1、,消息快报 | 证券研究报告中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格科技：软件服务周中证券投资咨询业务证书编号：S1300512070001(8621) 2032 ,2013 年 2 月 6 日东华软件 2012 年净利润同比增长 35.8%东华软件(002065.CH/人民币 13.04, 买入)2 月 5 日晚发布 2012 年业绩预告：2012年实现归属上市公司股东净利润 5.72 亿元，较 2011 年增长 35.83%；全年录得主营业务收入 34.71 亿元，同比增长 34.22%；每股收益 0.83 元。公司业绩符合预期。我们维持对公司 2013-14 年每股收益 1.14
2、 元和 1.57 元的盈利预测，目前股价对应 2013 年 13 倍市盈率。公司目前估值水平大幅低于历史均值和板块平均市盈率水平，重申买入评级，维持目标价 20.77 元不变。穿越周期，实现营业收入和净利润同步高增长。2012 年受到宏观经济影响，IT 行业整体增长速度下滑，而公司实现了穿越周期的成长。公司 2012 年录得主营业务收入 34.71 亿元，同比增长 34.2%，现有合同不断得到交付和新签订单大幅增长是公司营业收入增长较快的主要原因。12 年净利润同比增长 35.8%至 5.72 亿元，显示公司毛利率水平和费用控制能力均得以保持，净利润增速略高于收入增长速度。对应每股收益 0.8
3、3 元，符合我们和市场的一致预期，也达到了公司股权激励对业绩增长的要求。4 季度是收入结算和现金回款高峰，我们预计公司 4 季度现金流情况将有较大程度的改善。宏观环境的趋好和货币资金面的放松是公司回款改善的基础，此外，公司也加大了应收账款的回款力度，预计资产负债表情况将有所改善。年内可转债发行完毕将进一步缓解公司资金压力，有助于公司承接更多的项目。公司业绩稳健成长，盈利能力持续提升。公司历史成长性突出：2003-2012 年的 9 年间，公司收入复合增长率达 36.1%，净利润复合增速达 35.6%；近三年来公司营收和净利润复合增速分别为 30.9%和 33.4%。在收入高增长的同时，公司的盈
4、利能力也在持续提升，ROE 逐年提高的基础上。公司 2012 年加权平均净资产收益率提升 1.91 个百分点，至22.65%，为上市之后的新高。图表 1. 东华软件历史加权平均净资产收益率(% ),25.020.0,18.5,20.3,22.1,20.7,22.7,15.715.010.05.0-,2007,2008,2009,2010,2011,2012,资料来源：公司公告中银国际研究可在中银国际研究网站 ( .)上获取,08-06,02-07,08-07,02-08,08-08,02-09,08-09,02-10,08-10,02-11,08-11,02-12,08-12,3,我们维持对公
5、司 2013-14 年每股收益 1.14 元和 1.57 元的盈利预测，目前股价对应 2013 年 13 倍市盈率。公司目前估值水平大幅低于历史均值和板块平均市盈率水平。我们认为公司的股价被低估，公司所在行业空间较大，公司自身竞争优势明确，历史成长性较好，盈利能力持续提升，是我们在软件服务板块的首选投资标的。重申买入评级，维持目标价20.77 元不变，对应 2013 年 18 倍市盈率。图表 2.东华软件历史市盈率,(人民币)40302010,40倍30倍20倍10倍,0资料来源：公司公告风险：（1）宏观经济不景气导致公司新增订单不及预期；（2）回款不及预期,2013 年 2 月 6 日,东华
6、软件 2012 年净利润同比增长 35.8%,19,披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，其本人或其关联人士都没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向其本人或其关联人士提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券有限责任公司声明，其员工均没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；在本报告发布前的十二个月内，与本报告评论的上市公司不存在投资银行业务关系；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向中银国际证券有限责任公司提供与本报告有关的任
7、何补偿或其它利益。中银国际证券有限责任公司同时声明，未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明公司投资评级：买入：预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%以上；持有：预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10%区间内波动；卖出：预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10%以上；未有评级（NR）。行业投资评级：增持：预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数；中立：预计该行业指数在未来 12 个月内表现基
8、本与有关基准指数持平；减持：预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数。有关基准指数包括：恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深 300 指数等。,2013 年 1 月 15 日,中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金,风险提示及免责声明本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布。本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户；2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，
9、整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等。本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券有限责任公司将及时采取维权
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11、产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写
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14、见。中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。,中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 200121电话: (8621) 6860 4866传真: (8621) 5888 3554相关关联机构：中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话:(852) 3988 6333致电香港免费电话:中国网通 10 省市客户请拨打：10800 8521065中国电信 21 省市客户请拨打：10800 1521065新加坡客户请拨打：800 852 3392传真:(852) 2147 9513中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十
15、楼电话:(852) 3988 6333传真:(852) 2147 9513中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 2 层邮编:100032电话: (8610) 6622 9000传真: (8610) 6657 8950中银国际(英国)有限公司2/F, 1 LothburyLondon EC2R 7DBUnited Kingdom电话: (4420) 3651 8888传真: (4420) 3651 8877中银国际(美国)有限公司美国纽约美国大道 1270 号 202 室NY 10020电话: (1) 212 259 0888传真: (1) 212 259 0889中银国际(新加坡)有限公司注册编号 199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼(049908),电话: (65) 6412 8856 / 6412 8630传真: (65) 6534 3996 / 6532 3371,
