1、2019/7/23,1,第12章 货币政策,了解货币政策目标的演变，了解货币政策工具体系的构成 理解货币政策的传导机制 理解货币政策效应的衡量 掌握货币政策中间目标的选择标准和主要中间目标的 优缺点,2019/7/23,2,12.1 货币政策目标 12.1.1 货币政策目标的演变1、货币政策：中央银行为实现既定的政策目标，运用各种政策工具调节货币供给和利率，进而影响宏观经济运行的各种方针措施的总和。,货币政策主体 货币政策工具 货币政策基本（最终）目标 货币政策中间目标,货币政策四要素,货币政策 工具,货币政策 中间目标,货币政策 最终目标,货币政策 主体,2019/7/23,3,2、货币政策
2、目标：国家通过中央银行制定和实施货币政策，对国民经济进行金融调控最终要达到的目标。（中央银行的最高行为准则 ）,3、货币政策目标的演变（1）20世纪30年代以前，稳定币值和汇率 （2）30年代初40年代中期，充分就业和稳定币值 （3）20世纪50年代后期，经济发展 （4）70年代以后，国际收支平衡（美元危机） （5）20世纪90年代以后，稳定物价,我国的货币政策目标选择 ：“ 保持币值稳定，并以此促进经济增长 ”,2019/7/23,4,12.1.2 货币政策目标的内容 （一）物价稳定（首要目标）一般物价水平的相对稳定，目标值各国不同，一般在35以下。,GDP平均指数 消费物价指数 批发物价指
3、数,衡量指标,2019/7/23,5,（二）充分就业,自愿失业非自愿失业,摩擦性失业 结构性失业 周期性失业,失 业,自然失业率,充分就业：指有能力并自愿参加工作者，都能在较合理的条件下随时找到适当的工作。（46）,2019/7/23,6,（三）经济增长一国在一定时期内所生产的商品和劳务总量的增加，或一国人均国民生产总值的增加。 （四）国际收支平衡一国的国际收支（大致）等于国际支出（略有顺差或逆差 ）,顺差过大 增加货币供应量，减少国内产品供应量 通货膨胀 逆差过大 外汇储备不足，汇率波动 阻碍经济发展,2019/7/23,7,三、货币政策目标之间的关系（对立统一）（一）各目标之间统一的关系,
4、经济增长是基础 物价稳定是前提 充分就业促进经济增长 国际收支平衡有利于其它目标的实现,2019/7/23,8,失业率u,P,A,B,菲利普斯曲线,8,5,4 10,（二）各目标之间矛盾的关系 （1）物价稳定与充分就业之间的冲突 相机抉择：在失业率和物价上涨率的两极之间组合。,phillips curve,20世纪70年代，滞胀：物价上涨、失业和经济停滞同时出现。20世纪90年代，美国新经济：高增长率、低失业率和低通货膨胀率的并存。,失业率和物价上涨率之间呈此消彼长关系,通胀率,2019/7/23,9,（2）物价稳定与经济增长之间的冲突 其中一个目标的实现，往往要以牺牲另一个目标为条件。,（3
5、）物价稳定与国际收支平衡之间的冲突（通货膨胀的国际传播效应）A国通货膨胀 A国货币贬值 以A国货币表示的B国商品价格上升 B国出口减少，进口增加逆差 影响物价稳定,2019/7/23,10,（4）充分就业与国际收支平衡之间的冲突充分就业：就业人数增加，收入提高 进口需求增长，出口减少 扩大国际收支逆差（5）经济增长与国际收支平衡之间的冲突经济增长 收入增加，进口需求增长 贸易逆差,2019/7/23,11,12.2 货币政策中间目标 一、货币政策中间目标的意义货币政策中间目标：为实现货币政策目标而选定的中间性或传导性金融变量。（短期、可衡量的数量化金融指标）,货币政策 工具,货币政 策中间目标
