2022年A股策略展望：创新驱动的沸腾时代-20211125-浙商证券-32页.pdf

http:/ 1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 行业策略报告模板 策略报告 专题策略 报告日期：2021年11月25日 创新驱动的沸腾时代 2022年A股策略展望 ：王杨 执业证书编号：S1230520080004 ：021-80106048 ： table_invest Table_relate 相关报告 下半年策略：秋季大决战，迎科创牛市 投资要点 核心观点 展望2022年，我们从长周期、中周期、短周期视角来看，主要研判如下： 长周期视角来看，经济转型的实质性跃升开启了结构性机会丰富的权益慢牛时代，预计上证指数呈现为慢牛格局，但结构牛市常态化； 中周期视角来看，十四五期间以半导体链、新能源链、数字经济链为代表的新兴产业崛起，对中小成长股带来新机遇，我们认为整体市场风格将从十三五时期的以白马股为主转变为以中小成长股为主； 短周期时间来看，展望2022年1-3季度，宏观场景是盈利下行叠加剩余流动性上升，进一步结合产业趋势和估值水平，我们预计以科创板为代表的中小成长股将迎来戴维斯双击行情，产业线索上，战略重视以半导体和专精特新为代表的国产替代链，积极布局国防装备，新能源链将走向分化，而传统行业在盈利放缓背景下以结构性机会为主；展望2022年3-4季度，假设随着制造业投资再造的潜力释放，经济边际改善，那么预计以沪深300为代表的顺周期板块有望迎来阶段修复，相对占优。 报告内容 风格特征篇：中小成长正值绽放时节。 主线脉络篇：迎接科创板戴维斯双击。 企业盈利篇：整体放缓关注强链补链。 资金层面篇：流动性或迎来边际宽松。 行业配置篇：先强链补链再消费修复。 风险提示 中美经贸摩擦超预期；全球通胀持续超预期；实体经济修复低于预期。 证券研究报告 table_page 策略报告 http:/ 2/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 核心观点篇：创新驱动迎来沸腾时代 . 3 2. 风格特征篇：中小成长正值绽放时节 . 4 2.1 Q1至Q3中小成长股占优 . 4 2.2 “十四五”重视中小成长股 . 5 3. 主线脉络篇：迎接科创板戴维斯双击 . 8 3.1 科创牛市的底层逻辑 . 8 3.2 科创牛市预期差在哪 . 9 3.3 戴维斯双击驱动因素 . 11 3.4 线索之一：芯片板块 . 12 3.5 线索之二：专精特新 . 13 4. 企业盈利篇：整体放缓关注强链补链 . 15 4.1 2022年经济走势预测 . 15 4.2 2022年企业盈利预测 . 17 5. 资金层面篇：流动性或迎来边际宽松 . 18 5.1 宏观流动性 . 18 5.2 股市流动性 . 19 6. 行业配置篇：先强链补链再消费修复 . 21 6.1 明年四大配置线索 . 21 6.2 科技板块盈利前瞻 . 23 6.3 消费板块盈利前瞻 . 25 6.4 周期板块盈利前瞻 . 28 7. 风险提示 . 31 mNqPnNmOpMnOmMnNsOsPoM9PaO9PnPoOnPnMfQqRrQjMpNqO6MnMqNuOqNqOuOtRpN table_page 策略报告 http:/ 3/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 核心观点篇：创新驱动迎来沸腾时代 展望2022年，我们从长周期、中周期、短周期视角来看，主要研判如下： 长周期视角来看，经济转型的实质性跃升开启了结构性机会丰富的权益慢牛时代，预计上证指数呈现为慢牛格局，但结构牛市常态化； 中周期视角来看，十四五期间以半导体链、新能源链、数字经济链为代表的新兴产业崛起，对中小成长股带来新机遇，我们认为整体市场风格将从十三五时期的以白马股为主转变为以中小成长股为主； 短周期时间来看，展望2022年1-3季度，宏观场景是盈利下行叠加剩余流动性上升，进一步结合产业趋势和估值水平，我们预计以科创板为代表的中小成长股将迎来戴维斯双击行情，产业线索上，战略重视以半导体和专精特新为代表的国产替代链，积极布局国防装备，新能源链将走向分化，而传统行业在盈利放缓背景下以结构性机会为主；展望2022年3-4季度，假设随着制造业投资再造的潜力释放，经济边际改善，那么预计以沪深300为代表的顺周期板块有望迎来阶段修复，相对占优。 风格特征篇：中小成长正值绽放时节。