1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 2022.02.11 高预期、低估值：看好稳增长方向 行业比较报告 本报告导读： 面对预期盈利向好的两类资产消费、基建等稳增长方向和新能源等赛道股，未来一个阶段市场的投资重心将向消费和基建倾斜，也就是我们 1月提及的“水往低处流” 摘要： Table_Summary 2022 年，市场面临的是估值端的压力和盈利端的考验，拆解各类细分赛道盈利估值性价比最为必要。1）盈利方面，近期消费、基建等稳增长方向预期盈利增速和 ROE大幅上修，而消费电子、集成电路等方向盈利增速和 ROE反而进行了下修。2）估值方向，基建
2、地产、基建运营、生活服务产业链估值较低，而新能源车产业链估值较高。3）微观交易层面，半导体、新能源车方向微观交易结构存在恶化风险，基建、金融方向微观交易结构恶化风险较低。综合上述三个维度，下一阶段我们看好：1）基建：煤炭/钢铁/交通运输/建筑/化工-基础地产/机械设备；2）消费：农林牧渔（生猪）/家电/消费者服务。 综合预期盈利和 ROE，我们看好基建、消费和新能源车赛道。行业上推荐交通运输、电池材料、军工、煤炭等行业。受稳增长预期正面影响，基建运营、制造业、必选消费、基建地产产业链2022 预期净利润增速上调幅度较大。从国君一级产业链行业划分维度来看，基建运营、制造业、必选消费、基建地产、新
3、能源车产业链 2022 预期盈利增速分别调升 6.4%、1.9%、1.3%、0.8%和 0.7%，其中新能源车产业链调升得益于国内新能源车销量快速增长。从 ROE来看，国君二级产业链行业划分下，近期电池材料、钢铁、军工、煤炭上调幅度较大，而整车、纺织服装、中药、生物制药等行业下调幅度较大。 综合 PE与 PB估值，我们看好估值性价比较高的基建、金融产业链，而新能源车产业链估值性价比较低。行业上，推荐机械设备、煤炭、钢铁、保险、银行、房地产、建筑、环保、化工-基建地产。从 2022预期 PE历史分位数来看，基建地产、基建运营、生活服务 PE分位数由当前的17.9%、72.1%、84.5%分别回落
4、至2022预期的0.1%、4.8%、1.7%，反映了高增长预期。从预测 PEG 来看，煤炭、钢铁、建筑等基建产业链行业和银行、保险等金融产业链行业 2022 预测PEG 均小于 1。从预测 PB-ROE来看，建筑、机械设备与银行、保险行业估值盈利性价比高于大盘，而动力电池、电机等行业估值盈利性价比偏低。 综合交易活跃度和北向资金净流入来看，我们看好交易拥挤度较低、北向资金净流入增加的基建、金融板块。从交易活跃度来看，半导体、新能源车产业链为代表的高估值成长赛道在交易拥挤度较高、海外缩表预期提前的背景下交易活跃度逐渐下滑，而建筑、钢铁等低估值防御板块交易拥挤度低，近期交易活跃度有所回升。从北向资
5、金流入来看，此前北向资金大幅流入的新能源车产业链仍存在微观交易结构恶化风险，而基建、金融产业链微观交易结构恶化风险低。 Table_Author 报告作者 陈显顺(分析师) 021-38032683 证书编号 S0880519080006 陈熙淼(分析师) 021-38031655 证书编号 S0880520120004 Table_Report 相关报告 春节档票房量减价增，旅游出行复苏疲弱 2022.02.10 黎明将至 2022.02.08 春回大地，开年渐暖 2022.02.06 调整中逆势加仓，发行端大幅改善 2022.02.01 减仓暂避调整压力，发行端积极信号明显 2022.01
6、.26 A股策略周报 策略研究 策略研究 证券研究报告 A股策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 目录 1. 核心结论：看好消费、基建等稳增长方向 . 3 2. 盈利预期：稳增长方向普遍上修 . 3 2.1. 预期盈利增速：基建、消费、新能源预期盈利增速上调 . 3 2.2. ROE：电池材料、钢铁预期 ROE上调 . 6 3. 估值：基建、金融方向估值盈利性价比高 . 8 4. 情绪与资金：高估值板块微观交易结构恶化风险高 .11 5. 风险提示. 14 pOsPpPvNqOnPpNoOsOpRsPaQdN8OtRpPoMoMfQoOmOkPmNoN7NrQqOMYrM
