进口铜干扰增加国内升水升至历史高位-20211122-银河期货-23页.pdf

进口铜干扰增加国内升水升至历史高位银河期货王颖颖投资咨询资格证号：Z00149131GALAXY FUTURES观点近期铜基本面仍然比较强劲，主要是来自于供应端的干扰，海关总署开始停止开具年内进口货物增值税发票，引发市场对于供应端的担忧，周五现货升水上涨至2200元/吨左右，但是下游的接货力度并不强，已经有下游开始停产卖电铜，市场供需两淡。总体来说，消费并不好，供应端的干扰主要是来自于进口方面的原因，海外存有大量的隐性库存，估计非洲、南非、赞比亚等地有20-30万吨左右的隐性库存，物流修复需要时间。宏观方面，近期市场对地产政策放松的预期比较强，黑色系率先反弹，本周美国总统拜登即将提名美联储主席，市场预期布雷纳德被提名的可能性比较高，布雷纳德较鲍威尔更为鸽派。总体来看，需求走弱是比较确定的趋势，供应端更多的是来自于隐性库存和物流方面的干扰，需要时间来解决。铜还在大的宽幅震荡区间内，短期内偏多。中期来看，低库存的问题还是因为物流问题导致的铜运输受阻，要看物流问题什么恢复，将低库存打破。nMrPnPpNoOtRvNpPsOwOrQ7NdNaQsQmMnPpOfQpOrQiNnPnP9PmNqOMYtQrQuOrRsR2GALAXY FUTURES第一章 基本面主要逻辑目录3GALAXY FUTURES基本面主要逻辑单位：万吨单位：吨 单位：元/吨国内社会库存 全球铜库存LME铜库存 LME0-3升贴水20000040000060000080000010000001200000140000016000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2017年 2018年 2019年 2020年 2021年0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月 12月2017年 2018年 2019年 2020年 2021年LME持续逼仓，库存不断下降至10.95万吨，LME 0-3month 升贴水维持在212.5美元/吨，所以进口利润一直关闭，进口量下降，出口增多，国内供应端也很紧张。0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00铜注销仓单 铜库存-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.004GALAXY FUTURES5GALAXY FUTURES第二章 铜供应端逻辑目录6GALAXY FUTURES铜矿增产不及预期2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 2 2 0 1 9 Q 3 2 0 1 9 Q 4 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 2 2 0 2 0 Q 3 2 0 2 0 Q 4 2 0 2 1 Q 1 2 0 2 1 Q 2 2 0 2 1 Q 3 2 0 2 1 Q 3 同比 2 0 2 1 Q 3 环比 与20 1 9 年相 比智利 C o d e l c o 铜业 370900 398500 350000 468800 386600 409658 368742 453000 387000 409000 389000 5 .4 9 % - 4 .8 9 % 1 1 .1 4 %美国自由港迈克墨伦铜金矿 353902 352087 392015 375227 330800 348004 382940 392015 412886 414000 448000 1 6 .9 9 % 8 .2 1 % 1 4 .2 8 %澳大利亚必和必拓 419700 444300 430000 455000 425000 414000 413000 428000 391400 403000 376500 - 8 .8 4 % - 6 .5 8 % - 1 2 .4 4 %嘉能可斯特拉塔集团 320700 342300 352800 355400 293300 294800 347000 323400 301200 296800 297500 - 1 4 .2 7 % 0 .2 4 % - 1 5 .6 7 %南方铜业 228629 256400 252380 265905 241967 253097 246560 259654 238408 237110 245170 - 0 .5 6 % 3 .4 0 % - 2 .8 6 %英美资源集团 161000 159000 159000 158800 147000 166800 167000 168000 160000 170000 156500 - 6 .2 9 % - 7 .9 4 % - 1 .5 7 %英国力拓公司 143900 137100 157800 138700 133000 132800 129600 132500 120500 115500 125200 - 3 .4 0 % 8 .4 0 % - 2 0 .6 6 %英国 A n t o f a g a s t a 188600 198600 197000 185500 194000 177700 169600 192700 183000 178400 181200 6 .8 4 % 1 .5 7 % - 8 .0 2 %淡水河谷 93800 98300 98300 90300 94500 84500 87600 93500 76800 73500 69200 - 2 1 .0 0 % - 5 .8 5 % - 2 9 .6 0 %第一量子 136927 168000 192510 204270 195285 169059 211396 203000 199689 205064 209859 - 0 .7 3 % 2 .3 4 % 9 .0 1 %T E K 70000 77000 79000 71000 71000 59000 69000 78100 71700 