结合宏观环境和产业趋势，我们认为，以2-3个季度来看，市场主线在于科技成长，消费仅是修复非反转，具体到产业线索，战略重视半导体引领科创板牛市，积极布局国防装备，新能源链走向分化。进一步展望十四五，随着制造业转型升级，以半导体链、新能源链、数字经济链为代表的新兴产业崛起，产业链相关中小企业迎来发展机遇，在此背景下，市场风格整体将倾向于中小成长方向。 主线脉络篇：迎接科创板戴维斯双击。自3月28日，我们发布等风来，科创板进入战略性底部，至今已有十九论系列。10月17日赢在深秋之二：半导体引领科创板，牛市已至提示，半导体引领科创板，开启新一轮结构牛市，三季报使其显性化。展望 2022 年，随着半导体链和专精特新等产业的盈利释放，我们认为科创板将迎来戴维斯双击行情，是 2022 年的重点配置方向，产业线索重视半导体模拟设计、IGBT、设备材料、专精特新等。 企业盈利篇：整体放缓关注强链补链。展望 2022 年 GDP 走势，结合宏观组预测，明年整体向疫情之前进行常态化回归，下半年随着制造业投资再造的潜力逐步释放，年内大概率呈“NIKE型”走势。在此背景下，进一步测算A股企业盈利，预计2021年和2022年全部A股归母净利增速预测值约为20%和5%，分季度测算，预计2022年四个季度归母净利累计同比增速分别为7.0%、5.2%、5.0%、5.0%。除基础逻辑外，值得注意的是，一方面，预计 2022 年开始，制造业将从一个顺经济增长的带动变量转变为经济增长的驱动变量，而房地产将仅起到经济托底的稳定器作用。另一方面，对制造业而言，拉动其大幅提高的两大超预期变量是，碳中和推进带动的产业格局重塑，以及制造业强链补链。 资金层面篇：流动性或迎来边际宽松。宏观流动性层面，我们预计2022年信贷、M2、社融三者均将上升到接近略超越经济基本面走势的水平，剩余流动性上行。股市流动性层面，我们预计2021年全年股市资金流入规模约为9300-16600亿元，2022 table_page 策略报告 http:/ 4/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 年全年流入规模或微升至 11200-18500 亿元。在此背景下，2022 年 A 股整体仍是结构机会为主。 行业配置篇：先强链补链再消费修复。展望2022年1-3 季度，宏观场景是盈利下行叠加剩余流动性上升，进一步结合产业趋势和估值水平，我们预计以科创板为代表的中小成长股将迎来戴维斯双击行情，产业线索上，战略重视以半导体和专精特新为代表的国产替代链，积极布局国防装备，新能源链将走向分化，而传统行业在盈利放缓背景下以结构性机会为主。展望 2022 年 3-4 季度，假设随着制造业投资再造的潜力释放，经济边际改善，那么预计以沪深300为代表的顺周期板块有望迎来阶段修复，结合2022年和2023年盈利预测，关注养殖、医药、白酒等方向。 2. 风格特征篇：中小成长正值绽放时节 结合宏观环境和产业趋势，我们认为，以2-3个季度来看，市场主线在科技成长，消费仅是修复非反转，具体到产业线索，战略重视半导体引领科创板牛市，积极布局国防装备，新能源链走向分化。 进一步展望十四五，随着制造业转型升级，以半导体链、新能源链、数字经济链为代表的新兴产业崛起，相关中小企业迎来发展机遇，在此背景下，我们认为市场风格整体将倾向于中小成长方向。 2.1 Q1至Q3中小成长股占优 根据复盘规律，宏观经济环境与市场风格具备较强相关性。我们用“M2-名义GDP增速”刻画“剩余流动性”，可以发现，当剩余流动性在向上改善时，风格偏向中小成长股；当剩余流动性在向下回落时，以沪深300为代表的顺周期大盘股占优。 展望后续，结合宏观组2022年展望，以2-3个季度时间维度看，预计名义GDP延续放缓，M2增速逐步改善，因此剩余流动性预计整体呈现向上改善态势，在此背景下，市场风格偏向中小成长股。 table_page 策略报告 http:/ 5/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1: 大小盘风格和“M2-名义GDP增速”的相关性 资料来源：Wind，浙商证券研究所 具体来看，结合宏观组2022年展望先立后破，产业突围： 就名义GDP来看，结合对于通胀和实际GDP的判断，预计2021Q4名义GDP为9.2%，2022年Q1Q4四个季度分别为8.6%、6.6%、7.2%和7.3%。换言之，在运行节奏上，展望未来2-3个季度，预计名义GDP延续放缓，2022年下半年有所企稳。 