7、oPxNrQtR A股策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 15 1. 核心结论：看好消费、基建等稳增长方向 面对预期盈利向好的两类资产消费、基建等稳增长方向和新能源等赛道股，未来一个阶段市场的投资重心将向基建和消费倾斜，也就是我们 1 月提及的“水往低处流”。2022 年，市场面临的是估值端的压力和盈利端的考验，拆解各类细分赛道盈利估值性价比最为必要。1）盈利方面，近期消基建等稳增长方向盈利增速和预期 ROE 得到大幅上修，而消费电子、集成电路等方向盈利增速和 ROE反而进行了下修。2）估值方向，基建地产、基建运营、生活服务产业链估值较低，而新能源车产业链相对估值较高。3）微
8、观交易层面，半导体、新能源车方向微观交易结构仍存在恶化风险，基建、金融方向微观交易结构恶化风险低。 因此，综合上述三个维度，下一阶段我们看好的具体方向包括：1）基建：煤炭/钢铁/交通运输/建筑/化工-基础地产/机械设备；2）消费：农林牧渔（生猪）/家电/消费者服务。 2. 盈利预期：稳增长方向普遍上修 2.1. 预期盈利增速：基建、消费、新能源预期盈利增速上调 受稳增长预期正面影响，基建运营、制造业、必选消费、基建地产产业链 2022 预期净利润增速上调幅度较大。从国君一级产业链行业划分维度来看，基建运营、制造业、必选消费、基建地产、新能源车产业链 2022预期盈利增速分别调升 6.4%、1.
9、9%、1.3%、0.8%和 0.7%，其中新能源车产业链调升得益于国内新能源车销量快速增长。而生活服务产业链预期增速下调 2.3%，与疫情反复下旅游消费同比下降、消费者服务（-6.7%）行业预期增速下调有关。从国君二级产业链行业划分维度来看，近两周共计 32 个行业上调预期盈利增速，24 个行业下调盈利预测。充电桩、交通运输和电池材料2022预期盈利增速上调幅度较大，分别调升24.9%、16.8%和 14.0%。而农林牧渔、消费者服务、整车、分立器件和生物制药下调幅度较大，分别调降-408.9%（受低基数效应影响，参考意义有限）、-6.7%、-3.9%、-2.4%、-1.5%，主要因为四季度业
10、绩低于预期的惯性推动。 表 1：预期盈利增速：基建、消费、新能源预期盈利增速上调 排名变化2 0 2 2 / 1 / 1 5 2 0 2 2 / 1 / 3 1 趋势图 环比变化 环比变化排名 绝对增速排名 2 0 2 2 / 1 / 3 1 绝对增速排名 2 0 2 1 E-2 0 2 2 E化工 2 9 . 2 % 3 2 . 9 % 3 . 7 % 6 17 7 6 . 3 % 16 -1钢铁 6 . 3 % 8 . 7 % 2 . 4 % 8 57 1 2 8 . 6 % 10 -4 7轻工制造 2 6 . 2 % 2 8 . 6 % 2 . 4 % 9 26 2 9 . 6 % 30
11、 4煤炭 7 . 7 % 1 0 . 0 % 2 . 3 % 10 55 7 4 . 1 % 17 -3 8有色金属 3 1 . 9 % 3 2 . 9 % 1 . 0 % 12 18 1 5 4 . 2 % 7 -1 1家电 1 6 . 3 % 1 6 . 6 % 0 . 2 % 22 45 1 4 . 5 % 48 3工程机械 1 6 . 3 % 1 6 . 4 % 0 . 1 % 28 46 1 7 . 2 % 45 -1机械设备 2 3 . 2 % 2 3 . 2 % 0 . 0 % - 33 2 6 . 5 % 32 -1建材 1 2 . 9 % 1 2 . 7 % -0 . 2 %
