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资产配置为王2022年银行股投资策略姓名：张宇（分析师）邮箱：电话：021-38038184证书编号： S0880520120007姓名：郭昶皓（分析师）邮箱：电话：021-38031652证书编号： S0880520080005姓名：蒋中煜（分析师）邮箱：电话：021-38032030证书编号：S0880520120010证券研究报告2021年11月23日行业评级：增持姓名：刘源（分析师）邮箱：电话：021-38677818证书编号：S0880521060001请参阅附注免责声明投资要点（行业评级：增持）01宏观环境展望2022年银行经营面临：宏观环境不容乐观，稳增长压力加大；货币政策边际趋松，社融增速有望筑底回升；监管环境相对温和。预计2022年上市银行利润增速回归常态，营收表现至关重要，而营收增长又主要取决于资产配置能力和手续费创收能力。020304资产配置能力分析以下银行资产配置能力更强：区域经济发展较快、地方基建需求旺盛的城商行扩表空间更大；零售贷款占比高的银行抗周期波动能力更强；在景气领域（制造业、绿色信贷等）有先发优势，在受政策限制领域（涉政、涉房）集中度较低的银行资产调整能力更灵活。手续费创收能力分析以下银行手续费创收能力更强：过往手续费收入对营收贡献度高的银行；手续费业务存在新增长点（财富管理等）的银行；前期加大手续费投入、未来有望开花结果的银行。财务展望预计2022年上市银行整体营收增速约5.5%。资产、信贷增速或继续回落，净息差稳中微降，手续费及佣金净收入增速有望提升，其他非息收入受高基数影响贡献度下降。预计整体利润增速约7.5%，部分优质标的仍能维持两位数增长。05 投资建议维持板块增持评级，重点推荐宁波银行、招商银行、平安银行和“大小苏”（江苏银行、苏农银行）。风险提示宏观经济预期外下行；地产产业链风险失控。06oPqPqQnPmPpMqQrRmQmRmOaQaOaQsQnNsQmNeRmNmNjMmOqM7NmNoQMYmPuMwMtOrR请参阅附注免责声明1.宏观环境展望银行经营面临的宏观环境仍有压力，营收将成关键变量请参阅附注免责声明0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%18-03 18-06 18-09 18-12 19-03 19-06 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09关注率 不良率 不良生成率【宏观经济】回顾2021年，类滞胀特征明显，但尚未对银行不良产生显著影响图1：2021年经济增速趋势性下行，而PPI持续上升，出现类滞胀特征 图2：但银行资产质量暂未受到经济下行影响，仍处于改善通道中2021年宏观经济类滞胀特征明显。宏观经济在刺激政策退坡+疫后复苏动能衰减背景下，呈现趋势性下行。与此同时，上游原材料受疫情+限产影响导致供给不畅，使得PPI出现罕见大幅上行，而由于中下游需求并没有同步修复，导致价格传导不畅，中下游承受了较大的成本压力。类滞胀环境尚未对银行不良产生显著影响。类滞胀环境下银行经营承压，尤其是不良风险可能抬头。但由于本轮经济结构性、区域性分化明显，不良生成总体平稳，且银行业在2020年疫情后加大了不良确认及处置力度，使得2021年行业不良仍处于改善通道中。数据来源：wind、国泰君安证券研究。不良率、关注率、不良生成率均为监管口径下的行业数据。-5%0%5%10%15%20%25%20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10克强指数 PPI请参阅附注免责声明【宏观经济】展望2022年，银行经营面临的宏观环境仍有压力图3：预计2022年实际GDP增速为5.1%，稳增长压力加大数据来源：wind、国泰君安证券研究根据国泰君安宏观团队的预测，基准情形下2022年实际GDP增速为5.1%，低于2021年全年水平（预期），稳增长压力较2021年更大。单季来看，上半年增速仍有下行压力，下半年经济可能逐步企稳。从结构上看，预计制造业投资进一步发力、消费边际修复、出口高位回落，而不确定性最大的部分在于地产投资。基于此，我们认为2022年银行经营面临的宏观环境仍有压力，且上半年的压力要大于下半年：经济增速下行压力加大，对银行而言意味着优质资产减少，面临“资产荒”；PPI上行压力消退后，货币政策有进一步下行空间，可能给银行净息差带来下行压力。