1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 汇华理财：专注“固收+”的理财精品店 财富管理系列之合资理财公司深度分析报告（一）2021.12.30 中信证券研究部 核心观点 肖斐斐 首席银行业分析师 S1010510120057 彭博 联席首席银行业 分析师 S1010519060001 汇华理财是国内首家合资理财公司，自 2020年 9月开业以来，高效完成制度、队伍、投研体系和产品体系建设，截至 2021年 12 月已搭建六大产品系列，累计发行 105只理财产品，募资规模破 600亿元。汇华理财目前专注“固收+”，积极布局权益投资，在出色的投研风控体系双驱动下，产品特色鲜明，业绩表现稳健。
2、展望未来，公司有望在 ESG 投资、跨境投资等领域发力，逐步打造核心竞争力。 汇华理财：国内第一家合资理财公司。1）中外股东强强联合。欧洲最大资产管理公司东方汇理资管持股 55%；中国银行全资子公司、国内头部理财子中银理财持股45%。2）管理层融合中外股东方以及市场化专业人士。董事长刘慧军女士曾任中银保险副执行总裁；总经理包爱丽女士曾任光大保德信基金总经理；首席投资官 Angelo Corbett 曾任东方汇理资管亚洲区权益主管，多元化的管理层整合股东方资源的同时拥有丰富市场经验。3）产品体系不断完善。开业一年多来，汇华理财产品体系不断完善，目前已经成功发行汇理、汇嘉、汇裕、汇诚、汇华纯债、汇
3、泽六大产品系列，累计发行 105 只理财产品，募资规模破 600 亿元。 产品体系：固收类为主，混合类为辅。在中长期建立多资产稳健配置策略的固定收益类产品的同时，还将致力于进一步提高主动管理能力，逐步加大权益资产配置比例。 固收类：专注“固收+”，突出资源禀赋。1）固收产品线完备。汇华理财基于“固收+”策略稳步推出了多主题、多期限和多种风险等级的四种固收类理财产品系列，目前固收类产品的募集规模占到公司总募集规模的 95%以上。2）资源禀赋优越。两大股东均为银行系资管机构，固收投资经验丰富，东方汇理资管“三道防线”风险管理框架和动态风险预算策略可以在汇华理财产品运作时赋予很大助力。3）产品特色鲜
4、明。汇华理财固收类产品不投资“非标”，坚持长期投资，“固收+”产品最短封闭期限为 1年，业绩表现稳健，产品竞争力强。 混合类：提前布局，业绩亮眼。1）着眼长远提前布局。公司较早培育偏股混合产品，是市场上第 4 家发行中高风险及以上等级公募理财产品的理财公司，并持续加强权益类资产的布局。2）产品业绩亮眼。“汇泽系列 2020年 001期”成立以来年化收益率 33.19%，近 6 个月年化收益率 44.70%，不仅位列全市场同类理财产品第一，还大幅跑赢偏股混合型基金指数。 核心优势：投研风控双驱动。汇华理财成立之初就格外重视投研能力和风控体系的打造。1）市场化机制下，投研体系实现大类资产全覆盖。投
5、研体系在市场化原则下，迅速吸引了众多优秀投研人才，实现了各类资产的全覆盖，强大的主动管理能力让汇华理财可以采用不同的投资策略并灵活调整资产配置。2）量化主观相结合，搭建多层次风控体系。汇华理财全面引入了东方汇理资管“三道防线”的风险管理框架，结合量化和主观，从产品设计、动态风险测算以及结合投研三个方面，建立了多层次的风险控制体系。产品策略上引进动态风险预算策略，将其作为“固收+”产品回撤控制的重要解决手段。 前景展望：差异化竞争。1）理财公司竞争激烈。一方面境内商业银行纷纷布局，理财公司之间存在较大的同业竞争压力，另一方面为避免同股东方竞争，合资理财公司或将进行差异化布局。2）ESG投资、跨境
6、投资和高端化或为差异化发力点。外资股东助力下，汇华理财可以充分汲取 ESG投资、跨境投资相关领域先进经验，形成差异化优势。短期无规模排名压力，可以结合外资股东国际化投资机构的声誉，以及中资股东的高净值客户渠道，进行高端化布局。 财富管理系列之合资理财公司深度分析报告（一）2021.12.30 请务必阅读正文之后的免责条款 目录 汇华理财：国内第一家合资理财公司 . 1 股东背景：中外合作，珠联璧合 . 1 管理层：融合中外股东方和市场化选聘人才 . 1 发展历程：产品体系不断完善 . 2 产品体系：固收类为主，混合类为辅 . 3 固收类：专注“固收+”，突出资源禀赋 . 3 混合类：提前布局，
