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史诗级的PPI顶部是怎样形成的?.pdf

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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 宏观 研究 Table_ReportType 点评报告 Table_Author 解运亮 宏观 分析师 执业编号: S1500521040002 联系电话: 010-83326858 邮 箱: 肖张羽 宏观研究助理 联系电话: +86 15502128053 邮 箱: 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9号院 1号楼 邮编: 100031 Table_Title 史诗级的 PPI 顶部是怎样形成的? Table_ReportDate 2021 年 11 月 10 日

2、 Table_Summary 摘要 : 受蔬菜和能源价格拉动, CPI 涨幅明显回升 。 10 月 CPI 同比上涨 1.5%,涨幅比上月扩大 0.8 个百分点 ; 环比 由上月持平转为上涨 0.7%。 食品价格由跌转涨 。 9 月中旬至 10 月初北方多地连续降雨,气温快速下降,叠加原油价格上涨引起的运输成本上升,致使鲜菜价格 大幅 上涨 , 拉动 CPI上涨约 0.34 个百分点,占本期 CPI 总涨幅近五成 。 非食品方面 , 能源价格攀升 , 推动交通工具用燃料、水电燃料环比 涨幅扩大。 汽油和柴油价格上涨 影响 CPI 上涨约 0.15 个百分点,占总涨幅两成多 。 国内国际因素共致

3、 PPI 再次冲高 。 一是以原油为主的 国际 大宗商品价格上涨带来的输入性通胀。全球原油需求端稳定恢复,而供给端 OPEC+增产速度较慢,叠加美国飓风,导致全球原油供应处于紧缺的状态,推动原油产业链价格上行,合计影响 PPI 上涨约 0.76 个百分点。二是国内煤炭供需缺口仍然存在,煤炭产业链价格维持上升态势,影响 PPI 上涨约0.74 个百分点。三是其他高耗能产业,如非金属矿物制品业、有色金属冶炼、黑色金属冶炼价格,在 10 月能耗双控、环保限产政策的影响下,保持一定涨势,合计影响 PPI 上涨约 0.81 个百分点 。 四季度 PPI 同比可能会进入下行通道 。 一是 10 月底以来华

4、南工业品指数掉头向下 , 主要受到螺纹钢、铝等大宗商品价格下滑的影响,说明国家保供稳价政策正在发挥作用。二是近日发改委称,全国煤炭产量和市场供应量持续增加,为煤炭期现货价格大幅回落提供了有力支撑。未来煤炭市场供需形势将进一步改善 ,预计煤炭价格重新上涨的空间有限。三是 11、 12 月 PPI 基数较高,一定程度上会对 PPI 的走高形成抑制 。 “ PPI 对 CPI 加速传导 ”得到初步验证 。 本期 CPI 明显回升,初步验证了我们 在 10 月报告 PPI 涨价未来将加速传导至 CPI 中 的观点。 本期PPI 对 CPI 的传导主要体现在两个渠道,一是能源价格上升, 使得 交通工具用

5、燃料、水电燃料两个分项提升,二是食品运输成本上升,间接导致食品价格的抬高,如本期蔬菜价格的上涨。 10 月中旬以来, 恰恰食品、恒顺醋业 等 多个 公司宣布涨价。 在成本压力不断加大的背景下,我们预计未来会有更多的企业选择提 价 。 目前由于疫情扰动,居民的消费倾向依然偏弱。知名度较 高的,具备品牌优势的消费行业龙头可以通过提高价格来消化成本压力,而没有提价能力的中小企业可能会被淘汰出局。这样看来,下游消费品行业优胜劣汰,可能会驱动行业集中度提升 。 风险因素: 疫情变异导致疫苗失效;国内政策超预期等 。 目 录 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 一、受蔬菜和能源价格拉动,

