1、本科生毕业论文（设计）题 目：华谊兄弟融资方式分析姓 名：吴凡分院、系：会计系专 业：财务管理年 级：2011学 号：FNM11079指导教师：史继坤 职称：副教授2014 年 12 月 12 日原创性声明兹呈交的学位论文（设计） ，是本人在导师指导下独立完成的研究成果。除文中已经明确标明引用或参考的内容外，本论文（设计）不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。本人依法享有和承担由此论文而产生的权利和责任。声明人（签名）：日期： 年 月 日华谊兄弟融资方式分析摘要 在当代社会，文化传媒产业已经成为社会发展的重要组成部分。文化传媒业的快速发展，不仅表现在作品数量上，质量上也得到了提升
2、，逐渐形成了强大的市场规模。根据我国国情和政策导向，文化传媒业是推动文化产业发展的重要力量，文化传媒产业融资问题则直接关系到企业能否发展壮大并且实现可持续发展。然而因为我国文化传媒业开展的时间不长，还未能很好地打开市场，也尚未形成成熟的产业链，从而造成了我国在文化创意方面以及资金运作方面和欧美发达国家的差异。因此，建立起能够促进我国文化传媒产业良性发展的融资模式至关重要。本论文首先简要介绍与融资相关理论；其次，以我国文化传媒企业的代表公司之一华谊兄弟股份有限公司为例，对其主要融资方式和财务状况进行介绍和分析，讨论其现有的融资模式；最后分析华谊兄弟在融资过程中存在的问题并提出相关的建议。希望对其
3、他文化传媒企业有借鉴意义。关键词 融资方式 文化传媒企业 融资风险Analysis of Huayi Brothers Financing WayAbstract In contemporary society, the cultural media industry has become an important part of economy increasing. Culture media industrys rapid development, not only on the number of works, but also on the improved of quality,
4、gradually formed a powerful market. According to Chinas national conditions and policy guidance, the cultural media industry is the important force to promote the development of cultural industry, cultural media industry financing problem is directly related to enterprises achievement and developmen
5、t. However, because of Chinas cultural media industry to carry out the time is not long, also failed to open the market well, also has not yet formed a mature industry chain, thus caused the our country in the aspect of cultural creativity and capital operation and the European and American develope
6、d countries differences. Therefore, established to promote the healthy development of cultural media industry in China financing model is very important.Firstly, this article introduces theory related to financing. Secondly, illustrated by the example of Chinas cultural media company-Huayi Brothers,
7、 analysis its main financing ways and financial situation,discuss its existing financing way. Finally, according to the analysis of the problems existing in the financing process, give related suggestions. Hope to be useful to the other culture media companies.Keywords The financing way ,Culture med
