1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 11 月 4 日 行业研究 大浪淘沙，寻找创新之“矛”与盈利之“盾” 机械行业2022年投资策略 机械行业 投资聚焦：大浪淘沙，寻找创新之“矛”与盈利之“盾” 2022 年的机械行业，仍然面临复杂的宏观经济形势与多变的外部环境。在后疫情时代，供应链体系和产能布局的变化，重塑了机械行业的产业链；原材料价格的大幅波动和港口运输的持续瓶颈，对机械行业的成本管控和物流管理提出了新的挑战。 在此背景下，一方面，我们看好具备创新之“矛”的细分行业与公司。我们看好半导体产业链、锂电设备等细分赛道的创新与进步，其中有望诞生一批具备持续成长性的优秀
2、公司。 另一方面，我们看好具备盈利之“盾”的细分行业与公司。在原材料价格大幅变动的背景下，能够有效传导价格波动，仍然保持良好盈利能力的行业龙头，显得尤为可贵。此外，受益于原材料价格上涨的油气设备与油服行业，盈利趋势持续上行，也是我们现阶段较为看好的细分领域。 细分行业观点 （1）工程机械整机龙头仍有成长空间，液压件进口替代潜力巨大；（2）锂电设备看好全产业链龙头与二线优质设备供应商；（3）看好功率半导体，特别是 IGBT 领域的成长空间和进口替代趋势；（4）油气价格持续处于高位，下游投资增加，国内能源安全战略持续，油气设备与油服行业持续受益。 投资建议 掘金思路一：工程机械主机厂推荐三一重工、
3、中联重科(A+H)；液压件配套公司推荐恒立液压； 掘金思路二：锂电设备产业链推荐先导智能，关注杭可科技、星云股份； 掘金思路三：半导体产业链推荐 IGBT 国产化龙头时代电气(A+H)，以及半导体真空泵供应商汉钟精机； 掘金思路四：油气设备与油服产业链推荐压裂设备龙头杰瑞股份，以及广泛布局 LNG 及氢能产业链的中集安瑞科(H)。 风险分析：1、全球疫情控制进度不确定的风险；2、行业投资增速波动的风险；3、高端制造研发进展不及预期的风险；4、海外扩张不及预期的风险；5、贸易摩擦加剧的风险；6、汇率波动的风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X）
4、投资评级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 600031.SH 三一重工 22.41 1.82 1.89 2.12 12 12 11 买入 000157.SZ 中联重科 7.01 0.84 0.86 0.99 8 8 7 买入 1157.HK 中联重科 5.44 0.84 0.86 0.99 5 5 5 买入 601100.SH 恒立液压 87.48 1.73 2.10 2.65 51 42 33 增持 300450.SZ 先导智能 85.50 0.85 0.96 1.16 101 89 74 买入 688187.SH 时代电气 63.57 1.75 1.65 2.00 36 3
5、9 32 买入 3898.HK 时代电气 43.65 1.75 1.65 2.00 20 22 18 买入 002158.SZ 汉钟精机 24.99 0.68 0.93 1.14 37 27 22 买入 002353.SZ 杰瑞股份 40.65 1.76 1.88 2.28 23 22 18 买入 3899.HK 中集安瑞科 9.64 0.29 0.45 0.54 27 18 15 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2021-11-02，港股股价单位为港币；汇率按 1HKD=0.82164CNY 买入（维持） 作者 分析师：王锐 执业证书编号：S093051705000
6、4 010-56513153 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 聚焦优质赛道，寻找双击机会机械行业2021 年中期投资策略（2021-07-20） - 1 0 %0%11%21%31%0 7 /2 0 1 1 /2 0 0 3 /2 1 0 7 /2 1机械行业 沪深 300投资观点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 机械行业 投资聚焦 2022 年的机械行业，仍然面临复杂的宏观经济形势与多变的外部环境。在后疫情时代，供应链体系和产能布局的变化，重塑了机械行业的产业链
