铁矿石月报-20220130-方正中期期货-25页.pdf

请务必阅读最后重要事项 第1页 铁矿石月报 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 作者：黑色建材组 梁海宽 执业编号：F3064313(从业) Z0015305(投资咨询) 联系方式：010-68518650/ 成文时间：2022年1月30日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要： 1月铁矿石期现价格延续反弹，主力合约一举突破800关口，创本轮反弹以来新高。本月铁矿供需进一步向好，铁水产量持续回升，逐步恢复至往年同期正常水平。钢厂补库意愿明显增加强，日均疏港量处于近年历史同期最高水平。产业链内利润本月持续从成材端向炉料端传导。外矿发运开始转入季节性淡季，到港压力短期缓解，港口库存开始去化。叠加近期宏观资金层面利好信号持续释放，使得以内需为主的黑色系市场情绪得到提振。年初以来多地重大项目集中开工，投资规模力度明显加大，市场对未来铁元素终端需求预期向好，整个黑色系的估值水平有所提升。 展望后市，节前下游终端已逐步进入放假模式，短期停滞，成材进入加速累库模式，同时对炉料端进行集中补库，使得长流程钢厂利润空间近期被持续压缩，后续对铁矿价格的上行驱动将逐步减弱。唐山自2022年1月23日18时起全市启动重污染天气橙色预警，具体解除时间另行通知。根据Mysteel的调研，唐山地区2-3月高炉日均产能利用率将下降至55%左右，较1月均值下降13%，与去年12月水平基本持平。节后随着限产的开启，铁矿需求预计会出现阶段性回落。供应端外矿发运仍将处于年内低位水平，短期到港压力不大。节后钢厂对铁矿或仍有短期补库，但随后伴随着需求的回落铁矿价格将短期承压。但中期对05合约再度突破千元每吨的观点维持不变，对于下游钢厂而言可在节后价格短期回落之时在盘面积极进行买入套期保值的操作。期权策略上当前波动率处于相对低位，节后可在铁矿盘面价格回调时尝试买入轻度虚值的看涨期权。 节后阶段性承压 不改中期上行趋势 请务必阅读最后重要事项 第2页 目录 一 1 月行情走势回顾 . 3 （一）现货价格 . 3 （二）期货端 . 4 二基差和价差 . 5 三供应端 . 6 （一） 进口矿供应情况 . 6 （二）国产矿供应情况 . 8 四需求端 . 9 （一）终端用钢需求 . 9 （二）铁矿石需求 . 10 （三）钢厂利润水平 . 12 五库存 . 13 （一）港口库存 . 13 （二）钢厂库存 . 14 六海运费 . 15 七. 供需平衡表 . 16 八. 相关股票走势回顾 . 16 九. 季节性走势分析 . 16 十. 套利操作 . 17 十一. 技术分析 . 19 十二. 期权市场回顾及操作策略 . 19 （一）期权成交和持仓分析 . 19 （二）波动率分析 . 20 （三）期权策略 . 23 qRwOuMpQuNrOqRtOyRqOqMaQaO6MpNoOnPsQkPqQoMjMpPuM8OmNrPvPnNmRvPsQqR 请务必阅读最后重要事项 第3页 十三. 后续展望和操作策略 . 23 一 1月行情走势回顾 （一）现货价格 1月铁矿供需持续改善，钢厂主动补库意愿明显增强，叠加国内宏观资金层面利好频出，铁矿现货价格涨幅较为明显。普氏62%Fe指数1月累计上涨16.6%至138.75美金。从各主要进口矿种的价格变化来看，1月涨幅均较为可观，其中低品矿价格涨幅居前，超特粉领涨1月进口矿市场。巴西矿受短期天气扰动影响溢价一度出现走强，全月累计涨幅略大于MNP中品矿。钢厂由于近期利润被持续压缩，采购再度青睐低品矿。但从普氏指数变化来看，本月高中低品矿间的价差进一步走扩。普氏65%Fe-普氏62%Fe的价差月度累计走扩9.85美金至30.85美金，同期普氏62%Fe-普氏58%Fe的价差累计走扩9美金至50.6美金。 图1：普氏62%Fe指数1月走势 数据来源：wind，方正中期期货 请务必阅读最后重要事项 第4页 图2：进口矿各品种现货价格1月涨跌幅 数据来源：wind，方正中期期货 图3:中低品矿价差走势（普氏62%-普氏58%） 图4:中高品矿价差走势（普氏65%-普氏62%） 数据来源：wind，方正中期期货 数据来源：wind，方正中期期货 （二）期货端 铁矿石主力合约1月持续走强，累计上涨22%至829，涨幅不及同期低品矿。由于临近春节，本月成交和持仓量均有所萎缩，其中成交量的下降更为明显。