1、 1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 投资策略研究 Table_First|Table_Summary 寻找可持续的新基建增长路径 稳增长专题策略 投资要点： “稳增长”框架下的新基建 2021年底中央经济工作会议定调“稳字当头”，在经济面临三重压力的局面下，宏观经济政策全面聚焦稳增长。其中针对稳健有效的宏观政策，会议提出“适度超前进行基础设施建设”。“新基建”主要包括三个方面内容：一是信息基础设施，如以5G、物联网、工业互联网、卫星互联网为代表的通信网络基础设施，以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施等；二是融合基础
2、设施，主要是指深度应用互联网、大数据、人工智能等技术，支撑传统基础设施转型升级，进而形成的融合基础设施，如智能交通基础设施等；三是创新基础设施，指支撑科学研究、技术开发、产品研制的具有公益属性的基础设施，如重大科技基础设施、产业技术创新基础设施等。就具体领域而言，2020年3月的中共中央政治局常务委员会会议指出5G基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网七大领域。 基建细分领域梳理 （1）房地产：自2021年9月27日，央行货币政策委员会提出“两个维护”（维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益）以来，房地产政策呈现出明显的边际改善
3、。此前由于悲观的市场预期，行业估值处在较低水平，具有较高安全边际；（2）特高压：2030年前，风光大基地共计规划了约4-5亿千瓦的装机，每条特高压可以输送800万千瓦电力，按50%外送比例保守估计，需要近30条特高压通道。按照平均每条250亿元的投资估计，未来10年，特高压直流将形成约7500亿的市场规模，年均投资达750亿元；（3）充电桩：快速增长的新能源汽车市场加大了对充电桩的需求。预计到2025年新能源汽车保有量有望达到2882万辆水平，车桩比按保守3:1测算，到2025年充电桩市场空间有望接近千万台水平，较2021年保有量规模增长2.6倍，4年CAGR为38.4%；（4）氢能：当前氢能
4、正处于产业规模化“0至1”突破的关键节点，已成为能源新基建中重要一环，预计到2025年氢燃料商用车年销规模有望达到1万辆水平，市场空间处于百亿规模，到2030年年销规模有望达到10万辆水平，市场空间有望达到近千亿规模；（5）绿色电力：2022年电力供需趋于平衡，电价将在长期内维持上浮态势。根据中电联对2022年度全国电力供需形式测算，预计2022年全社会用电量8.7-8.8万亿千瓦时，同比增长5%-6%，各季度用电量增速总体呈逐季上升态势；（6）医疗新基建：2020年已有部分新建医院在启动，但是多为疫情催化的应急项目，2020年底-2021年初真正考虑“平疫结合”的长期医疗新基建规划正式开启，
5、医疗设备的基础公卫建设体系是保卫人民生命安全的最后底线。 风险提示 疫情反复超预期；全球政策效果不及预期；产业技术更替超预期；数据质量问题。 Table_First|Table_ReportDate 2022年2月14日 相对市场表现 Table_First|Table_Author 分析师 张晓春 执业证书编号：S0590513090003 电话：13905151425 邮箱： Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、上市数量超百家，业绩质量再提升一2021.12.16 2、稳增长或催生估值修复机会一
6、2021.12.05 3、【国联研究】12月十大金股一2021.12.01 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 正文目录 1. “稳增长”框架下的新基建 . 3 2. 基建细分领域梳理 . 6 2.1. 房地产：政策边际改善，低估迎来修复 . 6 2.2. 特高压：特高压工程整体提速 . 7 2.3. 充电桩：新能源汽车渗透率提升带动加速建设 . 8 2.4. 氢能：碳中和加速氢能深度脱碳建设，氢燃料电池率先受益 . 9 2.5. 绿色电力：迎来量价齐升 . 10 2.6. 医疗新基建：医疗设备下一轮景气周期开启 . 11 3. 风险提示 . 15 图