7、；原材料价格的大幅波动和港口运输的持续瓶颈，对机械行业的成本管控和物流管理提出了新的挑战。 在此背景下，一方面，我们看好具备创新之“矛”的细分行业与公司。2021 年8 月，国资委党委召开扩大会议，强调要把科技创新摆在更加突出的位置，针对工业母机、高端芯片、新材料、新能源汽车等领域加强关键核心技术攻关，努力打造原创技术“策源地”，肩负起产业链“链主”责任，开展补链强链专项行动。我们看好半导体产业链、锂电设备等细分赛道的创新与进步，其中有望诞生一批具备持续成长性的优秀公司。 另一方面，我们看好具备盈利之“盾”的细分行业与公司。在原材料价格大幅变动的背景下，能够有效传导价格波动，仍然保持良好盈利能
8、力的行业龙头，显得尤为可贵。此外，受益于原材料价格上涨的油气设备与油服行业，盈利趋势持续上行，也是我们现阶段较为看好的细分领域。 我们认为，创新之“矛”与盈利之“盾”，可以作为新一年机械行业投资的两条主线。从两条主线出发，我们认为具备持续创新趋势和具备良好盈利能力的领域，如工程机械与高端液压件、锂电设备、半导体设备、油气设备等，均有优质的投资标的可供布局。 我们区别于市场的观点 1）工程机械国内市场销售出现同比下行，但有望底部复苏；海外市场成长空间依然广阔。随着下半年财政刺激政策推进，专项债发行提速，内循环基调下基建投资回暖，以及“新基建”项目的刺激，我们预计工程机械行业的国内销量同比增速有望
9、见底回升。在海外，随着疫情逐渐得到控制，工程机械产品海外出口已恢复高速增长，替代国外品牌的大趋势仍然延续，海外出口成长空间还非常广阔。 2）锂电设备不仅看好全产业链龙头，还看好二线优质设备供应商。本轮锂电设备行情高涨是电动汽车行业高成长性驱动的端和国内锂电设备企业优质设备生产能力和全球供应潜力驱动的端共同驱动的结果。行业龙头厂商凭借全产业链设备生产能力领先受益行业景气提升，头部企业满载后订单外溢，部分产品质量稳定、技术水平先进的二线锂电设备厂商同样显著受益。 3）国际油气价格的波动，不影响国内油服细分龙头的快速成长。中美贸易摩擦成为常态，国内能源安全问题亟待解决，页岩油气的开发需要通过持续的投
10、资掌握自主技术，国内行业需求具有刚性，细分领域龙头的成长性较为确定，无需过度担心国际油价难以预测带来的影响。 投资建议 掘金思路一：工程机械整机龙头仍有成长空间，液压件进口替代潜力巨大；推荐三一重工、中联重科(A+H)、恒立液压等公司； 掘金思路二：看好锂电设备全产业链龙头与二线优质设备供应商；推荐先导智能，关注杭可科技、星云股份； 掘金思路三：看好功率半导体，特别是 IGBT 领域的成长空间和进口替代趋势；推荐 IGBT 国产化龙头时代电气(A+H)，以及半导体真空泵供应商汉钟精机； 掘金思路四：油气价格持续处于高位，下游投资增加，国内能源安全战略持续；推荐压裂设备龙头杰瑞股份，以及广泛布局
11、 LNG 及氢能产业链的中集安瑞科(H)。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 机械行业 目录 1、 机械行业回顾和展望 . 7 1.1、 固定资产投资增速回落，制造业保持景气 . 7 1.2、 机械行业经营状况改善，子行业持续分化 . 8 1.3、 机械行业股价表现复苏，估值位列中游 . 9 2、 工程机械：增速回落，长期成长空间广阔 . 9 2.1、 挖掘机月销量出现同比下滑 . 9 2.2、 专项债发行有望提速，新基建投资持续提振内需 . 11 2.3、 机器替人趋势确定，工程机械渗透率提升空间较大 . 13 2.4、 海外出口增长强劲，长期潜力巨大 . 14 2.5、 工程
12、机械液压件：内循环加速进口替代 . 15 2.6、 工程机械整机龙头仍有成长空间，液压件进口替代潜力巨大 . 17 3、 锂电设备：新能源汽车高增长，锂电设备趁势扶摇而上 . 18 3.1、 锂电设备新一轮扩产，带动板块整体行情 . 18 3.2、 国内外新能源汽车政策推动，锂电设备市场需求逐步释放 . 19 3.3、 锂电设备供给端：动力电池厂商扩张加速，优质锂电设备供应商稀缺性凸显 . 24 3.4、 看好全产业链生产布局龙头与二线优质设备供应商 . 28 4、 半导体产品：成长空间广阔，IGBT 国产替代正在进行 . 28 4.1、 IGBT市场空间广阔，需求维持高增长 . 28 4.2