1月铁矿石期货日均成交量降至806849手，环比去年19.50% 23.28% 16.77% 18.81% 23.41% 20.10% 22.15% 19.10% 25.00% 28.69% 25.17% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00% 请务必阅读最后重要事项 第5页 12月下降33%。1月持仓量环比下降7.3%至995981手。整体而言，1月铁矿石期货市场整体表现出缩量，减仓，上行的特征，前期部分空单出现离场迹象。 图5：1月铁矿石期货成交量和持仓量环比变化 数据来源：wind，方正中期期货 二基差和价差 基差方面，本月铁矿盘面价格涨幅不及低品矿，基差有所修复。当前期现价格基本处于平水状态，整体基差水平明显低于历史同期正常水平，短期对盘面暂不具备明显驱动。合约间价差方面，01合约本月完成换月，受节前补库驱动5-9价差本月小幅走扩。 020000040000060000080000010000001200000140000012月 1月 日均成交量 月末持仓量 请务必阅读最后重要事项 第6页 图6：日照港铁矿石现货（超特粉）基差走势 数据来源：wind，方正中期期货 三供应端 （一） 进口矿供应情况 2021年我国铁矿砂及其精矿进口量共计112431.5 万吨，同比下降3.9%。具体来看，除巴西矿的进口量同比小幅增加外，澳矿，南非和印度矿进口量均不及2020 年同期。铁矿进口量的下降一方面是由于海外主要矿山无明显新增产量，另一方面是由于海外铁矿需求恢复较快，分流效应明显。同时下半年铁矿价格的大幅下降也在一定程度上抑制了非主流矿的发运。巴西矿进口量的增加主要得益于淡水河谷产能的恢复，加之上半年国内对低铝高品矿的需求激增，刺激其发运意愿。而澳矿进口量的下降主因力拓产量不及预期，二季度其在替代项目交接过程中出现短暂停产，一度造成PB粉进口大幅回落。其他矿山的发运也受到疫情和天气的阶段性扰动，使得澳矿整体发运能力下降。非主流矿方面，上半年印度矿的进口量一度激增，但进入下半年后随着低品矿溢价的持续走弱，印度矿进口利润持续被压缩，月度进口量出现明显回落，累计同比增速逐步收窄直至转负。其他非主流矿上半年受海外需求恢复的分流影响，发运至我国的比例受到抑制，下半年受矿价下跌影响，发运总量出现回落。除澳巴矿外2021年其他非主流矿进口量同比下降超过2767万吨，其中印度和南非矿贡献一半左右的减量。 请务必阅读最后重要事项 第7页 2022年1月，主流外矿检修明显增多，巴西矿生产一度受到天气扰动，澳巴矿在冲年报后发运节奏明显放缓，预计 1月进口量环比明显下降。2 月外矿整体发运仍将处于季节性淡季，铁矿石到港压力将阶段性缓解。除淡水河谷外，其余三大矿山2021 全年产量在本月均已经出炉。FMG是2021年澳洲三大矿山中产量唯一同比增加的，全年加工量累计为19310 万吨，同比增加10.15%，创近年来新高。力拓 2021 年皮尔巴拉地区产量为31972.3 万吨，同比减少1368.2 万吨。必和必拓（BHP）2021 年产销量共计28398 万吨，同比下降 433万吨。展望 2022 年，矿价对主流澳巴矿发运的影响较小，四大矿山将按照自身产能投放计划按部就班生产，供应总量将实现同比增加。但考虑到海外需求仍有修复空间，我国主流矿的进口量预计出现小幅回落。对于非主流矿来说，进口量受矿价影响将较大。考虑到明年铁矿价格中枢将较今年下移，对非主流矿发运的抑制作用会更强。非主流矿进口量的同比降幅可能进一步扩大。预计2022 年我国铁矿石总进口量将跌破 11 亿吨。 图3-1 近5年我国铁矿进口量变化（万吨） 数据来源：Mysteel，方正中期期货 950001000001050001100001150001200002016 2017 2018 2019 2020 2021铁矿石年度进口量变化 请务必阅读最后重要事项 第8页 图3-2 主流矿与非主流矿进口量年度变化 数据来源：Mysteel、方正中期期货 （二）国产矿供应情况 随着进口矿价的持续回升，1月国内矿山开工积极性提升。截止1月28日，全国126家矿山企业开工率为62.16%，月环比上升3.95个百分点，日均产量为39.22万吨，月环比增加2.5万吨/天。从2014年开始，国产原矿产量呈现出逐年下降的趋势，2018年产量下滑至近10 年的新低。近年来国产矿产量持续回落的同时，我国铁水产量持续创新高，意味着我国对进口矿的依赖度近年来持续提升。但 2021年我国铁矿供应结构开始向好，对进口矿的依存度从前几年的80%以上降至75%左右。