7、表目录 图表1：近期关于推进基建和新基建相关政策 . 3 图表2：基础设施建设投资增长情况 . 4 图表3：三驾马车对GDP增长的拉动 . 4 图表4：铁路营业里程数快速扩张 . 5 图表5：公路同样经历了高速建设 . 5 图表6：依靠财政支出和地方城投的融资模式带来金融风险 . 5 图表7：建议关注个股 . 7 图表8：特高压工程设备招标金额分析 . 8 图表9：充电桩行业需求预测 . 9 图表10：燃料电池汽车行业需求预测 . 10 图表11：江苏省市场化交易月度集中竞价电价（元/Mwh） . 11 图表12：“十四五”部分医疗相关内容 . 12 图表13：2010-2017各国每千人医院
8、床位数变化 . 13 图表14：各国每十万人ICU床位对比 . 13 图表15：2020年国内各类医院占比 . 13 图表16：机构病床数占比 . 13 图表17：国内区域医疗资源分布情况 . 14 图表18：2021年全国主要城市三甲医院数 . 15 图表19：2021年全国主要城市千人病床数 . 15 rQsRpPmMrNzRpNsRnRsMmQbR8Q9PmOmMoMtRlOqQtRiNpOmR8OmNtNvPmMwOxNmPsM 3 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 1. “稳增长”框架下的新基建 2021 年底中央经济工作会议定调“稳字当头”，在经济面临三重压力的局面下，宏
9、观经济政策全面聚焦稳增长。其中针对稳健有效的宏观政策，会议提出“适度超前进行基础设施建设”。 图表1：近期关于推进基建和新基建相关政策 时间 会议/文件 相关内容 2021/7/30 中央政治局会议 积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。 2021/8/31 交通运输领域新型基础设施建设行动方案（20212025年） 组织推动一批交通新基建重点工程，打造有影响力的交通新基建样板，营造创新发展环境，以点带面推动新基建发展，促进交通运输提效能、扩功能、增动能。 2021/9/22 国务院常务会议 审议通过“十四
10、五”新型基础设施建设规划，推动扩内需、促转型、增后劲。 2021/10/28 中共中央政治局第三十四次集体学习 强调要加快新型基础设施建设，加强战略布局，加快建设高速泛在、天地一体、云网融合、智能敏捷、绿色低碳、安全可控的智能化综合性数字信息基础设施，打通经济社会发展的信息“大动脉”。 2021/11/17 国家发展改革委等部门关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见 鼓励重点行业利用绿色数据中心等新型基础设施实现节能降耗。新建大型、超大型数据中心电能利用效率不超过 1.3。到 2025年，数据中心电能利用效率普遍不超过1.5。 2021/11/24 国务院常务会议 部署完善地方政府专项
11、债券管理，优化资金使用，严格资金监管。加快今年剩余额度发行,合理提出 2022 年专项债额度和分配方案。 2021/12/11 2021-2022中国经济年会 要适度超前进行基础设施建设，在减污、降碳、新能源、新技术、新产业集群等领域加大投入，既扩大短期需求，又增强长期动能。在新型基础设施建设中，5G 基站建设、工业互联网、人工智能、大数据中心、城际高铁与城轨交通、智慧充电桩、特高压电力传输等将成为重点投资领域。 2021/12/16 国务院政策例行吹风会 近期财政部已向各地提前下达了 2022 年新增专项债务限额 1.46万亿元。将指导地方尽快将提前下达额度对应到项目上，今年年底前着手编制发
12、行计划，确保明年一季度有相当数量的专项债券发行使用。 2021/12/31 “十四五”国内贸易发展规划 要统筹推进传统与新型基础设施建设，包括推动 5G 网络、物联网优先覆盖城市商圈、商品交易市场、大型商业综合体、商贸物流园区等，加强人工智能、云计算、区块链、大数据中心等新型网络、技术和算力基础设施建设。 来源：国联证券研究所 中国2022年1月社会融资规模存量同比增长10.5%，增速较上月回升0.2%，自去年四季度以来持续回升。1 月单月社会融资规模增量 6.17 万亿元，创出历史新高。与去年同期相比增加约 9800亿元。1月人民币信贷增长 39,800亿元，总量基本符合预期，其中企业信贷创
