月酝知风之交运行业：快递行业开启品质优先的竞争阶段.pdf

证券研究报告行业评级：交运 强于大市（维持）月酝知风之交运行业快递行业开启品质优先的竞争阶段平安证券研究所交通物流研究团队2021年 12月 7日请务必阅读正文后免责条款2核心摘要 航空： 随着 6省疫情逐步消退和清零 ， 10月民航运输环比持续回暖 ， 但 9月和 10月 的民航单月旅客运输量与 2020年同期还存在一定差距 ， 复苏节奏明显因为疫情反复而减缓 ， 考虑到冬季疫情防控形势趋严 ， 航空客运修复或将持续低于预期 ， 建议持续跟踪疫情发展情况 。 机场： 在国际航线持续受控前提下 ， 疫情前国际航线占比较低的机场业绩修复相对较好 ， 考虑深圳地区国内航线和航空货运需求较旺 ， 叠加卫星厅启用将开启新一轮增长周期 ， 因此推荐 深圳机场 。 物流 &快递： 当前物流行业整体增速已经优于疫情前同期水平 ， 仍然处于景气区间内 ， 其中快递行业依然持续受益于线上消费的快速增长 ， 随着政府层面对快递行业健康发展的关注 ， 极端低价竞争局面已经结束 ， 预计后续将进入注重服务质量和综合物流能力的竞争阶段 ， 推荐 顺丰控股 ， 建议关注 韵达股份 。 风险提示： 1） 行业政策：国家宏观调控政策和税收政策的调整 、 变化将直接或间接地影响收入和成本； 2） 宏观经济：交运行业主要是依托整体经济环境 ， 因此当前宏观经济环境可能导致市场需求出现变化 ， 影响盈利水平； 3）安全事故：安全事故会造成通行受阻 、 财产损失和人员伤亡等风险 ， 导致监管措施加强 ， 影响消费者信心； 4） 疫情影响超出预期：未来如果疫情蔓延超出预期 ， 运输需求持续低迷 ， 政府管控措施长期持续 ， 将对行业产生较大影响 。3政策趋势2020年 1月 10日 关于做好“十四五”首批国家物流枢纽建设工作的通知 事件描述： 11月 29日 ， 为贯彻落实 “ 十四五 ” 规划 纲要 关于 “ 推进 120个左右国家物流枢纽建设 ” 的工作部署 ， 国家发改委印发 关于做好 “ 十四五 ” 首批国家物流枢纽建设工作的通知 ， 将 25个枢纽纳入 “ 十四五 ” 首批国家物流枢纽建设名单 。点评： 1） 目前 ， 国家发展改革委已牵头布局建设了 70个国家物流枢纽 ， 枢纽网络覆盖全国 29个省 （ 区 、 市 ） 和新疆生产建设兵团 ， 首批 25个物流枢纽中 ， 东部地区 8个 ， 中部地区 6个 ， 西部地区 8个 ， 东北地区 3个 。 2） 相关省级发改委要积极会同相关部门加强工作谋划和枢纽建设运营日常工作指导 ， 高质量推进国家物流枢纽建设 。 3） 国家发展改革委将通过中央预算内投资 、 地方政府专项债券等政策渠道或推荐给相关金融机构 ， 对符合条件的项目予以适当支持 。资料来源： 政府公告、 平安证券 研究所2020年 1月 10日 民航局关于取消一批证明事项及实施证明事项告知承诺制的公告 事件描述： 11月 22日 ， 民航局关于取消一批证明事项及实施证明事项告知承诺制的公告 （ 以下简称 公告 ） 正式发布 ， 以 “ 两张清单 ” 形式对 49项证明事项直接取消 ， 对 5项证明事项实施告知承诺制 ， 进一步贯彻落实党中央 、 国务院关于深化 “ 放管服 ” 改革的决策部署 ， 推动民航 “ 减证便民 ” 工作结出新成果 。点评： 1） 告知承诺制就是 “ 政府告知 +申请人承诺 ” ， 即行政机关书面告知证明义务 、 证明内容及不实承诺的责任 ，申请人书面承诺符合要求并愿意承担不实承诺的责任 ， 行政机关依据书面承诺办理相关事项 ， 不再索要证明 。 2） 本次取消的 49项证明事项中 ， 大部分民航局已经能够通过内部数据贡献实现核验 ， 能够显著提高审批效率 。4政策趋势2020年 1月 10日 推动民航智能建造与建筑工业化协同发展的行动方案 事件描述： 12月 1日 ， 民航局发布 推动民航智能建造与建筑工业化协同发展的行动方案 （ 以下简称 “ 行动方案 ” ） ， 加大智能建造及建筑工业化在民航建设各领域 、 各环节的应用 。