6、CPI 涨幅明显回升 . 3 二、国内国际因素共致 PPI 再次冲高 . 4 三、 “PPI 对 CPI 加速传导 ” 得到初步验证 . 5 风险因素 . 6 图 目 录 图 1: CPI 同比明显回升 . 3 图 2:环比来看, CPI 八大分项有七项高于季节性水平 . 3 图 3: PPI 同比再创年内新高 . 4 图 4:中上游 PPI 环比涨幅对比中下游环比涨幅 . 5 图 5: 10 月底以来华南工业品指数掉头向下 . 5 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 一、 受蔬菜和能源价格拉动, CPI 涨幅明显回升 CPI 同比 、 环比 涨幅 均 明显回升 。 10 月

7、CPI 同比 上 涨 1.5%, 涨幅比上月扩大 0.8 个百分点 , 去年价格变动的翘尾影响约为 0.2 个百分点,上月为 0;新涨价影响约为 1.3 个百分点,比上月扩大 0.6 个百分点 。 从环比看, CPI由上月持平转为上涨 0.7%。 扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 1.3%,涨幅比上月 小幅 扩大 0.1 个百分点 。 分项 来看, 除去 衣着 环比增速低于季节性 , 其余 7 大类 高 于季节性水平,尤其是 交通和通信、居住、教育文化和娱乐,环比增 速 大幅高于季节性 。 资料来源 :万得 ,信达证券研发中心 资料来源 :万得 ,信达证券研发中心 食品 价格由 跌

8、转 涨 , 蔬菜价格 涨幅显著 高于季节性 。 10 月 食品价格由上月下降 0.7%转为上涨 1.7%, 主要 拉动项是鲜菜 。 9 月中旬至 10 月初 北方 多地 连续降雨 , 气温快速下降 , 叠加原油价格 上涨引起的 运输成本上升, 致使图 1: CPI 同比明显回升 图 2: 环比来看, CPI 八大分项有 七 项 高 于季节性水平 -10123456 %CPI:当月同比CPI:不包括食品和能源 (核心 CPI):当月同比-0.50.00.51.01.5% 季节性( 2017-2019平均) 10月环比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 鲜菜价格上涨 16.6%。

9、 据统计局测算,鲜菜 项 上涨 拉动 CPI 上涨约 0.34 个百分点,占 本期 CPI 总涨幅近五成 。猪肉项对 CPI 的拖累 有所减少, 全月平均仍下降 2.0%,降幅比上月收窄 3.1 个百分点 。 伴随 猪肉消费旺季的 临近 , 猪肉 价格 10 月中 开始小幅反弹 。 但从供需的角度来看, 2021 年二季度能繁母猪存栏同比出现拐点,结合能繁母猪存栏变化通常领先生猪出栏 10 个月的历史规律, 四季度 猪肉供大于求的局面还将持续,年内猪价上涨的空间有限。 非食品方面, 能源价格 攀升 ,相关分项 大幅上涨 。 非食品价格上涨 0.4%,涨幅比上月扩大 0.2 个百分点 。分项来看

10、, 原油价格高企 推动 交通工具用燃料 、 水电燃料 环比 分别 上涨 4.7%、 2.0%,较上月 分别 扩大 5.1、 1.1 个百分点 。 统计局 表示 , 汽油和柴油价格分别上涨 4.7%和 5.2%,合计影响 CPI 上涨约 0.15 个百分点,占总涨幅两成多 。 另外, “十一 ” 黄金周期间 旅游消费 较 9 月 有所改善, 旅游项 CPI 环比 涨幅由上月的 -3.0%转为 0.3%。 二、 国内国际因素共致 PPI 再次冲高 10 月 PPI 同比 再 创历史新高 。 PPI 同比 上涨 13.5%,涨幅比上月扩大 2.8 个百分点 。其中, 生产资料价格上涨17.9%,涨幅

