1、12011 年 2 月市场分析报告第一部分：宏观经济 .6第二部分：证券市场 .9第三部分：债券市场 .18第四部分：银行理财市场 .28第五部分：信托市场 .32第六部分：并购市场 .41第七部分：外汇市场 .51第八部分：保险市场 .56第九部分：期货市场 .58行业研究 .62房地产行业跟踪报告 .62中国白色家电市场分析报告 .772宏 观经济1、PMI领先指数已经连续两个月下降，显示制造业景气度下滑，非制造业商务指数也继续回落。2、宏观政策的焦点仍在于稳定物价，一方面央行通过第三次加息，而且首次上调活期利率缩小负利率水平，另一方面国 务院通过十项措施增加粮食生产。证 券市 场1、1
2、月，在央行上调存款准备金率等因素的影响下，沪指打破了持 续两个月之久的区间震荡走势，选择 破位下行。上 证指数1月份开盘2825.33点，最低2661.45点，最高2868.01点，收盘2790.69点，跌17.39 点。从月度来看，沪指也已 经连续第三个月下跌，市场疲 态尽显。深圳成份指数收于11994.68点，下跌 3.92%。2、目前市场主要成份指数估值已重回历史上重要的低位区域。比较目前各主要成份指数和1664点、2319 点的三者的当年预测市盈率，估值已重回历史上重要的低位区域。从各一级行业 比较来看，目前估 值和2319点位置相当，一半的行 业估值则比1664点要高。 3、从估值角
3、度来看，市场已处于估值底部区域，可比历史上的几次估值低点，一旦市场预期及情绪转暖反弹将如约而至，月就进入这样的时间窗口。但从价格趋势判断，政策压力未到完全消除时，也未有 趋势 性行情的催化因素出现。未来市场格局可能在估值底部区域反弹、震荡，等待政策压力缓解。3债 券市 场1、债市整体走势方面：1 月份债市仍处于弱势震荡阶段，上旬有所反弹后，受到准备金率调整和整体紧缩政策的预期进入下跌态势。综合来看，5-10 年债券收益率上升较为明显，幅度在 10-15bp，超长期债券收益率也有 7-8bp 的下降；但短端利率受前期大幅飙升的影响有所回落，因此 1 月份收益率曲线呈现陡峭变化。1 月份，中 债总
4、财富指数从月初的 131.76 小幅下跌至 131.36，暂时结束了 12月份以来的小幅反弹走势。2、市场调控政策方面：本月在央票一二级市场倒挂程度较大以及春节效应的支配下，央行公开市场回 笼量保持在低位，并通过 重启 14 天和 7 天正回购工具来提高春节前的资金备付水平；月中宣布准备金率上调，上调后货币市场利率的巨幅上行成为市场关注的中心，央行在 1 月后两周暂停了公开市场操作，并动用逆回购为大行融资。3、货币市场利率：继 2010 年 12 月末的存款大战后，1 月末受到准备金率上调的影响，银行超储率下降，资 金面仍然紧张，回购 市场利率再创新高，隔夜及7 天回购利率持续大幅拉升，最高均
5、超 过 8%的水平。4、债券一级市场方面：1 月份财政部发行记账式附息国债 3 期，实际发行总量 900 亿元。中国人民银行共 发行央行票据 4 期， 实际发 行总量 60 亿元；进行 3次正回购交易，交易总量 880 亿元。本月 还发行了 21 只企业债， 实际发行总量254.5 亿元。 发行了 45 只短期融 资券， 实际发行总量 342.5 亿元。 发行了 19 只中期票据，发行总量 223 亿元。发 行了 3 只集合票据，实际发行总量 9.39 亿元。5、债券二级市场方面：1 月份，债市重新步入调整走势， 1 月上旬市场仍延续 12 月份的回升趋势，收益率不断回落，但受到月中公布的通
6、胀数据以及准备4金率上调等影响，中旬开始又进入了小幅调整阶段。目前 3 年期以内国债收益率已经突破了去年 11 月底的收益率高点（收益率曲线短端受近期资金面波动的影响较大），而中长债收益率同去年 11 月高点的距离也落在了 10BP 之内，10 年期国债收益率则达到了 4%的压力位和心理关口。银 行理 财 市 场1、2011 年 1 月份共发行了 1452 款银行理财产品，其中， 发行人民币理财产品 1201 款，占比 83%。2、1 月 13 日，银监会发文关于进一步规范银信理财合作业务的通知，重申商业银行应当在 2011 年底前将银信理财合作业务表外资产转入表内。3、2011 银信产品在计
