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免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 高景气延续，寻找阿尔法机会 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 +86-755-82776411 联系人 张志邦 SAC No. S0570119030038 +8601056793931 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 宁德时代 300750 CH 747.00 买入 亿纬锂能 300014 CH 152.12 买入 隆基股份 601012 CH 109.80 买入 新宙邦 300037 CH 194.88 买入 璞泰来 603659 CH 220.21 买入 天赐材料 002709 CH 160.48 买入 资料来源：华泰研究预测 2021年11月25日中国内地 年度策略 高景气延续，寻找阿尔法机会 疫情和新能源刺激政策影响减弱，终端需求强劲复苏，彰显成长本色。新能车高景气延续，建议从量利角度寻找阿尔法机会，包括大圆柱、高镍三元、铝塑膜、电池；光伏在上游原料新增产能释放，我们认为 22 年需求有望高增，看好组件、逆变器和颗粒硅；风电在政策刺激以及风机降价刺激下，22年有望实现装机高增长；终端扩产支撑工业自动化需求，电力系统支撑能源结构转型。结合需求稳定性及业绩成长性，我们对 22 年子行业推荐排序为新能车、光伏、风电、电力设备工控。 新能车：高景气延续，从量利角度找阿尔法机会 我们预计 22年中国市场将延续渗透率提升态势，美国市场存在超预期可能。22 年全球新能源车销量 905 万辆，同比+49%，电池装机量 454GWh，同比+53%。锂电产业链关注大圆柱、磷酸铁锂、高镍三元渗透率提升，涨价材料品种的涨价节奏将出现分化，建议从量利角度找寻阿尔法机会：量方面关注渗透率提升的大圆柱相关环节和国产替代率提升的铝塑膜，盈利方面关注受益于材料价格回归正常的电池。推荐宁德时代、亿纬锂能。 光伏：22年需求有望高增，看好组件、逆变器及颗粒硅板块 回顾21Q1-3，国内光伏装机、组件出口分别为 26、70GW，上游原材料供给紧张是组件出货及需求受限的主要原因。往 22年看，“1+N”政策稳步推出，为碳中和背景下光伏装机的有力保障，上游原材料新增产能释放，为终端放量打开空间。我们认为 22 年光伏新增装机增速有望达 40-60%，建议配置一体化组件、逆变器、颗粒硅板块。 风电：平价时代陆风竞争力凸显，降价有望支撑海风招标水平 大基地&驭风计划支撑风电需求，风机价格快速下降激发风电场开发需求，我们预计 22 年风电装机量约 50-55GW：1）陆风：4MW 级别风机 9 月底价格下探至 2326元/KW（同比-26.46%），风机价格下降带动招标量提升，1-3Q21风机招标量41.9GW（同比+115.1%）。大基地和驭风计划需求释放，合计 61.75GW 风光大基地项目已经启动。2）海风：抢装进入尾声，风机招标价格大幅下降。据我们测算，风机价格从 7095 元/KW 下降至 3830 元/KW，下游海风电站 IRR 上升约 3%，开发意愿增强有望带动 22 年海风招标量提升。 电力设备及工控：关注新一代电力系统，工控进口替代加速 能源结构向低碳转型，新一代电力系统支撑电网投资需求。从建设方向上看，配电网升级改造、特高压主干网架加强以及信息化是国南网建设的重点。工业企业产能利用率处于高位，随限电影响 3季度企业利润增速，但半导体、电池、3C 等新兴行业需求持续向上向上，带动 OEM 市场快速增长。深耕行业工艺及解决方案的本土公司成本和服务竞争优势凸显，供应链安全重要性提升，有望加速进口替代进程。 风险提示：新能源车产销量增长低于预期，产业链盈利增长低于预期；光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超过预期；风电装机不达预期。 (5)20456994Nov-20 Mar-21 Jul-21 Nov-21(%) 电力设备与新能源 沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 正文目录 新能源车：高景气延续，从量利角度寻找阿尔法机会 . 5 我们预计22年中国延续渗透率提升趋势，美国市场存在超预期可能 . 5 关注电池技术路线变化，电池材料涨价节奏分化 . 