1、川财 证券 研究 报告本 报 告 由 川 财 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明证 券 行 业 盈 利 能 力 稳 步 提 升 ， 财 富 管 理 贡 献 新 增 量证券研究 报告所 属 部 门 总 量 研 究 部报 告 类 别 策 略 跟 踪所 属 行 业 策 略 研 究川财证券 研究 所北 京西城区平安里西大街 2 8 号中海国际中心 1 5 楼， 1 0 0 0 3 4上 海 陆家嘴环路 1 0 0 0 号恒生大厦 1 1 楼，2 0 0 1 2 0深 圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 3 2 层，5 1 8 0 0 0成 都 中国 （
2、四川） 自由贸易试验区成都市高新区交子大道1 7 7 号中海国际中心 B 座 1 7楼，6 1 0 0 4 1- - 证券 行业 2 021 年三 季报 总结核 心 观 点 行 业 前 三 季 度 基 本 财 务 情 况证 券 行 业 利 润 情 况 持 续 改 善 。 根 据 w i n d 数 据 库 数 据 ， 统 计 范 围 内 5 0 家 上 市 券商 前 三 季 度 营 业 收 入 合 计 4 8 4 1 . 4 7 亿 元 ， 相 较 于 去 年 同 期 3 9 2 3 . 5 0 亿 元 增 长2 3 . 4 0 % ； 利 润 总 额 2 1 2 3 . 5 8 亿 元 ，
3、较 去 年 同 期 增 长 2 0 . 5 0 % ； 归 属 母 公 司 净 利 润达 到 1 6 2 4 . 5 5 亿 元 ， 较 去 年 同 期 增 长 2 1 . 1 2 % 。 总 的 来 看 ， 证 券 行 业 上 市 券 商 各项 财 务 指 标 在 去 年 高 基 数 的 背 景 下 依 旧 实 现 超 2 0 % 的 增 长 ， 表 明 行 业 整 体 财 务状 况 良 好 。在 资 产 结 构 逐 步 优 化 ， 行 业 盈 利 能 力 稳 步 提 升 。 行 业 资 产 负 债 率 方 面 从 2 0 1 8 年的 7 3 . 7 5 % 提 升 至 当 前 的 7 9
4、 . 3 6 % ， 而 资 产 负 债 率 方 面 的 提 升 更 多 来 自 盈 利 能 力 方面 的 提 升 ， 在 净 资 产 收 益 率 （ R O E ） 方 面 ， 股 权 回 报 率 不 断 提 高 ， 从 上 市 券 商前 三 季 度 季 度 报 告 来 看 ， 当 前 行 业 净 资 产 收 益 率 为 7 . 2 9 % ， 而 2 0 1 8 年 同 期 仅 为3 . 2 8 % 。 表 明 当 前 行 业 盈 利 能 力 稳 步 提 升 。 行 业 形 势 变 化中 小 券 商 持 续 发 力 ， 行 业 马 太 效 应 短 期 并 不 显 著 。 营 业 收 入 方
5、 面 ， 以 上 市 5 0 家券 商 为 样 本 ， 当 前 券 商 营 业 收 入 行 业 C R 4 占 比 为 3 1 . 2 8 % ， C R 1 0 占 比 为 6 0 . 6 0 % 。从 2 0 1 8 年 - 2 0 2 1 年 前 三 季 度 营 收 数 据 来 看 ， 行 业 2 0 1 8 年 C R 1 0 占 比 6 4 . 6 4 % 、 2 0 1 9年 C R 1 0 占 比 6 3 . 1 1 % 、 2 0 2 0 年 C R 1 0 占 比 为 6 1 . 8 3 % ， 而 今 年 C R 1 0 占 比 仅 为6 0 . 6 0 % ， 逐 年 呈
6、 现 下 滑 趋 势 ， 短 期 行 业 马 太 效 应 短 期 并 不 显 著 。三 季 度 基 金 持 仓 环 比 上 涨 。 从 第 三 季 度 基 金 持 仓 情 况 来 看 ， 电 力 设 备 、 食 品 饮料 、 医 药 生 物 为 基 金 持 仓 占 比 最 高 的 行 业 ， 分 别 占 基 金 行 业 配 置 比 例 的 1 5 . 7 9 % 、1 4 . 3 2 % 、 1 2 . 8 2 % 。 证 券 行 业 持 仓 比 例 排 名 第 九 ， 配 置 比 例 占 基 金 持 仓 的 3 . 4 9 % ，占 比 相 对 较 小 ， 但 若 与 二 季 度 基 金 持
7、 仓 比 例 对 比 ， 三 季 度 环 比 持 仓 有 所 增 长 。 行 业 前 景 展 望“ 房 住 不 炒 ” 基 调 下 ， 居 民 储 蓄 搬 家 仍 然 是 大 趋 势 。 随 着 资 本 市 场 不 断 扩 容 、全 面 注 册 制 推 进 和 居 民 储 蓄 搬 家 ， 未 来 两 市 交 易 印 花 税 预 计 仍 将 呈 现 上 升 趋 势 ，为 券 商 行 业 利 润 贡 献 增 量 。财 富 管 理 为 行 业 贡 献 新 增 量 。 今 年 以 来 ， 两 市 成 交 破 万 亿 成 为 了 常 态 化 ， 直 接受 益 的 是 券 商 经 纪 业 务 。 但 良
8、好 的 市 场 活 跃 度 下 ， 财 富 管 理 需 求 也 随 之 提 升 ，相 关 业 务 也 将 有 利 于 券 商 业 绩 的 提 升 。北 交 所 将 提 升 行 业 发 展 空 间 。 随 着 北 交 所 后 续 开 市 和 后 续 体 量 的 增 长 ， 将 对 券商 投 行 、 经 纪 业 务 产 业 较 大 的 影 响 。川财 证券 研究 报告本 报 告 由 川 财 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明2 / 1 8正 文 目 录一 、 证 券 行 业 前 三 季 度 整 体 变 化 . . . . . . . . . . . .