就M2增速来看，以往我国M2年度增速目标的制定是在GDP+CPI增速的基础上加 2-3 个百分点，将之作为合意的 M2 增速水平。2021 年政策强调稳定宏观杠杆率，央行以信用收缩为主要方式，回归货币政策正常化，截至2021年9月，M2增速降至8.3%，明显低于名义GDP水平，我们预计年末受信贷趋稳的影响，M2增速或有上行。2022年货币政策环境相对宽松的情况下，预计M2增速保持稳健，全年9.2%，高于GDP+CPI增速。 2.2 “十四五”重视中小成长股 回顾过去20年，大小盘风格经历了多轮切换，且每次大级别的市值风格切换持续时间均在 3 年以上。具体来看，大盘跑赢小盘的时间，2001.7-2007.10，2016.11-2021.1；小盘跑赢大盘的时间，2007.11-2010.9，2013.2-2015.6，2021.2年以来。 “无产业，不牛市”，借助复盘可以发现，产业繁荣才是风格背后最核心的驱动因素。具体来看，每一轮小盘股风格背后，往往对应新兴产业崛起，如2007年至2010年的消费电子产业，2013 年至 2015 年的互联网+繁荣。与此同时，每一轮大盘股风格背后，往往对应传统产业复苏，也即宏观经济向好。 展望“十四五”，新能源链、国产替代链（半导体和专精特新）、5G应用等新兴产业链陆续崛起，这是当下的时代背景。在此背景下，我们认为，以科创板为代表的中小成长股，正在面临一次数年级别的投资机遇，这是时代红利，值得重点挖掘。 -15-10-505101520250.70.91.11.31.51.71.92.12.32004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-06中证500/沪深300 M2-名义GDP增速（%）右 table_page 策略报告 http:/ 6/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 回顾“十三五”，供给侧改革是关键重点。党的十八届五中全会审议通过了“十三五”规划建议，提出“创新、协调、绿色、开放、共享”五大新理念，2016年以来供给侧结构性改革成为宏观政策的主基调。 在此经济背景下，龙头强者恒强的逻辑主导资产价格表现。2016 年以来，特别是2016年至2018年期间，一大批传统行业龙头股受益于盈利改善和估值修复，戴维斯双击下，实现显著超额收益。 图 2：大小盘风格轮动的驱动因素框架 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图 3：十三五期间名义GDP整体处在上行期 资料来源：Wind，浙商证券研究所 大小盘风格轮动大盘跑赢小盘小盘跑赢大盘2001 .7 - 2007 .102016 .11 - 2021 .12 0 0 7 .1 1 - 2 0 1 0 .92 0 1 3 .2 - 2 0 1 5 .620 21 .2 至今宏观阶段性向好大盘盈利好于小盘宏观趋势性回落小盘估值快速上升货币宽松流动性好国家政策支持推动产业进入上升周期-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%-40%-20%0%20%40%60%80%2005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-06沪深300归母净利同比 名义GDP同比右 table_page 策略报告 http:/ 7/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 4：2016年以来我国行业集中度提升序幕拉开 图 5：供给侧改革以来头部钢企营收占比增加 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 展望“十四五”，科技创新是关键重点。十九届五中全会公报提出，“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑”，公报中，“创新”一词共出现15次，“科技”一词共出现10次。 与此同时，2020年以来各省市陆续出台科技新基建三年或五年行动方案。 在此背景下，我们认为十四五期间科技创新是产业政策的重点。进一步映射到A股，以半导体链、新能源链、数字经济链为代表的新兴产业崛起，将对未来3-5年的结构选择产生深刻影响。 