1、题 目 我国上市公司财务预警的实证研究 学生姓名 齐祥会 学号 1020034015 所在学院 陕 西 理 工 学 院 管 理 学 院 专业班级 会计 101 班 指导教师 任平教授 完成地点 陕西理工学院 2014 年 5 月 4 日目 录摘要.1引言.21 财务预警的基本理论.41.1 财务预警的概述.41.2 我国上市公司建立财务预警系统的必要性.52 我国上市公司财务预警系统应用现状及原因分析.62.1 我国上市公司财务预警现状.62.2 原因分析.63 实证研究设计.73.1 研究的基础.73.2 我国上市公司财务预警实证分析.93.3 存在的不足及改进意见.124 改善我国上市公司
2、财务预警的几点建议.134.1 改善财务预警的指标体系.144.2 企业内部提供通畅、开放、可靠的信息平台.144.3 企业外部完善相关环境以促进财务预警系统发挥作.14我国上市公司财务预警的实证研究齐祥会（陕西理工学院管理学院会计学专业101班 陕西 汉中 723000）指导老师：任平教授【摘要】 随着世界信用制度的发展，外部市场竞争的加剧以及内部经营管理等因素，世界范围内出现危机的可能性和破坏性进一步放大。我国上市公司起步迟，发展时间比较短，抵御风险的能力比较脆弱。要想在竞争的环境下生存和发展，建立健全预警体系对我国上市公司的良性发展至关重要。本文以财务预警基本理论为起点，首先简单介绍了我
3、国上市公司财务预警体系的的应用现状和最新发展，剖析了目前现状的相关因素，指出我国特有的基本国情和证劵市场的特殊性。根据我国证劵市场的具体情况采用牛陈才学者提出的修正的 Z-Score 模型（大多数 Z 模型研究对象为国外市场）并对其在我国证劵市场的适用性进行 Z 值检验，在确保结果的可靠性和准确性的基础上对我国各行业的 34 家上市公司进行实证研究。最后针对实证结果提出了一些改进意见和完善我国上市公司的建议。【关键词】财务预警；实证研究；Z-Score 模型；我国上市公司引言从世界经济的发展历程来看，随着资本市场和信用制度的不断完善，目前的管理企业普遍存在的盲目扩张高风险的行业，过度负债，迅速
4、国际化的现象，因此，在管理过程中，企业面临着许多潜在风险。企业是一个有机的整体，其各个环节并非是孤立的个体，事物是普遍联系的，就像所谓的“ 多米诺骨牌” 效应，一朝公司遭遇财务危机，其资本的流动和运营就会对整个经济都会产生影响，08 年金融危机席卷全球，更是见证了这一可怕的的危机，近几年来，企业财务困境引发的企业破产和经济危机时有发生，引发了广大投资者和社会的焦虑与热议。随着我国加入 WTO 后近十几年的发展，我国上市公司数量正在迅速的增加，伴随行业的快速扩张，目前我国上市公司普遍存在较大的风险，潜在的危机已经严重影响到企业的生产经营活动和持续，稳定，健康发展。截至 2012 年底，我国上市公
5、司总数为 2 494 家，市值约 229l 万亿元，但是在许多上市公司中，仍然存在着内部经营管理不完善、缺乏风险危机意识等现象，造成上市公司出现财务危机甚至面临破产等境况 【1】 。企业要想保持稳定、持久的发展和繁荣，就必须强化风险控制与管理，核心点是财务风险的预防和风险控制。据专家研究与分析，除了经济体制、金融体系和外部环境等深层次缘由，外部环境，另一个导致金融危机的重要原因就在于相关信息不全面，缺乏必要和有效的财务状况监测与预警机制。因此，建立起一套及时、有效的财务预警体系对于企业掌控自身的财务状况、现金流量和经营成果，及时有效预测企业未来的发展变化，并制定相应的防患和改善措施，尽量避免危
6、机的产生，进而把能够造成的损失控制在合理限度内，具有重要意意义。国外的研究起步较早，Fitzpatrick 【2】 （1932）以 19 家公司作为样本，运用单个财务比率将样本划分为破产和非破产两组，他发现判别能力最高的是“净利润股东权益”和“股东权益负债”两个比率 。Altman 【3】 (1968)首先把多元性判定引入了财务危机预警研究领域，利用线性多元区别分析法（LMDA）建立区别函数，提出了著名的 Z-Score 模型。我国对财务预警的研究起步较迟，陈静 【4】 （1999）选取截止 1998 年 7 月我国证券市场中共计 27 家 ST 上市公司作为危机企业样本，进行了单变量分析，结
