1、崑 山 科 技 大 學崑 山 科 技 大 學崑 山 科 技 大 學崑 山 科 技 大 學 財務金融系 四年制大學部 專題製作報告 Taylor Rule 與貨幣政策的新趨勢 組員 ： 4920S008 周曉琳 4920S052 劉筱玲 4920S025 王依歆 4920S073 施權珍 4920S027 李思螢 4920S074 林怡妏 4920S034 謝淑女 4920S075 陳宇甄 指導老師 ：陳進原老師 中華民國九十六年一 月 i 目 次 第一章 緒論 . 1 第二章 凱因斯學派與貨幣學派的論辯 16 第一節 凱因斯學派 . 16 第二節 凱因斯在經濟思想上的地位 17 第三節 凱因斯
2、與經濟大蕭條 18 第四節 修正的凱因斯模型 20 第五節 貨幣學派 . 21 第六節 凱因斯學派與貨幣學派之爭 23 第七節 凱因斯學派與貨幣學派的比較 25 第八節 小結 . 26 第三章 理性預期與RBC模型 27 第一節 何謂理性預期 . 27 第二節 理性預期的政策無效論 28 第三節 實質景氣循環模型(RBC模型) 31 第四節 理性預期、實質景氣循環模型對貨幣政策主要論點 . 36 第四章 最適貨幣政策-泰勒法則 . 38 第一節 泰勒法則的涵義 40 第二節 關於泰勒法則之文獻探討 45 ii 第三節 泰勒法則與我國的貨幣政策 . 48 第五章 歐洲央行的貨幣政策 . 52 第
3、一節 歐洲中央銀行(European Central Bank；ECB) 52 第二節 歐洲央行的通貨膨脹目標區 . 54 第三節 ECB對物價穩定的定義 57 第四節 制定貨幣政策的雙支柱 . 59 第五節 外界對ECB策略檢討結果的看法 61 第六章 沒有IS的LM曲線 . 63 第一節 M P曲線 . 64 第二節 IS曲線 67 第三節 IA曲線 . 69 第四節 貨幣政策對IS-MP-IA的影響 . 70 第七章 結論 75 參考文獻 81 1 第一章第一章第一章第一章 緒論緒論緒論緒論 美國的貨幣政策動向一直一來都是全球金融市場所關注的焦點 ，葛林斯班從 1987 年由雷根總統提名
4、擔任美國聯邦儲備理事會 （Fed）的主席後 ，在他任職主席 18 年的期間中 ，那時的美國只經歷過 2 次些微的經濟衰退 。但葛林斯班已於 2006 年 2 月卸任 ，由學者出身的柏南奇 （Ben Bernanke） 接任Fed 的主席 ，柏南奇在此次接任 Fed 的主席後 ，最為外界所關心的 ，就是美國未來貨幣政策架構的發展性 ，因為柏南奇是通膨目標化架構的積極倡導者，他長期地主張 Fed 應該要效仿其他的國家設立通貨膨脹目標 ，用以提高貨幣政策 透明度的觀點 ，是非常不同於葛林斯班的作風 。關於 Fed 是否應該採行通膨目標化架構的問題 ，除了執行面的技術性議題外 ，更重要的議題是在於中央
5、銀行貨幣政策執行趨勢之變革 。 在 2006 年 5 月美國聯邦儲備委員會決定將聯邦基金利率 ，就是商業銀行間隔夜拆借利率再提高 0.25 個百分點 ，從 4.75%提高到過去五年來最高水準 5%，並且暗示未來可能會暫停提息 。這是美聯儲自 2004 年 6 月以來連續第十六次用相同的幅度提息 ，聯邦基金利率總計上升有 4 個百分點 。而在6 月 Fed 作出了第十七次加息的決定 ，將基準利率提高 25 個基點 ，到 5.25%但在這個之前有關進一步加息的立場有所緩和 ，暗示如果通貨膨脹形勢緩和，Fed 將可能會停止加息的動作 。而在公布 6 月核心消費者物價指數再度上2 升 0.3%，曾促使
6、金融市場篤定 Fed 將會在 8 月的會議上連續第 18 次升息 。Fed 如有升息的動作 ，也將會影響到全球中央銀行的貨幣政策 。 美國聯邦儲備理事會主席柏南奇曾經警告說 ，美國的經濟仍然面臨著通膨的風險 ，但是經濟成長的降溫是有助於抑制物價壓力 。他的這番講話無須是提振金融市場 ，此時市場認為 ，柏南奇的講話為暫停升息周期留有餘地 。他表示 ，Fed 同時也面臨兩個方面的風險 ，第一 ，可能 升息過度會損及到經濟，第二 ，可能在抑制通膨方面未採取足夠的措施 。 1 其實 ，能源和其他商品價格的上漲對核心通貨膨脹造成的影響到現在似乎影響並不大 ，而勞動生產率的提高也幫助抑制了單位勞動力成本的