12、 37 52 2 5 . 1 % 35 -1 7建筑 1 6 . 2 % 1 5 . 7 % -0 . 4 % 41 48 7 . 1 % 52 4房地产 1 0 . 9 % 1 0 . 1 % -0 . 8 % 48 54 7 . 8 % 51 -3产业链合计 1 3 . 0 % 1 3 . 8 % 0 . 8 % 4 9 4 1 . 6 % 7 -2基建地产产业链一级产业链 二级产业链2022E 2021E A股策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 15 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 绝对盈利增速上来看，新能源车产业链行业景气延续，必选消费产业链行业困境反转。绝对盈
13、利增速排名上，关注景气延续与困境反转两大主线。1）景气延续：动力电池、锂电设备、被动器件、整车等新能源车产业链行业 2021 年预测盈利增速和 2022 年预测盈利增速均靠前；2）困境反转：农林牧渔、商贸零售、光通信、电力等行业 2022 年预期盈利增速排名大幅上行，景气反转明显；3）景气回落：钢铁、煤炭、化工等资源品行业 2022 年预期盈利增速排名大幅回落。 交通运输 3 4 . 5 % 5 1 . 3 % 1 6 . 8 % 2 10 1 9 8 . 2 % 5 -5电力 3 4 . 1 % 3 7 . 2 % 3 . 1 % 7 12 6 . 4 % 53 41环保 1 7 . 6 %
14、 1 7 . 7 % 0 . 1 % 24 41 3 3 . 5 % 28 -1 3基建建设 1 3 . 7 % 1 3 . 9 % 0 . 1 % 26 50 1 7 . 0 % 46 -4产业链合计 2 6 . 6 % 3 3 . 0 % 6 . 4 % 1 4 4 2 . 7 % 6 2半导体 3 0 . 8 % 3 0 . 5 % -0 . 2 % 39 21 1 1 1 . 0 % 12 -9被动器件 3 4 . 7 % 3 4 . 4 % -0 . 3 % 40 14 8 4 . 2 % 15 1分立器件 2 9 . 2 % 2 6 . 8 % -2 . 4 % 53 29 1 9
15、 8 . 0 % 6 -2 3产业链合计 3 1 . 0 % 3 0 . 5 % -0 . 5 % 10 5 1 1 4 . 8 % 2 -3光通信 8 6 . 5 % 9 3 . 3 % 6 . 7 % 4 2 -6 . 6 % 57 55无线通信 2 2 . 3 % 2 2 . 8 % 0 . 5 % 19 34 3 7 . 8 % 25 -9电信服务 2 1 . 3 % 2 1 . 6 % 0 . 3 % 21 37 2 2 . 8 % 40 3计算机软件及服务 2 3 . 7 % 2 3 . 9 % 0 . 2 % 23 31 2 7 . 1 % 31 0云计算 2 9 . 7 % 2
16、 9 . 7 % 0 . 0 % 31 24 2 5 . 1 % 34 10计算机硬件 2 9 . 3 % 2 8 . 6 % -0 . 7 % 45 25 3 4 . 0 % 26 1消费电子 2 7 . 0 % 2 5 . 6 % -1 . 4 % 49 30 9 7 . 1 % 14 -1 6产业链合计 2 7 . 4 % 2 7 . 0 % -0 . 4 % 9 7 5 0 . 7 % 5 -2充电桩 5 5 . 1 % 8 0 . 0 % 2 4 . 9 % 1 5 1 1 . 6 % 50 45电池材料 4 9 . 8 % 6 3 . 8 % 1 4 . 0 % 3 7 3 6 0
17、 . 0 % 1 -6锂电设备 7 6 . 7 % 7 7 . 5 % 0 . 8 % 15 6 7 3 . 3 % 18 12智能驾驶 4 5 . 9 % 4 6 . 6 % 0 . 7 % 17 11 2 0 . 8 % 42 31汽车电子 3 2 . 9 % 3 3 . 0 % 0 . 1 % 27 16 3 8 . 6 % 24 8汽车零部件 1 7 . 1 % 1 7 . 1 % 0 . 0 % 32 43 1 9 . 1 % 43 0电池组件 5 2 . 8 % 5 2 . 7 % -0 . 1 % 35 9 2 2 0 . 3 % 4 -5动力电池 8 3 . 7 % 8 3 .