13、、 IGBT国产化率低，但正在逐渐提升 . 30 4.3、 IGBT应用场景广泛，新能源汽车领域需求快速增长 . 31 4.4、 IGBT产能不足，供不应求驱动行业高景气 . 34 4.5、 看好半导体产业国产化龙头公司 . 36 5、 油气设备与油服行业：景气度向上，油气价格上涨只是其中一个驱动因素 . 36 5.1、 疫情影响油气生产和运输，推动油气价格持续上涨 . 36 5.2、 能源安全问题凸显，国内油气投资韧性较强 . 39 5.3、 页岩油气开发投资有保障，压裂设备需求仍然较高 . 42 5.4、 天然气需求持续增长，LNG 产业链成长潜力巨大 . 44 5.5、 关注油气设备与油
14、服领域具有核心竞争力的公司 . 48 6、 重点公司推荐 . 48 6.1、 三一重工 . 48 6.2、 中联重科(A+H) . 49 6.3、 恒立液压 . 50 6.4、 先导智能 . 51 6.5、 时代电气(A+H) . 52 6.6、 汉钟精机 . 53 6.7、 杰瑞股份 . 54 6.8、 中集安瑞科(H) . 54 7、 风险分析 . 55 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 机械行业 图目录 图1：固定资产投资增速 . 7 图2：固定资产分项投资累计同比情况 . 7 图3：制造业各细分领域投资差异 . 7 图4：2013-2021H1 机械行业营收情况 . 8
15、图5：2013-2021H1 机械行业归母净利润情况 . 8 图6：2021H1机械行业营收增速情况 . 8 图7：2021H1机械行业归母净利润增速情况 . 8 图8：2021年各行业涨跌幅 . 9 图9：各行业动态市盈率 . 9 图10：挖掘机月度销量变化（单位：台） . 10 图11：挖掘机月度销量同比增速情况 . 10 图12：汽车起重机月度销量变化（单位：台）. 10 图13：汽车起重机月度销量同比增速情况 . 10 图14：叉车月度销量变化（单位：台） . 10 图15：叉车月度销量同比增速情况 . 10 图16：小松挖掘机中国区开机小时数变化（左轴单位：小时） . 11 图17：
16、基建与地产固定资产投资累计同比增速回落（单位：%） . 11 图18：地方专项债发行情况（左轴单位：亿元） . 11 图19：螺纹钢价格持续上涨 . 11 图20：我国老龄化程度不断加剧 . 13 图21：我国劳动力供求缺口持续增大（单位：亿人） . 13 图22：近年来我国建筑业从业人员数量下降（左轴单位：万人） . 13 图23：我国建筑业从业人员收入不断上升（左轴单位：元） . 13 图24：工程机械出口金额保持高增长 . 14 图25：挖掘机出口量再创新高（单位：台） . 14 图26：挖掘机月度出口台数占比 . 14 图27：全球工程机械市场容量分布（单位：亿美元） . 15 图28
17、：国内工程机械龙头海外业务规模较小（单位：亿美元） . 15 图29：国内工程机械企业海外收入占比有较大提升空间 . 15 图30：泵单月产量及同比增幅 . 16 图31：阀单月产量及同比增幅 . 16 图32：泵阀进出口及顺差情况（单位：亿元人民币） . 16 图33：恒立液压研发费用快速上升 . 17 图34：艾迪精密研发费用快速上升 . 17 图35：截至21年7月30日锂电设备行业股价经历四个阶段（单位：元） . 18 图36：2015-2019年中国新能源汽车市场处于较快发展阶段. 20 图37：19-20年中国新能源汽车月度销量出现一定波动，未来有望保持增长趋势 . 21 图38：
18、2020 年纯电动汽车销量在新能源汽车中占比较高 . 22 图39：纯电动乘用车锂电池装机量增长迅速 . 22 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 机械行业 图40：锂电池各流程核心设备价值占比高 . 26 图41：功率半导体产品范围示意图 . 28 图42：全球功率半导体市场规模（单位：亿美元） . 29 图43：中国功率半导体市场规模（单位：亿美元） . 29 图44：全球IGBT市场规模（单位：亿美元） . 29 图45：中国IGBT市场规模（单位：亿元） . 29 图46：2018 年主要功率半导体厂商在中国IGBT市场的份额（按规模） . 30 图47：IGBT应用示意图