7、上升 ，通貨膨脹預期也就還在控制之中 。不過資源利用增加以及能源和其他商品的價格上漲具有加大通貨膨脹壓力的潛在可能性 。而為了可以控制通貨膨脹 ，利率仍可能需要進一步地提高 ，但提高利率的幅度和時間就必須要取決於未來的經濟資料 。 另一方面 ，歐洲中央銀行 （ECB）管理委員會宣布將其關鍵 再融資最低投標利率提高 25 個基點到 3%，這一個決定從 8 月 9 日起就正式生效 ，這是歐洲央行 2005 年 12 月以來的第四次升息 。分析人士表示 ，歐洲央行的升息 一如金融市場的預期 ，因為過去三個月歐元區通貨膨脹率一直是處在 2.5% 1.路透華盛頓電 2006 年 7 月 20 日 3 附
8、近 ，是高於它設定的 2.0%這個上限 ，製造業和服務業企業將成本上升轉嫁到消費者的身上 ，同時又中東地區政局不穩 ，使得油價面臨上漲的壓力 ，而經濟成長率處於長期趨勢增長率附近 。而 ECB 同時宣布將存款利率調高到2.0%，邊際貸款利率也升到 4.0%，目前歐元 區的信貸成本也已經達到近三年半以來的最高水準了 。 貨幣政策是中央銀行為了成就某些廣泛的經濟目標 ，是經過精心的設計，用以控制貨幣供給和信用條件 。傳統的貨幣政 策目標是要穩定一般的物價水準 ，但是現在中央銀行在行使貨 幣政策時的最終目標不外乎是要促進金融穩定 、健全的銀行業務 、維設對內與對外幣值穩定及協助經濟的發展 。其中對內
9、幣值的穩定 ，必須是建立在物價穩定上 ；而對外幣值的穩定 ，則是和國際收支是否有平衡具備密切的關係 ；至於協助經濟發展的目標 ，則是在追求經濟成長和充分就業 。當一個國家面臨到經濟不景氣的時候 ，政府就必須想辦法採取一些必要的政策來刺激景氣 ；而相反地 ，當一個國家的經濟發展過快或過熱時 ，有引發通貨膨脹危險的時候 ，這個時候政府也要設法加以抑制，減緩經濟成長的速度 。 利率其實就是貨幣的價格 ，是由貨幣的供給量和需求量所決定的 。當貨幣市場上的貨幣供給量大於需求量時 ，此時利率就會下降 ；而當貨幣市場上的需求量大於供給量時 ，那利率就會上升了 。例如 ：台灣目前大家的投資和消費的意願很低 ，
10、大家都不太願意花錢 ，也不太願意借錢 ，那就表示對於貨4 幣的需求是很低的 。同樣的 ，既然大家不願意花錢 ，那就會把錢存在金融機構，於是就會造成貨幣給額增加 。像在民國 91 年 6 月底的時候 ，由於美元大幅貶值 ，國際市場的資金就都湧向美國以外的國家 ，其中也有部份流入了台灣 ，中央銀行為了避免台幣大幅升值 ，於是就用新台幣購入大批的美金 ，這些由中央銀行釋放出來的台幣 ，也會造成台幣的供給量增加 。於是新台幣的供給量大過需求量 ，便造成了民國 91 年 6 月底的一波降息風 。 利率降低時將可能會刺激消費和投資 ，因為大家會覺得錢放在銀行也沒什麼用 ，因為所得到的利息也很少 ，那就會把
11、它拿出來花掉 。企業界會覺得借錢來做生意的時候 ，資金成本降低了 ，所以就願意作更多的投資 。因此 ，在景氣不好的時候 ，中央 銀行就會擴大貨幣供給額和降低利率 ；那相反地 ，在景氣好的時候 ，中央銀行會降低貨幣供給額和提高利率 。 貨幣政策最常見的方式 ，是透過貨幣供給量的多寡來影響經濟的運作 ，這也是政府最重要的政策工具之一 。貨幣供給量係由一貨幣乘數 （monetary multiplier）與貨幣基數 （monetary base）之乘積所決定的 。貨幣基數即為通貨 ，又稱為準備貨幣 （reserve money）或強力貨幣 （high-powered money）； 貨幣乘數則是金融
12、機構收取存款之後 ，一部份再貸放給民間從事商業活動，此放款有部份又會 回流金融機構存放 ，如此這樣重複存取 、創造信用的機制 ，就稱為貨幣乘數 （money multiplier）效果 ，故銀行信用之增長或萎5 縮，除了會影響到整體金融體系之運作之外 ，也是會連帶地促使貨幣供給擴張或收縮 。 中央銀行如果想要改變貨幣供給量 ，可以透過貨幣基數的增減來達成 。中央銀行改變通貨幣基數的方式有許多種 ，最常見的方式是透過公開市場操作（open market operation）， 如果買賣是由政府發行或保證之債券 、由銀行發行之金融債券與是經由銀行承兌或保證之票據 、發行乙種國庫券 、可轉讓定期存單
