1、 黑龙江科技学院经济管理学院金融专业双学位毕业论文宇辉房地产公司并购中融资风险控制问题研究学 生 姓 名 一学位班级 财务管理 08-11 二学位班级 金 融 指 导 教 师 完 成 时 间 2012 年 5月 15日 摘 要近二十年来，我国房地产行业作为一个新兴的行业，经历了从计划经济到市场经济，福利分房到自主购房的演变过程。作为资金密集型产业，我国房地产企业受到 2008 年以来国家一系列宏观政策的影响，企业资金缺口十分严峻，随时面临资金链断裂的危险，因此通过并购进行的房地产企业整合成为企业持续经营和稳步发展的必然途径。而根据 2010 年中国并购报告的统计资料显示，我国房地产企业并购资金
2、 75%以上来自银行贷款，过度依赖银行以及融资方式的高度集中势必会加剧企业并购的融资风险，严重的甚至导致企业的破产。因此，对这一风险的控制问题具有重要的现实意义。本文通过对国内外企业并购的融资风险和测度方法的研究现状分析，指出了宇辉房地产企业并购融资方式单一，多元化融资不均衡等问题，通过和并购融资风险以及和房地产企业融资风险的差异性对比，总结了宇辉房地产企业并购融资风险的特性，并按照融资方式的不同进行了风险的分类。在对比分析其他风险测度方法优缺点的基础上，对宇辉房地产公司融资风险进行测度，并且讨论了该方法的适用性，确定其对并购中融资风险测度的可行性，得出并购融资风险多数处于轻警和中警阶段的结论
3、，针对这一并购融资风险的预警，提出几点适合宇通房地产公司并购中融资风险控制的建议和规避防范风险的措施，促进了宇通房地产企业的进一步发展，这对于全面快速提高房地产企业的市场竞争力有着重要意义。AbstractIn the past twenty years, as a rising industry, Chinas real estate industry experienced the evolutionary process from planned economy to market economy,welfare time to independent purchase. As a ca
4、pital intensive industry, Chinas realestate enterprises suffered from a series influence of state macroeconomic policy since 2008, enterprises funding gap is becoming quite large, facing the danger of capital chain rupture, therefore, through Merger & Acquisition (abbr. M&A) to integrate the real es
5、tate enterprises has become the necessary approach for the corporation to be strong. According to the 2010 Chinese acquisitions statistics report, it shows that more than 75% of merger capital come form bank loans in Chinas real estate enterprise, highly concentration of financing modes will exacerb
6、ate the financing risk of real estate enterprise merger, even lead to the risk of enterprises bankruptcy. Therefore, to control the financing risk has an important practical significance.This paper analyzes the current research situation financing risk andmeasurement methods of domestic and internat
7、ional enterprise merger, pointed out that the problem like the single way of Chinas M&A financing and imbalance of diversified financing. And it summarizes financing risk of real estate enterprise merger, also calssifies the financing risk according to different financing modes.In contrast to the ad
8、vantages and disadvantages of other risk measurement methods, to measure the financing risk in using efficacy coefficient method, and to discuss the applicability and feasibility of this method, to analyze the rectification of efficacy coefficient method, including the system construction of this me
9、thod.According to the case analysis of real estate merger, this paper explained the calculating process of efficacy coefficient method. On this basis, this paper selects the case of the real estate enterprise merger in 2009, it concluds that the most financing risk is in the level of minor and moder
10、ate warnings, it proposed 5 pointsfor control financing risk of our real estate merger, such as optimization financing structure, broaden financing channels, selection of innovation financing methods, improvement related regulations of real estate financing system and so on. In order to reduce the f
11、inancing risk, optimize financing decision, to promote the further development of the real estate enterprises, it has an important significance for the rapidly improvement of market competitiveness.目 录摘 要.IAbstract.II第一章 绪论.11.1研究背景.11.2研究目的与意义.11.3国内外研究现状 .2第二章 房地产企业并购中融资风险理论.42.1 风险控制的含义和过程 .42.1.