一方面是由于在粗钢压产的背景下对外矿的需求出现回落，另一方面也是由于国内对铁矿资源开采投入的大幅增加。2021年全年国产原矿产量累计9.8 亿吨，累计同比增加13%。随着国内铁矿资源开发力度的不断加大，预计十四五期间国内精矿的年产量有望增至3.7亿吨。预计2022年国产精粉产量同比增量在1500-2000万吨左右。 0100000000200000000300000000400000000500000000600000000700000000800000000巴西 澳大利亚 南非 印度 202120202019201820172016 请务必阅读最后重要事项 第9页 图2-8 国产原矿产量年度变化（万吨） 数据来源：Mysteel、方正中期期货 图12：国内矿山产能利用率 图13：国内矿山日均产量（万吨） 数据来源：Mysteel，方正中期期货 数据来源：Mysteel，方正中期期货 四需求端 （一）终端用钢需求 年初以来宏观资金层面利好频出，1月LPR的1年期报价下调10个基点至3.7%，5年期下调5个基点至4.6%。自 1月17日起，央行下调常备借贷便利利率0.1个百分点，其中隔夜利率从3.05%下调至2.95%，7天利率从3.20%下调至3.10%，1个月利率从3.55%下调至3.45%。1月24日，央行公开市场开展1500亿元人民币14天期逆回购操作，中标利率2.25%，此前为2.35%。当日1000亿元逆回购到期，实现净投放500亿元。1月基建投资开始提前发力，年初以来多地重大项目集中开工，投资规模力度明显加大。截止1月14日，已有湖北，山西，浙江等近20个省，自治区，直辖市和计划单列市公布了今年1月份和1季度地方0200004000060000800001000001200002018 2019 2020 2021国产原矿产量年度变化 请务必阅读最后重要事项 第10页 债发行计划，约1.15万亿元。河南安徽等地提出了10%及以上的投资增长目标。虽然由于下游终端逐步进入节前放假模式，成材进入在1月开启累库模式，但当前库存总量处于近年历史同期低位水平。 图14：钢材五大品种社会库存季节性走势（万吨） 数据来源：Mysteel，方正中期期货 （二）铁矿石需求 2021年全国粗钢累计产量为 10.33 亿吨，同比下降 3%，完成了粗钢压产的目标。铁水产量整体变化趋势与粗钢基本一致。进入下半年后月度产量环比和同比均持续下降。2021 年全国铁水产量累计为8.69 亿吨，同比下降4.3%。下半年年铁水产量的短期快速回落直接导致铁矿石需求端出现坍塌，供需平衡表由前期的偏紧格局转向宽松。 2021年海外铁矿需求有明显恢复，除我国外全球高炉生铁产量累计为45828 万吨，同比增加11.37%，基本恢复至2019 年的同期水平。从月度产量同比增速变化来看，二季度海外铁水产量恢复斜率更为陡峭，4-5 月单月产量同比增速均超过30%，与国内需求的高点形成共振，可以解释铁矿价格为何在今年二季度突破230美金，创出历史新高。进入三季度后，海外铁矿需求同比增速出现逐步回落，月度产量未能超过二季度高点，对外矿的分流效应边际减弱。从海外各主要生铁产地产量的变化来看，欧盟和日本生铁产量虽同比有所回升，但尚未完全恢复至疫情之前水平。但作为全球第二大生铁产国的印度的产量增幅明显，全年高炉生铁累计产量达到 7035 万吨，创出近年来新高，是今年海外铁矿需求的最主要增量。 050010001500200025003000201720182019202020212022 请务必阅读最后重要事项 第11页 图3-9 国内生铁产量季节性走势（单位：万吨） 数据来源：Mysteel、方正中期期货 图3-11 欧盟，日本，印度年度生铁产量变化（千吨） 数据来源：Mysteel、方正中期期货 2022年1月，国内铁水产量继续回升，日均已接近220万吨，基本恢复至近年同期正常水平。铁矿石实际日耗持续增加。钢厂主动补库意愿增强，日均疏港持续维持在320万吨上方，为近年历史同期最高水平。展望 2022 年，国内终端成材表需改善幅度有限，需求端对粗钢和铁水产量的刺激作用有限。在“双碳”的大背景之下，钢厂供给端仍将面临约束。为进一步巩固粗钢压产成果，预计2022年粗钢产量可能进一步下降，全年铁水产量预计降至8.4 亿吨附近。我国粗钢产量大概在 2020 年见顶，未来十年产量预计缓步下调，对铁元素的总需求将呈现逐年回落的趋势。