1、南通大学商学院2012 年 05 月题目： 上市公司股权激励方式的比较研究 姓 名： 胡梦瑶 指导教师： 沈小燕 专 业： 会计学 南 通 大 学毕 业 论 文（设计）摘 要股权激励于 20 世纪 50 年代在美国萌芽，随后迅速在世界范围内流行起来。现在，股权激励已成为一种重要的长期激励方式。2005 年，我国开始推行股权分置改革，从此以后股权激励在我国得到了快速的发展，越来越多的上市公司实施了股权激励计划。因此，研究各种股权激励方式的优缺点，探讨适合我国上市公司的股权激励方式，有着极其重要的现实意义。本文基于我国上市公司股权激励的实施现状，将理论分析与数据统计相结合，从多方面比较各股权激励方
2、式的优缺点，注重对股权激励实施效果的财务数据分析，最终证明限制性股票优于股票期权与股票增值权，建议和鼓励上市公司推行限制性股票激励方式。关键词：股权激励方式，股票期权，限制性股票，股票增值权ABSTRACTIn the 1950s, stock incentive mechanism was invented in America, followed by a rapid popularity around the world. Today, stock incentive mechanism has become an important long-term incentive mechan
3、ism. With the advance of the equity division reform in 2005, equity incentives develop very fast in China. More and more listed companies in China has put equity incentive plan into effect. Analysing the advantages and disadvantages of several different equity incentive models and then choosing the
4、right incentive model for the listed companies in China is very important.This paper is based on the status of implementation of listed companys equity incentives in China, while unifying the theoretical analysis and the statistics. Then compare the advantages and disadvantages of several equity inc
5、entives and focus on the analysis of financial data of listed firms. In the end, this paper proofs that restricted stock incentive is better than the other two incentives, and recommends that listed companies should implement restricted stock incentive.Key words: equity incentive model, stock option
6、 incentive, restricted stock incentive, stock appreciation rights incentive目 录摘 要 .IABSTRACT.II一、引言 .1（一）研究背景 .1（二）研究意义 .1二、股权激励的相关概念与理论 .2（一）股权激励的基本含义 .2（二）几种股权激励方式的基本含义 .2三、上市公司股权激励及其模式现状分析 .3（一）上市公司股权激励实施现状 .3（二）股票期权受欢迎原因 .5四、股权激励方式的比较分析 .6（一）税收负担 .7（二）财务业绩 .8（三）激励风险 .10五、结论 .11参考文献 .12致 谢 .13一、