9、. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41 . 1 行 情 变 化 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
10、 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41 . 2 行 业 财 务 状 况 整 体 良 好 . . . . . . . . . . . . . . . .
11、. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4二 、 证 券 行 业 形 势 变 化 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
12、 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72 . 1 行 业 基 本 财 务 情 况 比 较 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
13、. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72 . 2 基 金 持 仓 分 析 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
14、 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 0三 、 证 券 行 业 前 景 展 望 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
15、. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 13 . 1 居 民 储 蓄 搬 家 仍 是 大 趋 势 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
16、 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 13 . 2 财 富 管 理 为 行 业 贡 献 新 增 量 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
17、. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 13 . 3 北 交 所 将 提 升 行 业 发 展 空 间 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
18、 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 2风 险 提 示 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
19、. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 6川财 证券 研究 报告本 报 告 由 川 财 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明3 / 1 8图 表 目 录图 1 ： 2 0 2 1 年 初 至 今 板 块 市 场 表 现 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
20、 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .4图 2 ： 2 0 2 1 各 行 业 涨 跌 幅 情 况 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
21、 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .4图 3 ： 2 0 2 1 前 三 季 度 证 券 行 业 营 收 情 况 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
22、 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .5图 4 ： 2 0 2 1 前 三 季 度 证 券 行 业 净 利 润 情 况 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
23、 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .5图 5 ： 证 券 行 业 资 产 负 债 率 情 况 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