6 电池技术变化关注高镍三元和铁锂的渗透率提升，以及大圆柱渗透率提升 . 6 由于扩产周期的不同，各材料涨价窗口期将出现分化 . 7 从量和盈利能力寻找阿尔法机会 . 9 关注新技术渗透率提升以及国产替代带来的量方面阿尔法的机会 . 9 盈利能力方面关注受益于材料降价的电池 . 9 光伏：政策支持+原材料供给释放，22年装机有望高增 . 10 回顾21年，上游原材料限制组件出货，终端需求韧性得到验证 . 10 往22年看，政策基础+原材料供给释放，有望推动光伏装机高速增长 . 11 一体化组件：集中度提升构筑品牌壁垒，原材料供给释放有望维持高盈利 . 13 逆变器：出口替代持续推进，储能打造第二增长极 . 13 颗粒硅：低能耗、低成本的硅料生产技术，渗透率有望持续提升 . 14 风电：平价时代陆风竞争力凸显，降价有望支撑海风招标水平 . 15 驱动力：大型化和精细管理双管齐下，降本打开发展空间 . 15 陆风：平价后招标价格大幅下降，“大基地”和“驭风计划”需求释放. 16 海风：风机价格已呈现下降态势，22年招标量有望快速提升 . 18 风电顺利进入平价时代，产业链公司有望直接受益 . 20 电力设备：电网投资支撑已现，看好板块估值修复 . 21 配合能源体系转向，新型电力系统需求旺盛 . 21 电网建设方向：网架加强叠加数字化赋能，协助构建新型电力系统 . 22 南网：建设方向聚焦新型电力系统，网架结构加强及信息化是建设重点 . 22 国网：消纳和节能为重点，建设要求更为多样 . 22 网外建设方向：支撑能源结构转型，储能需求有望快速释放 . 23 工控：先进制造先行，进口替代加速 . 27 工业自动化周期向上，行业持续复苏态势 . 27 Q3工业自动化快速恢复，国产龙头品牌持续推动国产替代 . 29 格局：上游保供叠加下游高增，国产龙头受益明显 . 31 重点推荐标的 . 33 宁德时代（300750 CH，买入，目标价：747.00元）：21Q3业绩超预期，毛利率环比提升 . 33 亿纬锂能（300014 CH，买入，目标价：152.12元）：前三季度归母净利润同比大增 . 33 隆基股份（601012 CH，买入，目标价：109.80元）：组件出货居首，硅片环节盈利稳定 . 33 璞泰来（603659 CH，买入，目标价：220.21元）：负极业务显强成本控制能力 . 33 新宙邦（300037 CH，买入，目标价：194.88元）：多业务开花，电解液量利齐升 . 34 天赐材料（002709 CH，买入，目标价：160.48元）：龙头地位稳固，持续大扩产 . 34 风险提示. 35 nMrOnNoMmPtQnNnNqMtOsQ9PcMbRnPmMmOpOfQrQrQlOpNoQ6MmNrMxNmRmPMYoMtM 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 电力设备与新能源 图表目录 图表1： 中汽协口径下21年国内新能源车月度销量和渗透率 . 5 图表2： 中汽协口径下国内新能源车销量以及同比增速 . 5 图表3： 欧洲主要国家新能源车合计销量 . 5 图表4： 欧洲主要国家新能源车月度渗透率 . 5 图表5： 全球新能车销量和动力电池装机量预测. 6 图表6： 国内21年LFP和三元月度装机占比 . 7 图表7： 国内三元正极材料产量中高镍三元占比逐季提升 . 7 图表8： 国内6F历史价格 . 7 图表9： 国内6F相关企业毛利率变化 . 7 图表10： 国内主流隔膜企业产能 . 8 图表11： 铜箔行业产能梳理 . 8 图表12： Q1-3国内光伏装机（万千瓦） . 10 图表13： 国内组件出口量（MW） . 10 图表14： 多晶硅价格 . 11 图表15： 组件价格 . 11 图表16： 硅料有效产能 . 12 图表17： 22年光伏各环节供需平衡表 . 12 图表18： 组件环节集中度 . 13 图表19： 2020年逆变器赛道竞争格局 . 14 图表20： 国内并网逆变器企业海外市场份额 . 14 图表21： 15年以来风电技术发展重点 . 15 图表22： 塔筒和叶片发展历程 . 15 图表23： 21年三北地区风电建设投资约为 5500-6000元/KW . 16 图表24： 21年海上风电投资约为15000-17000元/KW . 16 图表25： 2021年9月底4MW 风机单价同比下降 26.5% . 16 图表26： 2021年前三季度招标量同比高增 . 16 图表27： 21年10月披露的大基地项目 . 