18.3 7.9 4.9 3.9 4.8 4.4 5.7 5.3 -10-505101520GDP:不变价:当季同比（%）（%）请参阅附注免责声明【货币政策】回顾2021年，政策保持定力，社融增速持续下行2.80%2.85%2.90%2.95%3.00%3.05%3.10%3.15%3.20%3.25%3.30%-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,00020-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10MLF当月净投放量(亿元） 1年期MLF利率（右轴）9.0%9.5%10.0%10.5%11.0%11.5%12.0%12.5%13.0%13.5%14.0%20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10社融存量同比 金融机构贷款同比图4：2021年货币政策保持定力，量价皆稳 图5：2021年社融、信贷增速持续下行2021年货币政策保持定力、量价皆稳。从全年来看，货币政策维持稳健、灵活精准、合理适度的定位，量价都非常克制。量的方面，绝大多数月份MLF都实现了零净投放，7、8月份还回收了共4000亿资金以部分对冲降准释放的流动性，与2020年下半年持续投放流动性形成鲜明对比。价的方面，MLF利率自2020年4月后未再调整，使得LPR报价也维持稳定。货币政策稳定是银行下半年净息差边际趋稳的最重要因素。社融增速持续下行。2020年高基数叠加2021年需求端走弱，使得社融、信贷增速在2021年2月越过高点后开始一路下行，且社融和信贷内部结构也出现短期化、被动化的倾向。从最新数据看，信用环境有筑底的趋势。数据来源：wind、国泰君安证券研究请参阅附注免责声明【货币政策】展望2022年，预计政策稳中有松，社融增速温和回升图6：预计2022年社融增速将温和回升数据来源：中国人民银行、银保监会、国泰君安证券研究表1：2022年社融主要驱动因素在于表外融资修复2022年预计货币政策在保持稳健基调的基础上，边际有趋松空间。考虑到2022年：宏观经济稳增长压力加大；PPI对货币政策的制约逐步解除；地产风险的化解需要相对宽松的货币环境。预计货币政策在维持稳健基调的基础上，边际有趋松空间，且将进一步加大稳信用力度。可能通过增加总量投放、创设新型工具等方式来体现宽松特征。预计社融增速将温和回升。在相对保守的假设下，预计社融增速将在2022年3月触及阶段低点，随后开始温和回升。预计全年社融增量为34.3万亿元，接近2020年全年水平。主要驱动因素在于表外融资开始修复，原因是资管新规过渡期结束后，对表外的拖累作用基本消除，以及地产融资相关政策可能边际放松，推动表外融资修复。2020A 2021E 2022E 同比多/少增新增社会融资规模（万亿） 34.83 31.57 34.34 2.77 人民币贷款 20.03 20.89 20.56 -0.34 外币贷款 0.14 0.11 0.12 0.01 委托贷款 -0.40 -0.10 0.41 0.51 信托贷款 -1.10 -1.83 -0.73 1.10 未贴票 0.17 -0.84 -0.42 0.42 企业债券 4.44 2.78 3.12 0.33 股票融资 0.89 1.09 1.20 0.11 政府债券 8.34 7.03 7.19 0.16 银行ABS 0.21 0.39 0.59 0.20 贷款核销 1.22 1.03 1.24 0.21 其他 0.88 1.00 1.07 0.07 10.9%9.0%9.5%10.0%10.5%11.0%11.5%12.0%12.5%13.0%13.5%14.0%20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12请参阅附注免责声明【监管政策】回顾2021年，监管环境整体温和，中长期政策较多表2：2021年主要监管政策及事件数据来源：中国人民银行、银保监会、国泰君安证券研究2021年监管政策的力度整体温和，更多从行业中长期发展的角度推动政策落地，主要专注于：资本端，出台了系列文件及国内系统重要性银行名单。头部银行面临更加严格的资本要求。短期影响有限，但银行中长期释放利润进行内源性资本补充的意愿更加强烈；资产端，重点针对房地产贷款进行监管，并引导银行加快发展绿色金融。