7、果发现流动比率及资产负债比率的误判率低；我国财务预警研究上个世纪八十年代才刚刚起步，我国证券市场在许多方面发展还不很成熟，到现阶段我国证券市场还处于弱式阶段 【5】 。我国对财务预警的研究和实践还正处于从本土到国际水平的研究阶段，但尚未形成完整有效的预警体系。除此以外，我国大多数的研究只是运用国外的 Z 模型，没有充分考虑我国的基本国情和我国证劵市场的特殊性，研究选取得财务指标没能全面反映我国特殊的证劵市场的相关规定。基于对我国上市公司财务预警方面的实证研究中改变一些财务指标以更好的适应我国的情况的研究较少，本文以修正的 Z 模型来研究所选课题，以便具有更好的理论和实践指导作用。引言背景、意义
8、文献综述论文框架财务预警的基本理论财务预警的现状及原因分析建立财务预警的必要性财务预警概述实证研究会计实证分析实证研究的基础研究结论及存在的局限模型含义研究假设数据获取指标选择变量设定适用性检验修正的 Z模型实证结果改善财务预警的建议财务指标企业内部企业外部1 财务预警的基本理论1.1 财务预警概述1.1.1 财务预警的定义财务预警是以财务会计信息为基础，通过设置并观察一些敏感性预警指标的变化，对企业可能或者将要面临的财务危机所实施的实时监控和预测警报 【6】 。财务预警包括财务危机与预警。财务危机是指企业在经营管理过程中出现的短期内无法及时偿还借款和费用的经济现象。预警是指事前发觉并发出财务
9、预警，尽量降低预期损失，避免出现大的经营风险和财务危机。财务预警机制要求相关的财务人员依据有关财务指标的数量和比率变化实时监测企业财务可能发生的问题的迹象，及时向企业高层管理者提出问题和建议。1.1.2 财务预警的特点图 1.1.1 财务预警的特点和阶段1.1.3 财务预警的功能财务预警可以帮助上市公司进行信贷决策，应收账款的控制。上市公司也可以用来提高防范金融风险预警能力，对财务恶化的迹象，早期诊断，采取有效措施，避免或化解财务危机。主要功能如下：(1)信息收集财务预警体系主要通过使用企业的“四表一注”中的财务数据，构建起相关的财务指标体系和相关的财务管理模型，进而对财务比率的发展变化做出评
10、估。因而，需要搜集大财务危机潜伏期潜伏阶段财务危机发展期发展阶段财务危机恶化期恶化阶段财务危机破产期1.盲目扩张2.营销不善3.无效制度4.缺乏风险预警机制5.无视环境重大变化1.负债比例持续上升2.过分依赖外部贷款3.风险加剧4.收款不力5.开始拖欠1.现金失控2.资金周转明显缓慢3.市场退化4.筹资困难5.无心经营6.信誉大跌1.资不抵债2.货币资金严重短缺3.完全丧失偿债能力4.债务重整5.宣布破产量与企业经营管理活动有密切联系的数据和现金流量。同时还需要关注有关外部环境的影响，因此，具有信息收集的功能。 (2)预知危机 通过建立的财务预警模型，当潜在的可能影响和危及企业财务安全和企业经
11、营管理相关的财务指标恶化时，会及时表现在预警模型与安全警戒线的偏离。这样，财务管理人员就能提前察觉并上报管理层，管理人员及时对潜在的危及做出预防和危机处理措施，避免可能发生的现实的损失和危险。(3)控制危机 企业提前察觉和发现不良的财务状况和经营危机时，企业就能够提前想办法阻止潜在危机的扩大和恶化并有足够的时间来思考危机产生的源头，也有相应的缓冲时间来控制危机。财务预警系统还能使财务管理人员能有效、及时的发现问题的症结所在，节省大量人力资源。 1.2 我国上市公司建立财务预警机制的必要性1.2.1 上市公司有关利益方决策的需要对于监管部门，可以进行必要的监测、预警；对于经营者，能够及早采取有效
