1、2011宏观经济分析总结 摘 要 中国为应对全球金融危机出台经济刺激计划，2010 年实现了 10.3%的高增长。但宽松货 币支撑下的高增长显露疲态，外需低迷导致出口增速减缓，预期 2011 年全年经济增速比 2010 年下降 1 个百分点维持在 9。与此同时，通货膨胀、呆坏账、中小企业倒闭潮以及由 此带来的高失业风险正逐步显现。 由于经济增速滑坡、加上地方债务高企、房地产市场泡沫的破裂等原因，央行难以有效 通过紧缩政策抑制通胀蔓延，全年物价水平上半年超过 5已成定局，全年 CPI 预计会超过 目标值 4%，维持在 4.8左右。 2011 年上半年汇率变化一方面反映了外部压力尤其是欧美市场以贸
2、易失衡为借口施压下 的被动升值，另一方面也反映了央行将人民币升值作为替代利率工具抑制通货膨胀的主动升 值，希望通过牺牲外贸缓解国内通胀压力。但是其作用同时又被人民币升值预期下的国际资 本流入带来的流动性所冲销。短期内在欧洲债务危机和美国 QE3 预期作用下仍然有升值预 期。 宏观政策围绕十二五规划制定的战略目标展开。重点将围绕通过在收入分配制度改革上 寻找突破，从而实现规划提出的“ 以内需为主” 的经济结构转型。具体的政策将包括修正 4 万亿刺激造成的资本向房地产行业过度集中而造成的实体经济萎缩和通货膨胀造成的的居民 消费力的下降，个人所得税改革以提升居民的名义可支配收入；减免民营企业的税收以
3、激活 民间投资。从目前的趋势上看，政府希望通过各类“收入倍增 ”计划冲销资产泡沫和通货膨 胀的意愿日益明显，但行业间收入差距日益加大的背景下，没有实际劳动生产率提高支撑的 收入倍增在公平分配制度缺失的情况下，可能效果会适得其反。现在是关注下半年中国政策 运行的起点。 1. 2011 上半年经济状况 经济整体运行平稳，防控通胀压力大 2011年上半年中国经济开局良好，短期内增速将适度下行 - 在积极的财政政策和稳健的货币政策的调控下，连续三个季度GDP 的增速在9.5%-10% 之 间，中国国民经济保持平稳较快增长 - 据初步测算，2011年一季度国内生产总值96311亿元，按可比价格计算，同比
4、增长 9.7%，环比增长2.1% - 分产业看，第一产业增加值5980亿元，增长3.5%；第二产业增加值46788亿元，增长 11.1%；第三产业增加值43543亿元，增长9.1% - 短期看，在货币紧缩和严控信贷风险的监管约束下，需求扩张速度明显下降，由于强 调经济转型，净出口也将回调，经济增速下降将不可避免 - 但 2011年是 “十二五”规划的第一年，预计GDP仍将维持保持以上的增速 中国季度国内生产总值及增速 （单位：亿元，%） 数据来源：中国国家统计局，三星经济研究院 强烈的通胀预期形成，调控压力增大 - 受前期货币回收过慢、力度过低的影响，国内通货膨胀预期已形成 尽管过去6个月里，
5、中国政府采取了一系列紧缩政策，包括四次加息、六次上调准备 金率，4月份经济数据显示国内通胀形势不容乐观，CPI超预期增加了政策进一步紧 缩的可能性 - 随着通胀继续冲高，国内经济或将面临“ 保增长”和“ 控物价”的两难选择 2011年物价突破4% 的目标线已成为大概率事件，预计全年物价都在高位徘徊 - 1 -CPI、PPI 月度变化情况 （单位：%） 数据来源：国家统计局 三大需求情况概述 消费增速稳中有降 - 一季度，中国社会消费品零售总额同比增长16.3，与去年同期比，名义增速和实际 增速均有所回落 影响消费的消极因素包括政府刺激消费的税收优惠政策逐步退出，以及通胀削弱了 居民的购买力和消
6、费者信心 - 同时，居高不下的房价成为制约消费启动和扩大内需的 大阻力，已严重挤压居民在 其他方面的消费，抑制实体经济的复苏，导致经济增长的消费引擎难以启动 月度社会消费品零售总额同比增速 （单位：%） 数据来源：国家统计局 - 2 - 投资方面，固定资产投资和房地产开发投资增速明显下滑 - 1-4月份，固定资产投资 6.27万亿元，同比增长25.4%，仅比13月份加快了0.4个百分点 1-4月份，房地产开发投资仅比1-3月份加快0.2 个百分点，在其分项指标中，从施工 和新开工项目看，1-4 月，施工项目计划总投资同比增长19.1%，与3月份持平，但新 开工项目计划总投资却同比下降1.1%，
7、为今年以来持续第三个月下滑 但扣除原材料价格上涨因素且综合考虑新增投资项目下滑，上述两大投资仅是微弱 增长 - 虽然短期内保障房的集中投资可能使投资增速高位运行，综合考虑刺激计划退出、由 投资拉动经济增长的结构失衡、货币政策将转向稳健等因素，下半年增速或将下行 对外贸易增速呈现出放缓趋势 - 2011年前四个月，中国进出口总值11003.2亿美元，增长28.5%，累计贸易顺差102.8亿美元，减少32.8% 其中出口5553亿美元，增长27.4%；进口5450.2 亿美元，增长29.6% 由于人民币升值，成本上升，及国际需求没有恢复到位，出口增速稳中有降 - 进口方面，由于国际大宗商品价格高涨