一方面，监管严控银行的地产授信，使得部分银行面临资产结构调整压力，也使得房地产企业获取资金更为困难、风险开始暴露；另一方面，监管也创设新型工具，引导银行将信贷资源更多投向实体经济制造业及新兴行业，如碳减排等绿色金融领域；负债端，延续此前政策思路，减少过度竞争。一方面继续规范银行存款产品，另一方面也对存在竞争关系的现金理财产品等进行监管。此外，存款利率定价机制也进行了改变。多项政策的最终效果仍然是缓解银行存款端压力；让利端，继续加大小微企业支持力度。预计相关支持政策仍有延续甚至加码的可能性。时间 政策或事件2020/12 关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知2021/01 关于规范商业银行通过互联网开展个人存款业务有关事项的通知2021/02 关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知2021/03 全国主要银行信贷结构优化调整座谈会2021/03 商业银行负债质量管理办法2021/03 关于防止经营用途贷款违规流入房地产领域的通知2021/03 普惠小微企业贷款延期还本付息政策和普惠小微企业信用贷款支持政策的实施期限进一步延长至2021年底2021/05 银行保险机构董事监事履职评价办法（试行）2021/06 银行保险机构恢复和处置计划实施暂行办法2021/06 关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知2021/06 存款利率定价机制由倍数法改为加点法2021/06 央行窗口指导2021年新发放贷款利率不超过2020年四季度平均水平+12bp2021/06 降低小微企业和个体工商户支付手续费,提出12项降费措施2021/07 关于深入开展中小微企业金融服务能力提升工程的通知2021/07 全面降准0.5个百分点，释放长期资金约1万亿元2021/09 人民银行新增3000亿元支小再贷款额度，加大对中小微企业纾困帮扶力度2021/09 商业银行监管评级办法2021/10 银行保险机构大股东行为监管办法（试行）2021/10 系统重要性银行附加监管规定（试行）2021/10 央行对房地产信贷窗口指导，要求准确把握政策要求，保持平稳有序投放2021/10 全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法2021/11 央行新设碳减排支持工具请参阅附注免责声明【监管政策】展望2022年，预计仍将延续温和、稳定的政策基调机构 项目名称 当前进展中国人民银行系统重要性银行附加监管规定（试行） 已发布资产支持证券发行与交易管理办法 制定中金融基础设施监管办法 制定中货币市场管理办法 制定中商业汇票承兑与贴现管理办法 修订中全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法 已发布银行卡清算机构管理办法 修订中个人金融信息（数据）保护试行办法 制定中征信业务管理办法 已发布银保监会固定资产贷款管理暂行办法、流动资金贷款管理暂行办法、个人贷款管理暂行办法 修订中商业银行托管业务管理办法 制定中银行保险监管统计管理办法 制定中金融资产投资公司资本管理办法（试行） 制定中网络小额贷款公司管理暂行办法 制定中小额贷款公司监督管理办法 制定中表3：央行及银保监会2021年规章制定计划及完成情况数据来源：中国人民银行、银保监会、国泰君安证券研究。省略了部分重要性较低的法律法规。预计2022年金融监管环境仍将延续温和、稳定的基调。一方面，从已有政策的落地情况来看，最为重要的资管新规将于2021年底到期，因此其影响也主要限定在2021年内。2022年银行资管类业务已消化完包袱，有望轻装上阵；另一方面，从央行和银保监会规章制定计划的完成情况看，目前尚未落地的政策重要性并不算高，更多是规范改进，而非加强监管力度。因此预计2022年银行业面临的监管环境将延续温和基调。请参阅附注免责声明【小结】2022年宏观经济承压背景下，营收相对强势的银行有望脱颖而出总体来看，2022年银行整体经营面临：宏观环境不容乐观，稳增长压力加大；货币政策边际趋松，社融增速有望筑底回升；监管环境相温和、稳定。这样的环境对银行而言，预计营收端将承受下行压力，信用成本端则相对可控：量的方面，优质资产减少，扩表速度受到制约，且2021年地产集中度监管和风险暴露也给银行资产配置带来挑战。区域信贷需求旺盛、资产配置能力强的银行将脱颖而出；价的方面，当前净息差初步企稳。但如果2022年货币政策边际放松，则净息差仍有下行压力。