13、與儲蓄券 等方式 ，讓銀行體系中的存款準備金數量增加或減少。除了公開市場操作之外 ，重貼現政策 、存款準備政策 、選擇性信用管制和道義說服也都可以成為中央銀行執行貨幣政策的主要工具 。所以 ，中央銀行可以影響銀行體系準備貨幣的增減 ，然後再透過存款貨幣機構的信用貸放能力 ，對社會流動性與貨幣數量產生的倍數來做擴張或收縮效果 ，並且進而去控制貨幣供給量 ，以達到想要的政策目標 。 以前大部份的國家都是用貨幣數量來當作是政策工具 ，利用貨幣數量來控制政策的目標 ，如果貨幣供給太多 ，就會造成通貨膨脹 ，此時就必須要採用緊縮的貨幣政策 ，來減少貨幣供給的 成長 ；而貨幣供給不足時 ，又會使景氣處於在
14、蕭條時期 ，那此時就要加速貨幣供給的成長 ，在何時該採用寬鬆還是緊縮的貨幣政策 ，這再再都是考驗著各國央行如何來處理經濟的問題 。然而在長期之下 ，貨幣是具有中立性 ；短期下 ，寬鬆的貨幣政策能使產出增加、減少失業的情況 ，但最主要的因素還是落在物價方面上 ，故貨幣政策的最6 終目標是以物價穩定為最主要的課題 。 促成物價穩定是目前各國貨幣當局第一優先的最終目標 ，沒有達到物價穩定就會有接踵而來的問題 ，所以怎麼樣的策略才能夠達到物價穩定也是很重要的 ，而構成物價穩定最主要是由三種 標的架構 策略所組成的 ，下面就是根據它們的特色做分別的說明 ： 一、匯率目標 是指將匯率鎖定在一個目標水準或目
15、標區間 ，通常都是將各國通貨價值固定在黃金或白銀上 ，這個策略確時地發生在 1980 年的阿根廷 ，將阿根廷披索訂住美元 ，結果通貨膨脹率明顯獲得控制 ，而且經濟也快速成長 。匯率目標的做法是很簡單 ，就是當國內通貨貶值時 ，則強迫緊縮；當有升值的情況時 ，就要放鬆 。要執行匯率目標還是有些限制的 ，像一國的貨幣政策無法實施 ，或貨幣政策失去自主性時 ，這都是使匯率目標成為最終的穩定政策 。 二、貨幣目標 用某種貨幣總量作為目標變數 ，設定其 成長率的目標區間 。貨幣目標是強調貨幣為中間目標 ，是幫貨幣政策達到最終目標的一種操作過程，如果中間目標和最終目標有所衝突 ，則是以最終目標為主要考量
16、。貨幣目標的缺點是 ，是否能倚賴貨幣目標和最終目標之間的關係 ，如果之7 間關係不穩的話 ，則貨幣目標的作法將無法帶來穩定的物價 。 三、通貨膨脹目標 通貨膨脹目標是由匯率目標和貨幣目標所衍生出的問題 ，而被發展出來的 。通貨膨脹目標是貨幣當局對未來某時段內 ，所承諾達到物價穩定的局面 ，直接以一目標通膨率的水準或範圍數字來表示 。通貨膨脹目標可以設定為目標區間 ，好處是可以提供央行更多 的操作彈性 ；缺點是央行對通貨膨脹的預測不準確 ，即使是在適當的貨幣政策下 ，實際的通膨率還是有落在目標區間外的可能性 。通貨膨脹目標的優點是 ，它成功的因素並不仰賴於貨幣和通貨膨脹之間的關係 ，而是使用所有
17、的資訊才來決定貨幣政策的最佳組合 。 通貨膨脹率讓貨幣當局凡事往前看 ，不只是把焦點放在當前的經濟理論上，也不僅是局限在權衡政策 ，而且改善了時間矛盾的問題 。通貨膨脹目標可以避免造成貨幣政策實質經濟的不穩 ，有些國家使用通貨膨脹目標不只成功控制低通貨膨脹 ，還成就一波強而有勁的經濟成長 。 在 1970 年代 ，貨幣目標是被各國 廣泛使用的 ，央行認為貨幣目標可以幫助固定通貨膨脹的預期 ，才可以得到較低的工資 ，但在 1980 年某些國家的行為卻非常地異常 ，促使貨幣目標與最終目標之間的關係潰堤 ，而自 1990年代起 ，各國的貨幣政策將執行方向 ，由原先的貨幣目標轉變為通貨膨脹目8 標，這
18、個政策的改變帶來通貨膨脹率有了實際上的成效 ，也就使得許多國家的通貨膨脹率不再那麼高 ，也顯現出目前各國貨幣當局對於物價穩定的目標是用通貨膨脹率來看的 ，而已經並不是再以物價水準了 。 各國的央行實行貨幣政策的最終目標包括 ：物價安定 、充分就業 、經濟成長以及平衡國際收支這四項為 經濟的目標 ，其實這些經濟目標之間彼此也都是有所關連的 ，亦或是會有所牽制的 ，下面就是分別說明它們之間的具體內容及彼此之間的關係 ： 一、最終目標的具體內容 1. 物價安定 2. 充分就業 3. 經濟成長 4. 平衡國際收支 二、最終目標的衝突性 1. 物價安定與充分就業的衝突 短期為了促進充分就業 ，就會採行寬