表 1: 近年来关于科技创新等相关政策 政策 日期 相关内容 2021年国务院政府工作报告 2021年3月5日 大力促进科技产业转型升级步伐加快；建设国际科技创新中心和综合性国家科学中心；加大知识产权保护力度；支持科技成果转化应用，促进大中小企业融通创新；推动产业数字化智能化改造，战略性新兴产业保持快速发展势头。 中央全面深化改革委员会第十八次会议 2021年2月19日 发挥新型举国体制优势，坚决破除影响和制约科技核心竞争力提升的体制机制障碍，加快攻克重要领域“卡脖子”技术，有效突破产业瓶颈，牢牢把握创新发展主动权。 工信部印发基础电子元器件产业发展行动计划（2021-2023年） 2021年1月15日 到2023年，面向智能终端、5G、工业互联网等重要行业，推动基础电子元器件实现突破，电子元器件销售总额达到21000亿元。 国务院办公厅发布新能源汽车产业发展规划（20212035年） 2020年10月20日 提高技术创新能力，提升动力电池、新一代车用电机等关键部件的产业基础能力；推动电动化与网联化、智能化并行发展；构建新型产业生态，加快车用操作系统的开发应用，建设动力电池高效循环利用体系；推动产业融合发展，推动新能源汽车与能源、交通、信息通讯深度融合。 国务院中共中央国务院关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见 2020年5月11日 全面完善科技创新制度和组织体系。加强国家创新体系建设，编制新一轮国家中长期科技发展规划，强化国家战略科技力量，构建社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制。 科技部关于推进国家技术创新中心建设的总体方案 2020年3月25日 国家科技计划为创新中心开放申报渠道；到2025年，布局建设若干国家技术创新中心，培育壮大一批具有核心创新能力的一流企业，催生若干以技术创新为引领、经济附加值高、带动作用强的重要产业，形成若干具有广泛辐射带动作用的区域创新高地。 国务院办公厅关于支持国家级新区深化改革创新加快推动高质量发展的指导意见 2019年12月31日 加快引进先进制造业企业和产业链龙头企业。深入实施新一轮重大技术改造升级工程，完善企业技改服务体系，支持制造业企业运用新技术新工艺新材料新模式，加速向智能、绿色、服务型制造转型升级，推动制造业迈向中高端。鼓励金融机构按照市场化原则，增加对新区制造业企业的中长期贷款和信用贷款投放规模。 资料来源：根据公开资料整理，浙商证券研究所 10,564 10,0719,224 8,5455,138 5,1930.570.68 0.690%10%20%30%40%50%60%70%80%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002014 2015 2016 2017 2018 2019黑色金属冶炼及压延加工业:企业单位数 上市钢企营收占比（右轴：%） table_page 策略报告 http:/ 8/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3. 主线脉络篇：迎接科创板戴维斯双击 自3月28日，我们发布等风来，科创板进入战略性底部，至今已有十九论系列。10月17日赢在深秋之二：半导体引领科创板，牛市已至提示，半导体引领科创板，开启新一轮结构牛市，三季报使其显性化。 展望2022年，随着半导体链和专精特新等产业的盈利释放，我们认为科创板将迎来戴维斯双击行情，是2022年的战略配置方向，产业线索模拟设计、IGBT、设备材料、专精特新等。 3.1 科创牛市的底层逻辑 科创板是十四五期间最具成长性的板块，牛市的三大底层逻辑有，产业崛起、基金低配、估值合理。 其一，产业崛起。“无产业，不牛市”，科创板的产业分布集中半导体链、新能源链、数字经济链、生物医药，是十四五期间产业升级的完美映射，产业的高景气反映到盈利上，结合Wind盈利预测，科创板20年、21年预测、22年预测的归母净利增速分别为58%、77%、34%。 其二，估值合理。截至11月22日，科创板整体PE-TTM为64倍，对应的21年动态估值为57倍。 表 2：科创板的盈利和估值情况（截至11月22日） 指标 板块 2020 2021E 2022E 盈利预测（归母净利增速） 科创板 58% 77% 34% 科创50 76% 83% 34% 指标 板块 PE_TTM 2021E 2022E 市盈率 科创板 64倍 57倍 43倍 科创50 75倍 62倍 46倍 资料来源：Wind，浙商证券研究所 其三，基金低配。