72100 71000 2 .9 0 % - 1 .5 3 % - 1 0 .1 3 %俄罗斯诺里尔斯克镍公司 127000 124000 120667 127000 115000 102000 119822 128600 91292 81400 115617 - 3 .5 1 % 4 2 .0 4 % - 4 .1 9 %五矿资源 101830 84695 97369 99702 73319 58729 84447 95676 64838 80676 79531 - 5 .8 2 % - 1 .4 2 % - 1 8 .3 2 %O Z 29309 30091 26226 28659 20231 24577 23873 28939 26842 32681 33794 4 1 .5 6 % 3 .4 1 % 2 8 .8 6 %五矿资源 114369 101158 115863 120571 91911 77027 102469 113155 77328 93307 91202 - 1 1 .0 0 % - 2 .2 6 % - 2 1 .2 8 %紫金矿业 84110 86979 93157 105611 114852 115858 114628 108109 126082 114544 167487 4 6 .1 1 % 4 6 .2 2 % 7 9 .7 9 %总计 2944676 3058510 3114087 3250445 2927765 2887609 3037677 3198348 2928965 2977082 3056760 0 .6 3 % 2 .6 8 % - 1 .8 4 %7GALAXY FUTURES限电问题已经解决，但是进口预期不强单位:万吨 单位：吨单位：元/吨国内社会库存 国内精铜产量精铜进口 铜现货升贴水单位：吨近期全国限电影响在下降，冶炼厂逐步恢复生产，但是净进口量在下降，所以整体国内供应量并没有明显增加。各地海关陆续停止开年内增值税发票，市场对进口铜比较担忧，国内升水上涨至700元/吨左右。0100,000200,000300,000400,000500,000600,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月 12月2017年 2018年 2019年 2020年 2021年50607080901月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年(500)(400)(300)(200)(100)01002003004005006007008009001000现货升贴水(上海） 现货升贴水(天津） 现货升贴水（广东）8GALAXY FUTURES全国限电危机已经缓解，冶炼厂正在复产中，冷料还是紧缺美元/吨SMM电解铜产量 进口粗铜加工费5055606570758085901月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年1001201401601802002202020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月9GALAXY FUTURES粗铜进口中国粗铜进口量 赞比亚+刚果金+南非粗铜进口量0200004000060000800001000001200001400001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018年 2019年 2020年 2021年0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年10GALAXY FUTURES9月份进口量偏低，10月份可能在27万吨，11月份进口量28-29万吨单位：吨单位：千克 单位：吨精铜进口量 铜进口盈亏智利发往中国铜 精铜出口量9月份进口量25.9万吨，10月份进口量不多，0100,000200,000300,000400,000500,000600,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年单位：吨0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年0500000001000000001500000002000000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年-8000-6000-4000-200002000期货盈亏 现货盈亏11GALAXY FUTURES近期清关量有所增加海外到关内 保税到关内0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002019年 2020年 2021年0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年12GALAXY FUTURESLME铜单位：美元/吨LME铜升贴水（0-3） LME铜注销仓单和库存-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.00050,000100,000150,000200,000250,000300,000铜注销仓单 铜库存13GALAXY FUTURES单位：元/吨进口盈亏 现货升贴水LME仍然维持高back结构，短期内进口亏损的情况可能无法得到缓解。在LME没有逼仓结束之前，国内的高back结构难以得到缓解。-8000-7000-6000-5000-4000-3000-2000-1000010002000期货盈亏 现货盈亏数据来源：银河期货(500)(400)(300)(200)(100)0100200300400500现货升贴水(上海） 现货升贴水(天津） 现货升贴水（广东）14GALAXY FUTURES第三章 需求端主要逻辑目录15GALAXY FUTURES11月份铜需求继续下降单位：吨 单位：吨%广东铜出库量 广东铜入库量精铜消费量 精废价差和精铜消费的关系11月份订单还是不佳，一方面是因为地产订单下滑，另外一方面是back结构比较高，下游接货会产生亏损。