7、业绩亮眼 . 6 核心优势：投研风控双驱动 . 8 投研体系：市场化机制下，实现大类资产全覆盖 . 8 风控体系：量化主观相结合，搭建多层次风控体系 . 8 前景展望：差异化竞争 . 10 竞争格局：银行密集部署，股东同业竞争 . 10 差异化发力点：ESG投资、跨境投资和高端化 . 10 qRqOqNtQoMuMtNpMrMsMzR7NcMaQtRqQsQmNkPoPoMiNnOpP9PqRtNwMsOwPxNmRpP 财富管理系列之合资理财公司深度分析报告（一）2021.12.30 请务必阅读正文之后的免责条款 插图目录 图1：汇华理财股东构成 . 1 图2：汇华理财发展历程 . 3 图3
8、：汇华理财六大产品系列 . 3 图4：“汇理系列2021年001期”净值表现 . 5 图5：“汇嘉系列2021年001期”净值表现 . 5 图6：“汇裕系列2021年001期”净值表现 . 5 图7：“汇泽开放式混合类理财产品2020年001期”净值表现 . 7 图8：动态风险预算策略示意图 . 9 图9：持仓债券风险监控体系 . 10 图10：东方汇理资管深耕 ESG投资 . 11 表格目录 表1：汇华理财管理层人员 . 2 表2：汇华理财固收类产品体系 . 4 表3：汇理、汇嘉和汇裕系列投资比例 . 5 表4：汇理、汇嘉和汇裕系列 2021年001期产品年化收益率 . 5 表5：汇华理财混
9、合类产品体系 . 6 表6：“汇泽开放式混合类理财产品2020年001期”投资比例 . 6 表7：开放式偏股混合理财产品年化收益率前十（按成立以来年化收益率排名） . 6 表8：“汇泽开放式混合类理财产品2020年001期”前十项资产情况. 7 表9：汇华理财、贝莱德建信中方股东参与情况 . 10 表10：汇华理财首支ESG主题产品“汇裕封闭式固定收益类理财产品2021年013期”简介 . 11 财富管理系列之合资理财公司深度分析报告（一）2021.12.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 汇华理财：国内第一家合资理财公司 2020年9月，汇华理财有限公司正式成立，并于 9月30日举行
10、挂牌仪式，成为中国第一家由外资控股，允许在国内设计、发行产品的合资理财公司，打造银行理财业中外合作的新模式。 股东背景：中外合作，珠联璧合 从汇华理财股权结构来看，外方股东东方汇理资管出资比例为55%，中国银行全资子公司中银理财出资比例为45%，在双方股东的加持下，汇华理财不仅继承了东方汇理资管在投研、风控和产品创新方面的专业优势，同时又吸收了中银理财对中国市场及本地投资者的深刻理解，此外中国银行有望为汇华理财提供充分的产品销售和客群维护基础： 东方汇理资管：欧洲最大的资产管理公司。东方汇理资管成立于 2010 年，并于2015年上市。截至2020年12月31日，资产管理规模超过 1.7万亿欧
11、元，是目前欧洲最大的资产管理公司，也是全球前十大资产管理公司之一。东方汇理资管共有4,700余名员工，分布在全球超过 35个国家和地区，服务客户数超过 1亿，在低风险资管产品投资管理方面具有丰富经验。 中银理财：国内首批成立开业的银行理财子公司之一。中银理财成立于 2019 年7月，是国内首批成立开业的银行理财子公司之一，2021年前11个月，中银理财累计发行理财产品814只，在所有理财公司中排名第一。中银理财的母公司中国银行是中国持续经营时间最久的银行之一，也是中国全球化和综合化程度最高的银行之一。截至 2021 年 6 月末，中国银行在中国内地已设立理财中心 8,072家、财富管理中心1,
12、102家，个人客户全量金融资产规模突破 11 万亿元。 图1：汇华理财股东构成 资料来源：公司官网，中信证券研究部 管理层：融合中外股东方和市场化选聘人才 管理层融合中外股东方以及市场化专业人士，整合股东方资源的同时拥有丰富市场经验。从汇华理财的主要高管人员来看，董事长刘慧军女士曾担任中银保险副执行总裁；总经理包爱丽女士是市场化招聘的专业人士，曾担任光大保德信基金总经理；副总经理（首 财富管理系列之合资理财公司深度分析报告（一）2021.12.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 席投资官）Angelo Corbett曾任东方汇理亚洲区权益主管，此外东方汇理大中华区主席钟小锋、全球合作伙