13、出历史新高。 1 月明显超预期的金融数据表明信用的扩张正在加速。如果在地产三道红线和 4 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 集中度管理的约束下，资金没有大幅流入房地产部门实际上相对偏弱的居民中长期贷款、偏强的新增政府债券、企业债券发行以及历史新高的企业中长期贷款部分验证了这个结论那么宽财政的政府和非地产实体企业可能是吸纳社融资金的主体。这一现象有助于基建和制造业投资增速的企稳反弹和增长，也有助于经济逐步企稳回升。 从央行最新发布的四季度货币政策执行报告来看，在国内经济面临更大压力，通胀整体风险可控的情况下，货币政策更显积极的基调顺理成章。此外，“既不搞大水漫灌，又满足实体经济合理有效
14、融资需求，着力加大对重点领域和薄弱环节的金融支持”等表述显示，宽信用是下一阶段政策施政的着力点。 传统基础设施投资的代表当属 2008年的四万亿投资，以铁路、公路为代表的基础设施建设投资对 GDP 增长中扮演了极为重要的角色。以 2009 年为例，基础设施建设投资累计同比超过40%，对当年GDP的增长拉动达到8个百分点以上，抵消了净出口下滑4个百分点的影响，使得全年GDP增长维持在9.4%。 经过十余年的持续投资，国内基建投资规模快速扩张，效果显著。铁路营业里程数几乎翻了一倍，从 2008年末的 7.97万公里到 2020年的 14.63万公里，绝对规模仅次于美国，铁路密度达到 152.3 公
15、里/万平方公里。其中高铁里程数超过 3.7 万公里，接近全球其他国家的总和，在全国铁路营业里程的占比为 25.9%。公路同样经历了高速建设，等级公路占比超过95%。尤其是高速公路里程数，从2008年6万公里快速增长至16.1万公里，年均增长幅度为8.5%。 图表2：基础设施建设投资增长情况 图表3：三驾马车对GDP增长的拉动 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 5 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 然而，快速扩张使得投资的边际效益递减，基建投资同比增速持续放缓。在资金端，依靠财政支出和地方城投的融资模式也带来了较为沉重的债务负担，由此引发的系统性金融风险逐
16、年提升。 图表6：依靠财政支出和地方城投的融资模式带来金融风险 来源：BIS，国联证券研究所 一方面是稳增长的需要，另一方面是传统基建模式的困境，在这样的背景下，“新基建”应运而生。这一概念最早在 2018 年 12 月份的中央经济工作会议被提及，但直到疫情之后的 2020 年才被反复重点提出并引发关注。2020 年初，国家发改委有关负责人对新基建的定义曾有过表述：“新基建”是以新发展理念为引领，以技术创新为驱动，以信息网络为基础，面向高质量发展需要，提供数字转型、智能升级、融合创新等服务的基础设施体系。“新基建”主要包括三个方面内容：一是信息基础设施，如以 5G、物联网、工业互联网、卫星互联
17、网为代表的通信网络基础设施，以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施等；二是融合基础设施，图表4：铁路营业里程数快速扩张 图表5：公路同样经历了高速建设 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 6 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 主要是指深度应用互联网、大数据、人工智能等技术，支撑传统基础设施转型升级，进而形成的融合基础设施，如智能交通基础设施等；三是创新基础设施，指支撑科学研究、技术开发、产品研制的具有公益属性的基础设施，如重大科技基础设施、产业技术创新基础设施等。 就具体领域而言，2020 年 3 月的中共中央政治局常务委员会会议指出 5G 基