点评： 1） “ 十四五 ” 期间行业要新增运输机场 30个以上 ， 旅客吞吐量前 50名的机场超过 40个需实施改扩建 ， 一大批“ 多航站楼 +多跑道 ” 模式的大型综合交通枢纽开建 ， 一批填海机场 、 高高原机场等复杂建设条件的项目上马 ， 对基础设施建设能力 、 行业管理能力提出更高要求 。 2） 智能建造与建筑工业化主要包含数字化设计 、 智慧施工管理 、 智能工程设备及智能生产等内容 ， 智能建造在机场建设领域的核心内容主要是基于 BIM（ 建筑信息模型 ） 技术的数字化应用 、智慧施工管理和装配式建造 。资料来源： 政府公告、 平安证券 研究所2020年 1月 10日国家邮政局局长马军胜主持召开快递企业电话座谈会事件描述： 12月 3日 ， 国家邮政局局长马军胜主持召开快递企业电话座谈会 ， 强调要深入贯彻落实习近平总书记关于邮政快递业重要指示精神 ， 更加注重发展质效 、 更加注重结构优化 、 更加注重补短板强弱项 ， 不断推动邮政快递业高质量发展 。点评： 1） 国家支持和 引导企业提供个性化 、 一体化 、 全球化服务 ， 推动产品分类 、 服务分层 ， 向综合快递物流供应商转型 。 2） 强调快递企业要巩固好维护末端网络稳定 、 保障快递小哥群体合法权益等方面的工作成效 ,要旗帜鲜明反对“ 内卷 ” ， 防范不正当竞争 ， 反对损害行业利益 、 损害员工利益的行为 ， 从行业主管层面否定了极端低价竞争和压榨末端环节利润的经营行为 ， 预计快递行业有望从低价竞争阶段转向综合品质竞争阶段 。5数据跟踪航空 机场客运量（万人） 客座率 旅客吞吐量 (万人次 ) 飞机起降数 (千次 )10月 YoY 10月 YoY 10月 YoY 10月 YoY全国 3886 -22.8% 上海 330 -15.4% 34 -4.1%三大航 2227 -24.5% 68% -7.9PCTs 白云 396 -20.0% 35 -10.6%春秋 197 -6.7% 85.1% -2.9PCTs 深圳 381 -10.3% 31 -4.7%铁路 公路10月 YoY 1-10月 YoY 10月 YoY 1-10月 YoY客运量 (亿人 ) 2.5 -8.8% 23.0 29.3% 客运量 (亿人 ) 4.2 -42.0% 43 -23.0%客运周转量 (亿人公里 ) 864 -12.7% 8558 25.2% 客运周转量 (亿人公里 ) 306 -38.9% 3125 -18.6%货运量 (亿吨 ) 4.0 0.7% 38.8 6.1% 货运量 (亿吨 ) 34 3.4% 322 17.8%货运周转量 (亿吨公里 ) 2837 2.5% 27045 9.0% 货运周转量 (亿吨公里 ) 6152 5.4% 56728 18.0%快递 港口件量（亿件） 单价（元） 10月 YoY 1-10月 YoY10月 YoY 10月 YoY 货物吞吐量 (百万吨 ) 1321 -0.5% 12870 7.8%全国 99.5 20.8% 9.1 -7.2% 集装箱吞吐量 (万 TEU) 2452 -0.4% 23548 8.4%顺丰控股 8.3 20.9% 15.9 -9.0% 航运韵达股份 17.2 21.1% 2.2 -0.5% 最新值 周环比 今年以来圆通速递 15.7 19.4% 2.3 7.0% 集运 4727 2.7% 64.7%申通快递 11.1 24.3% 2.1 -6.2% 干散货 3171 14.6% 130.8%资料来源： Wind、 平安证券 研究所6航空：疫情持续反复，航空需求修复疲软 需求回暖明显受挫： 10月民航业完成旅客运输 3900万人次 ， 同比下降 22.8%， 不足 2019年同期的 7成 。 最近 2个月 ， 疫情在国内局地复发导致我国民航客运需求修复不及预期 ， 民航单月旅客运输量维持在 35004000万人次 ，与疫情前的 50005500万人次存在较大差距 ， 1-10月行业完成旅客运输 3.92亿人次 ， 仅为 2019年同期的 71%， 低于年初行业修复至疫情同期 80%的预期 ， 整体复苏节奏减缓 。 