13、伴负责人Julien Fontaine和副首席投资官 Vincent Mortier 也在汇华理财担任董事。融合中外股东方以及市场化专业人士的高管团队，既有助于整合中方股东方的渠道优势和外方股东方的投研、风控能力，也能补足理财公司在资管行业的市场经验。 表1：汇华理财管理层人员 姓名 职务 工作经历 刘慧军 董事长 曾任中国银行集团保险有限公司副执行总裁，在银行、证券和保险业拥有资深的从业经验 包爱丽 董事、总经理 曾任光大保德信基金总经理，履职经历包括贝莱德资产管理业务负责人、银华基金战略发展部负责人、国投瑞银基金副总经理，拥有国内外资管机构工作经历，在战略规划、产品设计和营销等方面经验丰富
14、 Angelo Corbetta 副总经理 （首席投资官） 曾任东方汇理亚洲区权益主管，并曾就职于Pioneer Investments Ltd.、Europlus Research and Management等金融机构，在金融服务行业拥有30余年权益主管经验，精通资产管理、共同基金、投资管理、另类投资和股票 钟小锋 董事 东方汇理大中华区主席，2011年加盟东方汇理资管，曾任销售及市场推广副行政总裁，2012获委任为东方汇理资管北亚区行政总裁 Julien Fontaine 董事 东方汇理全球合作伙伴负责人 Vincent Mortier 董事 东方汇理副首席投资官 蒋海军 董事 中银理财
15、副总裁 戴赜 董事 中银理财副总裁 资料来源：Wind，中国理财网，中信证券研究部 发展历程：产品体系不断完善 开业一年多来，汇华理财产品体系不断完善，募资规模破 600亿元。汇华理财是国内第一家合资理财公司，2019年12月，中国银保监会发布关于筹建汇华理财有限公司的批复，由东方汇理资管和中银理财有限责任公司在上海合资筹建。2020 年 9 月，汇华理财获得中国银保监会批准正式开业。2020年12月，汇华理财旗下的首只公募理财产品汇嘉封闭式固定收益类理财产品开始募集，同月，首支重点投向权益市场的产品汇泽开放式混合类理财产品开始募集。随后一年时间里，汇华理财不断完善产品体系，截至目前已经成功发
16、行汇理、汇嘉、汇裕、汇诚、汇华纯债、汇泽六大产品系列，累计发行 105只理财产品，募资规模破600亿元。 财富管理系列之合资理财公司深度分析报告（一）2021.12.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图2：汇华理财发展历程 资料来源：公司官网，中国理财网，中信证券研究部 产品体系：固收类为主，混合类为辅 汇华理财重点布局和打造“固收类为主，混合类为辅”的理财产品体系。基于理财客户对资产长期稳健增值需求的特点，汇华理财重点布局和打造“固收类为主，混合类为辅”的净值型理财产品体系，在中长期建立多资产稳健配置策略的固定收益类产品的同时，还将致力于进一步提高主动管理能力，逐步加大权益资产配置
17、比例。截止 2021 年 12 月 24日，汇华理财存续产品（不包括预售、在售）105只，募集资金超过 600亿元，分为汇理、汇嘉、汇裕、汇诚、汇华纯债、汇泽六大产品系列，涵盖多策略增强、固收增强、中国绿色发展等多种主题，风险等级涵盖PR2至PR4。 图3：汇华理财六大产品系列 资料来源：公司官网 固收类：专注“固收+”，突出资源禀赋 专注“固收+”是目前汇华理财的重要产品战略，自开业以来，汇华理财基于“固收+”策略稳步推出了多主题、多期限和多种风险等级的固收类理财产品系列，截至2021年12 财富管理系列之合资理财公司深度分析报告（一）2021.12.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分
18、4 月，汇华理财六大产品系列中有四类为固收类产品，固收类产品的募集规模占到公司总募集规模的95%以上。 专注“固收+”的产品战略突出了汇华理财股东方的资源禀赋，汇华理财的两大股东均为银行系资管机构，东方汇理资管是由法国农业信贷银行控股，中银理财则是中国银行旗下的全资理财子公司。相较于权益类投资，银行系资管机构在固收类投资上更具经验，同时也更具备经营稳健、注重风控的文化基因。此外东方汇理资管在欧洲有关于低风险资管产品投资管理的丰富经验，其“三道防线”的风险管理框架和动态风险预算策略可以在汇华理财产品运作时赋予很大助力。 表2：汇华理财固收类产品体系 名称 风险等级 简介 汇理系列 PR2 汇理系