11、扩大 3.7 个百分点;生活资料价格上涨 0.6%,涨幅扩大 0.2 个百分点。 从环比看, PPI 上涨 2.5%,涨幅比上月扩大 1.3 个百分点 。其中, 生产资料价格上涨 3.3%,涨幅扩大 1.8 个百分点;生活资料价格由持平转为上涨 0.1%。 资料来源 :万得 ,信达证券研发中心 国 内国际因素共致 PPI 再次冲高 。 10 月 中上游 PPI 上涨斜率加大 , PPI 采掘工业环比 12.1%, 涨幅较上月 扩大6.6 个百分点 , 原材料工业环比 4.4%, 涨幅较上月扩大 2.5 个百分点 。 一 是以原油为主 的 国际大宗商品价格上涨带来的输入性通胀 。 全球原油 需求

12、 端 稳定恢复,而 供给端 OPEC+增产速度较慢, 叠加 美国飓风 , 导致 全球 原油供应 处于 紧缺 的 状态 ,推动 原油产业链 价格 上 行 , 合计影响 PPI 上涨约0.76 个百分点 。 二是国内 煤炭供需缺口仍然存在, 煤炭产业链 价格 维持上升 态势, 影响 PPI 上涨约 0.74 个百分点 。 三是 其他高耗能产业,如 非金属矿物制品业 、 有色金属冶炼 、黑色金属 冶炼价格 , 在 10 月能耗双控、 环保限产 政策的影响 下 ,保持一定涨势 , 合计 影响 PPI 上涨约 0.81 个百分点 。 出口需求旺盛 带动 下游制造业 PPI 涨幅 继续 扩大 ;下游消费品

13、 价格 小幅回暖 。 代表下游制造业的 PPI 加工工业环比上涨 1.8%,涨幅较上月 上升 0.9 个百分点 。 下游消费品 中 PPI 食品、衣着、一般日用品 环比 增速 均出现小幅回暖 , 增速 分别 由 上期的 -0.1%、 0.2%、 -0.1%, 转为 0.2%、 0.3%、 0.3%;耐用消费 品 价格 环比增速由 平 转 负 。 图 3: PPI 同比 再创年内新高 -10-505101520 %PPI:全部工业品 :当月同比PPI:生产资料 :当月同比PPI:生活资料 :当月同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 资料来源 :万得 ,信达证券研发中心 四季度

14、 PPI 同比可能 会进入下行通道 。 一是 10 月底以来 华南 工业品指数 掉 头向下 。 历史数据显示,华南工业品指数 和 PPI 的走势一致性较强,而华南工业品指数为日度数据,可以帮助我们对 PPI 进行预判。 10 月 26 日至 11月 9 日 , 华南工业 指数下降了 11.5%,主要受到 螺纹钢、铝等大宗商品 价格下滑的影响 ,说明国家保供稳价政策正在发挥作用。 二是 近 日发改委称, 全国煤炭产量和市场供应量持续增加,电厂和港口存煤加快提升,为煤炭期现货价格大幅回落提供了有力支撑 。 未来 煤炭市场供需形势将进一步改善 ,预计 煤炭价格 重新上涨的空间有限。三是 11 月、

15、12 月 PPI 基数较高, 一定程度上 会对 PPI 的走高形成抑制。 资料来源 :万得 ,信达证券研发中心 三、 “ PPI 对 CPI 加速传导 ” 得到初步验证 “ PPI 对 CPI 加速传导 ” 得到初步验证 。 在 10 月报告 PPI 涨价未来将加速传导至 CPI中 ,我们提出 原油、天然气等大宗商品价格大幅上升,将推升 CPI 中各类商品和服务的成本 ,并 带动 CPI 的分项 上涨 。 本期 CPI 明显回 升,初步验证了我们的观点。 PPI 对 CPI 的传导主要体现在 两 个渠道,一是 能源价格上升, 使得 交通工具用燃料、水电燃料 两个分项提升,二是 食品运输成本上升