18、 0 % -0 . 8 % 47 4 1 1 3 . 3 % 11 7电机 3 7 . 7 % 3 6 . 2 % -1 . 5 % 51 13 1 0 4 . 5 % 13 0整车 3 7 . 1 % 3 3 . 2 % -3 . 9 % 54 15 5 9 . 3 % 20 5产业链合计 4 2 . 5 % 4 3 . 1 % 0 . 7 % 5 2 7 7 . 4 % 3 1军工 2 6 . 9 % 3 1 . 1 % 4 . 2 % 5 20 2 5 . 6 % 33 13机械设备 2 9 . 2 % 3 0 . 1 % 0 . 9 % 14 23 2 4 . 1 % 38 15电气设
19、备 2 1 . 5 % 2 2 . 2 % 0 . 7 % 18 35 2 1 . 6 % 41 6传统汽车制造 3 2 . 0 % 3 1 . 8 % -0 . 2 % 36 19 2 4 . 0 % 39 20产业链合计 2 8 . 4 % 3 0 . 3 % 1 . 9 % 2 6 2 4 . 4 % 9 -1 8银行 9 . 3 % 9 . 4 % 0 . 1 % 29 56 1 4 . 1 % 49 -7证券 1 6 . 7 % 1 6 . 8 % 0 . 1 % 30 44 3 3 . 7 % 27 -1 7保险 2 1 . 3 % 2 1 . 3 % 0 . 0 % 33 38
20、-2 . 1 % 56 18产业链合计 1 1 . 2 % 1 1 . 3 % 0 . 1 % 7 11 1 3 . 5 % 10 -1食品饮料 2 1 . 9 % 2 1 . 8 % 0 . 0 % 34 36 1 6 . 2 % 47 11轻工制造 1 7 . 8 % 1 7 . 6 % -0 . 2 % 38 42 5 3 . 5 % 22 -2 0化工 1 5 . 5 % 1 5 . 0 % -0 . 5 % 42 49 2 4 0 . 6 % 3 -4 6农林牧渔 8 3 2 . 0 % 4 2 3 . 1 % -4 0 8 . 9 % 56 1 -1 1 1 . 6 % 58 57
21、产业链合计 3 3 . 5 % 3 4 . 7 % 1 . 3 % 3 3 -3 . 5 % 67 64传媒 2 3 . 0 % 2 3 . 7 % 0 . 7 % 16 32 5 7 . 6 % 21 -1 1商贸零售 9 2 . 7 % 9 2 . 0 % -0 . 7 % 46 3 -2 . 0 % 55 52消费者服务 5 9 . 7 % 5 3 . 0 % -6 . 7 % 55 8 2 7 4 . 5 % 2 -6产业链合计 4 8 . 1 % 4 5 . 9 % -2 . 3 % 11 1 6 4 . 2 % 4 3石油化工 1 2 . 6 % 1 3 . 5 % 0 . 9 %
22、 13 51 1 4 8 . 2 % 9 -4 2纺织服装 1 9 . 8 % 1 9 . 9 % 0 . 1 % 25 40 4 . 3 % 54 14基础化工 1 2 . 0 % 1 1 . 4 % -0 . 6 % 44 53 1 4 8 . 9 % 8 -4 5产业链合计 1 2 . 7 % 1 3 . 2 % 0 . 5 % 6 10 1 3 8 . 9 % 1 -9化学药 2 5 . 8 % 2 6 . 9 % 1 . 1 % 11 28 3 2 . 1 % 29 1医疗器械 -3 . 2 % -2 . 9 % 0 . 3 % 20 58 2 5 . 0 % 36 -2 2医疗流通
23、 1 5 . 9 % 1 5 . 9 % 0 . 0 % - 47 1 7 . 9 % 44 -3中药 2 0 . 7 % 2 0 . 2 % -0 . 5 % 43 39 2 5 . 0 % 37 -2医疗服务 3 1 . 6 % 3 0 . 1 % -1 . 4 % 50 22 4 9 . 9 % 23 1生物制药 2 9 . 9 % 2 8 . 3 % -1 . 5 % 52 27 7 0 . 5 % 19 -8产业链合计 1 8 . 7 % 1 8 . 4 % -0 . 3 % 8 8 3 6 . 5 % 8 0必选消费产业链生活服务产业链纺织服装产业链医药产业链基建运营产业链集成电路
24、产业链消费电子产业链新能源车产业链制造业产业链金融产业链 A股策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 15 图 1：关注景气延续与困境反转两大主线 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 交通运输、电力、有色金属等基建相关产业链盈利预测连续上调，机械设备预期反转。盈利预测边际变化方面，关注盈利预测连续上调与反转产业。1）连续上调：交通运输、电力、电池材料、石油化工、智能驾驶、有色金属、化学药、锂电设备；2）连续下调：基础化工、农林牧渔；3）预期反转（上期下调，本期上调）：机械设备；4）预期回落（上期上调，本期下调）：整车、计算机硬件。 图 2：关注盈利预测连续上调与预期反转行业 数