海外方面，若疫情维持稳定，日本和欧5,000.005,500.006,000.006,500.007,000.007,500.008,000.003/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/12016 2017 201801000020000300004000050000600007000080000900001000002017 2018 2019 2020 2021欧盟 印度 日本 请务必阅读最后重要事项 第12页 盟地区生铁产量仍有一定的回升空间，有望回到疫情之前水平。印度生铁产量则有望继续维持高增速。作为当前全球第二大钢铁产国，印度的中长期目标是在 2030 年实现粗钢产能翻倍，从当前的 1.4391亿吨/年提升至3亿吨/年。海外铁水产量的进一步回升能够在一定程度上对冲我国铁水产量下行的影响。全球 2022 年铁矿总需求量预计大体持平于 2021年。 从烧结的入炉品位来看，1 月环比有所回升，至月末入炉品位为55.67%，环比上升 0.03 个百分点。球团入炉配比先降后升，月环比上升0.74个百分点至16.27%，烧结入炉配比环比下降0.86个百分点至70.98%，块矿入炉比例环比增加0.12 个百分点至12.75%。整体而言，钢厂在1 月仍加大了对球团的使用比例，相应减少了对烧结矿的使用，并提升了烧结矿的入炉品位。对出铁率仍有追求，这也是普氏指数间价差月内走扩的主要驱动。 图17：各品种入炉比例变化 图18：烧结矿入炉品位变化 数据来源：Mysteel，方正中期期货 数据来源：Mysteel，方正中期期货 （三）钢厂利润水平 1月终端用钢需求逐步转淡，成材进入累库模式，而同期钢厂对炉料端进行集中补库，使得产业链内利润持续从成材向铁矿端传导。长流程钢厂利润空间被持续压缩，但由于今年冬储价格为近年新高，成材价格表现坚挺，使得钢厂利润空间高于历史同期正常水平，给予铁矿价格上行空间。对节后成材价格不悲观，受北方地区限产的影响产业链内利润有望从铁矿端向成材端传导，钢厂利润空间有望逐步修复，对矿价的影响先抑后扬。 请务必阅读最后重要事项 第13页 图19：主要钢种吨钢利润走势（元） 数据来源：wind，方正中期期 五库存 （一）港口库存 1月外矿发运开始转入季节性淡季，叠加巴西天气影响，主流澳巴矿发运量出现明显下降，外矿到港压力得以阶段性缓解。同时国内钢厂开启节前集中补库模式，日均疏港量增幅明显，为近年历史同期最高水平。港口库存出现拐点，进入去库模式。截止1月底，全国45港进口矿库存降至15309万吨，月累计下降316万吨。节后受限产影响，港口库存将再度面临阶段性累库。展望2022年，铁矿供需结构将进一步宽松，外矿到港量将同比增加，铁水产量仍将面临约束，再考虑到当前较多的压港资源，港口库存有可能创出历史新高。 -500.00-300.00-100.00100.00300.00500.00700.00900.001100.00热轧吨钢毛利 冷轧吨钢毛利 螺纹吨钢毛利 请务必阅读最后重要事项 第14页 图20：进口矿港口库存季节性走势（万吨） 数据来源：wind，方正中期期货 图21：港口日均疏港量季节性走势（万吨） 数据来源：wind，方正中期期货 （二）钢厂库存 1月钢厂开启节前集中补库，力度较大，厂内铁矿库存累库速度明显加快。截止1月底，64家样本钢厂厂内烧结库存已增至1755万吨，月累计增加284万吨。247家钢厂厂内进口矿库存环比增加776万吨至11757.57万吨。节后钢厂仍有阶段性补库需求，而后受限产影响将再度进入去库模式。 10,000.0011,000.0012,000.0013,000.0014,000.0015,000.0016,000.0017,000.0001-0602-0603-0604-0605-0606-0607-0608-0609-0610-0611-0612-06201720182019202020212022150170190210230250270290310330350港口日均疏港量 2017 2018 2019 2020 2021 2022 请务必阅读最后重要事项 第15页 图22：64家样本钢厂进口烧结库存变化走势（万吨） 数据来源：Mysteel，方正中期期货 六海运费 1月全球海运指数延续回落趋势。截止1月末BDI指数报1381，月度累计下跌40%。同期BCI指数跌幅更为明显，累计下跌54%至1075。从铁矿石各主要航线的海运费来看，1月跌幅也较为明显。截止1月底，图巴朗至青岛运价报19.38美元/吨，月环比下跌13%。同期西澳至青岛运价下跌15%，截止1月末报7.52美元/吨。但2022 年全球海运市场运力偏紧的格局仍将持续，铁矿海运费价格仍将高于历史正常水平。 