能耗双控势在必行海外关注两大阻点.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_ReportInfo 2021年 09月 30日 证券研究报告宏观定期报告 宏观周报（9.27-9.30） 能耗双控势在必行，海外关注两大阻点 摘要 西南证券研究发展中心 Table_Summary 一周大事记 国内：央行两提房地产，能耗双控目标势在必行。9月27日，国家电网表示将保障基本民生用电需求，最大可能避免出现拉闸限电情况，坚决守住民生、发展和安全底线，为做好大宗商品保供稳价提出更高要求。全国10多个省份陆续出台限电、有序用电政策，与其他地区限制工业用电不同，东北地区的限电范围扩大到居民用电，而且从有序用电变成拉闸限电，原因主要有煤炭供给紧

2、张、能耗双控和去产能；24 日央行货币政策委员会三季度例会指出，要统筹做好今明两年宏观政策衔接，增强信贷总量增长的稳定性，同时维护房地产市场的健康发展，29 日，房地产金融工作座谈会，双维护再次被提及，预计房地产市场将趋稳；28 日，国新办发布中国的全面小康白皮书，从五个方面对中国全面小康展开详细描述，预计未来劳动力市场进一步完善，消费市场会进一步扩张，对金融经济的监管进一步加强，强调金融对实体经济的服务功能，民营企业和“专精特新”中小企业的发展将应来利好；央行连续第八个交易日开展14天期逆回购操作，操作量维持千亿规模，若逆回购净投放规模继续扩大，四季度降准的可能性或降低；日前央行行长易纲发文

3、称我国已基本形成了市场化的利率形成和传导机制，无需实施资产购买操作，预计央行将进一步推动利率市场化改革，强化市场基准利率培育。 海外：供给阻塞通胀不减，各国经济复苏受阻。9月 27日，日本央行公布 8月企业服务价格指数，将维持现行的宽松货币政策，继续向企业提供资金支持，预计日本经济将继续维持低利率、低通胀、低增长的态势，与数字经济、绿色经济相关的企业发展环境会边际宽松；9月 28 日，世界银行发布最新版东亚与太平洋地区经济半年报，下调对该地区大多数国家今年的增长预测，预计中国将增长 8.5%，而其他国家增长 2.5%，建议东亚各国应继续推动本国疫苗生产，提升制造业增长速度，用制造业带动本国经济

4、恢复；当地时间 28日，美国参议院共和党人阻止了上调债务上限的法案，加大政府违约风险，同时美联储主席鲍威尔表示，通胀仍将持续，预计将回落到较长期的 2%目标，美联储将在必要时采取行动，以应对通胀失控；当地时间28日，美国洲际交易所（ICE）数据显示，天然气、动力煤与碳价联动上涨，欧洲所有能源价格同时上涨，既有市场供给偏紧的基本面因素，也有能源市场联动效应。新能源转型技术尚未取得突破，预计转型任务道阻且长；9月 29日，美、欧、英、日央行样张亮相“货币政策之未来”欧央行线上论坛活动，表示受供应链瓶颈的持续影响，通胀仍将持续，经济复苏充满不确定性。 高频数据：上游：布油现货价格周环比上升，铁矿石与

5、阴极铜周环比上升；中游：生产资料价格指数上升，主要工业原材料价格上涨；下游：房地产销售周环比上升，汽车零售表现偏弱；物价：蔬菜价格微升，猪肉价格下降。 下周重点关注：OPEC第 21届部长级会议（周一）；欧元区和美国公布 9月PMI数据（周二）；美国MBA抵押贷款数据（周三）；中国9月外汇储备和黄金储备量（周四）；中国9月新增人民币贷款和货币供应年率数据（周五） 风险提示：海外通胀高企，国内复苏不及预期。 Table_Author 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-58251911 邮箱： 联系人：王润梦 电话：010-58251904 邮箱： 相关研究 1.