19、鬆的貨幣政策 ，然而必然就會犧牲掉某種程度的物價安定 ；但如果為了要維持物價穩定 ，可是又會提高失業率 。此時菲律普曲線就是在說明物價上漲率和失業率之間其實是有衝突性的 。 9 2. 物價安定與平衡國際收支的衝突 只有在各國都維持一致相同程度的物價水準 ，且貿易型態不輕易發生變動 ，物價安定才會和國際收支平衡並存 。否則就算各國都維持一樣的物價水準 ，但貿易型態改變或是其他國家有嚴重的通貨膨脹，還是會使物價安定和國際收支發生失衡的現象 。 3. 經濟成長與平衡國際收支的衝突 在經濟成長過程中 ，常因一國出口持續大於進口 ，使得國際收支有嚴重順差失衡 。許多歐美國家的經驗 ，他們為了改善國際收支
20、逆差，而壓抑國內有效需求 ，結果是帶來經濟衰退 。 在 1930 年的經濟大恐慌引發長期的高失業率 ，長時間失業率介於 1525， 此時國家經濟政策主 要是針對如何使失業的人恢復其工作 。1936年凱因斯的一般理論產生 ，打破貨幣對真實所得並無影響的關念 。凱因斯的看法是 ，假設勞動市場的工資缺乏彈性時 ，他認為投資支出持續變動會引起經濟體系的財貨與勞務的總產出產生變動 。所以 ，凱因斯認為利率是貨幣與實質產出之間的聯繫 。上面這兩個事件說明了貨幣政策可以刺激實質經濟相對的也能夠減少失業 。 1990 年最讓經濟學家注意到的是日本經濟發展 ，從經濟泡沫化之後經歷了一段長時間的衰退 ，日本央行使
21、用很多種可以提升經濟的方案 ，如增加10 政府支出 、寬鬆的貨幣政策 ，又讓短期利率近乎於零 ，可是 卻還是不見經濟有何起色 。像日本這種通貨緊縮和流動性陷阱同時存在 ，到底對貨幣政策的運用有何啟示 ？但近年來日本還是不斷想使他們的經濟能夠成長 ，也有在復甦的景象 ，到底該怎麼做才是好方法 ，是大家都想知道的答案 ，也是值得深入來探討的 。現今的台灣正面臨這種問題 ，銀行的利率已經低到近乎零 ，而這來的通貨膨脹導致物價 、油價持續的上漲 ，讓民眾都大喊叫不消 ，這又該用何方法來解決 ，也考驗政府及央行的應變能力 。 貨幣政策到底透過何種管道影響到經濟活動 ，是一個相當複雜的問題 。凱因斯學派和
22、貨幣學派對於這個問題的看法 ，就有相當程度的差異 。貨幣學派強調 ，貨幣政策通常由改變貨幣供給量 ，然後引起支出流量的調整 ，最後再對經濟活動產生影響 。凱因斯學派認為 ，貨幣政策是先影響到利率水準 ，再對支出流量與經濟活動產生影響 。因此 ，凱因斯學派主張利率是較適當的中間目標 ；貨幣學派則是強調貨幣供給量的重要性 。 在中央銀行運用政策工具以致於影響經濟活動之間 ，存在各種不同的時差或時間的落後 ，而且對整個經濟運作的結構及貨幣政策的傳遞過程 ，並沒有很明確的認識和了解 。央行面對的問題有如何自公開市場操作 、重貼現率政策 、準備率政策等政策中選擇最適當的 ，及政策工具應變動的方向與 幅度
23、，於是發生央行應是以權衡政策或貨幣法則執行貨幣政策的問題 。 11 凱因斯學派興起於 1930 年代 ，經濟大恐慌裡頭的失業問題是他們關注的焦點 ，早期的凱因斯學派較重視財政政策 ，晚期的凱因斯學派則重視貨幣政策 。但是以傅利德曼 （Milton Friedman）為首的重貨幣學派 ，卻反對凱因斯學派的講法 。而貨幣學派認為 ，凱因斯學派主張政府介入市場機能 ，會導致經濟景氣的過度波動 。除了所得分配 、公共財和外部性等議題外 ，政府應該減少對市場機能的干涉 。然而中央銀行要做的 ，是讓貨幣供給額保持一個穩定的成長 ，用法則來代替權衡 。 到了 1970 年代 ，出現了兩次的石油危機 ，造成所
24、謂的停滯性膨脹 ，也就是物價上漲率和失業率同時上升的現象 ，就形成了對凱因斯學派新的挑戰。因為根據凱因斯學派的理論 ，物價上漲率和失業率有著一個反向的關係 ，失業率高的時候 ，此時也就表示經濟不景氣 ，物價上漲率相對會變低 ；而失業率低的時候 ，表示經濟是繁榮的 ，但是同時卻要付出物價上漲率過高的代價。這樣的事實 ，同時也已經被經濟學家菲力普 （A. W. Phillips ） 在1958 年發表的論文所證實 ，根據原始的菲力普曲線 ，失業率和工資上漲率呈現反向的關係 ，如果失業率高 ，那麼工 資上漲率低 。因此 ，經濟學家發展出常用的菲力普曲線 ，是要用來解釋物價上漲率和失業率的關係 。但是