25、据来源：Wind，国泰君安证券研究 煤炭机械设备钢铁有色金属工程机械建材化工房地产家电轻工制造建筑基建建设电力环保交通运输半导体被动器件分立器件消费电子云计算光通信无线通信计算机软件及服务计算机硬件电信服务电池材料锂电设备电池组件动力电池电机整车充电桩智能驾驶汽车零部件汽车电子机械设备电气设备传统汽车制造军工银行保险证券化工农林牧渔食品饮料轻工制造消费者服务 商贸零售传媒石油化工基础化工纺织服装化学药生物制药中药医疗器械医疗流通医疗服务01020304050600 10 20 30 40 50 602022年预期盈利增速排名2021 年 预 期 盈利 增 速排 名景 气延续困 境反转景 气回落
26、电力计算机硬件整车化工石油化工化学药有色金属锂电设备智能驾驶机械设备基础化工-5 . 0 %-4 . 0 %-3 . 0 %-2 . 0 %-1 . 0 %0 . 0 %1 . 0 %2 . 0 %3 . 0 %4 . 0 %-1 . 0 % -0 . 5 % 0 . 0 % 0 . 5 % 1 . 0 % 1 . 5 % 2 . 0 %2022预期盈利增速变化（2022.01.15-2022.1.31）2022 预 期 盈利增 速变化（20 22.1.1 - 2022 .1.15 ）图中 未显 示行 业 ：交通运输 （ 11.4 % 、 16. 8% ）电池材料 （ 1.3% 、 14.0
27、% ）农林牧渔 （ - 348 .3% 、 - 40 8.9% ） A股策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 15 2.2. ROE：电池材料、钢铁预期ROE上调 电池材料、钢铁预期 ROE上调幅度较大。由于 ROE更多地反映行业的中长期特性，从国君一级产业链行业划分维度来看，新能源车产业链2022 预期 ROE调升幅度较大（0.5%），其余产业链预期 ROE变化不明显。从国君二级产业链行业划分维度来看，近两周共计 22 个行业上调ROE预测，其中新能源车产业链的电池材料和基建产业链的钢铁、军工、煤炭上调幅度较大，分别调升 2.7%、1.4%、0.6%、0.4%，主要是受到预期
28、盈利上修影响。共计 33 个行业下调 ROE预测，其中整车、纺织服装、中药、生物制药和农林牧渔下调幅度较大，分别调降-0.6%、-0.4%、-0.3%、-0.2%、-0.2%，主要是受到预期盈利下调影响。 表 2：电池材料、钢铁预期 ROE上调幅度较大 排名变化2 0 2 1 / 1 2 / 3 1 2 0 2 2 / 1 / 1 5 趋势图 环比变化 环比变化排名 绝对增速排名 2 0 2 2 / 1 / 1 5 绝对增速排名 2 0 2 1 E-2 0 2 2 E钢铁 1 9 . 3 % 2 0 . 7 % 1 . 4 % 2 7 1 8 . 1 % 11 4煤炭 1 9 . 1 % 1
29、9 . 5 % 0 . 4 % 5 12 1 9 . 8 % 4 -8化工 2 4 . 1 % 2 4 . 2 % 0 . 2 % 10 2 1 6 . 2 % 17 15工程机械 1 8 . 1 % 1 8 . 1 % 0 . 0 % 16 19 1 7 . 4 % 15 -4有色金属 1 6 . 1 % 1 6 . 1 % 0 . 0 % 17 30 1 4 . 3 % 27 -3机械设备 1 1 . 2 % 1 1 . 2 % 0 . 0 % - 53 1 0 . 2 % 49 -4轻工制造 1 6 . 8 % 1 6 . 8 % 0 . 0 % 33 27 1 5 . 2 % 24 -
30、3家电 1 9 . 7 % 1 9 . 7 % -0 . 1 % 37 11 1 8 . 5 % 9 -2建材 1 9 . 5 % 1 9 . 4 % -0 . 1 % 45 13 1 9 . 1 % 8 -5建筑 1 0 . 0 % 9 . 9 % -0 . 1 % 47 57 9 . 1 % 52 -5房地产 1 4 . 3 % 1 4 . 1 % -0 . 1 % 48 40 1 4 . 0 % 29 -1 1产业链合计 1 7 . 6 % 1 7 . 7 % 0 . 1 % 4 5 1 6 . 6 % 3 -2交通运输 1 1 . 8 % 1 2 . 1 % 0 . 3 % 8 50
31、8 . 6 % 53 3电力 1 6 . 6 % 1 6 . 7 % 0 . 0 % 19 28 1 3 . 7 % 31 3基建建设 1 1 . 4 % 1 1 . 4 % 0 . 0 % 27 52 1 0 . 5 % 47 -5环保 1 3 . 7 % 1 3 . 7 % 0 . 0 % 29 43 1 3 . 0 % 36 -7产业链合计 1 3 . 8 % 1 3 . 9 % 0 . 1 % 6 10 1 1 . 3 % 11 1被动器件 1 9 . 8 % 1 9 . 7 % -0 . 1 % 39 10 1 7 . 5 % 14 4分立器件 2 3 . 6 % 2 3 . 5 %
32、 -0 . 1 % 43 3 2 3 . 8 % 1 -2半导体 1 7 . 5 % 1 7 . 3 % -0 . 2 % 50 24 1 5 . 1 % 25 1产业链合计 1 8 . 3 % 1 8 . 1 % -0 . 1 % 11 2 1 6 . 1 % 5 3云计算 1 2 . 6 % 1 2 . 6 % 0 . 0 % 21 48 1 0 . 5 % 48 0无线通信 1 6 . 9 % 1 6 . 9 % 0 . 0 % 23 26 1 5 . 5 % 22 -4计算机硬件 9 . 9 % 9 . 9 % 0 . 0 % 26 58 8 . 1 % 56 -2光通信 1 2 .