图23：铁矿石海运费走势 图24：全球海运指数走势 数据来源：wind，方正中期期货 数据来源：wind，方正中期期货 800100012001400160018002000220024002600钢厂进口烧结粉矿库存 请务必阅读最后重要事项 第16页 七. 供需平衡表 四大矿山2022 年全年产量增幅大体在2500万吨左右，但受海外需求分流影响发运至我国的量预计减少700 万吨左右。我国非主流矿明年进口量同比降幅预计将进一步扩大至 4000 万吨左右。国产精粉产量保守估计将有1500 万吨左右的增量。全2022 年预计我国铁矿供给总量预计较今年下降3000 万吨左右。需求方面，我国明年铁水产量预计同比下降 3000 万吨至8.2 亿，海外铁水产量预计回升至 5亿吨附近，预计有 4000万吨左右增量。国内铁矿需求总量预计同比下降4800 万吨，全年铁矿供需格局仍将呈现小幅宽松。国内钢厂仍将维持低库存策略，厂内库存水平预计难有明显提升，另外考虑到当前压港资源仍较多，明年铁矿港口库存仍有小幅累库的空间，预计将突破 1.7亿吨，创出历史新高。 表7-1 铁矿石供需平衡表（单位：万吨） 八. 相关股票走势回顾 股票名称 12月末价格 1月末价格 月度涨跌幅 同期铁矿指数涨跌幅 酒钢宏兴 2.2 2.1 -5% 22% 海南矿业 12.01 10 -17% 22% 河钢资源 14.3 15.95 12% 22% 金岭矿业 8.29 7.38 -11% 22% 表2：相关股票涨跌幅统计 数据来源：wind，方正中期期货 九. 季节性走势分析 从近十年的普氏指数走势和近 5年的铁矿石期货价格走势来看，铁矿价格全年涨幅最显著的时间段通常是在年初和 6月份，走势最弱的时间段基本集中在3 月份和三季度。这主要是因为一季度通常 请务必阅读最后重要事项 第17页 是外矿一年中的发运淡季，到港压力相对较小，而春节之前钢厂通常对原料端进行冬储，使得该时间段内铁矿整体供需较强。在 3 月份，下游开工尚未完全启动，钢厂由于节前进行了储备短期也无集中采购意愿，铁矿库存压力处于全年最高位，故其价格走势往往是一年中最弱的。4、5 月通常是下游开工旺季，钢厂对铁矿的消耗量位于全年峰值，经过 2 个月的高消耗后铁矿整体库存会出现快速下降，故 6 月钢厂大概率会进行一轮集中补库以维持其旺季的开工。进入三季度后，由于天气炎热下游施工受限，成材消费转入淡季，钢厂的整体开工率将有所下降，对原料端的需求也会出现相应的减少，铁矿价格在该时间段通常呈现出下降走势。 图25：铁矿主力合约涨跌幅季节性走势 数据来源：wind，方正中期期货 十. 套利操作 合约间价差套利 本月铁矿石5-9 合约价差小幅走扩，至月末为39，当前处于近年历史同期中位水平。市场当前对于铁矿春节后的走势整体偏乐观。一方面外矿发运开始转入季节性淡季，一季度供给端压力将有所缓解。另一方面，近期铁矿需求出现持续改善的迹象，港口库存明显去化，进入 3 月后铁水产量的修复斜率预计更为明显。一季度基建有望提前发力，在当前的低库存下和高冬储价格下，成材价格春节后也相对乐观，给予矿价上行空间。05和09 合约间存在正套逻辑，可尝试逢低做多5-9 价差。 请务必阅读最后重要事项 第18页 图26：铁矿石05-09价差季节性走势 数据来源：wind，方正中期期货 品种间套利 本月主力合约螺矿比持续回落，钢厂补库力度较强，日均疏港量为近年历史同期最高水平，产业链利润持续从成材向炉料端转移。节后受北方限产影响，铁矿需求面临阶段性走弱，产业链内利润面临重新分配，短期将从矿端让渡至成材端，螺矿比有一定的修复空间。 图27：主力合约螺矿比走势 数据来源：wind，方正中期期 请务必阅读最后重要事项 第19页 十一. 技术分析 铁矿石主力连续合约在2021年四季度一度跌破自2016年以来的中长期上行趋势线，即650一线。宣告了铁矿本轮持续了5年的上涨趋势的结束。至此对铁矿石的中长期操作策略应由之前的逢低做多切换至逢高沽空。这也与对铁矿未来基本面的判断相互印证。国内粗钢产量大概率已在 2020 年见顶，海外铁矿从 2023 年开始将进入新一轮产能集中释放期。铁矿供需结构未来将持续宽松，价格重心将逐步下移。虽然近期铁矿主力合约出现持续反弹，短期再度回到中长期趋势线上方。但2022 年铁矿盘面预计将围绕该趋势线进行拉锯波动，操作上可参考该趋势线进行高抛低吸。 图29：铁矿石主力连续合约中长期技术走势分析 数据来源：wind，方正中期期货 十二. 期权市场回顾及操作策略 （一）期权成交和持仓分析 1 月铁矿石期权合约日均成交78568张，环比减少24864张，日均持仓量为220299张，环比减少7489张。