6、,货 币政策目标,二、选择货币政策中间目标的标准,相关性：与货币政策的最终目标密切相关 可测性：央行可迅速、准确获得其资料，进行分析和预测 可控性：央行运用货币政策工具可以对其进行有效控制,2019/7/23,12,20世纪70年代以前：长期利率作为货币政策中介目标。 20世纪70年代到90年代：以货币供给量为中介目标。 20世纪90年代以后：利率又成为货币政策中介目标。,三、常用的货币政策中间目标,2019/7/23,13,（一）利率,利率易于央行控制（可控性） 利率变量的数据易于收集和获得（可测性） 利率既反映货币与银行信贷供给量，也反映资金供给与需求的变化 相关性强,优 点,忽略实物资产
7、、债务等因素的作用 央行只能调控名义利率:当名义利率和实际利率严重背离时，其作用机制失效,缺 点,结论：利率是否发挥作用取决于货币需求的利率弹性,2019/7/23,14,2008年12月16日，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率下调，降息0.75个百分点至0-0.25%区间，创下历史最低记录。,2019/7/23,15,（二）货币供应量1、货币供给量是中央银行最易直接控制的，也是与最终目标的相关性最高。2、问题 （1）金融创新和资本全球化模糊了货币供给层次并增加了中央银行统计的难度。M0/M1/M2?(2)货币流通速度对政策效果的影响,导致货币需求不稳定 （3）企业融资渠道增加（金融脱媒/
8、欧洲债券市场） （4）资本的国际流动频繁,削弱央行对货币供应量的控制能力,我国将货币供应量作为货币政策的中间目标,2019/7/23,16,（三）汇率1、优点： 有利于控制通货膨胀2、缺点 （1）在资本项目开放条件下将导致货币政策独立性的丧失 （2）外汇市场上的信号难以反映货币政策的意图。 （3）央行通常会实施过度膨胀的政策，在平时很难察觉，直到有投机攻击时才会显露。 （4）不能有效防止游资对本币的投机冲击，国内经济可能为此付出高昂的代价,2019/7/23,17,12.3 货币政策工具货币政策工具：中央银行为了实现货币政策目标，对金融进行调节和控制所运用的政策手段。,一般性货币政策工具选择性
9、货币政策工具,法定存款准备金政策 再贴现政策 公开市场操作,间接信用控制 直接信用控制 间接信用指导,从总量上对货币供应量和信贷规模进行调节,2019/7/23,18,公开市 场业务,再贴现率,法定准备率,其他 工具,利 率,货币供应量,其他中间目标,充分就业,经济增长,物价稳定,国际收 支平衡,2019/7/23,19,2001年9月11日，恐怖组织对美国世贸中心大楼的袭击，不但使美国的航空与保险业陷入困境，而且也扰乱了美国支付与金融体系的正常运行，从而对整个国民经济带来严重的后果。一方面，企业与个人对流动性的需求大幅增加，另一方面，不确定性的增加和资产价格的下降也削弱了银行和其他金融机构的
10、贷款意愿，这一切，对已陷入衰退的美国经济来说，无异于雪上加霜。为了最大限度地减少“9.11事件”对经济复苏的不利影响，美联储通过多种渠道，采取了有力的措施以图恢复市场信心和保证金融与支付体系的正常运行。下面是美联储为“9.11事件”所采取的一些措施。,2019/7/23,20,1、美联储通过其在纽约的交易中心以回购协议(repos) 的方式为市场注入大笔资金，2001年9月12日，美联储持有的有价证券金额高达610亿美金，在此之前，美联储日平均证券余额仅为270亿美金。2、美联储通过再贴现直接将货币注入银行体系。9月12日的再贴现余额高达450亿美金，远远超过在此之前的5900万美金的日平均余