33、6 % 1 2 . 5 % -0 . 1 % 36 49 9 . 7 % 51 2电信服务 1 5 . 4 % 1 5 . 4 % -0 . 1 % 40 36 1 2 . 0 % 44 8消费电子 1 5 . 7 % 1 5 . 6 % -0 . 1 % 42 34 1 2 . 8 % 39 5计算机软件及服务 1 5 . 6 % 1 5 . 5 % -0 . 1 % 46 35 1 2 . 8 % 38 3产业链合计 1 5 . 0 % 1 5 . 0 % -0 . 1 % 10 9 1 2 . 3 % 9 0电池材料 2 1 . 6 % 2 4 . 3 % 2 . 7 % 1 1 1 8
34、 . 3 % 10 9动力电池 1 2 . 9 % 1 3 . 3 % 0 . 3 % 6 45 7 . 7 % 57 12电池组件 2 2 . 8 % 2 3 . 0 % 0 . 2 % 9 4 1 7 . 7 % 12 8汽车电子 2 1 . 1 % 2 1 . 2 % 0 . 1 % 14 5 1 9 . 7 % 6 1充电桩 1 1 . 9 % 1 1 . 9 % 0 . 0 % - 51 8 . 2 % 55 4汽车零部件 1 3 . 3 % 1 3 . 3 % 0 . 0 % 25 46 1 1 . 9 % 45 -1锂电设备 1 9 . 3 % 1 9 . 3 % 0 . 0 %
35、 31 14 1 2 . 1 % 43 29智能驾驶 1 3 . 9 % 1 3 . 8 % 0 . 0 % 32 42 1 0 . 9 % 46 4电机 1 6 . 0 % 1 5 . 9 % 0 . 0 % 35 31 1 4 . 0 % 30 -1整车 1 0 . 9 % 1 0 . 3 % -0 . 6 % 55 56 8 . 5 % 54 -2产业链合计 1 7 . 3 % 1 7 . 8 % 0 . 5 % 1 4 1 3 . 4 % 8 4军工 1 3 . 8 % 1 4 . 3 % 0 . 5 % 4 38 1 2 . 3 % 41 3电气设备 1 8 . 2 % 1 8 .
36、2 % 0 . 0 % 24 17 1 6 . 2 % 16 -1机械设备 1 6 . 7 % 1 6 . 6 % -0 . 1 % 41 29 1 4 . 9 % 26 -3传统汽车制造 1 5 . 9 % 1 5 . 8 % -0 . 1 % 44 33 1 3 . 6 % 33 0产业链合计 1 5 . 4 % 1 5 . 6 % 0 . 2 % 2 41 1 3 . 6 % 7 -3 4证券 1 0 . 8 % 1 1 . 0 % 0 . 2 % 11 54 1 0 . 2 % 50 -4银行 1 2 . 6 % 1 2 . 8 % 0 . 1 % 12 47 1 2 . 4 % 40
37、 -7保险 1 4 . 6 % 1 4 . 6 % -0 . 1 % 38 37 1 3 . 5 % 34 -3产业链合计 1 2 . 4 % 1 2 . 5 % 0 . 1 % 5 11 1 1 . 9 % 10 -1基建运营产业链集成电路产业链消费电子产业链新能源车产业链制造业产业链金融产业链基建地产产业链一级产业链 二级产业链2022E 2021E A股策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 15 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 交通运输、动力电池等行业 2022预期 ROE连续上调，煤炭、消费者服务、工程机械行业预期 ROE反转。预期 ROE边际变化方面，关注连续上
38、调与预期反转行业。1）连续上调：石油化工、军工、动力电池、银行、交通运输、电池组件、食品饮料、无线通信、化工；2）连续下调：机械设备、农林牧渔、生物制药；3）预期反转（上期下调，本期上调）：煤炭、消费者服务、工程机械；4）预期回落（上期上调，本期下调）：中药。 图 2：关注 ROE连续上调与预期反转行业 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 食品饮料 2 1 . 0 % 2 1 . 0 % 0 . 0 % 18 6 1 9 . 7 % 5 -1化工 2 0 . 2 % 2 0 . 2 % 0 . 0 % 22 9 1 9 . 6 % 7 -2轻工制造 1 8 . 1 % 1 8 . 0 % 0