6、 “新”和“稳”的相得益彰 (2021-09-24) 2. 未来看国内专精特新，近期瞧海外通胀仍高企 (2021-09-17) 3. 内生与外生因素共振之下的放缓会持续吗？8月经济数据点评 (2021-09-16) 4. 当“转变”来敲门2021-2022内外驱动衔接与配置结构新视角 (2021-09-14) 5. 略超预期的增量中，暗流何在？8月社融数据点评 (2021-09-10) 6. 新基建将迎超前打造，欧央行缩债不意味紧缩 (2021-09-10) 7. 它何时见顶？它何时触底？8月通胀数据点评 (2021-09-10) 8. 扰动下的超预期能持续吗？8月贸易数据点评 (2021-0

7、9-07) 9. 政策加力“房住”，海外或渐送“鸽”远行 (2021-09-03) 10. 需求走弱建筑业走强，政策托底或已开启8月 PMI数据点评 (2021-08-31) 67417 宏观周报（9.27-9.30） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 一周大事记 . 1 1.1 国内：央行两提房地产，能耗双控目标势在必行 . 1 1.2 海外：供给阻塞通胀不减，各国经济复苏受阻. 2 2 国内高频数据 . 4 2.1 上游：布油现货价格周环比上升，铁矿石与阴极铜周环比上升 . 4 2.2 中游：生产资料价格指数上升，主要工业原材料价格上涨 . 5 2.3 下游：房地产销售周环比上升

8、，汽车零售表现偏弱. 6 2.4 物价：蔬菜价格微升，猪肉价格环比下降 . 6 3 下周重点关注 . 7 宏观周报（9.27-9.30） 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 一周大事记 1.1 国内：央行两提房地产，能耗双控目标势在必行 “能耗双控”遭遇煤炭缺口导致多地限电减产，为商品保供稳价提出更高要求。9月 27日，国家电网表示将保障基本民生用电需求，最大可能避免出现拉闸限电情况，坚决守住民生、发展和安全底线。全国 10 多个省份陆续出台限电、有序用电政策，如江苏、广东、山东、广西、云南、浙江等，且多家企业也已出台“限电减产”措施，不少地方出现了“开二停五”、“开一停六”的情况。与其他

9、地区限制工业用电不同，东北地区的限电范围扩大到居民用电，而且从有序用电变成拉闸限电，对民众生活带来不便，主要原因有以下三点：首先，煤炭供给紧张，煤价暴涨，或与 2020年 12月的“澳煤”禁令有关；其次，“能耗双控”的压力，也是各省市选择限电的原因，“十四五”规划进一步提出完善能源消费总量和强度双控制度，然而今年 8 月发改委印发了2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表，9 个省份一级预警，全国节能形势十分严峻，广东、江苏、福建等省区能耗强度同比不降反升，因此各省市在第四季度开启临时性、强制性的限电停产；第三，“去产能”也是导致此次限电的重要原因。疫情刺激下，全球复工复产进度不一，

10、海外产需缺口使得出口企业订单量增多，但产品价格下降。在成本、国际运费暴涨的情况下，仍有企业盲目扩大产能，反过来推高原材料的价格。今年来，部分大宗商品价格出现持续上涨，从严实施能耗双控，无疑为做好大宗商品保供稳价提出更高要求。 货币政策稳健适度，央行提房地产。9 月 24 日，中国人民银行货币政策委员会举行三季度例会，会议指出当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡，要搞好跨周期政策设计，统筹做好今明两年宏观政策衔接，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，坚持把服务实体经济放到更加突出的位置；进一步发挥好再贷款、再

11、贴现和直达实体经济货币政策工具等措施的牵引带动作用，用好新增 3000 亿元支小再贷款额度；深化金融供给侧结构性改革，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业；健全市场化利率形成和传导机制，完善央行政策利率体系，优化存款利率监管，继续释放贷款市场报价利率改革潜力，推动实际贷款利率进一步降低。本次会议与 730中央政治局关于货币政策表述一脉相承，预计未来短期货币政策仍将稳中偏松，重点支持薄弱环节及中小企业发展。值得注意的是，本次例会央行明确提出，要维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益，在央行官网披露的从 2009年第一季度至今的所有央行货币政策季度例会的新闻稿中，这是“房地

12、产”首次被提及。29 日，央行、银保监会联合召开房地产金融工作座谈会，双维护再次被提及，并围绕三稳目标，准确把握和执行好房地产金融审慎管理制度，预计未来房地产信贷政策或有望迎来边际调整，主要是加强对有真实住房需求的“刚需”群体的按揭贷款保障力度。 全面建成小康社会，共同富裕进入实质阶段。9 月 28 日，国新办发布中国的全面小康白皮书，对中国全面小康进行了全面的描述，从经济持续健康发展、人民民主不断扩大、文化更加繁荣昌盛、民生福祉显著提升和生态环境发生历史性变化五个方面作了介绍。2021年上半年，中国的 GDP达到53.2万亿元，同比增长高达 12.7%，高于同期美日德英法。目前，中国已经成为