航空货运同比连续下降： 今年下半年 ， 受防疫物资需求减少 、 全货机供给有限等因素影响 ， 航空货运的增速明显回落 ， 其中 8-10月连续三个月出现下跌的状况 ， 预计全年货运总量与 2019年持平 。民航月度客运量（ 万人次 ） 民航月度货运量（ 万吨 ）资料来源： 政府公告、 Wind、 平安证券 研究所-100%-50%0%50%100%150%200%250%01000200030004000500060007000客运量 同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01020304050607080货运量 同比7航空：航空公司客座率和客运量小幅回升 整体客座率回升 ， 春秋航空领先较为明显： 由于疫情防控范围缩小 ， 10月主要 5家上市航空公司客座率持续回升 ，国航 、 东航 、 南航 、 春秋和吉祥客座率分别达到 68.9%、 64.7%、 69.6%、 85.1%和 75.4%， 环比回升幅度在 03个百分点 ， 其中春秋航空连续两个月客座率保持在 85%左右 ， 大幅领先其他公司 。 国航和东航客运量回升幅度领跑： 10月份 ， 国航 、 东航 、 南航 、 春秋和吉祥分别实现客运量 649、 713、 865、 197和 180万人次 ， 随着华东地区和华北地区疫情防控形势转好 ， 环比分别增加 97、 100、 48、 8和 23万人次 。 其中 ，国航和东航的回升幅度较大 ， 环比分别增加 17.6%和 16.4%。主要航空公司客座率（ %） 主要航空公司客运量（万人次）资料来源： 公司公告、 Wind、 平安证券 研究所0200400600800100012001400国航 东航 南航 春秋 吉祥40%50%60%70%80%90%100%国航 东航 南航 春秋 吉祥8航空：燃油附加费对高油价的抵消作用有限54150100020003000400050006000 2019年 2020年燃油成本 占总成本比例 燃油成本 占总成本比例国航 360 31.8% 148 19.6%东航 342 31.9% 138 19.6%南航 428 31.6% 188 19.8%海航 202 30.2% 62 15.0%春秋 42 31.8% 23 23.0%吉祥 44 30.3% 22 21.2% 航空煤油价格突破 5000元 /吨： 2021年受原油价格上涨影响 ， 航空煤油价格持续走高 ， 11月份国内航空煤油出厂价格突破至 5400元 /吨 ， 1-11月的平均油价约为 4230元 ， 较 2020年全年提高约 36.6%， 根据测算 ， 2021年 6家上市航空公司因油价上涨导致的燃油成本额外增加合计在 200至 250亿元 ， 明显拖累了航空公司业绩复苏节奏 。 燃油附加费作用有限： 目前国内航空公司开始重新征收燃油附加费 ， 根据燃油附加费征收标准 ， 国内航空公司从 11月 5日起开始恢复征收燃油附加费 ， 800公里 （ 含 ） 以下航段每位旅客收取 10元 ， 800公里以上航段每位旅客收取 20元 ， 但是考虑到目前航空公司整体客座率水平较低 ， 燃油附加费对抵消高油价的影响明显弱于疫情以前 。国内航空煤油出厂价（元 /吨） 主要航空公司燃油成本 （亿元）资料来源：公司公告、 Wind，平安证券研究所9航空： B737MAX8有望 2022年初实现复飞资料来源：民航资源网、平安证券研究所 737MAX机型复飞迈出关键一步： 中国民航局适航审定司 12月 2日发布针对波音 737-8飞机的 适航指令 ， 确认相关改正措施能够消除该机型机动特性增强系统 （ MCAS） 的不安全状态 ， 标志着 737MAX机型获得复飞前的关键适航批准 。 全球多个国家和地区已陆续批准 737MAX机型复飞： 2018年 10月和 2019年 3月 ， 印尼和埃塞俄比亚两架波音737MAX飞机接连发生坠机事故 ， 共导致 346人丧生 ， 在发生两起空难后 ， 波音 737MAX于 2019年 3月遭全球禁飞 。在一系列改进措施得到认可后 ， 自 2020年 11月起 ， 全球多个国家和地区批准了该系列机型的商用复飞 。