25、石油危機的發生 ，導致就出現了另外一批經濟學家 ，稱為理性預期學派 ，是以盧卡斯 （Robert E. Lucas） 為首 ，他們認為 ，中央銀行任何被社會大眾預期到的貨幣政策 ，都無法達到效果 ，只有在讓社會大眾預期以外的政策 ，才會達到所想要的結果 。 12 就我國的貨幣政策而言 ，曾經指出台灣過去七年來的貨幣政策過於被動，貨幣政策當局並未主動利用貨幣政策工具來提升我國國民所得 。反而是因為經濟的成長與國民所得的增加 ，使得貨幣需求增加 ，才會被 動地增加貨幣供給 。 貨幣政策的相關課題還有很多 ，除了要了解實行貨幣政策的最主要目標，但還是有許多理論和貨幣政策是習習相關的 ，接下來就以下面
26、幾類來分別說明 ，而在後面的章節也會有較為詳細的介紹 。 凱因斯學派 凱因斯學派崛起於 1929 年的經濟大恐慌 ，是因為主導政府的擴張性財政政策而聞名 的，它有別於古典理論的不同 ，凱因斯強調新的總體社會 是因為工業革命與資本家的崛起 ，造成社會處於充分就業 的狀態 ，未充分就業的前提就是可支配所得與需求創造其本身的供給 。凱因斯主張是當該社會 處於 這種狀態 的時候，政府應該 要積極以財政與貨幣政策的協助 來刺激景氣 ，在考量排擠效應的狀況 之後，以最適 的投資量 來帶動經濟 的流動 ，這也 就是凱因斯所稱節儉的矛盾性的解決之道 。 貨幣學派 主要代表人物為佛利曼 ，他認為貨幣供給的不穩定
27、性是造成經濟循環的最主要因素 ，並且主張以 法則 來替代 權衡 ， 即維持固定的13 貨幣供給增加率 。 理性預期學派 主要代表人物為盧卡斯 ，他覺得人們會利用所有的各種訊息來做為預期的基礎 ，也認為被社會大 眾所預期到的政策是無效的 ，只有未被社會大眾預期到的政策才是有效的 。 實質景氣循環學派 （RBC） 自從資本主義世界在 1825 年爆發了第一次生產過剩的經濟危機以來，資本主義經濟就是在繁榮和蕭條的交替中發展著 。這種經濟引起了西方經濟學家的關注 ，對這種波動的情況與原因的研究 ，都正是實質景氣循環學派所探討的內容 。 權衡與法則 權衡政策 ：貨幣當局在每一期所決定的 tm ，都是根據
28、重新最適 化的計算結果 ，所以也就是以一期一期的基礎來執行的 ，而不同期間的決擇並沒有關連的必要 。 法則政策 ：貨幣當局是根據多期的平均計算結果來做最適化的 ，而對tm 得出在每一期都能執行的法則或公式 ，因此前後期的政策常有著一致性 。 14 詳言之 ，兩者的決策行為都是根據某目標函數和經濟模型 （表達經濟是如何運作的想法 ）來做最適化的決策 ，但卻是各自將此最適化以不同的階段進入政策的過程 泰勒法則 1990 年代初期 ，史丹佛大學教授 Jonh B. Taylor 著手開始研究美國聯邦準備銀行的貨幣政策行為 。由於聯邦公開市場委員會 （FOMC）從未明白地指出其政策的數字目標和達到目標
29、的策略 ，而其職員所經常對外發表也只是貨幣政策的權衡裁量和非系統部份 ，故經濟學家所看到的，也都只是在政策過程中所顯現出的 經濟活動 與資金利率 之間的相關性 。 泰勒法則彰顯出了利率應該如何的針對當前的經濟狀態作出調整，它是一個簡單的模型 ，不僅反映了前面所提到 FOMC 的行為 ，也代表一個實際運作過的系統 ，而且傳達出經濟學界的共識 ： 貨幣當局在設計和執行政策時 ，應有著明白的數量目標 ，以及 達成此目標的清晰策略。 歐洲央行的貨幣政策 歐洲央行 （ECB）在 1998 年 7 月 10 日設立負責統籌歐盟貨幣統一之事宜 ，並以歐元區會員國的整體的經濟狀況來做為考量貨幣政策的一15 個
30、目標 。由於因為各國的經濟水準相差也都很大 ，想要採行統一貨幣政策的難度就相對的提高很多 ，特別是面對不同的國家在通貨膨脹之下的利率政策 。 沒有 LM 曲線的 IS-LM 模型 因為 LM 曲線是央行以貨幣數量為 中間目標 的假設 ，貨幣政策的執行方式 ，就是以變 此貨幣數量為中心 ，設法開啟實質餘額的變動效應，進而去影響到利率與經濟活動 。除此之外 ，IS 與 LM 所導出的總體需求曲線 ，卻是在討論物價水準和產出水準之間的關係 ，並未對通貨膨脹與產出之間有所討論到 ，但後者卻是社會所關注的焦點 。 16 第二章第二章第二章第二章 凱因斯學派與貨幣學派的論辯凱因斯學派與貨幣學派的論辯凱因斯