17 图表28： 21年来驭风计划重大事件 . 17 图表29： 2015-2020中国海上风电新增装机量 . 18 图表30： 2015-2020中国海上风电累计装机量 . 18 图表31： 中国沿海各省海上风电发展和规划情况（万千瓦） . 18 图表32： 主要省份十四五规划情况 . 19 图表33： 中游厂商毛利率与大宗商品价格 . 20 图表34： 天顺风能单吨毛利 . 20 图表35： 整机厂商毛利率 . 20 图表36： 2000年至今火电发电量占比呈现下降态势 . 21 图表37： 2015年至今风光发电占比提升 . 21 图表38： 2010-2021E国家电网投资情况 . 22 图表39： 2010-2020南方电网投资情况 . 22 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 电力设备与新能源 图表40： 2020年全球电化学储能累计装机占比提升至 7.4% . 24 图表41： 2020年国内电化学储能累计装机占比提升至 9.2% . 24 图表42： 各地方储能支持政策汇总 . 25 图表43： 2002-2020年制造业人员平均工资及增速 . 27 图表44： 2016-2021年单季度制造业GDP当季同比情况 . 27 图表45： 2009-2021年工业企业利润及同比增速 . 27 图表46： 工业产能利用率（%） . 27 图表47： 国企及私营企业固定资产投资累计同比 . 28 图表48： 新建、扩建及改建固定资产投资累计同比 . 28 图表49： PMI、PMI新订单、PMI在手订单 . 28 图表50： 通用、专用设备工业增加值同比增速 . 28 图表51： 2017Q3-2021Q3各季度中国自动化整体规模 . 29 图表52： 2019-2021Q3工业自动化核心产品规模增速 . 29 图表53： 2020Q1-2021Q3各季度中国 OEM市场规模. 29 图表54： 2020-2021（E）OEM行业自动化产品同比增长情况 . 30 图表55： 2020Q1-2021Q3各季度中国 EU市场规模及预测 . 30 图表56： 2020-2021（E）年EU行业自动化产品同比增长情况 . 30 图表57： 2021年国内厂商在低压变频器市占率延续提升态势 . 31 图表58： 2021年国内厂商在伺服市场市占率提升 . 31 图表59： 2021年龙头厂商在小型 PLC市占率延续提升态势 . 31 图表60： 芯片情况统计 . 32 图表61： 重点公司一览 . 34 图表62： 本报告提及公司信息汇总 . 35 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 电力设备与新能源 新能源车：高景气延续，从量利角度寻找阿尔法机会 我们预计22年中国延续渗透率提升趋势，美国市场存在超预期可能 新车型刺激+补贴退出抢装，我们预计22年国内市场延续渗透率提升趋势。根据中汽协数据，21 年 10 月国内新能源车销量 38.3 万辆，同比+134.9%，渗透率 16.4%，1-10 月新能源车累计销量252.6万辆，同比+87.9%，渗透率达到12%。国内新能车渗透率在21年5月首次突破10%之后加速上行，一方面系有竞争力的车型持续刺激消费者需求，另一方面缺芯环境下车企选择保供新能车变相导致渗透率快速提升。我们保守假设11-12月维持跟10月相当的销量水平，则21全年销量将达到320-330万辆，同比+234.09%-241.40%。我们预计22年将延续渗透率提升的态势：需求端来看，特斯拉ModelY标准版、小鹏P5、极氪等市场关注度高的新车型将继续贡献增量，且在目前政策框架下，明年是新能车补贴最后一年，或有年底抢装；供给端来看，芯片、电池等制约下游放量的因素在明年或有改善。 图表1： 中汽协口径下 21年国内新能源车月度销量和渗透率 图表2： 中汽协口径下国内新能源车销量以及同比增速 资料来源：中汽协，华泰研究 资料来源：中汽协，华泰研究 欧洲市场21年新能源车渗透率有望突破20%，我们预计22年同比增速放缓。根据Marklines数据，欧洲主要国家21年前10月合计销量达到153.7万辆，同比+77%，其中10月销量14.6万辆，同比+15%。考虑欧洲市场季度初销量相对平淡，季度末冲量的季节性因素，我们预计欧洲 21年销量有望达到190-200万辆。德、法、英主要汽车消费大国新能源车渗透率今年以来呈现上行态势，其中10月份德国的渗透率达到30%，欧洲主要国家总体的渗透率达到 24%。