资产定价能力强、结构优化存在空间的银行，净息差表现将更稳定；非息方面，如果利息净收入承压，则非息收入占比高、综合化经营能力突出的银行，营收表现将更为稳定。非息收入内部，预计其它非息收入贡献度预计将回归常态，因此手续费净收入的重要性进一步提高；信用成本方面，在前期大力处置+多提拨备+不良生成平稳的大背景下，预计信用成本水平可控，不会显著拖累业绩表现。除宏观环境外，由于2022年利润增速回归中枢，也使得营收的重要性进一步提高。据此，我们认为2022年影响银行业绩表现的核心变量是营收端，而营收表现又将主要取决于资产配置能力和手续费创收能力。请参阅附注免责声明2.资产配置能力分析银行营收分化的重要原因是资产配置能力的差异请参阅附注免责声明银行资产配置能力分析框架数据来源：国泰君安证券研究内部条件资产配置能力强外部条件资产扩张速度快信贷结构合理GDP、人口净流入、区域信贷余额增速、政府杠杆率等区位经济好资本金充足资产增速、信贷增速等核心一级资本充足率、在途融资计划等有前景的各类贷款占比、受限制的各类贷款占比图7：银行资产配置能力分析框架请参阅附注免责声明北京天津河北山西内蒙古辽宁吉林黑龙江上海江苏浙江安徽福建江西山东河南湖北 湖南广东广西海南重庆四川贵州云南西藏陕西甘肃青海 宁夏新疆010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0002% 3% 4% 5% 6% 7% 8%21Q1-3 GDP(亿元）近两年GDP实际复合增速GDP水平高且近两年复合增速较快的省份包括：江苏、山东、浙江、河北、安徽和四川等地。在经济下行背景下，我们预计2022年仍是沿海发达区域（长三角、珠三角）和获政策倾斜的川渝地区的经济发展具有相对竞争优势。GDP中位数近两年GDP实际复合增速中位数图8：各省份经济发展质量明显分化数据来源：wind、国泰君安证券研究【区位分析】区域经济冷热不均，沿海发达和川渝地区具有相对竞争优势请参阅附注免责声明【区位分析】人口有明显净流入的地区，当地银行发展潜力更强东部发达区域人口吸引力显著强于其他地区，包括广东、浙江、上海、北京、江苏等。部分省份虽然人口处于净流出状态，但其省会或重要城市的人口处于净流入状态，包括成都、郑州、青岛、长沙等。图9：人口净流入的省份和城市增长动能更强(2019年，万人）数据来源：wind、国泰君安证券研究人口净流入=常住人口-户籍人口2,826 1,336 1,012 798 611 280 273 241 87 58 31 26 1 (27) (33) (43) (78) (108) (154)(228)(251)(274)(300)(316)(523)(680) (713) (723) (749)(1,027)(1,585)246 241 352 156 141 168 119 64 101 69 158 154(2,000)(1,500)(1,000)(500)05001,0001,5002,0002,5003,0003,500广东浙江宁波杭州上海北京江苏苏州无锡南京天津新疆福建厦门辽宁海南宁夏西藏青海内蒙古山东青岛山西云南陕西西安吉林重庆湖北甘肃黑龙江河北江西湖南长沙广西贵州贵阳四川成都安徽河南郑州请参阅附注免责声明17.0%0.7%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%浙江江西江苏广东湖南广西安徽陕西重庆山东四川福建河北湖北贵州河南新疆云南山西吉林上海北京甘肃黑龙江天津宁夏海南西藏辽宁内蒙古青海19Q3-21Q3贷款余额复合增速【区位分析】经济增长动能分化使得区域信贷需求冷热不均，泛长三角地区较为强劲数据来源：wind、国泰君安证券研究图10：区域信贷需求冷热不均，泛长三角地区较为强劲19Q3-21Q3贷款余额复合增速较快的省份包括：浙江、江西、江苏、广东、湖南等，体现出较强的信贷需求，因此这类区域的银行信贷投放空间较大。相对应地，东北地区和西部偏远地区的信贷需求较弱，使得贷款余额增速明显慢于其他地区。全国：12.5%请参阅附注免责声明【区位分析】沿海发达省市政府杠杆较低广东、江苏、上海、浙江和北京等发达省市的政府负债率和政府债务率均较低，政府债务风险相对可控，有能力支撑经济可持续发展。西部地区和东北地区政府债务压力较大，情况正好相反。