19、列期限以 12 个月为主，主要包含打新增强、多策略增强等主题。适合中等期限、追求稳健回报的投资人。 汇嘉系列 PR2 汇嘉系列期限以 24 个月为主，主要采用固收增强的方式。适合长期限、追求稳健回报的投资人。 汇裕系列 PR3 汇裕系列期限以 36 个月为主，主要包含多策略增强、多策略平衡、中国绿色发展等主题。适合长期限、追求比稳健回报稍高一些目标的投资人。 汇华纯债 PR2 汇华纯债为开放式固定收益类理财产品，该产品100%投资债券等固收类资产，不直接参与股票等权益类资产投资。适合追求稳健回报的投资人。 资料来源：公司官网，中信证券研究部 总体看，汇华理财“固收+”理财产品的投资思路是结合灵
20、活主动的资产配置与成熟的动态风险预算策略，在各市场环境下充分发挥主动管理的投研能力，合理配置大类资产，捕捉市场机会，以实现绝对收益目标。其产品特点包括： 投资品种：不投资非标准化债权类资产。汇华理财“固收+”理财产品配置比例是固收投资比例 80-100%，权益投资比例 0-20%，但是与多数内资理财公司同类型产品加入了一定比例的“非标”资产以增厚收益相比，汇华理财固收类投资一大特点在于不投资非标准化债权类资产，在资产配置和回撤控制上需要更高的专业度。 运作模式：长期限、封闭式。汇华理财在产品设计上坚持长期投资，除汇华纯债产品是开放式外，所有固收类产品最短封闭期限为1年，净值化转型后，产品会因为
21、短期市场扰动出现净值波动，长期限封闭式运作模式可以避免投资者频繁买卖追涨杀跌，追求长期绝对收益。 业绩基准：高于同期平均水平。“汇理封闭式固定收益类理财产品 2021 年 001期”投资期限366天，业绩比较基准为4.35%，选取同月发行投资期限 360-370天区间的产品，可比产品平均业绩比较基准为 4.19%；“ 汇裕封闭式固定收益类理财产品 2021 年 001 期”投资期限 1094 天，业绩比较基准为 5.10%，选取同月发行投资期限1090-1100天区间的产品，可比产品平均业绩比较基准为 5.06%。可见汇华理财固收类产品业绩比较基准竞争力较强（数据来源为普益标准）。 财富管理系
22、列之合资理财公司深度分析报告（一）2021.12.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 表3：汇理、汇嘉和汇裕系列投资比例 投资品种 计划配置比例（占净资产的比重） 存款、债券等债权类资产 80%-100% 其中：非标准化债权类 0% 权益类资产 0%-20% 资料来源：产品说明书，中信证券研究部 从业绩表现来看，选取汇理、汇嘉和汇裕三个系列的2021年001期产品，截至2021年12月24日，三只产品均跑赢同期国债指数，其中汇理和汇裕系列产品表现较好，建仓期结束后长期大幅跑赢国债指数，汇嘉系列产品运作期间存在一定波动。 表4：汇理、汇嘉和汇裕系列 2021年001期产品年化收益率 产品
23、 过去一个月 过去三个月 过去六个月 成立以来 汇理系列2021年001期 5.63% 6.27% 7.70% 7.28% 汇嘉系列2021年001期 2.81% 3.78% 5.24% 4.43% 汇裕系列2021年001期 6.33% 6.79% 8.07% 6.79% 资料来源：普益标准，中信证券研究部 注：截至2021年12月24日 图4：“ 汇理系列2021年001期”净值表现 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：前三个月为建仓期 图5：“汇嘉系列2021年001期”净值表现 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：前三个月为建仓期 图6：“汇裕系列2021年001期”净值表现
24、资料来源：Wind，中信证券研究部 注：前三个月为建仓期 0.9811.021.041.061.08汇理系列2021年001期 国债指数（000012.SH）0.9811.021.041.06汇嘉系列2021年001期 国债指数（000012.SH）0.9811.021.041.061.082021-01-22 2021-03-19 2021-05-21 2021-07-16 2021-10-15 2021-12-10汇裕系列2021年001期 国债指数（000012.SH） 财富管理系列之合资理财公司深度分析报告（一）2021.12.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 混合类：提前布