18、建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网七大领域。而在 2021年底中央经济工作会议结束的第二天，中财办副主任韩文秀在中国经济年会上表示，“要适度超前进行基础设施建设，在减污、降碳、新能源、新技术、新产业集群等领域加大投入，既扩大短期需求，又增强长期动能。”节能、低碳等相关的基础设施建设目前也被广泛视作是新基建的一部分。 2. 基建细分领域梳理 2.1. 房地产：政策边际改善，低估迎来修复 政策改善，估值低位 房地产政策近期呈现明显的边际改善。自 2021年 9月 27日，央行货币政策委员会提出“两个维护”（维护房地产市场的健康发展，维护住房消
19、费者的合法权益）以来，房地产政策呈现出明显的边际改善。近期，2021 年第四季度中国货币政策执行报告中新增加“更好满足购房者合理住房需求”；据报道，全国性的商品房预售资金监督管理办法已于近日制定出台，在达到监管额度要求后房企可以提取使用全国性商品房预售资金，以作为缓解地产行业流动性压力的最新举措；与此同时，根据贝壳研究院统计的数据显示，跟随 1月 20日 LPR利率下调后，全国 29个重点城市的首套房贷款利率全部都出现下跌。 此前，由于悲观的市场预期，行业估值处在较低水平，具有较高安全边际。申万房地产行业的PE和PB已经处在近10年中12.3%和5.86%的低分位水平，行业市值仅为1.9万亿元
20、，占全部A股市值比重仅为2%，而即便在成熟的以信息技术和消费为主导的美股市场，美国股市房地产市值占比也达到了2.7%。 中长期行业发展稳定可期，龙头企业更加受益行业集中度提升 而从中长期看，房地产依然是个较为稳定的大行业。2021 年，中国房地产销售面积达到 17.9 亿平，创下历史新高，在市场逐渐饱和下，年近 18 亿平的销售面积或难以为继，但即便进入成熟市场，美国和日本的人均开工面积也能维持在 0.8-1.0平米/人。按此计算，进入稳定期后，假设中国人口总量不变，国内的房地产销售面积也能达到 11.3-14.1亿平/年，按 2021年 1 万元/平的销售均价，这仍是个超过 10万亿体量的大
21、行业。 7 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 从竞争格局看，在行业增长放缓期，龙头房企由于更具资金、品牌等优势往往能享受集中度提升。2021 年，按销售额计算，国内 CR5 和 CR10 分别为 15.54%和24.20%。而美国TOP5企业和TOP10企业市场占有率分别超过20%和30%。对比之下，国内房地产行业集中度仍有提升空间。 建议关注标的 房地产板块当前估值处在历史底部，龙头公司股息率普遍高于5%，政策边际改善下，我们认为行业有望迎来估值修复机会。尤其龙头公司，在行业增长放缓下有望享受集中度提升的红利，建议关注万科 A、保利发展以及区域龙头建发股份等公司机会。 图表7：建议
22、关注个股 来源：Wind，国联证券研究所，注，上述时间对应2022年2月11日收盘价 2.2. 特高压：特高压工程整体提速 特高压交流输电：受端大范围组网与能量分配 未来 1-2 年内，国家电网将开工建设川渝特高压工程、蒙西-大同-怀来-天津北-天津南交流工程、张北-胜利交流特高压扩建等工程，预计涉及建设 8 座特高压交流新站，并持续进行扩建原有站及新建输电线路。 特高压直流输电：立足我国国情的能源高速公路 我国风光资源丰富的地区地理位置偏远，主要集中在西北、华北北部和东北地区，而用电大省主要集中在山东、广东、江苏、浙江等中东南部地区，距离动辄1000km以上，需要进行远距离大容量的特高压直流
23、输电。 2030 年前，风光大基地共计规划了约 4-5 亿千瓦的装机，每条特高压可以输送800 万千瓦电力，按 50%外送比例保守估计，需要近 30 条特高压通道。相对 2011-2020 年底国网区域建成的 13 条特高压直流，数量翻倍。按照平均每条 250 亿元的投资估计，未来 10 年，特高压直流将形成约 7500 亿的市场规模，年均投资达 750亿元。 800kV 常规直流换流站投资规模约 45-65 亿元，800kV 柔性直流换流站投证券代码 证券简称 市盈率分位数（ 近 1 0 年 ， % ） 市净率分位数（ 近 1 0 年 ， % ） 市 盈 率 P E （ 倍 ） 市 净 率