8、加之国内政策的进一步紧缩而导致内需放缓， 其增速也有放慢趋势 尽管4月份进口同比增长 21.8%，环比增长2.3%，但两项指标双双大幅放缓，显示紧 缩政策已对内需产生影响 - 随着实体经济对增速放缓预期的增强，大宗商品进口数量增长有所放缓，前4个月已经 出现个别商品进口量减少的现象 4月份 PM I分项指数中的采购量指数下滑至53.8 、购进价格指数下滑至66.2 中国对外贸易月度变化情况 （单位：百万美元，%） 数据来源：海关总署 - 3 -2. 2011 年中国经济展望 2011 年经济增长将逐步放缓，预期增速在 9左右 2011年中国经济增长将比2010年的10.3% 下降，预期增速在9
9、.0% - 由于通胀压力，政府大力推行信贷紧缩和物价调控政策，导致经济增长逐步放缓 由于通胀屡创新高，政府不得不收紧信贷和提高利率，货币政策的时滞效应将导致 下半年投资收缩，增长放缓 美欧日三大经济体经济萎靡不振，对中国产品需求增长放缓，将导致出口增速下 滑，对下半年经济有不利影响 - 到3季度，调控政策可望生效，通胀压力缓解，政府将放松调控，经济在4季度可望适 度反弹 消费增速较为可观，但投资仍然是推动增长的主要因素，净出口将有所恢复，但全年总 值将比2010年有所下降 - 消费继续稳步增长，但增速有所下降 虽然经济增速放缓，但总体形势依然较好，消费仍将维持增长势头 但随着汽车、家电等消费优
10、惠政策到期取消，消费增幅将有所下降，全年社会消费 品零售总额可望达到166718.7亿元，增长13.2% - 下半年固定资产投资仍将下滑，但四季度可望止跌，整体增速仍然较高 受原材料价格上涨、信贷紧缩和房地产调控政策的影响，2011年前三季度固定资产 投资都将基本维持下行趋势 到四季度，随着政策逐步宽松，十二五规划的新公共投资项目开始启动，投资增速 再度上升，房地产投资也将出现恢复性增长 预计2011年固定资产投资总额为316743.5亿元，增速为17.1% - 中国对外贸易将继续恢复，进出口都将稳快速增长，受政府扩大进口、控制顺差政策 的影响，全年顺差将进一步缩小，但不会出现整体逆差 下半年
11、欧美日三国经济都可望温和复苏，消费需求适度增长，且新兴经济体增长强 劲，中国出口将维持可观增长 中国政府为了避免再次出现严重经济失衡，缓解贸易保护主义的压力，控制通胀， 大力推行扩大进口政策，使进口维持较高增速，控制贸易顺差的规模 预计2011年中国进口增长26.8%，出口增长24.0%，贸易总额达37248亿美元，同比增 长25.3% ，顺差达1884亿美元，同比增长2.9% - 4 -通货膨胀维持较高水平 受多方面因素影响，三季度消费物价指数（CPI）仍将维持在高位，四季度才有可能有 所缓解，全年通胀率约为4.8% - 由于受2009以来流动性膨胀和农业歉收的影响，且调控政策力度不足，三季
12、度仍然难 以有效控制通胀 2009年信贷膨胀后，政府在2010年上半年没有及时改变政策加强调控，下半年开始 调控后又对加息犹豫不决且力度不足，导致负利率长期持续，调控效果不明显 2010年下半年以来，国际能源原材料价格不断上涨，输入型通胀也越演越烈 发改委试图通过对企业施压的方式控制物价，但只能产生短期效果，到二三季度通 胀仍将高位运行 - 如果政府在二季度合理利用政策工具，果断加息，四季度通胀可望受控 - 预计计全年通胀率为4.8% 2011年人民币汇率升值速度将加快 - 由于通胀压力较大，政府为了缓解输入型通胀，加快了人民币升值的速度，对美元汇 率屡创新高 - 美国通胀压力不明显，将尽可能
13、推迟加息时间，欧元区则已经进入加息周期，美元对 各主要货币可能进一步走软，从而推动人民币对美元升值 - 预计 2011年中国政府将人民币兑美元总体升值率调整为5%以下 中国经济展望 2009 全年 2010 年全年 2011 年预测中国 GDP 及实际 340507 亿元，同 397983 亿元 453700.6 亿元增幅 比增长 9.1%同比增长 10.3% 增长 9.2%进口及名义增幅 10056 亿美元， 13948 亿美元，同 17682.3 亿美元，同比下降 11.2% 比增长 38.7% 增长 32.0%出口及名义增幅 12017 亿美元， 15779 亿美元，同 19565.9 亿美元，同比下降 16.0% 比增长 31.3% 增速 24.0%社会消费品零售 125343 亿元，同 156998 亿元，同比 182903 亿元，同比总额及名义增幅 比增长 15.5% 增长 18.3% 增长 16.5%固定资产投资及 224846 亿元，同 278140 亿元，同比 328761.5 亿元，增- 5 -