39、 . 0 % 34 20 1 5 . 4 % 23 3农林牧渔 1 0 . 6 % 1 0 . 4 % -0 . 2 % 51 55 2 . 8 % 58 3产业链合计 1 9 . 4 % 1 9 . 4 % 0 . 0 % 8 1 1 7 . 3 % 16 15消费者服务 1 7 . 2 % 1 7 . 5 % 0 . 3 % 7 23 1 3 . 6 % 32 9商贸零售 1 3 . 9 % 1 4 . 0 % 0 . 0 % 20 41 1 2 . 2 % 42 1传媒 1 8 . 4 % 1 8 . 3 % -0 . 1 % 49 16 1 7 . 6 % 13 -3产业链合计 1 6
40、 . 8 % 1 6 . 9 % 0 . 0 % 7 7 1 5 . 2 % 6 -1石油化工 1 5 . 3 % 1 5 . 9 % 0 . 6 % 3 32 1 4 . 3 % 28 -4基础化工 2 0 . 3 % 2 0 . 3 % 0 . 0 % 30 8 2 1 . 1 % 2 -6纺织服装 1 7 . 4 % 1 7 . 0 % -0 . 4 % 54 25 1 5 . 7 % 20 -5产业链合计 1 7 . 6 % 1 7 . 8 % 0 . 2 % 3 3 1 7 . 1 % 2 -1医疗服务 1 7 . 4 % 1 7 . 5 % 0 . 1 % 13 22 1 5 .
41、5 % 21 -1医疗器械 1 8 . 1 % 1 8 . 1 % 0 . 1 % 15 18 2 0 . 7 % 3 -1 5医疗流通 1 3 . 5 % 1 3 . 5 % 0 . 0 % - 44 1 3 . 0 % 37 -7化学药 1 7 . 8 % 1 7 . 8 % 0 . 0 % 28 21 1 5 . 8 % 19 -2生物制药 1 9 . 3 % 1 9 . 1 % -0 . 2 % 52 15 1 6 . 1 % 18 3中药 1 4 . 5 % 1 4 . 2 % -0 . 3 % 53 39 1 3 . 3 % 35 -4产业链合计 1 7 . 3 % 1 7 . 3
42、 % -0 . 1 % 9 6 1 6 . 5 % 4 -2必选消费产业链生活服务产业链纺织服装产业链医药产业链煤炭工程机械交通运输无线通信电池组件动力电池机械设备军工银行化工农林牧渔食品饮料消费者服务石油化工纺织服装生物制药中药-0 . 4 %-0 .2 %0 . 0 %0 . 2 %0 . 4 %0 . 6 %-0 . 4 % -0 . 2 % 0 . 0 % 0 . 2 % 0 . 4 % 0 . 6 % 0 . 8 % 1 . 0 %2022预期ROE变化（2022.01.15-2022.1.31）2022 预期 R O E 变化（ 2022. 1.1 - 2 022.1.1 5 ）图
43、中未显 示行业 ：电池材料 （ 0.2% 、 2.7% ） A股策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 15 综合预期盈利和 ROE，我们看好交通运输、电池材料、军工、煤炭、化工-基建地产、电力、钢铁、轻工制造、农林牧渔（生猪）、家电、消费者服务。从预期净利润增速来看，近期盈利明显上修行业包括充电桩（24.9%）、交通运输（16.8%）、电池材料（14.0%）、光通信（6.7%）、军工（4.2%）、化工-基建地产（3.7%）、电力（3.1%）、钢铁（2.4%）、轻工制造（2.4%）、煤炭（2.3%）等。从预期 ROE 来看，近期 ROE 明显上修的行业包括电池材料（2.71%）、
44、钢铁（1.44%）、石油化工（0.59%）、军工（0.55%）、煤炭（0.40%）、动力电池（0.35%）、消费者服务（0.30%）、交通运输（0.26%）、电池组件（0.24%）等。综合预期盈利增速和 ROE，我们看好预期盈利增速和 ROE均调升幅度较大的交通运输-基建运营、电池材料-新能源车、军工-制造业、煤炭-基建地产等行业。推荐国内新能源车销量快速增长背景下预期增速大幅上修的充电桩-新能源车，稳增长正向预期影响下预期增速上修明显的化工-基建地产、电力-基建运营、钢铁-基建地产、轻工制造-基建地产。农林牧渔行业由于基数较小，预期净利润增速下调参考意义有限。在当前猪价进一步下跌、产能去化显