24、P B ( L F )（ 倍 ） 总市值（亿元） 股 息 率 ( 近 1 2个 月 ， % ）000002.SZ 万科A 10.4 4.0 6.4 1.1 2462.3 5.9600048.SH 保利发展 26.8 16.6 6.8 1.1 1885.3 4.6600153.SH 建发股份 28.8 12.2 5.7 0.7 288.6 5.0 8 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 资规模约 70亿-90亿元，设备购置费在换流站工程投资中占比约为 50%-65%，是换流站投资的主要部分。设备购置费用中，换流变和换流阀合计占比在 60%以上，是特高压换流站的核心设备，其他占比较大电气设
25、备还包括交直流滤波器、平波电抗器、直流控制保护设备和GIS等。 图表8：特高压工程设备招标金额分析 来源：国家电网，国联证券研究所 推荐标的 国电南瑞、许继电气：特高压直流输电换流阀制造核心厂商。国内特高压换流阀市场集中度较高，特高压柔性阀目前有国电南瑞、许继电气、荣信汇科及四方ABB 分享市场。未来随着每年 2-4 条特高压直流建设与电网智能化升级，南瑞与许继有望充分受益。 派瑞股份、时代电气：受益于直流输电技术扩大应用，晶闸管和 IGBT 作为换流阀的核心器件，需求有望快速放量。派瑞股份晶闸管品种齐全，可充分享受国产替代的红利；时代电气的 IGBT 技术进步迅速，在昆柳龙工程中已经得到应用
26、，未来有望进一步扩大市场份额。 2.3. 充电桩：新能源汽车渗透率提升带动加速建设 新能源汽车发展基石，稳增长推升充电桩新基建战略地位 充电桩是向新能源汽车（指纯电 BEV和插混 PHEV）补充电能的装置，是新能源汽车最为重要的基础设施。2020 年政府工作报告中，充电桩被列为七大“新基建”领域之一，在新基建模式下，充电桩建设不仅是要补齐新能源车发展中的短板，还是使信息、数据、能源实现互联互通的平台和载体，推进出行领域乃至整个社会实现数字化转型。 新能源车渗透率持续提升，电动化推升充电桩配套需求 9 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 随着碳减排推进，新能源汽车成为调节能源消费结构的方
27、式之一，快速增长的新能源汽车市场加大了对充电桩的需求。截至 2021年底，全国新能源汽车保有量为784 万辆，同比增长 59.25%；全国充电基础设施保有量达 261.7 万台，同比增加70.1%，车桩比约为 3:1。预计到 2025年新能源汽车保有量有望达到 2882万水平，车桩比按保守 3:1 测算，到 2025 年充电桩市场空间有望接近千万台水平，较 2021年保有量规模增长2.6倍，4年CAGR为38.4%。 图表9：充电桩行业需求预测 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源汽车销量（万辆） 78 126 121 137
28、 352 433 546 669 821 新能源汽车保有量（万辆） 153 261 381 492 784 1152 1616 2185 2882 充电桩保有量（万台） 45 78 122 168 262 384 539 728 961 车桩比 3.4 3.4 3.1 2.9 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 来源：充电联盟，中国汽车工业协会，国联证券研究所 推荐标的 新能源汽车保有量的上升必将拉动充电基础设施建设的需求，同时保有量的上升也将进一步提升现有充电桩的利用率，从而改善运营商盈利水平，行业整体进一步呈现头部集中趋势，龙头企业盈利能力将得到快速提升，关注特锐德、科士达、盛弘股份、
29、中恒电气、英可瑞等。从发展趋势角度而言，随着超级快充时代来临，高电压平台加速渗透，充电端迎来新的技术风口，未来几年高压快充车型将加速推出带动相关零部件的快速增长，关注相关高压零部件供应商通合科技、瑞可达、欣锐科技、合兴股份等。 2.4. 氢能：碳中和加速氢能深度脱碳建设，氢燃料电池率先受益 碳中和目标加速氢能脱碳建设，政策密集出台驱动向产业规模化发展 氢能是一种来源广泛、清洁无碳、灵活高效、应用场景丰富的能源，与电能同属二次能源，更容易耦合电能、热能、燃料等多种能源并与电能一起建立互联互通的现代能源网络，可以促进电力与建筑、交通运输和工业之间的深度脱碳。去年以来我国陆续出台了多个重磅文件，提出