25、局，业绩亮眼 2020年12月，在成立不足3个月之时，汇华理财就战略性地培育首支重点投向权益市场的产品汇泽开放式混合类理财产品，一方面就公司的战略层面提前布局较完整的产品线；另一方面从长远看，东方汇理资管在欧洲有 1.6 万亿欧元的管理规模，对中国有很大的配置需求，未来不排除欧洲母公司通过汇华理财来增配 A股并进行主动管理。虽然目前汇华理财仍以发行固收类产品为主，但是持续做强主动权益产品同样是公司的长远布局。截至2021年12月，汇华理财六大产品系列中有两类为混合类，共发行了4只混合类理财产品。 表5：汇华理财混合类产品体系 名称 风险等级 简介 汇诚系列 PR3 汇诚系列期限以36个月为主，
26、策略上利用动态多元资产配置模型结合主动管理，进行股票、债券、商品及金融衍生品等多资产之间的动态轮动。适合长期限、追求比稳健回报稍高一些目标的投资人。 汇泽系列 PR4 汇泽系列为开放式混合类理财产品，其权益类资产最高仓位不超过 80%。适合追求较高收益弹性的投资人。 资料来源：公司官网，中信证券研究部 因汇诚系列产品存续时间较短，此部分重点分析已经运行近一年的“汇泽开放式混合类理财产品 2020 年 001 期”，该产品是风险等级 PR4（中高风险）的开放式偏股混合产品，主要将通过大类资产配置，行业配置和个股选择策略获取投资收益。投资范围及投资比例具体如下： 表6：“汇泽开放式混合类理财产品2
27、020年001期”投资比例 投资品种 计划配置比例（占净资产的比重） 存款、债券等债权类资产 0%-80% 其中：非标准化债权类 0% 权益类资产 0%-80% 资料来源：“汇泽开放式混合类理财产品2020年001期”产品说明书，中信证券研究部 从产品收益来看，“汇泽开放式混合类理财产品 2020 年 001 期”表现优异，截至 12月27日，产品成立以来年化收益率为 33.19%，近6个月年化收益率为 44.70%，位列全市场同类理财产品第一，在产品成立的近一年内，不仅大幅跑赢市场同类开放式偏股混合理财产品，还大幅跑赢了偏股混合型基金指数。 表7：开放式偏股混合理财产品年化收益率前十（按成立
28、以来年化收益率排名） 产品 发行机构 过去一个月 过去三个月 过去六个月 成立以来 汇泽开放式混合类理财产品2020年001期 汇华理财 9.97% 33.27% 44.70% 33.19% 兴睿优选进取混合类净值型理财产品 兴银理财 -19.41% 1.29% 3.40% 25.00% 阳光橙优选基金宝 光大理财 -14.10% -2.31% -2.64% 15.00% 广银睿富幸福股舞2号人民币理财计划 广发银行 36.37% 5.40% 18.92% 11.34% 广银睿富幸福衍绵2号人民币理财计划 广发银行 -17.40% -32.19% 6.89% 10.14% 广银睿富幸福股舞4号
29、人民币理财计划 广发银行 26.00% 3.53% 15.86% 9.44% 广银睿富幸福股舞5号人民币理财计划 广发银行 27.03% 3.27% 14.50% 8.83% 广银睿富幸福股舞3号人民币理财计划 广发银行 26.63% 3.43% 14.83% 8.33% 招智泓瑞多资产FOF进取日开一号混合类理财计划 招银理财 -25.57% 3.65% 2.50% 7.80% 阳光橙增盈1号 光大理财 1.00% 6.33% 5.57% 7.56% 资料来源：普益标准，中信证券研究部 注：截至2021年12月24日 财富管理系列之合资理财公司深度分析报告（一）2021.12.30 请务必阅
30、读正文之后的免责条款部分 7 图7：“汇泽开放式混合类理财产品2020年 001期”净值表现 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：前三个月为建仓期 从资产配置情况来看，“汇泽开放式混合类理财产品 2020年 001期”2021年前三季度权益类资产占比分别为 37.82%、57.97%和 63.62%，权益类资产逐渐加仓，从具体持仓来看，宁德时代从一季度开始就一直位列前十项资产，杉杉股份、大金重工和蔚蓝锂芯等涨幅较大的新能源公司股票也出现在前十项资产名单中，对新能源的布局或许是“汇泽开放式混合类理财产品 2020年001期”今年取得出色业绩的主要驱动。 表8：“ 汇泽开放式混合类理财产品20