11、额。3、美联储联合通货监理局（OCC）劝说商业银行调整贷款结构，为出现临时性流动性问题的借款人发放专项贷款。并声称，为帮助商业银行实现这一目的，美联储随时准备提供必要的援助。4、在9月17日清晨，联邦公开市场委员会（FOMC）又进一步将联邦基金利率的目标利率定为3%，下降了0.5个百分点。同日晚些时候，纽约股票交易所重新开业。,2019/7/23,21,一、一般性货币政策工具 （一）法定存款准备金政策法定存款准备金政策：中央银行在法律赋予的权限内，通过提高或降低商业银行对其存款所必须保持的最低储备水平，以此改变商业银行持有的实有准备金数量和货币乘数，以达到控制商业银行信用创造能力，最终调节货币
12、供应量的目的。,法定存款准备金,货币供给量M=基础货币B货币乘数m,1c+t ct.rtrde,货币乘数m,2019/7/23,22,1、基本内容 （1）对法定存款准备金率的规定 （2）对法定存款准备金的资产种类的限制（存款、政府债券） （3）法定存款准备金的计提 （4）法定存款准备金率的调整及其幅度 2、作用 （1）流动性保险装置，保证银行流动性和现金兑付能力 （2）央行调节货币供应量的重要工具经济过热 上调准备金率 缩小乘数 收缩货币及 信贷规模,美国法定准备金和超额准备金利率：0.25%,2019/7/23,23,3、优缺点 优点：平等、力度大、见效快、操作简单 缺点：威力大，缺乏灵活性
13、，对商业银行和经济的冲击力大，且央行不易把握时机和力度。,2019/7/23,24,2019/7/23,25,2019/7/23,26,（二）再贴现政策再贴现政策：中央银行通过调整再贴现率和规定再贴现票据的资格等方法，影响商业银行等存款货币机构从中央银行获得再贴现贷款的能力以及市场利率，进而达到调节货币供给量和利率水平，实现货币政策目标的一种政策措施。 1、再贴现政策的内容 （1）再贴现率的调整 商业银行筹集资金的成本/市场利率（2）道义上的劝告、数量限制、拒绝放款如规定再贴现资格 影响商业银行的资金投向对票据种类和申请机构区别对待 改变资金流向,2019/7/23,27,2、再帖现政策的作用
14、 （1）影响金融机构向中央银行融资的成本，从而影响其贷款量和货币供给量再贴现率提高 融资成本上升 减少贷款利率上升 货币需求下降 （2）告示效应（预期效应） （3）防范金融恐慌（央行最后贷款人职能）,2019/7/23,28,3、再贴现政策的局限性 （1）缺乏主动权 （2）告示效应是相对的，存在出现负面效应的可能。（预期效应的影响）提高再贴现率 通胀预期 资金需求增加，借款量上升,（3）不利于国际收支平衡提高再贴现率 利率上升 国外资本流入 顺差 降低再贴现率 利率下降 国内资本外流 逆差 （4）引起市场利率的经常波动,2019/7/23,29,（三）公开市场操作公开市场操作：中央银行为了将货
15、币数量和利率控制在适当的范围内而在金融市场上公开买卖有价证券的政策行为。,现券交易 回购,两种交易形式,2019/7/23,30,1、公开市场操作的分类（1）主动型：央行以改变准备金水平和基础货币量为目的的公开买卖有价证券的业务。（2）防御型：央行为抵消市场因素对银行准备金的影响，保证社会中的流通货币量在一个合适的数量范围内，当某种外在因素引起货币供给增加，央行采取相反措施在公开市场上卖出有价证券以冲销货币供给的增加。（对冲操作）,2019/7/23,31,例：假使中央银行向A银行收购外汇1亿美元，此举对基础货币会产生什么样的影响？（假定汇率RMB8.20=USD1），如果央行要抵消这种影响，
16、可以采取哪些措施？,A银行的中央银行准备金存款账户上增加108.2=82亿人民币货币供应量增加m8282m亿元,央行可以通过公开市场卖出价值82亿人民币的证券，使基础货币回复到原来水平。,2019/7/23,32,2、公开市场操作的作用 （1）调控存款货币银行的准备金和货币供给量 （2）影响利率水平和利率结构 3、优缺点 优点：主动型、灵活性、微调性、快捷性,央行实力强大 金融市场有一定深度 必须有其他政策工具的配合,条 件,2019/7/23,33,二、选择性货币政策工具（一）间接信用控制：通过市场供求变动或资产组合的调整实现,消费者信用控制 证券市场信用控制 不动产信用控制 优惠利率 预缴