7、引言（一）研究背景股权激励，这一当今上市公司普遍使用的长期激励方式，从诞生至今已走过了 70 年。1952 年，美国一家叫费泽尔的公司对股票期权的成功尝试，让美国的上市公司看到了这种新型激励方式的巨大潜能。在此之后，股权激励在美国越来越受欢迎，并在 80 年代到90 年代达到了发展的高峰期。在美国获得成功后，股权激励也迅速风靡了整个西方世界。现在，全球排名前 50 的大工业企业中，有 89%已对高级管理人员实施了股票期权激励计划，美国更是有 50%以上的公司都在使用股权激励计划。 1一股股权激励的风暴正在席卷全球，带动世界经济快速发展。我国对股权激励的探索开始于 20 世纪 90 年代，先后尝
8、试了公司职工股、职工持股会等方式，但都以失败告终。随着 2005 年 4 月股权分置改革的展开，上市公司的股权激励开始进入一个全新的阶段，许多上市公司看到了我国股权激励的发展机会而纷纷推出股权激励计划。2006 年 1 月上市公司股权激励管理办法(试行)的颁布实施，又从法律上规范了上市公司股权激励方案的实施，自此以后实施股权激励的上市公司日渐增多。可以说，2005 年至今，是一个我国上市公司股权激励制度得以飞速发展的阶段。本文正是在这种时代背景下对与股权激励方式比较有关的理论与问题做初步研究。（二）研究意义从 50 年代开始至今，股权激励作为一种现代企业激励制度，其重要性已经获得了全世界大部分
9、上市公司的认同。近几年来，股权激励在我国得到了良好发展，我国大部分上市公司都已将股权激励作为一种重要的长期激励手段，并希望以此来提高企业业绩，增强企业竞争力，促进企业的长期发展。因此，股权激励是否有效，如何选择适合自己的股权激励方式等都成为上市公司日益关注的问题。本文选取股票期权、限制性股票与股票增值权这三种上市公司常用的股权激励方式，结合我国上市公司股权激励实施现状，从理论分析与数据统计分析等多角度比较三种股权激励方式，从而探索适合我国上市公司的股权激励方式，这对我国上市公司选择适合的股权激励方式，从而解决公司的委托代理问题，避免管理层的短期行为，达成公司的长远稳定发展有着重要的现实意义。同
10、时，本文能为上市公司股权激励制度的发展提供一定的理论支持，为我国股权激励相关理论的研究及发展贡献微薄的力量。1邢俊英股权激励税收政策的理论和现实分析J中央财经大学学报，2008(01)二、股权激励的相关概念与理论（一）股权激励的基本含义1股权激励的概念股权激励是指上市公司将本公司发行的股票或者其他股权性权益授予公司的高层管理人员，使公司高层管理人员的利益与股东的利益趋于一致，从而激励高管最大限度的发挥他们的聪明才智并保持高度的敬业精神，更多地考虑公司的长远发展而不是个人的短期利益，最终促进企业的长期高速发展。2股权激励的意义首先，股权激励机制能有效地解决委托代理问题。现代公司制企业中，所有权与
11、经营权的分离，导致了“委托代理”的矛盾，也产生了相应的代理成本。公司通过实施股权激励缩短经营者与公司所有者之间的距离，降低股东与经理人之间信息的不对称程度，从而有效的减少代理问题，降低代理成本。其次，股权激励能规范公司的治理机制。股权激励制度下，公司股东与经理人的利益趋于一致而使他们联系更加紧密，股东对经理人的信任度也较高，愿意让经理人尽力发挥其才能，给公司带来最大化的利益，从而使公司的治理机制更有效率，也提高了公司在市场的竞争力。（二）几种股权激励方式的基本含义1股票期权的概念股票期权制度下，公司授予激励对象可以在规定时期内以预先确定的价格和条件购买本公司一定数量股票的权利。激励对象可以通过
12、行权及出售股票、分红等行为获得收益，但不得转让股票，也不能将股票用于质押或者偿还债务。2限制性股票的概念限制性股票是指公司无偿或以较低的价格授予激励对象一定数量的本公司股票，但激励对象只有在达到限制性股票激励计划规定的业绩目标时才可出售限制性股票从而获取收益。 在禁售期内,激励对象不得随意处置股票；如果激励对象没能达到预定的业绩目标，不仅不能获得收益，还将面对相应的惩罚措施；如果激励对象被解雇或辞职，限制性股票将被没收。3股票增值权的概念公司授予激励对象在未来一定的时期和条件下（如激励者在规定期限内，因其努力使股价上升）,可以获得规定数量的股票价格上升所带来的收益的权利，就是股票增值权激励方式