国家 时间 国家 时间美国 2020年 11月 阿联酋 2021年 2月加拿大 2021年 1月 印度 2021年 8月欧盟 2021年 1月 新加坡 2021年 9月英国 2021年 1月 韩国 2021年 11月澳大利亚 2021年 2月737MAX机型在部分国家的复飞时间航空公司 MAX7 MAX8 MAX9 MAX10 待确认美西南（美国） 200 180迪拜航空（阿联酋） 131 70 50狮航（印尼） 10 4 50 187瑞安航空（爱尔兰） 210越捷航空（越南） 20 80 100737MAX机型重要客户订单情况10航空：国内航空运输供给额外增加 5%左右资料来源：新京报、民航资源网、平安证券研究所国内停飞 待交付国航 16东航 3 3南航 24 43海航 11上航 11 6厦航 10 17山航 7 9深航 5 10祥鹏 3 1奥凯 2 6福州航 2 2昆明航 2 2九元 1 3东海航 18合计 97 120国内 737MAX机型情况（架） 复飞原则已经达成三分之二： 737MAX机型停飞后 ， 我国 民航局基于安全隐患零容忍的态度 ， 提出恢复商业运行三原则 ， 即：飞机的设计更改必须获得适航批准；驾驶员必须重新得到充分有效的训练；两起事故的调查结论必须是明确的 ， 而且改进措施是有效的 。 目前事故调查结论也已经明确 ， 两起事故的发生皆与飞机的 MCAS系统有关 ， 波音公司的相关改进措施也已经得到民航局的认可 。 MAX机型商业复飞的后续是国内航空公司还要完成飞机改装 、 停场飞机恢复 、 驾驶员培训等工作 ， 经补充运行合格审定后 ， 有望于今年年底或明年年初陆续恢复国内现有机队的商业运行 ， 并重新启动新飞机引进 。 国内航空运输运力供给增加： 目前国内现有停飞 737MAX飞机 97架 ，预计复飞后可使国内窄体机运力短时间增加 3%3.5%， 此外考虑到波音已经生产完成等待交付的飞机数量 ， 预计复飞后的 2年内 MAX机型总计将提供额外 5%左右的运力增长 ， 若疫情能够在较短的时间内解决 ， 这些运力将帮助航空公司加快业绩复苏速度 。11航空：迪拜航空展览显示全球航空运输业正在复苏资料来源：央视新闻、 simpleflying、平安证券研究所 航展交易额超过 2019年： 当地时间 11月 18日 ， 为期 5天的 2021年迪拜航展落下帷幕 ， 展会期间成交总金额超过2865亿迪拉姆 （ 约合 4980亿元人民币 ） ， 超过上一届交易额 。 窄体机订单显著增加 ， 空客成最大赢家 ： 本次航展 ， 空中客车公司以 404架商用飞机订单 （ 2019年为 220架 ） 处于领先地位 ， 同时 ， 波音公司的商用飞机订单为 101架飞机 （ 2019年为 97架 ） 。 波音 737MAX系列机型受事故影响停飞后 ， 空客新一代窄体机成为全球主流市场的唯一选择 ， 而且叠加疫情导致对远程洲际航线修复速度的预期较为悲观 ， 中短途窄体机受到市场热捧 ， 因此本届航展 ， 空客 A321neo系列机型大受欢迎 。A320neo A321neo A321XLR A330neo A350F A220-300Indigo PartnersWizz Air 75 27Frontier 91Volaris 39JetSMART 23 2Air Lease Corporation 55 20 4 7 25Jazeera Airways 8 20737MAX 737-800F 767-300FAkasa Air 72Icelease 11DHL Express 9空客公司部分航展订单（架） 波音 公司部分航展订单（架）12航空：亚太地区复苏速度相对滞后资料来源： CAPA、 OAG、平安证券研究所59.6%68.7%74.5%71.6%83.7%87.7%0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%11月末全球航空运输业修复状况（同比 2019年） 全球航空运输持续复苏 ， 亚太地区复苏进程相对落后： 2021年随着各国限制人员流动措施的逐步开放 ， 全球航空运输也进入普遍复苏的通道 ， 截止 11月最后一周 （ 从 2021年 11月 22日开始的一周 ） ， 运力与疫情前的 2019年同期相比 ， 北美和拉美地区的修复程度最高 ， 分别达到 87.7%和 83.7%， 处于第一梯队 ， 非洲和欧洲处于第二梯队 ， 分别为 74.5%和 71.6%， 亚太地区修复程度最低 ， 仅为 59.6%。 