7、入表内后将占用银行大量可贷资金，在这一背景下，又有部分银行通过发行挂钩其票据资产的理财产品，希望借此转移相关的表内风险资产。4、近期银行间市场上拆借利率一直维持在相对高位，反映了银行类金融机构对央行政策前景不明朗的担忧，短期内资金利率难以大幅回落。信托市 场1、2011 年 1 月，市场发行银信产品 655 只，发行规 模 5607.5 亿元，平均年化收益率 3.53%，产品类型主要 为组合投资， 产品投向主要 为金融市场。市 场成立 213 只集合信托产品，合 计规模 312.57 亿元，主要为权益及股权类产品。在投向分布上金融领域居首，其中信 贷资产证券化项目较多，这也一定程度上反映了信贷
8、紧张的局面。2、1 月 20 日，银监会发布中国银监会关于进一步规范银信理财合作业务的5通知（银监发 20117 号），对银行和信托公司理财合作业务做出进一步规范。一是细化 72 号文件对商业银行银信合作业务表外资产转入表内的规定；二是要求信托公司对银信合作信托贷款按照 10.5%的比例计算风险资本；三是对信托公司 2010 年度分红做了限制性规定。3、1 月 28 日，银监会印发信托公司净资本计算标准有关事项的通知（银监发【2011】11 号），对信托公司 净资本、 风险资本计算 标准和监管指标作出了明确规定。4、9 家机构完成信托凭证发行与交易研究报告，并草拟了在特定市场进行信托凭证发行与
9、交易的相关管理办法和业务规则，联合倡议构建全国发行交易平台。并 购 市 场1、2010 年并购市场整体活跃，房地 产行业的并购活动最为频繁，完成并 购案例数最多；而能源矿产行业并购规模仍保持最大，占全年并购交易总金额的三分之一强；中国企业海外并购金额进一步扩大，同比增长 50%以上。2、投资领域方面，互联网、3G、生物医 药仍是并购 市场热点领域，建议重点关注。外 汇 市 场1、英镑：GDP 大幅下滑2、欧元：爱尔兰债券顺利发行3、日元：主权信用评级被调低6保 险 市 场1、政策层面，保监会发布了中国保监会关于规范保险机构对外担保有关事项的通知，明确保险机构不得 为他人债务而向第三方提供担保，
10、已发生禁止性担保 6 月 30 日前解除。2、行业层面，我国保险机构 2010 年实现保费收入 1.45 万亿元， 实现利润总额 607 亿元。截至去年 12 月末，保险业的银行存款达 1.39 万亿元，投 资总额3.21 万亿元， 资产总额达 5.05 万亿元。期 货 市 场1、政策层面，证监会 2 月 11 日就期货公司期货投资咨询业务试行办法向社会公开征求意见，拟允许 期货公司开展期货投资咨询营利性业务。在期货投资咨询业务推出后，证监会将 进一步深入研究期货公司特定客户资产管理（CTA）和期货公司外盘经纪等期货创新业务。2、行业层面，2010 年股指期货元年，江浙沪 辖区期 货公司得益于
11、得天独厚的资本市场环境，实现了快速 发展，市 场份额大幅增 长。有关 统计数据显示，江浙沪辖区内 49 家期货公司累计实现净利润超过了 10 亿元。7第一部分：宏观经济主要 观 点1、PMI领先指数已经连续两个月下降，显示制造业景气度下滑，非制造业商务指数也继续回落。2、宏观政策的焦点仍在于稳定物价，一方面央行通过第三次加息，而且首次上调活期利率缩小负利率水平，另一方面国 务院通过十项措施增加粮食生产。我国主要宏观经济数据表本周公布数据较少，PMI 领 先指数已经连续两个月下降，显示制造业景气度下滑，非制造业商务指数也 继续回落， 预计1月份工 业增加值增速保持回落态势。1月份家电下乡受春节消
12、费旺季影响，销售量和销售额均突破新高，政策效果持续显现， 预计家电行业库存持 续下降，盈利状况好 转下周国内将公布1月份金融、外贸、 CPI等宏观经济数据，预计通胀水平将继续上行。美国方面继续关注新屋开工、CPI和工业产值数据。本周宏观政策的焦点仍在于稳定物价，一方面央行通过第三次加息，而且首次上调活期利率缩小负利率水平，另一方面国务院通过十项措施增加粮食生产。维持年初加息幅度的判断，在今年上半年还有两次加息，但这要根据未来数月的通胀情况做进一步修正，货币 政策轮番收紧。在 扩大粮食生产方面，主要目的是通过增加粮食供给，主要手段是抗旱补助、提高稻谷最低收购价格、以及化肥和农药方面的保障，近期粮
13、价能否稳定还取决于天气因素的变化，尽管春节后食品价格环比开始回落，但期货 市场粮食价格再创新高，政策方面短期还难以通过价8格管制手段有效控制如小麦等粮食的上涨预期。春节黄金周剔除物价因素之后的消费额继续超越去年，显示消费需求旺盛。国 务院出台软件和集成电路产业的促进政策，这是软件产业刺激政策的延续， 临近两会，七大战略新兴产业和部分传统行业的十二五规划将纷纷出台，对于产业结构调整的政策力度或逐步加强。重要经济政策解读： 中国人民银行决定，自2011年2月9日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点。 国务院9日召开国务院常务会议，再出台十项措施，