8、ia enterprises ,Financing risk目 录引言 1一、与融资相关理论概述 1（一）融资定义 1（二）融资方式理论 2（三）MM 定理 2二、华谊兄弟融资方式分析 3（一）公司简介 3（二）融资环境 3（三）主要融资方式 4三、华谊兄弟财务能力分析 7（一）盈利能力分析 7（二）偿债能力 8（三）营运能力分析 10（四）现金流量表分析 10四、华谊兄弟融资方式存在的问题 11（一）银行信贷受限 12（二）内源融资能力不足 13（三）股权质押存在风险 14五、华谊兄弟融资方式相关建议 15（一）积极拓展其他融资渠道 15（二）提高公司的内源融资能力 16（三）强化融资风险防
9、范 16结论 17致谢语 18参考文献 19引言在当前的经济发展下，文化传媒已成为经济社会的主要发展来源及社会发展的重要部分，在国际市场竟争激烈的今天，亦已成为国际竞争的重要环节。近年来我国文化传媒产业发展迅猛，成为经济增长新的拉动点。由于我国文化传媒产业起步较晚，相对于国外较为成熟的市场融资环境还未真正形成，文化传媒企业在融资过程中面临着一些困难。本文通过中国文化传媒龙头企业华谊兄弟股份有限公司为案例，研究分析当前该企业的融资战略，提出完善其融资模式的对策建议。一、与融资相关理论概述当今社会的发展，所有的经济主体都是通过资金运转来实现盈利及发展的，融资已成为当今企业运营、周转以及盈利的有力保
10、障。（一）融资定义融资有狭义的融资和广义的融资两种概念。1、狭义的融资狭义的融资，指的是企业资金筹措的过程，也就是公司按照其经营状况、资金状况和未来的发展需求，借助科学预测及决策，通过各种方式获得资金，从而推动企业正常运营及管理的经济活动。适合从微观层面研究企业融资问题。2、广义的融资广义的融资其实就是一种金融行为，也就是资金于持有者之中流通，实现用盈余补充不足的行为，包括资金的筹措和发放。通过当前的经济运行情况来看，从公司的角度出发，应当做到比以往任何时刻都更为注重对金融知识、金融市场和金融机构的了解与理解，这是由于公司的发展、壮大都不能脱离金融的帮助，公司必须要和它打交道。本文主要以狭义的
11、融资概念来探讨华谊兄弟的融资方式。（二）融资方式理论融资方式指的是筹措资金的方式或通道。企业资金来源可通过内源融资或者外源融资来实现。前者指的是企业自有资金或者在经营过程中获得盈利的积累。后者指的是借助企业外部资金，其实现方式可分为直接融资和间接融资。直接融资指的是有着暂时闲置资金的企业进行的第一次公开募股（IPO） 、配股和增发的股权融资，也可称为股权融资。间接融资指的是企业借助银行或者非银行金融机构贷款获得资金，也就是债权融资。在企业日益更新的技术水平以及越来越扩大的生产规模之下，内部资金已不能充分满足企业发展过程中的资金需求。因此，不少企业都尝试通过外部融资来拓展企业的资金渠道。企业常用
12、的融资方式主要有银行贷款、股权融资、债券融资、民间借贷等。这些融资方式各有特点，在融资规模、融资成本以及融资风险等方面各有利弊。（三）MM 定理有关财务管理学理论的研究时间比较久，相关的融资理论有着众多的种类。其中西方主流企业融资理论将重点放在最佳资本结构的形成中。相关理论发展经过了最早的资本结构理论，后期发展为现代资本融资理论，而到了现阶段，已经发展到了新资本理论阶段了。MM 定理是全球最有代表的融资方式理论，最早于 1958 年由美国莫迪格亚尼和米勒教授提出的。他们的观点是，当结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值并不相关。换句话说，当公司的债务比率由 0 升到 100%的过程中，总成
13、本和价值均不变，也就是说，公司的价值和债务之间无关，资本结构并不影响其价值。之后，这两位教授还在 1963 年联合发表的另一篇有关资本结构的文章中，对 MM 定理进行了修正，并拓宽无所得税的限制。继而提出在公司所得税的前提下，可通过免税的负债利息来调节公司资本成本，继而达到企业价值的提升。由此可见，只要不断提升企业的财务杠杆作用，并同时降低它的资本成本，杠杆作用就会因负债的增加而更加明显，继而提升企业的价值。可以看出，MM 定理在最初和修正后，有关资本结构理论内的债务配置是极端的看法。MM 定理是从公司融资结构和企业市场价值的联系来开展讨论的，作为现代融资结构的理论基础，它和所有与融资相关的研
14、究均存在关系。二、华谊兄弟融资方式分析在当前经济的发展形势下，由于企业所在的不同内外部环境，注定要选择不同的融资方式。只有选择利于企业发展的融资方式，才能满足其生产经营中的资金需求，既而推动企业未来的发展。（一）公司简介华谊兄弟传媒股份有限公司（下称：华谊兄弟） ，创立于 1994 年，创始人：王中军、王中磊。1998 年，其投资冯小刚和姜文导演影片，至此进入电影行业，在文化传媒中如鱼得水，于 2005 年正式成立为华谊兄弟传媒集团后，短短三年间便并购经纪公司中乾龙德与传媒公司金泽太和，一步步扩大其势力范围。华谊兄弟于 2009 年上市，股票代码为：300027。其上市之初拟发行 4200 万
15、股 A 股，总股本约 16800 万股；发行前的每股净资产为 2.22 元。华谊兄弟在和华策影视、橙天娱乐、光线传媒这些文化传媒公司的竞争中不断成长。时至今日，华谊兄弟的投资与运营已涵盖了电影和电视剧拍摄、广告、娱乐营销、建筑等板块，并且各自取得了骄人的成绩。（二）融资环境随着经济的飞速发展，人民的生活水平日益得到提升，对于文化娱乐产品的需求也随之不断加大，文化传媒产业也迎来了春天，文化传媒产业蓬勃发展，作品的数量和质量增长迅猛，呈现喷井式增长。就电影行业来说，2012 年全国电影总票房为 170.73 亿元，2013 年更是达到了 217.69亿元,同比增长了 27.51%。但不可忽视的问题