30、对氢能发展的前景展望，多省市发布“十四五”氢能产业规划，各方资本的大力涌入以及产业链各环节国产化水平大幅提升等因素都显示当前氢能正处于产业规模化“0至 1”突破的关键节点，氢能已成为能源新基建中重要一环。 氢能示范圈落地，氢燃料电池产业链率先受益 氢燃料电池凭借能效高、零排放等能源优势，将成为氢能在交通领域的最主要应用形式。在“2060 碳中和”背景下，将助力交通运输实现深度脱碳，且将率先在商用车尤其是重卡领域中得到应用，与纯电动实现差异化场景布局。结合 5 大氢能 10 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 示范圈规划以及“以奖代补”政策实施方案，我们定义未来国内氢燃料电池汽车将先后经
31、历二阶段发展：1）2020-2025 年为发展起步期，氢能车市场以政策驱动为主，方向上侧重发展中重卡，预计到 2025年氢燃料商用车年销规模有望达到 1万辆水平，市场空间处于百亿规模；2）20252030 年随着基础设施加大普及、技术革新和成本下降推动产业进入发展加速期，到 2030 年年销规模有望达到 10 万辆水平，市场空间有望达到近千亿规模。 图表10：燃料电池汽车行业需求预测 市场规模测算 2020E 2025E 2030E 氢燃料电池商用车销量（辆） 1182 10000 100000 单车价值量（万元） 156 109 84 整车市场规模（亿元） 18 109 843 系统市场规模
32、（亿元） 8.3 34.4 186.7 氢循环系统市场规模（亿元） 0.7 3.3 22.2 空气系统市场规模（亿元） 1.3 5.6 33.3 储氢系统市场规模（亿元） 2.0 25.2 296.3 来源：氢能联盟，中国汽车工业协会，国联证券研究所 推荐标的 随着我国“3060 双碳”目标的提出，全社会生产资料将向着低碳化及净零排放方向发展，氢能作为连接可再生能源与终端应用场景的绿色二次能源，将在工业、建筑、交通等领域扮演深度脱碳的重要角色。建议重点关注燃料电池龙头亿华通，氢能全产业链布局的美锦能源，储氢瓶弹性标的富瑞特装，燃料电池系统核心检测商科威尔，压缩机龙头冰轮环境、雪人股份。 2.5
33、. 绿色电力：迎来量价齐升 各省绿电交易和进一步市场化政策呼之欲出 2022 年 1 月 21 日，国家发改委发布促进绿色消费实施方案提出“经济承受能力较强的地区逐步提升绿色电力消费比例”、“加强高耗能企业使用绿色电力的刚性约束”、“需求侧管理时优先保障”。 2022 年 1 月 28 日，发改委、国家能源局联合印发加快建设全国统一电力市场体系的指导意见提出到 2025年全国统一电力市场体系初步建成，跨省电力市场化和绿电交易规模显著提高。推动形成适合中国国情、有更强新能源消纳能力的新型电力系统。 市场化电价上浮20%将成常态 2021年初以来，受双碳政策调控影响，环渤海湾动力煤价格从 585元
34、/吨上涨至最高848元/吨，累计涨幅达44.96%。限电调控和煤炭保供政策以来，动力煤价格虽 11 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 有下降但近期企稳反弹，当前处于减碳与保供的平衡点。经我们测算，动力煤价格处于800-900元/吨区间，火电企业能够正常经营，满足安全保供的要求。 2022 年电力供需趋于平衡，电价将在长期内维持上浮态势。根据中电联对2022年度全国电力供需形式测算，预计 2022年全社会用电量 8.7-8.8 万亿千瓦时，同比增长5%-6%，各季度用电量增速总体呈逐季上升态势。 图表11：江苏省市场化交易月度集中竞价电价（元/Mwh） 来源：江苏省电力交易中心，国联证
35、券研究所 推荐标的 中国核电：新能源转型核电运营商，估值体系剧变，从 DCF 估值转向 PE 估值；市场电溢价提振公司净利润；敏捷端业务将成为公司第三增长点。 太阳能：绿电运维龙头企业，“十四五”期间规划年均 3GW 光伏电站的投资建设和 20GW高效电池，4.5GW高功率组件产能，制造、运营齐头并进形成上下游联动增长；碳排放权交易每年将至少提供3.1亿元的潜在收益。 2.6. 医疗新基建：医疗设备下一轮景气周期开启 2020 年新冠疫情肆虐全球，对全球的政治、经济、文化、各国意识形态都有深远的影响，对于多个产业的产业格局也有巨大的影响。医疗行业的技术进步和新产品推出，被前所未有地关注。新冠疫