0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%青海贵州内蒙古宁夏海南天津新疆甘肃吉林黑龙江云南辽宁广西河北陕西湖南江西重庆四川山西安徽湖北山东浙江西藏福建河南上海北京江苏广东 政府负债率0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400%黑龙江新疆天津陕西内蒙古贵州青海江西西藏宁夏云南湖南辽宁河北安徽湖北吉林海南福建甘肃广西山东重庆山西四川河南北京江苏浙江上海广东 政府债务率数据来源：wind、国泰君安证券研究政府负债率=当地政府债务余额占当地GDP比重政府债务率=政府债务余额/政府综合财政实力图11：2020A内地各省份政府杠杆率情况请参阅附注免责声明【资产扩张】优质区域银行的扩表能力更强国有行、股份行扩张速度总体平稳。近5年国有行中扩表最快的是农行和邮储，股份行中平安资产扩张最快、浙商贷款扩张最快。江浙和川渝地区的银行扩表速度普遍快于其他区域，与区域经济和信贷需求分化的区位特征相吻合。图12：近5年资产复合增长率 图13：近5年贷款复合增长率15.6%16.6%10.4%8.2%0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%瑞丰江阴渝农沪农紫金无锡港行常熟苏农青农北京上海郑州西安贵阳南京江苏重庆厦门苏州青岛杭州齐鲁长沙成都宁波民生中信浦发兴业光大招商华夏浙商平安交行建行中行工行邮储农行数据来源：wind、国泰君安证券研究；基期为2016年末19.4%28.4%23.5%15.9%0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%江阴沪农无锡渝农苏农瑞丰港行紫金青农常熟西安北京苏州重庆江苏上海杭州南京贵阳齐鲁郑州成都宁波青岛长沙厦门民生中信招商浦发华夏光大平安兴业浙商建行工行中行交行农行邮储请参阅附注免责声明【信贷结构】零售贷款占比较高的银行抗周期波动能力相对更强由于实体经济仍有较大压力，而政策鼓励支持微小、居民消费有见底回升迹象，因此我们认为2022年零售贷款占比较高的银行在资产配置方面更有相对优势。上市银行中，平安、瑞丰、邮储、 常熟和招行等银行零售贷款占比明显高于其他上市银行，预计能更好地抵御经济下行冲击。数据来源：wind、国泰君安证券研究0%10%20%30%40%50%60%70%平安瑞丰邮储常熟招商渝农港行兴业建设光大民生中信农业长沙西安宁波江苏浦发中行工商杭州厦门苏州重庆交通北京沪农上海南京华夏齐鲁浙商青岛郑州紫金青农成都苏农江阴无锡贵阳21H1零售贷款占比图14：2021H1末上市银行零售贷款占总贷款比重请参阅附注免责声明【信贷结构】消费贷和经营贷是银行未来配置的重点，有先发优势的银行相对占优居民消费意愿回升将使得消费信贷需求回暖，对公需求疲弱和压降按揭也会驱动银行多投消费信贷。较早发力消费贷，在客群、渠道、产品端有一定优势的银行有宁波、平安等。在支持小微的政策背景下，个人经营贷是地方性银行另一边际重点发力方向，在此领域深耕细作的银行包括常熟、港行等。数据来源：wind、公司公告、国泰君安证券研究注：因统计口径差异，部分银行“其他”类中包含无法单独拆分的贷款类型图15：2021H1上市银行零售贷款结构0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%宁波平安西安南京上海江苏光大重庆中信浙商长沙招商民生华夏瑞丰兴业常熟交通杭州浦发青岛苏州邮储北京建设江阴贵阳无锡农业工商港行厦门成都中国郑州齐鲁青农渝农苏农消费贷（含信用卡） 按揭 经营贷 其他请参阅附注免责声明【信贷结构】房贷集中度低的银行资产摆布空间更大沪农、兴业、成都、青岛、青农、郑州、招行、瑞丰等银行压降房贷的压力相对较大，但自2022年初起尚有三年过渡期可供调优结构。宁波、交行和江苏地区的上市农商行房贷集中度远远低于监管红线，资产摆布空间相对更大。数据来源：wind、公司公告、国泰君安证券研究注：沪农商行取2020A数据图16：2021H1末上市银行房地产贷款集中度达标情况-20pc-15pc-10pc-5pc0pc5pc10pc15pc20pc沪农商行兴业银行成都银行青岛银行青农商行郑州银行招商银行厦门银行北京银行齐鲁银行杭州银行瑞丰银行上海银行中信银行建设银行浦发银行西安银行长沙银行江苏银行中国银行民生银行渝农商行光大银行苏州银行重庆银行农业银行工商银行邮储银行华夏银行浙商银行无锡银行南京银行贵阳银行平安银行苏农银行江阴银行张家港行交通银行常熟银行宁波银行按揭贷款占比超限 涉房贷款占比超限自2022年初起计算，红框银行有3年过渡期，蓝框银行有1年过渡期请参阅附注免责声明【信贷结构】对涉政和地产贷款依赖度低的银行，及区域基建需求大的银行能更好应对对公资产荒在经济下行叠加政策约束、行业面临资产荒的背景下，以下几类银行对公信贷的投放能力相对更强：1、对涉政和地产贷款依赖度低的银行，如长三角地区的上市农商行；2、虽然涉政贷款占比高，但区域经济发展前景好、当地基建需求大的地方性银行，如成都银行、杭州银行；3、制造业贷款占比高的银行，如瑞丰银行、常熟银行、苏农银行。