截至21Q3，科创板在主动权益基金的配置占比仅4%，接近于12年创业板。 table_page 策略报告 http:/ 9/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 6: 主动权益基金重仓股中创业板和科创板占比 资料来源：Wind，浙商证券研究所 3.2 科创牛市预期差在哪 关于科创板的认知，重要预期差有两点，一则产业意义的理解不同，二因体量对其不够重视。 一则，产业意义的理解不同。市场普遍从GDP增速和流动性等角度理解牛熊，事实上，“无产业，不牛市”，每轮牛市背后的底层逻辑在于产业崛起。具体来看，2005年至2007年牛市源自重工业崛起，2013年至2015年牛市源自互联网+崛起。 展望未来，一则，随着经济转型的实质性跃升，A股结构牛市常态化，GDP和流动性都难有系统性大起大落，应重视把握产业支撑的结构牛市；二则，综合政策导向、资金投向、市场需求，十四五期间最具时代感的产业是半导体链、专精特新、新能源链、数字经济等。 0%5%10%15%20%25%30%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3创业板配置比例 科创板配置比例 table_page 策略报告 http:/ 10/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 7: 3G-4G-5G的发展历程 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图 8: 半导体板块资本开支情况 资料来源：Wind，浙商证券研究所 二则，因体量对其不够重视。站在当前，科创板是一批上市未满两年的次新股，市值体量偏小，市场对其关注度不够。 但是，市值仅是结果，参考 2012 年牛市初期的创业板，彼时市值也较小，更关键的驱动在于产业结构，基于科创板映射了十四五期间快速崛起的新兴产业，市值空间大。 2009年1月7日,工业和信息化部为中国移动、中国电信和中国联通发放3张第三代移动通信（3G）牌照，正式商用，此举标志着中国正式进入3G时代2013年12月4日,国内三大电信运营商获发4G的TD-LTE牌照，正式商用；2015年2月27日,电信、中国联通获发FDD-LTE牌照，中国开启了4G时代。进入4G时代，3G基站增长放缓，4G基站大规模扩大2019年6月6日,工信部今日正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放5G商用牌照。5G商用牌照发放后，意味着中国正式进入5G商用元年 table_page 策略报告 http:/ 11/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 9: 创业板自推出以来的总市值变化 资料来源：Wind，浙商证券研究所 3.3 戴维斯双击驱动因素 2021年三季报落地使得科创板配置价值显性化，产业线索在于半导体。 复盘发现，三季度往往使得结构牛市清晰化，也即成长赛道的配置价值显性化。具体来看，2019 年半导体结构牛市，自 8 月开始明晰，边际驱动在于中报和三季报的连续确认；2020年新能源结构牛市，自10月开始清晰，边际驱动同样在于中报和三季报的连续确认。 随着今年三季报落地，综合产业背景、估值水平和基金配置，我们认为，新一轮结构牛市将是半导体引领科创板，展望2022年，随着盈利释放，科创板将从估值修复走向戴维斯双击。 图 10：2019年半导体趋势自8月开始清晰 图 11：2020年电新趋势自10月开始清晰 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 table_page 策略报告 http:/ 12/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.4 线索之一：芯片板块 以一年时间维度看，结合产业景气、估值水平、基金配置、交易热度等，我们认为半导体将引领科创板，展开新一轮结构牛市，是2022年的重要配置方向之一。 从景气度视角，国产替代领域高景气。一则，从三季报视角，以半导体模拟设计、IGBT、设备材料为代表的国产替代链，业绩普遍超预期，验证产业高景气；二则，从盈利预期视角，以科创板中 38 家半导体公司为观察样本，结合 Wind 一致盈利预测21年和22年盈利增速的中位数分别为78%和39%。 从估值视角，当前估值水平较为合理。