36、苗，小分子口服药和医疗防疫设备，是防控疫情的三架马车，随着疫苗接种的广覆盖、小分子药物的专利授权，社会经济活动有望逐步恢复。医疗设备作为疾病防控的基础防线，医疗基建补短板将成为最重要课题，而十四五规划也特别提出需要加强医疗基础建设。 2021 年是十四五规划的第一年，也是下个百年计划的第一年，因此十四五规划是未来 5 年的核心战略。在十四五规划中，医疗健康作为一个重要章节，浓墨重彩。 同时关于医疗基础建设也跟进了政策细则来推进和落实十四五规划中医疗部分。我们截取重要部分列示于下： 365 384.5 384.5 360 333 333 333 371 356 335 335 333 382 3
37、91 379 371 370 373 377 380 389 389 469 468 463.5 467 0501001502002503003504004505001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020 2021 2022 江苏省煤电标杆电价 12 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 图表12：“十四五”部分医疗相关内容 章节 相关内容截取 第四十四章 全面推进健康中国建设 把保障人民健康放在优先发展的战略位置，坚持预防为主的方针，深入实施健康中国行动，完善国民健康促进政策，织牢国家公共卫生防护网，为人民提供全方位全生命期健康服务。 第
38、一节 构建强大公共卫生体系 改革疾病预防控制体系，强化监测预警、风险评估、流行病学调查、检验检测、应急处置等职能。建立稳定的公共卫生事业投入机制，改善疾控基础条件，强化基层公共卫生体系。落实医疗机构公共卫生责任，创新医防协同机制。完善突发公共卫生事件监测预警处置机制，加强实验室检测网络建设，健全医疗救治、科技支撑、物资保障体系，提高应对突发公共卫生事件能力。建立分级分层分流的传染病救治网络，建立健全统一的国家公共卫生应急物资储备体系，大型公共建筑预设平疫结合改造接口。完善公共卫生服务项目，扩大国家免疫规划，强化慢性病预防、早期筛查和综合干预。 第二节 深化医药卫生体制改革 坚持基本医疗卫生事业
39、公益属性，以提高医疗质量和效率为导向，以公立医疗机构为主体、非公立医疗机构为补充，扩大医疗服务资源供给。加强公立医院建设，加快优质医疗资源扩容和区域均衡布局，建设国家医学中心和区域医疗中心。加强基层医疗卫生队伍建设，以城市社区和农村基层、边境口岸城市、县级医院为重点，完善城乡医疗服务网络。加快建设分级诊疗体系，积极发展医疗联合体。加强预防、治疗、护理、康复有机衔接。推进国家组织药品和耗材集中带量采购使用改革，发展高端医疗设备。完善创新药物、疫苗、医疗器械等快速审评审批机制，加快临床急需和罕见病治疗药品、医疗器械审评审批，促进临床急需境外已上市新药和医疗器械尽快在境内上市。提升医护人员培养质量与
40、规模，扩大儿科、全科等短缺医师规模，每千人口拥有注册护士数提高到3.8人。 专栏17 升级改造20个左右国家重大传染病防控救治基地、20个左右国家紧急医学救援基地 支持高水平医疗机构在外出就医多、医疗资源薄弱的省份建设一批区域医疗中心，建成河北、河南、山西、辽宁、安徽、福建、云南、新疆等区域医疗中心 推动省事优质医疗资源支持县级医院发展，力争新增500个县级医院（含中医院）达到三级医院设施条件和服务能力 来源：政府公文，国联证券研究所 中国医疗资源不足，医疗基础建设迫在眉睫 医疗资源作为解决民生问题的重要基础设施，在过去扩张速度很快。2010-2017期间，国内持续投入医疗资源，每千人医院床位
41、数从 2.47 张增长到 4.31 张，在2012 年超过美国，但距离德国（8.00）、日本（13.05）等国家的指标仍有差距。在疫情前，所有的科技前沿、学术探究的舆论都认为随着物质的极大丰富，疾病谱从传染病正在走向心脑血管、肿瘤等慢病领域 而新冠让我们面对的真相是，医疗资源的供给不足，且在中国极不平衡。 13 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 图表13：2010-2017各国每千人医院床位数变化 来源：Wind，国联证券研究所 新冠疫情，ICU 床位资源成为最紧缺资源，中国每十万人 ICU 床位 4.6 张（测算武汉数据约为6.6张），远低于德国的33.9张和美国的25.8张。 图
