1、 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 重要声明 海外机构对美国 通胀现状的看法 证券 研 究报告 所属部门 总量研究部 报告类别 他山之石 报告时间 2021/10/29 川财 证券 研究 所 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心15 楼，100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦11 楼，200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦32 层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心B座17 楼，610041 - 他山之石海外精译第 282 期 背景： 供需
2、缺口扩大 ，通胀 维持在历史高位 今年以来 ， 全球 主要经 济 体重新开 放经济 ， 而 大 部 分地区通 胀 压力 上升。 由 于商品 和 劳 动力的 供应未 能 跟上需求 复苏的 步伐 ， 通 胀值涨幅 超出市 场预期 。 考虑到当前 经济复 苏动力 逐 渐消退 ， 经济 增速放 缓， 各国或将 维持 宽 松的货 币 和财政政策 以达到 刺激经 济 增长的目 的。 为了 了解 海 外机构对 当前 美 国通胀 形 势的看法 ， 我们编 译整理 了 Vanguard Insights 、Franklin Templeton 的 Fred Fromm 和BlackRock 的Alex Braz
3、ier 、Wei Li 、Elga Bartsch 、Chris Weber发表于 2021 年 10 月 1 日、2021 年 10 月 22 日 和 2021 年 10 月 25） 的观点 ，供市场参 考和交 流。 通胀现状 美国 9 月份消 费者价 格 指数（CPI ）和核 心 CPI 涨幅双双 超市场 预期 ， 通 胀值维持在历 史高位 。 9 月美 国 CPI 环 比上涨0.4% ， 预 期上涨 0.3% ， 同比上 涨 5.4% ，涨幅较8 月小 幅回升； 核 心CPI 环比上 涨0.2% ， 同 比上涨4% 。 Vanguard Insights认为 供需 缺口扩 大导致 美 国
4、通胀增 速超预 期。 需求方面 ， 美国 各地区 陆 续解除封 锁并重 新开放 经 济， 商品 需求增 加， 居民 需求也 有所 反弹 。 而供给 方 面， 此前 美国企 业的 闲 置 产能已被 耗尽， 随之而 来 的供应 瓶颈 影响 范 围广泛 ， 导致 企业 产能受 限。 其 次 美国就业 市场复 苏缓慢 ， 劳动力不足 的困境 愈发严 峻 ， 进一步 限制了 商品生 产 。 除此之 外， 运力 不足导 致港口货物 大量积 压， 物流 严重滞后 直接导 致各类 物 资严重短 缺 ， 供需缺 口扩 大进一步提 高了商 品价格 压 力 ， 通 胀持续 升温 ， 通胀 数据远高 于美联 储所设
5、定 的2%的目标 。 尽管如此 ，Vanguard Insights 认为 当前 通胀飙 升 的困境是 暂时的 ， 随着 供 应链困境得 到改善， 通胀压 力将有所 放缓 。 具 体来看 ， 经济增速、 全球化 、 美 元估值变化、 美联储 货币政 策和联邦 政府的 财政政 策 是驱动美 国通胀 变化的 主 要因素。Vanguard Insights 表示 尽 管稳健 的经济 增 长 、宽松 的美联 储 货币 政 策和政府 的 财政刺激 政策 会 让通胀保 持在持 续高位， 但劳动力 市场的 严重疲 软 以及企业和 消费者 预期未 来 支付的通 胀预期 的稳定 指 标表明， 价 格上涨 可能会
6、 缓 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 重要声明 解。 图1. 美国通胀的主要驱动因素 资料来源 ： Vanguard ，川财 证券 研究 所 尽管对未 来通胀 形势较 为 乐观，但Vanguard Insights 也表 示 通货 膨胀消退需要考虑 多 种因素 ， 美 国政 府 必须考 虑广泛 的投入 。 如何改善 经济增 长 放缓 和劳动力市场 疲软等 周期性 条 件、 如何通 过 技术 和全球 化等长期 力量抑 制成本 进 而抑 制 价 格 上 涨 以 及 如 何 改 善 财 政 和 货 币 政 策 将 是 决 定 未 来 通