以科创板半导体公司为观察样本，截至11月22日这批公司21年动态估值的中位数为69倍，与2019年半导体和2020年电动车牛市初始的估值水平相差不大。 从持仓视角，基金对这批公司配置低。以21年Q3“主动权益基金持仓占流通市值比”为统计口径，仅思瑞浦、晶晨股份、艾为电子、芯源微占比较高，分别为17.2%、16.2%、14.4%、17.8%，其余公司基金普遍在10%以下，中位数为4.0%。 表 3: 科创板的半导体公司梳理 公司名称 细分领域 总市值（亿元） PE_TTM PE_2021E PE_2022E 归母净利润 （2020，%） 归母净利润 （2021Q2，%） 归母净利润 （2021Q3，%） Wind一致预测盈利增速 （2021E，%） Wind一致预测盈利增速 （2022E，%） 基金持仓占流通比 （2021Q3,%） 中芯国际 晶圆代工 4374 51 47 44 142 278 138 113 8 4.1 华润微 IDM模式代工企业 923 47 42 36 140 165 145 130 15 0.2 中微公司 半导体设备 1042 138 165 133 161 233 96 28 24 9.6 格科微 芯片设计 825 76 59 43 115 92 49 81 37 0.0 时代电气 IGBT 1230 56 55 46 -7 1 -20 -9 20 0.6 沪硅产业-U 半导体材料 734 388 892 619 197 227 5895 23 44 8.1 澜起科技 内存接口芯片 950 129 114 75 18 -49 -42 -25 52 5.5 思瑞浦 模拟芯片 679 204 166 116 159 27 91 122 43 17.2 晶晨股份 SoC芯片 499 79 74 51 -27 499 3875 488 44 16.2 睿创微纳 非制冷红外芯片 352 65 51 33 189 3 -9 18 55 6.8 艾为电子 模拟芯片 394 181 158 85 13 150 145 144 86 14.4 复旦微电 芯片设计 431 104 94 68 182 221 266 245 39 0.2 华峰测控 芯片封测 358 96 82 59 95 66 128 119 40 7.6 恒玄科技 SoC芯片 310 83 68 44 194 287 151 129 55 4.7 寒武纪-U 人工智能芯片 347 -46 63 -94 -103 -79 -4 - 芯原股份-U 人工智能芯片 380 994 1371 293 38 29 75 208 369 2.2 晶丰明源 照明驱动芯片等 213 35 27 22 -25 3457 1819 1042 20 5.3 明微电子 照明驱动芯片等 177 27 21 19 35 945 926 659 12 3.7 芯源微 半导体设备 184 321 216 128 67 464 19 75 69 17.8 乐鑫科技 Wi-Fi MCU 157 92 62 43 -34 192 83 144 42 8.1 芯朋微 模拟芯片 165 97 101 66 51 120 118 64 52 3.9 宏微科技 IGBT 167 304 245 163 138 199 153 155 50 - 普冉股份 存储芯片 159 61 56 42 166 325 374 229 36 - 安集科技 半导体材料 164 120 109 78 134 45 -15 -2 40 3.1 神工股份 半导体材料 151 71 67 51 30 415 192 123 32 0.4 金宏气体 半导体材料 136 75 53 39 11 5 -12 31 35 2.7 力芯微 模拟芯片 123 97 85 60 64 106 109 118 41 - 芯海科技 信号链MCU 103 92 88 54 109 5 37 30 64 1.9 华特气体 半导体材料 109 80 70 53 47 54 39 45 31 0.2 table_page 策略报告 http:/ 13/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 芯碁微装 半导体设备 91 83 75 53 49 335 163 71 42 - 利扬芯片 芯片封测 69 69 70 46 -15 47 153 88 52 - 联瑞新材 半导体材料 82 48 46 34 48 85 82 61 34 0.9 气派科技 