16、是，我国的文化传媒产业的发展并未能满足市场所需。这主要是由于我国传媒产业存在着投资不均衡，加上单一的融资模式和传统的经营方式极大地制约了其发展，再加上创新力度和资金的不足，尤其是中小型文化传媒企业很难获得相应的融资，这些都加大了其发展的难度。如今，我国文化传媒企业融资偏向于债权融资，而且银行贷款比重较大。银行信贷作为文化传媒产业融资的核心融资来源，却因为文化传媒产业资产“轻” 、规模“小” 、支持“弱”等客观原因的存在，制约了信贷资源对其支持效果的进一步发挥，尚未构建起完善的资本体系。其次，相关法律法规对文化传媒产业的支持也相对匮乏。针对这个困扰，各大文化传媒业都不得不扩大融资视野，其中广播影
17、视企业的股份制改造作为重要方案，不时在新闻报道中出现。其他一些新兴融资方式也在渐渐植入行业发展的轨迹，如版权质押贷款融资、私募基金、股权融资等等。这一切都推动着我国特色文化传媒融资体系的发展，为中国文化传媒业的发展提功了助力。（三）主要融资方式除了传统的融资方式之外，华谊兄弟还结合公司实际情况，引进了一些新兴的融资模式。下面将介绍有关华谊兄弟主要所采用的几种融资方式。1、私募股权融资该方式指的是面向私企而不是上市公司实施的权益性投资，其特点表现在:交易过程中并不退出机制，也是就是说在将来可通过并购或管理层通过回购模式，实现出售股份来获得收益的融资方案。1994 年创办的华谊公司，起初仅仅涉及广
18、告业务，却通过资本运作实现了企业的转型。2000 年 3 月期间，其和太和控股有限公司各投资 2500万，成立“华谊兄弟太合影视投资有限公司” ，华谊兄弟占了一半股份。这是华谊兄弟获得的首笔大融资，当时太合入股的要求是：在王氏兄弟具备资金能力时回购这笔股权，从而让太合获利离去。短短 1 年间，华谊兄弟便由太合控股回购 5%的股份，成为控股大股东。不可否认的是，太合的融资推动了华谊兄弟于制片领域的扩张，并推动了其影视产业链的发展。华谊公司在进一步的发展中继续私募股权，2004 年尾，王氏兄弟获得TOM 集团的青睐，TOM 集团斥资 1000 万美元，其中一半购买了华谊兄弟 27%的股权，另外一半
19、认购了华谊兄弟 6%的可转债年利率。获得这笔资金后，华谊兄弟便以 7500 万左右回购了太和公司 45%的股权，太合集团实现了三倍的回报。2005 年底，华谊公司再次展开私募，吸引了马云，他以其旗下的“中国雅虎”加入其中。最后 TOM 集团以 1600 万美元减持华谊兄弟 20%股权，王氏兄弟回购了 5%，另外 15%由马云获得。此时，TOM 集团的股份只剩 7%。同时，华谊兄弟还将“信中利”的股权回购了 2%，本次私募让王氏兄弟的股权上涨了 7%，达到了 77%。华谊兄弟还于 2007 年再次私募股权融资，吸引了分众传媒率领着其他投资者注入 2000 万美元资金。纵观华谊兄弟的三次募资，操作
20、方法均采取“股权融资+股权回购”的方案，有力地保全了影片版权的完整，掌握了公司控股权。通过灵活的前期投资人退出机制，实现了多方共赢的局面。三轮融资之后，华谊兄弟的发展日益壮大。2、创业板上市华谊兄弟是我国第一家境内上市的传媒企业，其上市之路也充满了崎岖，最初谋划于 2007 年，开始计划在中小板上市，一年半后华谊兄弟向证监会递交了上市申请，然而由于 2008 年金融危机在全球的蔓延，世界范围内的融资体系均进入停滞状态。或出于机缘巧合，中小版上市受挫半年后即 2009 年 3 月，一部关于创业板上市的规定正式发布首次公开发行股票并在创业板上市管理办法 ，为华谊兄弟的成功上市提供了绝佳的机会，公司
21、借助这个机会，将再次上市的申请转向了创业板。创业板是一种二板市场，对比主板市场于风险和监管力度等方面都更受重视，但上市的门槛较低，华谊兄弟作为文化传媒企业，在创业板上市比其他传统企业具有更多的优势，同时也有国家政策上更大的支持，例如当年 9 月国务院出台的文化产业振兴规划中就对电影行业有了多方面的扶持，涉及面有税收、金融、人才等各领域。这些特殊性都让华谊兄弟创业板的上市备受关注。万众瞩目之下，华谊兄弟的首次创业板上市即筹集到了大约 12 亿元资金，而之前的拟募集资金仅有 6.2 亿元，超募金额几乎翻倍。这使得华谊兄弟在投资拍摄影视剧方面呈现出了规模效应，根据其公告，华谊兄弟在电影、电视剧投资方
22、面均大大超出了上市前的数量，分别达到年产 6 部、640 集。此外，华谊兄弟积极借鉴美国时代华纳的全方面运营模式，着力打造全业务娱乐帝国，为此投资了多家高水准影院，从而令其企业贯穿整个影视上下游，包括了编剧、制作影片、营销发行和电影放映的完整产业，同时还对多项传媒业务，如影视、经济人，音乐以及新媒体等展开投资。3、银行贷款企业融资通常离不开银行贷款，文化传媒行业作为新兴的、活跃的、具有良好发展趋势的行业，与传统行业相比更需要得到金融机构的资金支持，尤其是银行信贷融资。现阶段银行贷款按照不同的抵押物可分为：抵押贷款、质押贷款。前者是以实体物作为抵押，例如房产、汽车等；后者抵押的是无形资产，在传媒行业而言就是影片的发行、放映权等，并且要经过第三方的担保。无论是抵押贷款还是质押贷款无不要求借贷的公司具