7、胀 走 势 的 重 要 参考因素。 能源价格飙升 ，引发通胀回升 全球经济 缓慢 复 苏， 能 源 需求提升 ， 当前 能源价 格 已飙升至 多年来 的高点 ， 导引发全球 通胀回升 。进 入 冬季以来 ，国际 原油和 天 然气价格 已达到 多年高 点 ，本月 美油 十二月 合约价格突破 80 美元/ 桶，这 也 是 自 2014 年 以来首 次突 破每桶 80 美元 ， 远高于 2020 年大流行 低点 （ 每桶 19.33 美元） ，而天 然气期 货价格则 升至 2013 年 以来的 最高水平 。 全球 天然气 生 产赤字、 库存减 少以及 以 液化天然气 （LNG ） 等低碳 燃 料替代
8、煤 炭的排 放量 ， 都 是当前能 源供需 失衡的 原 因。随着北半 球冬季 取暖季 节 的到来， 美 国的天 然气库 存已经低 于五年 季节平 均 水平，可能 会引发 额外的 价 格飙升。 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 重要声明 在欧洲 ， 天然 气和电 力价 格 飙升 ， 欧洲 一些地 区的 天然气价 格 已经 达到了 每 百万英 制 热 单位（BTU ）30 美元以上 。 除此 之外， 由 于极端干 旱天气 影响水 力 发电， 巴 西和其 他南美 国家 愈发依赖 天然气 发电 。 该 地区的液 化天然 气需求 在 过去一年中
9、 几乎翻 了一番。供 需缺口 进一步 扩大， 引 发了 全球 性的 能 源危机。天然气价格 大幅上 涨对国 际 化肥和农 产品价 格产生 较 大影响，9 月全球 食品平 均价格指数 创近 10 年以来 的最高记 录。 涨 势还引 发 了从天然 气 发电 转向石 油 甚至发电用 煤的趋 势， 提振 石油需求 ， 进一步 支撑油 价。 进入 10 月， 美国 石 油总需求比一 年前增 长了近 14% ，而商 业原油 库存 从 4.185 亿桶下 降了 15% ， 降至2018 年 10 月 以来的 最低 水平 ，8 美国原 油和石 油 产品的总 产量也 远低 于 2019年和 2020 年的水 平
10、 。 图2. 全球工业生产水平及布兰特原油价格 资料来源 ：BlackRock ，川 财证券 研究 所 具体来看 ， 首 先是天 然气 方面， 美 国能 源生产 商在 历史上对 此类市 场信号 的 反应是增加 钻探和 生产，但 美国以天 然气为 重点的 钻 井平台数 量仅从 大流行 低 点部分恢复 ， 今年 夏天稳 定 在 100 台 左右， 仅为大 流 行前 的一 半 。 此 外， 几家 以天然气为 重点的 大型勘 探 和生产公 司锁定 了价格， 套期保值 低于每 百万英 热 单位 3 美元，因 此无法 从 最近高于 每百万 英热单 位 5 美元的价 格飙升 中 充分获益。这些因素使美国天然
11、 气总产量在今年前八个月 保持相对停滞在每天 920-930 亿立 方英尺 。 石油方面 ， 自 新 冠在全 球 迅速蔓延 ， 石油 库存大 幅 下降， 目 前已低 于大流 行 前的水平 ， 这有助 于支撑 价 格。 在供 应方面， 一些大 型综合石 油和天 然气公 司 正从传统的 石油和 天然气 投 资转向更 广泛的 能源战 略 ， 包括可再 生能源 和其他 低碳燃料 ， 并未大 力发展 传 统能源开 采技术 ，产能 未 得到较大 提升 。 与此同 时 ， 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 重要声明 石 油 的 长 期 需 求 趋
12、势 依 然 稳 固 ， 基 础 设 施 和 能 源 转 型 支 出 可 能 会 推 动 能源 消费， 而 发展中 的传统 能源 和绿色能 源市场 需求将 继 续增长 ， 特别 是替代 可再 生能源太阳 能和风 能项目 的 投产速度 不够快 ， 无 法填 补能源供 需之间 的缺口，供需缺口仍 然较大 。 Franklin Templeton 的Fred Fromm 认为能 源价格 飙升并不 会持续 太久，或在明年有所 缓解 。 首先 ， 随 着能源价 格的上 涨， 经 济 复苏的风 险正在 上升， 经 济增长可能 会低于 预期 ， 各 国均在采 取多项 措施以 限 制 传统能 源 价格 。 其次