欧洲地区航空修复稳步提升 ： 根据 OAG和 CAPA的数据 ， 2021年欧洲的运力修复水平每个季度都在提高 ， 2021年第一季度为 28%， 2021年第二季度为 34%， 2021年第三季度为 64%， 预计 2021年第四季度为 71%， 相比第三季度进一步上升 。28%34%64%71%0%10%20%30%40%50%60%70%80%Q1A Q2A Q3A Q4E欧洲航空运输业 2021年 修复进度13航空：低成本航空领跑欧洲航空运输行业修复情况航空集团 机队规模 停航飞机 活跃飞机占比瑞安航空集团 448 3 99%威兹航空集团 141 2 99%俄罗斯航空公司集团 362 16 96%土耳其航空集团 389 19 95%法航荷航 497 35 93%易捷集团 282 40 88%汉莎集团 629 101 86%国际航空运输协会 509 104 83%欧洲主要航空集团飞机复飞情况（架） 欧洲航空运输修复程度已经领先全球平均水平： 得益于较好的疫情防控形势和较宽松的旅游管制措施 ， 欧洲航空运输的修复程度于 2021年 7月超越全球平均水平 ， 至 11 月末 ， 欧洲已经有88%的商用客机实现复航 ， 高于世界平均 4个百分点 。 低成本航空修复领跑 ： 在欧洲 8大航空集团中 ， 低成本航空集团瑞安和威兹的复苏进度领跑行业 ， 复航飞机占比达到 99%， 基本上实现了全部复航 ， 俄罗斯航空和土耳其航空受益于庞大的国内航空市场 ， 其修复程度也较为领先 。 传统西欧三大航空集团的复苏进度相对落后 。 我们认为欧洲低成本航空集团复苏领跑主要有两大原因：第一 ， 运力覆盖范围与已经修复的市场契合度较高 ， 欧洲目前国内航线市场和区域内航线市场的修复程度在 75%85%， 明显好于远程洲际航线；第二 ， 低成本航空运力调配灵活 ， 在疫情影响较大时低成本航空停飞飞机占比高于传统公司 10个百分点 ， 反之在疫情转好时 ， 低成本航空又能迅速提高运力投放 ， 抢占复苏市场客源 。资料来源： CAPA、 OAG、平安证券研究所0100200300400500600700800首都机场14机场： 10月机场旅客吞吐量普遍回升 10月机场旅客吞吐量普遍回升： 随着波及 6省的疫情逐步清零 ， 10月全国航空客运进一步修复 ， 上海机场 、 深圳机场 、广州机场和首都机场分别实现吞吐量330万 、 381万 、 396万和 304万人次 ，环比均出现了增长 ， 其中上海机场的增幅最大达到 103万人次 ， 首都机场受最新防控政策影响环比仅增加 10万人次 。 同比均低于 2020年同期 ， 显示疫情反复爆发挫伤市场需求恢复： 10月 ， 深圳机场 、 上海机场和白云机场旅客吞吐量同比分别减少 10%、 15%和 20%， 显示出市场需求仍然受疫情较大影响 ， 随着冬季疫情防控压力的日趋增大 ， 需求快速修复的可能性较低 。深圳机场旅客吞吐量（万人次）浦东机场旅客吞吐量（万人次）广州机场旅客吞吐量（万人次） 首都 机场旅客吞吐量（万人次）资料来源： 公司公告、 Wind、 平安证券 研究所0100200300400500600700白云机场0100200300400500600700上海机场050100150200250300350400450深圳机场15机场：空铁联运 航空与高铁的新发展格局资料来源：民航资源网、高铁网、政府公告、平安证券研究所 高铁运输对航空造成冲击： 一般认为 ， 500公里以内高铁对民航的冲击达到 50%以上 ， 500公里 800公里高铁对民航的冲击达到 30%以上 ， 1000公里以内高铁对民航的冲击大约是 20%， 1500公里大约是 10%， 1500公里以上没有影响 。 西成高铁开通后两地日均航班锐减至 24班 ， 沪昆高铁贯通后 ， 上海至昆明的航空需求依然旺盛 。 