即使限电问题得到缓解，消费仍然没有明显起色。0200004000060000800001000001200001400002月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月65267 36784 681914000060000800001000001200002月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月68228 56541 55282607080901001101201301月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年16GALAXY FUTURES电网和地产国网交货量 地产竣工数据05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0001-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年恒大事件以后，地产订单开始下滑，下游对地产类订单接单谨慎。另外一方面，高back结构对需求的抑制作用很强，17GALAXY FUTURES空调和汽车消费回暖，但是同比走弱辆单位：万台 辆空调排产计划 汽车产量家用空调当月产量 新能源汽车产量 据产业在线最新市场调研显示，2021年11月家用空调行业总排产计划为1085万台，较去年同期生产实绩下滑2.3%。其中，内销较去年同期实绩下滑5.9%，出口较去年同期实绩增长25.0%。从排产数据来看，整体出现微幅下滑，主要受内销市场影响。内销市场目前处于淡季，而且市场需求不旺。外销较去年同期实绩增长25.0%，表现强劲，主要原因有：出口市场逐步进入旺季，今年北美市场启动较晚，需求节奏上的变化叠加在10、11月，致使产品端窗机需求增大；企业开始提前备货，以防明年1、2月份春节后存货不足，产能跟不上；临近年底，部分企业在为今年的出口业绩做最后冲刺。 9月，乘用车产销分别完成176.7万辆和175.1万辆，环比分别增长18.1%和12.8%，同比分别下降13.9%和16.5%，降幅比8月分别扩大2和4.8个百分点。新能源汽车销量为35.7万辆，创历史新高，同比增长1.5倍。今年1月至9月，新能源汽车产销量分别达到216.6万辆和215.7万辆，同比增长1.8倍和1.9倍。0.00100.00200.00300.00400.00500.001-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年01000002000003000004000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年400900140019001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018年 2019年 2020年 2021年05001000150020001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年18GALAXY FUTURES精废价差元/吨精废价差(500)0500100015002000250030003500400045002020-11-16 2020-12-16 2021-01-16 2021-02-16 2021-03-16 2021-04-16 2021-05-16 2021-06-16 2021-07-16 2021-08-16 2021-09-16 2021-10-16 2021-11-16数据来源:银河期货19GALAXY FUTURES第四章 总结目录20GALAXY FUTURES精铜供需平衡表单位：万吨 2021-1 2021-2 2021-3 2021-4 2021-5 2021-6 2021-7E 2021-8E 2021-9E 2021-10E 2021-11E产量 79.83 82.18 86.05 87.75 85.01 82.93 83.05 81.94 80.29 78.94 81.94进口量 26.85 26.34 33.90 30.31 27.67 27.73 27.00 25.18 25.99 27.00 29.00 出口量 2.10 1.86 1.65 2.40 2.53 2.57 2.65 4.99 1.50 1.36 3.00 供应量 104.57 106.66 118.30 115.66 110.15 108.09 107.40 102.13 104.78 104.58 107.94 库存变化 0.25 15.08 -0.51 0.46 -2.08 -7.47 -12.85 -9.04 -14.72 -2.80 -0.06 国储收铜 -2.00 -3.00 -3.00 -3.00 -3.00 表观消费量 104.32 91.57 118.81 115.20 112.23 115.56 122.25 114.17 122.50 110.38 111.00 21GALAXY FUTURES 作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。银河期货微信公众号 下载银河期货APP王颖颖 银河期货电话：021-65789259电邮：wangyingying_北京市朝阳区朝阳门外大街16号，中国人寿大厦11层1101号(100020)Floor 11,China Life Center, No.16 Chaoyangmenwai Street, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28th Floor, No.501 DongDaMing Road, Sinar Mas Plaza, Hongkou District, Shanghai, China全国统一客服热线：400-886-7799 公司网址：