19、 . 31 图48：IGBT在新能源汽车中的应用 . 32 图49：中国IGBT下游应用占比（2018 年） . 33 图50：电机控制器成本结构 . 33 图51：中国新能源汽车产销量变化 . 34 图52：全球8 英寸晶圆代工产能变化 . 35 图53：2030 年全球新能源汽车销量预测（万辆） . 35 图54：全球原油供需变化（单位：百万桶/天） . 36 图55：全球原油供需差额（单位：百万桶/天） . 36 图56：欧佩克原油产量变化（单位：百万桶/天） . 37 图57：全球主要产油国产量变化（单位：千桶/天） . 37 图58：WTI原油价格向上（单位：美元/桶） . 37 图
20、59：美国原油库存持续下降（单位：千桶）. 37 图60：美国页岩油产量超过传统原油（单位：千桶/天）. 38 图61：美国炼油厂开工率与产能利用率（单位：%） . 38 图62：美国页岩油钻井数量情况（单位：口）. 38 图63：美国原油出口量情况（单位：千桶/天） . 39 图64：美国天然气出口量情况（单位：百万立方米） . 39 图65：国内原油产量变化（单位：万吨） . 39 图66：国内原油对外依存度突破70%（单位：万吨） . 39 图67：国内天然气从供需平衡到严重供不应求（单位：亿立方米） . 40 图68：国内原油和天然气对外依存度处于高位. 40 图69：三大油企勘探与开
21、发固定资产投资变化（单位：亿人民币） . 40 图70：2018 年全球页岩气技术可采储量分布 . 42 图71：国内天然气产量构成（单位：亿立方米） . 42 图72：国内页岩气新增探明地质储量与技术可采储量（单位：亿立方米） . 42 图73：页岩气开采基本流程示意图 . 43 图74：柴驱与电驱机组设备投资对比（单位：万元） . 44 图75：柴驱与电驱机组运行费用对比（单位：万元） . 44 图76：LNG占天然气进口总量的比重不断提升 . 45 图77：2020 年全球LNG出口结构 . 45 图78：LNG进口量快速提升 . 45 图79：国内LNG与PNG进口量变化（单位：万吨）
22、 . 45 图80：国内LNG消费结构 . 47 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 机械行业 图81：LNG重卡销量增长迅猛 . 47 图82：2020 年LNG 重卡销量渗透率不足10% . 47 图83：LNG加气站数量快速提升 . 48 表目录 表1：“十四五”规划加速一系列大型基建项目和城镇化建设工程落地 . 12 表2：新基建同样对工程机械产品产生需求 . 12 表3：液压行业相关政策 . 16 表4：欧洲部分国家地区电动化政策 . 19 表5：美国电动化政府政策 . 20 表6：16-18年我国新能源汽车推广政策. 21 表7：海外新能源车销量及电池需求预测（单位：万
23、辆） . 23 表8：国内动力电池需求预测 . 23 表9：全球动力电池需求预测 . 24 表10：锂电池主要工艺流程和对应制造设备 . 24 表11：多数锂电生产厂商专精一段工艺，少数厂商具备全产业链设备生产能力 . 26 表12：锂电设备厂商承接龙头电池厂订单增量明显，订单交付任务重 . 27 表13：2019 年全球IGBT功率模块市场份额（按规模） . 30 表14：全球功率半导体产业链 . 31 表15：IGBT分类及应用 . 31 表16：动车组所需IGBT等级及数量 . 32 表17：IGBT新能源汽车应用场景 . 33 表18：2019 传统车与新能源车半导体用量拆解（单位：美
24、元） . 34 表19：IGBT货期及价格趋势 . 35 表20：我国LNG接收站建设规划情况 . 46 表21：中国LNG接收站营运能力预测 . 47 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 机械行业 1、 机械行业回顾和展望 1.1、 固定资产投资增速回落，制造业保持景气 2021 年 1-9 月国内固定资产投资累计同比增长 7.3%；分项来看，基建投资、制造业投资、房地产投资、采矿业投资增速均有回落，而制造业投资的表现好于其他领域，对机械设备行业需求形成支撑。2021 年 1-9 月基建投资完成额累计同比增长1.5%，房地产投资累计同比增长8.8%，采矿业投资累计同比增长6.2%