12、1风险和风险控制的含义.42.1.2风险控制的过程.42.2 房地产企业的并购动因和并购风险分析.52.2.1 房地产企业的并购动因分析.52.2.2 房地产企业的并购风险分析.5第三章 宇辉房地产公司并购中融资风险分析.63.1 综合功效系数的计算.63.2 并购融资风险的险情统计分析.63.3 并购融资风险的描述性结果分析.7第四章 宇辉房地产公司并购中融资风险控制的建议.84.1 优化企业的融资结构.84.2 拓宽企业的融资渠道.84.3 增强企业竞争力,加强企业的风险防范.9结束语.10致谢.11参考文献.12第一章 绪 论1.1 研究背景在现代企业生产经营中，融资成为经营活动的一个重
13、要组成部分，融资给企业带来不利影响的可能性引发了融资风险，不同的融资方式给企业带来的融资风险是不同的。例如股票融资主要引发企业控制权的分散和股权稀释的风险，债权融资主要给企业带来流动性以及破产的风险。我国房地产行业作为一个新兴的产业，经历了从计划经济到市场经济，从福利分房到自主购房的政策调整过程，大量规模小资金少的企业很难继续经营。因此，房地产行业逐步由零散过渡为大规模竞争，大企业通过强强联合和收购式并购来扩展和巩固优势。房地产企业的并购则成为企业成长壮大的必然途径，是社会资源有效配置的最佳选择。作为典型的资金密集型房地产行业，企业并购从经济实质上说是一项长期且大量的投资和融资行为，资金活动较
14、为复杂，并购企业财务框架的改变及最佳资本结构的偏离都将引发企业的并购融资风险。因此，对房地产企业并购探讨的首要问题就是融资问题。根据 2010 年中国并购报告的统计资料显示，2009 年以来银行贷款仍是房地产企业主要的融资来源。从房地产企业的融资结构看，其中比例最大的是国内贷款，占据了房地产投资资金来源的 45%；由于房地产企业的自筹资金主要仍然来自于商品房预售及销售收入，大部分是由购房者的银行按揭贷款取得的，实质上比例最大的部分，即超过 60%的部分还是依靠商业银行的贷款来支持，因此房地产企业对于银行资金的依赖程度达到 75%以上。而国外房地产企业并购资金来源仅有 20%左右来自银行贷款，其
15、余的均来自于房地产基金以及私募基金等融资方式。相比国外的融资方式，我国房地产业并购的融资过度依赖银行贷款，导致企业融资风险高度集中。同时，国家不断调整的宏观调控措施: 2007年以来国家六次上调贷款基准利率，一年期的贷款利率提高了 1.62%；紧缩的银根和不断上涨的银行贷款利息又给一直依赖银行贷款的房地产行业带来了巨大的并购融资风险。事实上，从 2008 年以来公布的房地产企业财务统计资料显示，受到国家之前一系列宏观政策影响，很多房地产企业的资金链已经异常脆弱，企业面临的资金缺口十分严峻。结合不同的融资方式和融资渠道给企业带来的并购融资风险的差异，根据宇辉房地产企业的实际测度和经营情况，从而提
16、出诸如多渠道融资和创新融资的方式等等控制融资风险的建议和规避防范的措施，达到降低企业并购融资风险，优化企业并购融资的过程，这对于全面快速提高宇辉房地产企业的市场竞争力有着重要意义。1.2 研究的目的与意义本文的研究目的是基于综合功效系数法的基本原理，在全面考虑房地产企业并购中融资方式和融资成本的关键影响因素的基础上，选取若干指标作为评价因子，其中不仅包括了定量的财务指标，还引进了定性的非财务指标，将综合功效系数法运用在宇辉房地产公司并购融资风险测度中；结合宇通房地产公司未来的实际经营结果的，从而验证出综合功效系数法在宇通房地产企业并购中融资风险测度的合理性和可行性，且具有很高的准确性和可操作性