16、 ,间接导致食品 价格的抬高,如本期蔬菜价格的上涨。 图 4: 中上游 PPI 环比涨幅对比中下游环比涨幅 图 5: 10 月底以来华南工业品指数掉头向下 5.5 1.9 0.9 -0.1 0.2 -0.1 0.0 12.14.41.80.2 0.3 0.3-0.2-202468101214% 9月环比 10月环比-6-4-20246810121416050010001500200025003000350040004500%点 南华工业品指数PPI:全部工业品 :当月同比 (右轴) 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 未来 会有更多企业考虑提价 。 10 月中旬以 来 , 恰恰

17、食品 、 恒顺醋业、海欣食品、安琪酵母等 公司纷纷宣布涨价 。 企业利润数据显示, 9 月 下游消费品 利润率下降至 6.25%,较上月 继续 下降 0.07 个百分点,低于 2019 年同期的 6.30%,意味着 下游消费品 行业景气度已落入历史较低区间 。 在 成本压力不断 加大 的背景下, 我们预计 未来会有更多的企业 选择 提价 。 优胜劣汰,可能 会驱动 下游行业集中度 提升 。 目前 由于疫情扰动,居民的消费倾向依然偏弱 。 知名度较高的, 具备品牌优势的消费 行业 龙头可以通过 提高价格 来消化成本压力 ,而没有提价能力的 中小 企业 可能会被淘汰出局。这样看来, 下游 消费品行

18、业 优胜劣汰, 可能会驱动行业集中度提升 。 风险因素 疫情变异导致疫苗失效 ; 国内政策超预期 等 。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 Table_Introduction 研究团队简介 解运亮, 信达证券首席宏观分析师。中国人民大学经济学博士,中国人民大学汉青研究院业界导师。曾供职于中国人民银行货币政策司,参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程,参与完成中财办、人民银行、商务部等多项重点研究课题。亦曾供职于国泰君安证券和民生证券,任高级经济学家和首席宏观分析师。中国人民银行重点研究课题一等奖得主。首届“ 21 世纪最佳预警研究报告 ” 得主。 肖张羽,信达证券宏观研究

19、助理。英国剑桥大学经济与金融硕士。 曾供职于民生证券, 2021 年加入信达证券研究开发中心,侧重于研究实体经济。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 华北区销售副总监(主持工作) 陈明真 15601850398 华北区销售 阙嘉程 18506960410 华北区销售 刘晨旭 13816799047 华北区销售 祁丽媛 13051504933 华北区销售 陆禹舟 17687659919 华东区销售副总监 (主持工作 ) 杨兴 13718803208 华东区销售 吴国 15800476582 华东区销售 国鹏程 15618358383 华东区销售

20、 李若琳 13122616887 华东区销售 戴剑箫 13524484975 华南区销售总监 王留阳 13530830620 华南区销售 陈晨 15986679987 华南区销售 王雨霏 17727821880 华南区销售 王之明 15999555916 华南区销售 闫娜 13229465369 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明,本人具有证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师 ,以勤勉的职业态度 ,独立、客观地出具本报告;本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点;本人薪酬的任何组成部

21、分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司 (以下简称 “信达证券 ”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布 。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通,对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准 。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制

22、,但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断,本报告所指的证 券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动,涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期,或因使用不同假设和标准,采用不同观点和分析方法,致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告,对此信达证券可不发出特别通知 。 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资

23、料、工具、意见及推测仅供参考,并非作 为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请 。 在法律允许的情况下,信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务 。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告,则由该机构独自为此发送行为负责,信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议 。 如未经信 达证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起

24、的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利 。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数 :沪深300 指数(以下简称基准); 时间段:报告发布之日起 6 个月内。 买入: 股价相对强于基准 20以上; 看好: 行业指数超越基准; 增持: 股价相对强于基准 520; 中性: 行业指数与基准基本持平; 持有: 股价相对基准波动在 5% 之间; 看淡: 行业指数弱于基准。 卖出: 股价相对弱于基准 5以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事 。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下,信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险 。

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