14、进一步加大对粮食生产的扶持力度。（一）扩大冬小麦抗旱浇水补助范围，补助标准仍为每亩10元。（二）实施冬小麦返青拔节弱苗施肥补助，每亩补助10元。（三）中央财政预安排农机购置补贴资金12亿元。（四）实施病虫专业化统防统治补助。（五）实施东北水稻育秧大棚补助。中央安排5亿元资金，支持 东北三省新建水稻育秧大棚20万栋。（六）实施西南西北玉米覆膜种植补助，补助面积5000万亩，每亩补助10元。（七） 扩大旱区县级抗旱服务队补助范围。（八）加大抗旱基础设施建设力度。中央安排资金67亿元。（九）提高稻谷最低收购价。（十）组织实施全国粮食稳定增产行动。 2011年春节黄金周，市场供应充足，商品丰富多彩，消
15、 费需求旺盛，生活必需品价格基本平稳。据商务部监测，大年三十至正月初六，零售商 场和餐饮企业实现销售额4045亿元，同比增长19%。 下周开始，各地方的房地产调控细则将纷纷公布，预计部分中心城市调控力度要严格于新国十条，由于房价还未出现明显回落，政策紧缩力度或继续加强。下周又到了上调存款准备金率时间窗口，预计由于1月份新9增信贷可能超预期，以及到期的央票将促使央行在短期内迅速收回流动性，2月份准备金率上调的可能性仍然较大。 国务院关于印发进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策的通知:在财税、投融资、研究开发、进出口、人才、知 识产权以及市场等方面出台相关政策，鼓励与扶持软件与集成电路产业
16、的发展。 本周央行恢复发行央票，发行量继续维持低位仅10亿元，发行利率受加息影响飙升36.54个基点，央票到期收益率有所回落，公开市场为连续第十三周净投放。本周市场利率有所回落，但 1年期利率继续上行， 节后流动性状况有所缓解。人民币NDF 汇率继续反弹，人民币兑美元中间汇率创汇改以来历史新高。一、美国经济数据略微转好本周美国方面经济数据较为利好，首先1月份失业率下降至9%，为连续第二个月下降，同时1月份PMI指数再创新高，制造 业和消 费市场回暖带动非农就业的恢复。然而美国1月份预算赤字再次扩大， 11年累计预 算赤字或接近1.5万亿美元，在经济尚未完全恢复，而支出增加以及减税政策的影响下，
17、巨大的债务利息支出，使得美国财政赤字问题短期还难以改观，而美国财政部通过逐步关闭两房，但承诺确保偿还债务将维持其债务压力，将继续增加美国政府为维持两房的负担。美联储资产规模本周扩大至2.5万亿美元新高，继续增持国债以刺激经济增长。欧洲方面，1 月份通胀率已经超 过2%的警戒线，达到 2.4%，短期通胀压力较大，但近期欧洲央行还不会上调利率。日本方面，国家负债也创历 史新高，尽管大部分国 债为国内金融机构和个人投资者持有，不存在直接影响国际金融系统稳定的风险，但持续紧缩的通货和汇率升值，或导致日本经济持续低迷。美元存在持续走强的10可能。二、PPI：短期 环比上涨推力减弱但仍 处高位国家统计局公
18、布2011年1月PPI数据， 2011年1月份，全国工业生产者出厂价格比上月上涨0.9%，比去年同月上涨6.6%；工业生产者购进价格比上月上涨1.2%，比去年同月上 涨9.7%， 涨幅均有所扩大。工 业 品出厂价格2010年12月份上涨5.9% ，环比上 涨0.7%。原材料、燃料、动力购进价格12月份上涨9.5%，环比上涨1.1%。1月份PPI环比涨幅0.9个百分点，比上月提高0.2个百分点，这是造成PPI涨幅超预期的主要原因。2010 年11月份PPI 因为受到美 联储第二轮量化宽松货币政策影响环比上涨超过1个百分点，其他月份环比涨幅基本都在1%以下。这样1月份环比涨幅接近1%就显得有点不正常，是造成1月份PPI涨幅超预期的主要原因。三、贸易出口超预期1 月份进出口增 长远远 超出市场20-25% 的预期，出口方面可能主要受春节因素以及港澳台以及美日需求回升的影响；进口方面呈现量价齐升的居面，反映了内需稳定以及商品市场的上涨。出口方面的高增长可能受到季节性的影响，由于春节在2 月初期，很多2 月订单安排在1 月份分完成。从出口市场的区域上看，香港市场对出口整体贡献最