芯片封测 62 46 45 37 138 151 97 72 21 - 敏芯股份 MEMS传感器 49 256 104 51 -30 -40 -73 12 105 - 聚辰股份 存储芯片 78 62 59 49 71 41 -31 -19 22 - 清溢光电 半导体材料 49 109 9 -48 -50 - 银河微电 半导体分立器件 74 59 51 41 32 88 112 110 24 - 力合微 物联网芯片 57 157 -36 7 117 - 中位数 172 83 69 50 57 99 103 78 39 4.0 资料来源：Wind，浙商证券研究所 3.5 线索之二：专精特新 “专精特新”，是指企业具有专业化（主营业务专注专业）、精细化（经营管理精细高效）、特色化（产品服务独具特色）、新颖化（创新能力成果显著）的发展特征。 专精特新“小巨人”，重点培育：制造业短板弱项重点领域企业；制造业重要细分领域企业：核心基础零部件、先进基础工艺和关键基础材料；坚持专业化发展战略、具有持续创新能力、重视并实施长期发展战略企业。 自2019年开始，工业和信息化部启动专精特新“小巨人”企业评选工作，至2021年11月12日已选拔出3批专精特新“小巨人”企业名单。第一、二、三批专精特新“小巨人”企业分别有248家、1744家和2930家，共计4922家；其中在A股上市的公司分别为40家、166家、127家，共计333家。 科创板中专精特新公司有93家，数量较多，基于此，我们构建五项基本面相对优势框架，筛选专精特新精选组合。 营业收入增速：以2016年为基期，2020年作为现期，计算营业收入年复合增长率，与所属二级行业的年复合增长率求差，若公司的年复合增速大于所属二级行业的年复合增速，则定义公司相对所属行业存在营收优势。 归母净利增速：以2016年为基期，2020年作为现期，计算归母净利润年复合增长率，与所属二级行业的年复合增长率求差，若公司的年复合增速大于所属二级行业的年复合增速，则定义公司相对所属行业存在归母净利润优势。 ROE：分别取2017、2018、2019、2020年报数据，将公司ROE与所属二级行业 ROE进行对比，若公司 ROE连续四年高于所属二级行业 ROE，则定义公司相对所属行业存在ROE优势。 研发投入：分别取2017、2018、2019、2020年报数据，将公司研发投入占营收比例与所属二级行业整体研发投入占营收比例进行对比，若公司研发投入占比连续四年高于所属二级行业，则定义公司相对所属行业存在研发投入优势。 毛利率：分别取2017、2018、2019、2020年报数据，将公司毛利率与所属二级行业整体毛利率进行对比，若公司毛利率连续四年高于所属二级行业毛利率，则定义公司相对所属行业存在毛利率优势。 table_page 策略报告 http:/ 14/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 4: 科创板中专精特新精选组合（截至11月22日） 证券代码 证券简称 总市值（亿元） 估值 （TTM） 归母净利同比 （扣非，%）2020Q4 归母净利同比 （扣非，%）2021Q3 归母净利同比 2021E（%） 归母净利同比 2022E（%） 688798.SH 艾为电子 394 181 10 143 144 86 688301.SH 奕瑞科技 365 93 133 87 90 37 688598.SH 金博股份 281 72 130 222 166 42 688198.SH 佰仁医疗 261 499 -30 -18 -3 108 688131.SH 皓元医药 218 108 75 116 55 45 688016.SH 心脉医疗 194 64 57 56 43 35 688699.SH 明微电子 177 27 39 1026 659 12 688508.SH 芯朋微 165 97 32 125 64 52 688019.SH 安集科技 164 120 37 6 -2 40 688733.SH 壹石通 138 153 -19 314 128 105 688186.SH 广大特材 137 61 44 24 76 92 688233.SH 神工股份 151 71 18 254 123 32 688106.SH 金宏气体 136 75 -3 -25 31 35 688330.SH 宏力达 144 37 43 7 28 30 688800.SH 瑞可达 137 163 87 16 55 64 688595.SH 芯海科技 