25、，制造业投资累计同比增长 14.8%。 图 1：固定资产投资增速 图 2：固定资产分项投资累计同比情况 资料来源：Wind，截止 2021 年 9 月 资料来源：Wind，截止 2021 年 9 月 受疫情影响，制造业投资基数较低，各细分领域投资同比增速回升显著。金属制品、化学纤维制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、专用设备制造业等领域投资力度大幅提升，1-9 月累计同比增长均超过 25%；除皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业、家具制造业和汽车制造业的固定资产投资累计同比呈小幅下滑，1-9 月其他领域累计同比均呈现增长态势。 图 3：制造业各细分领域投资差异 资料来源：Wind，截
26、止 2021 年 9 月 - 30- 20- 100102030402015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-06固定资产投资完成额 :累计同比（ % ）- 40- 30- 20- 10010203040502015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-0620
27、18-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-06基建投资（ % ） 房地产投资（ % ）采矿业投资（ % ） 制造业投资（ % ）- 10 - 5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2021 年 1 - 9 月制造业固定资产投资累计同比（ % ） 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 机械行业 1.2、 机械行业经营状况改善，子行业持续分化 根据申银万国一级行业分类，2021H1 机械设备上市公司合计实现营收 8678.85亿元，同比增长 35.1%；归属于上市公司股东的净利润 707.66 亿
28、元，同比增长57.0%。随着国内疫情控制得力，海外出口需求强劲，机械行业业绩复苏较为显著，上半年营收和利润均实现较好增长。 图 4：2013-2021H1 机械行业营收情况 图 5：2013-2021H1 机械行业归母净利润情况 资料来源：Wind 资料来源：Wind 根据申银万国三级行业分类，金属制品、磨具磨料、制冷空调设备、其他专用机械营收增速超 50%，其余子行业均有所提升；机床工具、纺织服装设备、金属制品等利润提升显著，除机械基础件，其余子行业利润规模均有所提升。整体来看，由于去年低基数影响，2021H1 机械板块子行业业绩全面增长，部分子行业表现亮眼。特别是机床工具受益于行业周期回暖
29、，延续去年下半年增长态势，质量效益改善，利润增速大幅提高。 图 6：2021H1 机械行业营收增速情况 图 7：2021H1 机械行业归母净利润增速情况 资料来源：Wind 资料来源：Wind 注：SW 机床工具增幅为 10712% -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0200 0400 0600 0800 010 0 0012 0 0014 0 0016 0 00营业收入（亿元 ） 增速（右轴）-60 %-40 %-20 %0%20%40%60%80%100 %12 0 %0200400600800100 012 0 0归母净利润（亿 元） 增速（右轴）0% 20% 40
30、% 60% 80%SW 金 属 制 品 SW 磨 具磨 料SW 制 冷空 调设 备SW 其 它专 用机 械SW 内 燃机SW 纺 织服 装设 备SW 环 保设 备SW 其 它通 用机 械SW 印 刷包 装机 械SW 农 用机 械SW 工 程机 械SW 仪 器 仪 表 SW 机 械 基 础 件SW 楼 宇设 备SW 机 床工 具SW 冶 金矿 采化 工设 备SW 重 型机 械SW 铁 路设 备10712%-50 0% 0% 500 % 100 0% 150 0% 200 0%SW 机 床 工 具SW 纺 织服 装设 备SW 金 属 制 品 SW 重 型 机 械SW 磨 具 磨 料SW 冶 金 矿
31、 采 化 工 设 备SW 环 保 设 备SW 内 燃机SW 印 刷包 装机 械SW 其 它专 用机 械SW 制 冷空 调设 备SW 农 用 机 械SW 楼 宇 设 备SW 其 它通 用机 械SW 仪 器 仪 表 SW 工 程 机 械SW 铁 路 设 备SW 机 械基 础件 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 机械行业 1.3、 机械行业股价表现复苏，估值位列中游 2021 年前三季度机械行业整体股价表现位于中游，相较于上游周期行业的高弹性，机械行业整体保持平稳。根据申银万国一级行业分类，截至 2021 年 9 月 30日，机械设备指数上涨 7.8%，在 31 个行业中排名第 9 位