空铁合作逐步被重视： 从 20102019年 ， 我国航空旅客运输平均运距呈增加趋势 ， 2010年平均运距 1509公里 ， 2019年平均运距 1774公里 ， 增加近 270公里 ， 随着航空运输在中短途市场的退坡 ， 高铁对航空的影响程度也逐步减退 ， 两者也从竞争逐步转向合作 。 2020年 9月 26日 ， 大兴国际机场运营满一周年 ， 累计旅客吞吐量 1023万人次 ， 按 10%的中转比例 ， 通过地面交通到港和离港的旅客量约920万人次 。 北京大兴线累计客运量 450万余人次 ， 京雄城际客运量15万余人次 ， 则超过 50%的航空旅客通过铁路完成地面接驳 ， 铁路 、城际显著提高了机场的通达性 。中东部地区主要高铁网络16机场：空铁联运 机场的辐射范围得到大幅延伸资料来源： 政府公告 、平安证券研究所 1.5小时辐射圈范围大幅延伸： 传统研究认为机场主要辐射圈为机场地面交通 1.5小时能够触达范围 ， 经过简化 ， 我们一般认为机场对其周边 150公里左右的范围有较强的辐射作用 ， 但是随着高铁的接入 ， 在高铁联通范围内 ， 1.5小时辐射圈的范围扩大至 300公里以上 ， 带来机场影响力和潜在市场的成倍扩张 。 空铁联运上升至国家级战略： 空铁联运目前在我国还处于个别机场和航空公司的试点项目 ， 很多时候是旅客自己购票 ， 自己解决接驳交通的情况 。 2021年 11月 17日 ， 四部门联合发布 关于开展空铁 （ 轨 ） 联运旅客换乘流程优化工作的通知 ， 预计未来将形成空铁全封闭换乘 、 一张联运客票 、 行李直挂服务等一整套利于空铁无缝衔接的服务体系和产品 ， 让铁路成为航空运输延伸的重要助力 。机场空铁联运辐射区传统辐射区空铁联运帮助机场扩大辐射区域17机场： “十四五”期规划建设、基本具备旅客换乘流程优化条件的综合客运枢纽资料来源： 政府公告 、平安证券研究所序号 机场名称 定位 机场航站楼项目进展 衔接铁路 衔接城市轨道交通1 上海 /浦东 国际枢纽 预可研编制 沪苏通铁路太仓至四团段 （ 在建 ） 、 机场联络线 （ 在建 ） 、 东西联络线 （ 规划 ） 上海磁浮 （ 既有 ） 、 机场联络线 （ 在建 ） 、 地铁 2号线 （ 既有 ）2 西安 /咸阳 国际枢纽 在建 阎良至咸阳机场城际铁路 （ 在建 ） 、 咸阳机场至法门寺城际铁路 （ 在建 ） 地铁 14号线 （ 既有 ） 、 地铁 12号线 （ 规划 ）3 乌鲁木齐 /地窝堡 国际枢纽 在建 地铁 5号线 （ 规划 ） 、 地铁 2号线 （ 规划 ） 、 地铁 1号线 （ 既有 ）4 深圳 /宝安 国际枢纽 预可研编制中 深江铁路 （ 在建 ） 、 穗莞深城际 （ 既有 ） 、 深大城际（ 规划 ） 、 广深港新通道 （ 规划 ） 地铁 1号线 （ 既有 ） 、 地铁 11号线 （ 既有 ） 、 地铁 12号线 （ 在建 ） 、 地铁 20号线 （ 规划 ） 、 地铁 26号线 （ 规划 ）5 杭州 /萧山 区域枢纽 在建 杭绍台铁路二期工程 （ 规划 ） 杭州南站至萧山机场联络线 （ 规划 ） 、 机场轨道快线 （ 在建 ） 、地铁 7号线 （ 在建 ） 、 地铁 1号线三期 （ 既有 ）6 南京 区域枢纽 总规已批复 宁宣城际铁路 （ 规划 ） 、 宁马城际铁路 （ 规划 ） S1线 （ 既有 ）7 郑州 /新郑 区域枢纽 预可研编制 郑州机场至郑州南城际铁路 （ 豫机城际 ） （ 既有 ） 、 郑州至机场城际铁路 （ 既有 ）地铁 17号线 （ 在建 ） 、 地铁 16号线 （ 规划 ） 、 地铁 13号线 （ 规划 ） 、 地铁 12号线 （ 规划 ） 、 地铁 9号线 （ 既有 ） 、 地铁市域线（ 既有 ）8 长沙 /黄花 区域枢纽 在建 长赣高铁 （ 规划 ） 地铁 6号线 （ 在建 ） 、 地铁 11号线 （ 规划 ） 、 磁浮快线东延线（ 规划 ） 、 磁浮快线 （ 既有 ）9 天津 /滨海 区域枢纽 立项已批复 京滨城际铁路 （ 在建 ） 地铁 Z2线 （ 规划 ）10 济南 /遥墙 区域枢纽 立项已批复 济滨城际铁路 （ 规划 ） 地铁 3号线二期 （ 规划 ）11 兰州 /中川 区域枢纽 在建 兰州至中川机场城际铁路 （ 既有 ） 、 兰州至张掖三四线铁路 （ 在建 ） 、 机场综合交通枢纽环线铁路 （ 在建 ）12 福州 /长乐 区域枢纽 在建 福州至长乐机场城际铁路 （ 规划 ） 、 莆田至长乐机场城际铁路 （ 规划 ） 、 宁德至福州长乐机场城际铁路 （ 规划 ） 地铁 6号线 （ 在建 ） 、 地铁滨海快线 （ 在建 ）13 南昌 /昌北 区域枢纽 已出具立项行业意见 昌九高铁 （ 规划 ） 地铁 1号线北延线 （ 规划 ）14 合肥 /新桥 区域枢纽 可研已批复 合六城际 （ 规划 ） 地铁 15号线 （ 规划 ） 、 地铁 S1线 （ 规划 ）15 西宁 /曹家堡 区域枢纽 在建 预留机场线 （ 规划 ）16 厦门新 /翔安 区域枢纽 可研已批复 厦漳泉城际铁路 （ R1线 ） （ 规划 ） 地铁 3号线二期 （ 规划 ） 、 地铁 4号线 （ 规划 ） 、 地铁 8号线 （ 规划 ）17 呼和浩特新 /盛乐 区域枢纽 在建 呼鄂城际铁路 （ 规划 ） 轻轨机场线 （ 规划 ） 、 地铁 1号线 （ 既有 ）18资料来源： 同花顺、中物联、平安证券研究所物流 &快递：物流行业整体维持高景气阶段 物流行业整体增速超越疫情前水平： 1-10月 ， 全国社会物流总额 261.8万亿元 ， 同比增长 10.5%， 增速比上年同期提高 8.0个百分点 ， 两年年均增长 6.5%， 增速好于 2019年同期水平 。 1-10月 ， 工业品物流总额同比增长 10.9%， 两年平均增长为 6.3%， 高于疫情前水平 。 单位与居民物品物流总额同比增长 13.0%， 两年平均增长 13.4%， 延续较快增长趋势 。 物流行业维持高景气区间： 2021年 10月份中国物流业景气指数为 53.5%， 较上月回落 0.5个百分点 ， 但景气度依然较高 ， 全国物流活动依然活跃 。010203040506070物流业景气指数 (LPI)（ %）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300350累计值 累计同比我国全社会物流总额（万亿元）19资料来源： 国家统计局、 Wind、平安证券研究所物流 &快递：网上零售带动快递行业高速增长-10%0%10%20%30%40%024681012实物商品网上零售额 网上零售同比 消费品零售总额同比实物商品网上零售额（万亿元）0%10%20%30%40%50%60%020040060080010001200快递业务量 同比快递行业年业务量（亿件） 线上消费推动快递行业高速发展： 在消费线上化趋势下 ， 我国实物网上零售额增速远高于消费品零售总额增速 ， 网购人群的规模也持续扩大 ， 至 2021年三季度 ， 阿里 、 京东和拼多多的活跃买家分别达到 8.63亿 、 5.52亿和 8.67亿 。受此影响 ， 我国快递行业业务规模也处于高速增长阶段 ， 当前我国快递业务中超过 80%是终端消费产生的快递 ， 今年 1-10月 ， 全国快递业务量累计完成 867.2亿件 ， 同比增长 34.7%， 业务收入累计完成 8339.8亿元 ， 同比增长 20.7%，我们预计 2021年快递行业全年业务量有望超过 1000亿件 ， 业务规模增速连续两年超过 30%。20资料来源： 搜狐网、亿豹网、 Wind、平安证券研究所物流 &快递：快递行业从价格竞争向品质竞争的开端 “ 双十一 ” 年年有新高： 双十一不仅是网购狂欢节 ， 也成了快递行业的狂欢节 。 2021年 11月 1日 11日 ， 行业实现揽件量 47.76亿件 ， 同比增长超过 20%，其中 11日当天揽件量超过 6.96亿件 ， 再创历史新高 。 双十一已经成为快递行业刷新单月业绩的狂欢节 ， 每年 11和 12月是快递行业的旺季 ， 期间行业收入和业务量水平都明显高于年均值 。 从 “ 购物节 ” 变身 “ 购物季 ” ， 品质替代价格 ， 成为行业优胜劣汰的标准 ：从 2020年开始 ， 双 11变成了从 11月 1日持续到 11月 11日的促销购物季 。 