31、學派與貨幣學派的論辯凱因斯學派與貨幣學派的論辯 第一節第一節第一節第一節 凱因斯學派凱因斯學派凱因斯學派凱因斯學派 凱因斯 （J.M.Keynes）於 1936 年出版了 就業 、貨幣 、及利息的一般理論 （General Theory of Employment， Money and Interest） ，從此改寫了人們對經濟學的理解 。凱因斯理論區分了總供給與總需求 ，而認為總需求的不足是引起失業的原因 。理論上凱因斯也是提出了未充分就業均衡（underemployment equilibrium）的概念 ，即表示經濟體系不一定有自然的調整力量把經濟帶到充分就業的情況 ，因此有可能在未充分
32、就業的情況下就停止變動 （達到均衡 ）。當時英國及美國都採取了政府擴張政策來減少當時候的大量失業 。隨著 1940 年代及 1950 年代經濟繁榮 ，凱因斯理論也進入了全盛時期 。 凱因斯理論著重經濟的短期現象 ，認為工資及價格在短期間無法向下調整 ，而有僵固性 。凱因斯理論的另 一特性是 ：經濟的失衡須隨所得的變動來達成均衡 。 因為總需求的不足是失業的原因 ，故凱因斯理論著重於分析構成總需求的因素 ，並且研究有失業而國民所得未達充分利用資源的水準時 ，應如何增加總需求來增加國民所得 。也因此強調採取積極的財政政策及金融政策 。 17 第二節第二節第二節第二節 凱因斯在經濟思想上的地位凱因斯
33、在經濟思想上的地位凱因斯在經濟思想上的地位凱因斯在經濟思想上的地位 各行各業在每一個時代都會產生一些名人 ，隨著時間的經過 ，堆積成一大串的名字 ，其中一大部分都會被時間所淘汰 。在不斷被時間所濃縮的歷史內，只有極少數的偉人以其生前的豐功偉業仍能名垂千古 ，更少數的思想家則以其行作為後世的典範 。在經濟思想史上 ，凱因斯 （John Maynard Keynes）是二十世紀極其少數經得起時間考驗的偉大經濟學家之一 。 凱因斯在經濟思想上並不曾有全面性的貢獻 ，而是對與人類經濟生活最有密切關係的貨幣及總體經濟分析倡導了新的分析方法 ，並依據以是出具體的政策建議 ，在其有生之年博得最大的聲譽 ，直
34、到現在仍繼續影響經濟學家對總體經濟問題的思考模式 。 個別經濟學家的經濟論著的重要性或其影響 ，得由其同行對其著作的反應看出 ；倘若某人的著作不能影響其同行的觀念或研究方法 ，儘管它有本能的價值 ，它只不過是一條死胡同 ，對知識的進步不會有進 一步影響 。然而，如何研判一位經濟學家的著作是否曾經或能夠產生影響 ，乃至於研析其影響程度 ，確是令人困擾的問題 。史蒂格勒 （George j.Stigler） 認為 ，一位經濟學家的著作被同行引用的次數不失為衡量其對經濟科學發展之貢獻的標準 。兩位經濟學家依這項衡量標準 ，就 1920 年至 1939 年間 ，有關貨18 幣、經濟循環及總體經濟學以英
35、文發表的論文加以分析 ，發現被引用的學者多達六百位 ，其中被引用次數超過二十次的有十八位 ；超過三十次的有十四位；超過四十次的有九位 ；超過五十認的有六位 ；超過一百次的只有兩位 ，凱因斯被引用的次數 多達二百次 ，高居榜首 ，幾乎是羅勃遜 （Sir Dennis Holme Robertson） 被引用次數的兩倍 。可見凱因斯在近代總體經濟學形成時期確實有無比的影響力 。 在該二十年間 ，如依凱因斯的主要著作刊行年份劃分為 1920-1930，1931-1935 及 1936-1939 三個時期 ，依論著被引用次數為準 ，著名經濟學家的影響力消長變化非常明顯 ，凱因斯則如旭日東昇 ，有其持續
36、的影響力 。在 1920-1930 年間 ，凱因斯著作被引用次數只有九次 ，名列第十 ，遠不及名列第一的馬夏爾被引用次數的三分之一 。 第三節第三節第三節第三節 凱因凱因凱因凱因 斯與經濟大蕭條斯與經濟大蕭條斯與經濟大蕭條斯與經濟大蕭條 在凱因斯正在撰寫一般理論時 ，凱因斯向一位朋友吐露 ：”我相信自已正在寫一部有關經濟理論的書 ，這個理論大致上是具革命性的 ，並非我立即做出的假設 ，而是在下個 10 年內 ，世界思考經濟問題的方法 。” 凱因斯是對的 ，這本書的出版時機是該書獲得立即成功的原因之一19 。經濟大蕭條不僅是經濟的大災難 ，也是對從事研究景氣循環理論 （business cycl