32、，较沪深 300 指数高14.4pct。 图 8：2021 年各行业涨跌幅 资料来源：Wind，截止日期为 2021 年 9 月 30 日 截至 2021 年 9 月 30 日，机械设备板块市盈率（TTM，剔除负值）为 24.9 倍，位于 31 个行业中排名第 14 位。当前估值水平较年初估值高位有所回落，但较年内低点已有明显复苏，配置价值凸显。 图 9：各行业动态市盈率 资料来源：Wind，截止日期为 2021 年 9 月 30 日 2、 工程机械：增速回落，长期成长空间广阔 2.1、 挖掘机月销量出现同比下滑 2021 年 1-9 月，国内企业累计销售挖掘机 27.9 万台，同比增长 18
33、.1%；2021年 1-8 月累计销售汽车起重机 4.2 万台，同比增长 11.6%。但从 5 月开始，挖掘机和汽车起重机的月度销量同比开始出现下滑，其中 9 月挖掘机同比增速下降7. 8 % - 6. 6 %-30-20-10010203040506070采掘钢铁电气设备有色金属化工公用事业综合建筑装饰机械设备汽车电子轻工制造交通运输纺织服装建筑材料银行国防军工医药生物沪深300计算机商业贸易休闲服务通信房地产食品饮料农林牧渔传媒非银金融家用电器年初至今各行业 涨跌 幅（ % ）24. 9 010203040506070国防军工电力设备美容护理计算机食品饮料社会服务综合电子医药生物有色金属商
34、贸零售汽车农林牧渔机械设备通信基础化工公用事业轻工制造环保传媒纺织服饰家用电器交通运输非银金融建筑材料煤炭钢铁石油石化建筑装饰房地产银行市盈率（ TTM ） 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 机械行业 22.9%；8 月汽车起重机同比增速下降 53.5%。叉车销量表现持续亮眼，1-8 月累计销售 75.6 万台，累计同比增长 58.4%，其中 8 月同比增长 34.7%。 图 10：挖掘机月度销量变化（单位：台） 图 11：挖掘机月度销量同比增速情况 资料来源：Wind，截止 2021 年 9 月 资料来源：Wind，截止 2021 年 9 月 图 12：汽车起重机月度销量变化
35、（单位：台） 图 13：汽车起重机月度销量同比增速情况 资料来源：Wind，截止 2021 年 8 月 资料来源：Wind，截止 2021 年 8 月 图 14：叉车月度销量变化（单位：台） 图 15：叉车月度销量同比增速情况 资料来源：Wind，截止 2021 年 8 月 资料来源：Wind，截止 2021 年 8 月 挖掘机和起重机销量下滑有去年基数较高的原因，也有自身发展周期的影响。9月国内小松挖掘机使用小时数为 102.2 小时，同比下降 18%，也印证了行业景气度有所下滑。 01 0 , 0 0 02 0 , 0 0 03 0 , 0 0 04 0 , 0 0 05 0 , 0 0
36、06 0 , 0 0 07 0 , 0 0 08 0 , 0 0 09 0 , 0 0 0J a n F e b M a r Ap r M a y J u n J u l Au g Se p O c t N o v D e c2018 2019 2020 2021- 100%- 50%0%50%100%150%200%250%2019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/0902 , 0 0 04 , 0 0
37、 06 , 0 0 08 , 0 0 01 0 , 0 0 01 2 , 0 0 0J a n F e b M a r Ap r M a y J u n J u l Au g Se p O c t N o v D e c2018 2019 2020 2021- 100%- 50%0%50%100%150%200%2019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/0702 0 , 0 0 04 0 , 0 0 06 0 , 0