我们认为，碳排放考核倒逼车企加速电动化转型，有竞争力的新车型刺激，以及欧洲整体车市消费力恢复，将继续驱动欧洲市场销量增长，但是，考虑各国的补贴逐步退坡+欧洲整体渗透率已经达到20%以上，我们预计22年欧洲的增速将放缓。 图表3： 欧洲主要国家新能源车合计销量 图表4： 欧洲主要国家新能源车月度渗透率 资料来源：Marklines，华泰研究 资料来源：Marklines，华泰研究 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0510152025303540451月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月(万辆)销量（万辆） 渗透率-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0501001502002503002016年 2017年 2018年 2019年 2020年 10M21(万辆)销量（万辆） 同比增速0.00.51.01.52.02.50204060801001201401601802016年 2017年 2018年 2019年 2020年 10M21(万辆) 销量（万辆） 同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月德国 法国 英国 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 电力设备与新能源 美国市场政策刺激+新车型刺激，销量预期差大。根据美国汽车工业协会数据，21年10月美国新能源车销量 5.52万辆，同比+67%，渗透率5.2%，前 10月合计销量48.5万辆，同比+96%。由于美国市场新能源车渗透率的低基数，在鼓励政策以及新车型双重刺激下，我们预计22年美国市场将继续高增长。政策方面：拜登提出的 1.2万亿美元基建法案获得众议院通过，其中包含建设充电网络以及采购零碳排放的大巴及渡轮等。5月27日拜登提出的电动车税收抵免相当于变相补贴，目前有待众议院投票，若该政策通过，或将复制欧洲市场20年的发展路径，即通过补贴刺激短期大幅拉动新能源车需求。新车型方面：除了特斯拉，传统车企如通用、福特，造车新势力rivian持续发力电动化。 我们预计22年全球新能源车销量 905万辆，同比+49%，动力电池装机量 454GWh，同比+53%。我们预计 21-22 年国内新能车销量 326/501 万辆，同比+148%/+54%，全球销量609/905 万辆，同比+95%/+49%。21 年国内市场带电量较低的 A00 级 EV 以及 PHEV 占比提升，导致平均单车带电量下滑，但是我们认为续航提升以及整车电池需求量提升的趋势不变，因此预计 22-23 年单车电池量均同比提升，预计全球 21-22 年电池需求量分别为297/454GWh，分别同比+89%/+53%。 图表5： 全球新能车销量和动力电池装机量预测 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 国内 新能源车销量（万辆） 120.5 131.2 326.0 500.6 675.8 yoy 9% 148% 54% 35% 电池装机量（GWh) 62.3 63.5 144.6 225.8 320.1 yoy 2% 128% 56% 42% 单车电池量（KWh) 51.7 48.4 44.4 45.1 47.4 海外 新能源车销量（万辆） 100.5 182.0 283.3 404.7 538.1 欧洲 55.7 136.7 202.3 252.9 316.1 美国 32.0 33.2 66.5 132.9 199.4 其他 12.9 12.1 14.5 18.8 22.6 yoy 81% 56% 43% 33% 电池装机量（GWh) 52.9 92.9 151.9 227.8 318.0 yoy 76% 63% 50% 40% 单车电池量（KWh) 52.6 51.1 53.6 56.3 59.1 全球 新能源车销量（万辆） 221.0 313.2 609.3 905.3 1213.9 yoy 10% 42% 95% 49% 34% 电池装机量（GWh) 115.2 156.5 296.5 453.6 638.1 yoy 9% 36% 89% 53% 41% 资料来源：Marklines，华泰研究 关注电池技术路线变化，电池材料涨价节奏分化 电池技术变化关注高镍三元和铁锂的渗透率提升，以及大圆柱渗透率提升 从材料体系看，我们预计 22年磷酸铁锂和高镍三元均将实现渗透率提升。