13、全球第二大经济体、第一大货物贸易国、第二大服务贸易国、第二大消费市场，制造业增加值多年位居世界首位，220 多种工业产品产量居世界第一；在民生领域，中国已经构建了世界上最大的社会保障体系，人均年可支配收入从1978年的171元增加到2020年的32189元。城乡居民恩格尔系数分别从 1978年的57.5%、67.7%下降到2020年 宏观周报（9.27-9.30） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 的 29.2%、32.7%。消费结构从生存型向发展型、享受型过度；在生态建设上，中国国成为世界利用新能源第一大国和世界节能进步最快的国家，2020 年单位国内生产总值能耗和碳排放分别比 2015

14、年下降 13.2%、18.8%。全面建成小康社会的过程经历了几代人的奋斗和努力。改革开放初期，邓小平提出 20 世纪末建立小康社会，2015 年 11 月，中共中央政治局审议通过关于打赢脱贫攻坚战的决定，提出消除贫困、逐步实现共同富裕的目标，2021年 7月 1日，习近平宣告，中国已经全面建成了小康社会。预计未来劳动力市场进一步完善，消费市场会进一步扩张，国货潮牌的发展利好；中央对金融经济的监管进一步加强，更加强调金融对实体经济的服务功能，叠加北交所设立，民营企业和“专精特新”中小企业的发展将应来利好。 央行连续 8个交易日开展 14天期逆回购，市场对四季度降准可能性存疑。9月 28 日，央行

15、公告称，为维护季末流动性平稳，当日以利率招标方式开展了 1000亿元14天期逆回购操作，中标利率为 2.35%，与前期持平。这已是央行连续第八个交易日开展 14 天期逆回购操作，操作量也维持在千亿规模。逆回购期限拉长，额度增加，属于每年节前的管理操作，主要是为节前削峰、节后平谷。央行净投放以呵护资金面，确保市场流动性平稳跨节。但值得注意的是，从投放量上看，今年的逆回购净投放金额高于前两年。目前，央行连续两周逆回购净投放量较大，有效对冲了政府债发行带来的资金缺口，以及满足跨季资金需求，预计平稳跨季，9月到期的 MLF已等额续作，若逆回购净投放规模继续扩大，四季度降准的可能性或降低。当前国内经济虽

16、受短期和外部因素冲击，经济增速放缓，但仍保持复苏态势，货币信贷环境同样稳定；近期操作预示央行更倚重结构性政策工具，进行精准调节，提升政策质效。但 PPI仍居高不下，与 CPI剪刀差达到历史最大值，反映着经济运行存在“类滞胀”风险，四季度降准或仍有空间，而且，央行召开的第三季度货币政策委员会例会上，新增了“增强信贷增长稳定性”的表述，当前信贷、社融增速基本触底，四季度会有小幅回升。 易纲：尽可能延长实施正常货币政策的时间，目前无需资产购买操作。日前，中国人民银行行长易纲在最新一期金融研究上刊发题为中国的利率体系与利率市场化改革的文章，表示我国已基本形成了市场化的利率形成和传导机制，以及较为完整的

17、市场化利率体系，并展望下一步中国货币政策的实施空间。易纲表示，中国的经济潜在增速仍有望维持在5%6%的区间，有条件实施正常货币政策，收益率曲线也可保持正常的、向上倾斜的形态，不需要实施资产购买操作。资产购买工具并非常规货币政策工具，而是央行在市场出现问题时的被迫选择，若必须实施，应当坚持三个原则：一是央行干预的目的应当是帮助市场正常运转，而非替代市场。二是央行的干预措施应尽可能走在市场前面，恢复从而快速稳定市场情绪，避免市场失灵进一步恶化。三是应尽可能减少资产购买规模，缩短持续时间，力求资产购买实施力度与市场失灵的程度保持一致。预计下一步，央行将进一步推动利率市场化改革，继续巩固以公开市场操作