13、， 各能源生产 国 也 在 采取慎 重 的方法 适 量增产 ，以满 足 能源 需求 。 投资建议 Vanguard Insights 表示 通胀压力 正持续 上行， 核 心通胀值远 高于 大流行 前 的2%，但 并不会 失控 。BlackRock 的 Alex Brazier 、Wei Li 、Elga Bartsch 、Chris Weber 认为 ，因经 济重启 而带来的 价格压 力最终 将 会消退。 但需要 注意的 是 ，通胀提升 可能带 来通胀 预 期 变化，各 国央行 或过 早 收紧 货币 政策财政 政策 。 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制
14、谨 请参 阅尾 页 重要声明 5/7 风险提示 经济增长不及预期 贸易保护主义的蔓延 美联储政策超预期 特别说明 本期报告编译Vanguard Insights 、Franklin Templeton 的Fred Fromm 和BlackRock的Alex Brazier 、Wei Li 、Elga Bartsch、Chris Weber 发表于其官方网站的文章。本文不代表川财研究观点，公开英文报告的中文摘译资料仅供市场参考学习交流，不用于任何商业用途。如有异议，请联系修改或删除。 分析师 陈雳 证书编号：S1100517060001 邮箱地址 ： 【川财研究】他山之石-海外机构对德国大选 的
15、看法（20210930 ） 【川财研究】他山之石-海外机构对美国债务 风险的看法（20210924 ） 【川财研究】他山之石-海外机构对全球经济 形势的看法（20210910 ） 【川财研究】他山之石-各国央行决策重心是 否会发生转移（20210827 ） 【川财研究】他山之石-气候变化对金融市场 有何影响（20210820 ） 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 重要声明 6/7 川财证券有限责任公司成立于 1988 年7 月,前身为经四川省人民政府批准、 由四川省财政 出 资 兴 办 的 四川 省 川财 证 券 公 司, 是全 国
16、首家 由 财 政 国 债 中介 机 构整 体 转 制 而 成 的 专业 证 券 公 司 。 经过 三 十余 载 的 变 革 与 成长, 现今 公 司 已 发 展 成为 由 中国 华 电 集 团 资 本 控股有限公司、 四川省国有资产经营投资管理有限责任公司、 四川省水电投资经营集团有限公司等资本和实力雄厚的大型企业共同持股的证券公司。 公司一贯秉承诚实守信、 专业运作、 健康发展的经营理念,矢志服务客户、 服务社会,创造了良好的经济效益和社会效益; 目前,公司是中国证券业协会、 中国国债协会、 上 海证券交易所、 深圳证券交易所、中国银行间市场交易商协会会员。 川财证券研究所目前下设北京、 上
17、海、 深圳、 成都四个办公区域。 团队成员主要来自国内一流学府。 致力于为金融机构、 企业集团和政府部门提供专业的研究、 咨询和调研服务，以及投资综合解决方案。 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 重要声明 7/7 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内证 券的绝对收益为分
18、类标准。30% 以上为买入评级；15%-30% 为增持评级；-15%-15% 为中性评级；-15% 以下为减持 评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内行 业相对市场基准指数的收益为分类标准。30% 以上为买入评级；15%-30% 为增持评级 ；-15%-15% 为中性评级；-15% 以下为减持评级。 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司” ） 研究所签约客户使用。本 公司不因接收人收到本报告而视其为客户， 与本公司无直接业务协议关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责
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