根据中国汽车动力电池产业联盟数据，国内动力电池装机中磷酸铁锂（下面简称 LFP）10 月占比为 55%，前 10 月 LFP 占比为 48%，我们预计 21 年国内动力电池装机中磷酸铁锂占比约 50%，22年LFP占比或将达到55%-60%，主要系热销车型（以宏光MINI为代表的A00级EV，以特斯拉标准版 Model3/Y、比亚迪汉、小鹏 P5 为代表的 A 级以上的高端 EV）均采用 LFP方案。我们预计海外随着特斯拉标准版 Model3/Y 市占率提升，LFP 占比也将提升。同时，从21-22年国内外上市新车型来看，车企主打的高端EV大部分采用高镍三元方案，特别是海外主流车企今年开始逐步切换至高镍 8 系三元体系，特斯拉除了标准续航版本的Model3/Y之外均采用高镍路线，我们预计高镍三元渗透率也将逐年提升。根据鑫椤锂电数据，国内三元正极材料产量中，高镍三元（NCM811+NCA）占比从19Q3的14.7%提升至21Q3的43.8%。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 电力设备与新能源 图表6： 国内 21年 LFP和三元月度装机占比 图表7： 国内三元正极材料产量中高镍三元占比逐季提升 资料来源：中国汽车动力电池产业联盟，华泰研究 资料来源：鑫椤锂电，华泰研究 从包装路线看，我们预计大圆柱将在动力电池领域实现从 0 到 1 的突破。根据高工锂电 11月3日报道，特斯拉已着手安装4680产线设备，并准备试产4680电池，而松下表示在技术上已经准备好量产特斯拉4680电池。我们认为大圆柱是22年非常明确的从0到1实现突破的电池技术路线，特斯拉为使用先驱，宝马在跟进。该技术发展的核心驱动力是降本：相较现有方形路线，通过节省工艺步骤以及提升生产效率来实现。特斯拉采用4680大圆柱+高镍三元，应用于对能量密度比较敏感的高端车型，比如 Cybertruck、Semi、明年德国工厂的ModelY。宝马等车企跟进大圆柱，也主要是应用在偏高端车型，因此目前主流动力用 4680技术开发大概率都是使用高镍三元材料，同时配套硅碳负极+碳纳米管+电解液新型锂盐。 由于扩产周期的不同，各材料涨价窗口期将出现分化 我们预计电解液原材料六氟磷酸锂供需拐点在 22年中，但是不排除供需短期波动导致价格提前松动。根据鑫椤锂电数据，11 月 5 日，国内六氟磷酸锂（下面简称 6F）报价为 52.5万/吨，已经超过上一轮 6F 涨价周期的高点价格（2016 年 6 月的价格为 42 万/吨）。本轮6F 涨价的起点为 20Q3，6F 相关企业 20Q3-20Q4 盈利见底.随后由于供给紧张，6F 开启涨价，6F企业盈利开始改善，新增资本开支项目于20年底陆续发布。考虑6F新建产能周期1.5年左右（环评+安评1年，设备调试0.5年），我们预计22年中有一批新建产能集中释放，6F有望迎来供需拐点，在此之前6F的价格或将仍然维持高位。但是值得注意的是，由于目前 6F的价格创历史新高，价格对短期的供需更加敏感，不排除供需短期波动导致价格提前松动的可能。 图表8： 国内 6F历史价格 图表9： 国内 6F相关企业毛利率变化 资料来源：鑫椤锂电，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月三元占比 铁锂占比0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3高镍三元占比01020304050602015/11/62016/2/62016/5/62016/8/62016/11/62017/2/62017/5/62017/8/62017/11/62018/2/62018/5/62018/8/62018/11/62019/2/62019/5/62019/8/62019/11/62020/2/62020/5/62020/8/62020/11/62021/2/62021/5/62021/8/6(万元/吨) 6F价格（万元/吨）010203040506020Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3(%) 多氟多 天际股份 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 电力设备与新能源 隔膜和铜箔因为关键设备受制于进口设备厂，我们预计22年产能仍将偏紧。