数据来源：wind、公司公告、国泰君安证券研究注1：沪农商行取2020A数据注2：涉政类贷款指（1）电力、热力、燃气及水生产和供应业；（2）交通运输、仓储和邮政业；（3）租赁和商务服务业；（4）水利、环境和公共设施管理业图17：2021H1末上市银行对公贷款结构0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%江阴无锡瑞丰港行常熟渝农苏农邮储苏州南京重庆齐鲁长沙紫金宁波工商建设贵阳交通农业成都华夏厦门西安中信浦发光大杭州江苏中国青岛北京兴业招商郑州民生浙商青农上海平安沪农房地产开发贷 制造业贷款 涉政类贷款 其他请参阅附注免责声明【信贷结构】碳减排支持工具引导银行加大绿色金融投入，提前布局绿色信贷的银行具有一定优势在目前地产、城投等领域融资受限的监管背景下，碳减排工具为银行提供了一个新的资产配置方向。根据公开数据，投放绿色信贷较多的银行有南京、工行、农行、兴业等，这些银行的信贷投向更符合监管导向，潜在发展空间更大。数据来源：公司公告、国泰君安证券研究图18：2021H1末上市银行披露的绿色信贷占其总贷款比重0%2%4%6%8%10%12%14%南京工商农业兴业华夏江苏建设贵阳青岛杭州长沙浙商紫金交通浦发重庆渝农齐鲁邮储招商北京上海平安西安绿色信贷占贷款总额比重请参阅附注免责声明【内部条件】资本金充裕的银行扩表和调结构的能力更强银行名称 21Q3核心一级资本充足率超出监管要求 融资计划 银行名称 21Q3核心一级资本充足率超出监管要求 融资计划中信银行 0.80pc 已发行400亿元可转债，未转股 郑州银行 2.12pc -平安银行 0.81pc - 紫金银行 2.26pc 已发行45亿元可转债，未转股民生银行 0.83pc 拟发行可转债500亿元，证监会二次反馈 长沙银行 2.32pc -成都银行 0.84pc 拟发行可转债80亿元，证监会一次反馈 交通银行 2.43pc -青岛银行 0.85pc 拟配股募资不超过50亿元，证监会二次反馈 南京银行 2.59pc 已发行200亿元可转债，未到转股期无锡银行 0.91pc 已发行30亿元可转债，尚有29.2亿未转股；拟定增20亿元，已发布预案 中国银行 2.62pc -浙商银行 0.95pc 拟配股募资不超过180亿元，股东大会通过 常熟银行 2.62pc 拟发行可转债60亿元，股东大会已通过华夏银行 0.95pc 拟定增200亿元，股东大会已通过 农业银行 2.68pc -江苏银行 1.00pc 已发行200亿元可转债，未转股 苏州银行 2.92pc 已发行50亿元可转债，未转股杭州银行 1.01pc 已发行150亿元可转债，未转股 厦门银行 3.06pc -光大银行 1.24pc 已发行300亿元可转债，尚有242亿未转股 贵阳银行 3.12pc -兴业银行 1.29pc 拟发行可转债500亿元，银保监会已通过 苏农银行 3.22pc 已发行25亿元可转债，尚有12.9亿未转股上海银行 1.33pc 已发行200亿元可转债，未转股 招商银行 4.06pc -浦发银行 1.35pc 已发行500亿元可转债，未转股 西安银行 4.42pc -宁波银行 1.64pc 拟配股募资不超过120亿元，已发布配股说明书 工商银行 4.64pc -重庆银行 1.75pc 拟发行可转债130亿元，证监会一次反馈 渝农商行 4.76pc -北京银行 1.78pc - 建设银行 4.90pc -齐鲁银行 1.94pc - 江阴银行 5.18pc 已发行20亿元可转债，尚有17.6亿未转股邮储银行 2.00pc - 沪农商行 5.98pc -青农商行 2.02pc 已发行50亿元可转债，未转股 瑞丰银行 7.95pc -张家港行 2.09pc 已发行25亿元可转债，未转股 橙底标记：资本金压力较大的银行，包括：中信、平安、民生、成都、江苏、杭州； 蓝底标记：压力较大但一年内可能获补充的银行，包括：无锡、青岛、浙商、华夏、宁波； 黄底标记：中长期资本金无压力的银行，包括：招行、西安、工行、渝农、建设、江阴、沪农、瑞丰。