24、 . . . . . . . . . . . . . .5图 6 ： 证 券 行 业 R O E 不 断 提 升 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
25、 . . .5图 7 ： 2 0 2 1 前 三 季 度 各 行 业 营 收 情 况 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .6图 8 ： 2 0 2 1 前 三 季 度 各 行 业 净 利 润
26、 情 况 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .6图 9 ： 2 0 2 1 前 三 季 度 前 十 证 券 营 收 情 况 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
27、 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .7图 1 0 ： 行 业 营 收 C R 1 0 占 比 下 滑 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
28、 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7图 1 1 ： 2 0 2 1 年 前 三 季 度 前 十 券 商 利 润 情 况 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
29、. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .8图 1 2 ： 各 大 券 商 利 润 行 业 占 比 情 况 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
30、. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8图 1 3 ： 2 0 2 1 年 前 三 季 度 券 商 R O E 润 情 况 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
31、 . . . 8图 1 4 ： 券 商 各 项 业 务 收 入 占 比 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8图 1 5 ： 2 0 2 1 年 第
32、 三 季 度 基 金 各 行 业 配 置 情 况 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10图 1 6 ： 基 金 配 置 环 比 情 况 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
33、 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10图 1 7 ： 交 易 印 花 税 逐 年 稳 步 提 升 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
34、 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11图 1 8 ： 两 市 新 增 投 资 者 保 持 高 位 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
35、 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11川财 证券 研究 报告本 报 告 由 川 财 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明4 / 1 8一 、 证 券 行 业 前 三 季 度 整 体 变 化1 . 1 行 情 变 化2 0 2 1 年年初 至 1 0 月 3 1 日 ， 前三季度 上证综指 上 涨 0 . 9 4 % ， 创业板指 上涨 上涨
36、 1 2 . 5 9 % ，沪深 3 0 0 下跌 7 . 1 3 % ， 沪深 3 0 0 指数下 跌 7 . 1 3 % ， 上证 5 0 指数下 跌 1 1 . 7 7 % 。 证券行业指数下跌 1 2 . 5 2 % ， 是弱于指数的 ， 复盘全年 ， 1 - 5 月， 证券行业指数 整体回落较大 ，主要有两个方面的原因， 一方面是市场活跃度的下滑， 春节后在 “通胀预期” 升温的背景下， 原材料价格上涨引起市场对于经济的担忧， 同时美联储十年期国债收益率的攀升也对科技、 新能源等估值较高的品种造成一定的压制， 因此两市成交额下滑 、 新基金发行量也出现缩减， 而证券行业受此影响因此整
37、体表现 较差 ； 6 月以后， 随着市场开始逐步回暖，指数开始整体走强，两市成交额逐步攀升，而证券行业指数也开始出现反弹 ，而领涨券商更多倾向于财富管理业务较好的一类上市券商 ， 在良好的市场活跃度下， 财富管理需求也随之提升，相关业务也将有利于券商业绩的提升。图 1 ： 2 0 2 1 年 初 至 今 板 块 市 场 表 现 图 2 ： 2 0 2 1 各 行 业 涨 跌 幅 情 况资 料 来 源 ： wind ， 川 财 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： wind ， 川 财 证 券 研 究 所1 . 2 行 业 财 务 状 况 整 体 良 好纵 向 比 较 ， 证 券 行 业 利