湿法隔膜目前三家出货量靠前的企业恩捷股份、星源材质、中材科技，核心设备均需要依赖进口，而海外设备厂和隔膜竞争对手产能扩张保守，因而新增产能有限。铜箔产能释放同样受限于核心设备阴极辊，目前动力用轻薄铜箔（6 微米和 4.5 微米）需要依赖进口设备。我们预计22 年全球隔膜、铜箔有效产能增量均小于需求增量，因而产能仍然偏紧，因而 22 年仍有可能维持价格同比持平或者继续提升。 图表10： 国内主流隔膜企业产能 单位：亿平米 2019 2020 2021E 2022E 恩捷股份 14.0 26.6 36.2 50.0 星源材质 5.0 15.0 17.0 25.0 中材科技 7.2 9.6 15.0 25.0 母卷产能合计 26.2 51.2 68.2 100.0 产成品产能 21.0 41.0 54.6 80.0 有效产能 21.0 31.0 47.8 67.3 增量 10.0 16.8 19.5 资料来源：Wind，华泰研究 图表11： 铜箔行业产能梳理 2019 2020 2021E 2022E 2023E 诺德股份 1.8 3 3.6 6.1 8 嘉元科技 1.6 1.6 2.5 5 9 灵宝华鑫 2.5 3.6 5.4 5.4 7 铜陵铜冠 1 1.75 2 2 4 德福科技 1 1.5 2.5 3 5.5 超华科技 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 中一科技 1 1.5 1.5 2.5 2.5 其他 4.8 6.8 7.8 8.8 9.8 国内合计 13.6 18.65 24.2 30.7 43.7 日进材料 2.5 3.5 5.5 6.5 7.5 KCFT 2 3 4 5 6 古河电工 1 1 1 1 1 斗山 2.3 3.5 4.5 6 7 台湾长春 2.2 3 3.4 4.1 5 海外其他 1 2 3 4 5 海外合计 11 16 21.4 26.6 31.5 全球理论合计 24.6 34.1 43.3 57.3 75.2 资料来源：GGII，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 电力设备与新能源 从量和盈利能力寻找阿尔法机会 关注新技术渗透率提升以及国产替代带来的量方面阿尔法的机会 新技术关注大圆柱的渗透率提升带来的相关机会。我们认为特斯拉4680大圆柱的应用将形成标杆效应，其应用对产业链的影响主要体现在：1）材料体系上：带动高镍三元+硅碳负极+碳纳米管+电解液新型锂盐 LiFSI，相关公司将受益，高镍三元包括前驱体和正极材料，硅碳负极目前国内负极材料龙头均有布局，进度相对领先的为贝特瑞，相关受益标的还包括璞泰来，新型锂盐 LiFSI 受益标的为天赐材料、新宙邦；2）结构件上：从强度考虑目前主要使用预镀镍的钢壳工艺，科达利的工艺水平相对领先；3）设备上：无极耳的设计对焊接设备提出新要求。 国产替代关注铝塑膜的国产替代机会。根据 EVtank 数据，20 年全球铝塑膜出货量 2.4 亿平米，其中日韩产企业占比70%，国内企业占比30%左右，考虑国产铝塑膜主要应用在消费电池领域，动力电池领域国产铝塑膜的占比低于 30%。跟其余锂电材料相比，铝塑膜国产替代空间大。根据高工锂电报道，国内铝塑膜企业紫江新材21年开始实现对比亚迪 Dmi车型软包电芯供货，且为主供，或将形成示范效应，帮助进入更多主流动力电池客户供应链。铝塑膜国产替代的核心逻辑是产品的高性价比，根据调研纪要，动力用国产铝塑膜的价格比进口铝塑膜便宜 15%-30%不等。 盈利能力方面关注受益于材料降价的电池 电池企业21年受原材料涨价影响盈利能力下滑，我们预计 22H2盈利能力将明显好转。今年以来国内锂电池核心原材料均开启涨价，而动力电池环节难以通过涨价将成本上涨压力完全向下游传导，因而盈利受损。21H1 国内主要电池企业毛利率均出现同比下滑。考虑22 年中是部分关键原材料的供需拐点，我们预计 22H2 随着部分材料价格回归正常，电池企业将受益，毛利率同比改善明显。龙头电池企业通过一体化布局提升对上游原材料的稳定性和成本可控性。我们继续看好电池龙头的全球竞争力，推荐宁德时代，看好二梯队公司量和盈利改善的高弹性，推荐亿纬锂能。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 电力设备与新能源 光伏：政策支持+原材料供给释放，22年装机有望高增 22年装机有望高增，建议配置组件、逆变器、颗粒硅板块。