45、著超预期的情况下，继续推荐大养殖板块贝塔机会，核心推荐生猪养殖。此外，推荐加速迈出预期底部、业绩有支撑且负面预期淡化的家电、消费者服务。 3. 估值：基建、金融方向估值盈利性价比高 基建地产、基建运营、生活服务产业链预期 PE估值低，回落幅度大。从 2022 预期PE历史分位数来看，国君一级产业链划分中基建地产、基建运营、消费电子、制造业、生活服务、纺织服装、医药产业链预期 PE分位数低于 5%，处于近 10 年较低水平。其中基建地产、基建运营、生活服务 PE分位数由当前的 17.9%、72.1%、84.5%分别回落至 2022 预期的 0.1%、4.8%、1.7%，反映了高增长预期。新能源车
46、产业链 PE分位数由当前的 89.3%预期回落至 79.9%，估值处于近 10 年较高水平。从国君二级行业来看，当前商贸零售（98.3%）、电力（94.7%）、整车（93.1%）、消费者服务（92.2%）以及动力电池（90.7%）PE分位处于近 10 年较高水平，其中商贸零售、电力、消费者服务高估值反应高增长预期，2022年预期 PE分位分别回落至 13.8%、48.0%、3.2%。整车、动力电池 2022预期 PE分位仍然较高，分别为 83.1%、70.4%。 汽车电子、动力电池等新能源车产业链行业 PB估值处于历史较高水平。从 PB视角来看，当前汽车电子（95.3%）、 动力电池（94.6
47、%）、 电池组件（94.4%）、 电力（90.0%）以及电池材料（87.9%）等行业 PB分位数处于近 10 年较高水平，而建筑（0.2%）、 商贸零售（0.2%）、 医疗流通（1.1%）、 保险（2.4%）、 银行（3.5%）等行业则处于历史较低水平。 A股策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 15 表 3：估值：基建、金融估值盈利性价比高 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 基建、金融产业链具备较高的估值性价比。从预测 PEG 角度来看，煤炭、钢铁、建筑等基建产业链行业和银行、保险等金融产业链行业 2022 预测 PEG 均小于 1，具有较高的估值性价比。而以医疗服务、医
48、疗器械为代表的医疗医药类行业，及食品饮料、云计算、汽车电子、军工等行业PEG 则均高于 1，从而估值性价比较低。 2 0 2 2 / 1 / 2 8 2 0 2 2 / 2 / 8 趋势图 环比 分位 2 0 2 2 / 1 / 2 8 2 0 2 2 / 2 / 8 趋势图 环比 分位 2 0 2 2 / 1 / 2 8 2 0 2 2 / 2 / 8 趋势图 环比 分位煤炭 6 . 8 5 7 . 2 5 0 . 4 0 0 . 6 % 8 . 5 9 9 . 5 2 0 . 9 3 2 7 . 1 % 1 . 3 0 1 . 4 4 0 . 1 4 6 2 . 2 %钢铁 6 . 2 5
49、 6 . 6 2 0 . 3 7 2 4 . 5 % 7 . 6 3 8 . 2 0 0 . 5 7 3 0 . 5 % 1 . 1 6 1 . 2 4 0 . 0 9 6 1 . 9 %机械设备 8 . 8 9 9 . 2 4 0 . 3 5 0 . 1 % 1 1 . 5 2 1 2 . 2 4 0 . 7 2 1 6 . 4 % 1 . 1 1 1 . 1 8 0 . 0 7 1 8 . 8 %建材 9 . 6 7 9 . 9 5 0 . 2 8 1 1 . 7 % 1 1 . 1 1 1 1 . 7 2 0 . 6 1 2 8 . 6 % 1 . 5 7 1 . 6 6 0 . 0 9
50、 1 9 . 0 %建筑 7 . 1 3 7 . 3 3 0 . 2 0 0 . 1 % 1 9 . 9 9 2 0 . 4 6 0 . 4 6 4 3 . 7 % 0 . 8 6 0 . 8 8 0 . 0 2 0 . 2 %有色金属 1 3 . 3 1 1 3 . 4 5 0 . 1 4 1 0 . 6 % 2 1 . 1 4 2 2 . 5 5 1 . 4 1 1 1 . 8 % 2 . 3 6 2 . 5 2 0 . 1 6 5 7 . 2 %轻工制造 1 7 . 7 9 1 7 . 8 9 0 . 1 0 0 . 4 % 2 6 . 4 4 2 6 . 9 5 0 . 5 1 4 4