13、。这种方式下激励对象通过行权获益，收益直接通过现金支付。但股票增值权同样不能转让和用于担保、偿还债务等。 且股票增值权方式下，企业将面临较大的现金压力。三、上市公司股权激励及其模式现状分析（一）上市公司股权激励实施现状我国正义意义上的股权激励计划可以说是 2006 年开始的。 2005 年 6 月，我国对上市公司进行了股权分置改革， 2006 年 1 月 1 日， 上市公司股权激励管理办法(试行)正式实施，我国上市公司股权激励机制开始步入正轨。本文研究的是 2006 年以后推行股权激励计划的上市公司。本文从 wind 数据库中选取 2006 年 1 月 1 日至 2011 年 12 月 31
14、日披露了股权激励方案的上市公司数据进行汇总统计，最终发现上市公司股权激励计划的推行总体上具有以下特点：1实施股权激励的公司行业分布及公司性质差异显著表 3.1 股权激励行业分布表行业 样本个数 股票期权 限制性股票 股票增值权采掘业 2 2 传播与文化产业 4 4 电力、煤气及水的生产和供应业 2 1 1 房地产业 26 20 6 建筑业 11 8 3 交通运输、仓储业 2 2 金融、保险业 1 1 农、林、牧、渔业 5 4 1 批发和零售贸易 18 13 4 1社会服务业 10 7 2 1信息技术业 58 50 8 制造业 203 130 66 7综合类 5 3 2 总计 347 244 9
15、4 9注：对于一家公司分几次进行股权激励的情况，例如苏宁电器在 2008 年公告实施股票期权激励计划，又于 2010 年再次公告实施股票期权计划，本文只统计 1 次；若如万科在 2006 年公告限制性股票计划，又于 2011 年公告实施股票期权计划的，本文统计 2 次。行业分类采用中国证监会 2001 年 4 月 4 日公布的上市公司行业分类指引的标准进行分类。由表 3.1 可以很清楚的看到，2006 到 2011 这 6 年，我国共有 347 家上市公司相继实施了股权激励计划。 其中制造业是推行股权激励计划的主力军，共有 203 家制造业企业实施了股权激励制度， 占实施股权激励公司总数的 5
16、8%。本文认为，这主要是因为制造业是我国最为重要的工业类型，制造业企业的数量占我国上市公司的大多数；另外，股权激励制度能帮助公司吸引并留住优秀人才，而对于制造业来说，留住优秀人才尤其是技术人才是提高企业核心竞争力的重要措施，再加上股权激励在改善企业管理机制等方面的优势，制造业上市公司对于股权激励的热情也就不难理解了。相反地，金融、保险业对股权激励制度热情度最低，仅有一家公司推行了股权激励。另外，股票期权是在行业中分布最广的股权激励方式，除了金融、保险业，其他行业都有公司推行了股票期权计划。公司性质方面，这 347 家样本公司中，共有 225 家企业是民营企业，占公司总数的73%； 有 76 家
17、企业是国企，占总数的 22%；另外 16 家企业是外资企业的性质，占总数的5%（如图 3-1 所示） 。民营企业的数量之所以会占样本公司的大多数，与民营公司的管理及运行机制都比较灵活这一特点有很大的关系。机制的灵活使民营企业更容易接受股权激励这一新型的激励模式，从而推动经理人的工作积极性，促进企业发展。民 企, 73%国 企, 22%外 企, 5%图 3-1：实施股权激励的上市公司性质分布2股票期权计划最普遍但限制性股票渐受青睐表 3.2：上市公司股权激励年度统计表年份 实施股票期权方式的样 本数 实施限制性股票 方式的样本数实施股票增值权方式的样本数合计2006 26 11 1 382007
18、 8 2 102008 52 12 2 662009 13 2 152010 44 18 1 632011 101 49 5 155合计 244 94 9 347注：本表中的样本数为当年新增的实施股权激励的公司数如表 3.2 所示，在 347 家样本公司中，实施了股票期权方式的公司数占公司总数的绝大多数，占比 70.3%。限制性股票占比 27%，股票增值权方式占比仅 2.7%。不仅如此，每一年股票期权都是股权激励方式中使用最多的方式，2006 年股票期权占当年股权激励方式总数的 68%，2007 年占总数的 80%，2008 年比例为 78%，2009 年比例高达87%， 2010 年为 70