1月日均期权成交量认沽认购比为1.38，环比上升0.37，日均持仓量认沽认购比为1.36，环比上升0.48。期权市场成交量和持仓量认沽认购比的明显上升，反映出市场对铁矿后续价格回调的预期逐步发酵。 请务必阅读最后重要事项 第20页 图30:铁矿石期权成交量和持仓量变化情况 数据来源：wind，方正中期期货 图31:铁矿石期权成交量和持仓量PCR走势 数据来源：wind，方正中期期货 （二）波动率分析 1 月铁矿盘面持续走强，波动率降低，多数时间内日度隐含波动均维持在低位盘整。1月铁矿石期权日均加权隐含波动率为45.38%，环比下降 3.5个百分点。当前铁矿石期权的隐含加权波动率处于上市以来的中位偏低水平。 05000010000015000020000025000030000035000040000045000020191209 20200108 20200214 20200316 20200415 20200519 20200617 20200720 20200818 20200916 20201023 20201123 20201222 20210121 20210226 20210329 20210428 20210601 20210701 20210730 20210830 20210930 20211105 20211206 20220104总成交量 总持仓量 00.511.522.533.544.5520191209 20200102 20200204 20200227 20200323 20200416 20200514 20200608 20200703 20200728 20200820 20200914 20201015 20201109 20201202 20201225 20210120 20210219 20210316 20210409 20210507 20210601 20210625 20210720 20210812 20210906 20211008 20211102 20211125 20211220 20220112成交量PCR 持仓量PCR 请务必阅读最后重要事项 第21页 图32：铁矿石期权隐含波动率走势 数据来源：wind，方正中期期货 图33:当前铁矿石期权波动率锥 数据来源：wind，方正中期期货 0.070.170.270.370.470.570.670.770.8720191209 20200107 20200212 20200311 20200409 20200512 20200609 20200709 20200806 20200903 20201009 20201106 20201204 20210104 20210201 20210308 20210406 20210507 20210604 20210705 20210802 20210830 20210929 20211103 20211201 2021122900.10.20.30.40.50.60.70.80.910 30 60 90min 10% 25% 50%75% 90% max HV 请务必阅读最后重要事项 第22页 图34：当前近月合约隐含波动率走势 数据来源：wind，方正中期期货 图35：当前远月合约隐含波动率走势 数据来源：wind，方正中期期货 0.040.140.240.340.440.540.640.74440 470 500 530 560 590 620 650 680 710 740 770 800 830 860 890 920 950 980 1020 1080 1140认购 认沽 认购_前一交易日 认沽_前一交易日 00.20.40.60.811.2440 470 500 530 560 590 620 650 680 710 740 770 800 830 860 890 920 950 980 1020 1080 1140 1200 1260 1320 1380认购 认沽 认购_前一交易日 认沽_前一交易日 请务必阅读最后重要事项 第23页 （三）期权策略 节后钢厂对铁矿或仍有短期补库，随后伴随着需求的回落铁矿价格将短期承压。但中期对05合约维持再度突破千元的判断。期权策略上，当前波动率处于相对低位，节后可在盘面价格回调时尝试买入轻度虚值的看涨期权。 买入看涨期权策略 十三. 后续展望和操作策略 展望后市，节前下游终端已逐步进入放假模式，成材进入加速累库，同时对炉料端进行集中补库，使得长流程钢厂利润空间近期被持续压缩，后续对铁矿价格的上行驱动将逐步减弱。