表4：上市银行核心一级资本充足率超出监管要求情况数据来源：wind、公司公告、国泰君安证券研究请参阅附注免责声明【小结】宁波银行获我们综合评定的上市银行资产配置能力第一名数据来源：国泰君安证券银行团队主观打分权重 20% 20% 40% 20% 满分：100排名 银行简称 外部条件 资产扩张 结构合理 内部条件 综合评价1 宁波 80 80 80 70 782 常熟 75 70 70 65 703 苏农 75 70 60 65 664 杭州 80 70 60 55 655 南京 70 65 65 60 656 招商 70 65 55 80 657 青岛 65 75 60 60 648 平安 65 65 70 50 649 江苏 70 65 65 55 6410 邮储 70 65 60 65 6411 港行 75 60 60 60 6312 长沙 60 70 60 60 6213 厦门 60 70 60 60 6214 苏州 75 55 60 60 6215 成都 80 70 50 55 61表5：上市银行资产配置能力前15名我们相对更看好经济增长动能强劲、人口持续净流入、政府债务水平健康的区域，如长三角和川渝地区。当地信贷需求预计在2022年仍能维持较高水平。以下银行资产配置能力更强：区域经济发展较快、地方基建需求旺盛的城商行扩表空间更大；零售贷款占比高的银行抗周期波动能力更强；在景气领域（制造业、绿色信贷等）有先发优势，在受政策限制领域（涉政、涉房）集中度较低的银行资产调整能力更灵活。表5是我们综合评定的上市银行资产配置能力前15强。请参阅附注免责声明3.手续费创收能力分析手续费表现将成为2022年支撑银行营收增长的又一重要因素请参阅附注免责声明资本金不足背景下，手续费净收入能够有效提振营收增速图20：手续费占比高的银行，营收增速整体高于其它银行数据来源：wind、国泰君安证券研究。统计样本为2018年12月31日前完成A股上市的银行。手续费占比最高的六家银行依次为平安银行、招商银行、兴业银行、交通银行、浦发银行、光大银行。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%08A 09A 10A 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21Q1-3样本银行利息净收入同比 手续费净收入同比图19：样本银行手续费净收入增速在大多数时间高于利息净收入手续费净收入能够有效支撑营收表现。从两个维度考察手续费净收入的作用：从行业整体层面看，大部分时间里手续费净收入的增速都高于利息净收入；从各家银行表现看，手续费净收入占比最高的六家银行，其营收增速也持续高于其它银行。可见，在利息净收入承压的时段，手续费净收入能够给营收带来有效的支撑。压制手续费收入的因素正逐步消除。2017-2020年手续费净收入增速偏低，主要是由于消化资管新规影响+信用卡风险阶段性抬升+减费让利。但当前资管新规过渡期即将结束，信用卡环境边际向好，减费让利力度边际上未显著加大，因此压制手续费净收入的因素将逐步消除。此外，财富管理业务持续快速增长，预计仍将是手续费收入增长的重要来源。综合来看，预计2022年手续费净收入将有更好表现，并提振营收增速。-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%08-12 09-12 10-12 11-12 12-12 13-12 14-12 15-12 16-12 17-12 18-12 19-12 20-12手续费净收入占比最高的六家银行营收增速 其它银行营收增速请参阅附注免责声明营收结构：股份行存量占优，部分城商行改善显著图21：股份行手续费净收入占比更高，城商行占比提升幅度更大数据来源：wind、国泰君安证券研究从收入结构上看，股份行和部分国有行的手续费净收入占比更高，主要是其中间业务的丰富性和复杂度更高。其中招商银行的占比水平遥遥领先可比同业、优势突出。从占比的边际变化看，三季度大部分银行的手续费净收入占比边际下滑，但仍有部分城商行收入结构边际改善，其中宁波银行改善幅度最大。-3.0pc-2.5pc-2.0pc-1.5pc-1.0pc-0.5pc0.0pc0.5pc1.0pc1.5pc-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%招商银行兴业银行平安银行光大银行交通银行中信银行浦发银行建设银行南京银行工商银行上海银行青岛银行宁波银行民生银行中国银行杭州银行农业银行苏州银行华夏银行沪农商行江苏银行齐鲁银行郑州银行北京银行渝农商行厦门银行浙商银行邮储银行西安银行无锡银行苏农银行重庆银行青农商行长沙银行江阴银行贵阳银行常熟银行成都银行紫金银行张家港行瑞丰银行21Q1-3手续费净收入/营业收入（左轴） 较21H1变化(右轴）请参阅附注免责声明收入端：财富管理业务是手续费收入的重要增长点数据来源：wind、国泰君安证券研究。