18、利率为短期政策利率和以中期借贷便利利率为中期政策利率的中央银行政策利率体系，同时强化市场基准利率培育，加强监管，为利率市场化改革创造更加有利条件。 1.2 海外：供给阻塞通胀不减，各国经济复苏受阻 日本：海外产业链受冲击，国内继续维持流动性宽松。9 月 27 日，日本央行公布 8 月企业服务价格指数，8月日本企业服务价格指数 105%，同比增长 1%，环比下降 0.1%。自今年夏天来，日本国内的疫情反弹对消费造成了冲击，餐饮、旅游、运输等行业收到了一定的影响。由于海外经济部门的拉动，日本经济增长的预期仍然向好，以IT相关商品和资本商 宏观周报（9.27-9.30） 请务必阅读正文后的重要声明部

19、分 3 品为主的制造业部门利润上升，与数字经济相关的企业盈利向好，但 Delta 毒株使得日本在海外相关的产业链受到影响，零部件的采购延迟，或在一定程度上影响出口和生产；就业方面，7月份日本的失业率下滑到 2.8%，环比下降 0.1%，连续两个月改善；通胀方面，近期国际大宗商品和能源价格的上涨对日本上游产业造成了一定的冲击，成本上升带来的企业经营压力增加，利润空间被压缩，且上游价格与下游价格之间的传导不顺，日本下游企业的经营压力较大，日本央行行长黑田东彦称，由大宗商品通胀引起的成本上升和零部件短缺问题有望在年底前解决；在货币政策方面，日本将维持现行的宽松货币政策，同时密切关注企业融资情况，继续

20、提供资金支持；同时，在气候变化上，日本央行将引入新的融资系统来为相关领域的投资和贷款提供支持，并在年底前开展实质资助。预计日本经济将继续维持低利率、低通胀、低增长的态势，与数字经济、绿色经济相关的企业发展环境会边际宽松。 世界银行：东亚与太平洋地区经济恢复受挫。9 月 28 日，世界银行发布最新版东亚与太平洋地区经济半年报（下称“半年报”），下调了对东亚与太平洋地区大多数国家今年的增长预测。由于经济活动在 2021年二季度开始减速，世行预计中国将增长 8.5%，而其他国家增长 2.5%，比 2021年 4月预测的4.4%下调近 2个百分点。世行表示，受德尔塔毒株扩散的影响，东亚与太平洋地区的经

21、济复苏速度缓慢，财政支持力度已从 2020 年的平均GDP占比7.7%下降到2021年的4.9%。相比之下，由于大多数国家消费者价格涨幅仍在央行目标范围内，各国仍保持了支持性货币政策，利率保持相对稳定。在东亚和太平洋地区，各国疫苗接种率呈上升趋势：2021 年 6 月底，至少接种一剂疫苗的人口比例平均为 18%，但到2021年 8月底已升至 35%。世行预计，明年上半年，东亚与太平洋地区许多经济体的疫苗覆盖率有望达到 60%，地区经济恢复的速度也会在一定程度上受疫苗接种的制约和影响。世行表示，东亚各国应进一步推动本国的疫苗生产工作，提高居民接种率，从而控制病毒感染率；在疫情控制良好的条件下，可

22、通过鼓励外资设厂的方式增加就业机会，提升制造业的增长速度，用制造业逐步带动本国经济恢复。 美国：参议院共和党阻挠临时支出法案和上调债务上限，鲍威尔再发通胀警报。当地时间 9 月 28 日，美国参议院共和党人阻止了上调债务上限的法案，参议院民主党人将被迫寻找新的策略。该法案提议将美国联邦债务上限延至 2022年 12月，并维持联邦政府运转至 9月 30 日之后。财政部长耶伦一再介入，她直接向立法者发出呼吁。上周她呼吁华尔街最大的金融公司领导人，包括摩根大通和花旗集团，帮助向共和党施压。美国政府资金将于 9月30日到期，如果未能提高债务上限，美国政府将面临“停摆”的局面。耶伦和美联储主席鲍威尔将于

23、当地时间 9月 28日参加国会委员会关于关怀法案（Cares Act）的听证会，耶伦表示，国会必须迅速解决债务上限问题。如果不这样做，美国将有史以来第一次违约。美国的信心和信用将受到损害，国家很可能面临金融危机和经济衰退。9 月的议息会议上，美联储宣布维持零利率水平和每月 1200亿美元的购债规模不变，并表示可能会考虑在 11 月份的会议上正式缩债，加息时间可能提前至明年，虽然美联储缩减资产购买计划的预期已经开始反映在市场价格中，但“政府关门”则带来了风险。28日，美联储主席鲍威尔将出席美国参议院银行、住房和城市事务委员会举办的听证会表示，通胀持续时间会更长，但会减弱，通胀率预计将回落到较长期