唐山自2022年1月23日18时起全市启动重污染天气橙色预警，具体解除时间另行通知。根据Mysteel的调研，唐山地区2-3月高炉日均产能利用率将下降至55%左右，较1月均值下降13%，与去年12月水平基本持平。节后随着限产的开启，铁矿需求预计会出现阶段性回落。供应端外矿发运仍将处于年内低位水平，短期到港压力不大。节后钢厂对铁矿或仍有短期补库，随后伴随着需求的回落铁矿价格将短期承压。但中期对05合约再度突破千元每吨的观点维持不变，对于下游钢厂而言可在节后价格短期回落之时在盘面积极进行买入套期保值的操作。期权策略上当前波动率处于相对低位，节后可在铁矿盘面价格回调时尝试买入轻度虚值的看涨期权。 请务必阅读最后重要事项 第24页 联系我们： 分支机构 地址 联系电话 总部业务平台 资产管理部 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层 010-85881312 期货研究院 北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4层 010-85881117 投资咨询部 北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4层 010-68578587 产业发展部 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层 010-85881109 金融产品部 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层 010-85881295 金融机构部 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层 010-85881228 总部业务部 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层 010-85881292 分支机构信息 北京分公司 北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4层 010-68578987 北京石景山分公司 北京市石景山区金府路32号院3号楼5层510室 010-66058401 北京朝阳分公司 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层 010-85881205 河北分公司 河北省唐山市路北区金融中心A座2109、2110室 0315-5396886 保定分公司 河北省保定市高新区朝阳北大街2238号汇博上谷大观B座1902、1903室 0312-3012016 南京分公司 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上海市浦东新区南泉北路429号1703 021-58991278 宁波营业部 浙江省宁波市江北区人民路132号银亿外滩大厦1706室 0574-87096833 杭州营业部 浙江省杭州市江干区采荷嘉业大厦5幢1010室 0571-86690056 南京洪武路营业部 江苏省南京市秦淮区洪武路359号福鑫大厦1803、1804室 025-58065958 苏州东吴北路营业部 江苏省苏州市姑苏区东吴北路299号吴中大厦9层902B、903室 0512-65161340 扬州营业部 江苏省扬州市新城河路520号水利大厦附楼 0514-82990208 南昌营业部 江西省南昌市红谷滩新区九龙大道1177号绿地国际博览城4号楼1419、1420 0791-83881026 岳阳营业部 湖南省岳阳市岳阳楼区建湘路天伦国际11栋102号 0730-8831578 株洲营业部 湖南省株洲市芦淞区新华西路999号中央商业广场(王府井A座11楼) 0731-28102713 郴州营业部 湖南省郴州市苏仙区白鹿洞街道青年大道阳光瑞城1栋10楼 0735-2859888 长沙黄兴中路营业部 湖南省长沙市芙蓉区黄兴中路168号新大新大厦5层 0731-85868397 常德营业部 湖南省常德市武陵区穿紫河街道西园社区滨湖路666号时代广场21楼 0736-7318188 风险管理子公司 上海际丰投资管理有限责任公司 上海市浦东新区福山路450 号新天国际大厦24 楼 021-20778922 重要事项: 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。