2021年整个双 11活动长达 20天之久 ， 长达 10天的预售不仅增加了消费量 ， 还给予商家提前部署和应对时间 ， 按需多点储备库存 ， 平缓运输压力 ， 提高物流效率 。 价格战暂停促使快递行业企业的竞争赛道从一维转向多维 ， 品牌美誉度 、运输效率 、 服务态度 、 服务能力 、 员工忠诚度等都可能成为决定企业长期生存的关键 。 此外 ， 随着供应链管理向生产 、 流通 、 销售 、 配送全部环节普及 ，对快递企业仓储和运输等综合能力要求进一步提高 ， 嵌入销售前环节特别是生产端环节将成为快递企业的重要竞争力 。 -50-40-30-20-100102030402014 2015 2016 20172018 2019 2020快递单月业务量与当年平均值的偏离情况（亿件）21投资建议 航空： 随着 6省疫情逐步消退和清零 ， 10月民航运输环比持续回暖 ， 但 9月和 10月的民航单月旅客运输量与 2020年同期还存在一定差距 ， 复苏节奏明显因为疫情反复而减缓 ， 考虑到冬季疫情防控形势趋严 ， 航空客运修复或将持续低于预期 ， 建议持续跟踪疫情发展情况 。 机场： 在国际航线持续受控前提下 ， 疫情前国际航线占比较低的机场业绩修复相对较好 ， 考虑深圳地区国内航线和航空货运需求较旺 ， 叠加卫星厅启用将开启新一轮增长周期 ， 因此推荐 深圳机场 。 物流 &快递： 当前物流行业整体增速已经优于疫情前同期水平 ， 仍然处于景气区间内 ， 其中快递行业依然持续受益于线上消费的快速增长 ， 随着政府层面对快递行业健康发展的关注 ， 极端低价竞争局面已经结束 ， 预计后续将进入注重服务质量和综合物流能力的竞争阶段 ， 推荐 顺丰控股 ， 建议关注 韵达股份 。22风险提示1. 行业政策：国家宏观调控政策和税收政策的调整、变化将直接或间接地影响收入和成本。2. 宏观经济：交运行业主要是依托整体经济环境，因此当前宏观经济环境可能导致市场需求出现变化，影响盈利水平。3. 安全事故：安全事故会造成通行受阻、财产损失和人员伤亡等风险，导致监管措施加强，影响消费者信心。4. 疫情影响超出预期：未来如果疫情蔓延超出预期，运输需求持续低迷，政府管控措施长期持续，将对行业产生较大影响。交通物流团队行业 分析师 邮箱 资格类型 资格编号交运 张功 ZHANGGONG687PINGAN.COM.CN 投资咨询 S106052102000323附：重点公司预测与评级股票简称 股票代码 12月 06日 EPS PE 评级收盘价 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E深圳机场 000089.SZ 7.17 0.01 0.16 0.22 0.37 523.8 44.8 32.6 19.4 推荐顺丰控股 002352.SZ 62.19 1.61 1.13 1.88 2.63 38.7 55.0 33.1 23.6 推荐韵达股份 002120.SZ 20.36 0.48 0.49 0.66 0.83 42.4 41.6 30.8 24.5 未评级资料来源： 公司公告， Wind、 平安证券研究所注：未评级公司选用 Wind一致预期平安证券综合研究所投资评级：股票投资评级 :强烈推荐（预计 6个月内，股价表现 强 于市场表现 20%以上）推荐（预计 6个月内，股价表现 强 于市场表现 10%至 20%之间）中性（预计 6个月内，股价表现 相 对市场表现在 10%之间）回避（预计 6个月内，股价表现 弱 于市场表现 10%以上）行业投资评级 :强于大市（预计 6个月内，行业指数表现 强 于市场表现 5%以上）中性（预计 6个月内，行业指数表现 相 对市场表现在 5%之间）弱于大市（预计 6个月内，行业指数表现 弱 于市场表现 5%以上）公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款：此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司 2021版权所有。保留一切权利。