38、0 08 0 , 0 0 01 0 0 , 0 0 01 2 0 , 0 0 01 4 0 , 0 0 0J a n F e b M a r Ap r M a y J u n J u l Au g Se p O c t N o v D e c2018 2019 2020 2021- 60%- 40%- 20%0%20%40%60%80%100%120%140%2019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/07 敬请参阅最后
39、一页特别声明 -11- 证券研究报告 机械行业 受疫情影响，2020Q1 基建和地产投资基数较小，2021Q1 累计同比增速较高；2021 年 9 月基建和地产固定资产投资累计同比增速分别回落至 1.5%/8.8%。上半年地方专项债发行滞后，基建项目开工受影响；截止 2021 年 9 月，地方专项债累计发行 2.37 万亿，同比下降 29.7%。原材料价格大幅上涨，导致下游部分行业开工意愿下降；截止2021 年 9 月 30 日，螺纹钢价格已从年初的 4402 元/吨上涨至 5899 元/吨，涨幅达 34%。 图 16：小松挖掘机中国区开机小时数变化（左轴单位：小时） 图 17：基建与地产固定
40、资产投资累计同比增速回落（单位：%） 资料来源：Wind，截止 2021 年 9 月 资料来源：Wind，截止 2021 年 9 月 图 18：地方专项债发行情况（左轴单位：亿元） 图 19：螺纹钢价格持续上涨 资料来源：Wind，截止 2021 年 9 月 资料来源：Wind，截止 2021 年 9 月 30 日 2.2、 专项债发行有望提速，新基建投资持续提振内需 21 年 7 月底的政治局会议强调，经济恢复仍然不稳固、不均衡。光大宏观团队认为，后置的财政发力有望持续至明年，平滑经济波动，发挥稳增长效力。“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，表明中央
41、在督促地方政府为后续财政发力储备项目，对冲四季度后国内经济面临的下行风险。“统筹做好今明两年宏观政策衔接”，一方面，意味着今年12 月可能提前下达 2022 年的专项债发行额度；另一方面，也说明今年下半年将提前准备明年的落地项目，积极发挥财政对经济的支撑作用。 我们预计，年内已下达的专项债额度将发行完毕，后续专项债发行有望提速，以完成今年底明年初形成实物工作量的要求。随着专项债发行的提速，预计下半年专项债投向基建比重将高于去年同期，这将支持基建投资反弹。工程机械销量有望随基建投资的拉动，直接受益。我们认为，专项债发行提速的预期，边际上提升了工程机械销量的预期，是支撑工程机械销量反弹的基础。 -
42、60 %-40 %-20 %0%20%40%60%80%100 %0204060801001201401602020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-09平均开机小时数 同 比 变 化 （ 右 轴 ）- 40- 30- 20- 10010203040502017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-08
43、2018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-08地产投资累计同比增速基建投资累计同比增速制造业投资累计同比增速- 200%- 100%0%100%200%300%400%500%05 , 0 0 01 0 , 0 0 01 5 , 0 0 02 0 , 0 0 02 5 , 0 0 03 0 , 0 0 03 5 , 0 0 04 0 , 0 0 02018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022
44、020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-08地方专项债累计发行额 专项债发行额累计同比01 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 06 , 0 0 07 , 0 0 02020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-09螺纹钢价格（元 /吨） 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 机械行业 长期来看，在“内循环”大背景下，“两新一重”等新基建投资将持续提振工