103 92 60 80 30 64 688317.SH 之江生物 99 12 1993 -16 - - 688269.SH 凯立新材 112 72 65 63 57 38 688519.SH 南亚新材 98 27 -25 302 228 34 688020.SH 方邦股份 73 103 -17 -53 -6 58 688155.SH 先惠技术 91 92 -22 121 206 70 688677.SH 海泰新光 90 80 23 11 28 40 688003.SH 天准科技 81 73 25 -1825 56 50 688625.SH 呈和科技 77 53 26 32 35 34 688057.SH 金达莱 73 19 52 -3 - - 688026.SH 洁特生物 78 55 98 31 75 33 688300.SH 联瑞新材 82 48 31 88 61 34 688179.SH 阿拉丁 84 98 9 26 36 38 688135.SH 利扬芯片 69 69 -22 155 88 52 688085.SH 三友医疗 62 41 8 27 37 31 688025.SH 杰普特 55 86 -56 47 169 43 688199.SH 久日新材 49 38 -63 -9 33 39 资料来源：Wind，浙商证券研究所 table_page 策略报告 http:/ 15/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4. 企业盈利篇：整体放缓关注强链补链 展望 2022 年 GDP 走势，结合宏观组预测，明年整体向疫情之前进行常态化回归，下半年随着制造业投资再造的潜力逐步释放，年内大概率走出“NIKE 型”走势。 在此背景下，进一步测算A股企业盈利，预计2021年和2022年全部A股归母净利增速预测值约为20%和5%，分季度测算，预计2022年四个季度归母净利累计同比增速分别为7.0%、5.2%、5.0%、5.0%。 除基础逻辑外，值得注意的是，一方面，预计2022年开始，制造业将从一个顺经济增长的带动变量转变为经济增长的驱动变量，而房地产仅将起到经济托底的稳定器作用。另一方面，对制造业而言，拉动其大幅提高的两大超预期变量在于，碳中和推进带动的产业格局重塑，以及制造业强链补链。 4.1 2022年经济走势预测 从宏观背景来看，结合宏观组2022年展望报告先立后破，产业突围中的预测： 展望2022年GDP走势，全年GDP实际同比增速5.6%，向疫情之前进行常态化回归。节奏上四个季度 GDP 当季实际同比增速分别为 5.7%、4.8%、5.7%和 6.2%，年内大概率走出“NIKE型”走势。 图 12: 宏观组对2022年全年GDP实际同比增速预测 资料来源：Wind，浙商证券研究所 具体到经济结构预测，三驾马车中，投资强劲，制造业将挑起投资大梁，受益于能源转型替代传统基建地产的产业政策，2022 年制造业投资增速将高于基建、地产5.704.805.70 6.20345672022-032022-062022-092022-12（%） table_page 策略报告 http:/ 16/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资增速；消费持续复苏，但复苏空间受到消费结构和疫情反复的制约，增速中枢较难回到疫情前水平；进出口的逻辑由海外供给向国内需求拉动切换，疫情冲击海外供给进而影响我国进口的一次性因素不断下降，供需缺口仍是决定我国出口未来走势的关键。 表 5: 2022年GDP增速及其分项预测值（季度数据为当季值） GDP实际同比 投资 制造业 基建 房地产 最终消费支出 净出口 2022年Q1 5.70% 10% 19% 6% 0.30% 6.20% 10% 2022年Q2 4.80% 4.70% 7.20% 5.70% 0% 6.50% 13% 2022年Q3 5.70% 8.00% 9.40% 3.80% 9.90% 7.40% -4.70% 2022年Q4 6.20% 8.80% 13.20% 0.40% 10.50% 6.90% -4.30% 全年 5.60% 7.80% 11.10% 4% 5.40% 6.80% 2.50% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 在此基础上，进一步预测名义GDP。首先，就价格指数来看，全年PPI较快回落而CPI温和回升，GDP平减指数