31、20年001期”前十项资产情况 2021Q3 2021Q2 2021Q1 资产 比重 资产 比重 资产 比重 1 国家开发银行在 上海证券交易所2017年第二期金融债券 10.97% 国家开发银行增发 2017年跨市场第二期金融债券 9.88% 2021年记账式附息(一期)国债 4.59% 2 2021年记账式附息(一期)国债 3.19% 2021 年记账式附息(一期)国债 4.64% 2001年记账式七期国债(20年) 4.49% 3 宁德时代 2.30% 蔚蓝锂芯 3.98% 宁德时代 3.11% 4 贵州茅台 2.29% 复星医药 3.43% 湖北省交通投资集团有限公司2021年度第一期
32、中期票据 1.84% 5 芳源股份 2.20% 中微公司 2.34% 腾讯控股 1.69% 6 2020年宁波东方电缆股份有限公司公开发行可转换公司债券 2.00% 桐昆股份 2.20% 平安银行 1.64% 7 英杰电气 1.98% 今世缘 1.98% 大族激光 1.63% 8 2019年上海浦东发展银行股份有限公司公开发行可转换公司债券 1.96% 宁德时代 1.95% 兴业银行 1.57% 9 盛屯矿业 1.78% 杉杉股份 1.92% 江东控股集团有限责任公司2016 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期) 1.57% 10 大金重工 1.69% 长安汽车 1.85% 广东省广晟资
33、产经营有限公司2021年度第一期中期票据 1.54% 合计 30.36% 34.17% 23.67% 资料来源：“汇泽开放式混合类理财产品2020年001期”产品定期报告，中信证券研究部 0.80.911.11.21.31.4汇泽系列2020年001期 沪深300指数（000300.SH）偏股混合型基金指数(885001.WI) 财富管理系列之合资理财公司深度分析报告（一）2021.12.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 核心优势：投研风控双驱动 汇华理财成立之初就格外重视投研能力和风控体系的打造。1）市场化机制下，实现大类资产全覆盖。投研体系在市场化原则下，迅速吸引了众多优秀投研人
34、才，实现了各类资产的全覆盖，强大的主动管理能力让汇华理财可以采用不同的投资策略并灵活调整资产配置。2）量化主观相结合，搭建多层次风控体系。汇华理财全面引入了东方汇理资管“三道防线”的风险管理框架，结合量化和主观，从产品设计、动态风险测算以及结合投研三个方面，建立了多层次的风险控制体系。产品策略上引进动态风险预算策略，将其作为“固收+”产品回撤控制的重要解决手段。 投研体系：市场化机制下，实现大类资产全覆盖 从零到一，坚持市场化机制。公司人才选聘及激励机制高度市场化，人才选聘方面，汇华理财公开面向全资管行业尤其是公募基金，招聘经验丰富的投资人才，从而快速完成组织架构和投研体系的搭建。汇华理财根据
35、其选聘目标和预算，灵活、迅速地与众多候选人接洽，并根据特定人才在市场中的薪酬水平，适当给予溢价或较现有单位提供更好的职业生涯发展空间，从而迅速吸引到众多的投资精英。目前，汇华理财所有的本土投资经理均来自以公募基金为主的大型市场化运作资管机构，平均投资经验超过 17年。 人才引进驱动产品打造。资管行业历来以产品/业绩打造名声和吸引投资者，优秀的理财产品/基金产品离不开强大的投资经理以及研究团队，可以参照公募基金行业明星经理爆款频出的现象，明星经理的核心产品在基金投资者中颇具知名度。汇华理财认可人才价值，奉行优质团队打造优秀产品的理念，管理层将培育投研团队作为其核心工作，预计后续将有更多的优秀资管
