190.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.5000美国 :国债收益率 :1年 美国 :国债收益率 :3年 美国 :国债收益率 :5年美国 :国债收益率 :7年 美国 :国债收益率 :10年-0.500.000.501.001.502.002.503.003.502018-01-312018-02-232018-03-192018-04-112018-05-032018-05-252018-06-192018-07-122018-08-032018-08-272018-09-192018-10-122018-11-052018-11-292018-12-242019-01-172019-02-112019-03-062019-03-282019-04-222019-05-142019-06-062019-06-282019-07-232019-08-142019-09-062019-09-302019-10-232019-11-152019-12-102020-01-032020-01-282020-02-202020-03-132020-04-062020-04-292020-05-212020-06-152020-07-082020-07-302020-08-212020-09-152020-10-072020-10-302020-11-242020-12-172021-01-122021-02-042021-03-012021-03-232021-04-142021-05-062021-05-282021-06-222021-07-152021-08-062021-08-302021-09-222021-10-152021-11-0810Y 10Y-1Y 10Y-5Y 大类资产配置周报 请务必阅读尾页重要声明 13 4.外汇市场 ：美元指数走强 本周，美元表现强劲，因疫情 因素 ，全球资金再度寻求避险资产，美元受此影响走强。此外，在通胀高企，经济数据好于预期的背景下，美联储部分官员释放出加快缩债步伐的信号，令加息预期升温，进一步支撑了美元的上涨。 截止 11 月 19 日当周，全球主要货币对表现不一。其中，美元兑挪威克朗表现最佳，累计上涨 2.64%，报 8.9238；美元兑瑞典克朗表现次之，累计上涨 2.18%，报 8.9511；欧元兑英镑表现垫底，累计下跌 1.65%，报 0.8391；欧元兑美元表现次差，累计下跌1.42%，报 1.1281。 代码 简称 上周涨跌幅 月涨跌幅 YTD 涨幅 USDNOK.FX 美元兑挪威克朗 (NEX) 2.64 5.72 4.03 USDSEK.FX 美元兑瑞典克朗 (NEX) 2.17 4.20 8.76 GBPAUD.FX 英镑兑澳元 1.58 2.06 4.63 GBPCHF.FX 英镑兑瑞郎 1.12 -0.43 3.32 USDX.FX 美元指数 1.00 2.05 6.79 USDKRW.FX 美元兑韩元 1.00 1.46 9.76 GBPCAD.FX 英镑兑加元 0.99 0.15 -2.30 USDCHF.FX 美元兑瑞郎 0.83 1.46 4.94 USDSGD.FX 美元兑新加坡元 0.65 0.95 3.02 GBPCNY.FX 英镑兑人民币 0.42 -1.98 -3.61 USDMYR.FX 美元兑林吉特 0.42 0.94 4.11 GBPJPY.FX 英镑兑日元 0.36 -1.71 8.64 GBPUSD.FX 英镑兑美元 0.23 -1.85 -1.60 USDTHB.FX 美元兑泰铢 0.15 -1.59 9.20 USDJPY.FX 美元兑日元 0.10 -0.01 10.38 USDHKD.FX 美元兑港币 0.00 0.15 0.50 CHFCAD.FX 瑞郎兑加元 -0.09 0.76 -5.28 EURAUD.FX 欧元兑澳元 -0.10 1.47 -1.80 USDTWD.FX 美元兑新台币 -0.11 -0.13 -1.03 CNYJPY.FX 人民币兑日元 -0.13 0.03 12.92 CHFCNY.FX 瑞郎兑人民币 -0.43 -1.39 -6.95 CADCNY.FX 加元兑人民币 -0.48 -2.13 -1.46 AUDCHF.FX 澳元兑瑞郎 -0.52 -2.44 -1.32 CADHKD.FX 加元兑港币 -0.61 -1.83 1.21 CADJPY.FX 加元兑日元 -0.61 -1.98 11.20 AUDCAD.FX 澳元兑加元 -0.65 -1.84 -6.65 CHFHKD.FX 瑞郎兑港币 -0.69 -1.11 -4.13 CHFJPY.FX 瑞郎兑日元 -0.73 -1.47 5.16 AUDCNY.FX 澳元兑人民币 -0.75 -3.59 -8.24 AUDHKD.FX 澳元兑港币 -1.11 -3.54 -5.45 EURJPY.FX 欧元兑日元 -1.31 -2.40 1.94 大类资产配置周报 请务必阅读尾页重要声明 14 AUDUSD.FX 澳元兑美元 -1.36 -3.82 -5.98 EURUSD.FX 欧元兑美元 -1.42 -2.43 -7.65 EURHKD.FX 欧元兑港币 -1.42 -2.28 -7.19 EURGBP.FX 欧元兑英镑 -1.65 -0.65 -6.14 数据来源： Wind，上海证券研究所 三、下周 重要 事项 经济数据方面，美国、日本、法国、德国、欧元区、英国等多个地区将公布新一期的制造业和服务业 PMI 初值，作为经济领先指标之一的 PMI，料将为市场揭示更多有关经济前景的细节数据。另外，中国将公布一年期和五年期贷款市场报价利率，目前市场普遍预计将维持现有利率水平不变。 央行货币政策方面，韩国、新西兰和瑞典央行将公布新的利率决定。面对高企的通胀，预计韩国央行和新西兰联储将加息 25个基点。尽管瑞典央行本次会议后可能会维持利率不变，但可关注该央行是否会向市场释放出在 2024 年年底之前开始加息的信号。 另外，美联储方面，需要留意美国总统拜登是否会在感恩节前宣布下一任美联储主席的具体人选。眼下鲍威尔连任和现任理事布雷纳德接替鲍威尔都是最有可能的两个选项，但这两种选项代表的美联储明年货币政策的预期预计会有明显不同。 四、风险提示 监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升。 大类资产配置周报 分析师声明 廖旦 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 债券投资评级： 从安全性、收益性、流动性的三个角度，我们对债券投资价值的分类评级如下： 附表：上海证券债券投资价值评级分类 类型 内容 两全级 配置级 投资级 回避级 安全性 高 高 全分布 低 收益性 高 高 高 低 流动性 高 低 高 全分布 资料来源：上海证券研究所整理 按照我们的投资评级定义，由于机构投资特性的差异，不同债券的投资评级是适应不同机构需求的，对应关系有： 两全级 -全序列机构：银行、保险、基金、券商、专业投资者； 配置级 -配置主需求型机构：银行、保险； 投资级 -收益主需求型机构：基金、券商、专业投资者。 投资评级基准： 安全性判断 -主体评级 +债项评级，经营、财务前景前瞻 收益性判断 -市价与中债估值差距、 STW。 流动性判断 -融资适当性、交易规模（市场深度和广度）。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本