24、的 2%目标。若通胀持续上行成为严重威胁，美联储一定会出手，物价上升和招聘困难可能较预期更为持久，联储将在必要时采取行动，以应对通胀失控。 欧洲：天然气、动力煤与碳价联动上涨，欧洲新能源转型面对挑战。9 月 28 日，美国洲际交易所（ICE）的数据显示，欧洲天然气价格基准荷兰TTF10月远期天然气价格创下每兆瓦时 83.075 欧元；欧洲三港动力煤 2022 年一季度期货价格突破177 美元吨；布伦特原油则接近每桶 80 美元。欧洲所有能源价格同时上涨，既有市场供给偏紧的基本面因 宏观周报（9.27-9.30） 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 素，也有能源市场联动效应。虽然欧洲近年来一直强

25、调能源转型，但光伏和风电等新能源仍出力不足。目前，欧盟约四成的电力消费来自于天然气和煤炭。在能源转型的过程中，欧洲地区正逐步摆脱传统能源，但新能源技术却未有重大突破，这使得新能源、化石能源供给都存在短缺。由于欧洲本土加速淘汰化石能源，且进口化石能源的步调放缓，化石能源供给存在短缺情况。从存量上看，欧洲天然气基础设施组织数据显示，8 月，西欧的储气库存量已位于 2018 年以来最低水平。欧盟煤炭库存量也为 2016 年以来最低水平；增量上，在欧洲本土为达到减排目标，欧洲各国今年加快退煤。欧盟委员会的数据显示，该地区现已关闭一半的煤电厂。欧洲地区四分之三的天然气消费依靠从国外进口，但挪威、俄罗斯等

26、传统天然气卖家近期削减了对欧天然气出口，另外哥伦比亚和印度尼西亚等国的煤炭供应减少，且银行贷款使其他地区煤炭项目开发受阻，亦影响了欧盟煤炭进口。同时，天然气、动力煤、碳价之间存在联动效应，当一种能源商品的价格波动幅度较大时，就容易带动其他能源市场一起波动，预计将给欧洲新能源转型继续带来压力。 全球：最重要四央行掌门人齐发声，通胀高企或持续至明年。9 月 29 日，美联储主席鲍威尔、欧央行行长拉加德、英国央行行长贝利、日本央行行长黑田东彦集体亮相名为“货币政策之未来”的欧央行线上论坛活动，重点探讨新冠疫情的更广泛经济影响以及主要国家货币政策的未来挑战。四位全球最重要之列的央行行长都“谨慎乐观”地

27、预言通胀高企只是暂时状态，同时也警告称，供应链瓶颈可能会持续比预期更长时间，无法跟上强劲的商品需求，进而导致通胀走高持续到明年，随后随着供应链瓶颈缓解而回落。行长们也强调了供应中断和新冠疫情复燃等“大量”不确定性，正在给主要经济体的前景蒙上阴影。关于美国经济发展现状，鲍威尔尽管对明年的美国经济增长以及中期前景持有乐观态度，但指出两大“沮丧点”：首先，经济复苏了数月，供应链瓶颈不仅没有好转，反而在边际上还恶化了一些，供应链干扰已阻碍美国经济复苏，并在价格压力加剧时助长了更高的通胀；第二个沮丧点是疫情时至今日，一年半过去了，敦促人们接种疫苗和控制新冠 Delta 变种毒株的快速传播仍是当前最重要的

28、经济政策，同时也是引导美国等发达国家货币政策走向的关键因素。 2 国内高频数据 2.1 上游：布油现货价格周环比上升，铁矿石与阴极铜周环比上升 截至9月 29日，本周英国布伦特原油现货均价上升 4.54%至 78.90美元/桶，WTI原油现货均价为 75.19美元/桶，上升4.35%；截至 9月 29日，9月英国布伦特原油现货均价同比上涨 82.08%，WTI原油现货均价同比上涨 79.88%，受海外疫情、能源供给不足等影响，同比增速较 8月上升24.34和 20.20个百分点。铁矿石价格周环比上升，阴极铜价格周环比上升，截至 9月 30 日，铁矿石期货结算价周环比上升 5.18%至 697.