38、润 情 况 持 续 改 善 。 根 据 w i n d 数 据 库 数 据 ， 统 计 范 围 内 5 0 家 上市 券 商 前 三 季 度 营 业 收 入 合 计 4 8 4 1 . 4 7 亿 元 ， 相 较 于 去 年 同 期 3 9 2 3 . 5 0 亿 元 增 长2 3 . 4 0 % ； 利 润 总 额 2 1 2 3 . 5 8 亿 元 ， 较 去 年 同 期 增 长 2 0 . 5 0 % ； 归 属 母 公 司 净 利 润 达 到1 6 2 4 . 5 5 亿元 ，较 去年 同期 增长 2 1 . 1 2 % 。总 的来 看， 证券 行业 上市 券商 各项 财务 指标川财
39、证券 研究 报告本 报 告 由 川 财 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明5 / 1 8在去年高基数的背景下依旧实现超 2 0 % 的增长，表明行业整体财务状况良好。图 3 ： 2 0 2 1 前 三 季 度 证 券 行 业 营 收 情 况 图 4 ： 2 0 2 1 前 三 季 度 证 券 行 业 净 利 润 情 况资 料 来 源 ： wind ， 川 财 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： wind ， 川 财 证 券 研 究 所在 资 产 结 构 和 盈 利 能 力 方 面 ， 近 年 来 行 业 盈 利 能 力 稳 步 提 升 。 行 业
40、 资 产 负 债 率 方 面 从2 0 1 8 年的 7 3 . 7 5 % 提升至当前 的 7 9 . 3 6 % ， 而资产负债 率方面的提升更多来 自盈利能力方 面 的 提 升 ， 在 净 资 产 收 益 率 （ R O E ） 方 面 ， 股 权 回 报 率 不 断 提 高 ， 从 上 市 券 商 单 季度报告来看， 当前行业净 资产收益率为 7 . 2 9 % ， 而 2 0 1 8 年同期仅为 3 . 2 8 % 。 表明当前行业盈利能力稳步提升。图 5 ： 证 券 行 业 资 产 负 债 率 情 况 图 6 ： 证 券 行 业 R O E 不 断 提 升资 料 来 源 ： win
41、d ， 川 财 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： wind ， 川 财 证 券 研 究 所川财 证券 研究 报告本 报 告 由 川 财 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明6 / 1 8横 向比 较 ， 证 券行 业营 收增 速 处于 中上 游 。 与其它 行业相比 ， 前三季 度券商行业 在营业收入增速方面排名第十名， 处于中上游水平。 而营收增速排名前三的子行业分别为钢铁 、交通运输、 有色金属。 其中钢铁和有色金属营业收入方面涨幅较大主要是来自前三季度原材料价格持续上涨， 一方面是因为去年疫情以来， 海外过度宽松的货币政策和大规模财政刺激使
42、得全球流动性整体偏为宽松， 进而引起原材料价格上行； 另一方面来自于全球经济复苏， 需求拉动同时多行业产能受限， 供需偏紧的情况下使得前三季度原材料价格高企， 进而导致了钢铁行业和有色金属行业整体营收增速较高。 而交通运输行业更多则是来自于去年疫情影响下的低基数，进而使得行业前三季度呈现营收高增长的态势 。而券商行业与这些行业相比较， 周期属性偏弱同时受去年疫情影响较小， 能够在去年高基数情况下保持高增长， 表明当前行业整体景气度维持较高水平， 行业盈利能力整体较强。证 券行 业利 润增 速稳 定 。 证券行业利 润常年来都保持稳定 增长 ， 而今年前三 季度利润仍然 保 持 超 过 2 0
43、% 的 增 速 ， 优 于 同 样 业 绩 较 为 稳 定 的 银 行 和 食 品 饮 料 板 块 。 具 体 来 看 ，净 利 润 增 速 靠 前 的 行 业 依 旧 是 来 自 于 去 年 受 疫 情 影 响 基 数 较 低 的 行 业 和 今 年 涨 价 较 多的原材料行业。 而利润增速下滑的行业主要是农林牧渔行业和地产相关行业， 其中农林牧渔行业利润增速下滑主要是受到猪肉价格持续下滑， 行业公司开始出现亏损； 而地产行业在“房住不炒”的政策大背景下，行业整体利润同样出现了下滑。图 7 ： 2 0 2 1 前 三 季 度 各 行 业 营 收 情 况 图 8 ： 2 0 2 1 前 三 季
44、 度 各 行 业 净 利 润 情 况资 料 来 源 ： wind ， 川 财 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： wind ， 川 财 证 券 研 究 所川财 证券 研究 报告本 报 告 由 川 财 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明7 / 1 8二 、 证 券 行 业 形 势 变 化2 . 1 行 业 基 本 财 务 情 况 比 较营 收端 马 太效 应 不 显著 ， 行 业集 中度 整 体保 持 均衡 。 从具体上 市公司营 收情况来看 ， 中信证券、 海通证券、 国泰君安营业收入位 居前三名 ， 分别实现前三季度营 业收入 5 7 8 .