19、%，而 2011 年为 64%。可见，自股改以来，我国上市公司总体上始终偏好股票期权激励方式，且偏好程度一直居高不下。除了股票期权，限制性股票的激励方式也在股权激励中扮演着重要的角色。股改后的头几年，限制性股票并不受上市公司重视。限制性股票方式在股权激励总数中的比例，2006 年为 29%，2007 为 20%，2008 为 18%，到了 2009 年就只有 13%了，可见当时上市公司并不看好限制性股票激励方式，愿意推行限制性股票的公司也在逐年减少。然而这种现象在 2010 年开始有了明显的改观，2010 年限制性股票方式的占比达到了 29%，增长幅度惊人，且 2011 年比例继续增长，为 3
20、3%，说明限制性股票方式正逐渐受到上市公司的青睐。 （如图 3-2 所示）68%80% 78%87%70%64%29% 20%18% 13%29% 33%3% 0% 4% 0% 1% 3%2006 2007 2008 2009 2010 2011股 票 期 权 限 制 性 股 票 股 票 增 值 权图 3-2：各股权激励方式占股权激励总数比例分布图（二）股票期权受欢迎原因自从 2006 年我国真正意义上的股权激励开始实施以来，股票期权就一直以压倒性的数量优势成为上市公司实施最多的股权激励方式。对于上市公司对股票期权方式的偏爱，本文认为主要有以下几点原因：1股票期权历史悠久，制度完善股票期权计划
21、萌芽于 20 世纪 50 年代的美国，从在美国的成功尝试，到获得西方主要国家的认同，最后流行于整个世界，已经历了 70 多年的发展历程，是产生最早、历史最悠久的股权激励方式。悠久的发展历史使得股票期权成为使用最广泛的股权激励方式。不仅如此，历史的优势也必然带来制度、规范上的优势。发展至今，股票期权的激励制度已经十分成熟，运作方法也最为规范。我国 2005 年股权分置改革后，最先受到政府重视而出台一系列规范文件的也是股票期权激励。 2005 年 5 月 17 日颁布的财政部、国家税务总局关于个人股票期权所得征收个人所得税问题的通知 ， 2006 年 1 月 1 日中国证监会发布的上市公司股票期权
22、管理办法 （试行）等规定都为股票期权的实施提供了制度保障。国家对股票期权的“热心”也在一定程度上鼓励了上市公司推行股票期权计划，使得股票期权计划成为我国最为流行的股权激励方式。2股票期权制度下可以延税、避税国家有关部门对股票期权、限制性股票以及股票增值权的纳税事项都做出了明确的规定。股票期权方面，员工在接受企业授予的股票期权时不需要交税；行权时应按“工资、薪金所得”适用的规定缴纳个人所得税；而当员工出售股票时，目前对股票的转让所得并不征收个人所得税 2。对于限制性股票，应在员工实际认购股票时计算缴纳个人所得税。 3 股票增值权亦比照股票期权，在员工兑现股票增值权所得当日，按工资、薪金所得纳税。
23、由此可知，如果股票期权受益人推迟行权时间，则可以在一定程度上延税。另外，财政部、国家税务总局 2009 年发文规定， “上市公司高管人员在股票期权行权时，纳税确有困难的，可自其股票期权行权之日起，在不超过 6 个月的期限内分期缴纳个人所得税” ，进一步减轻了纳税压力。股票期权还有避税效应。由于股票期权在行权时交税，因此，如果股票期权受益人选择在市场价低于行权价时行权，则可以避免发生所得税。股票期权除了在行权时价格低于市场价的那部分需要交税外其他阶段都不需要交税，相对的限制性股票和股票增值权无法主动避税。 （李曜，2008）当然，如果市场价低于行权价，大多数经理人都不会选择在此时行权。3 股票期
24、权的价值易被经理人高估股票期权与限制性股票的一大区别就是价值评估方法的不同。股票期权的估值依赖于期权定价模型进行测算，十分复杂且受参数选择影响，容易出现价值错估。而限制性股票只需要知道股票的市价，确定股票授予价，市价减去授予价就是限制性股票的公允价值了，计算起来十分简单，因此也不易估错价值。据统计，实施股票期权的公司中，由于高管对股票期权复杂的估值方式不熟悉，导致高管对股票期权的主观估值往往会大于用 B S模型测算出的价值，且这一主观估值往往会高于股票期权的实际价值， 4 因此，2财政部、国家税务总局 关于个人股票期权所得征收个人所得税问题的通知 （财税200535 号）3国家税务总局关于个人认购股票等有价证券而从雇主取得折扣或补贴收入有关征收个人所得税问题的通知（国税发19989 号