17、进口保证金,P254,2019/7/23,34,(二)直接信用控制：以行政命令或其他方式，直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动进行控制。,利率限制 信用配额 流动性比率 直接干预,（三）间接信用指导：是指中央银行通过道义劝告、窗口指导等办法来间接影响商业银行等金融机构行为的做法。,就目前来看，我国货币政策工具主要有：存款准备金制度、再贷款、再贴现、公开市场业务和利率政策等。,2019/7/23,35,12.4 货币政策的 传导机制与效果分析货币政策的传导机制：中央银行通过货币政策工具的实施，对货币政策中间目标的观测和操作，最终将货币政策的影响导入一国经济的实际领域，实现货币政策的预定目标。,
18、2019/7/23,36,一、西方国家关于货币政策传导机制的理论 1、利率传导途径（凯恩斯学派） 货币供给M增加（减少） 利率i降低（提高） 投资I增加（减少） 总支出E增加（减少） 总收入Y提高（减少）,2019/7/23,37,2、资产调整途径（货币学派） 货币供给M增加（减少） 总支出E增加（减少） 投资I增加（减少） 总收入Y提高（减少）3、信贷传导途径 （1）银行借贷渠道 货币供给M增加（减少） 银行可贷资金增加（减少） 投资I增加（减少） 总收入Y提高（减少）,2019/7/23,38,（2）资产负债表渠道 货币供给M增加（减少） 利率i下降（增加） 企业资产状况改善 银行贷款意愿
19、上升（下降） 投资和产出增加（减少） 4、托宾的q理论 5、消费支出途径 6、资产流动性 7、汇率传导途径,P256P257,2019/7/23,39,总结：单一的传导机制不足以对政策的效果作出完全的评价，而不同的国家不同传导机制的重要性也不一致。 以银行为主体的国家：货币信贷传导途径金融市场高度发达的国家：资产调整途径（注重货币市场作用） 高度开放的经济体：汇率传导途径,2019/7/23,40,（一）货币政策效应及其衡量 1、货币政策效应即有效性问题，是货币政策的政策目标与实际运行效果之间的偏差。 偏差较小，则货币政策有效性较高； 偏差明显偏大，货币政策的有效性较低。,二、货币政策效应分析
20、,2019/7/23,41,（二）影响货币政策效应的因素,1、货币政策的时滞（1）货币政策从研究、制定到实施后发挥实际效果的全部时间过程。 时滞是影响货币政策效应的重要因素。 （2）时滞的构成,内部时滞外部时滞,认识时滞 行动时滞,执行时滞 生产时滞,2019/7/23,42,问题 出现,认识,央行作出行政决策,公众执行,货币政策产生效果,认识时滞,行动时滞,内部时滞,生产时滞,执行时滞,外部时滞,2019/7/23,43,2、货币流通速度 3、微观主体的心理预期 4、其他经济政治因素,（2）时滞对货币政策效应的影响 时滞的长短 时滞越短，货币政策的有效性越强。 时滞的分布 时滞分布越均匀，货币政策就有效。,2019/7/23,44,货币政策目标的内容及其关系 常用的货币政策中间目标 货币政策工具的构成及其传导机制 货币政策的效果分析,本章要点,2019/7/23,45,货币政策的最终目标有哪些，其具体含义是什么？ 试比较三种一般性货币政策工具的优缺点？ 试述一般性货币政策工具对宏观经济的调控作用？ 影响货币政策效应的因素有哪些？,思考题,