29、38 元/吨，阴极铜期货结算价为 68880.00 元/吨，周环比略升 0.09%；截至 9月 30 日，本周南华工业品价格指数均值为 3482.02点，环比上升 3.08%，截至 9月 28日，本周CRB 现货综合指数均值 553.87，周环比上升0.67%。 宏观周报（9.27-9.30） 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 图 1：原油现货价格同比增速9 月回升 图 2：南华工业品指数同比上升、CRB 现货指数同比继续回落 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 2.2 中游：生产资料价格指数上升，主要工业原材料价格上涨 截至 9 月 24 日，生产资料价格指

30、数较上周上升 1.90%至 120.12；截至 9 月 28 日，9月 PTA产业链负荷率均值为 77.52%，较 8月均值上升1.48个百分点；截至 9月 24日，本周全国高炉开工率为 54.14%，较上周下降 1.52 个百分点，截至 9 月 24 日，9 月全国高炉开工率为 55.43%，较 8月下降 1.89个百分点；截至 9月 30日，螺纹钢价格周环比上升1.25%至 5827.50元/吨，9月螺纹钢均价为 5590.09元/吨，月环比上升 5.05%，同比上涨 46.83%；截至9月 29日，本周水泥价格指数均值为 194.36，周环比上升 4.20%，从均值来看，9月水泥价格指数

31、月环比上升 16.59%，同比上升 18.25%；本周动力煤月均期货结算均价为1457.65 元/吨，周环比上升 7.87%，9 月动力煤期货价格月环比大幅回升 27.95%，同比上升 112.26%。 图 3：生产资料价格指数回升 图 4：PTA产业链负荷率9 月上升、高炉开工率9 月下降 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 -120-80-40040801201602002402803202016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-0920

32、20-012020-052020-092021-012021-052021-09现货价:原油:英国布伦特Dtd:月:同比 现货价:原油:美国西德克萨斯中级轻质原油(WTI):月:同比 % -40-200204060802015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-09南华工业品指数:月:同比 CRB现货指数:综合

33、:月:同比 % -4-202467080901001101202016-11-242017-01-242017-03-242017-05-242017-07-242017-09-242017-11-242018-01-242018-03-242018-05-242018-07-242018-09-242018-11-242019-01-242019-03-242019-05-242019-07-242019-09-242019-11-242020-01-242020-03-242020-05-242020-07-242020-09-242020-11-242021-01-242021-03-2

34、42021-05-242021-07-242021-09-24生产资料价格指数 生产资料价格指数:环比 % 4050607080901002015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-09PTA产业链负荷率:PTA工厂:月 高炉开工率(163家):全国:月 % 宏观周报（9.27-9.30） 请务必阅读正文后的重

35、要声明部分 6 图 5：螺纹钢价格月同比增速上涨 图 6：水泥价格、动力煤期货结算价同比上涨 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 2.3 下游：房地产销售周环比上升，汽车零售表现偏弱 截至9月 29日，30个大中城市商品房成交面积周环比上升120.08%，按均值计，9月环比下降3.48%，月同比下降 32.82%，一、二、三线城市 9月同比增速分别为-38.67%、-14.08%和-51.46%；上周，100个大中城市成交土地占地面积环比增速-27.48%，一、二、三线城市环比增速分别为 244.31%、-5.79%和-80.34%。上周，二线城市土地溢价率最高

36、，为 0.81%，其次为一线城市 0.68%，三线城市土地溢价率最低，为 0.17%。截至9月 25日，根据乘联会数据，9 月第四周市场零售达到日均 6.1万辆，同比下降 8.00%，表现相对偏弱；9 月总体市场零售达日均 4.2万辆，同比下降 9.25%，消费走势较平淡。 图 7：一二三线城市商品房成交面积同比增速继续下降 图 8：乘用车零售表现较弱 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 2.4 物价：蔬菜价格微升，猪肉价格环比下降 截至9月 29日，本周农产品价格指数均值 113.20，周环比小幅上涨 0.05%。蔬菜价格微升，猪肉价格下降。截至 9 月 29