36、人才出现在汇华理财的投研团队中。 投研体系实现大类资产全覆盖。汇华理财的投研体系初步搭建完成，在资产大类上，实现了对股票、债券、商品等主要资产类别的全覆盖，多资产类别均配置了专业的投资经理和研究团队，全覆盖的投研团队可以支撑起丰富的产品矩阵和灵活的轮动配置。依托完整强大的投研体系，汇华理财在开业之后短短 15 个月就搭建了六条产品线，并积极拓展理财行业布局较少的混合类/权益类产品线。 风控体系：量化主观相结合，搭建多层次风控体系 相较于基金投资者，理财产品的客户主体风险厌恶程度更高，难以接受大幅回撤和持续波动，保障客户的持有体验最关键是走出稳中有增的净值曲线，由此风险控制以及平衡收益都至关重要
37、。汇华理财从公司风险管理框架到产品策略方面均形成了严密的风控网络，公司风险管理框架全面引入了东方汇理资管“三道防线”的风险管理框架；产品策略上引进东方汇理资管先进的动态风险预算策略，并将其作为汇华理财旗下所有“固收+”产品回撤控制的重要解决手段。 通过产品设计避免流动性风险并赚取溢价。汇华理财重点布局 1-3 年期封闭式产品，封闭式运作加上较长的投资周期，保证了资金来源的稳定性，可以寻找公司信用资质良好， 财富管理系列之合资理财公司深度分析报告（一）2021.12.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 但债券流动性较差的机会，匹配周期和债券剩余期限，从而避免期限错配和控制流动性风险，并赚
38、取流动性溢价。 打造量化与主观相结合的动态风险预算策略。动态风险预算策略首先需要根据产品期限、净值、回撤控制目标，参考动态的市场环境，量化输出各时点的可用风险预算水平并定量评估各大类资产，以及现有组合市场的风险对风险预算的占用。输出结果再结合具体产品、当前时点各类资产的市场情况和投资经理的主观判断进行综合分析，最终确定具体的配置权重和交易时点。例如，某产品积累的安全垫较厚，前期收益稳定且波动很小，风险预算的空间较大，而当前权益市场的波动收敛以及风险收益情况改善，同时投资经理看好权益市场走势，就考虑加权益类注风险资产增加风险预算使用。 图8：动态风险预算策略示意图 资料来源：公司官网，中信证券研
39、究部 风控体系深入投研体系。汇华理财将风控体系与投研体系相结合：1）建立白名单制度避免重大信用风险。投研团队对全市场债券进行初步筛选，自下而上建立债券白名单（约全市场25%左右的债券，并且深度覆盖）。2）对持仓债券持续监控。每天会对持仓的债券进行舆情及风险监控，如果有新的舆情或者风险点出现就触发关注和内部研究。内部在信用评级的基础上还设有四个风险监控级别，多层次、多维度地强化风险管理水平。 财富管理系列之合资理财公司深度分析报告（一）2021.12.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图9：持仓债券风险监控体系 资料来源：公司官网，中信证券研究部 前景展望：差异化竞争 前景展望：差异
40、化竞争。1）理财公司竞争激烈。一方面境内商业银行纷纷布局，理财公司之间存在较大的同业竞争压力，另一方面为避免同股东方竞争，合资理财公司或将进行差异化布局。2）ESG投资、跨境投资和高端化或为差异化发力点。外资股东助力下，汇华理财可以充分汲取 ESG 投资、跨境投资相关领域先进经验，形成差异化优势。短期无规模排名压力，可以结合外资股东国际化投资机构的声誉以及中资股东的高净值客户渠道，进行高端化布局。 竞争格局：银行密集部署，股东同业竞争 理财公司同业竞争激烈。截止 2021年12月，除4家合资理财公司外，还有 25家商业银行理财子公司已获批成立。目前总共已有 21 家理财公司顺利开业，其中 2
41、家为合资理财公司。主要的国有大行以及股份制大行均积极布局，部分头部城农商行也跟进成立理财子公司，理财公司之间存在较大的同业竞争压力。 股东方也是潜在竞争对手。从股权结构来看，已成立的四家合资理财公司都是外资控股，但是中资国有大行及其理财子公司占据较大持股比例，介于 40%-49%，中资股东方不仅有高管委派合资理财公司，还往往是合资理财公司的重要渠道方。因此，为了避免跟股东直接竞争，合资理财公司或将进行差异化布局。 表9：汇华理财、贝莱德建信中方股东参与情况 理财公司 中方股东/持股比例 产品销售渠道 中方董事会席位/总席位 董事长委派方 汇华理财 中银理财（45%） 仅通过中国银行 3/7 中