45、1 1亿 元 、 3 4 8 . 3 9 亿 元 、 3 1 9 . 0 7 亿 元 。 其 中 ， 营 业 收 入 方 面 ， 以 上 市 5 0 家 券 商 为 样 本 ，2 0 2 1 年前三 季度中信证券 占比 为 1 1 . 9 4 % 、 海通证 券占 比 7 . 2 0 % 、 国泰君 安占 比 6 . 5 9 % 。当前券 商营业收 入行业 C R 4 占比为 3 1 . 2 8 % ， C R 1 0 占比为 6 0 . 6 0 % 。 从 2 0 1 8 年- 2 0 2 1年前三季度营收数据来看， 行业 2 0 1 8 年 C R 1 0 占比 6 4 . 6 4 % 、
46、 2 0 1 9 年 C R 1 0 占比 6 3 . 1 1 % 、2 0 2 0 年 C R 1 0 占比为 6 1 . 8 3 % ，而今 年 C R 1 0 占比仅 为 6 0 . 6 0 % ，逐年 呈现下滑趋 势 。我们认为营收端马太效应不显著主要来自两个方面的原因 ： 一方面是近两年市场整体形势较好， 两市成交额攀升 ， 对于营收占比较高的传统经纪业务 ， 随着同质化竞争愈演愈烈， 佣金收入逐年降低 ， 大券商的相对优势并不明显； 另一方面近年来随着互联网的普及和中小券商持续发力，中小券商营收端提升速度较快。图 9 ： 2 0 2 1 前 三 季 度 前 十 证 券 营 收 情
47、况 图 1 0 ： 行 业 营 收 C R 1 0 占 比 下 滑资 料 来 源 ： wind ， 川 财 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： wind ， 川 财 证 券 研 究 所利润端方面， 从具体上市公司净利润情况来看， 中信证券、 华泰证券、 国泰君安净利润位居行业 前三，前三季度 分别取得了 1 7 6 . 4 5 亿元、 1 1 8 . 2 6 亿元、 1 1 6 . 3 5 亿元的盈 利 。此外，在净利润增 速方面，中信证券和海通证券同比增 速均超 3 0 % ，分别为 3 9 . 3 7 % 、3 9 . 1 0 % ， 而 国 泰 君 安 同 比 增 速 也 超 过 了
48、 2 0 % ， 实 现 净 利 润 同 比 增 长 2 9 . 9 7 % 。 总 体 来看，在利润端层面， C R 1 0 净利润占比为 6 1 . 1 6 % ，与营收 C R 1 0 占比相差不大。川财 证券 研究 报告本 报 告 由 川 财 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明8 / 1 8图 1 1 ： 2 0 2 1 年 前 三 季 度 前 十 券 商 利 润 情 况 图 1 2 ： 各 大 券 商 利 润 行 业 占 比 情 况资 料 来 源 ： wind ， 川 财 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： wind ， 川 财 证 券
49、 研 究 所在盈利能 力方面 ， 东方财富 、 中信建投、 中金公司 R O E 最高 ， 分别为 1 6 . 8 1 % 、 1 0 . 0 4 % 、9 . 7 5 % 。 其中东方财富作为互联网 券商 ， 在对用户的吸引方面具备 天然优势 ， 可以看到三季度东方财富基金代销业务、 证券业务都同比出现了较大幅度上涨， 远超行业平均水平 ，而 中信 建 投方 面 ， R O E 能 高出 行业 平 均水 平 ，其 中财 富 管理 和 投行 业务 为 其贡 献了较多利润。图 1 3 ： 2 0 2 1 年 前 三 季 度 券 商 R O E 润 情 况 图 1 4 ： 券 商 各 项 业 务
50、收 入 占 比资 料 来 源 ： wind ， 川 财 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： 中 国 证 券 业 协 会 ， 川 财 证 券 研 究 所川财 证券 研究 报告本 报 告 由 川 财 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明9 / 1 8表 格 1 . 券 商 财 务 情 况 梳 理各 大 券 商 前 三 季 度 前 三 季 度 财 务 状 况 梳 理名 称 营 业 收 入 ( 万 元 ) 营 业 利 润 ( 万 元 ) 净 利 润 ( 万 元 )本期 增长率( % ) 本期 增长率( % ) 本期 增长率( % )6 0 0 0 3 0