17、。最后，根据并购融资风险测度的结果，结合企业的各项指标情况和企业实际的经营状况，提出了适合宇辉房地产公司并购中融资风险的防范与控制措施，以期从一定程度上降低房地产企业由于并购融资活动产生的风险，为企业并购融资方案提供相关的参考。通过对宇辉房地产公司并购中融资风险问题的研究，具有以下几点现实意义：（1）有利于增强企业的融资风险意识，加大融资和融资风险的管理，优化相关融资决策，减少融资成本，优化资本结构，从而不断提高企业的市场竞争力；（2）有利于企业合理安排负债规模，加大资产的流动性，加速资金的使用和周转率，实现企业资金运动的良性循环；（3）有利于及时发现企业筹资过程中存在的问题，以便采取相应的措
18、施进行调整和改善企业的财务状况，从而优化资源配置。1.3 国内外研究的现状1.3.1 国外研究现状20 世纪 30年代起，国外学者们已经将风险这一思想的研究应用于房地产的投资领域。近年来，国外学者对并购融资风险的认识，影响程度和并购融资风险的控制都做了比较深入的研究，具体分为以下研究现状：Miller 和 Modigliani（ 1956）开创了公司财务和资本结构理论的先河， MM理论证明了公司价值与公司资本结构无关，但是该理论建立在太多的假设基础上，其结果与现实不符。Jensen（1976）将管理者代理成本引入公司财务分析之中，认为代理成本影响资本结构的选择。Myers（1984）提出了著名
19、的企业融资顺序的啄序理论，认为企业融资倾向于先内部筹资，然后选择债券筹资，再选择其他外部股权筹资的方式。由此可见，企业融资风险与资本结构关系密切。上述资本结构理论对融资风险管理具有极强的借鉴意义。除此以外，在国际上，还有很多关于融资风险管理的学术机构和会议，例如世界项目管理大会出版的论文集Management by Projects中，收集了大量融资风险管理的文章，这些研究对融资风险管理的理论体系完善起着至关重要的作用。1.3.2 国内研究现状在国内研究方面，张泽来的并购融资一书中对我国企业并购融资的研究较早，此外，魏建主编的购并重组与资本运营技巧(2000) 、万凯的企业并购融资策略(200
20、5)都对企业并购融资进行了专门的分析。杜攀（2000）认为企业并购融资风险主要是由于企业的并购活动而对造成的筹资风险和资本结构风险。伍中信（2002）认为企业并购融资风险是指由于出资方式而导致股东利益受到损失的风险。汤谷良（2005）认为企业进行投资和控股扩张的过程，实际上是企业融资风险的扩张。齐殿伟（2005）等人所编写的我国企业并购融资的现状和发展策略将我国的企业并购融资方式和美国对比，提出借鉴西方企业的经验，发展我国并购市场，为我国的并购融资提出了建议。王蕾（2005）认为并购融资风险应该分成两部分，即现金性和收支性融资风险，同时提出加强资金数量合理性的管理；重视资金结构的配比；提高资金
21、使用收益；建立科学的融资结构体系；尽力降低企业融资成本等等控制并购融资风险的意见。陈共荣（2006）提出使用合理的并购估价模型，以便从数量上和时间上保证资金的获取，达到降低企业融资风险的目的。赵爱良（2006）等人认为企业并购融资风险主要表现为融资环境不利、道德和再融资风险，其原因是资本结构、股利政策以及财务杠杆利用不合理等。张继萍（2009）分析了有关房地产企业融资风险预测指标的选取，综合考虑准确性、动态性及非财务因素的影响，建议构建使用融资风险预警系统。综上所述，国内的学者们对房地产企业并购中融资风险的研究，主要致力于风险的识别、特征、评价以及控制等几个方面，定性分析居多，定量研究较少，且不够深入。