42、银理财 贝莱德建信 建信理财（40%） 仅通过建设银行 3/11 建信理财 资料来源：Wind，公司官网，中信证券研究部 差异化发力点：ESG投资、跨境投资和高端化 外资股东深耕 ESG投资，全方位导入相应经验。欧美的ESG投资起步较早，合资理财公司的外资股东都深耕ESG投资多年，具备ESG研究、评级和风控等方面的专业知识，并且深刻认同 ESG 和责任投资等理念。汇华理财的外方股东东方汇理资管拥有多年责任投资经验，责任投资资管规模超 3700亿欧元（数据截至2020年底），是联合国倡导成立的责任投资条约（Principles for Responsible Investment，简称“PRI”
43、）创始签约方之一，连续6年获得PRI最高A+评分，可以在ESG投资领域为汇华理财赋能。 财富管理系列之合资理财公司深度分析报告（一）2021.12.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 图10：东方汇理资管深耕ESG投资 资料来源：公司官网 具体操作中，汇华理财的 ESG 主题产品，在板块和个股选择部分，引入了东方汇理资管ESG 评级体系中的环境（E）因子中的 12项评估理念，并建立了相应的股票池，基于本土团队对企业基本面的深入分析，投资经理将自下而上地从股票池之中选择个股并搭建投资组合。目前汇华理财已经开始进行产品的创设，预计未来会推出更多品类的 ESG主题产品。 表10：汇华理财首
44、支ESG主题产品“汇裕封闭式固定收益类理财产品2021年013期”简介 运作模式 投资期限 投资策略 风险等级 封闭式净值型 36个月 本产品主要投资绿色债券和精选环境保护题材个股 PR3 资料来源：“汇裕封闭式固定收益类理财产品2021年013期”产品说明书，中信证券研究部 依托外资股东丰富全球投资经验，战略布局跨境配置。东方汇理资管是在全球范围内开展各类资产投资的全能资管巨头，其全球资产配置团队以及宏观研究团队，持续对汇华理财提供研究支持，此外还有3个新兴市场研究中心，也与汇华理财建立了定期沟通机制。外资股东方的全球配置经验，为汇华理财开展对外投资提供了丰厚资源。成立合资理财公司的一大驱动
45、因素是国家的金融对外开放政策，因此合资理财公司对促进外资配置中国资 财富管理系列之合资理财公司深度分析报告（一）2021.12.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 产必然高度重视，目前汇华理财对此已积极布局，在粤港澳大湾区跨境理财通机制下，针对北向通投资者上架了三个系列跨境理财通产品。汇华理财将跨境配置作为公司发展的长期战略，预计将成为理财产品双向跨境配置的领军者。 重质量轻规模，打造精品服务高端客户。商业银行理财子公司，尤其是大行的理财子公司，存在追逐资管规模的压力，需要力争排名上行，而合资理财的资管规模短期无法达到相同的数量级，因此更关注单个产品或者系列产品的质量，同时在客群选择
46、上倾向于服务高端客户，例如贝莱德建信的首发产品“贝莱德建信理财贝盈A股新机遇私行专享权益类理财产品 1期”，仅通过建行私行进行销售，并且认购起点为10万元。汇华理财可以结合外资股东国际化投资机构的声誉，以及中资股东的高净值客户渠道，进行高端化布局。 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为
47、股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6到12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间
48、持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。 法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信
49、证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W
50、）分发；在欧盟与英国由CLSA Europe BV或 CLSA （UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：孟买（400021）Nariman Point 的 Dalamal House 8 层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indones