37、e theory）-即當時總體經濟學名稱的經濟學家而言 ，是學術上的失敗。沒有多少經濟學家對大蕭條有合理的解釋 ，不論就其深度或長度而言 。羅斯福政府新政中所採取的 經濟措施一直是根據直覺本能而不是依據經濟理論。一般理論提供事件的解釋 ，學術上的分析架構 ，和贊成政府干預的清楚論點 。 一般理論強調有效需求 （effective demand）-即我們現在所稱的總合需求 。凱因斯認為 ，在短期有效需求決定產出 。即使產出最後回到自然水準，其過程充其量也是很緩慢 。事實上 ，凱因斯最有名的引言之一是 ，”長期之下 ，我們全死了 。” 在推導有效需求的過程中 ，凱因斯引進許多現代經濟學的樑柱 ：
38、一、乘數 ，解釋需求的衝擊的如何會被擴大而導致產出更大的移動 。 二、流動性偏好 （liquidity preference） （凱因斯給予貨幣需求的名稱 ），係解釋貨幣政策如何影響利率和有效需求 。 三、預期在影響消費和投資的重要性 ；及動物直覺 （預期的移動 ）為需求和產出移動背後的主要因素的觀念 。 20 最後 ，一般理論對經濟學家而言不只是有系統的專論而已 ，它提供明確的政策意涵 ，且契合時代 。等待經濟自已回到自然水準是不負責任的做法 。在蕭條中 ，嘗試去平衡預算不僅愚蠢 ，而且危險 ；積極的使用財政政策使國家回復高就業極其必要 。 第四節第四節第四節第四節 修正的凱因斯模型修正的凱
39、因斯模型修正的凱因斯模型修正的凱因斯模型 由於經濟大蕭條時代 ，也是經濟學家相當尷尬的時代 ，因為沒有多少經濟學家 能夠對大蕭條提出合理的解釋 。雖然古典理論所說在價格機能下，有一天能夠回到充分就業下 （亦即只有自然失業 ），然而對一般民眾或政治人物 ，要等到這一天的到來可能太久了 ，因此凱因斯最有名的名言 ： 長期之下 ，我們都死了 !因而 ，凱因斯秉持主動出擊的心態 ，認為短期下 ，有效需求決定產出 （亦即進一步可以解決就業問題 。）因為在蕭條中嘗試平衡預算不僅愚蠢 ，而且危險 ，應該積極採取財政政策使國家早日回復經濟榮景。而在推導有效需求的過程中 ，凱因斯引進了下列觀念 ：乘數 、流動性
40、偏好（凱因斯給予貨幣需求的名稱 ）、預期的重要性等概念 。 爾後的數十年 ，此時轉化後的所謂總體經濟學的討論幾乎是環繞著一般理論 而進行 。由於在 一般理論 中凱因斯避免使用數學 ，導致他的論點引起無邊的爭論 ，因而在 1930年代和 1940年代誘使 john hicks 和21 alvin Hansen 發展出簡單清楚的 IS-LM模型 ，提供凱因斯理論建構的基礎 。但該模型也飽受批評 ：忽略 預期 扮演的角色 、物價與工資的調整完全不見等 。 由於在一般理論中凱因斯強調消費 、投資行為 、以及貨幣與其他金融資產選擇的重要性 ，因而後來的研究也使得這些領域有重大的發展 。例如1950年代
41、，莫迪格里 尼和弗利德曼的消費理論 （兩者都堅持預期對消費決策的重要性 ）；Tobin根據利潤的現值和投資之間的關係 ，發展了投資理論；同時 Tobin又利用不同資產間的流動性 、報酬和風險的概念 ，進一步發展貨幣需求理論 ，這個理論乃一般財務理論的基礎 。 在1925年和 1960年還有另一值得注意的焦點 ：二次大戰後大部分的國家生活水平快進提升 ，這樣的背景造就了 MIT學者 Solow研究 、思考經濟成長的決定因素 ，也提供了後來研究經濟成長的基本架構 。 第五節第五節第五節第五節 貨幣學派貨幣學派貨幣學派貨幣學派 貨幣學派 （monetarists）基於古典理論 ，由傅利德曼 （Mil
42、ton Friedman）為首 ，強調貨幣的重要性 ，而批評簡單凱因斯模型的未包括利率變動因素 。貨幣學派認為貨幣供給的不規則變動是引起景氣變動的主因 ，故22 主張貨幣供給的穩定成長 。貨幣學派的各種主張 ，基於貨幣流通速度固定不變的前提 ，但凱因斯學派認為實際上貨幣流通速度並非固定不變 ，因此 1960年代的總體經濟學 ，充滿了貨幣學派與新凱因斯學派的熱烈的辯論 。 又貨幣學派基於古典學派的基本理念 ，主張自由放任 ，政府不要採取政策來干與 ，故亦被稱為新古典學派 （Neo Classical School）。相反地，凱因斯學派 主張政府積極的財政政策 。因此 ，到目前為止 ，經濟學家雖然