42、表14：各国每十万人ICU床位对比 来源：OECD，国联证券研究所 2020 年，国内各类卫生机构数超过 101 万家，其中只有 35,394 家为医院，占4%，优质医疗资源较少，而医院病床数占到总数的 44%，病床分布不平衡程度较高。 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017中国 美国 德国 日本 韩国 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0德国 美国 中国 日本 韩国 挪威 图表15：2020年国内各类医院占比 图表16：机构病
43、床数占比 来源：卫生健康统计年鉴，国联证券研究所 来源：卫生健康统计年鉴，国联证券研究所 医院 4% 基层 95% 专业公共卫生机构 1% 类别名称 类别名称 14 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 国内医疗资源，与区域经济发展高度相关，东部沿海地区的三甲医院数量在全国排名靠前，而中西部地区优质医疗资源相对缺乏。 图表17：国内区域医疗资源分布情况 来源：卫健委，国联证券研究所 应急医疗资源的不足，在紧急医疗事件期间，对医疗系统会造成考验。新冠疫情期间中国的医疗防控体系承受着巨大的冲击。2020 年疫情集中发生的武汉是国内医疗资源相对发达的区域，其中三甲医院 36 家，病床数 71,
44、000 张，居全国前十。医疗资源均位于全国前列但疫情期间仍然发生医疗资源严重挤兑的现象。 15 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 2020 年已有部分新建医院在启动，但是多为疫情催化的应急项目，2020 年底-2021年初真正考虑“平疫结合”的长期医疗新基建规划正式开启。 新冠疫情未来走势不明，但是抗疫三驾马车，疫苗，口服药和医疗设备都是不可或缺的重要环节。疫苗、口服药的研发具有不确定性，而医疗设备的基础公卫建设体系是保卫人民生命安全的最后底线。 除此之外，基建投入我们认为是未来稳经济的重要手段之一，而医疗基建是高质量的基建项目，短期长期都有其重要意义，不仅仅在短期解决了抗疫的需求，
45、也是在未来会积极参与到经济活动中去的项目，同时能够解决人民日益增长的健康需求，无论疫情走势，医疗新基建都是解决民生、社会公平等问题的基本手段之一。 3. 风险提示 （1）疫情反复超预期； （2）全球政策效果不及预期； （3）产业技术更替超预期； （4）数据质量问题。 图表18：2021年全国主要城市三甲医院数 图表19：2021年全国主要城市千人病床数 来源：卫健委，国联证券研究所 来源：卫健委，国联证券研究所 78 66 62 49 41 41 38 38 36 35 32 29 28 27 27 24 24 北京 上海 广州 天津 沈阳 西安 南京 哈尔滨 武汉 郑州 太原 成都 济南 长
46、春 重庆 长沙 福州 12.0 9.7 8.7 8.7 8.5 7.3 6.7 6.5 5.7 5.7 5.5 5.2 5.1 4.1 3.8 2.7 1.5 太原 沈阳 北京 南京 天津 哈尔滨 西安 广州 武汉 济南 长春 郑州 上海 福州 长沙 成都 重庆 16 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所
47、涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%20%之间 持有 相对同
48、期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告
49、是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任
50、。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提