回顾21Q1-3，国内光伏装机、组件出口分别为 26、70GW，较预期仍有一定差距，上游原材料供给紧张是组件出货及需求受限的主要原因。往 22 年看，“1+N”政策稳步推出，为碳中和背景下光伏装机的有力保障，上游原材料新增产能释放，为终端放量打开空间。我们认为 22 年光伏增速有望达40-60%，建议配置组件、逆变器、颗粒硅板块：1、一体化组件：行业需求高增+集中度提升+上游原材料价格下行带来量利齐升，推荐隆基股份。2、逆变器：行业高增叠加出口替代，量的确定性最高；储能市场开启逆变器企业第二增长极。3、颗粒硅：低电耗带来 30%成本降幅+渗透率提升空间大。 回顾21年，上游原材料限制组件出货，终端需求韧性得到验证 回顾21Q1-3，国内光伏装机、组件出口分别为 26、70GW，较预期仍有一定差距。根据能源局及盖锡咨询数据，21Q1-3国内光伏装机25.57GW，同增36.67%，组件出口70.24GW，同增 23.2%。我们预计前三季度全球装机量约 90-100GW，而进入 Q4，硅料价格上涨至27万元，组件价格上行至2元/W 以上，终端无法承受组件高价背景下，下游组件10月以来下调开工率，全年装机量可能不及预期。 图表12： Q1-3国内光伏装机（万千瓦） 图表13： 国内组件出口量（MW） 资料来源：能源局，华泰研究 资料来源：盖锡咨询，华泰研究 上游原材料供给紧张是组件出货及需求受限的主要原因。我们根据最新公司公告测算，预计 21 年硅料有效供给 58 万吨，以 2.95g/W 硅耗+1.15 倍容配比测算，可支撑 170GW 装机，但考虑到由于原材料紧张引起的各环节库存增加，以及 9-10月的各地限电政策，实际支撑组件出货及光伏装机量可能不及预期值。从21年各环节供给看，由于硅料为最紧张环节，在供需矛盾下价格一路上行，现已突破 27万元/吨，终端组件因无法顺利传导原材料涨价而调低开工率，出货量下降。原材料供需矛盾是21年组件出货及需求首先的最主要原因。 395 757 718 5337681254.602004006008001,0001,2001,400Q1 Q2 Q3（万千瓦）2020 202114,760.3 17,918.3 24,332.7 17,789.5 24,371.1 28,077.4 05,00010,00015,00020,00025,00030,000Q1 Q2 Q3（MW）2020 2021 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 11 电力设备与新能源 图表14： 多晶硅价格 资料来源：PVinfolink,华泰研究 硅料及组件价格高位下，终端需求韧性进一步得到验证。原材料价格高企背景下，组件企业与下游几经博弈，价格上涨至 2 元/W 以上，仍有终端客户能够接受对应价格。往 11 月看，预计组件端排产环比仍有小幅提升，压力测试验证了终端对价格的高容忍度及强需求韧性。因此我们看好 22年原材料供给释放后，光伏需求的高速增长。 图表15： 组件价格 资料来源：PVinfolink,华泰研究 往22年看，政策基础+原材料供给释放，有望推动光伏装机高速增长 “1+N”政策稳步推出，为碳中和背景下光伏装机的有力保障。“1+N”政策为碳达峰碳中和政策体系。“1”是整体纲领性文件，关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见，要求 2025 年单位国内生产总值能耗比 2020 年下降 13.5%，单位国内生产总值二氧化碳排放比2020年下降18%；2030年，单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降65%以上，非化石能源消费比重达到 25%左右，风电、太阳能发电总装机容量达到12 亿千瓦以上；2060 年，非化石能源消费比重达到 80%以上。通过对能耗消费占比进行测算，我们预计 20-25 年光伏装机年均新增 100GW，风电 60-70GW；25-30 年光伏装机年均新增 150GW，风电70-80GW；30-60年假设能耗增速0.5%，以 2060年80%下限占比测算，预计光伏年均新增230GW，风电90-100GW。后续会陆续发布各行业政策，推进装机目标达成，提振行业信心。 