43、對絕大多數的經濟現象都有共同的看法 ，但對某些經濟現象之發生的原因有不同的解釋 ，而對政府應採取的政策也有不同的主張 。 傅利曼是經濟想法 通貨主義 主導的擁護者 ；他主張有一個接近和穩定的鏈接 ，在通貨膨帳 和貨幣量之間 主要那通貨膨脹現象將由控制調控相當數量金錢傾吐入國民經濟 ，由聯邦儲蓄銀 行拋棄 對財政政策的 用途 。作為需 求管理工具 ，並且他保持在經濟的教導的政府的角色應該是嚴厲地限 制。傅利曼廣泛地寫了在巨大消沉他稱 “巨大收縮 ，“爭辯說 ，它由期間和重要性 被貨幣量隨後收縮很大地增加由聯邦儲蓄會的主任引入歧途的政策造成的普通的財政 震動造成 。 “Fed 負責主要對轉換什麼也
44、許已是庭院品種後退 ，雖然或許相當嚴厲23 一個 ，入一次主要浩劫 。而不是使用它的力量抵銷消沉 ， 它主 導了衰退 在金錢的數量在三分之一從 1929 年到 1933 年以前 離消沉很遠的 地方是自由企業系統的失敗 ，這是政府悲 慘的失敗 。傅利曼並且為讚成政府干預的停止而辯論在 貨幣市場上 因此產生極大的文學在主題 ，並且促進自由地浮動匯率 實踐 。傅利曼的宏觀經濟學理論很快被偏移了 。他的 親密的朋友喬治Stigler 被解釋 ，“如慣例在科學 ，他沒贏取一次充分的勝利 ，一部分因為研究被指揮了沿著不同的線由合理的期望的理論 ， 一種更新的方法由羅伯特 盧卡斯開發 ， 還在芝加哥大學 。
45、 第六節第六節第六節第六節 凱因斯學派與貨幣學派之爭凱因斯學派與貨幣學派之爭凱因斯學派與貨幣學派之爭凱因斯學派與貨幣學派之爭 隨著大量研究 、理論的發展 ，許多經濟學家對於再發生大蕭條的情事，開始樂觀起來 ，因為經濟波動的本質逐漸為人所瞭解 ，經濟模型的發展可以使得政府政策作更好的運用 （亦即所謂宏觀調控 ）。然而 ，這樣的樂觀氣息受到弗利德曼 （Milton Friedman）部分經濟學家 （即貨幣學派 ）所質疑，其中的爭議 主要如下 ： 一、貨幣與財政政策 ： 凱因斯強調的政策 ，而非貨幣政策是對抗衰退的關鍵 。（推理的關鍵在於 ：在低利率時代存在流動性陷阱 ，使得貨幣政策無效 ，而財政政
46、24 策可以直接影響需求 ，可以很快且可靠的影響需求 。）；然而 ，弗利德曼在 1963 年出版的 美國貨幣史 中卻說明 ：回顧美國將近一個世紀的貨幣政策 ，貨幣政策不僅有影響 ，甚至可以解釋大部分產出的波動 ，因此弗利德曼認為 ：經濟大蕭條是貨幣政策悲劇性錯誤的結果 。（由於銀行倒閉使得貨幣供給下降 ，使得 ）另外 ，弗利德曼也質疑政府的動機和他們實際上是否知道的足夠多以致於得以改善 總體經濟的結果 。 二、菲利普曲線 ： 在 1960 年代 ，根據當時的所有實證證據 ，許多凱因斯經濟學家相信，即便在長期 ，失業和通貨膨帳之間有一穩固考靠的抵換關係 。惟弗利德曼和費爾普斯 （Edmund P
47、helps）認為 ：這種抵換關係抵觸基本的經濟理論 ，若政策制訂者嘗試運用這種關係 ，則此明顯的抵換關係很快就會消失 。 三、政策的角色 ： 凱因斯學派基本上主張政府能以政策干預的手段來促進經濟的安定與成長 ，其先天是假定民間經濟活動若沒有政府的影響 ，是不會自動維持穩定的 ，價格機能有先天的缺陷 。而弗利德曼則懷疑經濟學家所知是否 足以穩定產出 ，政策制訂者是否足以被信賴去作對的事 ，因而弗利25 德曼主張使用簡單法則 ，如固定的貨幣成長率等 。 第七章第七章第七章第七章 凱因斯學派與貨幣學派的比較凱因斯學派與貨幣學派的比較凱因斯學派與貨幣學派的比較凱因斯學派與貨幣學派的比較 凱因斯學派 貨
48、幣學派 關於工資及價格的調整 工資及價格無法迅速變動 工資及價格可迅速變動 關於經濟體系之調整 失業及經濟的變動不是短暫現象 ，經濟體系沒有自然調整機能 。 失業及經濟的變動是短暫現象，經濟體系有自然調整機能。 關於政府的積極政策 政府應視機行事 ，看經濟情形間段性地採取財政金融政策來因應 ，譬如景氣過熱須冷卻 ，景氣過冷須加強 。 政府應採取全體國民事前 知道的 、依規則行事的政策 ，譬如每年貨幣供給維持相同成長率 。 關於市場競爭性之認定 市場是不完全競爭的市場 市場是完全競爭的市場 關於個體的行為 個體的行為是不理性的 個體的行為是理性的 26 第八章第八章第八章第八章 小小小 小結 結結 結 近年來百分之九十的美國經濟學者已經停止成為 ”凱因斯學派換經濟學者 ”或”反凱因斯學派的經濟學者 ”。相反地 ，他們朝向整合古老經濟學中和所得決定的現代理論有價值的部份 。其整合的結果也可或稱為新興古典經濟學 ，在其廣闊的架構中 ，除百分之五的極左派或極右派作者外 ，大家皆認同接受 。