12、措施改善经营；对于投资者，及时处理现有投资避免更大损失；对于金融机构，可以进行信贷的控制 【7】 。对于审计人员、税务人员、法律人员来说，可以根据财务指标的分析对上市公司经营状况况和经营前景作出准确判断，避免因未准确披露信息而招致的法律诉讼等。1.2.2 市场竞争机制的客观要求当前我国上市公司的财务状况总体上处于不稳定时期,由于我国证劵市场建立时间比较短，上市公司财务经营管理存在较大问题。在激烈的市场竞争中,财务状况不稳定意味着企业较高的经营风险,严重着将导致企业的破产和倒闭。大量的实例，在国内和国外都表明，破产企业几乎无一例外都首先以金融危机为标志。为了避免破产，企业必须把财务预警体系做好。
13、自从 2001 我国加入 WTO 后，我国上市公司面临着发展、稳定、改革三方面的挑战，既要在发展中发挥我国改革先锋的作用，又要面对世界市场上各个国家同行业和相关行业的激烈竞争和挑战，从而使我国上市公司面临着极大的财务和管理风险。综上所述，构建一个高效、及时、科学的财务预警体系，已经成为市场竞争机制的客观要求。1.2.3 加强财务监督的需要为了加强和改善我国上市公司财务状况的稳定性和提高企业的经济效益，相关的税务、证监部门需要强化对我国上市公司的财务监督。一方面，加强对上市公司年报的“四表一注”真实性、完整性、相关性、可靠性的检查和监督。另一方面，要通过建立健全上市公司财务预警体系的建设，增强企
14、业的风险观念。 1.2.4 财务预测局限性的迫切要求由于我国经济腾飞时期比较短，尚未建立科学规范、运行有效的财务预警体系，很多适合我国实际情况的预警模型正在探索阶段，有些只是理论上的创新。而且在一些情况下，财务报表披露的信息可能失实，从而不能预测到企业未来发展变化趋势。因此，迫切需要建立有效、完整的财务预警体系。 2 我国上市公司财务预警系统应用现状及原因分析2.1 我国上市公司财务预警系统应用现状2.1.1 会计信息质量影响财务预警系统的有效性上市公司财务预警模型是以真实、及时、有效的财务数据为基础，选取能够及时反映财务状况发展变化的财务指标结合模型建立的预警体系，因此，会计信息的真实性是预
15、警系统的首要条件，在整个体系中的作用至关重要。我国上市公司发展时间比较短，广大投资者和股东与企业高管之间信息不对称和道德风险问题比较突出，管理人员权利过大导致的独断专行比较突出，在财务信息编报常常会进行干涉，而且现行的财务监督和审计的体制机制有一些漏洞，不能有效保证上市公司的财务信息的完整性和真实性。此外，会计信息的有效性和及时性也难以保证，多方面造成了财务信息的质量比较低。 2.1.2 上市公司决策层缺乏主动运用财务预警系统的意识虽然我国经济近三十年的发展使得证劵市场规模不断扩大，但市场不成熟也不完善。企业高管掌握很大的权利，信息不对称、道德风险、逆向选择等原因促使他们会在某种程度上报喜不报
16、忧。此外，建立健全财务预警体系会加大大量的企业运行成本，短期内会降低企业利润，这与企业利润最大化相冲突。其次，我国上市公司现阶段过于注重规模扩张，淡化风险控制。还有一些管理层风险意识淡漠,风险观念狭隘,认为只要管好用好资金,就不会造成很大财务风险 【8】 。2.1.3 证券市场不完善，破产机制不健全我国证劵市场建立时间比较短，发展不够成熟，发育不够完善，企业的现代组织架构和治理体系正在不断改进和完善，上市公司的内控体系没有发挥实质的作用，上市公司的入市和退市以及破产机制不健全，使得我国在探索适合我国实际的财务预警模型时，理论意义比较大，而现实意义却不大，造成很难建立标准的、切实的财务预警模型。
17、 2.1.4 许多研究人员对非财务指标和定性因素不够重视在有关财务预警体系方面的探索，国内目前比较普遍的做法就是，首先选取一些能反映筹资、营运、发展、偿债等能力的财务指标作为变量组，其次选取一种处理数据的模型，比如：Z-Score 模型建立财务预警体系，最后选取作为对象的一些上市公司，运用数据处理软件进行财务分析，根据其结果与标准值的比较发现存在的问题以及潜在的风险。这种研究方法主要以财务指标为核心，忽略了非财务指标的作用，也在一定程度上忽略了定性因素的分析与研究，但在我国，一些非财务指标对我国上市公司的影响可能会比较大，导致财务预警的警示及指示作用不够明显，可行性有所不足。 2.2 原因分析