0501001502002503002020/3/26 2020/6/26 2020/9/26 2020/12/26 2021/3/26 2021/6/26 2021/9/26多晶用料（RMB） 单晶用料（RMB）（元/kg）1.01.21.41.61.82.02.22020/3/26 2020/6/26 2020/9/26 2020/12/26 2021/3/26 2021/6/26 2021/9/26多晶-275W 单晶-PERC-325W 单晶-PERC-355W单晶组件-182 单晶组件-210（元/W） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 12 电力设备与新能源 22年硅料供给释放，可支撑装机量约 250GW。从 21Q4往22年看，硅料端新增供给预计分别有：通威：乐山二期 4 万吨产能已经完工开始爬产；保山一期 4 万吨产能预计年底左右完工；大全：4 万吨项目预计年底前完工；新特：2万吨技改项目预计 22年 4月完工，10万吨项目预计 22年Q4完工；协鑫：徐州 2万吨颗粒硅产能已经完工投产；徐州3万吨、包头 6 万吨、乐山 6 万吨颗粒硅预计分别于 22 年 Q1、Q2、Q3 投产；亚硅：3 万吨产能预计22年Q2投产；东方希望：6万吨产能预计22年Q4投产；内蒙古东立：1万吨产能预计 22 年 Q1 投产；综合来看，预计 22 年西门子+颗粒硅行业有效供给共约 83万吨，以2.9g/W 硅耗+1.15倍容配比测算，对应装机需求约 250GW；预计Q1-4硅料有效供给分别约17、19、22、25万吨，可支撑装机51、57、66、74GW。 图表16： 硅料有效产能 季度有效产能（万吨） 21Q4E 22Q1E 22Q2E 22Q3E 22Q4E 西门子法 颗粒硅 西门子法 颗粒硅 西门子法 颗粒硅 西门子法 颗粒硅 西门子法 颗粒硅 通威（600438CH） 2.44 0.00 3.33 0.00 4.21 0.00 4.38 0.00 4.58 0.00 大全（688303CH） 2.00 0.00 2.50 0.00 3.00 0.00 3.00 0.00 3.00 0.00 协鑫（3800HK） 2.50 0.33 2.50 0.75 2.50 0.75 2.50 3.25 2.50 4.85 新特（1799HK） 2.00 0.00 2.00 0.00 2.33 0.00 2.33 0.00 2.47 0.00 东方希望（未上市） 1.69 0.00 1.75 0.00 1.75 0.00 1.75 0.00 2.00 0.00 亚洲硅业（未上市） 0.50 0.00 0.50 0.00 0.61 0.00 0.93 0.00 1.21 0.00 鄂尔多斯（600295CH） 0.30 0.00 0.30 0.00 0.30 0.00 0.30 0.00 0.30 0.00 内蒙古东立（未上市） 0.25 0.00 0.26 0.00 0.38 0.00 0.50 0.00 0.50 0.00 国内其他 0.23 0.36 0.23 0.36 0.23 0.36 0.23 0.36 0.23 0.36 德国瓦克（WCHGR） 1.50 0.00 1.50 0.00 1.50 0.00 1.50 0.00 1.50 0.00 马来OCI（010060KS） 0.85 0.00 0.88 0.00 0.88 0.00 0.88 0.00 0.88 0.00 美国Hemlock（未上市） 0.25 0.00 0.25 0.00 0.25 0.00 0.25 0.00 0.25 0.00 季度有效产能合计 14.51 0.69 16.00 1.11 17.93 1.11 18.54 3.61 19.43 5.21 季度有效产能合计 15.20 17.11 19.04 22.15 24.64 硅耗 2.95 2.95 2.90 2.90 2.90 2.90 2.90 2.90 2.90 2.90 对应组件量 49.18 2.34 55.19 3.83 61.83 3.83 63.95 12.45 66.99 17.97 容配比 1.13 1.15 1.15 1.15 1.15 对应装机（西门子法+颗粒硅） 45.59 51.32 57.10 66.43 73.88 资料来源：公司公告，华泰研究预测 22 年光伏增速有望达 40-60%。a、“ 1+N“政策一方面设立了装机目标，另一方面通过绿电、能耗抵减等方式提升终端自发装机需求，而 21年的高组件价格也充分验证了终端需求的强韧；若 22年原材料供给释放，组件价格回落，我们认为强需求将完全消耗光伏
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