表中占比为该业务收入/手续费收入。样本银行为六大国有行+八家股份行+六家主要城商行。为便于横向比较，财富管理类收入为理财业务+代理业务+托管及受托业务手续费收入。-20%0%20%40%60%80%100%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%招商银行宁波银行南京银行上海银行杭州银行交通银行江苏银行中信银行浦发银行邮储银行民生银行建设银行平安银行光大银行中国银行华夏银行北京银行工商银行兴业银行农业银行2021H1财富管理类业务收入/营业收入（左轴）2021H1财富管理类业务收入同比增速（右轴）银行卡业务曾是手续费收入中占比最高、增速最快的一项。但在经历了疫情冲击+分期收入重分类后，银行卡业务收入在手续费业务中的重要性已经明显下降。目前占比最高、增速最快的业务为财富管理业务，主要是在理财打破刚兑+地产政策持续收紧的背景下，居民开始寻求新的资产配置途径，对净值型理财产品和基金的接受度逐步提高。预计2022年财富管理业务仍将是手续费收入的重要增长点。深耕财富管理的招商银行和发展潜力大的发达地区城商行将更为受益。图22：招商银行和发达地区城商行财富管理收入占比高表6：财富管理收入出现明显增长2020A 2021H1同比 占比 同比 占比银行卡业务 -3.1% 24.6% -0.8% 19.6%财富管理业务 12.5% 32.5% 15.4% 35.1%理财及代理业务 18.0% 26.4% 19.6% 28.8%托管业务 16.8% 10.8% 10.4% 12.2%结算清算业务 2.2% 12.4% 6.9% 12.5%顾问咨询及投行业务 4.6% 8.3% 11.0% 10.0%担保承诺业务 -6.5% 6.1% -0.8% 6.3%其他 8.0% 11.4% 10.3% 10.6%请参阅附注免责声明成本端：前期加大投入的银行，手续费净收入表现更值得期待数据来源：wind、国泰君安证券研究-100%-50%0%50%100%150%200%紫金银行宁波银行江苏银行青农商行江阴银行重庆银行苏农银行苏州银行邮储银行张家港行渝农商行浙商银行厦门银行瑞丰银行杭州银行青岛银行华夏银行长沙银行西安银行齐鲁银行兴业银行交通银行贵阳银行农业银行招商银行浦发银行民生银行南京银行光大银行无锡银行工商银行常熟银行中国银行中信银行建设银行沪农商行成都银行郑州银行平安银行上海银行北京银行2021前三季度手续费支出同比增速图23：部分城农商行2021年显著加大了手续费业务投入力度图24：部分银行的手续费支出占比显著提升由于手续费净收入同时受到收入端和成本端影响，因此也需要同步分析成本端的表现。并且，手续费业务有先投入、后产出的特点，2021年的投入将为2022年的收入增长打下良好基础。近年来行业整体的手续费支出增速不断下滑、投入力度下降。但我们也观察到，仍有不少银行在持续加大手续费业务的投入力度，主要服务于中长期发展战略，如财富管理、金融科技。从2021年前三季度数据看，综合手续费支出和占比的变化，东部地区城商行（宁波银行、江苏银行）、江苏地区农商行（苏农银行、江阴银行、张家港行、紫金银行）以及邮储银行的投入力度边际上明显加大，预计2022年的手续费净收入表现更值得期待（邮储银行也有代理网点支出增加的影响）。-3.0pc-2.5pc-2.0pc-1.5pc-1.0pc-0.5pc0.0pc0.5pc1.0pc1.5pc2.0pc邮储银行宁波银行苏农银行瑞丰银行张家港行紫金银行厦门银行华夏银行浦发银行江阴银行民生银行江苏银行青农商行贵阳银行青岛银行苏州银行重庆银行浙商银行兴业银行渝农商行交通银行西安银行农业银行杭州银行长沙银行招商银行齐鲁银行工商银行无锡银行光大银行南京银行成都银行沪农商行郑州银行常熟银行中国银行中信银行建设银行上海银行北京银行平安银行2021前三季度手续费支出/营业收入同比变化请参阅附注免责声明【小结】手续费表现将成为2022年支撑银行营收增长的又一重要因素从历史数据看，手续费净收入能够有效支撑营收表现。考虑到2022年压制因素已逐步消退，财富管理等驱动因素方兴未艾，预计2022年手续费净收入将有更好表现，并
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