18、首先，财务人员风险意识的淡薄是财务风险产生的重要原因之一 【9】 。财务风险既有主观性也有客观性，有企业的财务管理活动就会产生财务风险。其次，企业高管大多首先站在自身利益的角度去思考问题，只有在企业将发生资金困难时才会加以重视。再次，未能形成系统完备、运行有效的财务预警体系，非财务指标方法与定性分析的方法运用不够成熟、构建模型时没有做到根据我国实际情况灵活选择财务指标并对一些财务指标进行修正、预警模型的针对性不强、企业缺乏足够的风险意识导致对于财务预警系统的建设不够重视。最后，我国近三十多年经济的快速发展，上市公司的数量和规模急剧扩张，使得我国大多数企业更加注重规模扩张，企业超出自身现有投资能
19、力的规模扩张和对商业上对经济利益的追逐会导致大多数企业自有资金无法满足投资、融资、日常营运的需要，在这种情况下，企业会通过向外举债或发行股票的方式筹集更多的资金，这会导致企业短期偿债的压力加大，一旦无法及时支付利息或到期借款就会造成潜在的财务危机。在财务风险的防范与控制方面也并没有给予应有的重视。3 实证研究设计3.1 研究的基础3.1.1 Z-Score 模型的含义Altman（1968）是率先对财务预警研究采用多变量财务预警模型进行分析研究，他选取了1946-1965年的33破产的企业作为参照样本，又选取了33家经营正常的企业，采用线性多元判别法建立区别函数，被称为 Z-Score 模型。
20、3.1.2 研究假设首先，运用 Z 计分模型的前提是 Z-Score 模型对我国上市公司具有适用性；其次，由于我国证监部门对我国上市公司有关行业的规章制度以及相关规定具有不同于美国上市公司的特殊国情，故假设对这些规定做出 Z-Score 模型的合理修正不会对研究结果和结论产生实质影响。3.1.3 财务数据的获取本文所用通过网上查找上市公司各个行业有代表性的10家正常企业和对应的9家经营亏损的公司（共19家）20102012提供的年度财务报表、利润表、现金流量表及其他相关会计资料（样本数据来源于大智慧365-股市通、深沪证券交易所网站以及上市公司的年度报告，采用 Excel2003等软件进行数据
21、处理） 。本文从20102012年 ST 公司中界定9家上市公司作为财务困境的研究样本（不包括近两年上市后亏损的这类公司，理由是近两年上市的公司财务数据有人为的“处理”嫌疑，去掉这类公司可以排除存在特殊“处理”的嫌疑，降低这些公司对研究可靠性和准确性的干扰，使得实证研究能比较准确反映我国上市公司财务预警的现状和功能） ，再按照与之同时期、行业相同或相近、资产规模相当(相差不超过 l5)的原则选取与其相对应的10个正常上市公司对修正的 Z-Score 模型的适用性进行检验。最后对我国随机抽取的34家上市公司进行实证研究，最终得出结论。表3.1.3 2012年 ST 上市公司样本分布情况行业 水电
22、、煤气类社会服务类批发、零售类综合类建筑类农、林、牧、渔类制造业交通、运输类文化、传媒类分部数1 1 1 1 1 1 2 1 1百分比14.3% 6.8% 13.7% 7.1% 12.2% 3.7% 33.9% 3.6% 4.7%资料来源：上证所披露，本文整理3.1.3 2012年上市公司数量与行业分布行业 商业类 工业类 地产类 综合类 公用事业类 合计2012 357 1672 95 413 257 2796百分比 12.8% 59.8% 3.4% 14.8% 9.2% 100%资料来源：上证所披露，本文整理 从以上两张表格可以看出，本文研究所选取的 ST 样本与总体上市公司样本在行业上具有相似的分布，因此在模型结论上也具有一定的可信性。3.1.4 财务预警指标体系