37、 日，本周 28 种重点监测蔬菜批发均价为 4.48 元/公斤，较上周小幅上升 0.06%，猪肉平均批发价较上周继续下降 1.55%至 19.04元/公斤。 -5005010001000200030004000500060002015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-09价格:螺纹钢:HRB40

38、0 20mm:全国:月 价格:螺纹钢:HRB400 20mm:全国:月:同比 元/吨 % -500501001502015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-07水泥价格指数:全国:月:同比 期货结算价(连续):动力煤:月:同比 % -10001002003004002015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062

39、018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-0930大中城市:商品房成交面积:一线城市:月:同比 30大中城市:商品房成交面积:二线城市:月:同比 30大中城市:商品房成交面积:三线城市:月:同比 % -100-500500200004000060000800001000002016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-

40、122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-09% 当周日均销量:乘用车:厂家零售:月 当周日均销量:乘用车:厂家零售:同比:月 辆 宏观周报（9.27-9.30） 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 图 9：农产品价格指数较平稳 图 10：蔬菜价格微升、猪肉价格下降 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 3 下周重点关注 周一（10.4） 周二（10.5） 周三（10.6） 周四（10.7） 周五（10.8） 中国 中国 9 月外汇储备和黄金储备量 9 月财新服务业 PMI和综合 PMI；9月新增人民币贷款和

41、货币供应年率数据 海外 OPEC举行第 21届部长级会议 日本召开临时国会，选出新首相；日本 9月基础货币数据；10 月Sentix 投资者信心指数 日本东京 9月 CPI 数据和日本 9月 PMI数据 欧元区、英国、法国和德国 9月 PMI数据 美国 9月 PMI 数据 截止到 10月 1日美国MBA 抵押贷款数据 英国 9月建筑业 PMI；欧元区 8 月零售销售数据 日本截至 10月 1日买进外国债券和股票数据；日本 8月领先指标和 9月前景指数、现状指数 法国 8月进出口数据 美国申请失业金人数数据 美国 8月消费信贷；截至 10月 4日外国央行持有美债数据 日本 8 月家庭收支数据和贸

42、易数据；德国 8月贸易数据 美国 9 月失业率和劳动工资数据 资料来源：新浪财经、西南证券整理 901001101201301401502018-09-292018-11-292019-01-292019-03-292019-05-292019-07-292019-09-292019-11-292020-01-292020-03-292020-05-292020-07-292020-09-292020-11-292021-01-292021-03-292021-05-292021-07-292021-09-29农产品批发价格200指数 0123456701020304050602017-09-

43、292017-11-292018-01-292018-03-292018-05-292018-07-292018-09-292018-11-292019-01-292019-03-292019-05-292019-07-292019-09-292019-11-292020-01-292020-03-292020-05-292020-07-292020-09-292020-11-292021-01-292021-03-292021-05-292021-07-292021-09-29平均批发价:猪肉 元/公斤 元/公斤 宏观周报（9.27-9.30） 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本

44、报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 20%以上 持有：未来6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于10%与 20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-20%与 10%之间

45、卖出：未来6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市：未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上 跟随大市：未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司

46、客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及

47、推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行

48、有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 宏观周报（9.27-9.30） 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦 20楼 邮编：200120 北京 地址：北京市西城区南礼士路 66号建威大厦 1501-1502 邮编：100045 重庆 地址：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦 3楼 邮编：400023 深圳 地址：深圳市福田区深南大道 6023号创建大厦 4楼 邮编：518040 西南证券机构销售团队 Table_SalesPerson 区域 姓名 职务 座机

49、手机 邮箱 上海 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 张方毅 高级销售经理 021-68413959 15821376156 朱晓玲 高级销售经理 18516182077 18516182077 黄滢 销售经理 18818215593 18818215593 蒋俊洲 销售经理 18516516105 18516516105 崔露文 销售经理 15642960315 15642960315 陈慧琳 销售经理 18523487775 18523487775 王昕宇 销售经理 17751018376 17751018376 北京 李杨 地区销售总监 18601139362 18601139362 张岚 地区销售副总监 18601241803 18601241803 陈含月 销售经理 13021201616 13021201616 王兴 销售经理 13167383522 13167383522 来趣儿 销售经理 15609289380 15609289380 广深 陈慧玲 高级销售经理 18500709330 18500709330 郑龑 销售经理 18825189744 18825189744 杨新意 销售经理 17628609919 17628609919