45、程机械需求。“两新一重”是指新型基础设施建设，新型城镇化建设，交通、水利重要工程建设。“两新一重”是国家主导、企业积极参与的建设，能够有效稳定市场预期，保障经济平稳发展，增强未来经济竞争力。 加快新型基础设施建设。新型基础设施建设是实现国家生态化、数字化、智能化、高速化、新旧动能转换和建立现代化经济体系的重要手段。加快新基建步伐，能同步推动传统基建建设，提升中国人民生活水平，增强中国未来竞争力。 加快新型城镇化建设。新型城镇化建设是改造中国人口结构、提高人口素质、推动现代化转型的重要方法。加快新型城镇化建设步伐，能带动房地产相关行业的增长，稳步扩大内需。 加快交通、水利重要工程建设。2020
46、年上半年，发改委审批核准 54个固定资产投资项目，总额达 4944 亿元，主要集中在交通、水利、能源等基础关键领域，为中国经济发展提供全面长足动力。 表 1：“十四五”规划加速一系列大型基建项目和城镇化建设工程落地 建设工程 项目类别 建设工程 项目类别 新型基础设施 中西部地区中小城市基础网络完善工程 交通强国建设工程 战略骨干通道 全国一体化大数据中心体系 高速铁路 工业互联网和车联网 普速铁路 通信、导航、遥感空间基础设施体系 城市群和都市圈轨道交通 交通、能源、市政等传统基础设施数字化改造 高速公路 新型城镇化建设工程 都市圈建设 港航设施 城市更新 现代化机场 城市防洪排涝 综合交通
47、和物流枢纽 县城补短板 水网骨干工程 重大引调水 现代社区培育 供水灌溉 城乡融合发展 防洪减灾 资料来源：新华社，光大证券研究所整理 “两新一重”等新基建投资得到重点支持，工程机械上游新老基建投资升温。逆周期调节加码背景下，随着基建投资升温，我们看好工程机械行业的需求增长，行业长期成长性加强。由于疫情的影响，为保障经济增速，内需中的基建仍是保增长的主要来源，国内“十四五”期间有望新增一批大型基建项目，并将加速批复落地。此外，5G 铁塔、特高压、充电桩、轨交建设等“新基建”实际上同样需要传统基建先行。资金方面，政策支持明显，专项债发行规模上升，尤其是基建项目占比较高，加上近期 REITs 基金
48、获批，有望从投资面拉动工程机械需求的增长。 表 2：新基建同样对工程机械产品产生需求 新基建领域 对工程机械产品的需求 新能源充电桩 电桩、电缆：挖掘机和运输车辆等 城际高铁和城际轨道交通 轨道：土石方机械（如挖掘机）和运输车辆进行路基工程；混凝土机械进行桥梁工程；凿岩机械和土方机械进行隧道工程；此外还有站房工程和电气化工程 特高压 特高压铁塔：汽车起重机吊装；混凝土机械浇筑 5G基建 5G基站、光纤光缆、铁塔建设：挖掘机、起重机和混凝土机械等 资料来源：光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 机械行业 2.3、 机器替人趋势确定，工程机械渗透率提升空间较大 我国
49、老龄化程度逐步加剧。根据1956年联合国人口老龄化及其社会经济后果确定的划分标准，当一个国家或地区 65岁及以上老年人口数量占总人口比例超过 7%时，则意味着这个国家或地区进入老龄化。国家统计局统计数据显示，2000年我国 65 岁及以上老年人口就已达到 7%，正式进入老龄化，截至 2020 年末，这一指标更是达到 13.5%，老龄化程度进一步加深。同时，第七次人口普查数据显示，2020 年中国总和生育率为 1.3，低于国际社会通常认为 1.5 的警戒线。 老龄化导致劳动力供求失衡加剧。国务院发展研究中心“人口结构变化与就业形势研究”课题组 2020 年 10月发布的未来十年我国劳动力供求趋势
50、分析报告中显示，预计到 2030 年，我国适龄劳动人口规模将下降到 9.63 亿人，劳动参与率将下降到 65.17%，劳动力供给规模将下降到 6.27 亿人，到 2030 年我国劳动力需求总量为 7.6 亿人，供求缺口将达到 1.33 亿人。 图 20：我国老龄化程度不断加剧 图 21：我国劳动力供求缺口持续增大（单位：亿人） 资料来源：Wind 资料来源：未来十年我国劳动力供求趋势分析，光大证券研究所 建筑业从业人员数量已开始呈现下降趋势。2020 年我国建筑业从业人员数量为5367 万人，较上年下降1.11%，且2020 年农民工监测调查报告显示农民工平均年龄已达到 41.4 岁，农民工平
